2022年中期數(shù)字基建結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)通信賦能車載與新能源

1、板塊行情回顧與展望通信指數(shù)觸底回升，機(jī)構(gòu)持倉環(huán)比改善圖表 1：主要板塊指數(shù)漲跌幅（%）通信指數(shù)年初以來震蕩下行，整體表現(xiàn)一般，近期開始反彈。年初以來（2022.01.01-2022.06.29），通信（申萬）指數(shù)下跌 12.62%，漲跌幅在 31 個(gè)行業(yè)中排名 21 位，跑輸上證綜合（-7.64%）及滬深 300（-10.51%），強(qiáng)于中小板（-12.88%）和創(chuàng)業(yè)板（-16.68%）。在 TMT 板塊中跑贏電子（-25.92%）、計(jì)算機(jī)（-23.41%）和傳媒（-23.25%）。年初月國務(wù)院印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，提出優(yōu)化升級數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，協(xié)同推進(jìn)千兆光纖網(wǎng)絡(luò)部署和 5G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)

2、施建設(shè)，釋放行業(yè)積極信號(hào)，通信指數(shù)小幅回升。2 月下旬以來，在俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、上海疫情爆發(fā)等多重因素影響下，市場整體下行，通信指數(shù)從高點(diǎn)下跌最大幅度近 30%。4 月下旬后，隨著疫情逐步得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場情緒修復(fù)，通信指數(shù)開始上行。，圖表 2：通信指數(shù)走勢，新能源、運(yùn)營商及光纖光纜板塊個(gè)股領(lǐng)漲。通信個(gè)股來看，多數(shù)公司年初至今均為下跌狀態(tài)，漲幅居前的公司分別為：東方電纜（+41.46%）、依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特發(fā)信息（+14.31%）及盛路通信、佳力圖、中國移動(dòng)、永貴電器、中富通等，主要集中于新能源暖通設(shè)備（依米康、佳

3、力圖）、光纖光纜（東方電纜、中天科技）及運(yùn)營商（中國移動(dòng)），反映新能源及新基建政策推動(dòng)下相關(guān)行業(yè)景氣度較高，運(yùn)營商增長邏輯隨著其自身發(fā)力 B 端市場及算力網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域重構(gòu)，疊加低估值高股息，資產(chǎn)配臵價(jià)值凸顯。板塊跌幅靠前的個(gè)股分別為：深信服（-46.05%）、鴻泉物聯(lián)（-43.32%）、會(huì)暢通訊（-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。圖表 3：通信相關(guān)漲幅前十個(gè)股（%），（漲幅起止日：2022.01.01-2022.06.29）通信板塊估值水平相對偏低，基金持倉持續(xù)回升。截止 2022 年 6 月 29日，通信行業(yè) PE-TTM（剔除負(fù)值）為 14x，全行業(yè)第

4、23 位，低于創(chuàng)業(yè)板（46x）、中小板（29x），高于滬深 300（12x）、上證綜合（12x）；在 TMT 板塊中低于計(jì)算機(jī)（36x）、電子（25x）及傳媒（20 x），估值處于低位。機(jī)構(gòu)持倉方面，2021Q4 通信行業(yè)基金持倉市值合計(jì)349.36 億元，占基金股票投資市值比重 0.50%，2022Q1 通信行業(yè)基金持倉市值合計(jì)444.07 億元，占比為 0.73%，較 21Q4 提升 0.24pct，連續(xù) 4 個(gè)季度環(huán)比提升。圖表 4：各行業(yè)及主要指數(shù) PE-TTM（剔除負(fù)值），板塊業(yè)績趨勢與展望2021 年行業(yè)整體增速回升，22Q1 保持增長態(tài)勢，盈利能力向好。根據(jù)公司主營業(yè)務(wù)，我們選取

5、通信行業(yè) 100 家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示 2021 年通信行業(yè)營收利潤增速回升明顯，整體營收 23362.53 億元，同比增長 11.88%，凈利潤 1840.87 億，同比增長 10.83%。剔除三大運(yùn)營商和中興后，行業(yè)營收 6114.60 億元，同比增長 16.51%，增速同比提升 4.51pct，凈利潤 290.79 億元，同比增長 5.28%，增速同比下降 16.20pct。凈利潤增速低于營收，一方面行業(yè)內(nèi)公司通過開辟第二業(yè)務(wù)線擴(kuò)大營收，另一方面上游原材料短缺與漲價(jià)，物流運(yùn)輸?shù)缺９┲С鲈鲩L，以及部分公司減值計(jì)提影響整體利潤。22Q1 受疫情、原材料等影響，營收增長平穩(wěn)，利潤增速較

6、大放緩。行業(yè)整體營收 6025.49 億元，同比增長 13.42%，凈利潤 436.17 億元，同比增長 7.66%，增速下滑7.52pct。剔除三大運(yùn)營商和中興后，行業(yè)營收 1397.01 億元，同比增長18.40%，凈利潤 65.22 億元，同比增長 6.20%，增速同比下降 60.93pct。凈利率環(huán)比小幅回升，行業(yè)整體盈利能力向好。圖表 5：通信行業(yè) 2017-2022Q1 營收及增速（億元）圖表 6：通信行業(yè) 2017-2022Q1 凈利潤及增速（億元），物聯(lián)網(wǎng)業(yè)績高增，汽車連接器、交換設(shè)備、光電纜、衛(wèi)星導(dǎo)航邊際改善明顯。細(xì)分板塊來看，2021 年物聯(lián)網(wǎng)營收（yoy+72.93%）、

7、凈利潤（yoy+101.48%）增速位居行業(yè)前列，22Q1 延續(xù)高增趨勢，營收及凈利潤分別同比增長 46.05%、49.89%，5G 網(wǎng)絡(luò)完善與終端創(chuàng)新持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。2021 年汽車連接器營收同比增長 30.80%，22Q1 受疫情及供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，營收增速放緩，新能源車細(xì)分業(yè)務(wù)保持快速增長。光模塊（營收+26.17%，凈利潤+36.50%）、光電纜（營收+21.31%，凈利潤-35.16%）景氣度回升，22Q1 盈利能力改善。衛(wèi)星導(dǎo)航（凈利潤+102.13%）、交換設(shè)備（凈利潤+56.37%）、光電纜（凈利潤+41.53%） 22Q1 業(yè)績快速增長。運(yùn)營商 21 年及 22Q1 業(yè)績表現(xiàn)

