第六章資本結(jié)構(gòu)決策(財(cái)務(wù)管理l理論與實(shí)務(wù))ppt課件

1、第六章 資本構(gòu)造決策學(xué)習(xí)目的1重點(diǎn)掌握資本本錢的概念與性質(zhì)，掌握資本本錢的種類，深化了解資本本錢在財(cái)務(wù)管理中的重要意義，熟練掌握各種資本本錢的計(jì)算方法；.2深化了解運(yùn)營杠桿的概念、構(gòu)成緣由及其對公司財(cái)務(wù)的影響，熟練掌握運(yùn)營杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，深化了解財(cái)務(wù)杠桿的概念、構(gòu)成緣由及其對公司財(cái)務(wù)的影響，熟練掌握財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，掌握復(fù)合杠桿的概念及其計(jì)算方法；3深化了解資本構(gòu)造的含義和舉債運(yùn)營的優(yōu)缺陷，掌握資本構(gòu)造的影響要素，了解最優(yōu)資本構(gòu)造的含義，熟練掌握最優(yōu)資本構(gòu)造的選擇方法，了解資本構(gòu)造調(diào)整的根本方法，重點(diǎn)掌握西方早期資本構(gòu)造實(shí)際和現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際。.第一節(jié) 資本本錢一、資本本錢的性質(zhì)一資

2、本本錢的概念所謂資本本錢，是指企業(yè)為獲得和長期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的獲得本錢和運(yùn)用本錢。資本的運(yùn)用本錢是資本本錢的主體部分，也是降低資本本錢的主要方向。.獲得本錢，又稱為籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用。占用本錢，是指企業(yè)因運(yùn)用資本而向資本提供者支付的代價(jià)。該當(dāng)留意的是，在資本構(gòu)造決策中，資本本錢中的資本普通不包括短期負(fù)債，由于資本主要用于長期籌資決策和長期投資決策等領(lǐng)域，而短期負(fù)債的數(shù)額較小，融資本錢較低，往往忽略不計(jì)。.二資本本錢的性質(zhì)首先，資本本錢是資本運(yùn)用者向資本一切者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本一切權(quán)和運(yùn)用權(quán)相分別的結(jié)果。其次，資本本錢作為一種耗費(fèi)，最終要經(jīng)過

3、收益來補(bǔ)償，表達(dá)了一種利益分配關(guān)系。最后，資本本錢是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的一致。.三資本本錢的種類資本本錢按用途，可分為個別資本本錢、綜合資本本錢和邊沿資本本錢。1.個別資本本錢個別資本本錢是單種籌資方式的資本本錢，包括長期借款本錢、長期債券本錢、優(yōu)先股本錢、普通股本錢和留存收益本錢。個別資本本錢普通用于比較和評價(jià)各種籌資方式。.2.綜合資本綜合資本本錢是對各種個別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均而得的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、 市場價(jià)值和目的價(jià)值之中選擇。綜合資本本錢普通用于資本構(gòu)造決策。3.邊沿資本邊沿資本本錢是指新籌集部分資本的本錢，在計(jì)算時(shí)，也需求進(jìn)展加權(quán)平均。邊沿資本本錢普通用于追加籌資決策

4、。.四資本本錢的意義資本本錢在財(cái)務(wù)管理中處于至關(guān)重要的位置。1資本本錢是選擇籌資方式、進(jìn)展資本構(gòu)造決策的根據(jù)。2資本本錢是評價(jià)投資方案、進(jìn)展投資決策的重要規(guī)范。3資本本錢是評價(jià)企業(yè)運(yùn)營業(yè)績的重要根據(jù)。4.平均資本本錢是衡量資本構(gòu)造能否合理的重要根據(jù)。.五影響資本本錢的要素1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、資本市場條件3、企業(yè)運(yùn)營情況和融資情況4、企業(yè)對籌資規(guī)模和時(shí)限的要求.二、資本本錢的計(jì)量一普通商定與通用模型為了便于分析籌資額的資本本錢，通常不用絕對金額表示資本本錢，而用資本本錢率來表示。通用計(jì)算公式是：.將上式分子分母同時(shí)除以籌資總額，還可得到更為簡約的公式： 對于債務(wù)資本本錢率在上述公式的根底上還要乘

