A股量化風(fēng)格報(bào)告：“股價(jià)動(dòng)量”增強(qiáng)績(jī)優(yōu)風(fēng)格顯著

1、錄索引 TOC o 1-5 h z 一、近期市場(chǎng)風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬7 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document 二、量化風(fēng)格展望9 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document （一）日歷效應(yīng)看風(fēng)格9

2、HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （二）分化度看風(fēng)格11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）資金流向看風(fēng)格11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （四）盈利預(yù)測(cè)看風(fēng)格14 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （五）估值角度看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （六）宏觀事件看風(fēng)格16 HYPERLINK l bookmark12 o Curre

3、nt Document 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧20 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （-）策略規(guī)那么20 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）策略表現(xiàn)20風(fēng)險(xiǎn)提示21（二）分化度看風(fēng)格推薦采用風(fēng)格趨勢(shì)策略，關(guān)推薦采用風(fēng)格趨勢(shì)策略，關(guān)截止7月底指數(shù)分化度為3.9% （低于閾值8%）,注A股抱團(tuán)效應(yīng)。由于7月盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，8月份我們?cè)谟⒊砷L(zhǎng)因子 的超配比例將進(jìn)一步提高，如ROE、EPS增長(zhǎng)率等，具體權(quán)重如下列圖所示。11 ：分化度策略最新推薦比照7月推薦風(fēng)格權(quán)重8月推薦風(fēng)格權(quán)

4、重36.0%30.0%24.0%12.0%O6.ROEEPSM本樹(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,（備注：關(guān)于A股分化度及風(fēng)格輪動(dòng)策略原理，詳情見(jiàn)研報(bào)從個(gè)股分化看風(fēng) 格輪動(dòng)一一多因子Alpha系列報(bào)告之（三十八）（三）資金流向看風(fēng)格本周市場(chǎng)大漲，各個(gè)板塊資金重新流入，其中大中盤指數(shù)如滬深300指數(shù)流入 比率較高；北上資金流向與近2個(gè)月保持一致，相對(duì)偏好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，凈流出中大 盤指數(shù)如上證50指數(shù)及中證500等；融資資金流向結(jié)構(gòu)性分化，其中中證200、上 證50指數(shù)流出比率較高，創(chuàng)業(yè)板兩融資金變化不大。（1）總資金流向風(fēng)格監(jiān)測(cè)通過(guò)觀察A股市場(chǎng)凈流入資金變化，可以看到：本周市場(chǎng)大漲，各個(gè)板塊資金 重新流入，其

5、中大中盤指數(shù)如滬深300指數(shù)流入比率較高。圖12:本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比凈流入資金(億元) 金額流入比率(右)-100.00-2.0%創(chuàng)業(yè)板50 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板綜 中小板指 中證5。0 中證2。0 滬深3。0 上證50數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, ， 20190源 12 至 2019-08-16(2)北上資金流向風(fēng)格監(jiān)測(cè)其次我們觀察本周的北上資金動(dòng)向，在這里北上資金指的是滬股通和深股通對(duì) A股市場(chǎng)的持股市值合計(jì)。由于陸股通的特點(diǎn)及不同指數(shù)本身市值占比的差異，可 以看到，當(dāng)前北上資金占比最高的是中小板指以及滬深300指數(shù)。但假設(shè)考慮到不同 指數(shù)本身增量資金的差異，可以從北上資金

6、在各個(gè)寬基指數(shù)中的占比觀察到：本周 北上資金流向與近2個(gè)月保持一致，相對(duì)偏好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，凈流出中大盤指數(shù)如上 證50指數(shù)及中證500等。圖13 :本周寬基指數(shù)中的北上資金市場(chǎng)存量及增量分布(3)兩融資金流向風(fēng)格監(jiān)測(cè)另一方面，通過(guò)觀察A股市場(chǎng)融資余額在各個(gè)指數(shù)市值中的占比，可以看到， 目前融資余額主要集中在中證500中。觀察本周融資余額及增量分別占指數(shù)市值及 成交額比例：融資資金流向結(jié)構(gòu)性分化，其中中證200、上證50指數(shù)流出比率較 高，創(chuàng)業(yè)板兩融資金變化不大。圖14 :本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind, , 2019-08-09 至 2019-08-15(4)風(fēng)格組合資金流