8、穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。圖表 7：2022Q1 通信行業(yè)子板塊營收增速圖表 8：2022Q1 通信行業(yè)子板塊凈利潤增速，大小公司業(yè)績分化，龍頭公司有望估值修復(fù)。從個(gè)股業(yè)績表現(xiàn)看，22Q1負(fù)增長與中低速增長公司增多，一方面受 21Q1 高基數(shù)影響，另一方面年初以來多地疫情反復(fù)一定程度上影響部分企業(yè)下游需求，導(dǎo)致訂單減少，收入下滑，同時(shí)上游原材料漲價(jià)及物流不暢加重公司成本負(fù)擔(dān)，影響廠商交付能力。外部環(huán)境不利背景下，大公司通常具有產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié)調(diào)和管理優(yōu)勢，業(yè)績增長平穩(wěn)，中小公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，面臨較大業(yè)績壓力。展望全年，預(yù)計(jì)隨著疫情及上游原材料擾動(dòng)緩解，季度盈利有望逐步改善，風(fēng)險(xiǎn)釋放后行業(yè)集中度將進(jìn)

9、一步提升，龍頭公司配臵價(jià)值凸顯。圖表 9：2022Q1 通信行業(yè)公司收入增速分布（家）圖表 10：2022Q1 通信行業(yè)公司歸母凈利潤增速分布（家），5G 周期進(jìn)入應(yīng)用階段，通信+新能源拓展第二增長曲線。展望下半年，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建、終端創(chuàng)新與汽車智能化、通信+新能源三條主線：（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建：隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、東數(shù)西算及數(shù)字基建適度超前等系列政策推出，IDC 及上游設(shè)備、光模塊、光纖光纜等細(xì)分市場景氣度回升。（2）終端創(chuàng)新與汽車智能化：5G 驅(qū)動(dòng)力從投資轉(zhuǎn)為 AIOT 應(yīng)用與終端創(chuàng)新，帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)模組需求快速提升，上游芯片、晶振等出貨量持續(xù)增長。汽車作為 IOT 最主要終端創(chuàng)新，智能化為

10、連接器、控制器、北斗導(dǎo)航、光器件等細(xì)分領(lǐng)域開拓新應(yīng)用方向，國產(chǎn)替代加速本土廠商崛起。（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源領(lǐng)域開辟第二增長曲線，積極布局海纜、光伏儲(chǔ)能等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。海上風(fēng)電高景氣，海纜作為海風(fēng)裝機(jī)傳輸電力載體，需求快速增加，國內(nèi)光電纜頭部廠商具有性價(jià)比高、服務(wù)能力強(qiáng)等優(yōu)勢，海纜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。光伏和儲(chǔ)能領(lǐng)域，IDC 上游 UPS 電源廠商向光伏逆變器和儲(chǔ)能變流器領(lǐng)域切入，部分公司通過并購方式進(jìn)入新能源領(lǐng)域，IDC 及基站溫控公司拓展下游儲(chǔ)能應(yīng)用場景。運(yùn)營商開支結(jié)構(gòu)變化，有線算力網(wǎng)絡(luò)占比提升5G 基站達(dá) 170 萬，資本開支傾向云網(wǎng)融合5G 發(fā)牌 3 年，國內(nèi)累積建站達(dá)

11、 170 萬。根據(jù) GSA 數(shù)據(jù)，截至 22 年 2月底，全球 146 個(gè)國家/地區(qū)的 489 家運(yùn)營商已經(jīng)投資 5G。國內(nèi)運(yùn)營商堅(jiān)持 5G 建設(shè)適度超前，通過共建共享加快部署，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至 2022 年5 月末，5G 基站總數(shù)達(dá) 170 萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的16.7%， 22 年以來新建 5G 基站 27.5 萬個(gè)。工信部規(guī)劃 2025 年每萬人擁有 5G基站數(shù)達(dá)到 26 個(gè)，對應(yīng) 5G 基站總數(shù)約為 364 萬個(gè)，則未來四年年均新增 5G 基站約 60 萬個(gè)，22 年為 5G 宏基站建設(shè)高峰期，預(yù)計(jì) 5G 基站總數(shù)突破 200 萬。經(jīng)過三年規(guī)?；ㄔO(shè)，國內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)具備了規(guī)模商

12、用的條件，運(yùn)營商將加大應(yīng)用領(lǐng)域的孵化，下一步建設(shè)有望從政策驅(qū)動(dòng)向應(yīng)用驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。圖表 11：全球 5G 部署圖表 12：國內(nèi) 5G 基站數(shù)（萬個(gè)）GSA，來源：工信部，圖表 13：三大運(yùn)營商資本開支（億元）公司公告，（*中國聯(lián)通 2022 年資本開支及 5G 占比為估計(jì)值）5G 投資趨穩(wěn)，資本開支傾向云網(wǎng)融合。2019-2021 年，國內(nèi)三大運(yùn)營商加大 5G 建設(shè)方面投入，中國電信、中國移動(dòng)和中國聯(lián)通在 5G 上的投資金額分別達(dá)到了 865 億元、3171 億元、736 億元，三年總投資共計(jì) 4772 億元。2022 年三大運(yùn)營商資本開支總量平穩(wěn)，強(qiáng)化精準(zhǔn)投資和投資效率，結(jié)構(gòu)上向云網(wǎng)領(lǐng)域傾斜。根

13、據(jù)運(yùn)營商公開信息，中國移動(dòng)預(yù)計(jì)2022 年資本開支 1852 億元，同比增長 0.87%，其中 5G 投資 1100 億元，同比下滑 3.51%，算力網(wǎng)絡(luò)資本開支 480 億元；中國電信 2022 年資本開支預(yù)算 930 億元，同比增長 7.24%，其中 5G 投資 340 億元，同比下降 10.5%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資 279 億元，同比增長 62%，占比提升至 30%。圖表 14：中國移動(dòng)資本開支結(jié)構(gòu)圖表 15：中國電信資本開支結(jié)構(gòu)運(yùn)營商公告，來源：運(yùn)營商公告，全球電信設(shè)備市場增速穩(wěn)定，中興份額提升。DellOro Group 數(shù)據(jù)顯示， 2022Q1 全球電信設(shè)備市場同比增長 4%-5%，華

14、為市場份額為 26%，全球第一大通信設(shè)備商地位持續(xù)鞏固，中興占比上升至 12%，其以運(yùn)營商業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極開拓多元化產(chǎn)品服務(wù)，近年來在運(yùn)營商服務(wù)器招標(biāo)中優(yōu)勢逐步凸顯，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，中興 2021 年 x86 服務(wù)器發(fā)貨量和收入均為第一，發(fā)貨量約占電信領(lǐng)域 30%+，海外市場通過 4G 改造、5G 新建等機(jī)會(huì)，營收同比增長 9.1%。公司通過自研芯片等措施持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，隨著前期投入成本進(jìn)一步攤銷，盈利能力將逐步向上，國內(nèi)市場占比預(yù)計(jì)穩(wěn)步上升，同時(shí)美國合規(guī)觀察期結(jié)束、疫情緩解等利好因素下，海外業(yè)務(wù)有望逐步回暖。圖表 16：全球電信設(shè)備市場份額圖表 17：2021 年國內(nèi)電信領(lǐng)域 x86

