第五章、資本結(jié)構(gòu)與決策-學(xué)生ppt課件

1、第五章 資本本錢與資本構(gòu)造決策第一節(jié) 資本本錢第二節(jié) 杠桿原理第三節(jié) 資本構(gòu)造決策.本章重點(diǎn)1了解資本本錢的組成要素和作用；2掌握各種資本本錢的計算；3了解杠桿的作用原理，掌握運(yùn)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其運(yùn)用；4了解有關(guān)資本構(gòu)造的主要實(shí)際觀念，了解影響資本構(gòu)造的決策要素；5掌握確定最正確資本構(gòu)造的決策方法及其運(yùn)用。 .第一節(jié) 資本本錢一、資本本錢概述一資本本錢的含義 資本本錢是指企業(yè)為籌集和運(yùn)用資金而付出的代價。 包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。.二資本本錢的作用1是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要根據(jù)。 規(guī)模、渠道、方式和構(gòu)造2是企業(yè)評價投資工程、決議投資取舍的重要規(guī)范

2、。3是衡量企業(yè)運(yùn)營成果的尺度運(yùn)營利潤率應(yīng)高于資本本錢 資本本錢并不是籌資決策中所要思索的獨(dú)一要素，但是需求思索的首要要素.二、資本本錢的測算一個別資本本錢表達(dá)方式： 絕對數(shù)：籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用 相對數(shù)：資本本錢率。 .1.銀行借款資本本錢當(dāng)籌資費(fèi)率較小時可以忽略不計。 例題：某公司向銀行借入一筆長期資金，計1000萬元，銀行借款的年利率為8，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為25。該公司這筆銀行借款的本錢為多少？.2.債券資本本錢 影響債券資本本錢要素有哪些？.例題 某公司發(fā)行一筆期限為10年債券，面值為100元，發(fā)行價錢為110元，發(fā)行費(fèi)率為3%，票面利率為8%，每年付息一次，到期還

3、本，所得稅率為25%，該債券的資本本錢為多少？.3.優(yōu)先股資本本錢 例:某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100萬元。確定優(yōu)先股股利為15%，籌資費(fèi)率估計為5%。設(shè)股票籌資總額為120萬元，那么優(yōu)先股的資本本錢為：10015%/ 12015%13.16%.4.普通股資本本錢 普通股資本本錢的計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和風(fēng)險溢價法。a)股利折現(xiàn)模型 每年股利固定： .股利增長率固定： 例：某公司發(fā)行2000萬股普通股，發(fā)行價為22元籌資總額44000萬元，本年股利為2.2元，估計股利增長率為5，籌資費(fèi)率為3， 那么：普通股本錢 2.21+5/22 1-3+5 15.82.b)

4、資本資產(chǎn)定價模型例：目前國債利息率5%，整個股票市場平均收益率10%，A公司股票=1.3，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型估計A股票的資本本錢。 A股票的風(fēng)險收益率=1.310%-8%， 所以A股票的資本本錢= 5%+1.310%-5%=11.5%.c)風(fēng)險溢價法這種方法簡單，但客觀判別顏色濃重。.5.留存收益資本本錢留存收益的資本本錢計算與普通股根本一樣，所不同的是留存收益無籌資費(fèi)用。.三、綜合資本本錢一加權(quán)平均資本本錢權(quán)數(shù)有三種分法.權(quán)數(shù)確定的三種方法：賬面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)：目的價值權(quán)數(shù)：.第二節(jié)杠桿原理 .杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅

5、度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的景象。了解：四兩撥千斤、以小搏大的理念三種方式：運(yùn)營、財務(wù)、復(fù)合總杠桿 .本錢習(xí)性及分類.1固定本錢：固定本錢總額固定不變，單位固定本錢隨著產(chǎn)量的添加而逐漸變小。 留意：固定本錢總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)堅持不變。 2變動本錢：變動本錢總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位變動本錢是不變的。直接資料、直接人工等都屬于變動本錢。 留意：固定本錢和變動本錢都要研討相關(guān)范圍的問題。.3混合本錢:雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那部分本錢。 半變動本錢 半固定本錢.總本錢習(xí)性模型 y=a+bx式中：y指總本錢；a指固定本錢；b指單位變動本錢；x指業(yè)務(wù)

