財務(wù)管理投資分析課件

1、第三章 固定資產(chǎn)投資決策第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的概念 指一個投資項目引起的公司現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量?！艾F(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，還包括各種非貨幣資金的變現(xiàn)價值。包括：1，現(xiàn)金流出量2，現(xiàn)金流入量3，現(xiàn)金凈流量1，現(xiàn)金流出量 包括：購置該生產(chǎn)線的價款； 墊支的流動資金； 其他相關(guān)費用支出。2，現(xiàn)金流入量 包括：營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入付現(xiàn)成本 =銷售收入（銷售成本-折舊） =（銷售收入銷售成本）+折舊 =利潤+折舊 殘值收入； 收回墊支的流動資金。3，現(xiàn)金凈流量 當現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量時，凈流量為正值。 當現(xiàn)金流入量0的方案；多個互斥方案中，選擇NPV最大者為最優(yōu)。計算步驟：

2、1）計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量2）計算未來報酬的總現(xiàn)值3）計算凈現(xiàn)值0 1 2 3 4 nCI1 CI2 CI3 CI4 CInCO1 CO2 CO3 COn P0P=F/(1+i)0 1 2 3 4 51402050000書例A方案現(xiàn)金流量圖 A方案每年現(xiàn)金流入量相等，可按年金求現(xiàn)值（AP）的公式計算 NPV（A）=A（P/A,10%,5）-P0 =140203.791-50000 =3150可查年金現(xiàn)值系數(shù)表01234 5A方案稅后利潤4020- -折舊10000- -現(xiàn)金流量5000014020- -B方案稅后利潤10050103851072011055 11390折舊10500- -現(xiàn)金

3、流量7500020550208852122021555 4439020550414356265584210B方案現(xiàn)金流量圖 0 1 2 3 4 57500020550 20885 21220 21555 44390B方案現(xiàn)金流入量現(xiàn)值計算表年份 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 20550 0.909 18680 20885 0.826 17251 21220 0.751 15936 21555 0.683 14722 44390 0.621 27566合計 94155B方案各年現(xiàn)金凈流量不相等，分別求出每一筆未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(FP)，然后加以匯總。NPV（B）=20550(P/F,10%,1)

4、+20885(P/F,10%,2) +21220(P/F,10%,3) +-75000 =94155-75000=19155 2，利潤指數(shù)法 未來報酬總現(xiàn)值 利潤指數(shù)=初始投資額 決策原則：單方案決策中，當NPI1時，接受方案；多方案決策中，選擇NPI最大的方案為最優(yōu)。計算步驟：1）計算未來報酬的總現(xiàn)值2）計算利潤指數(shù)NPV（A）=53150/50000 =1.06NPV（B）=94155/75000 =1.26 3，內(nèi)含報酬率法 是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。即計算 時的投資報酬率i。內(nèi)含報酬率的計算用如下方法 如果各年的凈現(xiàn)金流量相等，則按如下步驟 1）計算年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額

5、/年凈現(xiàn)金流量 2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。 3）據(jù)上述貼現(xiàn)率和已求得年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則 1）先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如為正數(shù)，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再測算；如為負數(shù)，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再測算。如此反復(fù)，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近零的兩個貼現(xiàn)率。 2）據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率在用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。 決策原則：單方案決策時，如計算出的i公司資本成本或期望報酬率，則可行；多方案決策時，則選擇i超過最多的方案。第三節(jié) 固定資產(chǎn)投資實例分析 一、固定

6、資產(chǎn)更新決策 二、投資期決策 *三、資本限量決策 *四、投資開發(fā)時期決策一、固定資產(chǎn)更新決策 1，使用年限相等項目的更新決策 2，使用年限不等項目的更新決策 3，購買或租賃的決策二、投資期決策 1，差量分析法 2，凈現(xiàn)值法1，使用年限相等項目的更新決策例 舊設(shè)備：購置成本8萬元，已用4年，預(yù)計還可使用4年，已提折舊4萬元，無殘值；年銷售收入10萬，年付現(xiàn)成本6萬；目前市價2萬； 新設(shè)備：購置成本12萬，可用4年，殘值2.8萬，年銷售收入16萬，年付現(xiàn)成本8.7萬;假設(shè)資本成本為10%，采用直線折舊 可采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量： 初始投資=12-2=10萬 年折舊=