15、服務(wù)器出貨量（臺(tái)）DellOro Group，來源：IDC，圖表 18：營收及凈利潤圖表 19：毛利率及凈利率，來源：，光纖光纜供需改善，景氣回升好于預(yù)期光纖光纜過剩產(chǎn)能出清，供需格局改善。中國光纖光纜需求約占全球一半，2018 年開始由于光纖入戶達(dá)到高峰，家庭寬帶建設(shè)與 4G 建設(shè)基本完成，而 5G 規(guī)模建設(shè)尚未開啟，運(yùn)營商對光纖光纜需求明顯放緩，集采價(jià)格階梯式下行，廠商面臨巨大的生存壓力。經(jīng)歷了近 3 年的市場調(diào)整期后，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能出清。2021 年上半年在大宗原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，部分廠商幾乎都在虧損供貨。隨著 2021 年下半年中移動(dòng)招標(biāo)需求回升，以及集采方案的最優(yōu)價(jià)法，引入價(jià)

16、格與原材料的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，其光纜集采價(jià)格成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，后來也被中國電信采用。從招標(biāo)結(jié)果來看，光纖五巨頭棒纖纜一體化競爭優(yōu)勢凸顯，不斷優(yōu)化光棒、光纖及光纜生產(chǎn)工藝，提升智能制造水平，優(yōu)化生產(chǎn)效率及成本結(jié)構(gòu)，同時(shí)持續(xù)投入資金研發(fā) G.654E 和 OM5 系列等新型光纖。圖表 20：中國光纜年產(chǎn)量變化（百萬芯公里）國家統(tǒng)計(jì)局，海外光纜市場占比提升，成為國內(nèi)廠商新的增長點(diǎn)。疫情提高寬帶網(wǎng)絡(luò)需求，全球 5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，帶動(dòng)光纖光纜市場增長。根據(jù) CRU數(shù)據(jù)，2022 年中國市場的光纖光纜需求預(yù)計(jì)為 2.61 億芯公里，同比增長 6.5%，2021-2026 年光纜需求量CAGR 為 2.9%。在

17、 5G 和FTTX 需求帶動(dòng)下，海外光纜市場占比有望超 50%，西歐地區(qū) 2021 年光纜需求量同比增長 11.3%，美國光纜需求量將同比增長 11.4%，2022 年增速有望達(dá)到 12.7%。在國內(nèi)產(chǎn)能過剩時(shí)期，國內(nèi)巨頭廠商加大海外市場拓展，通過合資或獨(dú)資新建工廠，收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，輸出技術(shù)和管理等形式，提高競爭力。2021 年長飛海外業(yè)務(wù)營收占比超 30%，同比增長 46.8%，亨通海外業(yè)務(wù)同比增長 105.1%，我們預(yù)計(jì)其光纖光纜海外收入占比也在 30%左右。中天參與英國電信旗下 Openreach 在英國開展的“全光”(FTTP) 寬帶和以太網(wǎng)項(xiàng)目。圖表 21：全球光纖光纜市場需求量（含預(yù)

18、測）CRU ，中國移動(dòng)光纖光纜量價(jià)齊升，招標(biāo)評分降低價(jià)格權(quán)重。2021 年中國移動(dòng)普通光纜規(guī)模為1.432 億芯公里，同比增長20%，較2019 年增長36%。 2021 年中國移動(dòng)招投標(biāo)規(guī)則有所調(diào)整，一是評標(biāo)辦法上價(jià)格評分權(quán)重由 50%降至 40%，同時(shí)引入向下引導(dǎo)中間價(jià)法；技術(shù)評分權(quán)重由 20%提升至 30%，二是引入普通光纜價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，中標(biāo)廠商可上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，規(guī)則調(diào)整為合理報(bào)價(jià)和競爭提供良好基礎(chǔ)，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。從報(bào)價(jià)看，前五大候選人報(bào)價(jià)分別為：長飛光纖64.37 元/芯公里（同比+64.10%）、富通通信 64.89 元/芯公里（同比+64.83%）、亨通光電 64.58 元/芯公

19、里（同比+64.92%）、中天科技 66.20 元/芯公里（同比+33.90%）、烽火通信 65.00 元/芯公里（同比+46.82%），均顯著提高。最終平均中標(biāo)價(jià)格為 64.38 元/芯公里，同比增長 50%以上。2021 年中國電信室外光纜中標(biāo)價(jià)格同樣大幅提升，平均中標(biāo)價(jià)格為 83.22 元/芯公里，同比增長 50%。圖表 22：中國移動(dòng)普通光纜招標(biāo)量圖表 23：中國移動(dòng)普通光纜招標(biāo)價(jià)格C114，C114，圖表 24：中國電信普通光纜招標(biāo)量圖表 25：中國電信普通光纜中標(biāo)價(jià)格C114，C114，圖表 26：2021 年中國移動(dòng) G.654.E 光纜招標(biāo)圖表 27：全球前十大光纖光纜公司市場

20、份額中標(biāo)份額投標(biāo)單價(jià)(元/芯公里)長飛光纖50%274.61亨通光電27%273.73烽火通信23%270.91運(yùn)營商招標(biāo)網(wǎng)，中國通信學(xué)會(huì)光通信委員會(huì)，電信市場光纖從 G.652D 向 G.654.E 升級，特種光纜價(jià)值量大幅提升。 G.652D 光纖是通信長途干線中所使用的主流光纖，目前應(yīng)用較成熟，成本較低，已敷設(shè)光纖光纜中占比超過 95%。隨著全球互聯(lián)網(wǎng)流量快速持續(xù)增長，信息傳輸朝更大容量、更高速率、更長中繼與傳輸距離方向邁進(jìn)。從超高速傳輸技術(shù)發(fā)展來看，G.652D 其非線性效應(yīng)和鏈路損耗成為主要限制因素，而新型 G.654.E 光纖因具有超大有效面積、超低損耗、超強(qiáng)抗彎性能，成為了 40

21、0G/800G 超高速傳輸技術(shù)的首選。從運(yùn)營商招標(biāo)的價(jià)格來看，G.654.E 光纜每芯公里單價(jià)是 G.652D 普通光纜的 4 倍以上，產(chǎn)品升級將帶動(dòng)價(jià)值量的提升。光棒在產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值量最高，建議關(guān)注長飛、亨通和中天。光棒-光纖-光纜產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配占比大約為 70%、20%和 10%。光棒行業(yè)門檻高，具有技術(shù)難度大、 擴(kuò)產(chǎn)周期長、前期投資規(guī)模大等特點(diǎn)，光棒擴(kuò)產(chǎn)周期一般在 2 年以上，光纖光纜半年即可。光棒曾經(jīng)是國內(nèi)企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)，為提升自身盈利能力以及運(yùn)營商招投標(biāo)評分的側(cè)重，國內(nèi)頭部光纖光纜公司向上游光棒延伸，國內(nèi)廠家通過技術(shù)引進(jìn)、研發(fā)投入，光纖預(yù)制棒生產(chǎn)能力不斷增強(qiáng)，目前國內(nèi)光棒產(chǎn)能已經(jīng)可滿

