案例大賽決賽所有材料金融分析組

1、1897 E中山大學(xué)嶺南（大學(xué)）學(xué)院孫帆 許煒瑜 張帆樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)波動(dòng)分析300104 01020304行業(yè)分析第三次互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下綜合視頻網(wǎng)站的生存模式“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念沖擊下綜合視頻網(wǎng)站的出路企業(yè)分析樂(lè)視網(wǎng)自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)樂(lè)視網(wǎng)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)企業(yè)估值未來(lái)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)實(shí)物期權(quán)估值. 股價(jià)波動(dòng)分析創(chuàng)業(yè)板股價(jià)震蕩；概念股與投資者行為關(guān)聯(lián)事件影響05投資建議長(zhǎng)線投資短線投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析國(guó)內(nèi)政策環(huán)境行業(yè)生態(tài)圈互聯(lián)網(wǎng)+內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)廣告用戶(hù)綜合視頻網(wǎng)站企業(yè)宣傳基數(shù)曝光率贊助用戶(hù)體驗(yàn)收入生態(tài)圈視頻廣告和付費(fèi)業(yè)務(wù)分析市場(chǎng)需求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)互聯(lián)網(wǎng)終端業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局政策依賴(lài)性 01020304行業(yè)分析第三次互聯(lián)網(wǎng)時(shí)

2、代下綜合視頻網(wǎng)站的生存模式“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念沖擊下綜合視頻網(wǎng)站的出路企業(yè)分析樂(lè)視網(wǎng)自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)樂(lè)視網(wǎng)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)企業(yè)估值未來(lái)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)實(shí)物期權(quán)估值 股價(jià)波動(dòng)分析創(chuàng)業(yè)板股價(jià)震蕩；概念股與投資者行為關(guān)聯(lián)事件影響05投資建議長(zhǎng)線投資短線投資樂(lè)視企業(yè)業(yè)務(wù)及商業(yè)模式樂(lè)視網(wǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)分析廣告業(yè)務(wù)用戶(hù)付費(fèi)業(yè)務(wù)終端業(yè)務(wù)Strength:實(shí)現(xiàn)信息協(xié)同，充分利用客戶(hù)資源；利用用戶(hù)粘性以及用戶(hù)數(shù)量獲得付費(fèi)項(xiàng)目以及廣告的雙重收入Weakness：業(yè)務(wù)鏈條的過(guò)長(zhǎng)，容易出現(xiàn)資金鏈的斷裂，負(fù)債率的居高不下；價(jià)格戰(zhàn)，以虧損獲取市場(chǎng)份額，風(fēng)險(xiǎn)大，回報(bào)期長(zhǎng)Opportunity；國(guó)家對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)容易給投

3、資者以利好信息，促進(jìn)公司股市融資Threat：受廣電總局影響大，廣電總局對(duì)互聯(lián)網(wǎng)終端節(jié)目輸出監(jiān)管力度加大；多業(yè)務(wù)發(fā)展，不僅公司壓力大，每項(xiàng)業(yè)務(wù)都不是龍頭，無(wú)法獲得足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 01020304行業(yè)分析第三次互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下綜合視頻網(wǎng)站的生存模式“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念沖擊下綜合視頻網(wǎng)站的出路企業(yè)分析樂(lè)視網(wǎng)自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)樂(lè)視網(wǎng)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)企業(yè)估值未來(lái)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)實(shí)物期權(quán)估值方 股價(jià)波動(dòng)分析創(chuàng)業(yè)板股價(jià)震蕩；概念股與投資者行為關(guān)聯(lián)事件影響05投資建議長(zhǎng)線投資短線投資營(yíng)業(yè)收入終端業(yè)務(wù)（智能電視等）預(yù)期銷(xiāo)量銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)日均UV曲線擬合未來(lái)日均UV估計(jì)廣告業(yè)務(wù)日均VV曲線擬合未來(lái)日均VV估計(jì)新概念業(yè)務(wù)（

4、超級(jí)手機(jī)）樂(lè)觀估計(jì)各機(jī)型預(yù)期銷(xiāo)量相應(yīng)價(jià)格悲觀估計(jì)新業(yè)務(wù)失敗，逐步退出市場(chǎng)智能電視企業(yè)估值未來(lái)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)2022/7/13營(yíng)業(yè)成本終端業(yè)務(wù)（智能電視等）預(yù)期銷(xiāo)量單位成本會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入（1-毛利率）廣告業(yè)務(wù)收入（1-毛利率）新概念業(yè)務(wù)（超級(jí)手機(jī)）樂(lè)觀估計(jì)各機(jī)型預(yù)期銷(xiāo)量相應(yīng)成本悲觀估計(jì)新業(yè)務(wù)失敗，逐步退出市場(chǎng)單位：萬(wàn)樂(lè)視電視銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)）終端銷(xiāo)售收入（單位：萬(wàn)元）終端銷(xiāo)售成本（單位：萬(wàn)元）每臺(tái)收入（單位：元）每臺(tái)成本（單位：元）2013306876473260229227322014160274005390720171621562015E350700805854700200224422016E6

