債券價(jià)值分析（46頁(yè))ppt課件

1、債券價(jià)值分析.學(xué)習(xí)本章后重點(diǎn)應(yīng)處理的問題1、債券的價(jià)值是如何確定的？2、有哪些要素影響債券的價(jià)值？.收入資本化法收入法或收入資本化法，又稱現(xiàn)金流貼現(xiàn)法Discounted Cash Flow Method,簡(jiǎn)稱DCF，包括股息或利息貼現(xiàn)法和自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 收入資本化法以為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值Intrinsic value取決于該資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。3.一、債券內(nèi)在價(jià)值及投資收益率一內(nèi)在價(jià)值intrinsic value又稱為現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值(economic value) ，是對(duì)債券投資未來(lái)預(yù)期收入的資本化。 要估計(jì)債券的內(nèi)在價(jià)值，必需估計(jì)：1預(yù)期現(xiàn)金流cash flow， 2預(yù)期收益

2、率(expected yield)，或要求的收益率(required yield)。.第一節(jié) 收入資本化法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值能否一致,可以判別該資產(chǎn)能否被低估或高估,從而協(xié)助投資者進(jìn)展正確的投資決策.所以,決議債券的內(nèi)在價(jià)值成為債券價(jià)值分析的中心！.二影響債券價(jià)值的要素1.外部要素 如市場(chǎng)利率、通脹和匯率動(dòng)搖等；2.內(nèi)部要素 到期期限、票面利率、早贖條款、稅收待遇、流動(dòng)性、違約的能夠性等，即債券六屬性。 所以要估計(jì)債券的內(nèi)在價(jià)值，首先必需對(duì)影響債券價(jià)值的內(nèi)外要素進(jìn)展分析。.內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF) 無(wú)論是買入-持有方式buy-and-hold還是

3、到期前賣出方式,債券估價(jià)公式一樣。.債券的價(jià)值就是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它經(jīng)過(guò)債券的價(jià)錢反映出來(lái)。假設(shè)知道債券的面值、票面利率、還本付息期及投資者所要求的最低報(bào)酬率就可以確定債券的價(jià)值。確定債券價(jià)值的普通公式為：一、息票債券的到期收益率. 例6-1 現(xiàn)有一張票面價(jià)為1000元，票面利率為5%，10年期債券，每年支付一次利息，假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率是8%市場(chǎng)利率其價(jià)值的計(jì)算為： 每年利息為：5%100050元，那么： . 假設(shè)其他條件不變，債券發(fā)行時(shí)投資者要求的報(bào)酬率是4%，那么債券的發(fā)行價(jià)錢確實(shí)定如下：.例1:附息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 01三峽債(120212 )面值為100元,發(fā)行時(shí)期限為

4、15年,息票率5.21%,每年付息一次.假設(shè)投資者要求的收益率為5%,求該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:.完全不需支付利息的債券其出賣價(jià)錢大大低于其賬面價(jià)值，其差額實(shí)踐上是利息總支出這種債券稱為零息債券。假設(shè)零息債券在未來(lái)的n年后支付金額為F，而在這n年中市場(chǎng)利率為r，那么該債券到期面值的現(xiàn)值為： 二、零息債券的收益率.例2:零息票債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 02進(jìn)出04(020304)面值100元,發(fā)行時(shí)期限為2年,發(fā)行價(jià)錢為96.24元.假設(shè)投資者要求的收益率為2%,求該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:.永久性債券： 或優(yōu)先股三、永久債券的收益率.例3:永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 英國(guó)一致公債(Consolidated s

5、tock)息票率為2.5%,該債券每年支付固定的債息,但永遠(yuǎn)不還本.2002年該債券投資者要求的收益率約為5%,試估計(jì)該債券的內(nèi)在價(jià)值.解:.債券投資收益率 債券投資所獲收益主要包含三個(gè)方面1債息收入(coupon income)；2債息再投資收入(interest on interest)；3資本利得(capital gains or losses)。對(duì)這三方面的涵蓋不同，對(duì)應(yīng)著以下收益率目的：息票率coupon rate當(dāng)期收益率current yield持有期收益率HPR到期收益率YTM.投資收益率舉例 2年前，張三在發(fā)行時(shí)以100元價(jià)錢買入息票率為5%每年計(jì)息一次的5年期債券. 該債券

6、目前的價(jià)錢為102元,現(xiàn)張三以該價(jià)錢將債券賣給李四.計(jì)算上述幾種收益率。.息票率息票率即票面利率,在債券券面上注明。上例中的息票率為 5%=(100*5%)/100.當(dāng)期收益率 投資者不一定就在發(fā)行日購(gòu)買債券,而能夠以市場(chǎng)價(jià)錢在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買債券,從而購(gòu)買價(jià)錢不一定等于面值.因此息票率難以反映投資者的真實(shí)業(yè)績(jī)。前例中的當(dāng)期收益率為:.持有期收益率 持有期(holding period)是指投資者買入債券到出賣債券之間經(jīng)過(guò)的期間。持有期可分為歷史持有期與預(yù)期持有期。前例張三的(歷史)持有期收益為.到期收益率又稱為內(nèi)涵收益率(Internal rate of return)上例李四的到期收益率為:

