XXXX——5證券投資管理通用課件

1、第五章證券投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：證券投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，影響公司的未來(lái)收益水平。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司證券投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握證券投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于各種證券投資的可行性分析。第一節(jié) 證券投資的種類與目的一、證券的含義與種類 (一)證券的含義與特征 證券是票面在有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。 (二)證券的種類 1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券 2.按照證券到期日的長(zhǎng)短，可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。3.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。4.按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系

2、，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。證券投資(三）可供企業(yè)投資的主要證券政府債券短期融資券可轉(zhuǎn)讓存單企業(yè)債券企業(yè)股票證券投資基金（四）證券投資的分類依投資的對(duì)象來(lái)進(jìn)行分類債券投資股票投資基金投資組合投資證券投資三、證券投資的含義與目的 (一)證券投資的含義 證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。 相對(duì)于實(shí)物投資而言，證券投資具有流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)格不穩(wěn)定、交易成本低等特點(diǎn)。 證券投資(二)證券投資的目的 證券投資的目的主要有： (1)暫時(shí)存放閑置資金； (2)獲取投資收益； (3)取得控制權(quán)； (4)穩(wěn)定與客戶的關(guān)系； (5)多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。 第

3、二節(jié)證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益一、證券投資風(fēng)險(xiǎn) 投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，應(yīng)對(duì)欲投資的證券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分估計(jì)，對(duì)期望報(bào)酬率進(jìn)行謹(jǐn)慎測(cè)算。 證券投資風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類別。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括利息率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，期限風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 證券投資二、證券投資收益 證券投資收益包括證券出售現(xiàn)價(jià)與原價(jià)的價(jià)差以及定期的股利或利息收益。 證券投資報(bào)酬，既可以用相對(duì)數(shù)表示，也可以用絕對(duì)數(shù)表示，而在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中通常使用相對(duì)數(shù)，即用投資報(bào)酬率來(lái)反映。（一）債券投資收益的計(jì)算1、票面收益率。即名義收益率，按票面價(jià)格計(jì)算確定的收益率。2、最終實(shí)際收益率

4、。指?jìng)l(fā)行認(rèn)購(gòu)日至最終到期償還日止，投資者獲利的實(shí)際收益率。例5-1,5-2一張面值為1000元的債券，票面收益率是10%，期限是半年，發(fā)行價(jià)格為950，債券購(gòu)買(mǎi)者在到期時(shí)可獲利息200元，則實(shí)際收益率為：若發(fā)行價(jià)格為1020元若發(fā)行價(jià)格為1000元3、持有期間收益率從債券購(gòu)入日到賣(mài)出日為止這段時(shí)間的年利率。例5-3：乙企業(yè)于2003年4月1日以10000元購(gòu)入面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率為12%，2年后一次還本付息。若2003年7月1日，以10300元的價(jià)格賣(mài)出，要求計(jì)算企業(yè)的債券投資持有期間收益率。4、到期收益率 指對(duì)已在市場(chǎng)上流通的舊債券，從購(gòu)入日起到最終償還期限止這段時(shí)間

5、的年利率。例5-4：丙企業(yè)以11 300元從乙企業(yè)購(gòu)入面額為10 000元的債券，并持有到還本付息為止，持有期間為9個(gè)月。則丙企業(yè)的到期收益率為：（二）股票投資收益的計(jì)算1、股利收益（1）每股盈利，稅后利潤(rùn)與普通股股數(shù)之比。若企業(yè)同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，則應(yīng)從稅后盈利中扣減優(yōu)先股息。（2）每股盈利增長(zhǎng)率，衡量公司每股盈利增長(zhǎng)速度的指標(biāo)（3）每股股利，每一普通股能獲得的股利收益。2、資本增值收益。股票投資獲得資本增值收益的形式是送股，又可稱為公積金轉(zhuǎn)增股本。資本增值收益是長(zhǎng)期投資者選擇優(yōu)質(zhì)公司股票后長(zhǎng)期持有的主要投資目的。3、買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收益，指通過(guò)股票買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的差額所獲取的收如，又稱資本損益。當(dāng)