5、0012013801465200200224422017E76015217481855920200224422018E9501902185231990020022442樂(lè)視網(wǎng)智能電視未來(lái)銷(xiāo)量及收入、成本預(yù)測(cè)440超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)成功時(shí)收入未來(lái)4年預(yù)期銷(xiāo)量不同款手機(jī)銷(xiāo)量占比各款手機(jī)價(jià)格業(yè)務(wù)失敗時(shí)收入退出市場(chǎng)時(shí)間退出市場(chǎng)前歷年銷(xiāo)量不同款手機(jī)銷(xiāo)量占比各款手機(jī)價(jià)格樂(lè)視手機(jī)年份業(yè)務(wù)成功總銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)部）各款手機(jī)占銷(xiāo)量比重相對(duì)應(yīng)手機(jī)成本業(yè)務(wù)成功收入（單位：萬(wàn)元）業(yè)務(wù)成功時(shí)成本（單位：萬(wàn)元）2015438￥1499：14%￥1599：14%￥1799：14%￥2499：13.5%￥2699：13.5%￥359

6、9: 31%￥1510￥1611￥1812￥2517￥2719￥3625110814311160922016750189957819132052017953241246424297702018119130155803037212超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)成功時(shí)銷(xiāo)量及收入（樂(lè)觀）超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)成功時(shí)銷(xiāo)量及收入（悲觀）年份業(yè)務(wù)成功總銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)部）各款手機(jī)占銷(xiāo)量比重相對(duì)應(yīng)手機(jī)成本業(yè)務(wù)失敗收入（單位：萬(wàn)元）業(yè)務(wù)失敗成本（單位：萬(wàn)元）2015438￥1499：14%￥1599：14%￥1799：14%￥2499：13.5%￥2699：13.5%￥3599: 31%￥1510￥1611￥1812￥2517￥2719￥

7、362511081431116092201632883110783706920172195540715580462018109277036279023會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)日均UV新概念成功時(shí)保持預(yù)測(cè)期內(nèi)指數(shù)增長(zhǎng)新概念失敗時(shí)增速減緩收入與日均UV線性相關(guān)成本收入（1-毛利率）會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)樂(lè)視網(wǎng)2009-2014日均UV與會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入關(guān)系回歸函數(shù)為：y=54.869x-27797.762 擬合度為R=0.965，為優(yōu)，顯著性p=0.000樂(lè)視網(wǎng)歷史日均UV趨勢(shì)擬合曲線函數(shù)為：y=365.97e0.4076x2022/7/13樂(lè)視網(wǎng)未來(lái)4年會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)（樂(lè)觀）年份會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入樂(lè)視網(wǎng)

8、日均UV2015E320438.876347 2016E495668.729540 2017E759072.8214341 2018E1155019.7221557年份會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入毛利率會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)成本2015E320438.870.6128176 2016E495668.720.6198268 2017E759072.820.6303629 2018E1155019.720.64620082022/7/13樂(lè)視網(wǎng)未來(lái)4年會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)（樂(lè)觀）會(huì)員收入日均uv日均uv增長(zhǎng)率會(huì)員成本20099688.1580.00201015802800.000.382011484101,300

9、.000.632012745611,700.000.31201383,432.782,600.000.532014242,191.624,700.000.812015E320,438.876,346.690.35961322016E495,668.729,540.300.501487012017E665,795.3312,640.890.331997392018E769,834.2914537.025560.152309502022/7/13廣告業(yè)務(wù)日均VV（視頻播放量）新概念成功時(shí)預(yù)測(cè)期內(nèi)維持指數(shù)增長(zhǎng)新概念失敗時(shí)S型曲線增長(zhǎng)收入與日均VV線性相關(guān)廣告業(yè)務(wù)y=7.122x-18975.984y

10、=2700.309e0.5533x2022/7/13廣告收入日均vv，單位萬(wàn)毛利率廣告成本200936932010802320111140850002012419357,000.00201383,895.5416,000.002014157,206.1824,000.002015E286,789.3242,932.5170%860372016E512,719.2574,655.3370%1538162017E905,588.77129,818.1370%2716772018E1,588,749.50225,740.7350%476625新概念業(yè)務(wù)成功時(shí)新概念業(yè)務(wù)成功時(shí)廣告收入日均VV，(單位:

11、萬(wàn))日均vv增長(zhǎng)率廣告成本200936932010802320111140850002012419357,000.000.4201383,895.5416,000.001.285714292014157,206.1824,000.000.52015E286,789.3242,932.510.788854381147162016E390,276.8957,463.190.338454271561112017E498,324.9172,634.220.264012851993302018E578,627.5383,909.510.155233882314512022/7/13樂(lè)觀情形：新概念業(yè)務(wù)成

12、功時(shí)樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)2015E2016E2017E2018E終端業(yè)務(wù)收入700805120138015217481902185會(huì)員及發(fā)行收入320438.9495668.7759072.81155020廣告業(yè)務(wù)收入286789.3512719.2905588.81588750新概念業(yè)務(wù)收入超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)收入1108143189957824124643015580營(yíng)業(yè)收入2416176410934655988747661534終端業(yè)務(wù)成本854700146520018559202319900會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)成本128175.5198267.5303629.1462007.9廣告業(yè)務(wù)成本86036.

