漫談雷曼兄弟破產(chǎn)

1、雷曼兄弟破產(chǎn)一、案情2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報(bào)顯示凈利潤高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣了1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來壓縮開支

2、。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場，一些有收購意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒有出手。雷曼最終依舊沒能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。二、緣故1.受次貸危機(jī)的阻礙。次貸問題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最全然緣故是美國房價(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)專門多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流淌性過剩，借貸專門容易獲得。這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場的上

3、漲，導(dǎo)致美國消費(fèi)者財(cái)寶增加，增加了消費(fèi)勁，使得美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國房價(jià)的上漲。2000至2006年美國房價(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，次級(jí)貸款在美國快速增長。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。 但從2004 年中開始，美國連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內(nèi)全國平均房價(jià)下跌3.5%，為自1930 年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房價(jià)下降超過了20%。全球失衡到達(dá)了無法維系的程度是本輪房價(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次緣故。全球經(jīng)常賬戶余額的

4、絕對(duì)值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長，而美國居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產(chǎn)市場波動(dòng)的要緊不同是，此次次貸危機(jī)，造成整個(gè)證券市場，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價(jià)。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些特不復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，如此就給整個(gè)次級(jí)債市場帶來專門大的不確定性。投資者難以對(duì)產(chǎn)品價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)直接評(píng)估，從而十分依靠評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)越來

5、越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場，使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場流淌性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅注資依舊難以完全消除流淌性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購買方不能接著提供資金的時(shí)候，流淌性危機(jī)就形成了。更糟糕的是由于這些次級(jí)債經(jīng)常會(huì)被通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級(jí)債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場價(jià)值急劇下降，市場對(duì)整個(gè)以抵押物為支持的證券市場價(jià)值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級(jí)債券的市場價(jià)值也會(huì)大幅下跌。次級(jí)債證券市場的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性的問題。這一輪由次級(jí)貸

6、款問題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時(shí)的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收?qǐng)?，而他們?cè)敲绹拔宕笸缎兄械娜?，全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52 周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分不減值32 億、138 億及522 億美元，總計(jì)近700 億美元，而全球金融市場減記更高達(dá)5,573 億美元。因減值造成資本金不足，

7、因此全球各要緊銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關(guān)。2.雷曼兄弟自身的緣故（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且進(jìn)展太快，業(yè)務(wù)過于集中作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在專門長一段時(shí)刻內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速進(jìn)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃進(jìn)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。

8、近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿治理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了約13%。如此一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特不大。在市場情況好的年份，整個(gè)市場都在向上，市場流淌性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來了巨大的收益；但是當(dāng)市場崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必定帶來巨大的負(fù)面阻礙。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)當(dāng)然是對(duì)它的褒獎(jiǎng)，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，盡管雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競爭對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對(duì)比一下，同樣處于困

9、境的美林證券能夠在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有如此的應(yīng)急手段。這一點(diǎn)上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。（2）自身資本太少，杠桿率太高以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴(kuò)大業(yè)務(wù)，它們只好依靠債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個(gè)月等）。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價(jià)后，確實(shí)是公司運(yùn)營的回報(bào)。確實(shí)是講，公司用專門少的自有資本和大量借

10、貸的方法來維持運(yùn)營的資金需求，這確實(shí)是杠桿效應(yīng)的差不多原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）就越大。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)確實(shí)是，在賺鈔票的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應(yīng)是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大進(jìn)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。三、啟發(fā)雷曼兄弟作為一個(gè)有158年歷史的企業(yè)，其破產(chǎn)關(guān)于我們?cè)诮?jīng)營企業(yè)上的也有專門多啟發(fā)： 1危機(jī)意識(shí)：正如比爾蓋茨所講的“微軟離破產(chǎn)永久只有18個(gè)月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永久戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永久如履薄冰”；講明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機(jī)意識(shí)，生存了158年的企業(yè)也會(huì)轟然破產(chǎn)，那么我們

