企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)估 (2)ppt課件

1、 第八章 企業(yè)價(jià)值與商譽(yù)評(píng)價(jià)學(xué)習(xí)目的了解企業(yè)的性質(zhì)及企業(yè)價(jià)值的決議要素，掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的特點(diǎn)。了解企業(yè)評(píng)價(jià)的范圍。掌握客觀估價(jià)法的運(yùn)用范圍及優(yōu)缺陷。重點(diǎn)掌握折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的運(yùn)用。了解期權(quán)估價(jià)法的有關(guān)概念及其運(yùn)用。.8.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)及其特點(diǎn) 8.1.1 企業(yè)及企業(yè)價(jià)值.8.2企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的范圍界定普通而言，企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)比絕大部分單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)價(jià)的范圍界定要復(fù)雜一些，因此也就要求評(píng)價(jià)人員須格外謹(jǐn)慎、細(xì)致。企業(yè)評(píng)價(jià)的范圍至少包括以下兩個(gè)層次：第一，企業(yè)資產(chǎn)范圍的界定，我們稱之為企業(yè)評(píng)價(jià)的普通范圍的界定，主要以產(chǎn)權(quán)為根據(jù)劃分。第二，企業(yè)有效資產(chǎn)的界定，我們稱之為企業(yè)評(píng)價(jià)詳細(xì)范圍的界定，普通以資產(chǎn)的獲

2、利性為根據(jù)確定。 .8.2.1企業(yè)評(píng)價(jià)的普通范圍從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)評(píng)價(jià)的普通范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體本身占用及運(yùn)營(yíng)的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)益所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。在詳細(xì)界定企業(yè)評(píng)價(jià)的資產(chǎn)范圍時(shí)，應(yīng)根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)展：.(1)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)價(jià)懇求報(bào)告及上級(jí)主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評(píng)價(jià)范圍。(2)企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的評(píng)價(jià)范圍。 (3)涉及國(guó)有資產(chǎn)的企業(yè)評(píng)價(jià)，可參照其評(píng)價(jià)立項(xiàng)書中劃定的范圍進(jìn)展。.8.2.2 企業(yè)評(píng)價(jià)的詳細(xì)范圍 企業(yè)評(píng)價(jià)的詳細(xì)范圍，是指評(píng)價(jià)人員詳細(xì)實(shí)施評(píng)價(jià)的資產(chǎn)范圍，即有效資產(chǎn)范圍。它是

3、在評(píng)價(jià)的普通范圍的根底上，經(jīng)合理必要的重組后的評(píng)價(jià)范圍。前面曾經(jīng)提到，企業(yè)的價(jià)值及其高低決議于企業(yè)的獲利才干，而企業(yè)的獲利才干是企業(yè)中有效資產(chǎn)共同作用的結(jié)果。將企業(yè)中的有效資產(chǎn)與非有效資產(chǎn)進(jìn)展合理必要的劃分，是進(jìn)展企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的重要前提。. 在劃定企業(yè)評(píng)價(jià)的詳細(xì)范圍時(shí)，應(yīng)留意以下幾點(diǎn)： 1對(duì)于在評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)一時(shí)難以界定的產(chǎn)權(quán)或因產(chǎn)權(quán)糾紛暫時(shí)難以得出結(jié)論的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)，暫不列入企業(yè)評(píng)價(jià)的資產(chǎn)范圍。 2產(chǎn)權(quán)界定范圍內(nèi)，對(duì)企業(yè)中存在的消費(fèi)才干閑置或浪費(fèi)，以及某些部分資產(chǎn)的功能與整體企業(yè)的總體功能不一致等情況，按照成效原那么，應(yīng)提示委托方進(jìn)展企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評(píng)價(jià)的詳細(xì)范圍，以防止呵斥委

4、托人的權(quán)益損失。. 企業(yè)的資產(chǎn)重組主要有兩種方式：一是“資產(chǎn)剝離，即將企業(yè)的閑置資產(chǎn)、無效資產(chǎn)在進(jìn)展企業(yè)評(píng)價(jià)以前剝離出去，不列入企業(yè)評(píng)價(jià)的范圍。二是對(duì)企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營(yíng)才干的“填平補(bǔ)齊，即針對(duì)影響企業(yè)消費(fèi)運(yùn)營(yíng)才干的薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)展必要的改良，以保證企業(yè)消費(fèi)的協(xié)調(diào)和平衡，使企業(yè)構(gòu)成一個(gè)完好的消費(fèi)才干和獲利才干的載體。應(yīng)留意的是，不論是資產(chǎn)剝離，還是“填平補(bǔ)齊，都應(yīng)以企業(yè)正常的設(shè)計(jì)消費(fèi)運(yùn)營(yíng)才干為限，不可以人為地減少或擴(kuò)展企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)才干和獲利才干。.8.3 企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法客觀估價(jià)法自1985年經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格萊尼(Modigliane)和米勒(Miller)提出企業(yè)總價(jià)值的公式以來，有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的

