糧食價格高企對消費影響的兩面性

1、2022 年 5 月聯(lián)合國糧農(nóng)組織谷物價格指數(shù)為 173.4，創(chuàng) 1990 年代以來歷史新高。前兩次的全球糧價大幅上漲均引發(fā)了糧食危機，全球糧食安全出現(xiàn)嚴重問題。那么當(dāng)前的全球糧價高企是否會對全球購買力形成沖擊，拖累全球經(jīng)濟增長？“糧食”是中國獨有的概念，在英文中沒有完全對等的詞匯，在國際上與糧食相關(guān)的概念是食物（Food）或谷物（Cereal）。食物包括植物性食物和動物性食物。其中，植物性食物包括糧食、水果和蔬菜，糧食則包括谷物、豆類和薯類。根據(jù)國務(wù)院在 2004 年頒布的糧食流通管理條例，糧食指的是玉米、稻谷、小麥、雜糧以及其它成品糧食。聯(lián)合國糧農(nóng)組織將谷物定義為：粗糧（主要指玉米、大麥、

2、高粱）、小麥、稻谷三類。因此，食物、糧食和谷物這三個概念的關(guān)系是，食物包括糧食，糧食包括谷物。本文討論的糧食價格，實際對應(yīng)了國際慣例中的谷物。根據(jù) USDA 的統(tǒng)計，2021 年全球谷物產(chǎn)量 27.9億噸，其中玉米、小麥、大米產(chǎn)量分別為 12.2 億噸、7.8 億噸、5.1 億噸，三者在全球谷物占比由 2000 年的 85%持續(xù)上升至 90%左右。因此本文主要聚焦討論小麥、玉米和大米。圖表1： 2022 年以來全球糧食價格沖高圖表2： 全球玉米、小麥、大米產(chǎn)量WIND，WIND，糧食作為一種商品，其價格同樣由供給、需求決定。由于屬于一種大宗商品，其供給除了生產(chǎn)以外，還需要考慮流通渠道/貿(mào)易的因

3、素。實際上，各國政府為了保障本國的糧食安全所采取的政策之一就是國際糧食貿(mào)易政策。在需求側(cè)，由于糧食作為一種植物產(chǎn)品的多元化用途，其需求并不僅來源于食物需求，還包含了作為動物性食物基礎(chǔ)的飼料需求，以及向能源轉(zhuǎn)化的能源替代需求。因此，全球糧食價格的主要驅(qū)動因素并不單純是種植產(chǎn)量和食物需求，而是包括了糧食產(chǎn)出、糧食流通、食物和飼料需求，以及能源價格等多方面復(fù)雜因素。圖表3： 全球糧食供需框架2000 年以來全球糧食危機回顧回顧 2000 年以來的全球糧食危機，可以發(fā)現(xiàn)其引發(fā)因素主要為：極端天氣、地區(qū)沖突導(dǎo)致糧食產(chǎn)量下降；經(jīng)濟封鎖、貿(mào)易禁運、保護性國際貿(mào)易政策引發(fā)糧食流通受阻；能源價格大幅上漲。圖表4

4、： 小麥庫存與價格圖表5： 能源價格與糧食價格WIND，WIND，2008 年全球糧食危機2006 年至 2008 年，F(xiàn)AO 谷物價格指數(shù)由 2006 年初的 62.7 持續(xù)上漲，在 2008 年 3 月達到 163.3 高位，全球農(nóng)產(chǎn)品價格普遍上漲，CBOT 小麥、玉米、稻谷漲幅分別達到 227%、144%、124%。引發(fā)原因包括極端天氣影響糧食產(chǎn)出、各國收緊糧食貿(mào)易政策、以及能源價格上漲和生物燃料需求增長。庫存消費比是世界糧食市場易受沖擊影響的關(guān)鍵指標(biāo)。2006 年-2008年期間，小麥庫存消費比在 2006 年、2007 年由此前 24%連續(xù)下降至 20%低位。玉米庫存消費比在 200