11、有什么理由掉以輕心呢？ 2提升企業(yè)的內(nèi)部治理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力：雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè)，我相信其內(nèi)部治理差不多達(dá)到了相當(dāng)規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，講明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一個(gè)綜合的因素，因此我們?cè)谧銎髽I(yè)的過程中，不僅要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部治理，同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時(shí)預(yù)備好面對(duì)引起企業(yè)倒閉的困境。3正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)要緊是因?yàn)槠涑钟写罅看钨J債券，之因此持有大量的次貸債券，講明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，假如單就破產(chǎn)而言，我們能夠雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問題。因此我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是特不重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會(huì)將企業(yè)帶入無法預(yù)料的困難境地。世

12、界每天都有企業(yè)破產(chǎn)，雷曼兄弟只是眾多破產(chǎn)企業(yè)中的一個(gè)，作為一個(gè)企業(yè)家，我始終能感受到企業(yè)在進(jìn)展過程中的種種危機(jī)，我也深知任何的一個(gè)危機(jī)處理不行都將引起意想不到的嚴(yán)峻后果，因此我現(xiàn)在能做的確實(shí)是慎重認(rèn)確實(shí)經(jīng)營著自己的企業(yè)。案例討論： 1.與股票市場相比，債券市場有什么特不功能和優(yōu)勢(shì)?答：縱觀世界各個(gè)成熟的金融市場,無不有一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場。債券市場在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占有如此重要的地位,是因?yàn)樗哂幸韵聨醉?xiàng)重要功能: (1)融資功能。債券市場作為金融市場的一個(gè)重要組成部分,具有使資金從資金剩余者流向資金需求者,為資金不足者籌集資金的功能。與股票市場一樣,債券市場為資金需求者提供了一個(gè)直接融資的渠道。我國

13、政府和企業(yè)先后發(fā)行多批債券,為彌補(bǔ)國家財(cái)政赤字和支持國家的許多重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目籌集了大量的資金。2002年,國債、金融債、企業(yè)債發(fā)行超過9000億元,支持了多項(xiàng)國家和地點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)以及都市公用設(shè)施建設(shè)。 (2)資金流淌導(dǎo)向的功能。效益好的企業(yè)發(fā)行的債券通常較受投資者的歡迎,因而發(fā)行時(shí)利率低、籌資成本?。幌喾?效益差的企業(yè)發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,受投資者歡迎的程度較低,籌資成本較大。因此,通過債券市場,資金得以向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,從而有利于資源的優(yōu)化配置。 (3)宏觀調(diào)控功能。一國中央銀行作為國家貨幣政策的制定與實(shí)施部門,要緊依靠存款預(yù)備金、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)

14、濟(jì)調(diào)控。其中,公開市場業(yè)務(wù)確實(shí)是中央銀行通過在證券市場上買賣國債等有價(jià)證券或發(fā)行央行票據(jù),從而調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量,實(shí)現(xiàn)間接宏觀調(diào)控的重要手段。在經(jīng)濟(jì)過熱、需要減少貨幣供應(yīng)量時(shí),中央銀行賣出債券或發(fā)行央行票據(jù)收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣,從而操縱經(jīng)濟(jì)的過熱運(yùn)行；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條需要增加貨幣供應(yīng)量時(shí),中央銀行便買入債券,增加貨幣的投放。 (4)提供市場基準(zhǔn)利率。從國際金融市場的一般運(yùn)行規(guī)律來看,在比較健全的金融市場上,有資格成為基準(zhǔn)利率的只能是那些信譽(yù)高、流通性強(qiáng)的金融產(chǎn)品的利率,而國債利率一般被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率,被用來為其他資產(chǎn)和衍生工具進(jìn)行凈價(jià)的基準(zhǔn)。而只有一個(gè)高流淌性的、開放的、價(jià)格發(fā)覺機(jī)

15、制成熟的國債市場才能提供一個(gè)有意義的市場基準(zhǔn)利率。 (5)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)較為完備的債券市場能夠有效地降低一國金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)高流淌性的、開放的國債市場不僅提供了市場基準(zhǔn)利率,同時(shí)也是本幣國際化的重要支撐。金融債的發(fā)行也能夠極大地補(bǔ)充銀行的附屬資本,尤其是次級(jí)債券的發(fā)行使得銀行不僅獲得了中長期資金來源,同時(shí)在股東之外還增加了債權(quán)人的約束,有利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。債券市場上投資者的行為高度市場化,企業(yè)債務(wù)的不履行將迅速導(dǎo)致債權(quán)人用腳投票,使得企業(yè)無度融資的沖動(dòng)受到有效遏制。在債券融資的背景下,公司債一旦出現(xiàn)債務(wù)不履行,會(huì)迅速導(dǎo)致公司在投資人群體中的名譽(yù)損失,同時(shí)通過債市信息披露會(huì)使寬敞社會(huì)公