5、以1所得稅率。 .補(bǔ)充：貼現(xiàn)方式對于金額大、時(shí)間超越1年的長期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本本錢計(jì)算方式是采用貼現(xiàn)方式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的貼現(xiàn)率作為資本本錢率。即：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0即資本本錢率=所采用的貼現(xiàn)率.二個別資本本錢1債務(wù)資本本錢債務(wù)資本的占用本錢主要內(nèi)容是利息費(fèi)用。 1長期借款的資本本錢率在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本本錢率為通用公式乘以1所得稅率。.K=年利率1-所得稅率/1-手續(xù)費(fèi)率=i1-T/1-f例題：某企業(yè)獲得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率

6、0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，該項(xiàng)借款的資金本錢率為：.2公司長期債券的資本本錢率式中: 為長期債券的資本本錢率； 為債券按票面價(jià)值計(jì)算的年利息額； 為所得稅率； 為債券按發(fā)行價(jià)錢計(jì)算的籌資額； 為債券的獲得本錢率。 .練習(xí)：某企業(yè)以1100元的價(jià)錢，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)率3%，所得稅稅率20%，該批債券的資本本錢率為：.3融資租賃本錢融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的歸還和各期手續(xù)費(fèi)即租賃公司的各期利潤，其資本本錢率只能按貼現(xiàn)方式計(jì)算。練習(xí)：某公司從租賃公司租入一臺設(shè)備，該設(shè)備價(jià)值60萬元，租期6年，租賃期

7、滿時(shí)估計(jì)殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，那么：.2自有資本本錢1優(yōu)先股資本本錢率優(yōu)先股占用本錢的表現(xiàn)方式是股息，普通按年支付。按通用公式便可計(jì)算出優(yōu)先股的資本本錢率。優(yōu)先股本錢=優(yōu)先股每年固定股利/籌資額1-籌資費(fèi)率練習(xí)：某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，票面金額200萬元，合約規(guī)定股息率為10%，籌資費(fèi)率估計(jì)為4%，該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為250萬元，那么資本本錢為： .2普通股資本本錢率第一種方法：評價(jià)法。也稱紅利固定增長模型。即假設(shè)普通股的紅利每年以固定比率增長。計(jì)算公式如下：.式中：為普通股的資本本錢率， C為普通股籌資額， 為普通股的獲得本錢率， D為普通股預(yù)期年股利。 .練

8、習(xí)：某公司發(fā)行面值為1元的普通股股票1000萬股，溢價(jià)發(fā)行，籌資總額為2000萬元，籌資費(fèi)用率為4%，知第一年每股股利為0.2元，以后每年按6%的比率增長，那么普通股的資金本錢為：.第二種方法：貝他系數(shù)法，也稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型。普通股的資本本錢率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貝他系數(shù)股票市場平均報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率練習(xí)：某公司普通股貝他系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國債利率5%，市場平均報(bào)酬率15%，那么該普通股本錢率為：.第三種方法：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法。這種方法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的根底上加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，便得到普通股的資本本錢率。練習(xí)：某公司發(fā)行的債券屬于AAA級，利率為6%，而普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率為

9、4%。那么普通股的資本本錢率為：.第四種方法：歷史報(bào)酬率法練習(xí)：某公司5年前普通股每股價(jià)錢80元，每年支付8元現(xiàn)金股利，現(xiàn)可按每股90元價(jià)錢出賣，那么本錢率為：K=10+105/80第五種方法：市盈率法即以市盈率的倒數(shù)作為普通股的資本本錢率。.3留存收益資本本錢率留存收益的資本本錢率是一種時(shí)機(jī)本錢，表達(dá)為股東追加投資要求的報(bào)酬率。留存收益也必需計(jì)算資本本錢率，其計(jì)算方法與普通股類似，獨(dú)一的區(qū)別是留存收益沒有資本獲得本錢。 .1在普通股股利固定的情況下：留存收益資本本錢率=普通年估計(jì)股利額/普通股目前的市場價(jià)錢練習(xí)：甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100

