國際金融第七講利率平價ppt課件

1、利率平價.在現實生活中，許多國家與外國金融市場之間的聯絡越來越比商品市場之間的聯絡更為嚴密，而國際資金流動的開展使匯率與金融市場上的價錢利率之間也存在著親密的關系。從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關系，就是匯率的利率平價說(Theory of InterestRate Parity)。與購買力平價說相比，利率平價說是一種短期分析。.利率平價說：凱恩斯于1923年在一書中初次系統(tǒng)提出遠期差價決議的利率平價說Theory of Interest Parity套利性的短期資本流動會驅使高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差別。英國學者艾因齊格Pau

2、l Einzig在其1931年出版的和1937年出版的中進一步提出動態(tài)利率平價的“互交原理Theory of the Riciprocity.利率平價說闡明了匯率與利率之間的關系。而匯率與利率之間的關系那么經過國際資金套利來實現，反映了國際資本流動對于匯率決議的作用。凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以闡明遠期差價的決議。后來，艾因齊格又補充提出了利率平價說的“互交原理，提示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。 .一個持有500萬美圓的人發(fā)現，美國三個月期國庫券的年利率為5，而英國同期限國庫券的年利率為75，即兩國三個月期國庫券的年利率程度之間出現了250個基點的利差。設當

3、時紐約外匯市場上英鎊現匯匯率1英鎊14185美圓，三個月期英鎊1英鎊14165美圓。.方案1：假設把500萬美圓投資于美國三個月期國庫券，到期時本利之和為 500萬十500萬5 9036050625萬(美圓)方案2 (1)按現匯匯率將500萬美圓兌換成英鎊，可兌換 500(英鎊) (2)把352485萬英鎊投資于英國三個月期國庫券，到期時本利之和為 352485萬十352485萬 7.590/360=359094萬(英鎊) (3)賣出三個月期359094萬英鎊英鎊的遠期匯率兌回美圓，可兌回 359094(美圓) 把投資于美國國庫券和進展套利活

4、動的結果加以比較，套利可多嫌 508657萬50625萬2407萬(美圓).套補利率平價實際推導假設： -投資者只關懷兩種選擇； -忽略買賣差價，即我們假設對即期外匯、遠期外匯只需一個報價。 -當事人將執(zhí)行該合同，即我們假設沒有不履行合約的風險，排除了隨機事件決議利潤結果的能夠性； -國際間的資金轉移沒有限制； -沒有買賣本錢。單位貨幣本國.2、公式推導 假設在本國金融市場上一年期存款利率為i,外國金融市場上同種利率為i*，即期匯率為e(直接標價法。 投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為： 11i=1+i (本幣表示 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為以外幣表示： 1

5、/e1/ei*=1/e1+i* 以本幣表示： 1/e1+i* ef= ef/e1i*. 公式中，ef為一年后即期外匯市場的匯率，是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風險。為消除不確定性，可以在遠期外匯市場買入遠期本幣。假設遠期匯率為f，那么一年后投資于國外的本利和為： f/e1i* 以本幣表示 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，假設：1i 那么我們將投資于本國金融市場；假設1+i ，那么我們將投資于乙國金融市場；假設 1+i ，那么投資于兩國金融市場并無差別。 . 市場上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此，假設1+i ，那么眾多的投資者都會將資金投入乙

6、國金融市場，這導致外匯市場上紛紛即期購入乙國貨幣以及遠期賣出乙國貨幣行為，從而使本幣即期貶值(e增大)，遠期升值(f減小)，投資于乙國金融市場的收益率下降。只需當這兩種投資方式的收益率完全一樣時，市場上才處于平衡形狀。所以，當投資者采取持有遠期合約的套補方式買賣時，市場最終會使利率與匯率間構成以下關系:1+i=.我們記即期匯率與遠期匯率之間的升(貼)水率為 ，即綜合(7.10)與(7.11)兩式，即有：由于 及 i* 均是很小的數值，所以它們的求積 可以省略，即. 上式即為套補的利率平價的普通方式。它的經濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。假設本國利率高于外國利率，那么遠期匯率必

