資產(chǎn)評估學(xué)教程-第十章企業(yè)價值與商譽評估10ppt課件

1、資產(chǎn)評價學(xué)教程.第二篇 資產(chǎn)評價實務(wù).第十章 企業(yè)價值與商譽評價 第一節(jié) 企業(yè)價值評價概述第二節(jié) 企業(yè)價值評價的根本方法及其選擇第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評價中的運用第四節(jié) 商譽的評價. 第一節(jié) 企業(yè)價值評價概述 一、企業(yè)價值評價的含義與特點一含義 企業(yè)價值的評價是注冊資產(chǎn)評價師對評價基準日特定目的下的企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進展分析、估算并發(fā)表意見的行為和過程。 簡言之，是對企業(yè)法人單位和其他具有獨立獲利才干的經(jīng)濟實體的資產(chǎn)綜合體的繼續(xù)獲利才干的評定估算。 .二特點 1、評價的對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 2、評價的標的是綜合體的獲利才干 3、是典型的整體性價

2、值評價.二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可確指資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別 1、評價對象的內(nèi)涵不同 企業(yè)價值資產(chǎn)綜合體的獲利才干 單項匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和2、評價結(jié)果不同(1) 企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額 企業(yè)價值單項匯總商譽企業(yè)的盈利才干高于行業(yè)平均程度 企業(yè)價值單項總匯經(jīng)濟性貶值企業(yè)的盈利才干低于行業(yè)平均程度 企業(yè)價值單項總匯企業(yè)的盈利才干與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2) 差額產(chǎn)生的緣由.(3) 影響企業(yè)獲利才干的要素： 投入產(chǎn)出效率 資源配置效率 x效率 x效率闡明要素資產(chǎn)可確指資產(chǎn)一樣的企業(yè)，獲利才干能夠存在很大差距， x效率詳細指由企業(yè)內(nèi)部組織管理方式、鼓勵機制、員工的精神容顏敬業(yè)精

3、神、企業(yè)文化氣氛等不同導(dǎo)致的獲利才干差別。3、評價目的與詳細的適用對象不同 繼續(xù)運營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動企業(yè)價值評價 以破產(chǎn)清算為假設(shè)前提要素評價單項匯總 非營利企業(yè)的評價要素評價單項匯總.三、企業(yè)價值評價在經(jīng)濟活動中的重要性 一以產(chǎn)權(quán)買賣為目的的企業(yè)價值評價 1、公司上市 2、企業(yè)并購 3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資風(fēng)險投資二以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評價三以實施職員股票期權(quán)方案為目的的企業(yè)價值評價.四、企業(yè)價值評價的范圍界定一從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價值評價范圍.二從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評價的詳細范圍 1、根據(jù)能否對整體獲利才干有奉獻，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn) 2、對無效資產(chǎn)進展處置1評

4、價前進展“資產(chǎn)剝離，不列入企業(yè)價值評價范圍。2對閑置資產(chǎn)進展單項評價，并與企業(yè)整體評價值加總。 3、對有效資產(chǎn)不能漏評 4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，不列入評價范圍.五、資產(chǎn)評價的假設(shè)與價值前提 1. 繼續(xù)運營前提下的價值 企業(yè)價值是企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的繼續(xù)運營價值 2. 破產(chǎn)清算前提下的價值 1有序清算： 單件項資產(chǎn)分別有序出賣的市場交換價值 2強迫清算： 單件項資產(chǎn)分別被迫清算的市場交換價值 .六、企業(yè)價值評價中信息的搜集一企業(yè)內(nèi)部信息1. 企業(yè)的法律文件2. 企業(yè)的財務(wù)信息3. 企業(yè)的運營信息4. 企業(yè)的管理信息5. 企業(yè)其他信息.二企業(yè)運營環(huán)境信息 1. 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 2. 產(chǎn)

