安信證券首席策略師程定華XXXX年A股中期策略《望梅通用課件

1、望梅止渴安信證券研究中心 2012年06月目錄中長期底部形成的條件風(fēng)險偏好：長期的變化ROE：供給端調(diào)整還是需求端調(diào)整？ 行業(yè)配置 中長期底部的條件利率見頂ROE見底風(fēng)險偏好回歸常態(tài)利率水平見頂資料來源：Wind，安信證券研究中心利率水平：風(fēng)險偏好：長期的變化高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)資料來源：Wind，安信證券研究中心A股/H股溢價：高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心高收益?zhèn)狡谑找媛剩?） ：高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)資料來源：Wind，安信證券研究中心注：假設(shè)每年年初將資金等分投資ST股票，如果該股票退市，價格歸零。ST組合表現(xiàn)：高風(fēng)險偏好的原因：政策維穩(wěn)資料來源：Wind，安

2、信證券研究中心ST股票因虧損退市的家數(shù)：高風(fēng)險偏好的來源：長期負利率資料來源：Wind，安信證券研究中心一年期存款利率與CPI：高風(fēng)險偏好的來源：人口年齡結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，安信證券研究中心中國40-50歲人口占比：美國：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場估值資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國40-50歲人口占比：日本：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場表現(xiàn)資料來源：日本統(tǒng)計局，安信證券研究中心日本40-50歲人口占比： 趨勢主導(dǎo)者:從風(fēng)險偏好過渡到ROE風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：日本（1980-1985)資料來源：Bloomberg，日本統(tǒng)計局，安信證券研究中心風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：流動性（日本）資料來

3、源：CEIC，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)與名義GDP增速：風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場（中國1995-1999）資料來源：Wind，安信證券研究中心上證綜指與全部A股ROE：風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：流動性（中國）資料來源：Wind，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)與名義GDP增速：風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：市場規(guī)模資料來源：Wind，安信證券研究中心中國股票市場規(guī)模： 中國風(fēng)險溢價水平資料來源：Wind，安信證券研究中心中國AA級-AAA級票據(jù)收益率：歐洲風(fēng)險溢價水平資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心歐洲BBB級-AAA級債券收益率：市場規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來源：CEIC，安信證券研究中心1990年

4、以后日本股市與盈利同步：市場規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國股票市場走勢與ROE（%）：美國股市周期與經(jīng)濟周期資料來源：Bloomberg，NBER，安信證券研究中心股市周期經(jīng)濟周期股市走熊（走強）先于經(jīng)濟衰退（復(fù)蘇）的時間波峰谷底波峰谷底走熊走強May-46Jun-49Nov-48Oct-494個月Jan-53Sep-53Jul-53May-546個月8個月Jul-56Dec-57Aug-57Apr-5813個月4個月Jul-59Oct-60Apr-60Feb-619個月4個月Dec-61Jun-62Jan-66Oct-66Dec-68Jun-7

5、0Dec-69Nov-7012個月5個月Apr-71Nov-71Jan-73Dec-74Nov-73Mar-7511個月3個月Sep-76Mar-78Nov-80Jul-82Jan-80Nov-82晚10個月11個月Oct-83Jul-84Aug-87Dec-87Jun-90Oct-90Jul-90Mar-911個月5個月Aug-00Sep-02Mar-01Nov-017個月晚10個月Oct-07Mar-09Dec-07Jun-092個月3個月ROE：調(diào)整需求端還是供給端？需求端：出口、國內(nèi)居民消費、政府支出 供給端：國內(nèi)私人投資和部分政府投資消費增速平臺下移資料來源：Wind，安信證券研究中

6、心社會消費品零售總額同比增速（%） ：消費增速平臺: 會回升嗎?資料來源：Wind，安信證券研究中心城鎮(zhèn)居民收入同比增速（%） ：出口增速平臺下移資料來源：Wind，安信證券研究中心加工貿(mào)易進出口增速（%） ：周期性因素：歐元區(qū)基本面惡化資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心歐元區(qū)PMI加速下降：周期性因素：美國消費者收入增長緩慢資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國居民實際可支配收入增速不到1%：周期性因素：美國居民儲蓄率資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心近兩年，美國儲蓄率每年下降1個百分點：結(jié)構(gòu)性因素：對美國出口份額下降資料來源：美國商務(wù)部，安信證券研究中心

7、。單位：%中國歐盟加拿大墨西哥OPEC東盟日本19903.1 18.5 6.1 7.7 18.1 19956.1 19.4 8.4 4.8 9.1 16.6 20008.2 18.6 19.0 11.2 5.5 8.0 12.0 20019.0 19.9 19.0 11.5 5.2 7.5 11.1 200210.8 20.0 18.0 11.6 4.6 7.7 10.5 200312.1 20.1 17.6 11.0 5.4 7.5 9.4 200413.4 19.2 17.4 10.6 6.3 7.0 8.8 200514.5 18.5 17.4 10.2 7.6 7.0 8.2 2006