7、向本節(jié)構(gòu)造了8個(gè)主流風(fēng)格股票組合，通過(guò)檢測(cè)風(fēng)格兩端的資金流變化顯著程 度，并統(tǒng)計(jì)歷史樣本規(guī)律，分析其隨后大概率走強(qiáng)的風(fēng)格。觀察資金流在風(fēng)格指數(shù)上的變化情況，近期A股主動(dòng)凈流入資金及融資資金相 對(duì)更加偏好股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格較強(qiáng)的個(gè)股以及盈利能力較強(qiáng)的個(gè)股。圖15 ：本周風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照320%160%0%-160%-320%-480%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, , 2019-08-12 至 2019-08-16基于資金流歷史風(fēng)格統(tǒng)計(jì)規(guī)律，本期推薦如圖的風(fēng)格組合，超配低成交額.高 流動(dòng)負(fù)債比例風(fēng)格。（四）盈利預(yù)測(cè)看風(fēng)格下列圖為市場(chǎng)對(duì)不同指

8、數(shù)2019年度凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)變化情況，一季度以來(lái)，滬深300 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)的盈利預(yù)測(cè)均持續(xù)走弱。通過(guò)對(duì)A股2001年以來(lái)的歷次重大風(fēng)格切換進(jìn)行梳理及規(guī)律總結(jié)，中小創(chuàng)行情 的拐點(diǎn)往往伴隨著相對(duì)盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情并不具備基本面 支撐，是情緒驅(qū)動(dòng)下的階段性反彈，二季度建議關(guān)注個(gè)股基本面，深挖績(jī)優(yōu)風(fēng)格。8月各個(gè)板塊的盈利預(yù)測(cè)微幅調(diào)整，本周各個(gè)板塊的盈利預(yù)測(cè)保持不變。備注：指數(shù)年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)指的是指數(shù)成分股全部的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)之和。圖17 ：不同指數(shù)年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)時(shí)間序列（億元）2019、。7/26 2。19、。6、28 229053 2019、。4、3。2019、i4 20

9、190338 229O2&1 20一9/01、。4201812&7 20一8/一1、。9 2018、亙 2 2018、。9、。72。18、。8二。2018、i32018、i 5 20180518 201804/2。2018、。3、23 2018、。2、23 2018/01S6 2。17、12、292017M2Q 2017、11、。3 201739/2905 X 5 A中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對(duì)各指數(shù)自2007年以來(lái)的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對(duì) 歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估 值數(shù)據(jù)

10、進(jìn)行同比例回溯）。2019年一季度以來(lái)，市場(chǎng)短期繼續(xù)下行觸底后開(kāi)始反彈，市場(chǎng)進(jìn)入牛市，整體 估值均獲得修復(fù)。4月份至5月份市場(chǎng)持續(xù)震蕩下跌，6月份大盤藍(lán)籌指數(shù)估值反彈 幅度較大。8月份估值反復(fù)震蕩，當(dāng)前大盤藍(lán)籌指數(shù)相對(duì)估值處于歷史30%分位左右。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位, 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值也獲得大幅修復(fù)，4、5月市場(chǎng)大跌，創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，6月創(chuàng)業(yè)板估值反彈，7月以來(lái)估值小幅下降并重新反彈。截至目前PE為歷史約21.3%分位，相對(duì)估值接近40。介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，其估值在一季度修復(fù)

11、程度較低，4月 至5月，絕對(duì)估值和相對(duì)估值均持續(xù)下跌，6月份估值小幅修復(fù)，7月份在市場(chǎng)震蕩 回調(diào)后重新修復(fù)。其估值已經(jīng)跌至較低水平，目前PE分別處于歷史約6.4%及4.5% 分位，絕對(duì)PE分別約為142倍及17.9倍，當(dāng)前從相對(duì)價(jià)值及絕對(duì)估值角度仍具備 較優(yōu)配置價(jià)值，中長(zhǎng)期的配置性價(jià)比擬高。表1 :主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.797.969.0114.9820.2622.2633.39第25%分位數(shù)13.349.3510.8917.5824.3425.6542.21第50