6、賣(mài)出價(jià)高于買(mǎi)入價(jià)時(shí)為資本收益，即資本利得為正，反之為資本損失，即資本利得為負(fù)。三、證券風(fēng)險(xiǎn)與收益的確認(rèn)證券信用等級(jí)(一)債券的評(píng)級(jí)考慮因素：1、違約的可能性；2、債務(wù)的性質(zhì)和有關(guān)附屬條款；3、在破產(chǎn)時(shí)債權(quán)人的相對(duì)低位。對(duì)于我國(guó)企業(yè)信用評(píng)估的信用等級(jí)具體分為：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。通常都把前四個(gè)等級(jí)定為投資級(jí)(AAA-BBB)，把后五個(gè)等級(jí)定為投機(jī)級(jí)(BB-C)。投資級(jí)表示收益正常，風(fēng)險(xiǎn)很小；而投機(jī)級(jí)表示收益沒(méi)有保障，但風(fēng)險(xiǎn)更大。（二）優(yōu)先股評(píng)級(jí)考慮因素：1、支付股息的可能性；2、優(yōu)先股的性質(zhì)和各種條款；3、在破產(chǎn)清算和企業(yè)重組時(shí)優(yōu)先股的相對(duì)低位。優(yōu)先股等級(jí)一般不

7、能高于同一企業(yè)發(fā)行的債券等級(jí)。（三）短期融資券的評(píng)級(jí)按債務(wù)人支付商業(yè)票據(jù)債務(wù)的能力劃分為A、B、C、D四大類。（四）普通股編類排列按各種股票的收益和紅利的不同水平對(duì)股票進(jìn)行編類排列。第三節(jié)證券投資決策一、影響證券投資的因素國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析行業(yè)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況分析 （ 一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。它是指在一國(guó)領(lǐng)土范圍內(nèi)，本國(guó)居民和外國(guó)居民在一年內(nèi)所生產(chǎn)的、以市場(chǎng)價(jià)格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度）是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。如果GDP呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，則企業(yè)進(jìn)行證券投資一般會(huì)獲得比較好的收益；反之收益會(huì)降低。 2、通貨膨脹率 通貨膨脹對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主

8、要有：降低投資者的實(shí)際報(bào)酬率；影響股票價(jià)格。 3、利率 從宏觀經(jīng)濟(jì)分析角度看，利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)情況。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長(zhǎng)時(shí)期，資金供不應(yīng)求，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場(chǎng)疲軟時(shí)，資金需求減少，利率下降。利率影響著人們的儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)行為，利率結(jié)構(gòu)也影響著居民金融資產(chǎn)的選擇和證券結(jié)構(gòu) （二）行業(yè)分析 1、行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或壟斷的程度。 完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng) 不完全競(jìng)爭(zhēng)（壟斷競(jìng)爭(zhēng)） 1。生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以完全流動(dòng)。2。產(chǎn)品都是同質(zhì)的，無(wú)差別。3。沒(méi)有一個(gè)企業(yè)能影響市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格。4。企業(yè)是價(jià)格的接受者而不是價(jià)格的制定者。5。企業(yè)盈利由市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求來(lái)決定。6。生

