中級財務(wù)管理-第五章投資管理(上)課件

1、第五章 投資管理（上） 該章的基本要求與基本知識點了解投資的內(nèi)涵、目標和分類；掌握項目投資的現(xiàn)金流量的分析；理解項目投資的財務(wù)評價指標，并能靈活運用這些指標進行項目投資的決策2022/7/141第一節(jié) 投資管理概述投資：企業(yè)為獲取未來的不確定性收益而投放資金的經(jīng)濟行為。投資目標：獲利、擴張、分散風(fēng)險、控制投資的分類： 按投資行為介入程度：直接投資、間接投資按投資對象：實物投資、金融投資按投資方向：對內(nèi)投資、對外投資2022/7/142第二節(jié) 項目投資的內(nèi)涵項目投資：以特定項目為對象，直接參與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。項目投資特點：投資金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險高2

2、022/7/143項目投資程序： 事前階段投資項目的提出、評價與決策事中階段投資項目的實施與監(jiān)控事后階段投資項目的事后審計與評價2022/7/144一、項目投資的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：投資項目在其計算期內(nèi)發(fā)生與項目投資決策相關(guān)的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量。 項目投資決策中，以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎(chǔ)進行評價，原因是：有利于考慮貨幣時間價值更符合客觀實際考慮了項目投資的逐步回收問題第三節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析 2022/7/145 現(xiàn)金流量的分類：現(xiàn)金流入量CI （Cash Inflows)現(xiàn)金流出量CO (Cash Outflows)凈現(xiàn)金流量NCF （Net Cash Flow）凈現(xiàn)金流量=

3、該年現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 2022/7/146二、項目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容初始現(xiàn)金流量：包括投資前費用、設(shè)備購置安裝費用、建筑工程費、營運資金的墊支、原有固定資產(chǎn)的變價凈收入等營業(yè)現(xiàn)金流量（NCF） （P107）年稅后現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =凈利潤+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量：一般為現(xiàn)金流入量，包括固定資產(chǎn)殘值收入、收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金、停止使用的土地的變價收入2022/7/147三、項目投資現(xiàn)金流量的估算教材P109 【例5-1】、【例5-2】教材P110 【例5-3】 教材P111 【例5-4】 基本原則：只有差量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)流量不能忽視機會成本；應(yīng)考慮項目實施產(chǎn)生

4、的間接影響2022/7/148思考題1：企業(yè)擬購建一固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次投入全部資金1000萬元，建設(shè)期1年，使用壽命10年，按直線法折舊，期末有100萬元殘值。投入使用后，預(yù)計每年的營業(yè)收入增加700萬，付現(xiàn)營業(yè)成本增加400萬元。該企業(yè)所得稅稅率為30%。估算該項目現(xiàn)金流量。參考答案：NCF0=-1000萬；NCF2-10+237萬；NCF11+337萬2022/7/149第四節(jié) 項目投資的財務(wù)評價指標 財務(wù)評價指標體系靜態(tài)評價指標動態(tài)評價指標投資回收期投資利潤率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率2022/7/1410一、項目投資的靜態(tài)評價指標（一）投資利潤率投資利潤率（ROI，Rat

5、e of Investment），是指投資項目預(yù)期的年平均利潤與總投資額的比率。計算方法：決策原則：投資利潤率大于基準收益率，則項目可行；應(yīng)選擇利潤率高的項目（正指標）2022/7/1411（二）靜態(tài)投資回收期回收期（PP，Payback Period）是指通過項目的凈現(xiàn)金流量來收回初始投資所需要的時間，一般以年為單位。計算方法原始投資一次投出，每年現(xiàn)金流入量相等： 投資回收期=投資總額/每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金流入量不等或投資分次投入：累計法2022/7/1412項 目012345NCF累計NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -

6、12973 62782 49809 78972 128781教材P113 【例5-5】思考題2：計算投資回收期2022/7/1413【例】有兩個備選方案，其各自的現(xiàn)金流量如下表所示（單位：元），試分別計算兩個方案的投資回收期和投資利潤率。 時間項目 0123A項目-6 0003 000 3 0003 000B項目-6 0004 0003 0002 0002022/7/1414解：（1）兩個項目的投資回收期： A項目由于每年的NCF相等，可以直接套用公式，即： B項目每年的NCF不等，則需逐年累計各年NCF：年份0123年現(xiàn)金凈流量-6 0004 0003 0002 000累計現(xiàn)金凈流量-6 0

7、00-2 0001 0003 0002022/7/1415（2）兩個項目的投資利潤率： 顯然，據(jù)此我們無法據(jù)此做出選擇，因為兩個項目的平均報酬率都是50%。2022/7/1416決策原則：投資回收期小于基準回收期時，該項目可行應(yīng)選擇回收期短的項目（反指標）評價：優(yōu)點：簡單缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險；沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量2022/7/1417【例】有兩個備選項目，現(xiàn)金流量如下： 顯然，兩個項目的回收期相同，都是兩年。此時，如果用回收期來評價，似乎兩者不相上下，但實際上乙方案明顯優(yōu)于甲方案。 年份01234甲方案-100004000600060001000乙方案-1000040

8、006000600080002022/7/1418【例】有兩個備選項目，現(xiàn)金流量如下： 顯然，兩個項目的回收期相同，都是兩年。此時，如果用回收期來評價，似乎兩者不相上下，但實際上乙方案明顯優(yōu)于甲方案。 年份01234甲方案-100002000800060008000乙方案-1000080002000600080002022/7/1419二、項目投資的動態(tài)評價指標（一）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是指整個壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。計算：決策原則：NPV0，項目可行NPV大的方案優(yōu)于NPV小的方案（正指標）2022/7/1420【例】設(shè)某項目的稅后現(xiàn)金流量如下： 若企業(yè)要求的報酬率為10%，則項

9、目的凈現(xiàn)值為：年份0123現(xiàn)金流量-100004000450052002022/7/1421（二）凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率（NPVR）是指項目的凈現(xiàn)值與投資總額現(xiàn)值的比率。計算方法：決策原則：NPVR大于零，項目可行；NPVR越大，項目較優(yōu)（正指標）2022/7/1422（三）獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)（PI)，指項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值的比率。計算方法：決策原則：PI1，投資項目可行互斥方案，在保證PI1的條件下，選擇凈現(xiàn)值最大的方案2022/7/1423 獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率【例】某項目的稅后現(xiàn)金流量如下，該項目的獲利指數(shù)是多少？年份0123現(xiàn)金流量-10000400045

10、0052002022/7/1424（四）內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)：是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。計算方法：插值法決策原則：IRR高于項目預(yù)定的資本成本，項目可行互斥項目，IRR高的方案比IRR低的方案好2022/7/1425插值法： 教材P117 【例5-6】思考題3：某投資方案，當折現(xiàn)率為16%時，其凈現(xiàn)值為338元；當折現(xiàn)率為18%時，其凈現(xiàn)值為-22元。求方案的內(nèi)含報酬率？2022/7/1426【練習(xí)題】設(shè)某項目的稅后現(xiàn)金流量如下（單位：千元），要求：計算其內(nèi)部收益率。若企業(yè)要求的最低報酬率為15%，對是否投資該項目作出決策。 年份012345現(xiàn)金流量-10000320032003

11、200320032002022/7/1427解：由于甲項目每年的NCF相等，故可先計算年金現(xiàn)值系數(shù)，即： 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當期數(shù)為5，系數(shù)值與3.125相近的兩個貼現(xiàn)率是： r1 ： 18% 3.127 r2 ： 20% 2.991 利用線性插值法，即可得： 所以，該項目可行。2022/7/1428（五）貼現(xiàn)回收期天天公司的投資項目現(xiàn)金流量狀況見下表，假定折現(xiàn)率為10%。年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049

