第五章、資本結(jié)構(gòu)與決策-學(xué)生ppt課件

1、第五章 資本本錢與資本構(gòu)造決策第一節(jié) 資本本錢第二節(jié) 杠桿原理第三節(jié) 資本構(gòu)造決策.本章重點(diǎn)1了解資本本錢的組成要素和作用；2掌握各種資本本錢的計(jì)算；3了解杠桿的作用原理，掌握運(yùn)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測(cè)算方法及其運(yùn)用；4了解有關(guān)資本構(gòu)造的主要實(shí)際觀念，了解影響資本構(gòu)造的決策要素；5掌握確定最正確資本構(gòu)造的決策方法及其運(yùn)用。 .第一節(jié) 資本本錢一、資本本錢概述一資本本錢的含義 資本本錢是指企業(yè)為籌集和運(yùn)用資金而付出的代價(jià)。 包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。.二資本本錢的作用1是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要根據(jù)。 規(guī)模、渠道、方式和構(gòu)造2是企業(yè)評(píng)價(jià)投資工程、決議投資取舍的重要規(guī)范

2、。3是衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)成果的尺度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本本錢 資本本錢并不是籌資決策中所要思索的獨(dú)一要素，但是需求思索的首要要素.二、資本本錢的測(cè)算一個(gè)別資本本錢表達(dá)方式： 絕對(duì)數(shù)：籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用 相對(duì)數(shù)：資本本錢率。 .1.銀行借款資本本錢當(dāng)籌資費(fèi)率較小時(shí)可以忽略不計(jì)。 例題：某公司向銀行借入一筆長(zhǎng)期資金，計(jì)1000萬元，銀行借款的年利率為8，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為25。該公司這筆銀行借款的本錢為多少？.2.債券資本本錢 影響債券資本本錢要素有哪些？.例題 某公司發(fā)行一筆期限為10年債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)錢為110元，發(fā)行費(fèi)率為3%，票面利率為8%，每年付息一次，到期還

3、本，所得稅率為25%，該債券的資本本錢為多少？.3.優(yōu)先股資本本錢 例:某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100萬元。確定優(yōu)先股股利為15%，籌資費(fèi)率估計(jì)為5%。設(shè)股票籌資總額為120萬元，那么優(yōu)先股的資本本錢為：10015%/ 12015%13.16%.4.普通股資本本錢 普通股資本本錢的計(jì)算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。a)股利折現(xiàn)模型 每年股利固定： .股利增長(zhǎng)率固定： 例：某公司發(fā)行2000萬股普通股，發(fā)行價(jià)為22元籌資總額44000萬元，本年股利為2.2元，估計(jì)股利增長(zhǎng)率為5，籌資費(fèi)率為3， 那么：普通股本錢 2.21+5/22 1-3+5 15.82.b)

4、資本資產(chǎn)定價(jià)模型例：目前國(guó)債利息率5%，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率10%，A公司股票=1.3，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)A股票的資本本錢。 A股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.310%-8%， 所以A股票的資本本錢= 5%+1.310%-5%=11.5%.c)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法這種方法簡(jiǎn)單，但客觀判別顏色濃重。.5.留存收益資本本錢留存收益的資本本錢計(jì)算與普通股根本一樣，所不同的是留存收益無籌資費(fèi)用。.三、綜合資本本錢一加權(quán)平均資本本錢權(quán)數(shù)有三種分法.權(quán)數(shù)確定的三種方法：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：目的價(jià)值權(quán)數(shù)：.第二節(jié)杠桿原理 .杠桿效應(yīng)的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅

5、度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的景象。了解：四兩撥千斤、以小搏大的理念三種方式：運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、復(fù)合總杠桿 .本錢習(xí)性及分類.1固定本錢：固定本錢總額固定不變，單位固定本錢隨著產(chǎn)量的添加而逐漸變小。 留意：固定本錢總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)堅(jiān)持不變。 2變動(dòng)本錢：變動(dòng)本錢總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，單位變動(dòng)本錢是不變的。直接資料、直接人工等都屬于變動(dòng)本錢。 留意：固定本錢和變動(dòng)本錢都要研討相關(guān)范圍的問題。.3混合本錢:雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的那部分本錢。 半變動(dòng)本錢 半固定本錢.總本錢習(xí)性模型 y=a+bx式中：y指總本錢；a指固定本錢；b指單位變動(dòng)本錢；x指業(yè)務(wù)