9、產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)很了解， 并 可自由進(jìn)出市場(chǎng)。 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中， 此種市場(chǎng) 是少見(jiàn)的。1。生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以流動(dòng)。2。產(chǎn)品之間存在著差異性。3。因差異性的存在，生產(chǎn)者可樹(shù)立自己產(chǎn)品的信譽(yù)，從而對(duì)其產(chǎn)品有一定的控制能力。買(mǎi)東西就要認(rèn)準(zhǔn)品牌！ 寡頭壟斷市場(chǎng) 完全壟斷市場(chǎng)1。少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量很大，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和交易有一定的壟斷能力。2。每個(gè)生產(chǎn)者的價(jià)格政策和經(jīng)營(yíng)方式的變化，對(duì)其他生產(chǎn)者 有重要影響。3。通常有一個(gè)起領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)。 獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種沒(méi)有替代的特質(zhì)產(chǎn)品。分為政府完全壟斷和個(gè)別企業(yè)完全壟斷。1。市場(chǎng)被獨(dú)家控制。2。壟斷者確定市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)量，以獲取高額利潤(rùn)。 2、行業(yè)生命周期分

10、析 行業(yè)同企業(yè)和產(chǎn)品一樣，也有一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過(guò)程，這個(gè)過(guò)程稱為行業(yè)的生命周期。 銷價(jià) 大規(guī)模計(jì)算機(jī) 石油、電力 互聯(lián)網(wǎng) 紡織、冶金 生物制藥 初創(chuàng)期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 1.初創(chuàng)期 在這一階段，由于新行業(yè)剛誕生或初建不久，較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場(chǎng)需求，使投資于新興行業(yè)的投資公司面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。 在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，故這類企業(yè)適合投機(jī)者而非投資者。 2.成長(zhǎng)期 在初創(chuàng)期后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的逐步降低和市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的成長(zhǎng)期。在這一時(shí)期，擁有一定市場(chǎng)營(yíng)銷和資金實(shí)力的大企業(yè)

11、逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，并開(kāi)始定期支付股利和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。投資者若能在行業(yè)成長(zhǎng)期入市則能隨著行業(yè)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。 3.成熟期 在這一時(shí)期，企業(yè)與產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)手段逐漸從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向非價(jià)格手段，如提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善產(chǎn)品性能、加強(qiáng)售后服務(wù)等。此間，行業(yè)利潤(rùn)因壟斷較高，而風(fēng)險(xiǎn)較小，新企業(yè)進(jìn)入較困難，行業(yè)增長(zhǎng)緩慢甚至停止。 4.衰退期 由于新產(chǎn)品和替代品的大量出現(xiàn)，原行業(yè)市場(chǎng)需求和銷量減少，部分廠商開(kāi)始向其他更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)減少，利潤(rùn)下降的蕭條景象。投資者應(yīng)適時(shí)售出自己的股票，轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)型的行業(yè)與公司。（三）企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況分析1、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力分析2、企業(yè)的盈利能力分析3、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率分析4

12、、企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)代化管理手段能力的分析5、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析二、 債券投資債券投資 債券的估價(jià) 債券投資收益率債券投資的目的和特點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了合理利用暫時(shí)閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。債券投資具有以下特點(diǎn)： 1. 本金安全性高 2. 收入穩(wěn)定性強(qiáng) 3. 市場(chǎng)流動(dòng)性好 4. 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大 5. 沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)（二）債券的估價(jià)與投資決策債券的內(nèi)在價(jià)值：債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。1、債券估價(jià)的基本模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算利息并支付利息、到期歸還本金。例5-5 某債券面值1

13、 000元，票面利率10%，期限5年，某企業(yè)擬對(duì)此債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為12%，問(wèn)債券的價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資？這種債券的價(jià)格必須低于927.88元，該債券才能投資。2.一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型例5-6 某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為1 000元，期限為5年，票面利率10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)？債券價(jià)格必須低于1020元，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)。3.一次還本付息且按復(fù)利的債券估價(jià)模型例5-7 將5-6中不計(jì)復(fù)利改為復(fù)利，則債券價(jià)格應(yīng)為：4、貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型純貼現(xiàn)債券，指發(fā)行人承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆

14、支付的債券。在到期日前購(gòu)買(mǎi)人不能得到任何現(xiàn)金支付，也叫“零息債券”。例5-8 有一純貼現(xiàn)債券，面值1 000元，期限5年，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率是8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)？該債券的價(jià)格只有低于680.6元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)。5、永久債券永久債券是指沒(méi)有到期日，永遠(yuǎn)不停支付利息的債券。優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券。永久債券價(jià)值計(jì)算公式：例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，則其價(jià)值為：(1) r /m(2) n *m(3) I /m利息支付的頻率可能是一年m次（平息債券）修改債券的定價(jià)公式:例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)

15、折現(xiàn)率為10%。按慣例，報(bào)價(jià)利率為按年計(jì)算的名義利率，每半年計(jì)息時(shí)按年利率的1/2計(jì)算，即按4%計(jì)息，每次支付40元。折現(xiàn)率按同樣的方法處理，每半年的折現(xiàn)率為5%。該債券的價(jià)值為：P=80/2(P/A,10%2,52)+1000(P/F,10%2,52)=407.7217+10000.6139=922.768元計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，選擇內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率的債券投資1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場(chǎng)價(jià)格 (P0) 替換內(nèi)在價(jià)值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場(chǎng)價(jià)格的 內(nèi)在報(bào)酬率. 計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟計(jì)算債券 YTM計(jì)算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 =nt=1(1 +

16、r )t利息= I (PVIFA r , n) + M (PVIF r, n) (1 + r )n+Mr = YTM計(jì)算到期收益率（YTM）Julie Miller 想計(jì)算BW 發(fā)行在外的債券的 YTM . BW 的債券的面值為$1000,年利率為10% ，還有15 年 到期. 該債券目前的市場(chǎng)價(jià)值 $1,250.則現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)該債券持有至到期的YTM?YTM 計(jì)算(嘗試 9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,000(0.275)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1

17、,081.10貼現(xiàn)率太高!YTM 計(jì)算 (嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80貼現(xiàn)率太低!.07$1,273.02YTM$1,250 .09$1,081 $192 X $23.02$192YTM 計(jì)算 (插值)$23X=X = .0024YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24%債券價(jià)值的影響因素1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率（市場(chǎng)要求報(bào)酬率or期望報(bào)酬率）：反向折價(jià)債券

18、折現(xiàn)率大于票面利率 (M P0 ).溢價(jià)債券 - 票面利率大于折現(xiàn)率(P0 M).平價(jià)債券 票面利率等于折現(xiàn)率(P0 = M).債券價(jià)值與折現(xiàn)率的關(guān)系 票面利率市場(chǎng)要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格 ($)1000 P160014001200 P60000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year2、債券價(jià)值與到期時(shí)間對(duì)于平息（利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付）債券，在折現(xiàn)率不變的情況下 ，不管它高于或是低于票面率，債券價(jià)值隨著到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值接近。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。i=8%i=10%i=12%債券價(jià)值5 4 3 2 1 0到期時(shí)

19、間（年）3、給定折現(xiàn)率的變動(dòng)幅度，債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值變動(dòng)幅度越大. 票面利率市場(chǎng)要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year（五）債券投資決策的內(nèi)容1、是否進(jìn)行債券投資的決策。2、債券投資對(duì)象的決策。3、債券投資結(jié)構(gòu)的決策。三、股票投資 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的一是為了獲利，二是為了控股。與債券投資相比，股票投資一般具有以下特點(diǎn)：1. 股票投資是權(quán)益性投資2. 股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大3. 股票投資的收益不穩(wěn)定4. 股票價(jià)格的起伏較大股票估價(jià)當(dāng)投資者投資普通股時(shí)，他會(huì)得到哪些現(xiàn)金流?(1