8、15.5 17.8 16.3 10.7 8.1 7.1 8.0 200716.4 18.1 16.2 10.8 8.5 6.9 7.4 200816.1 17.5 16.1 10.3 11.5 6.5 6.6 200919.0 18.1 14.5 11.3 7.2 7.3 6.1 201019.1 16.7 14.5 12.0 7.8 7.2 6.3 201118.1 16.7 14.3 11.9 8.7 7.0 5.8 201216.3 16.1 14.2 12.0 7.7 6.7 6.5 結(jié)構(gòu)性因素：對歐元區(qū)出口份額下降資料來源：CEIC，安信證券研究中心。單位：%中國英國OPEC美國拉美

9、東盟日本19994.8 17.1 4.8 14.7 3.9 5.3 7.1 20005.2 15.6 7.0 14.0 3.9 5.3 6.6 20015.7 15.4 6.3 13.7 4.1 5.0 5.9 20026.4 15.3 5.6 12.9 4.0 4.9 5.4 20037.7 14.2 5.9 11.3 4.1 4.7 5.4 20048.7 13.6 6.3 10.6 4.3 4.6 5.1 20059.7 12.5 8.1 9.8 4.4 4.3 4.4 200610.3 11.9 8.2 9.0 4.7 4.1 4.1 200711.6 11.3 7.5 8.8 5.0

10、 4.0 4.0 200811.5 10.2 9.1 8.5 5.1 3.7 3.6 200912.5 10.1 7.0 9.2 4.7 4.0 3.5 201013.6 9.6 7.7 8.4 4.9 4.2 3.3 201112.4 9.5 7.9 8.0 5.2 4.0 3.0 201211.6 9.3 9.2 8.4 5.0 4.1 2.8 A股ROE預(yù)測資料來源：Wind，安信證券研究中心過去四個季度的凈利潤/股東權(quán)益：政府支出與政府投資：需求端的干預(yù)資料來源：Wind，安信證券研究中心2009年VS2012年，銀行中長期信貸投放（億元）：投資減速：供應(yīng)端的調(diào)整資料來源：Wind，安

11、信證券研究中心制造業(yè)投資同比增速（3個月移動平均）：零售：需求端下降資料來源：Wind，安信證券研究中心百貨、服裝的銷量當(dāng)月同比：零售：供應(yīng)端調(diào)整資料來源：Wind，安信證券研究中心批發(fā)零售業(yè)投資同比增速（3個月移動平均）：房地產(chǎn)：需求端下降資料來源：Wind，安信證券研究中心樣本城市和全國商品房銷售增速的差異（%） ：房地產(chǎn)：需求端下降導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)壓力資料來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)企業(yè)短期還款壓力上升：房地產(chǎn)：供應(yīng)端調(diào)整資料來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流與房地產(chǎn)投資： 無論是供應(yīng)端的調(diào)整還是需求端的調(diào)整，傳統(tǒng)行 業(yè)我們都更加偏好供應(yīng)收縮的行業(yè)；火電行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)

12、目前的供應(yīng)收縮最為顯著，我們繼續(xù)看好。紡織、家具、玻璃、有色金屬冶煉（主要是鉛鋅鋁）由于盈利下降，也開始出現(xiàn)供應(yīng)收縮，值得關(guān)注；不存在產(chǎn)能過剩的新興行業(yè)和部分消費品行業(yè)，仍然需要關(guān)注需求擴張；我們繼續(xù)推薦醫(yī)藥、環(huán)保等行業(yè)（具體見WORD文 本）行業(yè)配置分行業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)季同比資料來源：Wind，安信證券研究中心。投資增速大于25%用紅色單元格表示。09/1210/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/04電力、熱力生產(chǎn)26 4 9 5 7 6 1 5 -2 18 水的生產(chǎn)和供應(yīng)55 29 0 -2 -15 -14 -7 0 13 23 金屬制品24

13、33 20 33 32 20 23 11 40 9 交通運輸32 29 23 18 15 28 11 -7 -6 -8 石油加工8 -1 13 3 30 17 7 10 10 23 計算機、通信16 35 49 47 54 62 41 27 23 10 房地產(chǎn)15 36 37 32 31 31 32 34 23 23 黑色金屬-14 22 4 -12 22 11 17 28 2 8 家具制造15 54 14 20 54 27 33 25 29 21 紡織32 20 21 22 41 31 34 30 29 17 有色金屬15 42 31 41 33 17 37 37 45 14 非金屬礦物制品34 35 29 30 21 18 31 30 42 19 電氣機械和器材制造47 34 39 39 47 54 55 43 32 9 批發(fā)和零售22 33 14 15 13 24 38 41 49 30 通用設(shè)備制造29 21 17 32 19 29 35 28 31 34 專用設(shè)備制造50 25 30 46 36 28 43 42 38 54 造紙和紙制品25 37 9 2 1 10 23 37 48 29 化學(xué)原料和制品23 16 18