12、%分位數(shù)17.4410.6012.8721.6731.8531.0955.91第75%分位數(shù)20.1913.9915.9129.4839.1035.4770.55第90%分位數(shù)29.1225.5726.9638.8948.5746.4996.99最新值14.179.5311.6114.2117.8822.7239.87最新值分位30.7%27.9%35.7%6.4%4.5%11.5%21.3%本周估值分位變化1.17%0.39%1.17%0.78%0.78%1.56%2.73%表2 ：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜

13、指第10%分位數(shù)1.601.161.351.811.963.242.80第25%分位數(shù)1.771.231.472.012.303.643.45第50%分位數(shù)2.121.561.712.292.794.194.28第75%分位數(shù)2.812.292.463.363.575.225.17第90%分位數(shù)3.863.963.934.244.186.076.23最新值1.621.191.441.681.733.193.50最新值分位11.9%15.4%20.1%6.1%4.1%8.4%26.4%本周估值分位變化3.13%2.73%2.34%0.78%0.78%1.95%3.52%數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,圖18

14、 ：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖PE（倍數(shù)） 120.0PE（倍數(shù)） 120.040.0%100.080.060.040.020.00.0100.080.060.040.020.00.0全部A股上證50 滬深300 中證200中證500中小板指 創(chuàng)業(yè)板綜指30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)T-最新值（20190816）第50-75%分位數(shù)-一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖19 ：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖7.06.05.04.03.02.01.0PB（倍數(shù)）30.0%24.0%1

15、8.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第10-25%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)一最新值（20190816） 最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫(kù)，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測(cè)對(duì)各個(gè)風(fēng)格因子具有顯著預(yù)測(cè)能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設(shè)事件觸發(fā)，那么相應(yīng)配置該風(fēng)格因子。根據(jù)模型最新一期（2019年7月31日）的監(jiān)測(cè)結(jié)果，有如下宏觀

16、事件觸發(fā):表3 :局部最新觸發(fā)宏觀事件及8月份推薦風(fēng)格數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind,宏觀事件歷史觸發(fā)次數(shù)風(fēng)格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率PPI同比預(yù)測(cè)值 最近12個(gè)月低位32銷售凈利率0.5%53.7%1.8%62.5%GDP同比增速 突破6個(gè)月布林帶下界33六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)-3.3%56.6%- 9.0%75.8%PPI同比超越預(yù)測(cè)值幅度 最近9個(gè)月新低21近三個(gè)月平均成交量-4.4%65.1%- 8.7%81.0%美元指數(shù)最近12個(gè)月高位29流動(dòng)比率0.8%53.1%2.7%75.9%GDP同比增速 突破6個(gè)月布林帶下界33BP（行業(yè)相對(duì)）3.0%57.7%6.2%75.8%具體分析觸發(fā)宏

17、觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長(zhǎng)率等 作為例如（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對(duì)應(yīng)被觸發(fā)的時(shí)間點(diǎn)風(fēng)格因子的 IC表現(xiàn)）。其中，【GDP同比增速突破6個(gè)月布林帶下界】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā) 隨后一個(gè)月，BP（行業(yè)相對(duì)）風(fēng)格有效的概率為75.8%,平均IC達(dá)6.2%?！久涝笖?shù)最近12個(gè)月高位】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個(gè)月，流動(dòng) 比率風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為75.9%,平均IC達(dá)2.7%。綜合上述宏觀事件結(jié)果，我們推薦配置高質(zhì)量、低估值風(fēng)格組合。圖20:銷售凈利率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)12.0%6.0%0.0%-6.0%-12.0%12.0%6.0%0.