20、) 未來(lái)股利(2) 未來(lái)出售普通股股價(jià) 投資決策：計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值，然后與股票市價(jià)進(jìn)行比較，投資于市價(jià)小于或等于股票內(nèi)在價(jià)值的股票。股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）股東打算長(zhǎng)期持有股票，指獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入?；竟衫▋r(jià)模型：普通股的每股價(jià)值等于未來(lái)所有股利的現(xiàn)值.(1 + r)1(1 + r)2(1 + r)V =+ . +d1dd2= t=1(1 + r)tdtdt:第t期的現(xiàn)金股利r: 投資者要求的報(bào)酬率股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）（1）長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變例5-9 某公司購(gòu)買(mǎi)的甲種股票，預(yù)計(jì)每年每股股利0.8元，且穩(wěn)定不變，若投資者要求得到的收益率10%，則該種

21、股票的內(nèi)在價(jià)值為：如果企業(yè)要求投資于該股票的期望收益率不低于10%，股票的購(gòu)入價(jià)格就不得高于8元，否則就不宜進(jìn)行這項(xiàng)投資。（2）股利固定增長(zhǎng)模型假設(shè)股利的固定增長(zhǎng)率為g,且gr，則股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式：例5-10 東方公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買(mǎi)西部信托投資股份有限公司的股票，該公司上年的每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，東方公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購(gòu)買(mǎi)西部信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價(jià)值為：即西部信托公司的股票價(jià)格在34.67元以下時(shí)，東方公司才能購(gòu)買(mǎi)。d0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)階段性增長(zhǎng)模型 階段性增長(zhǎng)模型 假定公司先以超常增長(zhǎng)率增長(zhǎng)

22、一定的年數(shù)（g可能會(huì)大于r），但最后增長(zhǎng)率會(huì)降下來(lái)。(1 +r)t(1 + r)tV =t=1nt=n+1+d0(1+g1)tdn+1階段性增長(zhǎng)模型假定在第2階段股利按 g2固定增長(zhǎng)， 所以公式應(yīng)為:(1 + r)t(r - g2)V =t=1n+1(1 + r)n例5-11 股票GP 頭3年按 增長(zhǎng)率 16% 增長(zhǎng)，而后按 8% 固定增長(zhǎng). 上一期分得的股利 3.24 /股. 投資者要求的報(bào)酬率為 15%. 在這種情形下該普通股的價(jià)值是多少？ d0 = 3.24 d1 = d0(1+g1)1 = 3.24(1.16)1 =3.76 d2 = d0(1+g1)2 = 3.24(1.16)2 =

23、4.36 d3 = d0(1+g1)3 = 3.24(1.16)3 =5.06 d4 = d3(1+g2)1 = 5.06(1.08)1 =5.46PV(d1) = d1(PVIF15%, 1) = 3.76 (0.870) = 3.27PV(d2) = d2(PVIF15%, 2) = 4.36 (0.756) = 3.30PV(d3) = d3(PVIF15%, 3) = 5.06 (0.658) = 3.33P3 = 5.46 / (0.15 - 0.08) = 78 PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = 78 (0.6575) = 51.29D0(1+.16)tD4計(jì)算

24、內(nèi)在價(jià)值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)3V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.29V = $61.194、短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出手的股票股價(jià)模型例5-12 大方公司預(yù)計(jì)未來(lái)2年的股利為3元，2年后預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格為25元，投資者預(yù)期報(bào)酬率為12%，問(wèn)該股票現(xiàn)值是多少？改股票目前的市場(chǎng)價(jià)值是26元，你認(rèn)為值得投資么？目前股票的內(nèi)在價(jià)值為25元，低于市場(chǎng)價(jià)格，不值得投資例： 某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預(yù)計(jì)該公司凈利潤(rùn)第1年增長(zhǎng)8%，第2年增長(zhǎng)10%，第3年及以后年度其凈利潤(rùn)可能為：（1）將保持第2年的凈利潤(rùn)水平；（2）將

25、保持第2年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。要求：假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為20%，計(jì)算上述兩種情形該股票的價(jià)值。注：固定股利支付率（現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)）政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率等于股利的增長(zhǎng)率。d0 = 2 d1 = d0(1+g1)1 = 2(1.08)1 =2.16 d2 = d1(1+g2)1 = 2.16(1.10)1 =2.38（1）第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤(rùn)水平，可知該股票屬于非固定成長(zhǎng)后的零成長(zhǎng)，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開(kāi)始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），

