跨國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資PPT通用課件

1、跨國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期融資12第一節(jié) 跨國(guó)公司的資本成本資本成本的基礎(chǔ)知識(shí) 資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 計(jì)算企業(yè)資本成本和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資本成本對(duì)跨國(guó)公司資本預(yù)算的影響 項(xiàng)目的內(nèi)部收益率不應(yīng)該低于加權(quán)資本成本，否則，投資就不能滿足債權(quán)人和股東所要求的必要投資回報(bào)。3影響跨國(guó)公司資本成本的因素 融資條件 收益穩(wěn)定性 跨國(guó)公司擁有在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資的便利條件，其資本規(guī)模擴(kuò)張較少受到金融市場(chǎng)和融資途徑的限制。 跨國(guó)公司的收入來(lái)源于世界各地，可以消除某個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不利影響，現(xiàn)金流量更為穩(wěn)定。 風(fēng)險(xiǎn)水平 跨國(guó)公司的收入多元化以及經(jīng)常性地從歐洲貨幣市場(chǎng)融資等特征，使之必須承擔(dān)的更多匯

2、率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，都因風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的日趨完善而得到控制。總之，與國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，其資本成本相對(duì)較低4跨國(guó)公司資本成本定價(jià)分析 CAPM模型簡(jiǎn)介 跨國(guó)公司資本成本定價(jià) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 rf 通常由國(guó)債收益率確定，市場(chǎng)平均收益率rm則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的值更多的取決于跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。 由于跨國(guó)公司在全球范圍經(jīng)營(yíng)，具有投資分散化的特點(diǎn)，故相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)，在預(yù)期收入金額相等情況下，跨國(guó)公司有較低的值，其資本成本更低。資本成本的國(guó)際差異5第二節(jié) 跨國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成本章特指企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)情況 債務(wù)資本與權(quán)益

3、資本的比例，稱為杠桿比率或債務(wù)資本比率 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)服務(wù)，是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容6收入穩(wěn)定性 收入穩(wěn)定性高，債務(wù)償還有保證 影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)展前景看好，對(duì)外部資金需求大貸款銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度資信好、有合格抵押或擔(dān)保品、風(fēng)險(xiǎn)管理能力高，外部籌資成本低稅收 舉債有利于降低稅負(fù) 7 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響8 跨國(guó)公司動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)管理馬來(lái)西亞子公司只能發(fā)行債券或依靠銀行貸款融資，其債務(wù)融資的比例高達(dá)60%；要求香港子公司提高權(quán)益融資比例到80%，債務(wù)融資比例僅為20%。兩個(gè)子公司的資本結(jié)構(gòu)綜合起來(lái)，剛好能夠符合母公司制定的資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 例1：假設(shè)一家美國(guó)跨國(guó)

4、公司指定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)融資占40%，股權(quán)融資占60%。香港子公司可發(fā)行股票融資，且市盈率較高，聯(lián)系匯率制度確保公司不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資成本相對(duì)較低；9第三節(jié) 跨國(guó)公司的長(zhǎng)期融資在本國(guó)發(fā)行債券 貨幣組合債券，是用混合貨幣而非單一貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)的債券，混合貨幣也被稱為雞尾酒貨幣 跨國(guó)公司長(zhǎng)期融資方式外國(guó)債券歐洲債券10不同的貨幣代表了不同的融資成本 貨幣政策 跨國(guó)公司長(zhǎng)期融資的幣種選擇影響某種貨幣利率走勢(shì)的因素 經(jīng)濟(jì)周期 資產(chǎn)價(jià)格 季節(jié)性 國(guó)際互動(dòng)11例2中國(guó)海爾集團(tuán)美國(guó)子公司需要300萬(wàn)美元資金，使用三年。融資備選方案有二：A. Yankee bond: 14%B. SGD Euro b