7、將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；假設本國利率低于外國利率，那么本幣在遠期將升值。 也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差別，從而使金融市場處于平衡形狀。. 需求指出的是，套補性買賣行為普通不存在任何風險。因此，當市場上套補利率平價不成立時，投資者就可以進展金融市場上的套利活動。以 f，這意味著投機者以為遠期匯率對未來的本幣價值高估了，他將購買遠期外匯，這樣在期滿后，當匯率變動到預期程度時Eef=f，就可以將遠期合約進展交割時獲得的外幣以這一預期匯率程度賣出，從而獲得這一差價所構成的利潤。投機者在遠期市場的買賣將會使廠值增大，直至與預期的未來匯率相等時為止。. 可見，投機者的活動將使遠期匯率

8、完全由預期的未來匯率所確定，此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即.含義：預期的未來匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。 假設本國利率高于外國利率，那么意味著市場預期本幣在遠期將貶值；假設本國政府提高利率，那么當市場預期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。 由于預期的匯率變動率是一個心思變量，很難獲得可信的數據進展分析，并且實踐意義也不大。三、CIP和UIP的一致 當預期的未來匯率與相應的遠期匯率不一致時，投資者就【以為】有利可圖了：.假定Eeff，投資者將購買遠期外匯，假定 Eeff，投資者將賣出遠期外匯，直到此時，CIP和UIP同時成立： .Eeff 的經濟含義 人們可以將遠

9、期匯率作為相對應的未來即期匯率預測值的替代物，即遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計；這是遠期外匯投機的平衡條件。四、對利率平價說的簡單評價 1、研討角度從商品流動轉移到資本流動，因此在資本流動非常迅速、頻繁的外匯市場上，利率平價尤其是CIP一直可以較好地成立； 2、利率平價說并不是一個獨立的匯率決議實際，只是描畫出了匯率和利率的關系； 3、利率平價說具有特別的實際價值。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進展調理； 4、利率平價說存在一些缺陷：如沒有思索資本流動的買賣本錢、資本流動妨礙、套利資金規(guī)模的有限性等。.第一，套補利率平價實際沒有思索買賣本錢。第二，套補利率平價實際假定資金在

10、國際間具有高度的流動性perfect mobility但現實上，只需少數興隆國家才存在完善的遠期外匯市場。第三，實際還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進展拋補套利，直到利率平價成立。但可以用于拋補套利的資金往往是有限的。 套補利率平價實際的缺陷.國際收支說國際收支說的倡導者以為，在分析匯率決議時，可以從兩方面對國際借貸說加以修正和改良。該實際的主要觀念是：一國匯率的變化，是由外匯的供應和需求決議的，而外匯的供求是由國際收支引起的。而只需進入實踐支付階段的國際收支，才會影響外匯的供求。 。進一步運用貿易收支和國際資本流動的有關實際分析來討論深層的匯率決議要素。.假定只存在兩個國家：本國和外

11、國 平衡的匯率是使外匯市場上外匯供應和需求流量堅持平衡的匯率。對外匯的需求產生于本國對外國商品勞務和外幣資產的需求，進口支出和資金外流構成了外匯需求。外匯需求是匯率、本國國民收入、國內外物價程度、國內外利率和匯率預期的函數。 對外匯的供應產生于外國對本國商品勞務和本幣資產的需求，本國的出口收入和資金內流構成了外匯供應。外匯供應是匯率值、外國國民收入、國內外物價程度、國內外利率和匯率預期的函數。 外匯需求：外匯的供應：.現代的國際收支實際是凱恩斯主義的匯率實際。該實際以為：外匯匯率決議于外匯的供求。由于國際收支情況決議著外匯的供求，因此，影響國際收支的要素也將間接影響匯率。假設條件：匯率的完全自

12、在浮動假設將經常賬戶簡單視為貿易賬戶，那么它主要是由商品與勞務的進出口決議的。其中，進口主要是由本國國民收入(Y)和實踐匯率(等)決議的，出口主要是由外國國民收入(Y)和實踐匯率決議的。這樣，影響經常賬戶收支的主要要素可表示為：. 為簡單起見，假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率i、外國利率 、還有對未來匯率變化的預期 。 綜合上述公式，可得影響國際收支的主要要素為：. 假設將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，那么匯率將在這些要素的共同作用下變化至某一程度，從而起到平衡國際收支的作用,即： e=g(Y,Y*,P,P*, i,i*,E(e). 影響平衡匯率變動的要素有：y； y*； P