7、.運(yùn)用到期收益率時(shí)假設(shè)1.利息本金能準(zhǔn)時(shí)足額獲得；2.投資者買入債券后不斷持有到期；3.所得利息的再投資收益等于YTM。.課堂練習(xí):到期收益率的計(jì)算 01三峽債(120212 )面值為100元,息票率5.21%,每年付息一次,現(xiàn)離到期還有14年,假設(shè)目前的價(jià)錢為103.3元(全價(jià)).求該債券的到期收益率。解:.債券稱號(hào): 2005記賬式一期國(guó)債債券簡(jiǎn)稱: 國(guó)債0501債券代碼: 100501上市日期: 2005-03-11債券發(fā)行總額: 300億債券期限: 10年2005 -02-28 2021-02-28年利率: 4.44%計(jì)息方式: 單利付息日: 每年2月28日和8月28日付息,節(jié)假日順延

8、06年2月27日凈價(jià)112.55，求到期收益率。. 簡(jiǎn)稱03上海軌道債發(fā)行總額：人民幣40億元。發(fā)行價(jià)錢：平價(jià)發(fā)行,以1000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位債券期限：15年2003年2月19日2021年2月19日。債券利率：固定利率,票面年利率4.51%。還本付息方式：每年付息一次,最后一期利息隨本金一并支付。06年2月20日凈價(jià)108.84，求到期收益率。.贖回收益率YTC 假設(shè)市場(chǎng)利率下調(diào),對(duì)于不可贖回的債券來(lái)說(shuō),價(jià)錢會(huì)上漲,但對(duì)于可贖回債券來(lái)說(shuō),當(dāng)市場(chǎng)利率下調(diào),債券價(jià)錢上漲至贖回價(jià)錢時(shí),就存在被贖回的能夠性,因此價(jià)錢上漲存在壓力. 假設(shè)債券被贖回,投資者不能夠?qū)钟械狡?因此到期收益率失去意

9、義,從而需求引進(jìn)贖回收益率的概念(yield to call).YTC普通指的是第一贖回收益率,即假設(shè)贖回發(fā)生在第一次可贖回的時(shí)間,從購(gòu)買到贖回的內(nèi)在收益率.可贖回債券圖示.例:贖回收益率的計(jì)算(1) 甲、乙兩債券均為10年期的可贖回債券(第一贖回時(shí)間為5年后)，贖回價(jià)錢均為1100元，目前兩債券的到期收益率均為7%。其中債券甲的息票率為5%，乙為8%。假設(shè)當(dāng)債券的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值超越贖回價(jià)錢時(shí)就立刻執(zhí)行贖回條款。假設(shè)5年后市場(chǎng)利率下降到5%，問哪種債券會(huì)被贖回,贖回收益率為多少?解:債券甲目前的價(jià)值為： .例:贖回收益率的計(jì)算(2)當(dāng)市場(chǎng)利率下降到5%時(shí)，債券甲的價(jià)值上升到1000元，債券甲

10、不會(huì)被贖回.債券乙目前的價(jià)值為：5年后市場(chǎng)利率下降到5%，那么其價(jià)值上升到：.例:贖回收益率的計(jì)算(3)這時(shí)債券乙將會(huì)以1100元的價(jià)錢被贖回。債券乙的第一贖回收益率為.課堂提問 在美國(guó)，像“華爾街日?qǐng)?bào)等報(bào)紙上所載的中長(zhǎng)期國(guó)債是溢價(jià)債券的贖回收益率與折價(jià)債券的到期收益率中長(zhǎng)期國(guó)債的贖回價(jià)錢就是面額。為什么？ .收益率構(gòu)造yield structure通常，用到期收益率來(lái)描畫和評(píng)價(jià)性質(zhì)不同的債券的市場(chǎng)價(jià)錢構(gòu)造，即收益率構(gòu)造。收益率=純粹利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬任何債券都有兩項(xiàng)共同的要素，即純粹利率pure interest rate和預(yù)期通脹率expected inflation，風(fēng)險(xiǎn)溢酬ri