12、-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 （年）2022/7/1429第五節(jié) 項目投資財務(wù)決策（P123） 一、獨立項目決策總結(jié)：投資方案的評價指標動態(tài)指標：凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率NPVR0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRR行業(yè)基準收益率i靜態(tài)指標：投資回收期標準投資回收期 投資收益率基準平均報酬率 2022/7/1430對獨立項目財務(wù)可行性的界定：完全具備可行性：動態(tài)、靜態(tài)指標均可行基本具備可行性：動態(tài)指標可行、靜態(tài)不可行基本不具備可行性：靜態(tài)指標可行、動態(tài)不可行完全不具備可行性：動態(tài)、靜態(tài)指標均不可行可行性評價與決策關(guān)系：

13、只有完全具備或基本具備：接受 完全不具備或基本不具備：拒絕 2022/7/1431思考題4：某項目的稅后現(xiàn)金流量如下: （1）計算該項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率、投資回收期、投資利潤率。（2）評價該項目的財務(wù)可行性。項 目012345各年凈現(xiàn)金流量（萬元）-17 +4 +5 +7 +6 +8 2022/7/1432本章練習(xí)題：甲企業(yè)擬建造一生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計建設(shè)期為1年，所需原始投資100萬元于建設(shè)起點一次投入。該設(shè)備預(yù)計使用壽命4年，固定資產(chǎn)殘值忽略不計，采用直線法折舊。該設(shè)備投產(chǎn)后每年增加凈利潤30萬元。適用的行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%。要求：（1）計算項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量

14、；（2）計算該項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和回收期；(P/A,10%,4)=3.17；(P/F,10%,2)=0.856（3）用凈現(xiàn)值評價該投資項目的財務(wù)可行性。 2022/7/1433【參考答案】（1）第0年凈現(xiàn)金流量（NCF0）-100（萬元） 第1年凈現(xiàn)金流量（NCF1）0（萬元） 經(jīng)營期每年折舊額（100-4）/425（萬元） 經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量（NCF2-5）302555萬元（2）凈現(xiàn)值-10055（P/A,10%,4）（P/F,10%,2） 27.75（萬元） 凈現(xiàn)值率27.75/1000.27 獲利指數(shù)1凈現(xiàn)值率1.27 回收期1100/55 2.82年（3）因為凈現(xiàn)值大于

15、0，故該投資方案可行。2022/7/1434二、互斥項目決策1、凈現(xiàn)值法：原始投資相同且項目計算期相等時，可選擇凈現(xiàn)值大的作為最優(yōu)方案。教材P125【例5-9】2、凈現(xiàn)值率法：可選擇凈現(xiàn)值率大的作為最優(yōu)方案。在方案原始投資相同的情況下，采用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法的選擇結(jié)論是一致的。2022/7/1435思考題5：大洋公司現(xiàn)有資金100萬元，可用于固定資產(chǎn)項目投資，有A、B、C、D四個相互排斥的備選方案可供選擇，這四個方案投資總額均為100萬元，項目計算期均為6年，貼現(xiàn)率為10，現(xiàn)經(jīng)計算: NPVA8.1253萬元 IRRA13.3 NPVB12.25萬元 IRRB16.87 NPVC2.12萬元

16、 IRRC8.96 NPVD10.36萬元 IRRD15.02要求：決策哪一個投資方案最優(yōu)？2022/7/14363、差額投資內(nèi)部收益率法：適用原始投資不同，項目計算期相同的互斥方案比較決策。IRR：以差額現(xiàn)金凈流量（通常投資額大的方案減投資額小的方案）計算的IRR。 決策原則：IRR基準收益率，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案優(yōu)。教材P125 【例5-10】2022/7/1437思考題6：大洋公司有甲、乙兩個投資方案（假設(shè)均為起點一次投入、投產(chǎn)）可供選擇，甲方案投資額150萬元，110年現(xiàn)金流量均為29.29萬元；乙方案投資額100萬元，110年現(xiàn)金流量均為20.18萬元，行業(yè)基