6、量.邊沿奉獻(xiàn)邊沿奉獻(xiàn)是指銷售收入減去變動本錢以后的差額。 邊沿奉獻(xiàn)銷售收入變動本錢 銷售單價單位變動本錢產(chǎn)銷量 單位邊沿奉獻(xiàn)產(chǎn)銷量 .息稅前利潤息稅前利潤銷售收入變動本錢固定本錢銷售單價單位變動本錢銷量固定本錢 邊沿奉獻(xiàn)固定本錢知息稅前利潤，如何計算邊沿奉獻(xiàn)？邊沿奉獻(xiàn)=息稅前利潤+固定本錢.運(yùn)營風(fēng)險運(yùn)營風(fēng)險指企業(yè)因運(yùn)營上的緣由而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險的要素有： 1.產(chǎn)品的市場需求能否穩(wěn)定？ 2.產(chǎn)品售價能否下降？ 3.產(chǎn)品本錢能否上升？ 4.固定本錢的比重高？低？.運(yùn)營杠桿一運(yùn)營杠桿的含義 運(yùn)營杠桿：由于固定運(yùn)營本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。 運(yùn)營杠

7、桿是一把“雙刃劍。.結(jié)論：由于存在固定不變的消費(fèi)運(yùn)營本錢a，使銷量x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。 .運(yùn)營杠桿利益： 指在固定運(yùn)營本錢堅持不變的條件下，銷售額的一個較小的添加，會引起息稅前利潤的一個較大的添加?？梢员硎緸椋?px EBITpxbx a EBIT甲企業(yè)100 30 502012020%36 503470%乙企業(yè)200401006024020%481009253.3丙企業(yè)300 180 903036020% 216 905480.運(yùn)營杠桿風(fēng)險： 指在固定運(yùn)營本錢堅持不變的條件下，銷售額的一個較小的減少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少。 px EBIT px bx a EBI

8、T 甲企業(yè) 100 30 50 20 80 -20% 24 50 6 -70%乙企業(yè) 200 40100 60 180 -20% 36100 44 -53.3丙企業(yè) 300 180 90 30 240 20 144 90 6 -80.二運(yùn)營杠桿的計量： 運(yùn)營杠桿系數(shù)DOL1DOL是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為： 運(yùn)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOL分別為 甲：70%20%3.5； 乙：53.3%20%2.67； 丙：80%20%4。.二運(yùn)營杠桿的計量： 運(yùn)營杠桿系數(shù)DOL1運(yùn)營杠桿系數(shù)DOL是指息稅前利潤變動率相當(dāng)

9、于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為： 運(yùn)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOL分別為 甲：70%20%3.5； 乙：53.3%20%2.67； 丙：80%20%4。.2運(yùn)營杠桿系數(shù)DOL的簡化計算公式： 定義公式主要用于預(yù)測.財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來企業(yè)支付才干方面的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)資本比率正相關(guān)。影響財務(wù)風(fēng)險的主要要素有： 1.資本供求的變化； 2.利率程度的變動； 3.企業(yè)獲利才干的變化； 4.企業(yè)資本構(gòu)造的變化。.財務(wù)杠桿一財務(wù)杠桿的含義 財務(wù)杠桿：由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動

10、率的杠桿效應(yīng)通俗了解：借給我足夠的錢，我就能獲得宏大的財富.普通股每股利潤=凈利潤-優(yōu)先股股利/普通股股數(shù)EPS=EBIT-I1-T-D優(yōu)/N其中：I、T、D優(yōu)和N不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBIT的較小變動會引起EPS較大的變動。 .例子：某企業(yè)每股股價為100元，所得稅為30%，銷售凈利率為10%項(xiàng)目甲企業(yè)（未使用財務(wù)杠桿）乙企業(yè)（使用財務(wù)杠桿）丁企業(yè)（使用財務(wù)杠桿）普通股200，0000（2，0000股）100，0000（1，0000股）50，0000（5000股）債務(wù)0100，0000（8%利率）150，0000（8%利率）資本總額200，00000200，00000200，

11、00000營業(yè)利潤20，000020，000020，0000利息08，000012，0000稅前利潤20，000012，00008，0000所得稅6，00003，60002，4000凈利潤14，00008，40005，6000每股收益78.411.2.二財務(wù)杠桿的計量1.定義公式：財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率2.計算公式：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/息稅前利潤-利息DFL=EBIT/EBIT-I3.財務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。.3.結(jié)論：1財務(wù)杠桿系數(shù)闡明了息稅前利潤的增長所引起的每股利潤的增長幅度。2財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他要素不變的情況下，固定

