6月水泥行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：淡季不淡關(guān)注中報行情

1、一.投資低位略升，關(guān)注地產(chǎn)投資鏈下滑對水泥需求的影響定資產(chǎn)投資累計同tkd,幅上升0.2個百分點(diǎn)至5.8% ,是連續(xù)2月回落后首次回升。其中，地產(chǎn)投資增速有所下降，基建投資增速小幅反彈。1-6月，地產(chǎn) 投資累計同比降至10.9% （前值11.2%）,但扣除土地購置費(fèi)后的地產(chǎn)投資保持同比5.5%增速的平穩(wěn)態(tài)勢。房屋新開工面積累計同比降至10.1% （前值10.5%）,竣 工面積同比降至-11.68% （前值-10.9%）,住宅銷售面積同比累計回落至-1% （前值-0.73%）o 1-6月，基建投資累計同比4.1% （前值4%）,這一反彈可能是受6月專 項債加速發(fā)行的影響。地產(chǎn)銷售回落和融資環(huán)境收

2、緊無疑正對地產(chǎn)新開工和投資形成實(shí)質(zhì)性影響，考慮 到后續(xù)地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速大概率繼續(xù)下行，地產(chǎn)投資鏈或?qū)⒎啪?，下半年?產(chǎn)端對水泥的需求或?qū)⒂幸欢ɑ芈洌禺a(chǎn)施工依然會比擬穩(wěn)，整體上我們判斷 地產(chǎn)端水泥需求逐步承壓，斷崖式回落概率較低；隨著專項債補(bǔ)充作為資本金的 落地和地方專項債的擴(kuò)容，下半年基建增速可能持續(xù)回升，逆周期調(diào)控對沖經(jīng)濟(jì) 下行壓力，水泥需求整體仍在平臺期。資料來源：WIND,整理資料來源：WIND,整理圖表3.房屋新開工.竣工面積累計同比下降圖表4. 6月地方專項債加速發(fā)行興業(yè)證券industrial securities興業(yè)證券industrial securities同比房屋累

3、計新開工面積同比房屋累計竣工面積同比商品房累計銷售面積V ( r$30%25%20%15%10%5% -0% -5% -10% -15%-20%8.0007.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0000土馥I髀發(fā)行規(guī)模他公路網(wǎng)發(fā)棚改專項偵軌道交通專項債其他項R專項債一般專項債18/0618 0918/1219,0319.106資料來源：WIND,整理資料來源：WIND,整理資料來源：WIND,固收團(tuán)隊整理二.分區(qū)域水泥數(shù)據(jù)點(diǎn)評1-6月累計水泥產(chǎn)量同比增長6.8%,創(chuàng)近五年增幅新高，其中單6月增長6%, 增速高于去年同期6個百分點(diǎn)，整體需求仍大超預(yù)期。上半年，整個水泥行業(yè)

4、 呈現(xiàn)量價齊升的特點(diǎn)，水泥行業(yè)利潤預(yù)計到達(dá)800億元，同比去年（668.65億 元）增長近20%o分地區(qū)來看，北方地區(qū)增速略有回落，南方地區(qū)基本穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)上依然是北 方強(qiáng)于南方。華北，東北，西北需求依然保持較高增長，單月同比增加9.9%、19.2%、5.1% （1-5月21.6%、21.4%. 10.9%）,華北和西北的需求增量主要受基建推動, 而東北水泥產(chǎn)量的高速增長數(shù)據(jù)失真，局部水泥外運(yùn)至山東、長三角。中南，西南受汛期強(qiáng)降雨影響，6月水泥產(chǎn)量單月同比分別增加-2.6%、3.1%（1-5月L9%、3.8%）,前期強(qiáng)勢的河南、湖北、川渝市場因異常天氣原因?qū)е?需求后延，單月水泥需求轉(zhuǎn)5個點(diǎn)以