22、足自身需求，部分廠商海外出口。圖表 28：國內(nèi)光棒企業(yè)產(chǎn)能（單位：萬噸）圖表 29：光棒生產(chǎn)技術(shù)路徑2018年產(chǎn)能合作方長飛光纖3000德拉克亨通光電2300OFS中天科技1800日立杭州富通1500住友烽火通信1000藤倉法爾勝100其他1200公司公告，公司公告，圖表 30：中國移動(dòng) 2017-2021 年普通光纜招標(biāo)份額2017第一批第二批201820192020 2021中標(biāo)人份額中標(biāo)人份額中標(biāo)人份額中標(biāo)人份額中標(biāo)人份額中標(biāo)人1長飛光纖16.77%長飛光纖17.75%長飛光纖17.31%烽火通信22.58%長飛光纖19.44%長飛光纖192富通通信14.66%通鼎互聯(lián)14.85%富通通

23、信15.91%通鼎互聯(lián)18.06%富通通信15.56%杭州富通153通鼎互聯(lián)13.74%富通通信14.65%亨通光電12.57%中天科技15.81%亨通光電13.61%亨通光電134中天科技12.56%亨通光電12.43%中天科技11.17%亨通光電13.55%富通鑫茂11.67%中天科技115烽火通信10.47%通信科技9.76%烽火通信8.38%永鼎股份5.12%烽火通信9.72%烽火通信86亨通光電5.05%中天科技6.51%通鼎互聯(lián)7.54%長飛光纖4.39%特發(fā)信息5.12%通鼎互聯(lián)57中利科技4.33%凱樂科技5.59%凱樂科技3.91%南方通信4.02%西古光通信4.39%南方通

24、信48南方通信4.04%康寧光纜2.72%南方通信3.63%富通通信3.66%宏安集團(tuán)4.02%西古光通信49特發(fā)信息3.71%宏安集團(tuán)2.80%宏安集團(tuán)2.79%華脈科技3.29%南方通信3.66%天津富通310凱樂科技3.37%特發(fā)信息2.66%永鼎股份2.79%西古光通信2.93%華信藤倉3.29%特發(fā)信息311山東太平洋2.75%山東太平洋2.66%中利集團(tuán)2.38%宏安集團(tuán)2.56%新澳科電纜2.93%宏安集團(tuán)212康寧光纜2.48%南方通信2.66%康寧光纜2.14%特發(fā)信息2.20%中利集團(tuán)2.56%華脈科技213西古光通信2.36%西古光通信2.66%富春江光電1.95%富通鑫

25、茂1.83%中天科技2.20%華信藤倉214通光信息2.03%奧星光通信2.30%山東太平洋1.95%永鼎股份1.83%富春江光電115奧星光通信1.68%特發(fā)信息1.95%16西古光通信1.95%17通光信息1.68%運(yùn)營商招標(biāo)網(wǎng)，運(yùn)營商 C 端回暖，B 端業(yè)務(wù)成為增長引擎5G 用戶加速滲透，移動(dòng) ARPU 值回升。根據(jù)公司公告，截至 22 年 4月三大運(yùn)營商累計(jì) 5G 用戶數(shù)達(dá)到 8.69 億戶（中國移動(dòng) 4.77 億戶、中國電信 2.17 億戶、中國聯(lián)通 1.75 億戶），5G 用戶滲透率超過 50%，2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng) ARPU 值分別為 48.8 元/戶/月、

26、 45 元/戶/月、43.9 元/戶/月，同比提升 2.95/4.17/4.28pct，隨著提速降費(fèi)政策收斂，向特定用戶精準(zhǔn)實(shí)施轉(zhuǎn)變，運(yùn)營商ARPU 值逐步趨穩(wěn)回暖，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步提升。圖表 31：運(yùn)營商 5G 用戶數(shù)（百萬戶）圖表 32：運(yùn)營商移動(dòng) ARPU 值（元/戶/月），工信部，圖表 33：運(yùn)營商營收（億元）圖表 34：運(yùn)營商歸母凈利潤（億元），新興業(yè)務(wù)加速發(fā)展，公有云市場份額提升。2021 年三大運(yùn)營商業(yè)績表現(xiàn)良好，B 端政企或產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占整體收入比重進(jìn)一步提升。22Q1營收增速提升，折舊攤銷和運(yùn)維成本差異導(dǎo)致業(yè)績分化。運(yùn)營商云業(yè)務(wù)發(fā)展增速高于互聯(lián)網(wǎng)廠商，21 年移動(dòng)云、天翼云

27、、聯(lián)通云營收分別為 242 億元/279 元/163 億元，同比分別增長 114%/102%/46%。根據(jù) IDC數(shù)據(jù)，2021H2 中國公有云市場中，天翼云 IaaS 市場份額為 10.3%，同比增長 1.5%，移動(dòng)云 IaaS+PaaS 市場份額快速提升，同比增速 137.8%，聯(lián)通云在 21Q4 公有云市場中收入同比增速位列第一。運(yùn)營商有望憑借自身云網(wǎng)協(xié)同資源優(yōu)勢及政企金融客戶優(yōu)勢，持續(xù)拓展云業(yè)務(wù)。圖表 35：三大運(yùn)營商新興業(yè)務(wù)營收、增速及占比（億元）業(yè)務(wù)2021年收入yoy占服務(wù)收入比重2022Q1收入yoy占服務(wù)收入比重中國移動(dòng)政企業(yè)務(wù)137221.4%18.3%DICT：62343

28、.2%8.3%23750.9%12.2%IDC21633.2%2.8%行業(yè)云192109.6%2.6%ICT14435.2%1.9%物聯(lián)網(wǎng)11421.3%1.5%中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化98919.4%22.8%29423.2%26.7%行業(yè)云21390.9%4.9%IDC31613.0%7.3%組網(wǎng)專線2011.6%4.6%物聯(lián)網(wǎng)2931.8%0.7%數(shù)字化平臺(tái)及大數(shù)據(jù)2245.4%5.2%中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)54828.0%18.5%19434.8%23.9%聯(lián)通云16346.3%5.5%91114.0%11.2%物聯(lián)網(wǎng)6043.0%2.0%2140.7%2.6%大數(shù)據(jù)2648.7%0.9%105

29、4.1%1.2%，圖表 36：三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)營收及增速（億元）圖表 37：中國公有云 IaaS+PaaS 市場前五大廠商占比運(yùn)營商公告，來源：IDC，低估值高分紅，資產(chǎn)配臵價(jià)值凸顯。國內(nèi)三大運(yùn)營商整體 PB 低于海外運(yùn)營商平均水平，截至 2022 年 6 月 29 日，中國移動(dòng)/中國聯(lián)通/中國電信 A 股PB 分別為 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分別為 0.66/0.28/0.45，低于美國三大運(yùn)營商 AT&T（0.89）、Verizon（2.55）、T-Mobile（2.41）平均，價(jià)值被低估。三大運(yùn)營商現(xiàn)金分紅力度較大，比率維持 40%以上，并有進(jìn)一步加大分紅力度的計(jì)劃，隨

