A股量化風(fēng)格報告：年末風(fēng)格趨穩(wěn)健價值風(fēng)格持續(xù)回暖

1、目錄索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark60 o Current Document 一、近期市場風(fēng)格回顧4 HYPERLINK l bookmark62 o Current Document （一）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l bookmark76 o Current Document （二）主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽5 HYPERLINK l bookmark102 o Current Document （三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬8 HYPERLINK l bookmark122 o Current Document 二、量化風(fēng)格展望10（一）日歷效應(yīng)看風(fēng)

2、格10（二）分化度看風(fēng)格11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （三）資金流向看風(fēng)格12 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document （四）盈利預(yù)測看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （五）估值角度看風(fēng)格15 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （六）宏觀事件看風(fēng)格17 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)回顧20 HYPERLIN

3、K l bookmark48 o Current Document （-）策略規(guī)那么20 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document （二）策略表現(xiàn)20風(fēng)險提示21金融工程I專題報告(n廣發(fā)證券GF SECURITIES圖9： 12月份風(fēng)格規(guī)律（IC表現(xiàn)）12月四季度全樣本（2001年以來）價值風(fēng)格顯相對偏好股價動量風(fēng)格盈利、成長風(fēng)格 一表現(xiàn)技強(qiáng)12.0%do dB dS d山 dL。(我要措 )d8 (央奧之仁Qrs a.xuwfed 山 (京奧亨口QrLO 汨生出國奧亞史 料2根爆 樹過恭陽 工疆韶搔物 一上曲云都密香 -瑞搟安之田旗 一#群里卷灣

4、L二H期、邂任坦詬 一長司將全省醫(yī) 一世煙整 -HIHe、!?口腦想再與洋HGCO膽袁一，一、！.,斜遍盡送出號=三/爵坦SWS半?yún)f(xié)里莖也在/爵出密 與徐埸翔相鼎坐駕山OH於半空Sd山榔里會義賽比會卑斜率磐哭*地樹當(dāng)奢LJ /L00600 o 432。19、一一、15 2019、亙 8 2n20 229、。8、23 2019、。7、26 2019、。6/28 2。19、。5、31 2019/04/3。 2。19、。4/。4 2019、18 2。19、。2、。一 2019、01、。4 2。18、一2、。7 2018H/09 228、一。、12 2。一 8、。9、。7 228、。8、1。 2287

5、13 228、i5 228&5/18 2。1 8、。4/2。 2018、。3、23 2。一 8/。2、23 2018701/26 2017、12、29 22712/。一 2017/1133 2017、。9、29 LJ /L006數(shù)據(jù)來源：Wind,（五）估值角度看風(fēng)格下面我們對各指數(shù)自2007年以來的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，尋找當(dāng)前估值水平相對 歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估 值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。2019年一季度以來，市場短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場進(jìn)入牛市，整體 估值均獲得修復(fù)。二季度市場先跌后漲，估值小幅修復(fù)。三季度估值水平持續(xù)震蕩, 估值水

6、平進(jìn)一步回落，同期小盤指數(shù)相對估值繼續(xù)抬升。10月份大盤藍(lán)籌指數(shù)估值 水平抬升，11月份，大盤藍(lán)籌指數(shù)的估值震蕩下行，其中大盤指數(shù)相對估值均不同 程度下降。當(dāng)前大盤藍(lán)籌指數(shù)相對估值處于歷史30%分位左右。另一方面，在2017和2018年持續(xù)殺跌下，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)PE一直處于低位， 基于其高彈性屬性，在2019年一季度創(chuàng)業(yè)板漲幅居前，估值獲得大幅修復(fù)，4、5月 市場大跌，創(chuàng)業(yè)板估值逐步企穩(wěn)，6月至8月份，受市場追捧科技板塊影響，創(chuàng)業(yè) 板指估值修復(fù)程度較大，10月，創(chuàng)業(yè)板指估值修復(fù)放緩，進(jìn)入11月，創(chuàng)業(yè)板指估值 持續(xù)震蕩，截至目前PE為歷史約19%分位，絕對估值接近39。介于兩者之間的中證200及