5、業(yè)經(jīng)濟信息三市場信息.第二節(jié) 企業(yè)價值評價的根本方法及其選擇一、企業(yè)價值評價中的收益法 預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)，包括年金本金化價錢法和分段估算法。 從企業(yè)價值評價的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評價的首選方法。但需具備前提條件：1企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。2與企業(yè)收益相聯(lián)絡(luò)的風(fēng)險也可預(yù)測。 最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) . 以下三種情況運用收益法有一定難度了解：1處于盈虧邊緣的企業(yè)2有較高科技含量的生長型或新生企業(yè)3收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè).二、企業(yè)價值評價的市場比較法一含義與根本計算公式： 由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運用中普通采用直接比較法。計算公式為： 或

6、：.二選擇可比公司 企業(yè)不同于普通資產(chǎn)：一是買賣量相對較少；二是個體之間差別較大，因此可比公司的選擇難度較大。 實際中，普通從上市公司中選擇可比公司。選擇的規(guī)范：同行業(yè)、消費同一產(chǎn)品、市場位置相類似的企業(yè)；資產(chǎn)構(gòu)造和財務(wù)目的大致類似。.三選擇可比目的 要求：與企業(yè)價值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。 普通可選擇：1稅后利潤、現(xiàn)金凈流量 為了防止短期非正常要素對可觀測變量的影響，可用評價前假設(shè)干年的平均值取代評價時的可比目的。2為了防止管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比目的。3為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本構(gòu)造差別導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即

7、EBIDT。.四市場法中常用的兩種詳細方法： 1. 參考企業(yè)比較法 是指經(jīng)過資本市場上與被評價企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的運營和財務(wù)數(shù)據(jù)進展分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟目的，在與被評價企業(yè)比較分析的根底上，得出評價對象價值的方法。 2. 并購案例比較法 是指經(jīng)過分析與被評價企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收買及合并案例，獲取并分析這些買賣案例的數(shù)據(jù)資料，計算出適當?shù)膬r值比率，在與被評價企業(yè)比較分析的根底上，得出評價對象價值的方法。.五參考企業(yè)比較法的運用 市盈率乘數(shù)P/E法。該方法的思緒：1從證券市場尋覓可比企業(yè)，按不同的可比目的計算市盈率；2確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；3評價值被

8、估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，經(jīng)過算術(shù)平均或加權(quán)平均計算市盈利。.例題 某企業(yè)擬進展整體資產(chǎn)評價，評價基準日為2004年12月31日。評價人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2004年的市盈率。被評價企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，那么采用市盈率乘數(shù)法評價企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.1. 9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但留

9、意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。 被評價企業(yè)價值5,00015.40=77,000萬元 由于企業(yè)的個體差別一直存在，假設(shè)僅采用單一可比目的計算乘數(shù)，在某些情況下能夠會影響評價結(jié)果的準確性。因此在市場法評價中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比目的，即綜合法。.采用多樣本可比企業(yè)、多種參數(shù)可比目的，即綜合法。例題 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動需求進展整體評價，評價人員從證券市場上找到三家與被評價企業(yè)處于同一行業(yè)的類似公司A、B、C作為可比公司，然

10、后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：.A公司 B公司 C公司 D公司 市價/銷售額 1.21.00.81.0市價/賬面價值 1.31.22.01.5市價/凈現(xiàn)金流量 20152520. 將三家可比公司的各項價值比率分別進展平均，就得到了市場法評價甲企業(yè)所需的三個價值比率。 需求留意的是，計算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是非常必要的。假設(shè)它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對較大，所選擇可比公司與被評價企業(yè)在某項特征上能夠存在著較大的差別性，此時公司的可比性就會遭到影響，需求重新挑選可比公司。.