30、著行業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)向好，資產(chǎn)配臵價(jià)值有望提升。圖表 38：三大運(yùn)營商股息率圖表 39：三大運(yùn)營商分紅率，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，關(guān)注云產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)信息基建投資。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是自農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)后又一重要的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是全球各國發(fā)展方向。我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)正逐步轉(zhuǎn)向深化應(yīng)用、規(guī)范發(fā)展、普惠共享的新階段。根據(jù)最新發(fā)布的“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，2020 年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP比重達(dá)到 7.8%，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 10%，提升我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)競爭力和影響力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是以數(shù)字技術(shù)為支撐，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要大量云端需求，將帶動(dòng)云資本開支的持續(xù)增長。圖表 40：“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)

31、發(fā)展規(guī)劃國務(wù)院，云資本開支回暖。海外云計(jì)算頭部廠商資本開支自 20Q3 以來快速增長， 22Q1 亞馬遜/微軟/谷歌/Meta（FB）合計(jì)資本支出約 350 億美元，同比增長 32.20%，亞馬遜、谷歌均表示將繼續(xù)增加資本支出，Meta 預(yù)計(jì) 2022年資本支出提升至 290-340 億元，同比增幅超過 60%。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商 BAT 資本開支 21Q4 為 251.51 億元，同比增速回升至 50.55%，22Q1達(dá)到 181.51 億元，同比增長 18.73%，預(yù)計(jì) 5G 應(yīng)用發(fā)展提升流量需求，疊加疫情催化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等利好因素，云計(jì)算需求有望回升，DellOro 預(yù)計(jì) 2022 年全球

32、數(shù)據(jù)中心資本開支同比增幅達(dá) 17%。圖表 41：海外主要云廠商資本開支（億美元）圖表 42：國內(nèi)主要云廠商資本開支（億元），來源：，數(shù)據(jù)中心規(guī)模穩(wěn)定增長，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改善。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模增速平穩(wěn)，2021 年為 9.8%，中國市場增速高于全球，2021年在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模達(dá)到 520 萬架，同比增速約 30%，其中大型規(guī)模以上機(jī)架數(shù)量達(dá)到 420 萬架，占比突破 80%，市場規(guī)模達(dá)到 1500 億元，預(yù)計(jì)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、東數(shù)西算等政策助力以及下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求復(fù)蘇、金融、制造等傳統(tǒng)行業(yè)信息化轉(zhuǎn)型推動(dòng)下，IDC 需求規(guī)模將持續(xù)增長。從競爭格局看，22Q1 板塊標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)分化，

33、PUE 指標(biāo)趨嚴(yán)及東數(shù)西算政策優(yōu)化國內(nèi) IDC 布局，東部一線城市能耗指標(biāo)縮緊、IDC 資源價(jià)值量提升，在一線城市周邊地區(qū)有布局且 PUE 管控能力強(qiáng)的龍頭廠商競爭力更強(qiáng)，落后產(chǎn)能將加速出清，供給側(cè)結(jié)構(gòu)有望改善。圖表 43：2017-2022 年中國數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模（萬架）圖表 44：2017-2022 年中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模（億元）信通院，來源：信通院，智研咨詢，圖表 45：IDC 板塊 2021&22Q1 營收同比增速圖表 46：IDC 板塊 2021&22Q1 凈利潤同比增速，上游設(shè)備增速回升，前瞻指標(biāo)持續(xù)向好。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球服務(wù)器出貨量 1353.9 萬臺(tái)，同比增

34、長 6.9%，市場規(guī)模達(dá) 992.2 億美元，同比增長 6.4%，增速較 2020 年均明顯提升。2022Q1 全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場收入達(dá)到 76 億美元，同比增長 12.7%，其中數(shù)據(jù)中心交換機(jī)收入同比增長 20.8%，高速 200/400GbE 交換機(jī)市場顯著增長，收入同比增加 35.6%，端口出貨量環(huán)比增長 78.6%。信驊科技是全球最大的 BMC廠商，其營收增速可作為服務(wù)器出貨量跟蹤的前瞻指標(biāo)，2021 年 8 月以來，信驊科技月度營收向好，8 月至 12 月月平均增速超過 50%。2022年 1-5 月延續(xù)較高增速，5 月實(shí)現(xiàn)營收 4.66 億新臺(tái)幣，同比+52.7%，環(huán)比+2.5%

35、，反映下游服務(wù)器行業(yè)景氣度提升。圖表 47：2016-2022Q1 全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場收入（億美元）IDC，圖表 48：2016-2021 年全球服務(wù)器出貨量（萬臺(tái)）圖表 49：2016-2021 年全球服務(wù)器市場規(guī)模（億美元）IDC，來源：IDC，圖表 50：信驊科技當(dāng)月營收（百萬新臺(tái)幣），中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，國產(chǎn)替代加速。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國服務(wù)器市場銷售額達(dá) 250.9 億美元，同比增長 12.7%，增速領(lǐng)先全球，全球市場占比提升至 25.3%，預(yù)計(jì) 2025 年市場規(guī)模達(dá)到 424.7 億美元。22Q1中國交換機(jī)市場同比增長 22.8%，增速顯著高于其他地區(qū)。從競爭格局上

36、看，華為 21 年出售 x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)，市場份額顯著下降，中國 x86服務(wù)器市占率大幅降至 5.9%，新華三市占率提高至 13.7%，位列第二。從三大運(yùn)營商 2022 年集采結(jié)果看，國產(chǎn)服務(wù)器中標(biāo)比例提升，中興中標(biāo)份額均為第一，上升趨勢明顯。交換機(jī)方面，22Q1 全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場中，華為市占率為 7.50%，新華三提升至 5.6%。國內(nèi)交換機(jī)市場，21Q4 新華三在400G/200G 交換機(jī)市場份額高達(dá)48.4%，持續(xù)領(lǐng)先。圖表 51：2021 年中國 x86 服務(wù)器市場份額圖表 52：2022Q1 全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場份額IDC，IDC，圖表 53：國內(nèi)公司政企業(yè)務(wù)收入（億元）圖表

37、54：新華三在國內(nèi)交換機(jī)市場份額，IDC，400G 帶動(dòng)硅光模塊快速發(fā)展。400G 光模塊已進(jìn)入放量階段，400G 硅 光方案逐漸起量，硅光方案將有望廣泛應(yīng)用于 400G 以上高速光模塊。 硅光一方面是其性能成本綜合優(yōu)勢相對于 400G 分立式光模塊已經(jīng)可比；再者下游廠商希望借助 400G 周期培育技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈成熟，更好促進(jìn)其 在 800G 和 1.6T 能模塊中普及，未來硅光方案將贏得更多應(yīng)用市場。根 據(jù) LightCounting 預(yù)計(jì)，2021-2026 年硅光方案市場份額持續(xù)提升，2020 年硅光市場規(guī)模大約在 20 億美元左右，預(yù)計(jì)到 2026 年硅光市場規(guī)模將 接近 80 億美元，