13、8153815.8271676.6476624.9超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)成本1116092191320524297703037212營(yíng)業(yè)成本21850043730488486099662957452022/7/13悲觀情形：新概念業(yè)務(wù)失敗時(shí)樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)2015E2016E2017E2018E終端業(yè)務(wù)收入700805120138015217481902185會(huì)員及發(fā)行收入320438.9495668.7665795.3769834.3廣告業(yè)務(wù)收入286789.3390276.9498324.9578627.5新概念業(yè)務(wù)收入超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)收入1108143831106.9554071.3277

14、035.6營(yíng)業(yè)收入2416176291843332399403527682終端成本854700146520018559202319900會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)成本96131.66148700.6199738.6230950.3廣告業(yè)務(wù)成本114715.7156110.8199330231451超級(jí)手機(jī)業(yè)務(wù)成本1116092837068.9558045.9279023營(yíng)業(yè)成本21816392607080281303430613242022/7/132015E2016E2017E2018E營(yíng)業(yè)收入2416176410934655988747661534營(yíng)業(yè)成本（不含攤銷(xiāo)折舊）218500437304884

15、8609966295745營(yíng)業(yè)稅金及附加81149138015188042257318銷(xiāo)售管理費(fèi)用5274189700122214167239EBITDA97281151142427622941232EBIT-10346-25681130368495462折舊7471233664807878209攤銷(xiāo)100156153457249176367561EBIT*(1-T)-9134-22673115101437441折舊7471233664807878209攤銷(xiāo)100156153457249176367561營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資金增加202175180260207364314994長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加115

16、8839819663599576760934固定資產(chǎn)構(gòu)建80450136827186423255102無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)建277827472518643793880971UFCF69688071841842084602-2564868361930776363樂(lè)觀情境下的無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流2022/7/13悲觀情境下的無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流2015E2016E2017E2018E營(yíng)業(yè)收入2416176291843332399403527682營(yíng)業(yè)成本（不含攤銷(xiāo)折舊）2181639260708028130343061324營(yíng)業(yè)稅金及附加8114998018108816118480銷(xiāo)售管理費(fèi)用52741637057

17、072377004EBITDA100646149630247367270875折舊（7471）（23366）3944154347攤銷(xiāo)（100156）（153457）208094257430EBIT-6981-27193-168-40902EBIT*(1-T)-6163-24009-149-36112折舊7471233663944154347攤銷(xiāo)100156153457208094257430營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資金增加202891605005286333691長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加1157141354965400757383130固定資產(chǎn)構(gòu)建8045097174107879117459無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)建27782

18、7335579372548405635UFCF6974371217145264783114853480810200973942022/7/13樂(lè)觀情景下的企業(yè)價(jià)值2015E2016E2017E2018EUFCF697437121714526478311485348081020097394WACC21.71%21.71%21.71%21.71%g21.56%21.56%21.56%21.56%折現(xiàn)因子0.8244023080.6796391660.5602960970.461909UFCF折現(xiàn)57451007291251952843-143708573891843743.4終值460122265

19、673企業(yè)價(jià)值EV4678674544152022/7/13悲觀情景下的企業(yè)價(jià)值2015E2016E2017E2018EUFCF69688071841842084602-2564868361930776363WACC21.71%21.71%21.71%21.71%g21.56%21.56%21.56%21.56%折現(xiàn)因子0.8244023080.6796391660.5602960970.461909UFCF折現(xiàn)574968773098727636643519571471192571終值243098855661企業(yè)價(jià)值EV94460896801傳統(tǒng)估值方法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的局限性歷史數(shù)據(jù)

20、和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期不確定性經(jīng)營(yíng)非持續(xù)性實(shí)物期權(quán)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適用性無(wú)形資產(chǎn)階段性和決策動(dòng)態(tài)性量化不確定性企業(yè)估值實(shí)物期權(quán)模型探討B(tài)lack-Scholes實(shí)物期權(quán)模型 d2= d1- td1=(ln(S/X)+(r+2/2)t)/(t) C=SN(d1)-Xe(-) N(d2)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值S期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X執(zhí)行期間t、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率具體參數(shù)輸入樂(lè)觀估計(jì)悲觀估計(jì)S= 176936898459S= 94460896201X= 5507549851X= 5507549851t=10t=10r=3.62%r=3.62%N(d1)=0.999N(d1)=0.999N(d2)=0.998N(d2)=0.9972022/7/13樂(lè)觀估計(jì)下每股價(jià)格為95.45元市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相比低估了（95.45-80.39）/80.39=15.78%結(jié)果分析悲觀估計(jì)下每股價(jià)格為50.90元市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相比高估了（80.39-50.90）/50.90=57.94%2022/7/13可比公司當(dāng)前股價(jià)每股凈收益盈利增長(zhǎng)率PEG網(wǎng)宿科技54.610.4155.01%242.13順網(wǎng)科