12、財務(wù)費(fèi)用越大，那么財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；假設(shè)企業(yè)固定財務(wù)費(fèi)用為零，那么財務(wù)杠桿系數(shù)為l。.三財務(wù)杠桿系數(shù)的影響要素 當(dāng)息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能提升每股收益，但會加大財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)利息率高于息稅前利潤率，添加債務(wù)只會加大財務(wù)風(fēng)險，不能獲取財務(wù)杠桿利益.復(fù)合杠桿總杠桿1.復(fù)合杠桿的含義 由于固定本錢和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。2.定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 .4.結(jié)論1只需企業(yè)同時存在固定本錢和固定財務(wù)費(fèi)用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。2在其他要素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越

13、大。 3.計算公式 DCL=DOLDFL .第三節(jié) 資本構(gòu)造決策資本構(gòu)造資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義資本構(gòu)造是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義資本構(gòu)造是指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系通常，從狹義角度研討資本構(gòu)造 短期資金不列入資本構(gòu)造管理范圍，應(yīng)該納入營運(yùn)資金管理。負(fù) 債之于企業(yè)有何意義？財務(wù)杠桿效應(yīng)抵稅效應(yīng)添加財務(wù)風(fēng)險資本構(gòu)造重點(diǎn)關(guān)注負(fù)債與權(quán)益的比例.影響資本構(gòu)造的要素：1企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；2企業(yè)財務(wù)情況；3企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造；4投資者控制權(quán)和管理人員的態(tài)度；5貸款人和信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)的影響；6行業(yè)要素；7所得稅稅率的高低。.資本構(gòu)造實(shí)際一凈收益實(shí)際二營業(yè)收益實(shí)際三傳統(tǒng)實(shí)際四MM實(shí)

14、際五權(quán)衡實(shí)際六信息不對稱實(shí)際等資本構(gòu)造實(shí)際的目的 -負(fù)債的存在能否會影響企業(yè)價值？ -添加負(fù)債能否會添加企業(yè)價值？ -如何確定最正確的資本構(gòu)造？.綜合各項(xiàng)資本構(gòu)造實(shí)際，得出如下幾點(diǎn)重要結(jié)論：l由于減稅作用，負(fù)債籌資可以帶來某種收益。所以企業(yè)的資本構(gòu)造中應(yīng)有一定數(shù)量的負(fù)債。2財務(wù)風(fēng)險限制了負(fù)債的運(yùn)用超越某個臨界點(diǎn)，這些本錢就會抵消負(fù)債的利益。3由于不對稱信息的存在，企業(yè)要堅持一定的貯藏借債才干，以便抓住良好的投資時機(jī)或防止在困難時期被迫以低價發(fā)行新股。.資本構(gòu)造實(shí)際闡明，企業(yè)存在著最正確資本構(gòu)造。公司最正確資本構(gòu)造該當(dāng)是一個使公司的股票價錢而非每股利潤到達(dá)最大的資本構(gòu)造。需求指出的是：由于籌資活

15、動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前依然難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財務(wù)杠桿、每股收益、資本本錢及企業(yè)價值之間的關(guān)系，所以在一定程度上籌資決策還要依托有關(guān)人員的閱歷和客觀判別。.資料來源：OECD金融統(tǒng)計1995年資料. 美國1995年各行業(yè)的負(fù)債率.資本構(gòu)造優(yōu)化決策 最正確資本構(gòu)造，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本本錢最低、企業(yè)價值最大的資本構(gòu)造。 評價規(guī)范： 有利于最大限制地添加一切者財富，使企業(yè)價值最大化； 在企業(yè)不同的資本構(gòu)造評價中，其綜合資本本錢最低； 能確保企業(yè)資金有較多的流動性，并使資本構(gòu)造具有與市場順應(yīng)程度的彈性。.一比較資本本錢法比較資本本錢法:定義P.246【例5-9】比較資本本錢法通俗易懂，為確定資本構(gòu)造常用方法；局限于所擬定的有限幾個方案，存在著把最優(yōu)方法脫漏的能夠。.二每股利潤無差別點(diǎn)