7、中證500指數(shù)估值在一季度修復(fù)程度較低，二三季 度市場表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，中盤估值修復(fù)程度落后，當(dāng)前絕對PE約為15.0倍及20.0倍，僅處于歷史約10%分位，從相對價值及絕對估值看具備較高長期配置價值。表1 ：主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況市盈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)11.847.999.0414.8419.6322.3033.47第25%分位數(shù)13.469.3910.9517.2824.1525.5041.53第50%分位數(shù)17.2610.5412.7921.4731.5530.8955.30第75%分位數(shù)19.9913.88

8、15.7829.4138.9335.3670.20第90%分位數(shù)28.7025.0526.6938.8248.4746.1196.24最新值14.119.3511.5014.6319.6023.9838.68最新值分位29.5%24.4%33.4%8.4%10.0%15.0%18.6%月度估值分位變化-1.95%-4.30%-2.73%-0.39%0.39%-1.56%-0.78%數(shù)據(jù)來源：Wind,表2 :主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況市凈率（倍數(shù)）全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10%分位數(shù)1.601.161.351.761.883.242.81第25

9、%分位數(shù)1.751.221.471.982.273.613.47第50%分位數(shù)2.111.531.692.272.774.154.22第75%分位數(shù)2.792.262.433.333.555.185.14第90%分位數(shù)3.813.913.894.214.176.056.20最新值1.591.151.401.671.773.193.54最新值分位9.6%6.8%16.2%5.7%4.9%8.4%27.1%月度估值分位變化-2.34%-5.47%-2.73%-0.39%0.00%-1.56%-1.95%數(shù)據(jù)來源：Wind,圖18 ：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖120.0PE（倍數(shù)）40.0%100.

10、080.060.040.020.030.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-75%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)最新值(20191129)最新值的歷史分位（右）0.0全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)據(jù)來源：Wind,圖19 :主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖7.06.05.04.03.02.01.07.06.05.04.03.02.01.0PB（倍數(shù)）30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指創(chuàng)業(yè)板綜指第10-25%分位數(shù)第25-50%分位數(shù)第50-7

11、5%分位數(shù)第75-90%分位數(shù)一最新值（20191129）一最新值的歷史分位（右）數(shù)據(jù)來源：Wind,（六）宏觀事件看風(fēng)格為了有效地利用宏觀數(shù)據(jù)中的信息，我們同樣根據(jù)宏觀因子以及A股市場整體 表現(xiàn)相應(yīng)的指標(biāo)構(gòu)建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數(shù)據(jù)，檢測對各個風(fēng)格因 子具有顯著預(yù)測能力的有效宏觀事件是否觸發(fā)，假設(shè)事件觸發(fā)，那么相應(yīng)配置該風(fēng)格因 子。根據(jù)模型最新一期（2019年11月29日）的監(jiān)測結(jié)果，有如下宏觀事件觸發(fā)：表3 ：局部最新觸發(fā)宏觀事件及12月份推薦風(fēng)格數(shù)據(jù)來源:Wind,宏觀事件歷史觸發(fā)次 數(shù)風(fēng)格因子全樣本IC全樣本勝率觸發(fā)IC觸發(fā)勝率22省市豬肉均價突破9個月布林帶上界24ROA

12、0.5%53.6%5.5%79.2%22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界20股東權(quán)益增長率-0.5%43.6%4.2%80.0%A股新增開戶數(shù)最近9個月新低21總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.5%49.7%2.0%66.7%PMI最近6個月新高28換手率-4.0%69.8%-5.1%71.4%突破9個月布林帶上界191個月成交金額-5.7%65.9%-10.9%73.7%具體分析觸發(fā)宏觀事件后風(fēng)格因子的表現(xiàn)，我們將展示ROA、ROA增長率等 作為例如（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應(yīng)被觸發(fā)的時間點(diǎn)風(fēng)格因子的IC表現(xiàn)）。其中，【22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界】，歷史規(guī)律顯示：該事件 觸發(fā)隨后一