13、；P*；i；i*；Re y進口M逆差外匯市場超額需求EDR y*出口X順差外匯市場超額供應ESR P，P*出口X逆差外匯市場超額需求 EDR i，i*外資流入，流出外匯市場超額供應 ESR Re拋出本幣，搶購外幣外匯市場超額需求 EDR其中：Re為預期匯率 . 我們無妨簡單分析一下各變量的變動對匯率的影響： 1國民收入的變動；2價錢程度的變動；3利率的變動；4未來匯率預期的變動。需求指出的是，以上對各變量如何影響匯率的分析是在其他變量不變的條件下得出的。而實踐上，這些變量之間存在著復雜的關系，從而它們對匯率的影響是難以簡單確定的。.意義指出了匯率與國際收支之間的關系，有利于全面分析短期內匯率的

14、變動和決議。是關于匯率決議的流量實際，即國際收支引起的外匯供求流量決議了短期匯率程度及其變動。缺陷以外匯市場的穩(wěn)定為前提；以凱恩斯宏觀實際為根底，有時不符合實踐情況。例如：國民收入y不一定引起進口M，而出口X卻能夠。意義與缺陷.匯兌心思說 (一)根本思想 匯兌心思論是法國經濟學家阿夫達里昂提出來的。該實際的根本思想是，匯率的決議與變動是根據人們各自對外匯的成效所作的客觀評價。 1927年，法國學者阿夫塔里昂A.Aftalion運用奧國學派的邊沿成效實際提出了“匯兌心思 說Psychological Theory of Exchange。 . 他以為，人們之所以需求外幣，是為了滿足某種愿望，如支

15、付、投資、投機等等。這種客觀愿望是使外國貨幣具有價值的根底。人們根據本人的客觀愿望來判別外幣價值的高低。根據邊沿成效實際，外匯供應添加，單位外幣的邊沿成效就遞減，外匯匯率就下降。在這種客觀判別下外匯供求相等時所到達的匯率，就是外匯市場上的實踐匯率。 . 匯兌心思說，后來被演化故意理預期說，即外匯市場上人們的心思預期，對匯率的決議產生艱苦影響。匯兌心思說和心思預期說雖引進了唯心論的成份，有偏面之處，但是，它們在闡明客觀現實對客觀判別產生影響、客觀判別反過來又影響客觀現實這一點上，有其正確的一面。匯兌心思說和心思預期說在解釋外匯投機、資金逃避、國際貯藏下降及外債累積對未來匯率的影響時，尤其值得注重

16、。1993 年上半年我國人民幣在外匯調劑市場上大幅度下降，就同人們的復關預期、開放人民幣自在兌換預期、以及通貨膨脹預期有關。但是該當指出，匯兌心思說和心思預期說，講的都是對短期匯率的影響。應該說，它們是影響匯率變動的要素，而不是匯率，尤其不是長期匯率的決議根底。 .(二)主要內容 1.匯率取決于外匯供需雙方對其作出的客觀評價 該實際以為，人們之所以需求外國貨幣，是為了滿足某種愿望，如用它來購買商品、支付債務、進展投資、炒賣外匯和抽逃資本等，愿望是使得外幣具有價值的根底。因此，外幣的價值取決于外匯供需雙方對其作出的客觀評價。.2.匯率的高低以人們客觀評價中邊沿成效的大小為轉移 對于每個人來說，其

17、運用外幣有著不同的邊沿成效，因此各自的客觀評價也不同?？陀^評價基于“質與“量兩方面的思索，前者指特定外幣對商品的購買力，對債務的償付才干、外匯投資的利益、政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的情況等；后者指國際借貸數額的增減、國際資本流動的規(guī)模和外匯供求的變化等。外匯供應添加，邊沿單位的成效就遞減，各人所作客觀評價也就降低；反之，邊沿單位的成效就遞增，各人的客觀評價也就提高。.3.匯率是外匯供求雙方心思活動的綜合表達 不同的客觀評價產生了不同的外匯供應與需求。供求雙方經過市場達成平衡，其平衡點就是實踐匯率，它是外匯供求雙方心思活動的綜合表達。當舊的平衡被突破時，匯率又將隨人們對外匯客觀評價的改動而到達新的平衡。.(三)評價 1.奉獻匯兌心思說從人們心思上對外幣作出的客觀評價角度闡明匯率的變動，其在方法論上是有新意的。同時，該實際是把客觀評價的變化與客觀現實的變化結合起來調查的，而且客觀的心思活動與客觀的經濟行為也是有聯絡的。因此，用人們對外幣的客觀評價解釋匯率的變動，特別是外匯投資和資本抽逃等景象有其合理之處。實踐上，在經濟規(guī)那么被破壞，經濟生活處于混亂的時期，人們心思上的惶