金融市場理論ppt課件

1、金融市場實際.目錄金融市場微觀構(gòu)造實際證券投資實際概述證券投資組合實際資本資產(chǎn)定價模型套利定價模型APT有效市場實際2.一、金融市場微觀構(gòu)造實際金融市場微觀構(gòu)造實際是現(xiàn)代金融學中一個重要的新興分支。它產(chǎn)生于20世紀60年代末，真正開展于20世紀80、90年代，至今依然方興未艾。并且它與金融學的其它分支，如行為金融學、實驗金融學等有相互交融的開展趨勢。普通以為，金融市場微觀構(gòu)造實際的中心是要闡明在既定的市場微觀構(gòu)造下，金融資產(chǎn)的定價過程及其結(jié)果，從而提示市場微觀構(gòu)造在金融資產(chǎn)價錢構(gòu)成過程中的作用。傳統(tǒng)的金融實際缺乏微觀根底。普通以為經(jīng)濟實際必需有一定的微觀根底，如宏觀經(jīng)濟學以圍觀經(jīng)濟學為根底。狹

2、義的金融市場微觀構(gòu)造實際的中心是要闡明在既定的市場微觀構(gòu)造下，金融資產(chǎn)的定價流程，或者說市場微觀構(gòu)造在金融資產(chǎn)價錢構(gòu)成過程中的作用。廣義的市場微觀構(gòu)造實際還包括市場價錢與設計清算機制、信息披露信息披露等問題。3.一、金融市場微觀構(gòu)造實際金融市場微觀構(gòu)造實際以微觀經(jīng)濟學中的價錢實際和廠商實際作為其思想淵源，而在對其中心問題金融資產(chǎn)買賣及其價錢構(gòu)成過程和緣由的分析中，那么用到了普通平衡、部分平衡、邊沿收益、邊沿本錢、市場延續(xù)性、存貨實際、博弈論、信息經(jīng)濟學等多種實際與方法。根據(jù)研討方法的不同，金融市場微觀構(gòu)造實際的開展可分為兩個階段。一金融市場微觀構(gòu)造的早期研討思想淵源： 古典價錢實際1968年，

3、德姆賽茨發(fā)表的是這一實際的根底在任何時間點上，存在兩類供求，即希望即可就可以實現(xiàn)的供求，和雖有志愿，但并不急于實現(xiàn)的供求。因此，即使在供求相等的點上，供求依然能夠得不到滿足。做市商為促成及時性買賣的完成而給出的買賣差價由此得以產(chǎn)生。斯蒂格勒對做市商運作的研討4.一、金融市場微觀構(gòu)造實際二市場微觀構(gòu)造實際正式開展的第一階段-存貨模型其根本思想是做市商在防止破產(chǎn)的前提下，以最大化單位時間內(nèi)的預期收益為目的來設定買賣差價，導致買賣差價的緣由是包括存貨本錢在內(nèi)的買賣本錢。主要包括三類。1、第一類以伽曼為代表，分析了指令流的性質(zhì)在證券買賣價錢決議中的作用。假設買賣指令流都遵照泊松過程，那么二者的不同步將

4、能夠?qū)е伦鍪猩痰奶潛p或破產(chǎn)。為此，必需設定較低的買入價錢和較高的賣出價錢。而且買賣差價必需使得買入和賣出的指令流速度相等。2、第二類以候-斯托爾為代表，調(diào)查了包括存貨本錢在內(nèi)的買賣本錢是如何影響證券價錢構(gòu)成的。3、第三類以斯托爾等為代表，分析了多名做市商對價錢的影響。5.一、金融市場微觀構(gòu)造實際信息模型1、早期開展1971年，白芝浩發(fā)表的The Only Game Town，提出了信息模型的思緒，用信息本錢來解釋市場差價。將投資者分為兩類，一類為知情買賣者和不知情買賣者。知情買賣者知道證券的真實價值，在證券價錢低估的時候買入，在證券價錢高估的時候賣出。知情買賣有能否買賣的選擇權(quán)，而做市商有按報