5、6 年降至 15%。大米庫存消費比在2006 年降至 17.8%。糧食生產(chǎn)國受極端天氣影響導(dǎo)致糧食減產(chǎn)。農(nóng)業(yè)生態(tài)學(xué)家估計，在生長季節(jié)，溫度每高于正常水平 1 攝氏度，糧食產(chǎn)量就會下降約 10%。美國在 2005 年連續(xù)受到高強度颶風(fēng)“卡特里娜”、“麗塔”襲擊，2007年美國南部和中部地區(qū)又出現(xiàn)了持續(xù)的熱浪。歐盟地區(qū)在 2007 年受到夏季干旱和收獲期多雨天氣的影響。澳大利亞在 2006 年、2007 年連續(xù)遭遇嚴重旱災(zāi)。極端天氣導(dǎo)致 2006 年小麥減產(chǎn)超 2500 萬噸。 在糧食減產(chǎn)的同時，各國收緊糧食貿(mào)易政策，加劇了糧食市場的緊張。烏克蘭、澳大利亞由于天氣因素所致的小麥減產(chǎn)而收緊出口政策，

6、烏克蘭作為重要的小麥生產(chǎn)國和出口國，澳大利亞作為南半球向北半球國家提供反季節(jié)性小麥的重要出口國，出口限制推高了糧食價格。進一步的，其他糧食出口國出于保護國內(nèi)消費者免受食品價格上漲影響的目的，而限制出口，又對糧食價格形成了新的上行壓力。另外，美國對生物燃料的使用和能源政策的調(diào)整也對需求端形成了明顯影響。國際糧食政策研究所（IFPRI）的研究表明，這一時期美國用于生物燃料的玉米產(chǎn)量激增，其增長數(shù)量級與 1972-1974 年美國對前蘇聯(lián)的小麥出口激增相當(dāng)。2005 年，美國總統(tǒng)布什簽署了能源政策法案，規(guī)定使用的燃料至少添加一定比例的可再生燃料，預(yù)計從 2006 年到 2012 年，燃料乙醇產(chǎn)量將從

7、 40 億加侖增長到 75 億加侖。因此，玉米乙醇行業(yè)迅速增長，增加了玉米等糧食的需求。2006 年，美國國情咨文宣布，要增加 22%的替代燃料研究經(jīng)費，并加大對燃料用乙醇技術(shù)的研究和開發(fā)力度。2007 年，美國政府簽署了2007能源獨立和安全法案，進一步促進了生物乙醇的發(fā)展，要求其使用量在 2015 年燃料乙醇產(chǎn)量將要達到 150 億加侖，2020 年達到 360 億加侖。多項研究表明，美國玉米作物從糧食用途轉(zhuǎn)向生物燃料用途，構(gòu)成了國際生物燃料需求的最大來源，也是需求引發(fā)的價格壓力的最大來源（Abbott、Hurt 和 Tyner 2008；Mitch ell 2008；Schepf 200

8、8；von Braun 2008a）。從 2004 年到 2007 年，玉米用于生產(chǎn)乙醇的產(chǎn)量占全球玉米產(chǎn)量增長的 70%。美國是最大的玉米乙醇生產(chǎn)國，同時美國約占全球玉米產(chǎn)量的三分之一，占全球出口的三分之二，因此對美國供需的影響很容易影響國際價格。歐洲生物燃料生產(chǎn)集中在生物柴油上，使用了全球植物油供應(yīng)的約 7%（約占 2004 年至 2007 年植物油消費增長的三分之一）。世界其他地區(qū)的生物燃料生產(chǎn)規(guī)模相對較小，或者使用不同的作物（例如巴西的甘蔗）。實際上，一旦油價超過每桶 60 美元，生物燃料就會變得更具競爭力，谷物可能會被轉(zhuǎn)用于生物燃料生產(chǎn)（Schmidhuber 2006），尤其是在預(yù)