18、0%-6.0%-12.0%銷售凈利率風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：PPI同比預(yù)測(cè)值（%） 宏觀指標(biāo)：最近12個(gè)月新高（）1218.0%風(fēng)格 C值-18.0%-12數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖21 :六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：布林帶上軌六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：GDP同比() 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌60.0%40.0%20.0%40.0%20.0%-40.0%-60.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖22 ：近三個(gè)月平均成交量因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)近三個(gè)月平均成交量風(fēng)格IC(右)宏觀指標(biāo)：最近9個(gè)月新高1.5宏觀指標(biāo)：

19、PPI同比超越預(yù)測(cè)值幅度()48.0%32.0%32.0%宏觀指標(biāo)值16.0% 風(fēng)格0.0% IC -16.0% 值-32.0%-48.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖23 ：流動(dòng)比率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)宏觀指標(biāo):宏觀指標(biāo):宏觀指標(biāo)：最近12個(gè)月新高流動(dòng)比率風(fēng)格IC（右）110.0美元指數(shù):月30.0%風(fēng)格-30.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,圖24 : BP （行業(yè)相對(duì)）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)宏觀指標(biāo)值16.014.012.010.08.06.0宏觀指標(biāo)：GDP同比（） 宏觀指標(biāo)：布林帶下軌BP（行業(yè)相對(duì)）風(fēng)格IC（右） 宏觀指標(biāo)：布林帶上軌48.0%36.0%24.0% r 風(fēng)格12.0% IC0.

20、0% 值-12.0%-24.0%4.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,根據(jù)Wind,全球主要市場(chǎng)進(jìn)入降息周期，寬松政策預(yù)期下股票市場(chǎng)投資情緒漸 濃。中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)入密集披露期，或?qū)⒊蔀楣善北憩F(xiàn)主要推動(dòng)力。重申近期觀點(diǎn)，市 場(chǎng)分化度仍低于閾值，當(dāng)前維持風(fēng)格趨勢(shì)投資策略，業(yè)績(jī)及股市表現(xiàn)雙重映射下， 股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格、績(jī)優(yōu)風(fēng)格如盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格或?qū)⒕S持趨勢(shì)。綜上，下周我們建議關(guān)注持續(xù)增強(qiáng)的股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格，以及盈利.成長(zhǎng)風(fēng)格。三.風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧短期風(fēng)格雖有波動(dòng)，但長(zhǎng)期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價(jià)值風(fēng) 格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略”。（-）策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股

21、策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期因子權(quán) 重，根據(jù)因子打分，選擇高分個(gè)股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢(shì)投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來(lái)，策略獲得12.0%的超額年化收益，信息比0.92,勝率為59。 4%,累積最大回撤為17.37%, 2019年8月份累計(jì)超額收益1.35%。表4 :績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果因子加權(quán)ICJR動(dòng)量加權(quán)組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230 20190816月度勝率59.38%年化超額12.02%年化波動(dòng)12.39%信息比率0.92最大回撤17.37%月?lián)Q手率28.13%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,表索引 TOC

22、 o 1-5 h z 圖1： 2019年8月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖2：主要股票市場(chǎng)10年期國(guó)債利率持續(xù)下行4圖3： 2019年8月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)5圖3： 2019年8月全市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖4： 2019年8月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6圖6： 2019年8月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧7圖7：電子行業(yè)2019年8月風(fēng)格IC與全市場(chǎng)風(fēng)格IC比照8圖8：食品飲料行業(yè)2019年8月風(fēng)格IC與全市場(chǎng)風(fēng)格IC比照9圖9：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖10：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計(jì)10圖11：分化度策略最新推薦比照11圖12：本周寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比12圖13：本周寬

23、基指數(shù)中的北上資金市場(chǎng)存量及增量分布12圖14：本周寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比13圖15：本周風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照13圖16：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例14圖17：不同指數(shù)年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)時(shí)間序列（億元）14圖18：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖16圖19：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖16圖20：銷售凈利率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)17圖21：六個(gè)月股價(jià)反轉(zhuǎn)因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖22：近三個(gè)月平均成交量因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)18圖23：流動(dòng)比率因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)19圖24： BP （行業(yè)相對(duì)）因子及觸發(fā)事件歷史表現(xiàn)19圖25：績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果（基于滬深300） 21表1：主要寬