5、價買賣的義務，做市商在與知情買賣中處于不利位置，存在預期損失。為防止損失，做市商只需制定一致的差價，經(jīng)過用于不知情買賣者產(chǎn)生利潤來彌補與知情買賣者買賣的損失。1983年，柯普蘭德和加萊正式引入信息本錢。實踐上是用數(shù)學方法來闡明了白芝浩所作的判別，證明了只需知情買賣者的概率大于零，存在買賣本錢，就足以導致差價的存在。6.一、金融市場微觀構(gòu)造實際2、格羅斯滕-米爾格羅姆模型Glsten-Milgrom模型以貝葉斯學習過程為分析工具，經(jīng)過將序貫買賣模型將動態(tài)要素引入信息模型，描畫了買賣報價對信息所作的動態(tài)調(diào)整過程。3、批量買賣模型7.二、證券投資實際概述一現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際美國著名經(jīng)濟學家哈里馬柯維茨

6、于1952年發(fā)表了題為的論文，引起了投資實際的革命，并且憑仗該文獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。該論文提出了確定最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，通知投資者如何在風險與報酬之間正確的取舍，即如何建立一個風險與報酬平衡的投資組合，開了對投資進展整體管理的先河，奠定了投資實際開展的基石。馬柯維茨投資組合實際在研討方法上創(chuàng)建了衡量成效與風險程度的目的，確定了資產(chǎn)組合的根本原那么，即投資者總是追求風險程度一定條件下的收益最大化或收益一定條件下的風險最小化。馬柯維茨的資產(chǎn)組合實際被以為是現(xiàn)代資本市場實際誕生的標志。8.現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際馬柯維茨證券組合實際的原理1、分散原理 普通說來，投資者對于投資活動所最關注的問

7、題是預期收益和預期風險的關系。投資者或“證券組合管理者的主要意圖，是盡能夠建立起一個有效組合。那就是在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇假設干股票結(jié)合起來，以求得單位風險的程度上收益最高，或單位收益的程度上風險最小。 2、相對系數(shù)對證券組合風險的影響 相關系數(shù)是反映兩個隨機變量之間共同變動程度的相關關系數(shù)量的表示。對證券組合來說，相關系數(shù)可以反映一組證券中，每兩組證券之間的期望收益作同方向運動或反方向運動的程度 。9.現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際詳細內(nèi)容現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際的提出主要是針對化解投資風險的能夠性。該實際以為，有些風險與其他證券無關，分散投資對象可以減少個別風險，由此個別公司的信息就顯得不太重要。個別風

8、險屬于市場風險，而市場風險普通有兩種：個別風險和系統(tǒng)風險，前者是指圍繞著個別公司的風險，是對單個公司投資報答的不確定性；后者指整個經(jīng)濟所生的風險無法由分散投資來減輕。 雖然分散投資可以降低個別風險，但是首先，有些風險是與其他或一切證券的風險具有相關性，在風險以類似方式影響市場上的一切證券時，一切證券都會做出類似的反響，因此投資證券組合并不能躲避整個系統(tǒng)的風險。 其次，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是能夠分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。 再次，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，因此，在實際中風險分散并非總是完全有效。10.現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際該實際主要處理投資者如何衡量不同

9、的投資風險以及如何合理組合本人的資金以獲得最大收益問題。該實際以為組合金融資產(chǎn)的投資風險與收益之間存在一定的特殊關系，投資風險的分散具有規(guī)律性。 假設市場是有效的，投資者可以得知金融市場上多種收益和風險變動及其緣由。 假設投資者都是風險厭惡者，都情愿得到較高的收益率，假設要他們接受較大的風險那么必需以得到較高的預期收益作為補償。風險是以收益率的變動性來衡量，用統(tǒng)計上的規(guī)范差來代表。 假定投資者根據(jù)金融資產(chǎn)的預期收益率和規(guī)范差來選擇投資組合，而他們所選取的投資組合具有較高的收益率或較低的風險。 假定多種金融資產(chǎn)之間的收益都是相關的，假設得知每種金融資產(chǎn)之間的相關系數(shù)，就有能夠選擇最低風險的投資組