11、 本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強的可比性。假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示： 將得到的三個甲企業(yè)價值進展算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評價值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評價值為10,000萬元。 項目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價值銷售額 10,000萬元 1.010,000萬元 賬面價值 6,000萬元 1.59,000萬元凈現(xiàn)金流量 550萬元 2.011,000萬元 .三、企業(yè)價值評價中的本錢法又稱資產(chǎn)根底法或加合法一含義 是指在合理評價企業(yè)各項資

12、產(chǎn)價值即企業(yè)一切有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的現(xiàn)行價值和負債的根底上確定評價對象價值的評價方法。 該方法僅僅評價了企業(yè)要素資產(chǎn)的價值，因此，從實際上講，該方法不適宜作為企業(yè)價值評價的方法。 但是實際中，我國卻是將本錢法作為企業(yè)價值評價的主要方法。其緣由值得探求。.二企業(yè)價值評價中本錢法的運用 本錢法與收益法的結(jié)合 評價步驟：1、確定納入企業(yè)價值評價范圍的資產(chǎn)2、對界定后的各單項資產(chǎn)逐項評價并加總3、對企業(yè)負債進展確認和計量并計算凈資產(chǎn)價值4、采用收益法評價企業(yè)價值，確定企業(yè)是擁有商譽還是經(jīng)濟性貶值.例題 某企業(yè)擬進展產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評價人員根據(jù)企業(yè)盈利情況決議采用加和法評價企業(yè)價值。詳細評價步驟如下：1逐項評

13、價企業(yè)的可確指資產(chǎn)。 評價結(jié)果為：機器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動資產(chǎn)1500萬元，土地運用權(quán)價值400萬元，商標權(quán)100萬元，負債2000萬元。 單項資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20003300萬元2采用收益法評價該企業(yè)價值。 收益法評價結(jié)果為3200萬元。.3確定評價值。 評價人員對上述兩種評價方法所得出的評價結(jié)果進展了綜合分析，以為該企業(yè)由于運營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利才干略低于行業(yè)平均程度。單項資產(chǎn)評價加總的評價值中包含了100萬元的經(jīng)濟性貶值要素，應(yīng)從3300萬元評價值中減去100萬元，因此以為評價結(jié)果應(yīng)為3200萬元。

14、同時采用收益法和單項可確指資產(chǎn)評價值加總評價企業(yè)價值，一方面可以從企業(yè)重建本錢和獲利才干兩個角度評價企業(yè)價值，并將兩種評價結(jié)果相互驗證；另一方面，加和法也為收益法評價結(jié)果的會計處置提供了條件。 .第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評價中的運用 一、收益法的根本計算公式及其闡明一企業(yè)繼續(xù)運營假設(shè)前提下的收益法計算公式根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。1、年金本金化價錢法例題(p.235).2、分段法 將繼續(xù)運營的企業(yè)收益劃分為：前段與后段。對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年折現(xiàn)累加的方法；而對于后段的企業(yè)收益那么針對詳細情況，假定按某一規(guī)律變化，并按收益變化規(guī)律，對后段企業(yè)收益進展復(fù)原及折

15、現(xiàn)處置，將前后兩段企業(yè)收益現(xiàn)值加總得到企業(yè)整體資產(chǎn)的價錢。. 留意前段預(yù)測期期限確實定對于剛成立不久的企業(yè)，能夠由于前期投資大，年收益較少，故其預(yù)測期的期限設(shè)定就需較長，直致進入穩(wěn)定運營期；對于成熟的企業(yè)，其預(yù)測期的期限設(shè)定可以短一些；對于處于周期性動搖行業(yè)的企業(yè)，預(yù)測的期限應(yīng)是一個完好的周期，否那么將影響后段永續(xù)期的收益確定的合理性。.確定后期收益額及其開展趨勢，從而確定分段法的詳細公式。1以前期最后一年的收益為后期的年金：.2以前期的年金化收益作為后期的年金：3后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長：.例某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益估計如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120