16、眾掌握公司的信譽(yù),使這種懲處自動(dòng)擴(kuò)散到整個(gè)社會(huì)。債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，是金融市場的一個(gè)重要組成部分。債券市場是一國金融體系中不可或缺的部分.一個(gè)統(tǒng)一、成熟的債券市場能夠?yàn)槿鐣?huì)的投資者和籌資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投融資工具;債券的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn),因此債券市場也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體.能夠講,統(tǒng)一、成熟的債券市場構(gòu)成了一個(gè)國家金融市場的基礎(chǔ)。2.人民幣匯率的變動(dòng)要緊受哪些因素的阻礙？答：一是國際收支的變化。國際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場供給變化對(duì)人民幣匯率的阻礙。假如國際收支盈余，外匯市場外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將

17、升值；假如國際收支惡化外匯供給將下降，人民幣會(huì)面臨貶值壓力。長期以來我國的貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢(shì)。若我國國際收支盈余下降，人民幣升值壓力將變緩，匯率雙向變動(dòng)可能性會(huì)增加。二是央行的干預(yù)阻礙人民幣匯率的變化。外匯市場的參與者除了買賣雙方，還有央行的干預(yù)，它是市場最大的參與者，能夠阻礙匯率的走勢(shì)。在人民幣升值的情況下，為了操縱人民幣快速升值、穩(wěn)定匯率，央行需要在外匯市場上買進(jìn)外匯投入本幣。買入的外匯越多干預(yù)的力量就越大，這也反映在外匯儲(chǔ)備的增量上，若外匯儲(chǔ)備增加得越多，央行干預(yù)的力度可能就越大。三是公眾的預(yù)期。若公眾預(yù)期人民幣匯率接著升值，公眾會(huì)少持有外匯，盡快結(jié)匯以減少

18、人民幣升值帶來的損失，人民幣升值的壓力會(huì)加大，升值步伐也會(huì)加快。若公眾預(yù)期人民幣匯率會(huì)貶值，則更情愿持有外匯形成外匯存款。據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長期以來我國的外匯存款差不多保持在1500-1600億美元左右，未發(fā)生大的變化，這也講明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更情愿結(jié)匯而非存款。四是通貨膨脹的變化。若中國的通貨膨脹率相對(duì)美國的通貨膨脹率上升，人民幣的相對(duì)幣值也確實(shí)是講其購買力在下降，人民幣升值的壓力將緩解。相反若美國的通貨膨脹率高于中國的通貨膨脹率，則美元的幣值在下降，人民幣的幣值相對(duì)上升，人民幣會(huì)有升值的壓力。目前中國的通貨膨脹率雖有下降的趨勢(shì)，但仍高于美國的通貨膨脹率，人民幣的幣值相對(duì)下

19、降，人民幣升值壓力也將得到一定緩解。五是熱鈔票的流淌。若國際投機(jī)資本流入，外匯市場上外匯供給將增加，人民幣升值的壓力將增加；若投機(jī)資本流出，人民幣升值的壓力將減緩。我國新修訂的外匯治理?xiàng)l例強(qiáng)化了對(duì)熱鈔票流入的操縱，同時(shí)人民幣預(yù)期升值幅度有所下降，投機(jī)資本的獲利空間減少，投機(jī)資本流出將會(huì)增加，人民幣升值的步伐將變緩。六是美元幣值的變化。人民幣對(duì)美元的匯率是人民幣幣值對(duì)美元幣值之比，它反映了當(dāng)期人民幣和美元的購買力之比。在一定的名義匯率水平下，若美元幣值下降，人民幣幣值就相對(duì)上升，人民幣升值壓力就大；若美元幣值上升，人民幣幣值就相對(duì)下降，人民幣升值壓力將下降。如最近在美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下，人民幣對(duì)