7、(12-2.8)/4-8/8=1.3萬 下面是從新設(shè)備的角度計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量 1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量2）利用表計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量時間項目14年差量銷售收入1 60000 付現(xiàn)成本2 27000 折舊額 3 13000 稅前利潤4=1-2-3 20000 所得稅 5=433% 6600 稅后利潤6=4-5 13400 營業(yè)現(xiàn)金流量7=6+3 26400 3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量時間項目 0 14差量初始投資差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量-100000 上表數(shù)字 題目給出 計算得出1000000 1 2 3 426400 26400+280

8、00 4）計算兩方案凈現(xiàn)值的差量 NPV=26400(P/A,10%,3) +54400(P/F,10%,4) -10000 =2812決策：選擇用新設(shè)備取代舊設(shè)備，這樣可以增加凈現(xiàn)值2812元。例 某公司擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備舊設(shè)備 購置成本4萬，使用5年，還可用5年，已提折舊2萬，無殘值，現(xiàn)在銷售可得價款2萬，每年可獲收入5萬，每年的付現(xiàn)成本3萬；新設(shè)備 購置成本6萬，估計可用5年，殘值1萬，每年收入可達8萬，年付現(xiàn)成本為4萬。假設(shè)該公司的資本成本為10%,所得稅率為40%。 a.分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量（從新設(shè)備角度）初始投資=60000-20000=40000年折舊=100

9、00-4000=6000 b.利用表計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量項目 15年銷售收入1 30000 付現(xiàn)成本2 10000 折舊額 3 6000稅前凈利4=1-2-3 14000所得稅 5=440% 5600稅后凈利6=4-5 8400營業(yè)現(xiàn)金凈流量7=6+3 14400c.利用表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量項目初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第0年 第1年 .第4年 第5年40000 14400 14400 14400 1000040000 14400 14400 244004000014400 14400+100000 1 2 3 4 5d.計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14400（P/A

10、,10%,4） +24400（P/F,10%，5） -40000 =144003.17+244000.621 -40000=20800 2，使用年限不等項目的更新決策1）更新系列法 仍然通過相同年度內(nèi)兩個項目的凈現(xiàn)值來比較。但必須將兩個項目的不同年份統(tǒng)一為相同的年份，可用兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)作為共同年限。2）年均凈現(xiàn)值法 ANPV=NPV/（P/A ,i% ,n）例 某公司擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值20萬，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量4.3萬，尚可使用3年，3年期滿無殘值必須更新；換新設(shè)備，舊設(shè)備可出售10萬，新設(shè)備投資需25萬，年產(chǎn)生現(xiàn)金流量6萬，使用6年，6年后無殘值需更新。假設(shè)資金成

11、本為10%，作決策。用方法1）求出舊設(shè)備在未來6年內(nèi)的凈現(xiàn)值并與舊設(shè)備比較。假定對舊設(shè)備在第3年進行相同的投資1 2 3 4 5 6P0=10萬A=43000 A=43000F3F3P3P3P=10萬見圖解NPV(舊) =43000（P/A，10%，3） -100000+P3 =430002.487-100000+P3 =6941+6941（P/F,10%,3） =6941+5213=12154元NPV（新） =60000（P/A,10%,6） -250000 =600004.355-250000 =11300用此方法有時計算工作量比較大用方法2）ANPV（新）=NPV/年金現(xiàn)值系數(shù) =113

12、00/4.355 =2595元ANPV（舊）=6941/2.487 =2791元例 某公司要在兩個投資項目中選取一個半自動化的A項目 初始投資16萬，每年產(chǎn)生8萬元的凈現(xiàn)金流量，可用3年，無殘值；全自動化的B項目 初始投資21萬，壽命6年，每年產(chǎn)生6.4萬的凈現(xiàn)金流量，無殘值。企業(yè)的資本成本為16%，企業(yè)選哪一個項目？1）用更新系列法 對二項目來說，他們的最小公倍壽命為6年NPV(A) =80000(P/A,16%,3)-C =800002.246-160000 =19680NPV(A) =19680+19680(1+16%) =32288-3NPV(B)=64000(P/A,16%,6)-C