13、個月，股東權(quán)益增長率風(fēng)格有效的概率為79%,平均IC達(dá)5.5%?！綪IVH創(chuàng)下最近6個月新高】，歷史規(guī)律顯示：該事件觸發(fā)隨后一個月，換手 率風(fēng)格有效性提升，風(fēng)格有效的概率為71%,平均IC達(dá)綜合上述宏觀事件結(jié)果，我們推薦配置高成長盈利、低交易活躍度風(fēng)格組合。圖20 : ROA因子：22省市豬肉均價突破9個月布林帶上界風(fēng)格I cffi.風(fēng)格I cffi.O 60.5 4 3 2宏觀指標(biāo)值.O 6-45.0%2290731 20190131 2280731 20180131 20170731 20170126 2260729 20160129 20150731 225013。 20140731 2

14、01423。 20130731 201323 一 20120731 222231 20110729 20110131 2010073。 20100129 2。9。731 2009223 2。8。731 200823 一 20070731 2007231 2。6。73一 2。6。125 2。5。729 ZX 1 1 XX 卜OO.數(shù)據(jù)來源：Wind,圖21 :股東權(quán)益增長率因子：22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界宏觀指標(biāo)：22省市豬肉均價（元/千克）宏觀指標(biāo):布林帶下軌股東權(quán)益增長率風(fēng)格IC（右）“宏觀指標(biāo)：布林帶上軌24.0%/ /H* / o.o.6 0 0cs 6 5 4 3 2 1宏

15、觀指標(biāo)值-36.0%20190731 2290131 20180731 228013-1 2270731 20170126 2260729 2560129 20150731 255013。 2240731 20-423。20130731 20130131 20120731 2520131 2510729 20:231 2010073。 20100129 2。9。731 20090123 2。8。731 2008231 20070731 2007231 2。6。731 2。6。125 2。5。7290.0 )數(shù)據(jù)來源：Wind,圖22 :總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子：A股新增開戶數(shù)最近9個月新低總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

16、風(fēng)格IC（右）8000000.0.宏觀指標(biāo)：最近9個月新高宏觀指標(biāo)：A股新增開戶數(shù) 宏觀指標(biāo)：最近9個月新低20.0%7000000.06000000.0宏 5000000.0觀g4000000.0示值3000000.02000000.00.015.0%10.0%5.0% 風(fēng)格0.0% IC-5.0% 值-10.0%-15.0%-20.0%2。5。729200622520190731 2019231 20180731 2018231 2270731 227226 20160729 2016229 20150731 225013。20140731 2014013。 20130731 201301

17、31 20120731 2012231 20110729 2011231 220073。 20100129 20090731 20090123 20080731 2008231 20070731 20070131 20060731o o o o O 0.5O.5O.6 5 5 4 4 宏觀指標(biāo)值數(shù)據(jù)來源：Wind,圖23 ：換手率因子：PMI最近6個月新高換手率風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：PMI 宏觀指標(biāo)：最近6個月新高 宏觀指標(biāo)：最近6個月新低45.0%30.0%15.0% 口 風(fēng)格0.0% IC15.0% 值-30.0%數(shù)據(jù)來源:Wind,圖24 ： 1個月成交金額因子：CPI同比突破近9個月

18、上界60.0%60.0%風(fēng)格I C值40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%1個月成交金額風(fēng)格IC（右）宏觀指標(biāo)：CPI同比（）宏觀指標(biāo)：布林帶上軌宏觀指標(biāo)：布林帶卜軌12.0-60.0%20190731 20190131 20180731 20180131 2270731 2017226 20160729 2016229 2250731 2015230 20140731 201423。 2230731 20130131 20120731 20120131 20110729 20110131 2010073。 2200129 20090731 20090123 2。8。731 20

