《專題7股利政策》PPT課件

1、專題7 股利政策 股利政策作為公司三大核心財務(wù)問題之一，一直備受關(guān)注，但也是數(shù)十年來一直困擾理論界與實踐工作者的一個謎：股利之謎?；膺@個謎，不論是對投資者，還是對公司，都至關(guān)重要。一、股利政策的基本觀點二、股利政策的實施三、股利支付方式1第一節(jié) 股利政策理論一、股利政策與投資、籌資決策 股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。即：2 在投資決策既定的情況下，這種選擇可歸結(jié)為，公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）的方式來融通投資所需要的股權(quán)資本。 股利政策與投資、籌資決策三者之間的關(guān)系可用下圖來反映。3籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成

2、本圖：籌資、投資決策與股利政策投資決策籌資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本股利政策投資規(guī)模、組合與收益股利支付率 股利支付率4二、股利無關(guān)論 討論公司股利政策決策，離不開投資者對投資收益的偏好，即股利和資本利得中投資者更偏愛哪一個。由此出發(fā)，國際著名的股利政策理論有兩類三種： 1.股利無關(guān)論； 2.風險偏好論； 3.稅差理論。 股利有關(guān)論5西方股利理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論完善中的理論股利剩余理論MM理論假設(shè)排除論一鳥在手論稅賦差異論客戶效應(yīng)信息效應(yīng)代理費用預(yù)期理論股利政策影響股利政策的因素法律限制資產(chǎn)流動性盈利的可預(yù)測性所有權(quán)控制通貨膨脹傳播信息論現(xiàn)金股利股票分割及股票股利股票回購

3、股利政策的影響6（一）股利無關(guān)論 股利無關(guān)論是由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani) 首次提出的，其基本觀點是：在完善的資本市場條件下，股利政策（盈余分配方式）不會影響公司的價值，公司價值主要是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定。 下面分三種情況加以說明：71.公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 發(fā)放現(xiàn)金股利前，原始股東擁有公司100%的股份 發(fā)放20%的現(xiàn)金股利，公司價值減少20%，但股東財富保持不變82.公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司100%的股份 發(fā)放20%的現(xiàn)金股利，公司價值暫時減少20% 發(fā)行新股籌資，公司價值保持不變93.公

4、司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利 出售股份前老股東擁有公司的100%的股份 老股東通過出售20%的股份創(chuàng)造自制股利,股票價值暫時減少了20% 老股東獲得20%的現(xiàn)金，新股東擁有20%的公司股份，公司價值保持不變10（二）風險偏好論 風險偏好論也稱為“一鳥在手”論，它源于西方的一句諺語：“兩鳥在林，不如一鳥在手?！逼浠居^點是：公司將稅后利潤用于投資所帶來的收益，對于股東來說是未來的不確定性收益，具有較大的風險，而將稅后利潤分給股東，是股東現(xiàn)實的確定性收益，不存在任何的風險。所以，股利收入要比留存收益帶來的資本收益更為可靠。 故而，在其他條件相同的情況下，股東愿意支付較高的價格購買那種在近期能提供

5、較高股利的股票，從而股利分配也就會對公司價值產(chǎn)生影響。11（三）稅差理論 稅差理論是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的，其基本觀點是： 股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率； 資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生； 支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率，才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。 12 例如：假設(shè)股利所得稅率為40%，資本利得的所得稅為零?，F(xiàn)有A，B兩個公司，有關(guān)資料如下： A公司當前股票價格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價格為112.5元。因此股東期望的資本利得是每股12.5元。則

6、股東稅前期望收益率為：13 B公司除在當年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同?？鄢衫蟮膬r格為102.5元（112.5-10）。 由于B公司股票與A公司股票風險相同，B公司的股票也應(yīng)當或能夠提供12.5%的稅前收益率。 在股利所得稅率為40%的情況下，股利稅后所得為6元（1060%），B公司股東每股擁有的價值為108.5元(102.5+6)。為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價值應(yīng)為預(yù)期未來價值的現(xiàn)值，即： 14 B公司股票的稅前收益率為： 15（四）三種股利理論的比較 例如，某公司現(xiàn)有三種可選的股利支付政策：（1）保留所有的盈余不分配，也就是現(xiàn)在的政策；（2）分配50%