11、sk premium才是決議債券預(yù)期收益率的獨(dú)一要素.收益率構(gòu)造續(xù)債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)有：利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。 分析時(shí)，普通假定其他要素不變，著重分析某一性質(zhì)的差別所導(dǎo)致的定價(jià)不同。如期限構(gòu)造term structure、風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造risk structure等。.預(yù)期通脹率Fisher effect：Iring Fisher1930 Fisher以為，實(shí)踐利率不受預(yù)期通脹率的影響。然而實(shí)踐上，預(yù)期通脹率不僅影響名義利率，也影響實(shí)踐利率。當(dāng)預(yù)期預(yù)期通賬率添加時(shí)，實(shí)踐利率降低。由于預(yù)期通脹率添加，人們減少對(duì)現(xiàn)金的持有而轉(zhuǎn)移至其他資產(chǎn)，呵斥可貸資金供應(yīng)的添

12、加，從而實(shí)踐利率下降。.*指數(shù)化債券indexed bonds：對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的躲避美國(guó)財(cái)政部從1997年起發(fā)行指數(shù)化債券，稱為通賬維護(hù)國(guó)債TIPS；我國(guó)也在1980s末、1990s初發(fā)行了保值公債。.違約風(fēng)險(xiǎn)default of credit risk 債券收益率與其違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造risk structure。 違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬并非固定不變。普通在經(jīng)濟(jì)昌盛時(shí)期，不同信譽(yù)等級(jí)債券的收益率差額較小。而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬添加。信譽(yù)評(píng)級(jí)：主要信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：Moodys，S&Ps 投資級(jí)Investment-grade：BBB或等級(jí)更高的債券； 投機(jī)級(jí)Speculative-gra

13、de 或渣滓債券junk bonds、高收益?zhèn)痟igh-yield bonds.39投資級(jí)AAAAABBBA其他級(jí)別DDDDDDCCCBBBCCC投機(jī)級(jí)主要級(jí)別.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)liquidity risk 當(dāng)投資者于債券到期日之前出賣債券時(shí)，能夠面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即能夠難以以合理的價(jià)錢出賣債券。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低可以用債券的買價(jià)bid price與賣價(jià)ask price的差額來(lái)衡量。買賣差價(jià)小，表示買賣容易勝利，投資者容易獲得接近合理價(jià)錢的賣價(jià)，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。.二、 債券定價(jià)定理定理1：債券價(jià)錢與到期收益率成反向關(guān)系 假設(shè)到期收益率大于息票率，那么債券價(jià)錢低于面值，稱為折價(jià)債券discou

14、nt bonds； 假設(shè)到期收益率小于息票率，那么債券價(jià)錢高于面值，稱為溢價(jià)債券premium bonds； 假設(shè)息票率等于到期收益率，那么債券價(jià)錢等于面值，稱為平價(jià)債券par bonds。.定理2 債券價(jià)錢對(duì)利率變動(dòng)的敏感性與到期時(shí)間成正向關(guān)系，即期限越長(zhǎng)，價(jià)錢動(dòng)搖性越大。例:三債券的面值都等于1000元,息票率為10%,當(dāng)?shù)狡谑找媛蕪?0%上升到12%時(shí)到期日(年)11020價(jià)格982.19887.02850.64價(jià)格變動(dòng)(%)1.7811.3014.94.定理3 假設(shè)一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有變化，其價(jià)錢折扣或升水會(huì)隨著債券期限的縮短而以一個(gè)不斷添加的比率減少。 例：債券B兩年后假

15、設(shè)其收益率仍為9，那么其售價(jià)為924.06元，其價(jià)錢折扣減少至1000924.0675.94(元)。債券價(jià)錢折扣變動(dòng)的貨幣金額從5年期到4年期時(shí)為19.50，相當(dāng)于面值的19.50；債券期限從4年期減至3年期時(shí)，價(jià)錢折扣減少額為97.1975.9421.25(元)，相當(dāng)于面值的21.25。.定理4 債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)錢提高，債券價(jià)錢提高的金額在數(shù)量上會(huì)越過(guò)債券收益率以一樣幅度提高時(shí)所引起的價(jià)錢下跌的金額。例：債券C期限5年，息票利率7，售價(jià)等于面值為1000元，其收益率因此也為7。假設(shè)收益率提高至8，那么售價(jià)為960.07元，價(jià)錢下降39.93元。假設(shè)債券的收益率下降至6，那么售價(jià)將為1042.12元，價(jià)錢上升42.12元，即債券收益率下降1時(shí)引起的價(jià)錢上升變動(dòng)在數(shù)量上大于債券收益率上升1時(shí)所引起的價(jià)錢下跌額。.定理5 假設(shè)債券的息票利率較高，那么因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)錢變動(dòng)的百分比會(huì)較小。 例：債券D息票利率為7，比債券C高2，但兩者期限一樣(5年)，收益率一樣(7)，因此，債券D的現(xiàn)行價(jià)錢為1082元。假設(shè)這兩種債券的收益率都提高到8，那么它們的市場(chǎng)價(jià)錢將分別等于960.07元和1039.93元。債券C的價(jià)錢減少了1000-960.0739.9