5、著述日見豐富。綜觀西方企業(yè)管理界所用的企業(yè)估價(jià)方法，根本上可以分為兩類：一類是憑實(shí)際閱歷作出定性的約略估計(jì)；另一類那么是根據(jù)某種實(shí)際或模型，經(jīng)過推導(dǎo)出來的公式定量地計(jì)算企業(yè)價(jià)值。.前者包 括調(diào)整賬面價(jià)值法和直接比較法，有比較常見的客觀根據(jù)，所以我們把這一類方法統(tǒng)稱為客觀估價(jià)法。后者主要是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和期權(quán)估價(jià)法，由于這類方法需求估價(jià)者把對(duì)未來的預(yù)期納入估價(jià)的過程予以思索，帶有很強(qiáng)的客觀判別，所以我們稱之為客觀估價(jià)法。這類方法有很強(qiáng)的實(shí)際支撐，運(yùn)用最廣。.8.3.1 調(diào)整賬面價(jià)值法 調(diào)整賬面價(jià)值法是經(jīng)過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的工程逐個(gè)調(diào)查、評(píng)價(jià)，然后加總評(píng)價(jià)企業(yè)的總價(jià)值。 通常的做法是用估計(jì)的重置本

6、錢取代各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面凈值。 基于一個(gè)公司的價(jià)值是公司一切的投資人對(duì)于公司資產(chǎn)要求權(quán)價(jià)值的總和這一認(rèn)識(shí)，人們最初是根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表來評(píng)價(jià)一個(gè)公司價(jià)值的，即把投資人要求權(quán)的賬面價(jià)值，包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股的價(jià)值直接相加。. 這種方法由于沒有思索通貨膨脹、技術(shù)提高引起資產(chǎn)功能性貶值的影響，尤其是沒有思索組織資本的價(jià)值，因此不能準(zhǔn)確反映公司的市場(chǎng)價(jià)值。 最明顯的例子是絕大多數(shù)股票公開上市公司的普通股每股賬面價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)錢大相徑庭。比如，1998年3月中旬，IBM公司的股票市值是其賬面凈值的4.96倍，微軟公司此項(xiàng)比例更高，其股票市值是其賬面凈值的18.47倍。.組織資本這一概念最早由摩納爾

7、和夏皮羅提出，代表著由于將職員、客戶、供應(yīng)商和管理者組織在一同，構(gòu)成一個(gè)協(xié)調(diào)的一致體所產(chǎn)生的價(jià)值。. 為了根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)公司價(jià)值，人們就運(yùn)用公司資產(chǎn)的重置本錢來替代賬面價(jià)值。 一項(xiàng)資產(chǎn)的重置本錢是在現(xiàn)時(shí)條件下重新購(gòu)置或建造與被評(píng)價(jià)資產(chǎn)功能一樣或類似的新資產(chǎn)的支出減去被評(píng)價(jià)資產(chǎn)的各項(xiàng)損耗和貶值的價(jià)值。顯而易見，重置本錢思索了通貨膨脹和技術(shù)提高對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響，因此使得調(diào)整后的資產(chǎn)賬面價(jià)值更加近似于市場(chǎng)價(jià)值。.但是，調(diào)整賬面價(jià)值法只能根據(jù)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的重置本錢進(jìn)展企業(yè)價(jià)值的調(diào)整，依然忽略了組織資本，而組織資本在繼續(xù)運(yùn)營(yíng)假設(shè)下通常是公司價(jià)值的一個(gè)重要組成部分，高科技公司和效力性公司尤其

8、如此。因此，在許多情況下，調(diào)整賬面價(jià)值法顯得很不適用。.8.3.2 直接比較法p348直接比較法是根據(jù)替代原理，選擇可比較企業(yè)的定價(jià)來評(píng)價(jià)待估企業(yè)價(jià)值。這種定價(jià)可運(yùn)用某一共同變量(通常是收益目的)如盈利、現(xiàn)金流量或者營(yíng)業(yè)收入等予以規(guī)范化，所以又稱為以盈利為根底的估價(jià)法(Earningsbased Approaches)。這一估價(jià)法最常見的方式是以行業(yè)平均市盈率(PE Ratios)為根據(jù)，經(jīng)對(duì)同行業(yè)上市公司與被估企業(yè)的相關(guān)要素進(jìn)展對(duì)比分析得出被評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。.市盈率是上市公司每股股票價(jià)錢與其年收益額之比。市盈率被較常用于估價(jià)是由于：第一，它反映了普通股票市場(chǎng)價(jià)錢與企業(yè)報(bào)告盈利之間的相關(guān)關(guān)系。第