10、萬股，發(fā)行價(jià)錢為4元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)錢的5%，每年固定股利為50萬元。那么其留存收益的資本本錢率：.2在普通股股利不斷增長的情況下：留存收益資本本錢率=普通股估計(jì)年股利額/普通股目前的市場價(jià)錢+每年股利增長率練習(xí)：紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股票100萬股，發(fā)行價(jià)錢3元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)錢的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。那么本錢率為：.三綜合資本本錢平均資本本錢綜合資本本錢是以各項(xiàng)個別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對各項(xiàng)個別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均而得的資本本錢，又稱加權(quán)平均資本本錢或整體資本本錢。.可供選擇的價(jià)值方式有四種：

11、1賬面價(jià)值：各項(xiàng)個別資本的會計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為根底2現(xiàn)行市價(jià):以各項(xiàng)個別資本的現(xiàn)行市價(jià)為根底3目的價(jià)值：以各項(xiàng)個別資本估計(jì)的未來價(jià)值為根底4修正賬面價(jià)值：以各個個別資本的賬面價(jià)值為根底，根據(jù)債券和股票的市價(jià)脫離賬面價(jià)值的程度，適當(dāng)?shù)貙置鎯r(jià)值予以修正。.練習(xí)：某公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元共200萬股，每股面值1元，市價(jià)8元，占45%。個別資本本錢分別為：5%、6%、9%。那么該公司的平均資本本錢為：按賬面價(jià)值計(jì)算：按市場價(jià)值計(jì)算：.四邊沿資本本錢1邊沿資本本錢的計(jì)算邊沿資本本錢在計(jì)算時(shí)需求按加

12、權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必需為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2邊沿資本本錢的規(guī)劃在未來追加籌資過程中，為了便于比較不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊沿資本本錢，并以圖或表的方式反映。.計(jì)算確定邊沿資金本錢可按如下步驟進(jìn)展：1確定公司最優(yōu)資本構(gòu)造即目的資本構(gòu)造：做題時(shí)屬于知條件。2確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金本錢；3計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。4計(jì)算邊沿資金本錢。根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出假設(shè)干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金本錢，即可得到各種籌資范圍的邊沿資金本錢。 .ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股75萬元。為

13、了順應(yīng)追加投資的需求，公司預(yù)備籌措新資。試測算建立追加籌資的邊沿資本本錢率。第一步，確定目的資本構(gòu)造。財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析測算后以為，ABC公司目前的資本構(gòu)造處于目的資本構(gòu)造范圍內(nèi)，在今后增資時(shí)應(yīng)予以堅(jiān)持，即長期債務(wù)0.2，優(yōu)先股0.05，普通股0.75。.第二步，測算各種資本的本錢率。財(cái)務(wù)人員分析了資本市場情況和公司的籌資才干，認(rèn)定隨著公司籌資規(guī)模的擴(kuò)展，各種資本的本錢率也會發(fā)生變動，測算如下：資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資范圍個別成本長期債務(wù)0.210000以內(nèi)10000-4000040000以上678優(yōu)先股0.052500以內(nèi)2500以上1012普通股0.7522500以內(nèi)22500-75000

14、75000以上141516.第三步，測算籌資總額分界點(diǎn)分界點(diǎn)=可用某一特定本錢率籌集到某種資本的最大數(shù)額/該種資本在資本構(gòu)造中所占比重資本種類個別成本追加籌資范圍籌資分界點(diǎn)籌資范圍長期債務(wù)67810000以內(nèi)10000-4000040000以上1000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以內(nèi)50000-200000200000以上優(yōu)先股10122500以內(nèi)2500以上2500/0.05=5000050000以內(nèi)50000以上普通內(nèi)22500-7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以