7、的盈余；（3）分配100%的盈余。公司其他相關(guān)資料如下： 16 17MM股利無關(guān)論股利支付率0100%；股票價格不變，30元18一鳥在手論 股利支付率0100%；股票價格從3040元19稅差理論 股利支付率0100%；股票價格從3020元20股利理論對股票價格的影響21股利理論對股本成本的影響22 第二節(jié) 股利政策的實施 一、影響股利政策的因素二、股利政策的實施 23一、影響股利政策的因素1.法律因素 為了保護債權(quán)人和股東的利益，各國的法律均對公司股利分配施加有一定限制，具體包括： （1）資本保全限制； （2）企業(yè)積累限制； （3）凈利潤限制； （4）償債能力限制； （5）超額累積利潤限制。2

8、4 2.企業(yè)因素 就公司的經(jīng)營需要而言，存在一些影響股利分配的因素，主要包括： （1）盈余的穩(wěn)定性； （2）資產(chǎn)的流動性； （3）舉債能力和舉債需要； （4）投資機會； （5）資本成本。25 3.股東因素 股東從自身需要出發(fā)，也會對公司股利支付施加一定影響，包括： （1）穩(wěn)定的收入和稅負因素； （2）股東的投資機會； （3）控制權(quán)的稀釋。 4.其他因素 （1）契約約束； （2）通貨膨脹等。 26二、 股利政策的實施1.剩余股利政策 剩余股利政策主張，企業(yè)的盈余首先應(yīng)用于滿足可接受項目的資金需要。在滿足了這一需要后，若還有剩余，則發(fā)放股利。 例如，某公司某年可供分配的利潤為600萬元，第二年可接

9、受投資項目所需資金為800萬元，公司目標資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%。則按照目標資本結(jié)構(gòu)的要求，投資項目所需的權(quán)益資本數(shù)額為：27 80060%480（萬元） 公司當年可供分配的利潤為600萬元，可以滿足上述投資項目對權(quán)益資本的需要，并且還有剩余。因而當年可發(fā)放的股利總額為： 600480120（萬元） 若公司當年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股現(xiàn)金股利即為： 1201001.2（元） 奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于股利發(fā)放。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。282.固定股利或穩(wěn)定增長股利 293.固定股利支付率 公司的股利政策固定股利支付

10、率為50% 304.低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，而在盈余較多的年份，則加發(fā)額外股利。 實行低正常股利加額外股利政策，優(yōu)點是既保證股利支付的穩(wěn)定，又能做到股利和盈余有較好的配合。因此，當公司的盈余和現(xiàn)金流量波動都比較劇烈時，采用這一政策效果最佳。31第三節(jié) 股利支付方式 一、利潤分配的順序 二、股利支付方式三、股票分割四、股票回購32 一、利潤分配的順序 按制度規(guī)定，企業(yè)實現(xiàn)的利潤，繳納所得稅后，一般按下列順序分配： 1.抵補被沒收的財物損失，支付各項稅收的滯納金和罰款。 2.彌補以前年度的虧損：超過稅前彌補期限的。 3.

11、提取法定盈余公積金。 4.提取公益金。 5.向投資者分配利潤。其中股份公司應(yīng)先按規(guī)定股息率支付優(yōu)先股股利，然后提取任意盈余公積金，最后根據(jù)公司股利政策，向普通股股東分紅。33二、股利支付方式 國際上，常見的股利支付方式有四種，即： 1.現(xiàn)金股利，以現(xiàn)金作為支付手段； 2.股票股利，以股票替代現(xiàn)金作為支付手段； 3.財產(chǎn)股利，以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)，通常是企業(yè)持有其他單位的有價證券，作為支付手段； 4.負債股利，以負債方式向股東發(fā)放股利，通常是以公司應(yīng)付票據(jù)的方式。 上述四種方式中，我國現(xiàn)階段只允許采用前兩種，即現(xiàn)金股利和股票股利。34三、股票分割 股票分割，嚴格說起來，并不屬于股利分配范圍，但由于其

12、效果與股票股利類似，故而在此一并做些介紹。 所謂股票分割，是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股、三股等。 公司進行股票分割，其主要動機是為了控制股票價格，增強股票的流通性，吸引更廣泛的散戶投資者。因為，人們普遍認為股票的“最優(yōu)”價格范圍是客觀存在的，一旦超出這一范圍，不但會偏離企業(yè)財務(wù)目標，而且投資者也會退避三舍。 35 據(jù)觀察，在紐約證券交易所，大多數(shù)股票的最優(yōu)價格在2080美元之間。 股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，會使每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。 例如，某公司原發(fā)行有面額