10、合。11.二資本市場實際與資本資產(chǎn)定價模型CAPM資本資產(chǎn)定價模型是在馬柯維茨提出資產(chǎn)組合實際的根底上，由經(jīng)濟學家威廉夏普等人創(chuàng)建的。資本資產(chǎn)定價模型是在馬柯維茨均值方差實際根底上開展起來的，它承繼了其的假設，同時又由于馬柯維茨的投資組合實際計算的繁瑣性，導致了其的不適用性，夏普在承繼的同時，為了簡化模型，又添加了新的假設資本市場是完美的，沒有買賣本錢，信息是免費的并且是立刻可得的、一切投資者借貸利率相等、投資期是單期的或者說投資者都有一樣的投資期限、投資者有一樣的預期，即他們對預期報答率，規(guī)范差和證券之間的協(xié)方差具有一樣的了解等等。 該實際的主要特點是將資產(chǎn)的預期收益率與被稱為系數(shù)的風險值相

11、聯(lián)絡，從實際上討論在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效的計算單項證券的風險，從而闡明風險證券是如何在證券市場上確定價錢的。 12.CAPM的根本假定馬考維茨模型和資本市場實際的共同建立投資者是逃避風險的，追求期望成效最大化投資者根據(jù)報答率的均值與方差來選擇投資組合一切投資者處于同一單期投資期CAPM附加的假設1投資者可以以無風險利率無限制地進展借入和貸出2投資者們對證券報答率的均值、方差及協(xié)方差具有一樣的期望值3沒有稅負，沒有買賣本錢，沒有市場不完全的情況，使證券產(chǎn)生“價錢錯定的景象13.資本市場實際1、引入無風險資產(chǎn)進入資產(chǎn)組合，那么新構(gòu)成的組合包含一種無風險資產(chǎn)和一組風險資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。

12、一種無風險資產(chǎn)國債； 一組風險資產(chǎn)股票組合：這是由于股票市場一切資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會一切風險資產(chǎn)的集合。這樣的風險資產(chǎn)組合稱之為市場組合。 2、 用f和m分別代表一種無風險資產(chǎn)和市場組合，那么新的資產(chǎn)組合等于 f+m。資產(chǎn)組合的收益：資產(chǎn)組合的風險：14.資本市場實際 3、資本市場線CML (CML)：斜率： 15.資本市場實際4、資本市場線的代數(shù)式：公式右邊分為兩部分：用無風險利率表示投資的時機本錢補償；投資的風險溢價其中 示市場組合m的風險溢價。資產(chǎn)組合的期望收益率即可根據(jù)這個公式計算。 16.資本資產(chǎn)定價模型該模型可以表示為： 其中， 為股票或投資組合的期望收益率， 為無

13、風險收益率，投資者能以這個利率進展無風險的借貸， 為市場組合的收益率， 是股票或投資組合的系統(tǒng)風險測度。 從模型當中，我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望收益率取決于三個要素：1無風險收益率 ，普通將一年期國債利率或者銀行三個月定期存款利率作為無風險利率，投資者可以以這個利率進展無風險借貸；2風險價錢，即 ，是風險收益與風險的比值，也是市場組合收益率與無風險利率之差；3風險系數(shù) ，是度量資產(chǎn)或投資組合的系統(tǒng)風險大小尺度的目的，是風險資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差之比，故市場組合的風險系數(shù) 等于1。17.三套利定價實際(APT)斯蒂夫羅斯在1976年提出了套利定價實際A

14、PT(Arbitrage Pricing Theory) ，對資本資產(chǎn)定價實際進展了開展，將資產(chǎn)定價和金融市場上沒有免費的午餐這樣的簡單命題嚴密聯(lián)絡起來。套利定價實際以為，套利行為是現(xiàn)代有效率市場即市場平衡價錢構(gòu)成的一個決議要素。假設市場未到達平衡形狀的話，市場上就會存在無風險套利時機. 并且用多個要素來解釋風險資產(chǎn)收益，并根據(jù)無套利原那么，得到風險資產(chǎn)平衡收益與多個要素之間存在(近似的)線性關系. 而前面的CAPM模型預測一切證券的收益率都與獨一的公共因子(市場證券組合)的收益率存在著線性關系。18.套利定價實際的意義套利定價實際導出了與資本資產(chǎn)定價模型類似的一種市場關系。套利定價實際以收益