15、內(nèi)30000-100000100000以上.籌資分界點(diǎn)：是指為使其資本堅(jiān)持不變的條件下可以籌集到的資本總額。也就是說，在籌資分界點(diǎn)以內(nèi)籌資，資本本錢不會改動，一旦超越了籌資分界點(diǎn)，即使堅(jiān)持原有的資本構(gòu)造，其資本本錢也會添加。.第四步，測算邊沿資本本錢率.籌資總額資本種類目標(biāo)結(jié)構(gòu)個別成本邊際成本30000以內(nèi)長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75610141.20.510.5第一個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.2%30000-50000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.95%50000-100000長

16、期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75712151.40.611.25第三個籌資總額范圍的邊際資本成本率=13.25%.續(xù)上表100000-200000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75712161.40.612.00第四個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.00%200000以上長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75812161.60.612.00第五個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.20%.第二節(jié) 杠桿效應(yīng)自然界中的杠桿效應(yīng)：人們經(jīng)過杠桿只需運(yùn)用較小的力量就可以將較重的物體挪動起來。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于某些固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，

17、另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。杠桿種類：財(cái)務(wù)杠桿、運(yùn)營杠桿、復(fù)合杠桿。.補(bǔ)充：1.本錢習(xí)性本錢總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.本錢按習(xí)性分類本錢按習(xí)性可劃分為固定本錢、變動本錢和混合本錢三類。1固定本錢含義：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分本錢。特點(diǎn)：總額不變；單位額與業(yè)務(wù)量呈反比例變化變動本錢含義：是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分本錢。兩個特點(diǎn)：總額正比例變動，但單位額不變【留意】變動本錢也存在相關(guān)范圍的問題。即只需在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和本錢才干完全成同比例變化，超越了一定的范圍，這種關(guān)系就不存在了。.特點(diǎn)：在相關(guān)范圍內(nèi)，固定本錢總額不變，

18、單位變動本錢不變。3總本錢習(xí)性模型yabx二邊沿奉獻(xiàn)及其計(jì)算邊沿奉獻(xiàn)，是指銷售收入減去變動本錢后的差額。邊沿奉獻(xiàn)銷售收入變動本錢Mpxbxpbxmx式中：M為邊沿奉獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動本錢；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊沿奉獻(xiàn)。單位邊沿奉獻(xiàn)單價(jià)單位變動本錢 .息稅前利潤EBIT：是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。EBIT=銷售額-變動本錢-固定本錢=銷售單價(jià)-單位變動本錢銷售量-固定本錢=邊沿奉獻(xiàn)-固定本錢練習(xí)：長江公司2021年銷售產(chǎn)品120萬件，銷售單價(jià)800元，單位變動本錢500元，固定本錢總額1500萬元。那么該公司息稅前利潤為：.一、運(yùn)營杠桿運(yùn)營杠桿是指由于固定本錢的存在而導(dǎo)

19、致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。固定本錢的作用：在其他條件不變情況下，產(chǎn)銷量添加雖然不會改動固定本錢總額，但會降低單位固定本錢，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量增長率。.一運(yùn)營杠桿利益運(yùn)營杠桿利益是指在擴(kuò)展?fàn)I業(yè)額條件下，運(yùn)營本錢中固定本錢這個杠桿所帶來的增長幅度更大的運(yùn)營利潤普通用息前稅前利潤表示運(yùn)營利潤。二運(yùn)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指由于固定本錢的存在，使得企業(yè)運(yùn)營利潤的下降幅度大于產(chǎn)銷量的下降幅度。.三運(yùn)營杠桿系數(shù)運(yùn)營杠桿系數(shù)Degree of Operating Leverage，縮寫為DOL是息前稅前利潤的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。計(jì)算公式如下：.