13、為2元的普通股300000股，若按12的比例進行股票分割，則分割前后的股東權(quán)益項目如下表所示。36表 股票分割前、后的股東權(quán)益股票分割前股票分割后（1：2）普通股 600 000(300 000股，每股2元) 資本公積 800 000未分配利潤 3 000 000 股東權(quán)益合計 4 400 000普通股 600 000(600 000股，每股1元) 資本公積 800 000未分配利潤 3 000 000股東權(quán)益合計 4 400 00037 從表中可見，股票分割時，普通股股數(shù)增加，使得每股面額降低，但公司價值沒變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其比例也沒有變。 在這里，如果假定公司本年凈利潤為

14、660000元，那么分割前的每股收益為2.2元，而分割后則只有1.1元，所以每股市價會因此而下降。 從實踐效果看，由于股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)別。例如，有的國家證券交易機構(gòu)就規(guī)定，發(fā)放25%以上的股票股利即為股票分割。38股票股利與股票分割的比較：股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后（10送1股）負債 300普通股 100(1000000股，每股1元) 資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計 700負債和股東權(quán)益總計 1 000 負債 300普通股 110(1100000股，每股1元) 資本公積 190留存收益 400股東權(quán)益合計 7

15、00負債和股東權(quán)益總計 1 000 39投資者股利支付前后的收益 項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益EPS(元)持股比例持股收益（元） 2000000/1000 000=2100000/1000000=10%100 0002=200 000 2000000/1 100 000=1.818110 000/1100 000=10%110 0001.818=200 000 40股票股利與股票分割的比較：股票分割股票分割前股票分割后（1：2）普通股 100(1000000股，每股1元) 資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計 700 普通股 100(2000000股，每股0.5元) 資本公積 100留存

16、收益 500股東權(quán)益合計 700 41四、股票回購 股票回購，是指上市公司從股票市場上收購本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。 股票回購于20世紀70年代首先在美國的證券市場上出現(xiàn)，發(fā)展至今已成為上市公司的一種有效的財務(wù)工具，近年來，更有許多公司實施了創(chuàng)記錄的股票回購計劃。例如，1986年，菲利普石油公司購回了8100萬股普通股票，總值達41億美元；1997年，通用汽車公司完成了50億美元的股票回購計劃；1998年，IBM回購了價值35億美元的公司股票；等等。42 股票回購的方式主要包括公開要約收購、非要約市場買入和私下協(xié)商收購三種。 （1）公開要約收購，是指上市公司發(fā)出公開收購要約向股東收購本公

17、司的股票，其又分為市場價要約收購和固定價（通常高于市場價）要約收購。 （2）非要約市場買入，是指公司不發(fā)出公開要約而在市場上自行買回股票。 （3）私下協(xié)商收購，主要是指向少數(shù)大股東協(xié)議購買。43 一般來說，公司股票回購按照其目的可以分為以下兩種類型： 1.股利替代 公司回購部分股票，一方面發(fā)行在外的股份減少，每股收益必然提高，從而會引起公司股票價格上漲；另一方面，公司的回購行為在二級市場上必然引起買盤的增加，增強多頭的力量，從而推動股票價格上揚。股東由于股票價格上升而得到的資本收益可以看做是股利發(fā)放的一種替代形式。44 用股票回購來代替現(xiàn)金股利的另一個好處在于它給了股東一種選擇權(quán)。通常，股東對

18、現(xiàn)金股利必須領(lǐng)取，同時繳納所得稅；而對于公司的股票回購，股東則可以在出售股票獲得實際收益和保留股票享受賬面增值之間進行自由的選擇，進而有可能延遲納稅。 另外，從管理層的角度來看，采用股票回購的方式可以減少每股收益的計算基數(shù)，從而在收益增長速度下降的情況下維持或提高每股收益水平。45 例如，1996年中期銳步公司宣布要回購1/3的流通股票，結(jié)果在宣布日當天股價即上漲了10%。 而且，銳步的經(jīng)歷并不是獨一無二的。美國學者最近的研究發(fā)現(xiàn)：（1）回購宣布日當天公司股價平均上漲3.5%；（2）股票回購的公司在宣布回購后的四年間的表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平。 當然，也會有例外，比如迪斯尼，1996年4月宣布回購