5、上的下滑，但兩廣市場水泥需求6月開 始轉(zhuǎn)正（廣東0.28%,廣西3.74%）,我們預(yù)計需求有望在臺風(fēng)季后呈現(xiàn)報復(fù) 性反彈。華東地區(qū)受江蘇和山東需求拉動整體產(chǎn)量增速表現(xiàn)良好，單月同比增加 13.0% （1-5月9.3%）,其中江蘇和山東單月同比分別為29.5% 23.8% （1- 5月12。/。、22.2%）,主要因去年同期徐州大氣應(yīng)急停產(chǎn)，以及山東上合峰會夏 季錯峰20天導(dǎo)致低基數(shù)。雨水壓力雖大，除山東和江蘇外的其他省份也有較好 表現(xiàn)。往后看，整體上我們?nèi)匀慌袛嘟衲辍氨狈竭呺H優(yōu)于南方，北方明顯反彈，南方 穩(wěn)定”的觀點(diǎn)，預(yù)計水泥需求下半年持平，基建鏈條相關(guān)度更高的水泥區(qū)域表現(xiàn) 更優(yōu)，特別是華北和

6、西北市場，需求結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)占比擬重的區(qū)域可能會回落，以華東市場為典型代表，假設(shè)大企業(yè)發(fā)貨量下行期疊加對外部水泥流入容忍度下 降，難免影響區(qū)域水泥價格。圖表5.全國水泥產(chǎn)量同比圖表6.分區(qū)域水泥產(chǎn)量增長 產(chǎn)量:水泥:累計同比產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同比 15月同比 16月同比資料來源：WIND,整理圖表7.華北地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬噸）圖表8,東北地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬噸）資料來源：WIND,整理2,5002,000 -1,5001,0005002016年 -2017年 -2018年-2019年資料來源：WIND,整理圖表9.西北地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬噸）圖表10、華東地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬噸）2016 年 -2

7、017 年 -2018 年 T2019 年9,000 -18,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016 年 2017 年 2018 年 T2019 年 3,000 n0 _2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 資料來源：WIND,M資料來源：WIND,整理圖表11.西南地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬噸）2016 年 -2017 年 -2018 年 T2019 年5,8005,3004,8004,3003,8003,3002,8002,3001,8002月3月4月5月6月7月8J1 9 rl 10月

8、11J1 12月興業(yè)證券資料來源：WIND,圖表12、中南地區(qū)單月水泥產(chǎn)量（萬噸）2016 年2017 年 2018 年 T2019 年8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0002J 3 月 4J1 5j 6JJ 7 月 8 月 9 月 10j 11J 12J資料來源：WIND,整理資料來源：WIND,整理表13、華北水泥平均庫容圖表14、東北水泥平均庫容圖表15、西北水泥平均庫容圖表16、華東水泥平均庫容資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，整理資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，整理表17、西南水泥平均庫容圖表18.中南水泥平均庫容興業(yè)證券INDUSTRIAL

9、SECURITIES圖表19、近期公布的重點(diǎn)省市錯峰生產(chǎn)安排地區(qū)錯峰生產(chǎn)安排重慶市水泥協(xié)會發(fā)布了關(guān)于書面 報送2019年三季度錯峰計劃的通 知針對重慶市境內(nèi)所有水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)，2019年三季度要求剛性錯峰總計35天，其 中，7月12天、8月12天、9月11天。要求所有企業(yè)三季度分月錯峰計劃的啟動時 間不得遲于當(dāng)月的18 口，上半年錯峰有欠停天數(shù)的企業(yè)分月錯峰計劃的啟動日期應(yīng) 根據(jù)補(bǔ)停天數(shù)相應(yīng)前移。河北：水泥企業(yè)6月25 口起分兩 個階段停窯20天鼓勵支持協(xié)會通過夏季兩次錯峰停窯減少污染物排放、維護(hù)水泥行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā) 展的舉措。夏季錯峰生產(chǎn)將分兩個時間段進(jìn)行，共計停窯20天，具體時間為:2