5、ond: 10%當(dāng)前匯率SGD1=USD0.5。根據(jù)以下情形比較兩種融資方案的成本。I. SGD匯率不變 II. SGD進(jìn)入升值周期 III. SGD進(jìn)入貶值周期 外幣融資成本比較12平穩(wěn)貨幣融資：情形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B. 估計(jì)匯率 美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%單位：萬(wàn)美元13堅(jiān)挺貨幣融資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B. 估計(jì)匯率 美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%單位：

6、萬(wàn)美元14疲軟貨幣融資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B. 估計(jì)匯率 美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%單位：萬(wàn)美元15首先選擇利率比較低的貨幣 匯率概率法 如何在本幣和外幣間進(jìn)行選擇 模擬法對(duì)貨幣的匯率變化做出預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)外幣的債務(wù)成本支出金額，并換算成本幣后進(jìn)行年融資成本的比較。16匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 外債的風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理 安排抵消性現(xiàn)金流入 運(yùn)用遠(yuǎn)期合約 運(yùn)用貨幣期權(quán) 利率互換 貨幣互換 平行貸款17匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 某中國(guó)公司長(zhǎng)期向日本出口。如果日元貶值，會(huì)減少公司

7、的人民幣現(xiàn)金流入。若安排抵消性日元債券融資，則日元貶值會(huì)使得公司償還債券本息的人民幣現(xiàn)金流出也相應(yīng)減少。 由于現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出同方向變動(dòng)，日元匯率波動(dòng)不會(huì)嚴(yán)重影響公司凈現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。 安排抵消性現(xiàn)金流入 運(yùn)用遠(yuǎn)期合約 運(yùn)用貨幣期權(quán)18利率風(fēng)險(xiǎn)管理19利率風(fēng)險(xiǎn)管理貨幣互換20利率風(fēng)險(xiǎn)管理21稅收是企業(yè)的資金流出，具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性特征第四節(jié) 國(guó)際稅收規(guī)劃跨國(guó)公司國(guó)際稅收規(guī)劃 考察各國(guó)稅收特征，比較具體稅收規(guī)定 調(diào)整稅收支付主體、項(xiàng)目和金額，爭(zhēng)取合理避稅或減稅22公司所得稅 對(duì)本國(guó)居民或法人向外國(guó)投資人和債權(quán)人支付股利、利息所征的稅收 東道國(guó)稅收環(huán)境和稅收種類預(yù)提稅增值稅 是一種特殊的

8、銷售稅，由政府有關(guān)部門在產(chǎn)品生產(chǎn)或消費(fèi)品銷售的每個(gè)環(huán)節(jié)，根據(jù)增值情況進(jìn)行征稅。23稅收滾動(dòng)經(jīng)營(yíng)虧損通過(guò)前轉(zhuǎn)后移抵消其他年份收益 跨國(guó)公司母國(guó)的稅收環(huán)境雙邊稅收條約稅收抵免 是指一國(guó)政府允許跨國(guó)公司使用在東道國(guó)所納的所得稅和預(yù)提稅來(lái)抵減母公司應(yīng)納的稅款。國(guó)家之間簽訂雙邊稅收條約的主要目的是為避免雙重征稅，從而鼓勵(lì)資本的自由流動(dòng)。24指人為制定背離正常市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)部交易價(jià)格和費(fèi)用 轉(zhuǎn)移定價(jià)與減稅 控制內(nèi)部現(xiàn)金流量，降低總體稅負(fù) 轉(zhuǎn)移貨幣資金，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 基于合法避稅，追求利潤(rùn)/企業(yè)價(jià)值最大化25例題示范某中國(guó)企業(yè)(33%)在泰國(guó)(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利潤(rùn)匯回前需向東

9、道國(guó)繳納所得稅。假定泰國(guó)子公司向挪威子公司每年供貨2000萬(wàn)元。26市場(chǎng)價(jià)格下泰國(guó)子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產(chǎn)品成本201525202515毛利潤(rùn)減：其他費(fèi)用5252104稅前收入減：所得稅30.931.262.1凈收益2.11.83.927轉(zhuǎn)移定價(jià)下泰國(guó)子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產(chǎn)品成本231525232515毛利潤(rùn)減：其他費(fèi)用8222104稅前收入減：所得稅61.80061.8凈收益4.204.228跨國(guó)公司的短期融資、流動(dòng)資金管理、資本結(jié)構(gòu)政策及資本預(yù)算等，都容易受到國(guó)別收稅差異的影響。所以需要在這些活動(dòng)的決策中進(jìn)行稅收規(guī)劃，盡可能利用這種稅收差異，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

