短期債務(wù)對中國上市公司杠桿率影響的實證分析ppt課件

1、短期債務(wù)對中國上市公司杠桿率影響的實證分析蘭垠 巢燕假設(shè)投資缺乏與破產(chǎn)本錢的權(quán)衡本文構(gòu)造1. 引言2. 實際背景與模型構(gòu)建3. 實證方法與變量選取4. 實證結(jié)果與穩(wěn)定性檢驗5. 結(jié)論與政策建議.1.引言 Modigliani和Miller，1958， Jensen和Meckling，1976， Myers，1977，.1.引言contMyers1977 “投資缺乏問題的存在降低了公司的最優(yōu)杠桿率 生長時機越多的公司所面臨的“投資缺乏問題越嚴(yán)重 縮短債務(wù)期限，使其在投資時機消逝之前到期，可以降低“投資缺乏對杠桿率的影響.投資缺乏 假設(shè)一個工程的大部分收益歸債務(wù)人而非股東方一切，那么即使這個工程的

2、凈現(xiàn)值大于零，仍能夠被代表股東利益的經(jīng)理層所回絕。.生長時機 VS 投資缺乏 V=V(A)+V(G) A ASSET IN PLACE G GROWT OPPORTUNITIES, INVESTMENT OPPORTUNITIES.縮短債務(wù)期限 VS 投資缺乏 具有生長時機的企業(yè)會面臨投資缺乏問題：一個依托長期債務(wù)運營的農(nóng)場主能夠不會去投資購買一份農(nóng)業(yè)保險，由于運營風(fēng)險的降低對債務(wù)人更有利。 但企業(yè)假設(shè)運用短期債務(wù)的話，能夠會降低投資缺乏的問題：假設(shè)農(nóng)場主購買的保險有效期為1年，而債務(wù)期限只需3個月，那么購買保險后，運營風(fēng)險降低，這樣3個月后他可以以更低的本錢續(xù)借債務(wù)。.1.引言cont Ba

3、rclay和Smith1995，Guedes和Opler1996，Barclay、Marx和Smith1997債務(wù)期限與生長時機負(fù)相關(guān) Smith和Watts1992，Rajan和Zingales1995公司杠桿率與生長時機負(fù)相關(guān) Barclay和Smith1996具有較大生長時機的公司，杠桿率較小且債務(wù)期限較短.1.引言contConclusion： a 縮短債務(wù)期限可以降低投資缺乏對最優(yōu)杠桿率的負(fù)影響 b 縮短債務(wù)期限缺乏以抵消投資缺乏對杠桿率的負(fù)影響 Diamond1991，1993和Sharp1991過多的短期債務(wù)構(gòu)成了流動性風(fēng)險，從而提高了破產(chǎn)本錢.短期債務(wù)對最優(yōu)杠桿率的影響 降低投

4、資缺乏的代理本錢 提高最優(yōu)杠桿率 添加流動性風(fēng)險 降低最優(yōu)杠桿率 Johnson2003縮短債務(wù)期限的凈影響取決于公司信譽程度 信譽程度高，流動性風(fēng)險作用投資缺乏緩解作用，提高最優(yōu)杠桿率；vise versa.1.引言cont我國資本構(gòu)造研討的主要領(lǐng)域 資本構(gòu)造的影響要素 股權(quán)構(gòu)造對公司績效的影響 國有企業(yè)融資順序.1.引言cont今年來關(guān)于債務(wù)融資和債務(wù)構(gòu)造的研討 汪輝2003深、滬兩市1998-2000年2715個察看值債務(wù)融資對公司治理、市場價值和信號作用 韓德宗和向凱20031999-2001年內(nèi)我國醫(yī)藥和生物制品147個上市公司這些公司傾向與短期融資.1.引言cont本文奉獻(xiàn)與特點

5、初次就我國債務(wù)融資與最優(yōu)杠桿率的詳細(xì)關(guān)系進(jìn)展實證研討 擴展了觀測年限和觀測公司數(shù)量 實證擬合度較高.2.實際背景與模型構(gòu)建1. MM實際2. 權(quán)衡實際3. 代理本錢實際4. 信息不對稱實際5. 稅收實際2.1 實際綜述.2.2 模型建立DM*MBA 交互變量，檢驗“縮短債務(wù)期限可以緩解生長時機對杠桿率的負(fù)效應(yīng).2.2 模型建立cont 不運用短期債務(wù)時，投資缺乏對杠桿率的影響 縮短債務(wù)期限后，短期債務(wù)對投資缺乏與杠桿率負(fù)作用的緩解程度.2.2 模型建立cont 流動性風(fēng)險對杠桿率的影響 縮短債務(wù)期限經(jīng)過緩解投資缺乏而對杠桿率產(chǎn)生的影響.3. 方法、數(shù)據(jù)與變量選擇 CSMATR數(shù)據(jù)庫，深滬兩抵1

6、200多家上市公司 1998年起至少有延續(xù)5年財務(wù)記錄的公司、剔除異常值 排除金融機構(gòu) 761家上市公司，3805個樣本數(shù)據(jù) 混合回歸3.1 方法與數(shù)據(jù)來源.3.2 變量選取 杠桿率 總負(fù)債/市值* 短期債務(wù)比 一年內(nèi)到期的債務(wù)/總債務(wù) 生長時機 市值*/帳面價值 固定資產(chǎn)比率 固定資產(chǎn)凈值/總資產(chǎn) 盈利才干 總資產(chǎn)凈利潤率.3.2 變量選取cont 公司規(guī)模 ln總資產(chǎn) 異常收益 每年每股收益的變化量/上年度末股價 盈利動搖率 主營業(yè)務(wù)收入的規(guī)范差/主營業(yè)務(wù)收入的均值 非債務(wù)稅避 上一年度虧損(1)，否(0) 實踐稅率 所得稅/所得稅+稅后凈利.3.2 變量選取cont變量統(tǒng)計描畫.3.2 變量選取cont變量相關(guān)系數(shù)矩陣.4. 結(jié)果與檢驗 4.1 實證結(jié)果.4.1 實證結(jié)果cont短期債務(wù)對杠桿率的綜合影響：生長時機對杠桿率的綜合影響：.4.1 實證結(jié)果cont信譽程度對短期債務(wù)的凈影響資產(chǎn)規(guī)模高于平均值資產(chǎn)規(guī)模低于平均值.4.2 穩(wěn)定性檢驗檢驗1：.4.2 穩(wěn)定性檢驗cont檢驗2：.4.2 穩(wěn)定性檢驗cont檢驗3：.5.結(jié)論與政策建議 我國上市公司存在“投資缺乏問題，該問題導(dǎo)致了最優(yōu)杠桿率的下降 縮短債務(wù)期限可以緩解“投資缺乏問題對杠桿率的負(fù)影響，但缺乏以抵消該負(fù)作用 絕大多數(shù)公司，無論其信譽程度如何、規(guī)模大小，縮短債務(wù)期