10、019 年6月25 FI至I7月4日、2019年8月1日到8月10日。夏季錯峰生產(chǎn)不抵消2018-2019年度秋冬季錯峰生產(chǎn)期間承當(dāng)民生任務(wù)的熟料生產(chǎn)線 應(yīng)補(bǔ)齊的秋冬季錯峰生產(chǎn)停窯時間。遼寧水泥企業(yè)7月底前再停產(chǎn)1個 月5月20日，遼寧建材工業(yè)協(xié)會發(fā)布關(guān)于冬季錯峰補(bǔ)停及進(jìn)一步實(shí)施錯峰續(xù)停的強(qiáng) 調(diào)與說明的文件，強(qiáng)調(diào)前期提前開窯的企業(yè)完成補(bǔ)停，并考慮到區(qū)域市場供需關(guān)系之平 衡并兼顧全省乃至泛東北市場一體化的大局所需，各熟料企業(yè)結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營狀況于7 月底前再適時安排為期一個月的錯峰生產(chǎn)，以期實(shí)現(xiàn)全年錯峰停窯6個月。山西省工信廳和生態(tài)環(huán)境廳發(fā)布 關(guān)于2019年水泥熟料企業(yè)夏秋季錯峰生產(chǎn)工作的指導(dǎo)意

11、見 山東省2019年水泥企業(yè)熟料生產(chǎn) 線（含特種水泥窯和建通窯）夏季錯 峰時間已經(jīng)確定要求全省所有水泥熟料生產(chǎn)線夏季和秋季各錯峰生產(chǎn)20天，共計40天。對持證協(xié)同 處置危廢水泥熟料生產(chǎn)線，夏季錯峰生產(chǎn)時間減半。山東省2019年水泥企業(yè)熟料生產(chǎn)線（含特種水泥窯和建通窯）夏季錯峰時間已經(jīng)確定, 自6月1日起分兩個階段，共計停產(chǎn)40天，具體錯峰停產(chǎn)時間如下：6月1日0： 00* 月20日24： 00時間20天，8月17 B 0： 009月5日24： 00時間20天。成都市2019年夏季臭氧污染防控行動方案已正式下發(fā)，6月至8月，對水泥企 成都：6月至8月對水泥企業(yè)生產(chǎn) 業(yè)生產(chǎn)線實(shí)行錯峰停窯，NOx排

12、放濃度在50-100mg/m3之間的水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)時 線實(shí)行錯峰停窯。間不低于30天；在100-150mg/m3之間的水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)時間不低于35天；高于150mg/m3的水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)時間不低于40天。資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)等，整理圖表20、近期公示的產(chǎn)能置換項在份 所省企業(yè)名稱地址置換產(chǎn)能 （噸/日）受讓產(chǎn)能 （噸/日）置換類型產(chǎn)能退 出省份公示日期預(yù)計投產(chǎn) 時間江西江西玉山南方水泥有 限公司上饒市玉山縣75005000跨省置換浙江2019-1-4江蘇江蘇宜城南方水泥有 限公司無錫市725811613省內(nèi)置換江蘇2019-1-172020年底江西江西萬基水泥有限公 司贛州市信豐縣中端

13、工業(yè)園4000645跨省置換安徽2019-2-14江西江西銀彬新材料有限 公司（白水泥）九江市瑞昌白楊鎮(zhèn)15002000跨省置換浙江2019-2-20升級改造湖北湖北省咸豐天鑫水泥 湖北省咸豐縣坪壩 營鎮(zhèn)臺山村3200742跨省置換四川2019-3-14江南云南尖峰大展水泥有 限公司西雙版納州勘臘縣 關(guān)累鎮(zhèn)11141113.6跨省置換山西2019/3/20升級改造）西）西南寧紅獅水泥南寧市伊嶺工業(yè)集 中區(qū)城西工業(yè)園（寧武鎮(zhèn)）5000774跨省置換黑龍江2019/4/3西藏雅曲新型建材有限公 司日喀那么市拉孜縣熱 薩鄉(xiāng)拉榮村40004000跨省置換河北2019/4/4福建春馳新豐水泥龍巖市新羅區(qū)