19、080131 20070731 20070131 2。6。731 2006225 2。5。729 XX 1 卜 LO6一數(shù)據(jù)來源：Wind,宏觀角度看，PMI重回枯榮線之上，豬肉價格拉動CPI同比增速繼續(xù)上漲，盈利 風(fēng)格表現(xiàn)較佳。日歷效應(yīng)顯示，四季度風(fēng)格具有較強(qiáng)的延續(xù)性，12月盈利、價值風(fēng) 格相比于整個四季度有效性將進(jìn)一步增強(qiáng)，大盤風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。分化度看，A股分化 度維持較低水平，風(fēng)格上仍以趨勢為主，近三個月表現(xiàn)較佳的盈利風(fēng)格或延續(xù)，近 期價值風(fēng)格持續(xù)修復(fù)值得關(guān)注。估值上看，11月大盤藍(lán)籌指數(shù)估值水平回落，配置 性價比提高。綜上所述，我們認(rèn)為12月風(fēng)格趨勢仍將延續(xù)，建議繼續(xù)關(guān)注近2個季度表現(xiàn)較

20、 佳的盈利風(fēng)格以及近期持續(xù)修復(fù)的價值風(fēng)格。三、風(fēng)格策略推薦及表現(xiàn)短期風(fēng)格雖有波動，但長期的策略布局我們依然看好大中藍(lán)籌中的盈利價值風(fēng) 格，推薦在滬深300成分股中構(gòu)建的“績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略”。（-）策略規(guī)那么選股范圍：滬深300指數(shù)成分股策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期因子權(quán) 重，根據(jù)因子打分，選擇高分個股構(gòu)造組合。策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好價值藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢投資者。（二）策略表現(xiàn)自2017年以來，策略獲得11.5%的超額年化收益，信息比0.90,勝率為57.1%,累積最大回撤為17.4%, 2019年11月份累計超額收益-0.47%。圖表索引 TOC o 1-5

21、 h z HYPERLINK l bookmark64 o Current Document 圖1：月度不同寬基指數(shù)表現(xiàn)4圖2：月度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)4圖3：2019年11月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧5圖4： 2019年11月大盤股（滬深300成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧6 HYPERLINK l bookmark82 o Current Document 圖5： 2019年11月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧7 HYPERLINK l bookmark104 o Current Document 圖6：鋼鐵行業(yè)2019年11月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照8 HYPERLINK l bookmark120

22、o Current Document 圖7：電子行業(yè)2019年11月風(fēng)格IC與全市場風(fēng)格IC比照9圖8：風(fēng)格日歷效應(yīng)結(jié)論一覽10圖9：12月份風(fēng)格規(guī)律（IC表現(xiàn)） 11圖10：不同季度風(fēng)格因子IC統(tǒng)計11 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 圖11：分化度策略最新推薦比照12 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 圖12：月度寬基指數(shù)中的總凈流入資金及金額流入比率占比12圖13：月度寬基指數(shù)中的北上資金市場存量及增量分布13 HYPERLINK l bookmark14 o Current Documen

23、t 圖14：月度寬基指數(shù)中的融資余額及增量占比13 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 圖15：周度風(fēng)格組合資金流強(qiáng)弱比照14圖16：基于資金流推薦風(fēng)格配置比例14圖17：不同指數(shù)年度預(yù)測凈利潤時間序列（億元）15 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 圖18：主要指數(shù)的市盈率歷史分位圖16 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 圖19：主要指數(shù)的市凈率歷史分位圖17 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 圖2

24、0： ROA因子：22省市豬肉均價突破9個月布林帶上界18 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 圖21：股東權(quán)益增長率因子：22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界18 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 圖22：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因子：A股新增開戶數(shù)最近9個月新低19 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 圖23：換手率因子：PMI最近6個月新高19 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 圖24： 1個月成交金額因

25、子：CPI同比突破近9個月上界20 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document 圖25：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300） 21 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 表1：主要寬基指數(shù)的PE及其歷史分位情況16 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 表2：主要寬基指數(shù)的PB及其歷史分位情況16 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 表3：局部最新觸發(fā)宏觀事件及12月份推薦風(fēng)格17表4：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略

26、回測結(jié)果21組合類型平均加權(quán)日期區(qū)間20161230-20191129月度勝率57.14%年化超額11.53%年化波動12.19%信息比率0.90最大回撤17.37%月?lián)Q手率27.43%ICJR動量加權(quán)個股數(shù)量表4 ：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果因子加權(quán)表4 ：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果因子加權(quán)數(shù)據(jù)來源：Wind,20191031 2019083。 2290628 2019043。 20190228 2281228 2281031 20180831 2280629 2280427 20180228 2271229 2271031 20170831 227063。201704282017022