19、，但在隨后的6個月內(nèi)股價下降幅度超過10%。46 2.戰(zhàn)略回購 在當今的市場上，絕大多數(shù)上市公司回購股票并不是以向股東支付股利作為主要目的的，而是直接服務(wù)于公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標。 所謂戰(zhàn)略發(fā)展目標，基本上包括以下幾個方面：穩(wěn)定股價或提高每股收益、改善資本結(jié)構(gòu)、改革激勵機制、鞏固控制權(quán)或奪取控制權(quán)等。 實施這種類型的回購，公司往往需要動用大量現(xiàn)金儲備，甚至舉借外債來籌集回購所需的大量資金，從而在短期內(nèi)對公司的資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生重大影響，包括有利和不利的影響。47 所以，盡管股票回購在國外成熟的證券市場上是一種合法的公司行為，但由于回購行為會引起上市公司股票價格的劇烈波動，并往往涉及內(nèi)幕交易，因此大多數(shù)

20、的國家都傾向于對股票回購加以監(jiān)管。 我國原則上不允許上市公司回購自己的股票。對此，公司法和上市公司章程指引等均有明確而具體規(guī)定。48資料：中美企業(yè)股利政策的比較49一、美國的企業(yè)股利政策的特點 1、1962-98年美國發(fā)放股利的上市公司數(shù)量占所有上市公司的比例50 2.美國公司1929-1991年凈利潤和股利支付（億美元） 年份192919331939194019411945凈利潤82-2140596790股利582038404446支付率%70.79567.865.751.3年份195019551960196519701975凈利潤170251268504417839股利8810312919

21、1225296支付率%51.841.048.137.953.935.351 續(xù)表： 年份198019811982198319841985凈利潤152324541065130414611278股利547636669715790833支付率%35.943.762.854.854.169.1年份198619871988198919901991凈利潤115314841805172621872107股利9139821100124014931465支付率%79.266.260.971.868.369.552 3、美國公司1958-1998年股利支付占盈利比例（%） 年份5862636768727377支付

22、率%43.2750.7147.2933.95年份7882838788929398支付率%34.8640.7356.8639.3153二、中國上市公司股利政策的特征 1、多數(shù)不分紅：1995-1999年不分配公司家數(shù)和所占比例（%） 但進入21世紀后，向股東分紅的公司逐漸增多，甚至還出現(xiàn)了一批高派現(xiàn)公司，具體見下表（上海證券報，2007、3、29）。年份19951996199719981999不分配公司數(shù)65170374472572占上市公司比例%20.1232.0850.2056.1259.65542006年度現(xiàn)金股利較多的上市公司（包含10派4元以上的公司，截止3月27日）股票代碼股票名稱派

23、息情況股票代碼股票名稱派息情況000792鹽湖鉀肥10派8.5600066宇通客車10派5000869張裕A10派8600547山東黃金10派4.8000895S雙匯10派8000039中集集團10派4.3轉(zhuǎn)2002069獐子島10派7000852江鉆股份10派4600331宏達股份10派6.9000933神火股份10派4000911南寧糖業(yè)10派6.6000983西山煤電10派4000731四川美豐10派6002014永新股份10派4送1000912瀘天化10派6002108滄州明珠10派4002106萊寶高科10派6轉(zhuǎn)3600096云天化10派4600971恒源煤電10派6600310桂東

24、電力10派4002090金智科技10派5轉(zhuǎn)5600428中遠航運10派4552006年度送股較多的上市公司（包含10送3股以上的公司，截止3月27日）股票代碼股票名稱送股情況股票代碼股票名稱送股情況600497馳宏鋅鍺10送10派30000858五糧液10送4派0.6000829天音控股10送9派1轉(zhuǎn)1000760博盈投資10送3派0.3600840新湖創(chuàng)業(yè)10送6派0.667002083孚日股份10送3派1000511銀基發(fā)展10送5派1轉(zhuǎn)3600078澄星股份10送3派0.5轉(zhuǎn)3002062宏潤建設(shè)10送5派1600261浙江陽光10送3派1002100天康生物10送5派0.5660027

25、6恒瑞醫(yī)藥10送3派1.6600791天創(chuàng)置業(yè)10送5派0.6600611大眾交通10送3000835四川圣達10送4.5派0.5轉(zhuǎn)0.5562006年度轉(zhuǎn)增較多的上市公司（包含10轉(zhuǎn)5股以上的公司，截止3月27日）股票代碼股票名稱轉(zhuǎn)增情況股票代碼股票名稱轉(zhuǎn)增情況000527美的電器10轉(zhuǎn)10派3.5600518康美藥業(yè)10轉(zhuǎn)7送3派0.35600031三一重工10轉(zhuǎn)10派2002104恒寶股份10轉(zhuǎn)7派1600246萬通先鋒10轉(zhuǎn)10派1000807云鋁股份10轉(zhuǎn)6派4.5600048保利地產(chǎn)10轉(zhuǎn)10派0.3000819S岳興長10轉(zhuǎn)5.485000428華天酒店10轉(zhuǎn)10000410沈陽