15、率構(gòu)成過程的多因子模型為根底，以為證券收益率與一組因子線性相關，這組因子代表證券收益率的一些根本要素。現(xiàn)實上，當收益率經(jīng)過單一因子(市場組合)構(gòu)成時，將會發(fā)現(xiàn)套利定價實際構(gòu)成了一種與資本資產(chǎn)定價模型一樣的關系。因此，套利定價實際可以被以為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價模型，為投資者提供了一種替代性的方法，來了解市場中的風險與收益率間的平衡關系。套利定價實際與現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際、資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等一同構(gòu)成了現(xiàn)代金融學的實際根底。19.套利定價實際的根本機制套利定價實際的根本機制是：在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導出資產(chǎn)的價錢和平衡關系式。APT作為描畫資本資產(chǎn)價錢構(gòu)成機制

16、的一種新方法，其根底是價錢規(guī)律：在平衡市場上，兩種性質(zhì)一樣的商品不能以不同的價錢出賣。套利定價實際是一種平衡模型，用來研討證券價錢是如何決議的。它假設證券的收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的要素確定的。當兩種證券的收益遭到某種或某些要素的影響時，兩種證券收益之間就存在相關性。 20.四行為金融實際行為金融實際把投資過程看成是一個心思過程，包括對市場的認知過程、心情過程和意志過程，在這個心思過程中由于存在系統(tǒng)性的認知偏向、心情偏向而導致投資者決策偏向和資產(chǎn)定價的偏向，如投資者的過度自信、懊悔厭惡、羊群效應等認知和行為偏向。20世紀90年代中后期，行為金融實際更加注重投資者心思對組合投資決策和資產(chǎn)

17、定價的影響，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行為資產(chǎn)定價實際，2000年又提出了行為組合實際。21.行為金融實際根底1、期望實際期望實際是行為金融學的重要實際根底。Kahneman和 Tversky(1979)經(jīng)過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是規(guī)范金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險逃避的。期望實際以為投資者對收益的成效函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的成效函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資帳面值損失時更加厭惡風險，而在投資帳面值盈利時，隨著收益的添加，其滿足程度速度減緩。期望實際成為行為金融研討中的代表學說，利用期望實際解釋了不少金融市場中的異常景象：如阿萊悖論、股價溢價之迷

18、以及期權(quán)淺笑(option smile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望實際中并沒有給出如何確定價值函數(shù)的關鍵參考點以及價值函數(shù)的詳細方式，在實際上存在很大缺陷，從而極大妨礙了期望實際的進一步開展。 22.行為金融實際根底2、行為組合實際(BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)一些行為金融實際研討者以為將行為金融實際與現(xiàn)代金融實際完全對立起來并不恰當。將二者結(jié)合起來，對現(xiàn)代金融實際進展完善，正成為這些研討者的研討方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的留意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際(MAPT)的根底上開展起來的。MAPT以為投資者應該

19、把留意力集中在整個組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT以為現(xiàn)實中的投資者無法作到這一點，他們實踐構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風險程度的認識以及投資目的所構(gòu)成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目的和風險態(tài)度相聯(lián)絡，而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息買賣者和噪聲買賣者。信息買賣者是嚴厲按CAPM行事的理性買賣者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏向；噪聲買賣者那么不按CAPM行事，會犯各種認知偏過失誤。兩類買賣者相互影響共同決議資產(chǎn)價錢?，F(xiàn)實上，在BAPM中，資本市場組合的問題依然存

20、在，由于均值方差有效組合會隨時間而改動。23. 三、證券投資組合實際一、投資收益與風險的計量一單個資產(chǎn)的投資收益與風險計量1.單一證券的投資收益率2.單一證券的期望收益率3.單一證券的風險24.二投資組合收益與風險的衡量假定投資者投資兩種風險資產(chǎn)，一是股票，一是債券。投資者會根據(jù)期望收益與方差的情況，思索本人的風險厭惡程度決議兩種資產(chǎn)組合的比例。假設投資債券的資金比例為 ，投資股票的部分為記作 , 為債券收益率， 為股票收益率，那么投資組合的期望收益率和收益率的方差分別為:25.二、均值方差模型一均值方差模型的假設條件 1.關于投資者假設 2.關于資本市場的假設二證券市場中的無差別曲線 證券市