9、二，對(duì)于絕大多數(shù)股票而言，市盈率計(jì)算簡(jiǎn)單，獲取渠道較多，便于比較。第三，市盈率包含的內(nèi)容較充實(shí)，可以包含企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)、當(dāng)期盈利與期望未來盈利的差別、不同的會(huì)計(jì)政策等等。.經(jīng)過對(duì)市盈率的思索，可以了解市場(chǎng)價(jià)錢與報(bào)告利潤(rùn)之間的關(guān)系，從而能簡(jiǎn)便地對(duì)企業(yè)的價(jià)值予以估計(jì)。在存在著大量可比較企業(yè)且市場(chǎng)可正確定價(jià)的情況下，這種估價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)尤其明顯。.運(yùn)用直接比較法的根本思緒是：首先從證券買賣所中搜集與被評(píng)價(jià)企業(yè)一樣或類似或同類型的上市公司，包括行業(yè)、產(chǎn)品構(gòu)造、消費(fèi)規(guī)模等方面的條件大致接近的企業(yè)的資料，把上市公司的股票價(jià)錢按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同口徑的市盈率。. 不同的收益額口徑有：稅前無負(fù)

10、債凈現(xiàn)金流量、無負(fù)債凈現(xiàn)金流量、凈利潤(rùn)等。其次，分別以各口徑市盈率相對(duì)應(yīng)的口徑計(jì)算被評(píng)價(jià)企業(yè)的收益額。再次，以上市公司各口徑的市盈率乘以被評(píng)價(jià)企業(yè)相對(duì)口徑的收益額，得到一組被評(píng)價(jià)企業(yè)的初步價(jià)值。最后，對(duì)于該組按不同口徑市盈率計(jì)算出來的企業(yè)價(jià)值分別給出權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算出企業(yè)整體價(jià)值。.值得留意的是，在利用上市公司的市盈率作為乘數(shù)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)，還必需做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以剔除被評(píng)價(jià)企業(yè)與上市公司間的差別。其中，企業(yè)變現(xiàn)才干是上市公司與被估企業(yè)之間的重要差別，也就是說，上市公司具有較好的變現(xiàn)才干，而被評(píng)價(jià)企業(yè)相比之下差距較大，變現(xiàn)才干差別必需表達(dá)在評(píng)價(jià)值中，其他的差別也必需作出恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整，保證評(píng)價(jià)值趨

11、于合理。.8.4 企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法客觀估價(jià)法8.4.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法p356 第2章我們?cè)?jīng)引見過收益現(xiàn)值法，我們說收益現(xiàn)值法是將資產(chǎn)的未來預(yù)期收益折成現(xiàn)值借以確定被評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法與收益現(xiàn)值法的根本原理完全一致，只不過前者強(qiáng)調(diào)以現(xiàn)金流量作為收益目的。. 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，價(jià)值是期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金及現(xiàn)金流量是價(jià)值的最終源泉。該方法的普通模型為：式中：v企業(yè)價(jià)值； CFt第t期的現(xiàn)金流量； r折現(xiàn)率。. 從上式中可看出，要運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，必需處理兩個(gè)現(xiàn)實(shí)的難題：第一，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量；第二，確定一個(gè)適宜的折現(xiàn)率。這是兩個(gè)極富挑戰(zhàn)性的問題。.8.4.1.1 現(xiàn)金流量及

12、其預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的重要程序之一，也是價(jià)值評(píng)價(jià)獲得理想結(jié)果的主要依托之一。同時(shí)，現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)也是一項(xiàng)難度很大、復(fù)雜程度很高的任務(wù)。在這一任務(wù)中，估價(jià)人員應(yīng)主要處理以下三個(gè)問題：第一，明確企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中現(xiàn)金流量的內(nèi)容；第二，了解現(xiàn)金流量在未來預(yù)測(cè)期內(nèi)的變動(dòng)特征；第三，科學(xué)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量。. 未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 企業(yè)的價(jià)值取決于未來現(xiàn)金流量，而不是歷史上的現(xiàn)金流量。因此，評(píng)價(jià)人員必需預(yù)測(cè)從評(píng)價(jià)年度開場(chǎng)到未來足夠長(zhǎng)時(shí)期的有關(guān)數(shù)據(jù)以確定未來的現(xiàn)金流情況。 如何預(yù)測(cè)？普統(tǒng)統(tǒng)行的做法是，對(duì)前期超凡增長(zhǎng)階段的現(xiàn)金流量，逐年詳細(xì)預(yù)測(cè)，對(duì)后期的繼續(xù)價(jià)值，那么以前期最后幾年的情況為根底確定。前期超凡增