38、硅光市場份額有望從 25%提升至 50%以上。國內(nèi)光模塊廠商優(yōu)勢穩(wěn)固。國內(nèi)市場快速發(fā)展，整體需求占據(jù)了全球過半。憑借精密設(shè)計(jì)和規(guī)模制造優(yōu)勢，產(chǎn)品性價(jià)比突出，中國已經(jīng)成為光模塊需求和制造中心，全球產(chǎn)值也在向國內(nèi)集中。根據(jù) LightCounting報(bào)告，2021 年中國光模塊廠商保持優(yōu)勢，旭創(chuàng)科技與 II-VI（收購了光模塊龍頭 Finisar）并列第 1 名，前十大廠商中占據(jù) 5 家。建議積極關(guān)注國內(nèi)龍頭光模塊廠商中際旭創(chuàng)、新易盛和光迅科技，上游芯片和器件廠商天孚通信、仕佳光子和太辰光，硅光賽道博創(chuàng)科技等。圖表 55：400G 已經(jīng)入批量放量階段圖表 56：2018-2024 年硅光模塊市場高

39、增速LightCounting，LightCounting，圖表 57：全球光模塊收入 top10 廠商變化（僅包括光模塊收入）2010201620182019202020211FinisarFinisarFinisarII-IV（Finisar）II-IV（Finisar） 旭創(chuàng)&2Opnext海信光迅科技旭創(chuàng)海信lumentum/Oclaro旭創(chuàng)華為II-IV（Finisar）華為3SumitomoFOIT(Avago)4AvagoAcacia光迅科技光迅科技海信Cisco5SourseFOIT(Avago)FOIT(Avago)旭創(chuàng)Cisco海信6FujitsuOclarolumentu

40、m/OclaroSumitomoBroadcomBroadcom7JDSU旭創(chuàng)AcaciaAcaciaIntel新易盛8EmcoreSumitomoIntel海信光迅科技光迅科技9WTD新飛通lumentumAOI新飛通華工正源新易盛華工正源MOLEX10SourseSumitomoIntelLightcounting，光器件廠商開辟第二成長曲線。國內(nèi)光器件公司例如天孚通信、光庫科技、太辰光等原主要以光通信為下游應(yīng)用方向。隨著光學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用范圍領(lǐng)域拓寬，下游例如 VR/AR、激光雷達(dá)等新應(yīng)用需求逐步起量，有望開辟國內(nèi)光器件公司除光通信業(yè)務(wù)外的第二成長曲線，類比海外光器件龍頭廠商 lumentum

41、、Finisar 等，也開拓了多個(gè)非通信的下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。目前，天孚通信在醫(yī)療和汽車激光雷達(dá)領(lǐng)域已有相關(guān)布局。光庫科技的隔離器等光學(xué)器件已在激光雷達(dá)領(lǐng)域得到應(yīng)用，此外鈮酸鋰國產(chǎn)化項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)，有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速增長。物聯(lián)網(wǎng)高景氣，本土廠商全球份額過半5G 驅(qū)動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長，5G 成為主要增長動(dòng)力。根據(jù) IoT Analytics 數(shù)據(jù)，2021 年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 122 億，同比增長 8%，預(yù)計(jì) 22 年增速將回升至 18%，連接數(shù)達(dá)到 144 億，隨著芯片供應(yīng)緊張緩解及下 游應(yīng)用需求增長，2025 年物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)將突破 270 億，2021-20

42、25 年 CAGR 達(dá)到 22%，物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入加速發(fā)展階段。分制式來看，5G 將成 為下一階段物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，2021-2025 年 5G 連接數(shù) CAGR 為 159%，同時(shí) NB-IoT 連接數(shù) 2021 年同比增長 61%，隨著其在水和燃 氣計(jì)量等領(lǐng)域應(yīng)用擴(kuò)大，帶動(dòng) LPWA 連接數(shù) 2021-2025 年年均增長 34%，預(yù)計(jì)隨著傳統(tǒng) 2G/3G 退網(wǎng)，5G 和 LPWA 將成為物聯(lián)網(wǎng)主流技術(shù)。圖表 58：2015-2025E 全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)圖表 59：蜂窩通信技術(shù)演進(jìn)IoT Analytics，來源：移遠(yuǎn)通信，中國物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模全球領(lǐng)先，政策持續(xù)助力發(fā)展。根據(jù)工信部和中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)

43、會(huì)數(shù)據(jù)，中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模 2016-2020 年 CAGR 約 16%，截至 2022 年 4 月末，三大運(yùn)營商蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶 15.6 億戶，預(yù)計(jì) 2025年國內(nèi)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將增長至 80 億。GSMA 數(shù)據(jù)顯示中國 2021年新增 5G 連接數(shù)超過 2.85 億，占全球 5G 連接數(shù)的 75%，預(yù)計(jì) 2025年將增長至 8.92 億，占總連接數(shù)比重超過 50%。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展受到國家政策支持鼓勵(lì)，2019 年以來，工信部陸續(xù)制定物聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023 年）、“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、2021 年物聯(lián)網(wǎng)示范項(xiàng)目等政策，推動(dòng)存量 2G/3G 物聯(lián)

44、網(wǎng)業(yè)務(wù)向 NB-IoT/4G/5G 網(wǎng)絡(luò)遷移，加快物聯(lián)網(wǎng)在智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、智能交通、智慧能源、智能制造等重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)用。圖表 60：2015-2022 年 4 月中國蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)圖表 61：2016-2022E 中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億元）來源：工信部，中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)，來源：中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)，圖表 62：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要政策名稱時(shí)間部門內(nèi)容關(guān)于推動(dòng)5G加快發(fā)展的通知2020.03工信部推動(dòng)5G物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。以創(chuàng)新中心、聯(lián)合研發(fā)基地、示范園區(qū)等為載體，推動(dòng)5G在各行業(yè)各領(lǐng)域的融合應(yīng)用創(chuàng)新工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知2020.05工信部加快移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；加強(qiáng)移動(dòng)物聯(lián)

45、網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)研究；提升移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用廣度和深度；構(gòu)建高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系；建立健全移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)安全保障體系物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南2021.09工信部以筑牢物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全、防范公共網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，著力構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全標(biāo)準(zhǔn)體系，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)籌規(guī)劃，扎實(shí)推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)研制，促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施，支撐和保障物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)安全有序發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）2021.09工信部等八部門物聯(lián)網(wǎng)與5G、人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、IPv6等技術(shù)深度融合應(yīng)用取得產(chǎn)業(yè)化突 破；培育若干國家物聯(lián)網(wǎng)新型工業(yè)化產(chǎn)業(yè)示范基地，帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)向規(guī)模化、集約化、高價(jià)值加速發(fā)展；擴(kuò)大物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模及