6、量.邊沿奉獻(xiàn)邊沿奉獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)本錢以后的差額。 邊沿奉獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)本錢 銷售單價(jià)單位變動(dòng)本錢產(chǎn)銷量 單位邊沿奉獻(xiàn)產(chǎn)銷量 .息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)銷售收入變動(dòng)本錢固定本錢銷售單價(jià)單位變動(dòng)本錢銷量固定本錢 邊沿奉獻(xiàn)固定本錢知息稅前利潤(rùn)，如何計(jì)算邊沿奉獻(xiàn)？邊沿奉獻(xiàn)=息稅前利潤(rùn)+固定本錢.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因運(yùn)營(yíng)上的緣由而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的要素有： 1.產(chǎn)品的市場(chǎng)需求能否穩(wěn)定？ 2.產(chǎn)品售價(jià)能否下降？ 3.產(chǎn)品本錢能否上升？ 4.固定本錢的比重高？低？.運(yùn)營(yíng)杠桿一運(yùn)營(yíng)杠桿的含義 運(yùn)營(yíng)杠桿：由于固定運(yùn)營(yíng)本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 運(yùn)營(yíng)杠

7、桿是一把“雙刃劍。.結(jié)論：由于存在固定不變的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)本錢a，使銷量x的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)。 .運(yùn)營(yíng)杠桿利益： 指在固定運(yùn)營(yíng)本錢堅(jiān)持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的添加，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的添加?？梢员硎緸椋?px EBITpxbx a EBIT甲企業(yè)100 30 502012020%36 503470%乙企業(yè)200401006024020%481009253.3丙企業(yè)300 180 903036020% 216 905480.運(yùn)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： 指在固定運(yùn)營(yíng)本錢堅(jiān)持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的減少，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的一個(gè)較大的減少。 px EBIT px bx a EBI

8、T 甲企業(yè) 100 30 50 20 80 -20% 24 50 6 -70%乙企業(yè) 200 40100 60 180 -20% 36100 44 -53.3丙企業(yè) 300 180 90 30 240 20 144 90 6 -80.二運(yùn)營(yíng)杠桿的計(jì)量： 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL1DOL是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOL分別為 甲：70%20%3.5； 乙：53.3%20%2.67； 丙：80%20%4。.二運(yùn)營(yíng)杠桿的計(jì)量： 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL1運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)

9、于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為： 運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOL分別為 甲：70%20%3.5； 乙：53.3%20%2.67； 丙：80%20%4。.2運(yùn)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL的簡(jiǎn)化計(jì)算公式： 定義公式主要用于預(yù)測(cè).財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來企業(yè)支付才干方面的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本比率正相關(guān)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要要素有： 1.資本供求的變化； 2.利率程度的變動(dòng)； 3.企業(yè)獲利才干的變化； 4.企業(yè)資本構(gòu)造的變化。.財(cái)務(wù)杠桿一財(cái)務(wù)杠桿的含義 財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)

10、率的杠桿效應(yīng)通俗了解：借給我足夠的錢，我就能獲得宏大的財(cái)富.普通股每股利潤(rùn)=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利/普通股股數(shù)EPS=EBIT-I1-T-D優(yōu)/N其中：I、T、D優(yōu)和N不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBIT的較小變動(dòng)會(huì)引起EPS較大的變動(dòng)。 .例子：某企業(yè)每股股價(jià)為100元，所得稅為30%，銷售凈利率為10%項(xiàng)目甲企業(yè)（未使用財(cái)務(wù)杠桿）乙企業(yè)（使用財(cái)務(wù)杠桿）丁企業(yè)（使用財(cái)務(wù)杠桿）普通股200，0000（2，0000股）100，0000（1，0000股）50，0000（5000股）債務(wù)0100，0000（8%利率）150，0000（8%利率）資本總額200，00000200，00000200，