27、8226123。20191031 2019083。 2290628 2019043。 20190228 2281228 2281031 20180831 2280629 2280427 20180228 2271229 2271031 20170831 227063。2017042820170228226123。圖25 ：績優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢策略回測結(jié)果（基于滬深300 ）數(shù)據(jù)來源：Wind,風(fēng)險提不上述風(fēng)格及策略回顧總結(jié)均為通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在 市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險。-、近期市場風(fēng)格回顧（-）寬基指數(shù)表現(xiàn)回顧11月市場持續(xù)震蕩，小盤股相對優(yōu)于大盤股。根據(jù)Wind,

28、11月受MSCI調(diào)整權(quán) 重影響，北上資金持續(xù)流入，相對偏好大盤權(quán)重股。風(fēng)格上看，11月ROE等盈利風(fēng) 格有效，但有效性減弱，價值風(fēng)格逐漸獲得修復(fù)。具體來看，創(chuàng)業(yè)板50上漲2.0%, 滬深300下跌1.5%,上證綜指和上證50下跌2.0%。宏觀角度看，PMI重回枯榮線之上，豬肉價格拉動CPI同比增速繼續(xù)上漲，盈利 風(fēng)格表現(xiàn)較佳。日歷效應(yīng)顯示，四季度風(fēng)格具有較強(qiáng)的延續(xù)性，12月盈利、價值風(fēng) 格相比于整個四季度有效性將進(jìn)一步增強(qiáng)，大盤風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。分化度看，A股分化 度維持較低水平，風(fēng)格上仍以趨勢為主，近三個月表現(xiàn)較佳的盈利風(fēng)格或延 續(xù)，近 期價值風(fēng)格持續(xù)修復(fù)值得關(guān)注。估值上看，11月大盤藍(lán)籌指數(shù)估

29、值水平回落，配置 性價比提高。綜上所述，我們認(rèn)為12月風(fēng)格趨勢仍將延續(xù)，建議繼續(xù)關(guān)注近2個季度表現(xiàn)較 佳的盈利風(fēng)格以及近期持續(xù)修復(fù)的價值風(fēng)格。圖1 ：月度不同寬基指數(shù)表現(xiàn)3.0%11月累計漲幅3.0%11月累計漲幅2017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（布）45.0%2.0% -30.0%1.0%-15.0%0.0%0.0%-1.0% -15.0%-2.0%L -30.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,，截止2019-11-29圖2 ：月度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)圖2 ：月度行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)農(nóng)林牧漁 紡織服裝 休閑服務(wù) 通信 商業(yè)貿(mào)易 k艮Zd TT94 計算機(jī)融 交通運(yùn)輸 醫(yī)藥生物 食品飲I 料 公用事業(yè) 國防軍

30、工 輕工制造 滬深300 建筑裝飾 銀行 機(jī)械設(shè)備 家用電器 房地產(chǎn) 傳媒 采掘 綜合 化工 有色金屬 電氣設(shè)備 汽車 鋼鐵 電子 建筑材料數(shù)據(jù)來源：Wind,，截止2019-11-29回顧行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，11月制造及周期行業(yè)漲幅靠前，消費(fèi)行業(yè)跌幅較高，其中 建筑材料漲幅較大，農(nóng)林牧漁、紡織服裝等消費(fèi)類行也下跌幅度較高。(二)主流風(fēng)格表現(xiàn)一覽(1)全市場風(fēng)格回顧從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股相對受青睞，反轉(zhuǎn)風(fēng)格 顯著，價值、盈利和成長風(fēng)格均維持失效，其中成長風(fēng)格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長率等盈利、成長風(fēng)格維持有效，質(zhì)量、價值風(fēng)格有效性較弱，股價反轉(zhuǎn)