26、股利轉(zhuǎn)化為永續(xù)年金。股票的價(jià)值=D1（P/F，20%，1）+（D220%）（P/F，20%，1）=2.160.8333+2.38/20%0.8333=1.8+9.9=11.7（元）。（2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率水平”，可知該股票屬于非固定成長(zhǎng)后的固定成長(zhǎng)股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長(zhǎng)率水平，即從第2年開(kāi)始成為固定成長(zhǎng)股票（站在第1年年末，即第2年年初）。股票的價(jià)值=D1（P/F，20%，1）+D2（20%-10%）（P/F，20%，1）=2.160.8333+2.38/（20%-10%）0.8333=1.8+19.8=21.6（元）。（二）市盈率估價(jià)

27、模型市盈率=每股市價(jià)/每股盈利股票價(jià)格=該股票市盈率每股盈利股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利例5-13 東方公司的股票每股盈利是2元，市盈率是10，類似行業(yè)股票的平均市盈率是12，則： 股票價(jià)值=212=24元 股票價(jià)格=210=20元該股票市價(jià)低于價(jià)值，可以投資。（三）計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場(chǎng)價(jià)格 (P0) 替換內(nèi)在價(jià)值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場(chǎng)價(jià)格的 市場(chǎng)要求的報(bào)酬率. 計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟計(jì)算普通股的收益率假定固定增長(zhǎng)率模型是適當(dāng)?shù)? 計(jì)算普通股的收益率.P0 = D1 / ( r - g )r= ( D1 / P0 ) +

28、g 普通股收益率例r = ( $3 / $30 ) + 5%r = 15%假定 D1 = $3/股. 當(dāng)前每股普通股交易價(jià)格為 $30/股， 期望的股利增長(zhǎng)率為 5%. 普通股的收益率是多少？（四）股票投資決策的內(nèi)容1、是否進(jìn)行股票投資的決策2、股票投資對(duì)象的決策3、股票投資時(shí)機(jī)的決策4、股票投資結(jié)構(gòu)的決策四、投資基金（一）投資基金的概念1. 投資基金的含義 投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即投資者將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)（基金管理人）管理。2. 投資基金的組織與運(yùn)作 基金公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品然后發(fā)行，賣(mài)給投資者后完成募集，把投資者資金匯集成基金；把這些資金委托基金公司管理運(yùn)作；基金公司經(jīng)

29、過(guò)專業(yè)理財(cái)，將投資收益分配給投資者。3. 投資基金與股票、債券的區(qū)別(1)發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利義務(wù)不同。(2)風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。(3)存續(xù)時(shí)間不同。（二）投資基金的種類1. 根據(jù)組織形態(tài)不同分類（1）契約型基金（2）公司型基金 2. 根據(jù)變現(xiàn)方式不同分類 （1）封閉式基金（2）開(kāi)放式基金3. 股權(quán)式投資基金和證券投資基金（二）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金（三）投資基金的優(yōu)缺點(diǎn)基金投資的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益。投資基金具有專家理財(cái)和資金規(guī)模的優(yōu)勢(shì)?；鹜顿Y的缺點(diǎn)是無(wú)法獲得很高的投資收益，其次，在大盤(pán)整體大幅度下跌的情況下，投資人將承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。（四）投資基金的投資決策1、仔細(xì)閱讀投資基金的說(shuō)明書(shū)或投資基金公司章程。2、縝密考察與評(píng)估擬投資基金的績(jī)效表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)特征。3、了解投資基金的實(shí)際管理和運(yùn)作人員的情況。4、認(rèn)真研究基金投資策略和技術(shù)。第四節(jié) 證券投資組合投資組合理論認(rèn)為，若干證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是