20、美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值的現(xiàn)象。七是人民幣對(duì)美元匯率的變化趨勢(shì)，要受到人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的阻礙。通常我們講人民幣升值和人民幣貶值要緊是指人民幣對(duì)美元升值和對(duì)美元貶值。人民幣除了對(duì)美元匯率以外，還有對(duì)歐元、日元和英鎊等匯率，人民幣對(duì)美元升值，并不意味著人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣升值，如往常隨著美元走軟，人民幣對(duì)美元升值，但人民幣對(duì)歐元和日元等貨幣貶值，而最近隨著美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元貶值，但人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣卻快速升值。這要緊是由于人民幣和非美貨幣之間的匯率是由人民幣和美元之間匯率及美元和這些貨幣在國際金融市場上的匯率套算而來的，因此若美元對(duì)歐元、日元等貨幣升值，那么若人民幣對(duì)美元

21、升值，對(duì)其他貨幣升值的幅度就更大；若人民幣對(duì)美元貶值，同時(shí)美元對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣升值幅度大于人民幣對(duì)美元的貶值幅度，則人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣升值，若美元對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣升值幅度小于人民幣對(duì)美元的貶值幅度，則人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣貶值。目前美元走強(qiáng)，若人民幣接著對(duì)美元升值，則人民幣對(duì)非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣升值幅度就會(huì)更大，也確實(shí)是講人民幣對(duì)籃子貨幣的升值幅度將更大，如此對(duì)貿(mào)易部門的沖擊會(huì)增加。目前人民幣對(duì)美元貨幣貶值，有利于縮小對(duì)籃子貨幣的升值幅度。在我國貿(mào)易盈余下降的情況下，人民幣對(duì)美元匯率的變化須要考慮到對(duì)人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的阻礙，央行須在人民幣

22、對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元匯率這兩者間取得平衡，使得人民幣對(duì)籃子貨幣的升值速度不宜過快。總之，人民幣匯率的走勢(shì)是由這些因素共同作用的，包括宏觀差不多面、央行的干預(yù)、市場預(yù)期、美元幣值和制度因素等的阻礙。國際收支雙順差、美元幣值的變化和制度因素等決定了人民幣匯率的差不多走勢(shì)，央行的干預(yù)和市場預(yù)期等阻礙人民幣匯率變動(dòng)的步伐。從目前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)來看，國際收支的雙順差可能會(huì)有所下降，加之最近美元走強(qiáng)，人民幣升值壓力將會(huì)進(jìn)一步得到緩解，同時(shí)市場也預(yù)期人民幣升值幅度會(huì)變小，央行干預(yù)外匯市場的壓力也會(huì)減小，人民幣升值步伐將會(huì)變緩，并可能逐步走向企穩(wěn)，人民幣匯率雙向變動(dòng)的頻率將逐步增加。3.銀行內(nèi)控機(jī)制的完善應(yīng)

23、當(dāng)全面考慮哪些方面的因素？答：隨著我國金融體制改革的進(jìn)行，國有商業(yè)銀行股份制經(jīng)營已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性進(jìn)展時(shí)期。商業(yè)銀行股份制經(jīng)營進(jìn)展，一方面要建立科學(xué)的法人治理機(jī)制，另一方面要加強(qiáng)內(nèi)部操縱，形成內(nèi)外良好結(jié)合的環(huán)境系統(tǒng)。在實(shí)施股份制改革進(jìn)展過程中，必須完善商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制的薄弱和缺陷環(huán)節(jié)，建立健全適應(yīng)股份制經(jīng)營進(jìn)展的商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制，使其在良好的制度環(huán)境中有效進(jìn)行，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的有效進(jìn)展。 一、商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制的現(xiàn)狀及缺陷 內(nèi)部操縱制度是商業(yè)銀行的一種自律行為，是商業(yè)銀行為完成既定的經(jīng)營目標(biāo)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，通過制定和實(shí)施一系列制度、程序和方法，對(duì)內(nèi)部各職能部門及其工作人員從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)