10、國(guó)際稅收差異對(duì)跨國(guó)公司財(cái)務(wù)的影響29300億稅收被跨國(guó)公司“避”掉了跨國(guó)公司每年“避稅”給我國(guó)減少稅收收入300億元以上。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，集體企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，股份制企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)也增長(zhǎng)，惟有外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)的利潤(rùn)不但沒(méi)增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)下降。有數(shù)據(jù)顯示，外商投資企業(yè)虧損面在1988年1993年約占35%40%，在1994年1995年增至50%60%，在1996年2000年平均達(dá)60%65%。30300億稅收被跨國(guó)公司“避”掉了一方面是六成外企虧損，另一方面，來(lái)中國(guó)大陸投資的外資額卻節(jié)節(jié)高攀。2004年，中國(guó)吸引的外商直接投資達(dá)606億美元，連續(xù)兩年成為全球吸引外商投

11、資額僅次于美國(guó)的國(guó)家。國(guó)家稅務(wù)總局有關(guān)反避稅官員認(rèn)為，有相當(dāng)部分的跨國(guó)公司是為了避稅而制造的人為虧損，跨國(guó)公司每年避稅給中國(guó)造成的稅收損失在300億元以上。專家指出，由于個(gè)人所得稅、營(yíng)業(yè)稅等方面的稅收沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)，所以實(shí)際偷逃稅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。實(shí)際上，依據(jù)中國(guó)一些地方稅務(wù)官員的測(cè)算，這個(gè)數(shù)字可能達(dá)1270億元之巨。31300億稅收被跨國(guó)公司“避”掉了原因有很多：沒(méi)有相應(yīng)的立法；反避稅態(tài)度過(guò)于溫和（僅為補(bǔ)繳稅款）；地方官員的不當(dāng)干預(yù)等。國(guó)家稅務(wù)總局2009年2月出臺(tái)了特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法（試行）（以下簡(jiǎn)稱辦法），進(jìn)一步完善了我國(guó)反避稅相關(guān)法律體系，對(duì)反避稅操作管理進(jìn)行了全面規(guī)范。第三篇 內(nèi)外

12、均衡與政策第十章 國(guó)際收支2022/7/113233第十章 國(guó)際收支第一節(jié) 國(guó)際收支與國(guó)際收支平衡表第二節(jié) 國(guó)際收支理論第三節(jié) 國(guó)際收支與外債管理第四節(jié) 國(guó)際收支與國(guó)際儲(chǔ)備管理2022/7/1134 國(guó)際債權(quán)與債務(wù)的結(jié)算有兩種主要方式：一種是現(xiàn)金交易，另一種是賒賬交易。 據(jù)此產(chǎn)生兩種國(guó)際收支概念，即狹義的國(guó)際收支概念和廣義的國(guó)際收支概念。第一節(jié) 國(guó)際收支與國(guó)際收支平衡表一、國(guó)際收支概念（Balance of Payment，BOP）2022/7/1135（一）狹義的國(guó)際收支概念狹義的國(guó)際收支是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期（一年、一季或一個(gè)月）內(nèi)與世界上其他國(guó)家或地區(qū)之間，由于貿(mào)易、非貿(mào)易和資本往來(lái)而引