9、計高油價會持續(xù)的環(huán)境中。以全球家庭最終消費支出、全球貿(mào)易額來衡量全球購買力的變動情況，可以看到 2008 年家庭消費支出、貿(mào)易額確實出現(xiàn)了下降。2008年全球家庭最終消費支出增速由 2007 年的 8.3%放緩至 6.4%，而全球商品和服務(wù)貿(mào)易增速則由 16.6%降至 14.7%。圖表6： 美國燃料乙醇產(chǎn)量圖表7： 糧食價格與全球消費支出、貿(mào)易EIA，方正證券研究所WIND，2011 年全球糧食危機2010 年中開始全球糧食價格再次出現(xiàn)快速大幅上行，F(xiàn)AO 谷物價格指數(shù)從低點 87.8 在不到一年時間內(nèi)上漲至 151.7，期間 CBOT 小麥、玉米、稻谷漲幅分別達到 73%、117%、30%。

10、與 2008 年糧食危機相似的是，引發(fā)這段時期糧食價格上漲的因素也包括了嚴重干旱引發(fā)糧食減產(chǎn)、貿(mào)易政策收緊限制了糧食流通，以及油價上漲再次推動了生物燃料需求。從庫存消費比指標(biāo)看該時期出現(xiàn)了明顯的供給不足。2012 年小麥庫存消費比連續(xù)兩年下降至 26%，玉米庫存消費比在 2010-2012 年連續(xù)三年維持在 15%左右低位。由于受到厄爾尼諾現(xiàn)象和部分地區(qū)高壓及降雨減少等氣候因素的影響，全球旱災(zāi)頻發(fā)。2010 年，俄羅斯遭遇了罕見干旱，小麥產(chǎn)量由 6177 萬噸減少了三分之一至 4151 萬噸。2011 年，全球發(fā)生大范圍的旱災(zāi)。美國遭遇了過去 50 年間最為嚴重的旱情，得克薩斯州幾乎全州受災(zāi)。

11、法國、德國等歐洲國家遭遇連續(xù)干旱，小麥產(chǎn)量下降。2010 年全球小麥產(chǎn)量較上一年減少了 3660 萬噸，2011年產(chǎn)量恢復(fù)后 2012 年又再次減少至 3830 萬噸。減產(chǎn)、漲價預(yù)期再次觸發(fā)各國收緊糧食貿(mào)易政策。2010 年由于黑海地區(qū)遭受嚴重干旱，俄羅斯禁止谷物出口，同時烏克蘭等一些黑海國家也通過配額限制等在一定程度上限制了谷物出口，烏克蘭從 2010 年10 月開始實行糧食出口配額制，一直延長到 2011 年 6 月，2012 年 11月 15 日起全面禁止小麥出口。阿根廷也對玉米出口實行了配額限制。2011 年全球糧食價格再度創(chuàng)新高，次年全球家庭消費支出、貿(mào)易增速再次放緩，2012 年全

12、球家庭最終消費支出、全球商品和服務(wù)增速大幅放緩至 6.7%、1.4%。圖表8： 2010 年俄羅斯小麥減產(chǎn)三分之一圖表9： 2012 年全球消費支出、貿(mào)易再受沖擊WIND，WIND，當(dāng)前全球糧食市場分析全球大流行以來，供應(yīng)鏈中斷、能源價格上漲以及拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的干旱減產(chǎn)已顯著推升糧食價格，2022 年疊加烏克蘭危機沖擊、多國收緊糧食出口政策，全球糧食價格可能再次面臨持續(xù)高位運行的風(fēng)險。糧食供需格局惡化根據(jù) FAO 數(shù)據(jù)，以大流行之前三年（2017 年-2019 年）平均產(chǎn)量來看，全球前十大小麥生產(chǎn)區(qū)域為歐盟、中國、印度、俄羅斯、美國、加拿大、烏克蘭、巴基斯坦、澳大利亞、土耳其，約占全球產(chǎn)量的