13、 =640003.685-210000 =258402)用年均凈現(xiàn)值法ANPV(A)=19680/2.246=8762.24ANPV(B)=25840/3.685=7012.213，購買或租賃的決策購買 一次支付設(shè)備價款，或是自有資金，或向銀行借款。租賃 需分期支付租金例 購置設(shè)備 價值10萬，使用5年，年維修費8000元，殘值收入1萬元，用借款方式，借款的資金成本為6%，每年等額償還本利；如租賃5年，年初支付租金3萬。T=40%計算步驟1）計算租賃條件下的稅后現(xiàn)金流出量年份租金支出 稅收抵免 稅后現(xiàn)金流出量 1 2=1*40% 3=1-20 30000 3000014 30000 12000

14、 180005 12000 -120002）計算借款購買設(shè)備的稅后現(xiàn)金流出量（1）計算借款的償還額和利息 用現(xiàn)金求等額年金公式 A=100000(A/P,6%,5) =1000001/4.212=23740 年折舊=（10-1）/5=1.8萬為年金現(xiàn)值系數(shù) 借款分期償還計算表年份償還額A 償還利息 償還本金 本金余額 1 2=46% 3=1-2 4=4-30 100000 23740 6000 17740 82260 23740 4936 18804 63456 23740 3808 19932 43524 23740 2612 21128 22396 23740 1344 22396 0(2

15、)計算借款購買設(shè)備的稅后現(xiàn)金凈流量年份償還額 利息費 維修費折舊費稅收抵免 1 2 3 4 5=(2+3+4) 40% 稅后殘值 稅后現(xiàn)金流出 7=1+3 -5-6 23740 6000 8000 18000 12800 18940 23740 4936 8000 18000 12374 10366 23740 3808 8000 18000 11923 19817 23740 2612 8000 18000 11445 20295 23740 1344 8000 18000 10938 6000 14802 3)計算購買或租賃的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值年 現(xiàn)值系數(shù) 借款購買 租賃 1 稅后現(xiàn)金 現(xiàn)值

16、稅后現(xiàn)金 現(xiàn)值流出 2流出 4 5=413=210 1 0 0 30000 30000 0.943 18940 17860 18000 16974 0.890 19366 17235 18000 16020 0.747 14802 11057 -12000 -8964現(xiàn)值合計 78872 83406二、投資期決策 縮短工期，需要增加投資是否必要。常用的分析方法是差量分析法，即根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的增量現(xiàn)金流量來計算增量凈現(xiàn)值如增量凈現(xiàn)值為正，為有利；否則不利。例 某公司進行一項投資，正常投資期為3年，年投資500萬。第4年至13年每年現(xiàn)金凈流量為390萬；如投資期縮短為2年，每年需投

17、資800萬，其他不變。資金成本12%，無殘值收入。該項目應(yīng)否縮短投資期。方法1 直接計算兩方案的凈現(xiàn)值正常投資期的凈現(xiàn)值 =-500-500(P/A,12%,2) +390(A/P,12%,10)(P/F,12%,3) =223.89 500萬390萬0 1 2 3 4 5 12 13 縮短投資期的凈現(xiàn)值 =-800-800(P/F,12%,1) +390(P/A,12%,10)(P/F,12%,2) =241.79800萬390萬0 1 2 3 4 11 12方法2 用差量分析法時間項目0 1 2 3 412 13正常投資期的現(xiàn)金流量縮短投資期的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-500 -500-500 0

18、 390 390-800 -800 0 390390 0-300 -300 500 390 0 -390計算縮短投資期的凈現(xiàn)值 =-300-300(P/F,12%,1) +500(P/F,12%,2) +390(P/F,12%,3) -390(P/F,12%,13) =18.97萬 第四節(jié) 投資風險分析 決策時的投資風險分析，主要是根據(jù)風險程度調(diào)整折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量，剔除投資風險對決策的影響。一、按風險調(diào)整折現(xiàn)率法二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量一、按風險調(diào)整折現(xiàn)率法1，用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率2，用風險報酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率項目按風險調(diào)整的折現(xiàn)率風險報酬系數(shù)項目的變異系數(shù)二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量1，確定當量法2，決策樹法步驟1）計算各序列現(xiàn)金流量的