24、進(jìn)行事前防范、事中操縱、事后監(jiān)督和糾正的動(dòng)態(tài)過程和機(jī)制。內(nèi)部操縱是商業(yè)銀行治理工作中不可分割的一部分，是商業(yè)銀行建立現(xiàn)代企業(yè)制度的客觀要求，也是商業(yè)銀行防范金融風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。我國商業(yè)銀行普遍存在內(nèi)部操縱機(jī)制薄弱問題，表現(xiàn)在以下方面： （一）內(nèi)部操縱的滯后性 通過20多年的進(jìn)展，我國商業(yè)銀行逐步走向風(fēng)險(xiǎn)治理的軌道，但由于多年粗放經(jīng)營的慣性，導(dǎo)致內(nèi)部治理遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上業(yè)務(wù)進(jìn)展的步伐和需要。在業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)展中，往往把內(nèi)部操縱與業(yè)務(wù)進(jìn)展對(duì)立起來，認(rèn)為內(nèi)部操縱是對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)展的約束，或者把內(nèi)部操縱作為時(shí)期性的工作，沒有把建立完善的內(nèi)部操縱機(jī)制作為業(yè)務(wù)進(jìn)展的內(nèi)在要求來對(duì)待，在我國銀行業(yè)體系運(yùn)作中，普遍存在著內(nèi)部

25、操縱對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營監(jiān)督治理的滯后性，導(dǎo)致內(nèi)部操縱對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)展的監(jiān)督矯正不到位，喪失了應(yīng)有的有效性。 （二）風(fēng)險(xiǎn)操縱治理的薄弱性 在我國銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營運(yùn)行中，內(nèi)部操縱治理即為合規(guī)性監(jiān)督檢查。合規(guī)性檢查是對(duì)經(jīng)營分支機(jī)構(gòu)執(zhí)行有關(guān)政策、法律、法規(guī)情況所實(shí)施的監(jiān)督和檢查。隨著商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的創(chuàng)新和變革以及經(jīng)濟(jì)全球化和金融業(yè)的進(jìn)一步對(duì)外開放，合規(guī)性監(jiān)督檢查的缺陷和不足逐漸顯現(xiàn)。這種基于對(duì)過去經(jīng)營行為的事后監(jiān)控方式的功能缺陷越來越明顯，而內(nèi)部操縱制度的最優(yōu)功能風(fēng)險(xiǎn)性操縱治理也在銀行業(yè)過分關(guān)注對(duì)過去經(jīng)營行為的合規(guī)性檢查中未能得到有效進(jìn)展，成為其內(nèi)部操縱機(jī)制中的一大薄弱點(diǎn)。同時(shí)，也未能與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營得到同步進(jìn)

26、展，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)未能得到及時(shí)的揭露，嚴(yán)峻阻礙了商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。 （三）內(nèi)部操縱的重視程度不夠 在商業(yè)銀行的運(yùn)營治理中，內(nèi)部操縱的重要性程度未得到應(yīng)有的體現(xiàn)。體現(xiàn)在新業(yè)務(wù)的創(chuàng)辦中，未將風(fēng)險(xiǎn)操縱核心的內(nèi)部操縱作為中心予以重視，未進(jìn)行事前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，同時(shí)也未制定相應(yīng)的監(jiān)督治理體系，而在其運(yùn)作中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后進(jìn)行事后的補(bǔ)救工作，業(yè)務(wù)開展與內(nèi)操縱度建設(shè)缺乏同步性。尤為重要的是，差不多上每項(xiàng)新業(yè)務(wù)的最初運(yùn)營都缺乏相應(yīng)的監(jiān)督治理體系，導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)的運(yùn)行缺乏必要的監(jiān)督引導(dǎo)，而使其運(yùn)行的有效性降低，成長性受到阻礙。 （四）內(nèi)部操縱的完備性不足 商業(yè)銀行正常經(jīng)營所必須的若干差不多規(guī)章制度，在某些方面還存