13、起國(guó)際間資金移動(dòng)，從而發(fā)生的一種國(guó)際間資金收支行為。狹義的國(guó)際收支概念建立在會(huì)計(jì)處理的現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)上。凡是在本期涉及外匯資金實(shí)際流入與流出的，才反映在當(dāng)期的國(guó)際收支中；凡是在本期不涉及外匯資金的實(shí)際流入與流出，即使發(fā)生在本期也不在本期的國(guó)際收支中反映。36廣義的國(guó)際收支是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期（一年、一季或一個(gè)月）內(nèi)，各種對(duì)外往來(lái)所產(chǎn)生的全部國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄 。 廣義的國(guó)際收支概念建立在會(huì)計(jì)處理的權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上。 （二）廣義的國(guó)際收支概念 1993年，IMF出版的國(guó)際收支手冊(cè)（第五版）中的定義：國(guó)際收支是以統(tǒng)計(jì)報(bào)表的形式，系統(tǒng)總結(jié)特定時(shí)期內(nèi)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體與他國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體之間的

14、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易，它包括貨物、服務(wù)和收益，對(duì)世界其他地區(qū)的金融債權(quán)和債務(wù)的交易以及單項(xiàng)轉(zhuǎn)移。37 是一個(gè)流量的概念。即國(guó)際收支是指一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的事后統(tǒng)計(jì)，是一個(gè)時(shí)期數(shù)而不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)； 理解廣義國(guó)際收支概念的三個(gè)要點(diǎn)： 所反映的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)交易。所謂經(jīng)濟(jì)交易是指經(jīng)濟(jì)資源在不同的經(jīng)濟(jì)主體之間的轉(zhuǎn)移，只要經(jīng)濟(jì)資源的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，就是發(fā)生了經(jīng)濟(jì)交易，就必須統(tǒng)計(jì)在國(guó)際收支表中； 國(guó)際收支所反映的經(jīng)濟(jì)交易是發(fā)生在居民與非居民之間的。只要是一國(guó)居民與非居民之間的經(jīng)濟(jì)交易，都應(yīng)包括在國(guó)際收支的范圍之內(nèi)。2022/7/1138 （一）國(guó)際收支平衡表的概念 國(guó)際收支平衡表是指按照一定的編制原則和格

15、式，將一國(guó)一定時(shí)期國(guó)際收支的不同項(xiàng)目進(jìn)行排列組合，進(jìn)行對(duì)比，以反映和說(shuō)明該國(guó)的國(guó)際收支狀況的表式。二、國(guó)際收支平衡表(BOP statement) （二）國(guó)際收支平衡表的編制原理 國(guó)際收支平衡表是采用會(huì)計(jì)上的復(fù)式記賬原理編制的，即有借必有貸，借貸必相等，借方記錄資產(chǎn)的增加和負(fù)債的減少，貸方記錄資產(chǎn)的減少和負(fù)債的增加，對(duì)任何一筆國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易都分別計(jì)入借方和貸方。2022/7/1139 1、記賬規(guī)則 凡是引起本國(guó)外匯收入的項(xiàng)目，都計(jì)入貸方；凡是引起本國(guó)外匯支出的項(xiàng)目，都計(jì)入借方。 當(dāng)收入大于支出而有盈余時(shí)，稱為順差；反之，則稱為逆差，并在逆差數(shù)字前冠以 -號(hào)。 一般把逆差稱為赤字，把順差稱為黑字。

16、 （三）國(guó)際收支平衡表的記賬方法 2022/7/1140 2、入賬日期： 一項(xiàng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易可能涉及的日期有很多個(gè)，按照IMF的規(guī)定，登錄國(guó)際收支平衡表時(shí)，應(yīng)以商品、勞務(wù)和金融資產(chǎn)所有權(quán)變更的日期為準(zhǔn)，也即采取會(huì)計(jì)上的權(quán)責(zé)發(fā)生制作為入賬的處理原則。 如果一項(xiàng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)結(jié)清，毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該在報(bào)告期的國(guó)際收支平衡表中反應(yīng)，如在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)發(fā)生所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，但沒(méi)有進(jìn)行實(shí)際支付的經(jīng)濟(jì)交易也應(yīng)該反應(yīng)在報(bào)告期的國(guó)際收支平衡表中。 41 （一）經(jīng)常帳戶（current account） 包括以下4個(gè)子項(xiàng)目：三、國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容 貨物（goods） 服務(wù)（services） 收入（income