26、機床10轉(zhuǎn)5送1派0.5002024蘇寧電器10轉(zhuǎn)10000903云內(nèi)動力10轉(zhuǎn)5派2.5600864歲寶熱電10轉(zhuǎn)10002038雙鷺藥業(yè)10轉(zhuǎn)5派1.6600143金發(fā)科技10轉(zhuǎn)8送2派3000002萬科A10轉(zhuǎn)5派1.5000690寶新能源10轉(zhuǎn)8送2派0.3600255鑫科材料10轉(zhuǎn)5派1000667名流置業(yè)10轉(zhuǎn)8送2派0.25600575蕪湖港10轉(zhuǎn)5派1600410華勝天成10轉(zhuǎn)8派3.7000157中聯(lián)重科10轉(zhuǎn)5派0.4002076雪萊特10轉(zhuǎn)8派1600390金瑞科技10轉(zhuǎn)5派0.4600158中體產(chǎn)業(yè)10轉(zhuǎn)7.5送0.5派0.7000980金馬股份10轉(zhuǎn)557 2、股利支

27、付率低，財務(wù)狀況影響顯著（2001年） （1）ROA與股利支付率成正比，ROA越高，派現(xiàn)越多，反之越少。 ROA最高的100家上市公司，平均股利支付率大于20%；ROA最小的100家上市公司，平均股利支付率小于10%。 ROA最高的10個行業(yè)，平均股利支付率大于18%；ROA最小的10個行業(yè)，平均股利支付率小于15%。 （2）毛利率高，應(yīng)收帳款少，現(xiàn)金充裕，負債率低，結(jié)果派現(xiàn)高。最為典型的行業(yè)是“運輸基礎(chǔ)設(shè)施”：主營業(yè)務(wù)利潤率55.7%（行業(yè)第1）；ROA6.08%（行業(yè)第6）；應(yīng)收帳款占總資產(chǎn)比重3.29%（行業(yè)最低）；有息負債率21.7%（行業(yè)第3低），其股利支付率最高28.33%（行業(yè)第

28、1）。58思考題一、文字題 1.財務(wù)管理目標，包括幾種觀點的含義、優(yōu)缺點等。 2.試述有效市場理論及其對公司理財?shù)囊饬x與影響。 3.為什么建立有效的資產(chǎn)投資組合也不能分散或消除所有風險？ 4.什么是MM資本結(jié)構(gòu)理論中的“稅盾效應(yīng)”？試舉例說明。 5.簡述西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展演進、特點及其對我國的啟示。59 6.運用現(xiàn)代公司財務(wù)理論，（1）分析論證“上市公司宣布配股和/或增發(fā)往往意味著向證券市場傳遞了一個壞消息”；（2）分析解釋我國上市公司的“圈錢”行為及其原因。 7.什么叫舉債經(jīng)營？為什么舉債經(jīng)營可使公司增加利潤，但也可能加重虧損？并舉例說明。 8.近年，我國證券市場上頻頻傳出上市公司在

29、財務(wù)信息方面作假的消息，試分析（1）企業(yè)在財務(wù)信息作假方面可能采用的方法或手段；（2）這種現(xiàn)象對投資者對特定企業(yè)的投資行為有何影響？60 9.請說明為什么“無條件消滅虧損產(chǎn)品”的說法是錯誤的？本來應(yīng)當停止生產(chǎn)的虧損產(chǎn)品在什么情況下可以考慮增產(chǎn)？為什么？ 10.某企業(yè)每年盈利300萬元，但投資者仍然不愿意購買該公司的股票，請運用財務(wù)學知識解釋為什么會出現(xiàn)這種情況？ 11.有人說金融市場上流通的是證券，就象商品市場上流通的是商品一樣；也有人說，金融市場上流通的是資金，就象商品市場上流通的是商品一樣，只是這里的商品是貨幣（資金）。對于上述兩種說法，你認為哪一種更確切？為什么？61 12.某美國上市公