27、在盲點(diǎn)，內(nèi)部操縱制度漏洞風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)，許多制度設(shè)計(jì)漏洞較多，只是從方便自身治理動(dòng)身，而對(duì)方便客戶和防范風(fēng)險(xiǎn)考慮的較少，使內(nèi)部操縱的市場敏感性較弱，從而使內(nèi)部操縱缺乏積極的適應(yīng)性治理功能。從另一個(gè)不可忽視的層面上看，內(nèi)部操縱制度的整體性體現(xiàn)不夠，對(duì)所屬分支機(jī)構(gòu)操縱不力，對(duì)決策治理層缺乏有效的監(jiān)督，對(duì)業(yè)務(wù)人員監(jiān)督的多，而對(duì)各級(jí)治理人員監(jiān)督的較少，使制約力不強(qiáng)，內(nèi)部操縱缺乏剛性。 （五）內(nèi)部操縱缺陷形成了滯后性進(jìn)展障礙 內(nèi)部操縱制度在某種情況下成為商業(yè)銀行治理層為調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)而非化解風(fēng)險(xiǎn)工具，如利用信貸資產(chǎn)、表外及中間業(yè)務(wù)和科目調(diào)節(jié)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，造成風(fēng)險(xiǎn)遞延積存。同時(shí)，也可成為其掩蓋風(fēng)險(xiǎn)而非揭示風(fēng)險(xiǎn)的

28、工具，對(duì)內(nèi)部操縱發(fā)覺的問題，經(jīng)營層有選擇地少報(bào)告、多延壓，致使許多掩蓋的問題不能被治理層及時(shí)發(fā)覺，如此勢(shì)必會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)的積存，形成滯后性治理漏洞，波及后續(xù)經(jīng)營治理和進(jìn)展。 二、健全完善的內(nèi)部操縱機(jī)制是商業(yè)銀行穩(wěn)健有效進(jìn)展的保障 完善的內(nèi)部操縱機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)治理放在首位，對(duì)經(jīng)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括信貸風(fēng)險(xiǎn)、流淌性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、策略風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效的識(shí)不和評(píng)估，對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部操縱制度和風(fēng)險(xiǎn)治理技術(shù)的重視程度提高到一個(gè)新的高度，有助于內(nèi)部操縱制度和職能的有效執(zhí)行。 將內(nèi)部操縱治理的要求和措施真正落實(shí)到實(shí)處。健全完善的商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制能夠以內(nèi)部治理要求為宗旨，能夠?qū)Ψ?/p>

29、人治理結(jié)構(gòu)下的各方進(jìn)行真實(shí)的監(jiān)督和操縱，通過內(nèi)部操縱治理的實(shí)施到位，能夠有效提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)化解能力。 商業(yè)銀行股份制改革中，建立股份制經(jīng)營的相關(guān)機(jī)構(gòu)只是股份制經(jīng)營的開始，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營機(jī)制和治理體制的全然性轉(zhuǎn)變才是國有商業(yè)銀行股份制改造的核心內(nèi)容。作為經(jīng)營機(jī)制內(nèi)容之一，商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制的全然性轉(zhuǎn)變是指其內(nèi)操縱度的完善和內(nèi)控體系的健全，內(nèi)部操縱機(jī)制的健全完善應(yīng)該是商業(yè)銀行股份制改革的同步內(nèi)容和要求。 完善的商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制能夠有效協(xié)調(diào)和約束股份制經(jīng)營治理中的董事會(huì)、股東和經(jīng)理等方面的關(guān)系，即利益相關(guān)者的關(guān)系，使托付代理下的各方利益能夠得到有效的保證和協(xié)調(diào)。商業(yè)銀行股份

30、制經(jīng)營模式下，董事會(huì)、股東和經(jīng)理人存在著利益相關(guān)的托付代理關(guān)系，利益相關(guān)人之間在非正常情況下必定存在利益的對(duì)抗和沖突，這種利益的對(duì)抗和沖突必須要以適當(dāng)?shù)姆绞絹碚{(diào)節(jié)。內(nèi)部操縱機(jī)制在股份制經(jīng)營理念對(duì)董事會(huì)、股東及經(jīng)理人三方權(quán)利和責(zé)任的規(guī)定指導(dǎo)下，通過對(duì)三方的行為監(jiān)督和操縱，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)三方利益的相應(yīng)調(diào)節(jié)，使商業(yè)銀行股份制經(jīng)營中的托付代理關(guān)系平穩(wěn)進(jìn)展和連續(xù)。 在完善的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)下，通過完善健全的商業(yè)銀行內(nèi)控機(jī)制的監(jiān)督操縱，商業(yè)銀行的企業(yè)信息得以充分批露，在這種完善的內(nèi)部操縱體系下，披露的信息具有較高的真實(shí)公平性，從而會(huì)引導(dǎo)銀行監(jiān)管部門如中央銀行、銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管深度、頻度、廣度加深，有利于提升法人治