20、=.為了便于計(jì)算，上述公式可以簡化為：式中：EBIT為息前稅前利潤， F為固定本錢?；?基期邊沿奉獻(xiàn)/基期息稅前利潤運(yùn)營杠桿系數(shù)不是固定不變的。運(yùn)營杠桿系數(shù)越高，對運(yùn)營杠桿利益的影響就越強(qiáng)，運(yùn)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)也就越高。.例題：泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定本錢500萬元，變動本錢率70。年產(chǎn)銷額5000萬元時(shí)，變動本錢3500萬元，固定本錢500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時(shí)，變動本錢為4900萬元，固定本錢仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元?？梢钥闯?，該公司產(chǎn)銷量增長了40，息前稅前利潤增長了60，產(chǎn)生了1.5倍的運(yùn)營杠桿效應(yīng)。 .練習(xí)：某企業(yè)消費(fèi)A產(chǎn)品，固定本錢400

21、萬元，變動本錢率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬元、1500萬元、2000萬元和2500萬元時(shí)，運(yùn)營杠桿系數(shù)分別為：杠桿系數(shù)表方案 銷售額 變動本錢率 變動本錢額 毛利 固定本錢 息稅前利潤 杠桿1 2 3 4=232-4 6 7=5-6 8 1 100 60 % 600 400 400 0 2 3 4.分析：1固定本錢不變，銷售額變動引起息稅前利潤變動2固定本錢不變，銷售額越大，運(yùn)營杠桿系數(shù)越小，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)越小。3當(dāng)銷售額到達(dá)盈虧臨界點(diǎn)運(yùn)營杠桿系數(shù)無窮大.運(yùn)營杠桿影響要素：1產(chǎn)品供求關(guān)系2產(chǎn)品銷價(jià)變動3單位產(chǎn)品變動本錢4固定本錢總額.練習(xí)：以下各項(xiàng)中，不影響運(yùn)營杠桿系數(shù)的是 A.產(chǎn)品銷售數(shù)量

22、B.產(chǎn)品銷售價(jià)錢 C.固定本錢 D.利息費(fèi)用練習(xí)：運(yùn)營杠桿可以擴(kuò)展市場和消費(fèi)等要素變化對利潤變動的影響。 .二、財(cái)務(wù)杠桿由于利息的存在而導(dǎo)致的每股利潤的變動幅度大于息前稅前利潤的變動幅度景象稱為財(cái)務(wù)杠桿。利息的作用：當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)Degree of Financial Leverage，縮寫為DFL，是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息前稅前利潤的變動率的倍數(shù)。.計(jì)算公式如下：為了便于計(jì)算，可將上述公式變換為推導(dǎo)過程從略：式中：I為利息費(fèi)用，T為所得稅率，P為優(yōu)先股股息。.息稅前收益10萬，負(fù)債利率8%，所得稅率30

23、%A：財(cái)務(wù)杠桿= 每股利益=項(xiàng)目ABC資金總額100100100普通股100（1000股）75（7500股）50（500股）負(fù)債02550.B：財(cái)務(wù)杠桿= 每股利益=C：財(cái)務(wù)杠桿= 每股利益=假設(shè)息稅前利潤添加一倍，那么A：財(cái)務(wù)杠桿= 每股利益=B：財(cái)務(wù)杠桿= 每股利益=C：財(cái)務(wù)杠桿= 每股利益=.【單項(xiàng)選擇題】假設(shè)企業(yè)的資本來源全部為自有資本，且沒有優(yōu)先股存在，那么企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1【多項(xiàng)選擇題】 假設(shè)不存在優(yōu)先股，以下各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)要素有：A.產(chǎn)品邊沿奉獻(xiàn)總額 B.所得稅稅率 C.固定本錢 D.財(cái)務(wù)費(fèi)用.【單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿

24、系數(shù)為2.5 息稅前利潤的方案增長率為10%，假定其他要素不變，那么該年普通股每股收益的增長率為 A.4% B.5% C.20% D.25%.財(cái)務(wù)杠桿的影響要素：1資金規(guī)模變動2資本構(gòu)造變動3債務(wù)利息變動4息稅前利潤變動.三、復(fù)合杠桿含義：復(fù)合杠桿也稱總杠桿、結(jié)合杠桿。由于固定運(yùn)營本錢和固定資本本錢的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的杠桿效應(yīng)。它用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和運(yùn)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響。 衡量：對運(yùn)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)Degree of Combined Lever age，英文縮寫為DCL或總杠桿系數(shù)Degree o