30、司的大量銷售收入來自美國政府的采購，該公司宣布將在1月15日每股發(fā)放0.40美元的現(xiàn)金股利。 （1）假設(shè)今天是除息日，該公司股票昨天的收盤價為70.56美元/股，今天的開盤價為70.32美元/股。假設(shè)市場是次強式有效市場，怎樣解釋這一現(xiàn)象？請簡要說明。 （2）由于美國政府定購合同的減少，該公司需要進行的投資減少，導致公司有大量的現(xiàn)金盈余，這已是公開信息。現(xiàn)公司決定發(fā)放10億美元的額外現(xiàn)金股利。在公司宣布這一消息后，公司股票的市場總值上升了3億美元。怎樣在次強式有效市場的框架下解釋這一現(xiàn)象？ 62 13.最近，我國一著名企業(yè)家說了這樣一句話：企業(yè)資不抵債不一定破產(chǎn)，企業(yè)沒有現(xiàn)金流量就一定會破產(chǎn)。

31、請對此說法予以評述。 14.試析兩種主要的股利理論和我國上市公司的股利分配特點。 15.什么是全投資假設(shè)？在此假設(shè)條件下，為什么計入財務(wù)費用的經(jīng)營期利息費用不屬于項目投資的現(xiàn)金流出量的內(nèi)容？計入固定資產(chǎn)原值的建設(shè)期資本化利息和經(jīng)營期歸還的借款本金之所以不屬于現(xiàn)金流出量是否也與此假設(shè)有關(guān)？為什么？ 16.一家公司目前已陷入資不抵債（即股東權(quán)益小于零）的境地，但公司股票仍然具有一定的價，試運用財務(wù)學知識予以解釋。63二、案例與計算 1.國家機器公司（NEC）發(fā)行在外的股票既有優(yōu)先股，也有普通股。公司剛剛支付了每股3元的優(yōu)先股股利和每股2元的普通股股利。要求： （1）假設(shè)優(yōu)先股股利是固定的，與NEC

32、公司優(yōu)先股具有相似風險的優(yōu)先股股票的收益率為8.60%，試估算NEC公司優(yōu)先股股票的價值。 （2）假設(shè)NEC公司優(yōu)先股股票現(xiàn)行交易市價為36.12元，你怎樣解釋估計的價值與觀察到的市場價格之間的差異？ （3）假設(shè)NEC公司普通股股利預(yù)計將在今后的三年中以每年8%的比率提高，自此以后增長率將固定為4%，如果對該類投資要求的報酬率是12%，試估計一下NEC公司普通股股票的價值。 （4）假設(shè)NEC公司普通股股票現(xiàn)行交易市價為31.62元，你怎樣解釋估計的價值與觀察到的市場價格之間的差異？ 64 2.某人擬開設(shè)一家彩擴店，通過調(diào)查研究提出以下方案： （1）設(shè)備投資：沖擴設(shè)備購價20萬元，預(yù)計可使用5年

33、，報廢時無殘值收入；按稅法要求該設(shè)備折舊年限為4年，使用直線折舊法，殘值率為10%；計劃在2007年7月1日購進并立即投入使用。 （2）門店裝修：裝修費用預(yù)計4萬元，在裝修完工的2007年7月1日支付，且預(yù)計2.5年后還要進行一次同樣的裝修。 （3）收入和成本預(yù)計：預(yù)計2007年7月1日開業(yè)，前6個月每月收入3萬元（已扣除營業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴液等成本是收入的60%；人工費、水電費和房租等費用為每月0.8萬元（不含設(shè)備折舊、裝修費攤銷）。 65 （4）營運資金：開業(yè)時墊付2萬元。 （5）所得稅率為30%。 （6）業(yè)主要求的投資報酬率最低為10%。 要求：確定項目每年

34、的營業(yè)現(xiàn)金流量，并判定經(jīng)濟上是否可行（采用凈現(xiàn)值法）。66 3.張偉是東方咨詢公司的一名財務(wù)分析師，應(yīng)邀評估百興商業(yè)集團公司建設(shè)新商場對公司股票價值的影響。張偉根據(jù)公司情況做了以下估計： （1）公司本年度凈收益為2,00萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15，第三年增長8，第四年及以后將保持這一凈收益水平。 （2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。 （3）公司的系數(shù)為1，如果將新項目考慮進去，系數(shù)將提高到15。 （4）無風險收益率（國庫券）為4，證券市場平均收益率為8。 （5）公司股票目前市價為23.6元. 67 張偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。百興集團公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價越高，所以公司應(yīng)改變原有的股利政策,提高股利支付率。 請協(xié)助張偉解答下列問題： （l）參考股利固定增