24、基指數(shù)的PE及其歷史分位情況15表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況15表3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及8月份推薦風(fēng)格17表4：績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果20圖25 :績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果（基于滬深300 ）10.0%10.0%1.801.601.401.201.000.800.600.40滬深300超額收益率（右）策略凈值 低配組合超額累計(jì)凈值7.5%5.0%2.5%0.0%-2.5%-5.0%-7.5%2019081620190628229043。2019022822812282018103120180831201806292018042720180228201712292017

25、1031201708312017063。227042820170228226123。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,風(fēng)險(xiǎn)提7F上述風(fēng)格及策略回顧總結(jié)均為通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在 市場(chǎng)波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。近期市場(chǎng)風(fēng)格（-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧本周中美貿(mào)易問(wèn)題緩和，股市對(duì)外部沖擊反響有所鈍化。宏觀數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期， 經(jīng)濟(jì)明顯回落。根據(jù)Wind,本周小盤指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)，A股資金及北上資金 流向出現(xiàn)分化，A股資金凈流入大盤指數(shù)，而北上資金相對(duì)偏好中小盤。風(fēng)格上 看, 股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)增強(qiáng)，盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格仍有效。具體來(lái)看，上證50指數(shù)下跌 2.5%,創(chuàng)業(yè)板50下跌3.2%,中證500下跌4

26、.36%。根據(jù)Wind,全球主要市場(chǎng)進(jìn)入降息周期，寬松政策預(yù)期下股票市場(chǎng)投資情緒漸 濃。中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)入密集披露期，或?qū)⒊蔀楣善北憩F(xiàn)主要推動(dòng)力。重申近期觀點(diǎn)，市 場(chǎng)分化度仍低于閾值，當(dāng)前維持風(fēng)格趨勢(shì)投資策略，業(yè)績(jī)及股市表現(xiàn)雙重映射下， 股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格、績(jī)優(yōu)風(fēng)格如盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格或?qū)⒕S持趨勢(shì)。綜上，關(guān)注持續(xù)增強(qiáng)的股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格，以及盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格如ROA.股東權(quán) 益增長(zhǎng)率等。圖1 : 2019年8月不同寬基指數(shù)表現(xiàn)2017年以來(lái)漲幅（右）26.0%13.0%0.0%0.0%-13.0%-26.0%-6.0%-39.0%次4.0%2.0%-2.0%-4.0%本周漲幅8月累計(jì)漲幅 6.0%2019年以來(lái)漲幅（

27、右） 39.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,截止2019-08-162 ：主要股票市場(chǎng)10年期國(guó)債利率持續(xù)下行0.6%中國(guó)10年期國(guó)債利率英國(guó)10年期國(guó)債利率4.0%歐元區(qū)10年期國(guó)債利率（右）美國(guó)10年期國(guó)債利率日本10年期國(guó)債利率（右）3.0%2.0%1.0%0.3%0.0%-0.3%2019、。8/1。 22907/27 2019、i32019/06/29 201906/15229/11 2019、。5、18 2019、i4 2019、04/2。20190436 2019/03、23 2。19、。3、0920 1 9、。2、23 2019、i9201901/26 2019、i2 2018/12/

28、29數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,截止20190816回顧本周行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，行業(yè)大幅上漲，僅有3個(gè)行業(yè)下跌。其中電子、食品 飲料漲幅居前，而鋼鐵、建筑裝飾及銀行微幅下跌。圖3 : 2019年8月行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)本周漲幅9.0% .6.0% .3.0% .0.0% .-3.0% .-6.0%-9.0% .-26.0%8月累計(jì)漲幅2018年以來(lái)漲幅（右）-39.0% 26.0% 13.0% 0.0%-13.0%綜合輕工制造 休閑服務(wù) 通信醫(yī)藥生物 計(jì)算機(jī)食品飲料 電子傳媒國(guó)防軍工房地產(chǎn) 紡織服裝 農(nóng)林牧漁 汽車建筑材料 機(jī)械設(shè)才備 電氣設(shè)備 公用事業(yè) 商業(yè)貿(mào)易 化工交通運(yùn)輸有色金屬 家用電器 采掘-39.0%鋼