31、理結(jié)構(gòu)的有效性，最終提升商業(yè)銀行資本資源效率。 三、適應(yīng)股份制經(jīng)營的商業(yè)銀行內(nèi)控機(jī)制定位與探究 股份制改革后，商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制應(yīng)定位在：以健全完善的內(nèi)部操縱機(jī)制為商業(yè)銀行股份制穩(wěn)健進(jìn)展搭建科學(xué)治理平臺(tái)，適應(yīng)金融業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)特征，健全商業(yè)銀行內(nèi)部操縱體系，為商業(yè)銀行股份制經(jīng)營穩(wěn)健進(jìn)展制造組織環(huán)境，完善內(nèi)部操縱制度為商業(yè)銀行股份制經(jīng)營穩(wěn)健進(jìn)展形成制度保障。完善其內(nèi)部操縱機(jī)制應(yīng)從以下方面著手： （一）完善內(nèi)部操縱的程序和內(nèi)容 有效的內(nèi)部操縱措施應(yīng)該貫穿于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，即全過程當(dāng)中。這是保障商業(yè)銀行經(jīng)營目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)過程，積極有效的內(nèi)部操縱治理確實(shí)是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)展中“

32、三道防線”（業(yè)務(wù)操作崗位人員的合規(guī)性操作、業(yè)務(wù)治理部門的事后監(jiān)督檢查和稽核監(jiān)察部門的再監(jiān)督治理）的有機(jī)結(jié)合。 第一道防線的定位要確保每一位職員對(duì)業(yè)務(wù)操作規(guī)章制度的熟練掌握，這是內(nèi)部操縱治理的關(guān)鍵和要害，內(nèi)部操縱的最核心要求便是業(yè)務(wù)操作崗位人員的自率性規(guī)范和約束。第二道防線是指業(yè)務(wù)部門的事后監(jiān)督治理，強(qiáng)化對(duì)一線操作的檢查、輔導(dǎo)以及事后監(jiān)督部門的內(nèi)部操縱作用。同時(shí)，要做好對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況和例外情況進(jìn)行經(jīng)常性檢查，改進(jìn)檢查手段，充分運(yùn)用以計(jì)算機(jī)為手段的檢查檢測(cè)體系。第三道防線是稽核監(jiān)察部門的再監(jiān)督。在內(nèi)部稽核部門的完善策略上，一是適應(yīng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)電子化的進(jìn)展趨勢(shì)，完善對(duì)電子信息系統(tǒng)的稽核，確保信

33、息系統(tǒng)的真實(shí)有效。二是依照商業(yè)銀行內(nèi)部操縱的差不多原則，對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)、每個(gè)崗位逐一檢查，及時(shí)發(fā)覺內(nèi)部操縱各個(gè)環(huán)節(jié)中的薄弱點(diǎn)，及時(shí)進(jìn)行有效的糾正，達(dá)到內(nèi)部稽核的最終目標(biāo)，為商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營和有效進(jìn)展提供保障。 （二）健全完善商業(yè)銀行內(nèi)部操縱體系 建立合理的組織結(jié)構(gòu)，完善各項(xiàng)規(guī)章制度，是商業(yè)銀行內(nèi)部操縱機(jī)制完善的必要前提。組織構(gòu)架是進(jìn)行治理的基礎(chǔ)，必須建立一個(gè)合理的框架體系，使得商業(yè)銀行在那個(gè)體系中開展經(jīng)營治理活動(dòng)。健全董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、信貸治理委員會(huì)、資產(chǎn)負(fù)債治理委員會(huì)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)治理委員會(huì)等職能部門，充分發(fā)揮董事會(huì)的決策作用、行長領(lǐng)導(dǎo)下的各項(xiàng)治理委員會(huì)的經(jīng)營治理作用和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用，從組織機(jī)構(gòu)上完善和保障內(nèi)部操縱機(jī)制