17、） 經(jīng)常轉(zhuǎn)移（current transfer）42貨物，一般包括居民向非居民或者從非居民那里進(jìn)口的大多數(shù)可移動(dòng)貨物，又稱為有形貿(mào)易收支。IMF規(guī)定，在國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)中，進(jìn)出口商品價(jià)格均按離岸價(jià)（F.O.B.）計(jì)算。1、貨物（goods）2、服務(wù)（services）服務(wù)，又稱為無(wú)形貿(mào)易收支，包括運(yùn)輸、旅游、通信服務(wù)、建筑服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、金融服務(wù)、計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)、專有權(quán)力使用費(fèi)和特許費(fèi)、個(gè)人和文化及娛樂(lè)服務(wù)、其他商業(yè)服務(wù)以及政府服務(wù)。43 3、收入（income） 包括職工報(bào)酬和投資收入。 投資收入是居民因持有國(guó)外金融資產(chǎn)而得到的收入，主要包括直接投資、證券投資和其他投資收入三部分，如利息、股息

18、、利潤(rùn)的匯出和匯入等。 職工報(bào)酬是以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问街Ц督o非居民工人的工資、薪金和其他福利。44 4、經(jīng)常轉(zhuǎn)移（current transfer） 又稱無(wú)償轉(zhuǎn)移。當(dāng)一國(guó)居民向另一國(guó)居民無(wú)償提供實(shí)際資源或金融產(chǎn)品時(shí)，即為經(jīng)常轉(zhuǎn)移。 按其不同授受對(duì)象，可分為政府轉(zhuǎn)移與私人轉(zhuǎn)移。 經(jīng)常轉(zhuǎn)移具體包括除以下三項(xiàng)以外的所有權(quán)轉(zhuǎn)移： （1）固定資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移； （2）與固定資產(chǎn)相關(guān)的或以其為條件的資金轉(zhuǎn)移； （3）債權(quán)人不索取任何回報(bào)而取消的債務(wù)。45（二）資本和金融帳戶（capital and financial account）是對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的帳戶，具體包括資本帳戶和金融帳戶兩部

19、分。 1、資本帳戶 資本帳戶反映資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的買賣。 資本轉(zhuǎn)移包括以下三方面的所有權(quán)轉(zhuǎn)移： （1）固定資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移； （2）與固定資產(chǎn)相關(guān)的或以其為條件的資金轉(zhuǎn)移； （3）債權(quán)人不索取任何回報(bào)而取消的債務(wù)。 非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的買賣主要是指各種無(wú)形資產(chǎn)，如專利、版權(quán)、商標(biāo)、經(jīng)銷權(quán)以及租賃和其他可轉(zhuǎn)讓合同的交易。46 2、金融帳戶 金融帳戶反映對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易。 與經(jīng)常帳戶不同，金融帳戶的各個(gè)項(xiàng)目并不按借貸方總額來(lái)記錄，而是按凈額來(lái)計(jì)入相應(yīng)的借方和貸方。 金融帳戶具體分為直接投資、證券投資、其他投資、儲(chǔ)備資產(chǎn)四類。47 （1）直接投資 直接投資包括本國(guó)在外國(guó)的直接投資和外國(guó)在本國(guó)的直接投資。 （2）證券投資 證券投資的主要對(duì)象是股本證券和債務(wù)證券，包括本國(guó)對(duì)外國(guó)證券的投資和外國(guó)對(duì)本國(guó)證券的投資。48 （3）其他投資 這是一個(gè)剩余項(xiàng)目，包括所有直接投資、證券投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)未包括的金融交易。 （4）儲(chǔ)備資產(chǎn) 包括貨幣當(dāng)局可隨時(shí)動(dòng)用并控制在手的外部資產(chǎn)，具體分為貨幣性黃金、SDR、在IMF的儲(chǔ)備頭寸、外匯儲(chǔ)備和其他債權(quán)。49 （三）誤差與遺漏帳戶（errors