29、建銀 鐵筑行 裝飾數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,截止2019-08-16（二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽（1）全市場(chǎng)風(fēng)格回顧從2019年一季度看，市場(chǎng)偏好交易活躍個(gè)股，小盤股相對(duì)受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格 顯著，價(jià)值、盈利和成長(zhǎng)風(fēng)格均維持失效，其中成長(zhǎng)風(fēng)格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長(zhǎng)率等盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格維持有效，質(zhì)量、價(jià)值風(fēng)格有效性較弱，股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)顯著?；仡櫛局苋袌?chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)，動(dòng)量風(fēng)格持續(xù)增強(qiáng)，盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格有效，價(jià)值風(fēng) 格依然失效。圖4 : 2019年8月全市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC（右）01年以來(lái)IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.

30、00% -8.00% -8月份IC（右）01年以來(lái)IC12.00% -8.00% -4.00% -0.00% -4.00% -8.00% -毛利率 銷售凈利率漢漢股總凈每主一帚東資利股 3帚營(yíng)產(chǎn)期股動(dòng)出 權(quán)產(chǎn)潤(rùn)凈增增業(yè)負(fù)負(fù)負(fù)負(fù)3n 益增增資長(zhǎng)長(zhǎng)務(wù)債債檄稠匕六一最客流流）增長(zhǎng)長(zhǎng)產(chǎn)率率收率比比率去長(zhǎng)策阜增入窣 善率 長(zhǎng) 增額率長(zhǎng)率成 交 量個(gè)年鬲簟通成通理 股點(diǎn)比市產(chǎn)股市嘀 鱗股價(jià)距值 眸價(jià)價(jià)及離反友良轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動(dòng) 量豫產(chǎn)近半年IC近3個(gè)月IC30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%H整周I1 一財(cái)物如值總市值 (總?cè)积埍究偣杀疽舱f(shuō)訊俗匕例撥)Fp(4對(duì)) 鎏占比

31、，率yVE S B C I1*S 行行行-30.00%-12.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,(2)大盤股風(fēng)格回顧從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場(chǎng)炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng) 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動(dòng)后盈 利成長(zhǎng)風(fēng)格有效性下降，動(dòng)量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險(xiǎn) 來(lái)源。小盤風(fēng)格獲明顯的超額收益，價(jià)值風(fēng)格一季度持續(xù)失效。從二季度大盤股表現(xiàn)看，盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)有效，短期限股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效, 長(zhǎng)期限股價(jià)動(dòng)量風(fēng)格顯著，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)出一定有效性而價(jià)值風(fēng)格持續(xù)失效?；仡櫛局艽蟊P股表現(xiàn)，動(dòng)量風(fēng)格繼續(xù)增強(qiáng)，盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格有效，其中毛利 率、每股

32、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率表現(xiàn)較有效，質(zhì)量風(fēng)格有效，投資者相對(duì)偏好大市值風(fēng)格, 價(jià)值風(fēng)格持續(xù)失效。近3個(gè)月IC-27.0%-18.0%-9.0%-0.0%-9.0%-18.0%-27.0%圖5 : 2019年8月大盤股(滬深300成分股內(nèi))風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC(右)01年以來(lái)IC近半年IC15.0% -10.0% -5.0% -0.0% -5.0% -10.0% -15.0%落沏例BPSP mTpCFPBP (邙加曲罟) SP (邙后孟逐) 1EP (的古芬) 0FPMT號(hào)孟a zLm漁意普降nr氏S氏唬矣祿H33宣 金單廊海氏宣 知法遂辟秘 曲引向、既可向 晟al潴#/、/ JK# 曲曲云 地酗達(dá)百胭