46、領(lǐng)域，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破20億；建立面向網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全等物聯(lián)網(wǎng)安全保障體系“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃2021.11工信部全面部署5G、千兆光纖網(wǎng)絡(luò)、IPv6、移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)等新一代通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)等融合基礎(chǔ)設(shè)施2021物聯(lián)網(wǎng)示范項(xiàng)目公示2022.04工信部名單分為關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)類、融合應(yīng)用創(chuàng)新類兩大類項(xiàng)目，其中關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)類共入選42個(gè)項(xiàng)目，融合應(yīng)用創(chuàng)新類入選項(xiàng)目137個(gè)，包括智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、智能交通、智慧能源、智慧農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，本土模組廠商份額提升，汽車智能化拓展價(jià)值空間通信模組率先受益，5G 與車載模組快速發(fā)展。作為連接物聯(lián)網(wǎng)感

47、知層與傳輸層的關(guān)鍵部件，通信蜂窩模組充分受益物聯(lián)網(wǎng)高景氣，出貨量持續(xù)增長，根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2021 年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量約 4.21 億片，同比增長 59%，預(yù)計(jì) 2030 年將超過 12 億，CAGR 達(dá)到 12%。分制式來看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成為主要驅(qū)動(dòng)力，其中 5G增速最高，帶動(dòng)模組價(jià)值量整體提高，拉動(dòng)行業(yè)收入增長，2021 年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入同比增長 57%，21Q4 同比增速達(dá)到 58%，其中 5G（yoy+324%）和 4G Cat1（yoy+105%）增速最快，5G 模組收入占比接近 25%，預(yù)計(jì) 2028 年出貨量超過

48、4G 成為主要產(chǎn)品，。從應(yīng)用場景看，汽車、路由器/CPE、工業(yè)、PC 和 POS 是蜂窩模組前五大應(yīng)用場景，未來 5G 將優(yōu)先用于工業(yè) 4.0、CPE 及汽車應(yīng)用。圖表 63：全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量（百萬片）Counterpoint ，國產(chǎn)廠商市場份額持續(xù)提升，發(fā)力車載與 FWA 領(lǐng)域。Counterpoint 數(shù)據(jù)顯示，21Q4 蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組市場，國內(nèi)廠商移遠(yuǎn)通信、廣和通（含銳凌無線）、美格智能位列前三，合計(jì)比例超過 40%。本土模組企業(yè)業(yè)績普遍提升，22Q1 整體營收和凈利潤同比增速分別為53.95%、86.25%，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善。車載與 FWA 成為國內(nèi)廠商重點(diǎn)布

49、局領(lǐng)域，有望成為業(yè)績增長主要?jiǎng)恿?。根?jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2021年全球車載無線通信模組出貨量約 5320 萬片，中國占比約 27%，市場規(guī)模約 32 億元，隨著T-Box 通信單元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模組演進(jìn)，單車價(jià)值量提升，搭載 5G 和C-V2X 車型量產(chǎn)上市，市場規(guī)模將持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2025 年全球出貨量達(dá) 1.08 億片，其中中國增長至 2654 萬片，市場規(guī)模突破 90 億元。FWA 方面，海外市場受疫情及 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增強(qiáng)影響，疊加位臵地形因素導(dǎo)致光纖布局有限，5GFWA 需求旺盛，根據(jù) 5G 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟預(yù)測，2025 年全球 5G CPE 市場規(guī) 模擴(kuò)

50、大至600 億元，出貨量達(dá)1.2 億臺(tái)，2020-2025 年CAGR 為109.13%。圖表 64：2021Q4 蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入廠商分布圖表 65：中國車載無線通信模組市場規(guī)模Counterpoint，來源：佐思汽研，圖表 66：汽車 OEM 廠商 5G 通信模組合作項(xiàng)目車廠車型5G 車載模組5G 車載模組芯片上市時(shí)間上汽 R 汽車MARVEL R華為車載模組 MH5000華為巴龍 50002021.02華人運(yùn)通高合 HiPhi X移遠(yuǎn)通信 AG55xQ 系列高通 SA515M2020.09吉利博越廣通遠(yuǎn)馳 AN958 系列高通 SA515M2021 年已量產(chǎn)廣汽AION V Plus華

51、為車載模組 MH5000華為巴龍 50002020.12 量產(chǎn)下線蔚來蔚來 ET7移遠(yuǎn)通信 AG55xQ 系列高通 SA515M2021.11 首批生產(chǎn)線預(yù)生產(chǎn)車下線比亞迪比亞迪漢 EV華為車載模組 MH5000華為巴龍 5000/高通驍龍 690 5G5G 車型尚未上市，推出搭載 DiLink4.0（5G）選裝包（高通芯片）海豹美格智能 5G 智能模組高通 6902022.05北汽集團(tuán)ARCFOX 極狐T華為車載模組 MH5000華為巴龍 50002020 年完成技術(shù)演示，V2X 車型尚未上市BEIJING-X7華為車載模組 MH5000華為巴龍 50002020 年完成技術(shù)演示寶馬寶馬 i

52、X2022 年發(fā)布東風(fēng)Sharing-VAN中國移動(dòng)落地應(yīng)用于多個(gè) 5G 自動(dòng)駕駛場景佐思汽研，路咖汽車，上游賽道實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破基帶芯片高通領(lǐng)先，國產(chǎn)廠商快速崛起。物聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展擴(kuò)大上游基帶芯片需求，Counterpoint 數(shù)據(jù)顯示，中國成為物聯(lián)網(wǎng)芯片主要市場，2021年占比約40%，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2022 年市場規(guī)模達(dá) 857 億元，2024年有望突破千億。隨著基帶芯片下游市場向中國遷移，以及部分海外基 帶廠商由于研發(fā)成本高昂和中國市場開拓失敗而放棄基帶芯片業(yè)務(wù)，國 產(chǎn)芯片廠商崛起，2021 年Q4，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片出貨量同比增長57%， 5G 成為主要增長動(dòng)力，芯片出貨量同比增長

53、392%，4G Cat1 同比增長154%。從廠商分布看，高通延續(xù)主導(dǎo)地位，出貨份額接近 38%，其中5G 全球領(lǐng)先本土廠商紫光展銳和翱捷科技憑借 4G 和NB-IoT 產(chǎn)品增長市場份額上升，分別以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。圖表 67：2020-2026 年中國物聯(lián)網(wǎng)芯片行業(yè)市場規(guī)模圖表 68：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片市場格局來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，Counterpoint，應(yīng)用場景拓寬，上游晶振需求增長。石英晶振廣泛應(yīng)用于各類對頻率控制穩(wěn)定的電子產(chǎn)品，如通訊及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、汽車電子、智能家居、可穿戴設(shè)備、工業(yè)等多層次應(yīng)用。根據(jù) CS&A 數(shù)據(jù)，2020 年石英晶振市場受疫情影響，供應(yīng)緊張

