第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)ppt課件

1、第三章 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) .金融遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng)概述 金融遠(yuǎn)期合約Forward Contracts是指雙方商定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)錢買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 假設(shè)信息是對(duì)稱的，而且合約雙方對(duì)未來的預(yù)期一樣，那么合約雙方所選擇的交割價(jià)錢應(yīng)使合約的價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零。這意味著無需本錢就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭形狀。 .遠(yuǎn)期價(jià)錢與遠(yuǎn)期價(jià)值我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)錢稱為遠(yuǎn)期價(jià)錢。 遠(yuǎn)期價(jià)錢是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)錢嚴(yán)密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值那么是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)踐價(jià)錢與遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)錢的差距決議的。在合約簽署時(shí)，假設(shè)交割價(jià)錢等于遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)錢，那么此時(shí)合約價(jià)值為

2、零。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)錢有能夠改動(dòng)，而原有合約的交割價(jià)錢那么不能夠改動(dòng)，因此原有合約的價(jià)值就能夠不再為零。 .遠(yuǎn)期合約是順應(yīng)躲避現(xiàn)貨買賣風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的 。遠(yuǎn)期合約是非規(guī)范化合約。靈敏性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)錢、合約規(guī)模、標(biāo)的物的質(zhì)量等細(xì)節(jié)進(jìn)展談判，以便盡量滿足雙方的需求。.遠(yuǎn)期合約的缺陷首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的買賣場(chǎng)所，不利于信息交流和傳送，不利于構(gòu)成一致的市場(chǎng)價(jià)錢，市場(chǎng)效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通呵斥較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)錢變動(dòng)

3、對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有能夠無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 .金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議Forward Rate Agreements，簡稱FRA是買賣雙方贊同從未來某一商定的時(shí)期開場(chǎng)在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細(xì)貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 所謂遠(yuǎn)期利率是指如今時(shí)辰的未來一定期限的利率。如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開場(chǎng)的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。.普通地說，假設(shè)如今時(shí)辰為t，T時(shí)辰到期的即期利率為r，T*時(shí)辰 到期的即期利率為 ，那么t時(shí)辰的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以經(jīng)過下式求得： .延續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。假設(shè)利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，那么上述

4、投資的終值為： 假設(shè)每年計(jì)m次復(fù)利，那么終值為：當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為延續(xù)復(fù)利Continuous compounding，此時(shí)的終值為 .遠(yuǎn)期外集合約遠(yuǎn)期外集合約Forward Exchange Contracts是指雙方商定在未來某一時(shí)間按商定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期的開場(chǎng)時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外集合約又分為直接遠(yuǎn)期外集合約Outright Forward Foreign Exchange Contracts和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱SAFE。 .遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約Equity forw

5、ards是指在未來某一特定日期按特定價(jià)錢交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。 .金融期貨合約Financial Futures Contracts是指協(xié)議雙方贊同在商定的未來某個(gè)日期按商定的條件包括價(jià)錢、交割地點(diǎn)、交割方式買入或賣出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融工具的規(guī)范化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)錢就是期貨價(jià)錢(Futures Price)。 .金融期貨買賣的特征 期貨合約均在買賣所進(jìn)展，買賣雙方不直接接觸，而是各自跟買賣所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖買賣以終了其期貨頭寸即平倉，而無須進(jìn)展最后的實(shí)物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是規(guī)范化的，

6、即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。期貨買賣是每天進(jìn)展結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)展的，買賣雙方在買賣之前都必需在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 .金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是目的的資產(chǎn)價(jià)錢依賴于利率程度的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美圓期貨。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美圓、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。 .期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)錢發(fā)現(xiàn)功能.期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較規(guī)范化程度不同 買賣場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)錢確定方式不同履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式

7、不同 .遠(yuǎn)期價(jià)錢和期貨價(jià)錢的關(guān)系 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)一切到期日都不變時(shí)，交割日一樣的遠(yuǎn)期價(jià)錢和期貨價(jià)錢應(yīng)相等。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)錢高于遠(yuǎn)期價(jià)錢。相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)錢就會(huì)高于期貨價(jià)錢。 .無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-rTt的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。 f+ Ke-rTt=S f=SKe-rTt無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)錢與交割價(jià)錢現(xiàn)值的差額。.現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理 F=SerTt對(duì)于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)錢等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)錢的終值。 假設(shè)FSerTt，即交割價(jià)錢大于現(xiàn)貨價(jià)錢的

8、終值。在這種情況下，套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率r借入S現(xiàn)金，期限為Tt。然后用S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)錢為F。在T時(shí)辰，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來F現(xiàn)金，并歸還借款本息Se rTt，這就實(shí)現(xiàn)了FSerTt 的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。.假設(shè)Fr，；假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零，那么yr，。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于EST。.遠(yuǎn)期與期貨價(jià)錢的普通結(jié)論持有本錢保管本錢利息本錢標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益對(duì)于不支付紅利的股票，沒有保管本錢和收益，所以持有本錢就是利息本錢，股票指數(shù)的持有本錢是 ，貨幣的持有本錢是 。假設(shè)我們用表示持有本錢，那么在完全市場(chǎng)中 .存在買賣本錢的時(shí)候，假定每一筆買賣的費(fèi)率為Y，那么不存在套利時(shí)機(jī)的遠(yuǎn)期價(jià)錢就不再是確定的值，而是一個(gè)區(qū)間： .借貸存在利差的時(shí)候，假設(shè)用表示借入利率，用表示借出利率，對(duì)非銀行的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，普通是。這時(shí)遠(yuǎn)期和期貨的價(jià)