16、萬元第五年130萬元利用以上資料，對企業(yè)整體資產(chǎn)進展評價。.解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年 份收益額萬元折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)率10現(xiàn) 值萬元第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 計471.24.再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，那么求得年金為：A471.243.7908124.31萬元最終評價企業(yè)整體資產(chǎn)價錢為：P=A/r=124.31101243.1萬元.例待估企業(yè)估計未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、

17、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實踐情況推斷，從第六年開場，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價錢。.解：運用公式10.5，即.二企業(yè)有限期繼續(xù)運營假設(shè)前提下的收益法 該假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度出發(fā)，爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有資源，最大限制地獲取投資收益直至不追加資本性投資企業(yè)就無法運營。 .二、企業(yè)收益及其預(yù)測一企業(yè)收益的界定與選擇1、企業(yè)收益的界定2、企業(yè)收益方式口徑的選擇.選擇從兩個層面思索了解：1凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇 凈利潤：優(yōu)點是測算簡便；缺陷是缺乏可比性會計政策選擇不同和真實性管理

18、層盈余支配 凈現(xiàn)金流量：優(yōu)點符合不斷追加和回收投資的動態(tài)過程；具有可靠性和可比性；缺陷是測算相對復(fù)雜。凈現(xiàn)金流凈利潤+折舊資本性支出-凈營運資金變動+付息債務(wù)的添加減少.2凈利潤凈現(xiàn)金流與息前稅后利潤凈現(xiàn)金流選擇取決于評價內(nèi)涵，是一切者權(quán)益還是企業(yè)投資價值。資產(chǎn)構(gòu)成、評價值與收益方式的對應(yīng)關(guān)系p.238.二企業(yè)收益預(yù)測的根底與原那么原那么：以被估企業(yè)現(xiàn)實資產(chǎn)存量資產(chǎn)為出發(fā)點，預(yù)測企業(yè)在未來正常運營中可產(chǎn)生的收益。既不是以評價基準日的實踐收益為出發(fā)點，也不是以產(chǎn)權(quán)變動后的實踐收益為出發(fā)點。 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點的理由。p.238了解不以評價基準日的實踐收益為出發(fā)點的理由。p.238了解.三影響

19、企業(yè)收益的要素分析 1. 影響企業(yè)收益現(xiàn)狀的要素1市場需求要素2 供應(yīng)要素3 運營管理程度4 政策要素5其他要素.2. 影響企業(yè)未來收益的要素1商品市場情勢分析2國家宏觀經(jīng)濟政策和技術(shù)政策對企業(yè)未來消費運營收益的影響要素分析.四企業(yè)收益的預(yù)測方法了解客觀預(yù)測法綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法客觀預(yù)測法時間序列法1、綜合調(diào)整法詳細步驟：1設(shè)計收益預(yù)測表2分析預(yù)期年度內(nèi)能夠出現(xiàn)的變化要素3預(yù)測各變化要素對收益的影響4匯總分析預(yù)期年度收益總體變動.2、產(chǎn)品周期法3、線性回歸法根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時間與收益的回歸方程：該方法運用的前提：收益隨時間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。例p.243.五企業(yè)收益預(yù)測的根本步驟第一步，評價基準日審計后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常要素。第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判別。主要是為詳細預(yù)測界定收益量變化的區(qū)間。第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測。1對企業(yè)收益預(yù)測前提條件的設(shè)定2對企業(yè)后期收益預(yù)測的預(yù)測方法主要是假設(shè)3對預(yù)測結(jié)果的檢驗(p.245).三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測一企業(yè)價值評價中折現(xiàn)率確實定原那么1、不低于無風(fēng)險報酬率2、以行業(yè)平均報酬率為重要參考目的3、折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配.二收益額與折現(xiàn)率口徑的對應(yīng)問題表109 收益額、折現(xiàn)率及評價值內(nèi)涵的對應(yīng)關(guān)系收益額折現(xiàn)率評價值內(nèi)涵評價值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率一切者權(quán)益價值資產(chǎn)負債息前稅后利潤加權(quán)