31、風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)顯著。從三季度表現(xiàn)看，盈利及成長風(fēng)格表現(xiàn)顯著，尤其ROA及每股凈資產(chǎn)增長率風(fēng) 格，質(zhì)量風(fēng)格如速動比率、流動比率等有效，價值風(fēng)格失效。10月，盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)，價值風(fēng)格結(jié)構(gòu)性分化，其中CFP、EP風(fēng)格 有效，其余價值風(fēng)格失效，市場相對偏好低交易活躍度個股。11月，盈利風(fēng)格成長風(fēng)格逐漸走弱，價值風(fēng)格逐漸修復(fù)，其中股息率、EP等 風(fēng)格修復(fù)程度較大，大盤風(fēng)格相對較強(qiáng)。圖3 : 2019年11月全市場風(fēng)格表現(xiàn)回顧11月份IC(右)11月份IC(右)01年以來IC12.00%8.00% -4.00% -0.00% -4.00% -8.00% -12.00%流動Rf

32、 (每股淋比 長期隨債比率 7帝加黎 N 口負(fù)上入增長率 ROE業(yè)長率EPS噬長率 每股師資產(chǎn)增長率 凈利齡增長率 總資皆增長率 股東權(quán)益增長率 ROAROE毛利率 銷售凈利率換近木一個更平均成交量 交金額/三六/最暨流心 個個夕軍高量多 蟆在市產(chǎn)股市詞產(chǎn) 頻股價妲值 價價價反離反反反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動近半年IC近3個月IC-12.00%-9.00%-6.00%-3.00%-0.00%-3.00%-6.00%-9.00%-12.00%EP (行圖 CFP(滯對) 凈利占比 流動晞 速動 固定 便業(yè)it，例 M務(wù)澗述例 總鳴率 存貨匕翻 流通班但總市值 流通亂本患吃本數(shù)據(jù)來源：Wind,(2)大盤股風(fēng)格

33、回顧從一季度大盤股表現(xiàn)看，整體上看，由于市場炒作小盤情緒較濃厚，整體上風(fēng) 格表現(xiàn)并不突出，但高換手及最高點(diǎn)距離風(fēng)格表現(xiàn)較顯著，隨著2月份牛市啟動后盈 利成長風(fēng)格有效性下降，動量、反轉(zhuǎn)風(fēng)格切換，有效性性并不顯著，是較大的風(fēng)險 來源。小盤風(fēng)格獲明顯的超額收益，價值風(fēng)格一季度持續(xù)失效。從二季度大盤股表現(xiàn)看，盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)有效，短期限股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格有效, 長期限股價動量風(fēng)格顯著，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)出一定有效性而價值風(fēng)格持續(xù)失效。從三季度大盤股表現(xiàn)看，盈利風(fēng)格表現(xiàn)顯著，大盤股中的成長風(fēng)格表現(xiàn)弱于全市場中的風(fēng)格表現(xiàn)，質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)突出，市場偏好股價動量風(fēng)格，速動比率、流動 比率等質(zhì)量風(fēng)格有效，價值風(fēng)格失效。10

34、月，在大盤股中盈利、成長風(fēng)格有失效跡象，杠桿風(fēng)格表現(xiàn)突出，如每股負(fù) 債比因子等，價值風(fēng)格繼續(xù)修復(fù)，投資者相對偏好大盤股及具有上漲趨勢個股。11月，滬深300成分股中盈利風(fēng)格及成長風(fēng)格逐漸走向失效，大盤動量風(fēng)格相 對較有效，但有效性減弱，價值風(fēng)格一定程度修復(fù)。圖4 : 2019年11月大盤股(滬深300成分股內(nèi))風(fēng)格表現(xiàn)回顧11月份IC（右） 05年以來IC12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%-12.0%11月份IC（右） 05年以來IC12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%-12.0% ROA byl-ROE容注B拗 qn-ISS一就汴立樹一 H喃Q學(xué)與越木幫

