CPA注冊(cè)會(huì)計(jì)《財(cái)務(wù)管理》財(cái)管第九章(重難點(diǎn)+同步練習(xí))

1、【本章重難點(diǎn)】：一、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響基本概念計(jì)算公式稅后成本稅后成本付現(xiàn)成本(1-稅率)稅后收入稅后收入=營(yíng)業(yè)收入金額(1-稅率)折舊抵稅折舊抵稅折舊稅率注意：這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本二、固定資產(chǎn)更新決策（一）固定資產(chǎn)更新決策的特殊性更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，分析時(shí)主要采用平均年成本法。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本含義計(jì)算應(yīng)注意的問題是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用

2、年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。三、互斥項(xiàng)目的排序問題互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。（一）項(xiàng)目壽命相同，而且投資額相同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論是一致的。（二）項(xiàng)目壽命相同，但是投資額不同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論會(huì)有矛盾?！咎崾尽看藭r(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（三）項(xiàng)目壽命不相同時(shí)決策方法計(jì)

3、算原理決策原則共同年限法（重置價(jià)值鏈法）假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾?】通常選最小公倍壽命為共同年限；【提示2】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。等額年金法1、計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；2、計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i, n）3、假設(shè)項(xiàng)目可以無限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。四、總量有限時(shí)的資本分配五、通貨膨脹的處置通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響對(duì)折現(xiàn)率的影

4、響截圖e.jpg (4.71 KB)2010-6-25 18:05對(duì)現(xiàn)金流量的影響式中：n相對(duì)于基期的期數(shù)六、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法1、方法的比較方法調(diào)整現(xiàn)金流量法調(diào)整折現(xiàn)率法基本思路先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵指標(biāo)肯定當(dāng)量系數(shù)（at）：指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。at與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度（反向變動(dòng)關(guān)系）：風(fēng)險(xiǎn)程度越大，當(dāng)

5、量系數(shù)越小。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率：指風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的（市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）優(yōu)缺點(diǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評(píng)。該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評(píng)，因其用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。2、實(shí)務(wù)上被普遍接受的做法根據(jù)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量。七、

6、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1、凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率2、需要注意的問題：（1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)

7、風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。（3）增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資?！纠}】使用當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)滿足的條件為（ ）A.項(xiàng)目的預(yù)期收益與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均收益相同B.項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同C.項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)相同D.資本市場(chǎng)是完善的答案：BC解析：本題的考點(diǎn)是資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率的條件。（三）投

8、資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（可比公司法）適用范圍（1）若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）（2）若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）調(diào)整方法尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法也稱為替代公司法。以本公司的原有替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算步驟卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：資產(chǎn)=類比上市公司的權(quán)益/1+（1-類比上市公司適用所得稅率）類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)公司的權(quán)益=資產(chǎn)1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅率）目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本負(fù)債稅前成本（1所得稅率）負(fù)債比重權(quán)益成本權(quán)益比重卸載原有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：資產(chǎn)=原有公司的權(quán)益/1+（1-公司原適用所得稅率）公司原有