17、準折現(xiàn)率為10。計算差量現(xiàn)金流量NCF及差額內(nèi)部收益率IRR，用差額投資內(nèi)部收益率法作出比較投資決策。2022/7/14384、年等額凈回收額法：適用原始投資不同，項目計算期也不相同的互斥方案比較決策。年等額凈回收額（NA）的計算：決策原則：選擇年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)。教材P126 【例5-11】2022/7/1439三、投資項目組合的決策決策原則：收益一定時風(fēng)險最小，風(fēng)險一定時收益最大。 決策方法：在一定的資源條件限制下，選擇決策指標最優(yōu)的投資組合選擇決策指標（凈現(xiàn)值或獲利指數(shù)）計算每個項目的該指標并進行取舍在限制條件下，計算各可能組合的該指標選擇最佳投資組合2022/7/1440計

18、算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)各種可行組合的凈現(xiàn)值合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合 1.資本限額決策凈現(xiàn)值法的步驟2022/7/1441投資項目原始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)3601.6216B2401.65156C4500.97-13.5D3001.2884E6001.45270教材P127【例5-12】思考題7：某公司投資資本900萬，可供投資項目五個，試用凈現(xiàn)值確定最佳投資組合。2022/7/1442計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)各種可行組合的加

19、權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大投資組合 2.資本限額決策獲利指數(shù)法的步驟2022/7/1443 窮舉法列出滿足資本限額的各種組合，并計算加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠磕彻居形鍌€彼此獨立的項目A、B、C、D、E供選擇，公司的初始投資限額為400000元。詳情見表：投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000未用部分資金獲利指數(shù)看作1 2022/7/1444項目組合初始投資加權(quán)平均獲利指

20、數(shù)凈現(xiàn)值合計優(yōu)先級排序A1200001.1686700013AB2700001.3671466003AD2450001.2218800010AE2200001.2138500011ABD3950001.4201675001ABE3700001.4121645002ADE3450001.2661060007B1500001.1997950012BD2750001.2521005008BE2500001.240975009BDE3750001.2971185005C3000001.2781110006CE4000001.3231290004D1250001.0532100015DE2250001.

21、0983900014E1000001.0451800016最優(yōu)方案ABD。若A、B為互斥方案，最優(yōu)方案是什么？2022/7/1445第六節(jié) 投資決策實務(wù)一、固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法基本步驟：求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；根據(jù)各期現(xiàn)金流量，計算凈現(xiàn)值；若凈現(xiàn)值0，則選方案A；否則，選方案B。2022/7/1446【例5-6-1】某公司考慮用一臺新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，公司所得稅稅率33%，資金成本為10%，不考慮營業(yè)稅的影響，其他情況見表5-1，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。2022/7/1447項目舊設(shè)備新設(shè)備原價5000

22、070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44預(yù)計殘值07000目前變現(xiàn)價值2000070000每年銷售收入4000060000每年付現(xiàn)成本2000018000每年折舊額：直線法年數(shù)總和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年50006300表5-1 設(shè)備更新的相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：元2022/7/1448 表52 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20000200002000020000付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000折舊額（3）202001390076001300稅前利潤（4）(1)-(

23、2)-(3)180081001440020700所得稅（5）594267347526831稅后凈利(6)12065427964813869營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 2022/7/1449表53 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169終結(jié)現(xiàn)金流量7000現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元，應(yīng)進行更新。（2）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量20

24、22/7/14502. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)等進行直接比較。為了使各項指標具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。【例5-6-2】上例中，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。其他資料不變。 2022/7/1451 表54 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元項目舊設(shè)備（1-4年）新設(shè)備（1-8年）銷售收入（1）4000045000付現(xiàn)成本（2）2000018000折舊額（3）50008750稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)15000

25、18250所得稅（5）49506022.5稅后凈利(6)1005012227.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(1)-(2)-(5)1505020977.5 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 7502022/7/1452表55 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-20000-70000營業(yè)凈現(xiàn)金流量1505020977.5終結(jié)現(xiàn)金流量00 現(xiàn)金流量-2000015050-7000020977.52022/7/1453（1）直接使用凈現(xiàn)值法結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)正確嗎？該結(jié)論是錯誤的，兩個方案使用壽命不同，不能進行直接比較 2022/7/1454（2）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法 ）將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。上例中，使用壽命的最小公倍數(shù)8年，使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 0 4 8 NPV=