25、f Total Leverage，英文縮寫DTL來衡量。.DCL或DTL是運(yùn)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之乘積。其計(jì)算公式為：總杠桿系數(shù)=每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率.風(fēng)險(xiǎn)與收益：1總杠桿系數(shù)越大，銷售額引起每股收益更大變動。2運(yùn)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿相互調(diào)理，使資金構(gòu)造更合理。.例題1：某公司的運(yùn)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，那么總杠桿系數(shù)為：例題2：某公司全部資本為800萬元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，固定本錢總額為80萬元，變動本錢率為60%，在銷售額為400萬元時(shí)，息稅前利潤為80萬元。分別計(jì)算該集團(tuán)的運(yùn)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)。.【單項(xiàng)選擇題】假設(shè)企業(yè)一定期間

26、內(nèi)的固定運(yùn)營本錢和固定資本本錢均不為零，那么由上述要素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于 A.運(yùn)營杠桿效應(yīng) B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C.總杠桿效應(yīng) D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)【單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，運(yùn)營杠桿系數(shù)為2，銷量的方案增長率10%，假定其他要素不變，那么該年普通股每股收益的增長率 A.20% B.25% C.30% D.50%.【多項(xiàng)選擇題】在邊沿奉獻(xiàn)大于固定本錢的情況下，以下措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的有 A.添加產(chǎn)品產(chǎn)量 B.提高產(chǎn)品價(jià)錢C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.節(jié)約固定本錢支出.第三節(jié) 資本構(gòu)造決策資本構(gòu)造是企業(yè)籌資決策的中心問題。一、資本構(gòu)造及其影響要素一資本構(gòu)造及其對企業(yè)運(yùn)營

27、的影響資本構(gòu)造是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本構(gòu)造有廣義和狹義之分。廣義的資本構(gòu)造是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及比例關(guān)系，包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率狹義的資本構(gòu)造是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。資本構(gòu)造偏重研討長期資本來源中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。.1、舉債運(yùn)營的益處一個企業(yè)的債務(wù)資本是企業(yè)外部債務(wù)人對企業(yè)的投資，企業(yè)運(yùn)用債務(wù)人的投資進(jìn)展運(yùn)營就是舉債運(yùn)營。1舉債可以降低資本本錢2舉債可以獲得杠桿利益3舉債可以添加權(quán)益資本收益4舉債可以減少貨幣貶值的損失.2、舉債運(yùn)營的缺陷1資本來源不穩(wěn)定2資本本錢能夠升高3財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會出現(xiàn)4現(xiàn)金流量需求的添加.二資本構(gòu)造的影

28、響要素1企業(yè)運(yùn)營者與一切者的態(tài)度2企業(yè)信譽(yù)等級與債務(wù)人的態(tài)度3政府稅收4企業(yè)的盈利才干5企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造6企業(yè)的生長性7法律限制8行業(yè)差別9國別差別.二、資本構(gòu)造決策的方法一最優(yōu)資本構(gòu)造的含義所謂最優(yōu)資本構(gòu)造，是指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本本錢最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本構(gòu)造。最優(yōu)資本構(gòu)造是一個理性的企業(yè)理財(cái)者所追求的目的，因此又稱為目的資本構(gòu)造。.【判別題】資本構(gòu)造有廣義和狹義之分，其中企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率為廣義的資本構(gòu)造?！径囗?xiàng)選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資本構(gòu)造實(shí)際，以下各項(xiàng)中，屬于影響資本構(gòu)造決策要素的有 A.企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造 B.企業(yè)財(cái)務(wù)情況C.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況 D.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)