11、00000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20，000020，000020，0000利息08，000012，0000稅前利潤(rùn)20，000012，00008，0000所得稅6，00003，60002，4000凈利潤(rùn)14，00008，40005，6000每股收益78.411.2.二財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量1.定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率2.計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息DFL=EBIT/EBIT-I3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測(cè)。.3.結(jié)論：1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)闡明了息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化，即在其他要素不變的情況下，固定

12、財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；假設(shè)企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，那么財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為l。.三財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響要素 當(dāng)息稅前利潤(rùn)率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能提升每股收益，但會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利息率高于息稅前利潤(rùn)率，添加債務(wù)只會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能獲取財(cái)務(wù)杠桿利益.復(fù)合杠桿總杠桿1.復(fù)合杠桿的含義 由于固定本錢和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。2.定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 .4.結(jié)論1只需企業(yè)同時(shí)存在固定本錢和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。2在其他要素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越

13、大。 3.計(jì)算公式 DCL=DOLDFL .第三節(jié) 資本構(gòu)造決策資本構(gòu)造資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義資本構(gòu)造是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義資本構(gòu)造是指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系通常，從狹義角度研討資本構(gòu)造 短期資金不列入資本構(gòu)造管理范圍，應(yīng)該納入營(yíng)運(yùn)資金管理。負(fù) 債之于企業(yè)有何意義？財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)抵稅效應(yīng)添加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)造重點(diǎn)關(guān)注負(fù)債與權(quán)益的比例.影響資本構(gòu)造的要素：1企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；2企業(yè)財(cái)務(wù)情況；3企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造；4投資者控制權(quán)和管理人員的態(tài)度；5貸款人和信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；6行業(yè)要素；7所得稅稅率的高低。.資本構(gòu)造實(shí)際一凈收益實(shí)際二營(yíng)業(yè)收益實(shí)際三傳統(tǒng)實(shí)際四MM實(shí)

14、際五權(quán)衡實(shí)際六信息不對(duì)稱實(shí)際等資本構(gòu)造實(shí)際的目的 -負(fù)債的存在能否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值？ -添加負(fù)債能否會(huì)添加企業(yè)價(jià)值？ -如何確定最正確的資本構(gòu)造？.綜合各項(xiàng)資本構(gòu)造實(shí)際，得出如下幾點(diǎn)重要結(jié)論：l由于減稅作用，負(fù)債籌資可以帶來某種收益。所以企業(yè)的資本構(gòu)造中應(yīng)有一定數(shù)量的負(fù)債。2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)限制了負(fù)債的運(yùn)用超越某個(gè)臨界點(diǎn)，這些本錢就會(huì)抵消負(fù)債的利益。3由于不對(duì)稱信息的存在，企業(yè)要堅(jiān)持一定的貯藏借債才干，以便抓住良好的投資時(shí)機(jī)或防止在困難時(shí)期被迫以低價(jià)發(fā)行新股。.資本構(gòu)造實(shí)際闡明，企業(yè)存在著最正確資本構(gòu)造。公司最正確資本構(gòu)造該當(dāng)是一個(gè)使公司的股票價(jià)錢而非每股利潤(rùn)到達(dá)最大的資本構(gòu)造。需求指出的是：由于籌資活

15、動(dòng)本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前依然難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本本錢及企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，所以在一定程度上籌資決策還要依托有關(guān)人員的閱歷和客觀判別。.資料來源：OECD金融統(tǒng)計(jì)1995年資料. 美國(guó)1995年各行業(yè)的負(fù)債率.資本構(gòu)造優(yōu)化決策 最正確資本構(gòu)造，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本本錢最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本構(gòu)造。 評(píng)價(jià)規(guī)范： 有利于最大限制地添加一切者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化； 在企業(yè)不同的資本構(gòu)造評(píng)價(jià)中，其綜合資本本錢最低； 能確保企業(yè)資金有較多的流動(dòng)性，并使資本構(gòu)造具有與市場(chǎng)順應(yīng)程度的彈性。.一比較資本本錢法比較資本本錢法:定義P.246【例5-9】比較資本本錢法通俗易懂，為確定資本構(gòu)造常用方法；局限于所擬定的有限幾個(gè)方案，存在著把最優(yōu)方法脫漏的能夠。.二每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)