21、場中的無差別曲線是指能為投資者帶來同等成效程度的具有不同方差和期望收益的證券集合，即可以使投資者得到同樣滿足程度的不同投資方案風險與收益組合的軌跡。用成效函數(shù)表示，無差別曲線就是等成效函數(shù)。 26.風險(a)收益率風險OO(b)收益率風險00風險圖1幾種不同風險態(tài)度下的無差別曲線I3I1I2I1I2I3I3I2I1I1I2I3(c)(d)收益率27.三有效集與最優(yōu)投資組合1.可行集可行集指資本市場上能夠構(gòu)成的一切投資組合的總體。2.有效集有效集是指能同時滿足預期收益率最大、風險最小的投資組合的集合。有效集是可行集的一個子集，它包含于可行集中。3.最優(yōu)投資組合的選擇 風險收益率OABH圖2 最優(yōu)

22、投資組合I1I2I3NP28.三、引入無風險借貸對投資有效邊境的影響一無風險資產(chǎn)所謂無風險資產(chǎn)是指具有確定的收益率，并且不存在違約風險的資產(chǎn)。 二存在無風險借貸時機的投資組合的收益與風險當投資者將無風險資產(chǎn)與風險證券組合結(jié)合構(gòu)成新的投資組合，那么新投資組合的收益率為：期望收益率為：新投資組合的規(guī)范差為： 29.三無風險借貸對有效集的影響1.無風險貸款對有效集的影響引入無風險貸款后，新的有效集由線段和弧線構(gòu)成。2.無風險借款對有效集的影響 在允許風險借貸的情況下，有效集變成一條直線，該直線經(jīng)過無風險資產(chǎn)點并與馬柯維茨有效集相切。 OC 圖3 存在無風險貸款時的有效集ODCT圖4 存在無風險借款時

23、的有效集30.四存在無風險借貸時機時的最正確投資組合 存在無風險借貸時機時投資的有效邊境與投資者的無差別曲線相切，切點所代表的投資組合即為該投資者的最正確投資組合。 OAI1I2I3GT圖5 存在無風險借貸時機的最正確投資組合31.四、資本定價模型資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM是由夏普Williams Sharpe、林格那John Lintner、莫森Jan Mossin和特里諾Jack Treynor等人在現(xiàn)代證券組合實際的根底上提出的。該模型所要處理的問題是，在資本市場中，當投資者都采用馬克維茨的資產(chǎn)組合實際選擇時，資產(chǎn)的平衡價錢是如何

24、在收益和風險的權(quán)衡中構(gòu)成的。32.資本資產(chǎn)定價模型的建立基于一系列假設條件，主要是：1一切投資者具有一樣的投資期限，不思索投資決策對投資期限屆滿之后的影響。2資本市場是完全的，沒有稅負，沒有買賣本錢。3一切投資者都具有厭惡風險的特征，即當面臨其他條件一樣的兩種組合時，他們將選擇具有較低風險也就是規(guī)范差較小的組合。4投資者永不滿足，當面臨其他條件一樣的兩種組合時，他們將選擇具有較高預期收益率的組合。5一切資產(chǎn)都是可分的，即資產(chǎn)的任何一部分都是可以單獨買賣的。6存在無風險利率，且一切投資者都可以按照這一利率程度不受限制地貸出或借入資金。7投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預期收益率和規(guī)范差來評價這

25、些投資組合。8投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、規(guī)范差、協(xié)方差等具有一樣的預期。9存在大量的投資者，從而任何單個的投資者都只是價錢的接受者，任何人都無法支配市場。10信息充分、免費且立刻可得。 33.一、資本市場線一分別定理 1每個投資者的切點投資組合最優(yōu)風險組合都是一樣的，從而每個投資者的線性有效集都是一樣的。2由于投資者風險收益偏好不同，其無差別曲線的斜率不同，因此他們的最優(yōu)投資組合也不同。資本資產(chǎn)定價模型的這一特征常被稱為“分別定理。換句話說，投資者對風險和收益的偏好情況與其該當持有的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合無關。二市場組合在平衡形狀下，每種證券在切點處的風險資產(chǎn)組合中都有一個非零的比例，而且這個比例

26、就等于該種證券在整個資本市場的相對市值，也就是說，最優(yōu)風險資產(chǎn)組合就是市場組合。 三有效集 所謂資本市場線Capital Market Line，CML，就是在預期收益率和規(guī)范差組成的坐標系中，將無風險資產(chǎn)和市場組合相連所構(gòu)成的射線。 34.資本市場線的方程如下：圖6 資本市場線35.二、證券市場線SML在平衡形狀下，具有較大 值的證券必需按比例提供較大的預期收益率 ，才干吸引投資者。在平衡形狀下，單個證券的預期收益率和該證券與市場組合的協(xié)方差之間應存在如下的關系： Oa1 Ob圖7 證券市場線36.由于證券i的 系數(shù)為 ，把它代入上式，那么上式還可以變形為：這就是規(guī)范的資本資產(chǎn)定價模型Cap