14、適中 鎮(zhèn)新祠村5500跨省置換甘肅、江 西2019-5-6廣西合山虎鷹建材有限公 司（二期）來賓市合山市轉(zhuǎn)型 工業(yè)園區(qū)馬安片55006875跨省置換內(nèi)蒙、寧夏等2019-6-9貴州西南水泥畢節(jié)地區(qū)40005000省內(nèi)置換貴州2019-6-112021 年云南華潤水泥大理州彌渡縣4000跨省置換福建2019-7-8資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)等，整理三,價格判斷進(jìn)入7月份，全國大局部地區(qū)仍受高溫和降雨影響，水泥價格同比環(huán)比均有微 降。截止上周末，全國水泥平均價格約為422元/噸，環(huán)比6月微降3元/噸，同 比微降1元/噸。前期高價區(qū)域價格回落更明顯，華東市場、西南市場都是典型的 價格波動較大的市場，而西北

15、、華北水泥價格仍強(qiáng)。截止上周末，全國平均水 泥庫容比62.9%,環(huán)比有所增加，庫存處于同期較高水平的區(qū)域是西南和中南。往后看，水泥價格預(yù)計仍會有一定回落，8月能否止跌是重要觀察窗口，水泥價格在下半年的波動幅度會小于往年大開大合的表現(xiàn)，區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)的策略以穩(wěn) 價為主；而北方市場那么有望呈現(xiàn)旺季更旺、淡季不淡的局面，假設(shè)9月前有趕工的話，價格有望超預(yù)期。圖表21.全國水泥價格（元/噸）圖表22、分區(qū)域高標(biāo)水泥價格（元/噸）華北 東北 華東600 -T 中南 西南西北300 J111111111LZ ZZZZZ ZZZa資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，整理資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，整理資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，整理四

16、.投資建議我們持續(xù)推薦的西部水泥近期股價表現(xiàn)靚麗，但從絕對估值及相對估值的角度， 公司股價依舊被嚴(yán)重低估。牽制估值修復(fù)的原因是分紅，我們預(yù)計19年經(jīng)營性現(xiàn) 金流入20億/年，可完全覆蓋資本開支及計劃凈還債，公司分紅比例有望提高至 行業(yè)平均水平。從中期角度，公司處于陜西好格局下的好市場，高盈利可期，3-5 年后資本開支將進(jìn)入下行通道，分紅中樞有望穩(wěn)步提升，提升公司價值。我們繼 續(xù)重點(diǎn)推薦，請參考報告低估的區(qū)域龍頭，布局正當(dāng)時。中報窗口期來臨，水泥公司快報業(yè)績亮眼，我們建議關(guān)注區(qū)域景氣度邊際改善與 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于整體行業(yè)的個股，推薦京津冀板塊水泥龍頭金隅集團(tuán)，建議關(guān)注中 國建材。圖表23、水泥股表現(xiàn)

17、資料來源：WIND,整理；備注：行情數(shù)據(jù)基于2019718收盤價代碼簡稱市值 (億元)噸產(chǎn)能市值 (元/噸)噸EV(元/噸)股價表現(xiàn) (近1個月)股價表現(xiàn)(年初至今)華東600585.SH海螺水泥(A)2,128.7393211652.2143.130914.HK海螺水泥(H)2,218.0497110301.6030.613323.HK中國建材(H)525.6621510109.7736.70000789.SZ萬年青(A)75.91943821-0.6320.50華南1313.HK華潤水泥(H)472.684978577.5513.39002233.SZ塔牌集團(tuán)(A)133.89115112

18、65-1.0615.56華中、西南600801.SH華新水泥(A)420.797259106.6475.540743.HK亞洲水泥(H)180.688097799.72157.87西北2233.HK西部水泥(H)66.5035456629.9133.23600720.SH祁連山(A)70.563545955.3346.09600449.SH寧夏建材(A)42.082974166.0223.75000877.SZ天山股份(A)112.32374582-0.7456.00華北000401.SZ冀東水泥(A)244.984416287.0750.48601992.SH金隅集團(tuán)(A)382.26340959-0.063.652009.HK金隅集團(tuán)(H)231.222068104.682.310691.HK山水水泥(H)123.7924253912.9453.08圖表24、水泥公司中期業(yè)績預(yù)覽代碼簡稱業(yè)績預(yù)告3323.HK中國建材(H)凈利潤同比增長超50%600801.SH華新水泥(A)凈利潤較去年同期增加9-11億，同比增加46%-56%0743.HK亞洲水泥(H)凈利潤同比增長50%-60%2