29、歷構(gòu)造.二最優(yōu)資本構(gòu)造的選擇1綜合資本本錢比較法這種方法就是經(jīng)過計(jì)算和比較企業(yè)的各種能夠的籌資組合方案的綜合資本本錢,選擇綜合資本本錢最低的方案。該方案下的資本構(gòu)造即為最優(yōu)資本構(gòu)造。這種方法偏重于從資本投入的角度對資本構(gòu)造進(jìn)展優(yōu)選分析。.練習(xí)：某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如下：籌資方式甲籌資方案乙籌資方案籌資額資金成本%籌資額資金成本%長期借款8071107.5長期債券1208.5408.5普通股3001435015合計(jì)500500.2每股收益分析法資本構(gòu)造能否合理，可以經(jīng)過每股收益的變化進(jìn)展分析。每股收益的變化，不僅遭到資本構(gòu)造的影響，還遭到銷售收入的

30、影響，要處置這三者的關(guān)系，那么必需運(yùn)用“每股收益無差別點(diǎn)的方法來分析。每股收益無差別點(diǎn)是指兩種資本構(gòu)造下每股收益等同時(shí)的息前稅前利潤點(diǎn)或銷售額點(diǎn)，也稱息前稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。.原理：研討當(dāng)息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)行普通股有利；研討當(dāng)息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)行公司債券有利。1當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤時(shí)，負(fù)債籌資有利。2當(dāng)息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤時(shí)，普通股籌資有利。.練習(xí)：光華公司目前資本構(gòu)造為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元年利息40萬元；普通股資本600萬元600萬股，面值1元，市價(jià)5元。企業(yè)由于有一個較好的新投資工程，需求追加籌資300

31、萬元，有兩種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元。乙方案：向銀行獲得長期借款300萬元，利息率16%。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望到達(dá)1200萬元，變動本錢率60%，固定本錢為200萬元，所得稅率20%，不思索籌資費(fèi)用要素。.【練習(xí)】光華公司目前資本構(gòu)造為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元年利息40萬元；普通股資本600萬元600萬股，面值1元，市價(jià)5元。企業(yè)由于擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模，需求追加籌資800萬元，所得稅率20%，不思索籌資費(fèi)用要素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬元，利率堅(jiān)持原來的10%。乙方案：增發(fā)

32、普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需求補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。 .3綜合分析法公司價(jià)值分析法綜合法是將綜合資本本錢、企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合思索進(jìn)展資本構(gòu)造決策的一種方法。企業(yè)的市場總價(jià)值等于借入資本的總價(jià)值和自有資本的總價(jià)值之和。在風(fēng)險(xiǎn)變動情況下，企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本本錢最低時(shí)的資本構(gòu)造為最優(yōu)資本構(gòu)造。 .設(shè)：V表示公司價(jià)值，B表示債務(wù)資本價(jià)值，S表示權(quán)益資本價(jià)值，公司價(jià)值應(yīng)該等于債務(wù)與權(quán)益資本的市場價(jià)值。

33、V=S+B假設(shè)公司各期的EBIT永續(xù)不變，股東要求的報(bào)答率Ks不變，每年股東支付率100%債務(wù)資本的市場價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場價(jià)值可經(jīng)過下式計(jì)算：S=且：KS=Rf+bRm-Rf此時(shí)：.練習(xí)：某公司年息稅前利潤為400萬元，資本總額為賬面價(jià)值1000萬元。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，證券市場平均報(bào)酬率10%，所得稅率40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)程度下的權(quán)益資本本錢率和債務(wù)資本本錢率如下表：.債券的市場價(jià)值B稅前債務(wù)利息率Kb股票系數(shù)權(quán)益資本成本Ks0-1.5012%2008%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100

34、012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%.債務(wù)市場價(jià)值股票市場價(jià)值公司總價(jià)值債務(wù)稅后資本成本普通股資本成本平均資本成本020002000-12%12.0%200188920894.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%.對上表數(shù)據(jù)進(jìn)展分析：1在沒有債務(wù)情況下2當(dāng)添加一部分債務(wù)時(shí)3到債務(wù)到達(dá)某一最高點(diǎn)時(shí).【單項(xiàng)選擇題】以下各項(xiàng)中，運(yùn)用普通股每股收益無差別點(diǎn)確定最正確資本構(gòu)造時(shí)，需計(jì)算的目的是 A.息稅前利潤 B.營業(yè)利潤C(jī).凈利潤 D