27、ital Asset Pricing Model，CAPM。它闡明，單個證券i的預期收益率等于兩項之和：一是無風險資產(chǎn)的收益率 ，二是 ,也就是證券的風險報酬。37.證券市場線和資本資產(chǎn)定價模型不僅適用于每一種證券，而且同樣反映了恣意證券組合的預期收益和風險之間的平衡關系。由于每一種證券都落在證券市場線上，那么由這些證券構(gòu)成的恣意證券組合也一定落在證券市場線上；既然每一種證券預期收益和風險之間的平衡關系都可以用CAPM來描畫，那么由這些證券構(gòu)成的恣意證券組合的預期收益和風險之間的平衡關系也滿足上述的資本資產(chǎn)定價模型。在實踐中，我們可以利用某個證券的實踐期望收益率與經(jīng)過CAPM測算出來的期望收益

28、率相比較來調(diào)查證券價錢被低估或高估的景象。當實踐期望收益率高于CAPM收益率即上式 值大于0，可以以為證券價錢被低估。38.三、資本市場線與證券市場線的關系第一、資本市場線表示的是有效組合期望收益與風險之間的關系；而證券市場線闡明單個資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與系統(tǒng)風險之間的關系。第二、證券市場線既然闡明單個證券的期望收益率與其市場風險或系統(tǒng)風險之間的關系，因此平衡的情況下，一切單個證券都將落在證券市場線上。而資本市場線上的點都是有效組合而非有效投資組合點那么落在資本市場線的下方。第三、資本市場線是證券市場線的一個特例。當一個證券組合是有效率的組合的時候，該證券與市場組合的相關關系等于1，此時證

29、券市場線就是資本市場線。第四、二者選擇的風險變量不同，資本市場線以總風險為橫坐標軸，證券市場線以系統(tǒng)風險為橫坐標。39.五、套利定價實際一、要素模型 一單要素模型單要素模型以為證券收益率只受一種要素的影響。對于恣意的證券i，其在t時辰的單要素模型表達式為：證券i收益率的方差為 在單要素模型下，證券i和證券j收益率的協(xié)方差為 在單要素模型中，組合的方差為 40.二兩要素模型兩要素模型以為，證券收益率取決于兩個要素，其表達式為 證券i收益率的方差為 證券i和證券j收益率的協(xié)方差為 41.三多要素模型多要素模型以為，證券i的收益率取決于k個要素，表達式為 42.二、套利和套利組合一套利所謂套利行為是

30、指利用同一種實物資產(chǎn)或證券在空間或時間上存在的價錢差別，在不需求額外凈投資情況下賺取無風險利潤的行為。二套利組合根據(jù)套利的概念，投資者會在不添加風險的情況下，利用組建套利組合的時機來添加其現(xiàn)有投資組合的預期收益率。普通來說，套利組合滿足三個條件： 第一、構(gòu)建一個套利組合不需求添加額外的投資。 第二、套利組合對任何要素都沒有敏感性，由于其沒有風險要素。在單要素模型下該條件可以表示為 第三、套利組合的預期收益率應大于零，即 43.三、套利定價模型一套利定價模型假設 投資者為風險厭惡者，追求成效最大化；市場上的證券種類遠遠超越模型中影響要素的種類；市場是完美的，即不存在稅收和買賣本錢等，一切信息公開并被任何投資者獲??；投資者都有一樣的預期。 二套利定價模型的推導 根據(jù)上述對市場套利行為及其影響的分析，羅斯是基于以下兩點來推導的。1在一個有效率的市場中，當市場處于平衡形狀時，不存在無風險的套利時機。2對于一個高度多元化的投資組合來說，只需幾個共同要素需求補償。證券i與這些共同要素的關系為： 這就是套利定價模型。它闡明證券或證券組合的預期收益率與它對市場要素的敏感度存在著線性相關關系，并有等于無風險利率的共同截距。 44.三AP