13、長(zhǎng)階段現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，可經(jīng)過企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方案來實(shí)現(xiàn)。. 按照西方企業(yè)慣例，運(yùn)營(yíng)方案普通按5年的時(shí)間跨度編制。在5年期運(yùn)營(yíng)方案中，詳細(xì)內(nèi)容由先而后逐漸由細(xì)致而粗略。運(yùn)營(yíng)方案普通由企業(yè)目的、企業(yè)運(yùn)營(yíng)范圍、企業(yè)目的、企業(yè)戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)環(huán)境及產(chǎn)業(yè)方案等所組成。 經(jīng)過企業(yè)運(yùn)營(yíng)方案的分析，我們可對(duì)企業(yè)未來一定時(shí)期的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況有一個(gè)大致的把握。在此根底上，參照企業(yè)運(yùn)營(yíng)方案中的財(cái)務(wù)方案，我們可以對(duì)企業(yè)未來一定時(shí)期的現(xiàn)金流量及其相關(guān)信息加以預(yù)測(cè)。. 在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，特別要留意做好銷售預(yù)測(cè)，這是現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的根底和前提，由于運(yùn)營(yíng)活動(dòng)帶來現(xiàn)金流量的主要源泉即是銷售產(chǎn)品和勞務(wù)所獲得的營(yíng)業(yè)收入。但是，預(yù)測(cè)銷售收入往往也

14、是最困難的一項(xiàng)任務(wù)。. 進(jìn)展銷售顛預(yù)測(cè)應(yīng)注童以下幾個(gè)問題： 第一，評(píng)價(jià)師首先要對(duì)待評(píng)價(jià)的公司進(jìn)展深化詳細(xì)的了解，包括公司所在的行業(yè)，公司的產(chǎn)品，公司與客戶、供應(yīng)商及效力商的關(guān)系，公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)。. 第二，銷售的預(yù)測(cè)應(yīng)該與公司的以往表現(xiàn)和行業(yè)的歷史情況相符合。 一個(gè)公司的開展經(jīng)常會(huì)出乎人們的預(yù)料之外，所以，未來的情況能夠不同于過去的情況，過去的情況并非是預(yù)測(cè)未來的最好的根據(jù)。但是，假設(shè)沒有特殊的理由，評(píng)價(jià)師按照與歷史情況顯著不同的預(yù)測(cè)做價(jià)值評(píng)價(jià)是令人疑心的，特別是那種改動(dòng)過去趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。.因此，銷售的預(yù)測(cè)應(yīng)建立在公司以往的表現(xiàn)和行業(yè)歷史情況這一根底上。假設(shè)評(píng)價(jià)師的預(yù)測(cè)中出現(xiàn)趨勢(shì)的改動(dòng)，就

15、應(yīng)該描畫出相應(yīng)的促成這一改動(dòng)的各種必要的行為。. 第三，銷售預(yù)測(cè)和依賴于銷售的某些工程的預(yù)測(cè)應(yīng)該具有內(nèi)在的一致性。 銷售預(yù)測(cè)與其他一些現(xiàn)金流量工程的預(yù)測(cè)往往是相互關(guān)聯(lián)的。其他現(xiàn)金流量工程的預(yù)測(cè)即使不是從銷售預(yù)測(cè)中直接推導(dǎo)出來的，也一定與銷售預(yù)測(cè)堅(jiān)持一致。比如，假設(shè)沒有顯著的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本的大幅度添加，銷售量的高速增長(zhǎng)通常是難以實(shí)現(xiàn)的。.因此，假設(shè)一項(xiàng)評(píng)價(jià)預(yù)測(cè)出銷售收入快速增長(zhǎng)，而沒有相關(guān)資本支出的添加就是值得疑心的。另外，本錢也應(yīng)該與銷售有著合理的關(guān)系。隨著銷售量的添加，單位產(chǎn)品的本錢自然會(huì)下降的趨勢(shì)假設(shè)并不見得正確，除非在該行業(yè)中，評(píng)價(jià)師確實(shí)發(fā)現(xiàn)有壓服力的證據(jù)存在這樣的情況。. 企業(yè)前期的預(yù)期現(xiàn)金流量的測(cè)算可以經(jīng)過以上引見的一些詳細(xì)方法來進(jìn)展，但對(duì)于后期繼續(xù)運(yùn)營(yíng)期間的現(xiàn)金流量，那么難以用詳細(xì)的測(cè)算方法測(cè)算。 可行的方法是，在企業(yè)前期預(yù)期現(xiàn)金流量測(cè)算的根底上，從中找出企業(yè)現(xiàn)金流量變化的取向和趨勢(shì)，并借助某些手段，諸如采用假設(shè)的方式來把握企業(yè)未來長(zhǎng)期現(xiàn)金流量變化的區(qū)間和趨勢(shì)。.比較常用的假設(shè)是堅(jiān)持假設(shè)，即假定企業(yè)未來假設(shè)干年以后各年的現(xiàn)金流量程度維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的程度上不變。