54、，晶振產(chǎn)品價(jià)格上升，全球市場規(guī)模達(dá)到 34.46 億美元，同比增長 13.32%。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2025 年晶振市場供需缺口擴(kuò)大至 1000 億，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。圖表 69：2015-2020 年全球晶振市場規(guī)模圖表 70：2019-2025E 晶振市場供需量（億只）CS&A，來源：中國產(chǎn)業(yè)研究院，圖表 71：各應(yīng)用領(lǐng)域晶振需求量臺(tái)灣晶技，5G 催化小型化、高基頻晶振需求，車規(guī)晶振加速發(fā)展。隨著下游智能 電子產(chǎn)品、移動(dòng)終端等產(chǎn)品向便攜化、小型化發(fā)展，石英晶振等電子元 器件需要適應(yīng)其小型化發(fā)展的工藝要求，同時(shí)隨著5G 和WiFi6 的發(fā)展， 高容量高速傳輸要求電路基頻不斷提升，

55、SMD 封裝模式晶振具有尺寸小、易貼裝、高頻特性好、抗震抗干擾能力強(qiáng)、可靠性高等特點(diǎn)，逐漸成為 市場主流。由于電子產(chǎn)品對晶振精度要求不斷提升，TCXO、VCXO、 OXCO 等高端晶振需求擴(kuò)大。從應(yīng)用領(lǐng)域看，根據(jù)臺(tái)灣晶技數(shù)據(jù)，汽車 成為晶振需求增長主要?jiǎng)恿Γ?1-24 年 CAGR 達(dá)到 30%，汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展趨勢下，晶振應(yīng)用覆蓋 GPS、車載攝像頭、雷達(dá)、ADAS 等多領(lǐng)域，每臺(tái)新能源汽車大約需要 100-150 只晶振，相較傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)型汽車 30-40 顆單車配臵數(shù)量翻倍增長。圖表 72：2021-2024 年晶振重點(diǎn)應(yīng)用市場增速圖表 73：石英晶振汽車領(lǐng)域應(yīng)用來源：臺(tái)灣晶技，來源：

56、中國產(chǎn)業(yè)研究院，本土廠商崛起，高端晶振國產(chǎn)替代突破。日本是石英晶振傳統(tǒng)制造強(qiáng)國， 2010 年起臺(tái)灣廠商憑借產(chǎn)量優(yōu)勢崛起，大陸廠商以低成本占據(jù)中低端市場，國內(nèi)中高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。目前，全球石英晶振廠商主要集中在日本、美國、中國臺(tái)灣及大陸，根據(jù) CS&A 數(shù)據(jù)，2020 年臺(tái)灣晶技以 11.06%市占率位列第一，日本廠商 Epson（10.74%）、NDK（9.32%）、KCD（9.29%）、KDS（6.07%）分列二至五位，合計(jì)占比 35.42%。本土廠商正在突破高端產(chǎn)品壁壘，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，技術(shù)方面，光刻工藝是高端晶振關(guān)鍵壁壘，需要光刻機(jī)等高端設(shè)備支持，國內(nèi)廠商泰晶科技已成功掌握工藝并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)

57、，成為高通全球范圍內(nèi)少數(shù)幾家通過 1612 超小尺寸及 2016 熱敏產(chǎn)品驗(yàn)證的晶體供應(yīng)商。車載方面，日本 NDK 全球份額領(lǐng)先， 2020 年占比為 55% ，泰晶科技完成高通車載平臺(tái)對應(yīng) 38.4MHz2016/76.8MHz1612 車規(guī)等級 TSXmini-spec 釋放，預(yù)計(jì) 22Q2送樣測試，已對接?xùn)|風(fēng)集團(tuán)、比亞迪、LG、寧德時(shí)代、經(jīng)緯恒潤等主流客戶。圖表 74：2020 年全球前十大晶振廠商圖表 75：2020 年全球汽車晶振廠商分布CS&A，NDK 公告，通信視角下看好汽車智能化三個(gè)方向電動(dòng)化+智能化驅(qū)動(dòng)連接器需求增長連接器是電子電路溝通橋梁。連接器通過獨(dú)立或與線纜一起，為器件

58、、組件、設(shè)備、子系統(tǒng)之間傳輸電流或光信號(hào)，保持各系統(tǒng)之間不發(fā)生信號(hào)失真和能量損失的變化，是構(gòu)成整個(gè)完整系統(tǒng)連接所必需的基礎(chǔ)元件。連接器行業(yè)上游原材料包括有色金屬、塑膠原料等，下游覆蓋汽車、通信、計(jì)算機(jī)等消費(fèi)電子、工業(yè)、交通等領(lǐng)域，其中汽車是主要應(yīng)用場景，近年來市場占比約 22%-24%，汽車連接器廣泛應(yīng)用于動(dòng)力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設(shè)備等方面，以電連接器和射頻連接器為主。圖表 76：2019-2021 年全球連接器應(yīng)用領(lǐng)域分布圖表 77：汽車連接器應(yīng)用分布Bishop&Associates，瑞可達(dá)招股書，蘇州遠(yuǎn)野官網(wǎng)，立訊精密公告，圖表 78：2012-2022.04 全

59、球新能源汽車銷量及滲透率圖表 79：2012-2022.05 中國新能源汽車銷量及滲透率乘聯(lián)會(huì)，來源：中汽協(xié)，新能源汽車加速滲透，驅(qū)動(dòng)高壓連接器需求。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，全球新能源汽車 2021 年銷量達(dá) 658 萬輛，2012-2021 年 CAGR 為 57.55%，高于汽車銷量增速，22 年 1-4 月滲透率突破 10%。中國新能源汽車發(fā)展迅猛，22 年 5 月滲透率達(dá)到 24%，預(yù)計(jì)隨著疫情緩解，物流及供應(yīng)鏈 逐步通暢，以及新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)政策推行，新能源汽車產(chǎn)銷將進(jìn) 一步提升，中國電動(dòng)汽車百人會(huì)預(yù)測新能源汽車銷量 2025 年超過 1000 萬，5 年 CAGR 接近 50%，占全球

60、比重約 50%。與傳統(tǒng)燃油車相比， 新能源汽車增加了電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，工作電壓從傳統(tǒng)的 14V 升至 300V-600V，大三電與小三電對高壓連接器數(shù)量及性能要求大幅提高。新能源汽車單 車運(yùn)用 800-1000 個(gè)連接器，純電動(dòng)乘用車單車價(jià)值量達(dá)到 3000-5000元，純電動(dòng)商用車為 8000-10000 元，相較傳統(tǒng)燃油車量價(jià)成倍提升，隨著新能源汽車滲透率持續(xù)提升，高壓連接器需求將高速增長。圖表 80：新能源汽車高壓連接器應(yīng)用分布泰科官網(wǎng)，補(bǔ)能成新能源車關(guān)鍵，充換電拓展高壓連接器市場。電動(dòng)汽車補(bǔ)能有充換電兩種模式。與充電模式相比，換電模式具有方便快捷、對電網(wǎng)功率壓力較小等優(yōu)勢。截至 2022 年