35、 - ROEte木拗 j EPSIB木區(qū)-直落電漳飛越木拗IlrNA-V算型港3氏宣 /也忠飛國嫁糊 (哥is哥危、辦哥危 &法科/O,用# 告專近半年IC近3個月IC-18.0%-12.0%-6.0%-0.0%-6.0%-12.0%-18.0%CFPBPM后孟送) SP(ZT后孟送) Ep(4l1志洋) CFP (邙后a逞) 4莊這善皆降DT氏 建三樹制云 S-16.0%-24.0%數(shù)據(jù)來源：Wind,(3)小盤股風(fēng)格回顧從2019年一季度小盤股表現(xiàn)看，市場偏好交易活躍個股，但更偏好低換手個 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價反轉(zhuǎn)風(fēng)格顯著并相對走強(qiáng)，大市值個股相對 更受青睞，價值風(fēng)格整體較有

36、效。二季度看，盈利、成長風(fēng)格持續(xù)失效，小盤反轉(zhuǎn) 風(fēng)格相對表現(xiàn)較突出，局部質(zhì)量風(fēng)格如速動比率等仍有效，但價值風(fēng)格整體失效。 三季度看，盈利、成長風(fēng)格表現(xiàn)顯著，投資者偏好股價動量風(fēng)格，速動比率及流動 比率等風(fēng)格有效且有效性提高，價值風(fēng)格失效。10月，盈利成長風(fēng)格失效程度擴(kuò)大，價值風(fēng)格逐步修復(fù)，其中CFP風(fēng)格突出， 質(zhì)量風(fēng)格如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等有效，投資者相對偏好小市值個股。11月，創(chuàng)業(yè)板成分股中盈利成長風(fēng)格表現(xiàn)顯著但有效性減弱，投資者同樣相對 偏好具有上漲趨勢個股及大市值個股，質(zhì)量風(fēng)格如速動比率、流動比率等有效。圖5 : 2019年11月小盤股（創(chuàng)業(yè)板成分股內(nèi)）風(fēng)格表現(xiàn)回顧12.00%6.00%0.0

37、0%-6.00%)ROE毛利率7銷售凈利率-12.00%數(shù)據(jù)來源：Wind,11月份IC（右）09年以來IC近半年IC近3個月IC12.00%6.00%股總凈每居反主深套弒 東資利股3帛營產(chǎn)期股動R近換一三六容流/F個個今年高量通資 豆月月月成點(diǎn)比市產(chǎn)股權(quán)產(chǎn)潤凈增增.業(yè)負(fù)負(fù)負(fù)負(fù) g益增增資長長務(wù)債債微福不殳股股價距 增長長產(chǎn)率率收率比比率犯、z價介_價反離 率率瞿 含率 額定星星星巖 率 長 增以笠轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)動率 本備量流流松質(zhì)高翻凈 ,福明第鴻通州籌業(yè)定動動利巧皙譽(yù)設(shè)常融峨率如需率煤褊勃期本值比0.00%-6.00%-12.00%伴隨著2019年一季度躁動的春季結(jié)束，投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股 仍然具有一定的投資機(jī)會，但從歷史風(fēng)格表現(xiàn)上看，伴隨著年報等基本面數(shù)據(jù)的披 露，二季度市場重歸理性，以盈利成長風(fēng)格等為代表的基本面風(fēng)格迎來復(fù)蘇。三季 度小盤、價值等風(fēng)格將重新回歸。四季度價值風(fēng)格表現(xiàn)顯著，盈利、成長風(fēng)格仍將 延續(xù)慣性。關(guān)于2019年四季度風(fēng)格展望詳細(xì)風(fēng)格觀點(diǎn)請參考報告2019年四季度量化風(fēng) 格展望繼續(xù)關(guān)注績優(yōu)藍(lán)籌，靜待價值風(fēng)格回歸。（三）行業(yè)內(nèi)風(fēng)格比擬建筑材料行業(yè)11月漲幅靠前，行業(yè)內(nèi)局部的風(fēng)格強(qiáng)度遠(yuǎn)高于全市場風(fēng)格強(qiáng)度, 其中建筑材料行業(yè)內(nèi)的盈利及股價動量風(fēng)格最為顯著，局部價值風(fēng)格如股息率、 EP等有效程度遠(yuǎn)高于同期市場表現(xiàn)。圖6 :鋼鐵行業(yè)