33、,曲灣與河揶、割腳 2K法與對(duì)轆 IIIZ后與河芯售3工卡於息廳睡 ，個(gè)如B/盼避 廠柒浮加林拗 題拜涉潮充 SSS 什呵后宰音謔木押 ROEM木樹(shù) mpstt木拗 -a涔備添避盜本糊 丁處急盜木樹(shù) ，處跳飛遍木憫 ROAROE數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,(3 )小盤股風(fēng)格回顧從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場(chǎng)偏好交易活躍個(gè)股，但更偏好低換手個(gè) 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價(jià)反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對(duì)走強(qiáng)，大市值個(gè)股相對(duì) 更受青睞，價(jià)值風(fēng)格整體較有效。二季度看，盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)失效，小盤反轉(zhuǎn) 風(fēng)格相對(duì)表現(xiàn)較突出，局部質(zhì)量風(fēng)格如速動(dòng)比率等仍有效，但價(jià)值風(fēng)格整體失效?；仡櫛局苄”P股表現(xiàn)，動(dòng)量風(fēng)格有效性顯著

34、，盈利成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)有效，價(jià)值風(fēng) 格失效，市場(chǎng)相對(duì)偏好大市值風(fēng)格圖6 : 2019年8月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧8月份IC（右）01年以來(lái)IC近半年IC近3個(gè)月IC15.00% -10.00% -5.00% -0.00% -5.00% -10.00%B p-15.00%毛利率 銷售凈利率ROE業(yè)長(zhǎng)率 EPS噬長(zhǎng)率 每股蝴資產(chǎn)增長(zhǎng)率 凈利湎增長(zhǎng)率 劣資刊增長(zhǎng)率 股東權(quán)益增長(zhǎng)率動(dòng)就貝匕 鬻黠 Z資產(chǎn)負(fù)債率 主營(yíng)負(fù)務(wù)收入增長(zhǎng)率一三個(gè)口 一個(gè)口 F平均成交量 交金額 期率高匕股價(jià)反轉(zhuǎn) 年足叼打反轉(zhuǎn) ，七反轉(zhuǎn)備督而價(jià)反轉(zhuǎn)/動(dòng)量S80 m CD CD F P P P -T1 * * * n行行行

35、總那么營(yíng)固速流凈資務(wù)業(yè)定動(dòng)動(dòng)利y*lfw股市率例例點(diǎn)對(duì)本值比m s p p36.00% 24.00%-12.00%-0.00%- -12.00%-24.00%-36.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,伴隨著2019年一季度躁動(dòng)的春季結(jié)束，投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn)上看，伴隨著年報(bào)等基本面數(shù)據(jù)的披露，二季度市場(chǎng)重歸理性，以盈利成長(zhǎng)風(fēng)格等為代表的基本面風(fēng)格迎來(lái)復(fù)蘇。三季度小盤、價(jià)值等風(fēng)格將重新回歸。關(guān)于2019年中期策略詳細(xì)風(fēng)格觀點(diǎn)請(qǐng)參考報(bào)告2019年量化中期策略以 時(shí)進(jìn)取。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬本周電子、食品飲料行業(yè)漲幅較高，這兩個(gè)行業(yè)的風(fēng)格有效性差異較小，并且表現(xiàn)均與全市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相近O電子行業(yè)本周上漲，行業(yè)內(nèi)的風(fēng)格有效性與全市場(chǎng)風(fēng)格具有明顯差異，其中電 子行業(yè)內(nèi)的盈利風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)于全市場(chǎng)，并且市場(chǎng)相對(duì)偏好大市值風(fēng)格。圖7 :電子行業(yè)2019年8月風(fēng)格IC與全市場(chǎng)風(fēng)格IC比照估值質(zhì)量規(guī)模 技術(shù)流動(dòng) 杠桿 成長(zhǎng)盈利股，糕SP EP CFPBP（行業(yè)相對(duì)） SP行業(yè)戶小寸 tP府業(yè)外目對(duì)干 C