13、80%，歐盟、中國、印度、俄羅斯分別占約 19%、18%、14%、10%。全球前十大玉米生產(chǎn)區(qū)域為美國、中國、巴西、歐盟、阿根廷、烏克蘭、印度、墨西哥、印尼、南非，美國、中國、巴西分別占全球產(chǎn)量的 33%、23%、9%。大米的生產(chǎn)則 90%集中在亞洲，主要分布在中國、印度、印尼、孟加拉國、越南、泰國等。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)署（FAO）3 月公布的統(tǒng)計預(yù)測結(jié)果，2021 年全球小麥產(chǎn)量為 7.754 億噸，估計 2022 年將上漲至 7.9 億噸，漲幅 1.9%。但根據(jù) 5 月美國農(nóng)業(yè)部（USDA）根據(jù)當(dāng)前局勢修正的預(yù)測結(jié)果和 5 月國際谷物理事會（IGC）發(fā)布的預(yù)測，2022 年預(yù)測產(chǎn)量較 2021

14、 年下降至 7.75 億噸（6 月USDA 預(yù)測繼續(xù)下調(diào)至 7.73 億噸）。兩個時間點公布的預(yù)期值的差異體現(xiàn)了近期小麥市場的變化。比較 FAO 和USDA的預(yù)測，5 月USDA 報告中下調(diào)產(chǎn)量的地區(qū)主要是美國和烏克蘭，這體現(xiàn)了持續(xù)的干旱和烏克蘭危機對糧食出口的沖擊。圖表10：FAO、USDA、IGC 對全球小麥產(chǎn)量的預(yù)測全球小麥產(chǎn)量IGC 5 月USDA 5 月FAO 3 月2020 年2021 年預(yù)計2022 年預(yù)計774.3775.7776.6781.2779.3775.4769.0774.8790.0資料來源：FAO、USDA、IGC，WIND，圖表11：2022 年全球小麥產(chǎn)量預(yù)期圖

15、表12：小麥主要產(chǎn)地產(chǎn)量增速FAO，USDA，WIND，美國面臨十年來最大干旱，小麥產(chǎn)量受到威脅。USDA 數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 3 日，美國約 69的作物生長區(qū)都遭遇旱災(zāi)，雖然種植面積的擴張為產(chǎn)量提高奠定了基礎(chǔ)，但持續(xù)的干旱可能會導(dǎo)致減產(chǎn)。干旱源自拉尼娜事件。通常以厄爾尼諾指數(shù)判別厄爾尼諾、拉尼娜事件的發(fā)生和強度，當(dāng)厄爾尼諾指數(shù)大于等于+0.5 并且持續(xù)超過 5 個月，即認定“厄爾尼諾事件發(fā)生”；當(dāng)厄爾尼諾指數(shù)小于等于-0.5 并持續(xù)超過 5個月，即認定“拉尼娜事件發(fā)生”。 2020 年 8 月至今，厄爾尼諾指數(shù)僅有兩個月大于-0.5，拉尼娜事件已持續(xù)了相當(dāng)長一段時間。因此，受干旱影響，抵

16、消種植面積擴張后，預(yù)計 2022 年種植面積擴張帶來的美國小麥產(chǎn)量僅增長約 226 萬噸至 4700 萬噸，大幅低于年初預(yù)期。印度近來持續(xù)高溫，也和拉尼娜事件密切相關(guān)，小麥種植帶的酷熱天氣比正常天氣提前數(shù)周到來，導(dǎo)致谷物長勢堪憂。疊加部分種植面積轉(zhuǎn)移到油籽上而收縮，預(yù)計 2022 年印度小麥產(chǎn)量將下降 100 萬噸至1.09 億噸。圖表13：美國大面積遭遇旱災(zāi)圖表14：印度受高溫影響NOAA，USDA，烏克蘭危機對小麥生產(chǎn)、出口造成嚴重沖擊。服務(wù)中斷、基礎(chǔ)設(shè)施破壞和人口流離失所可能會妨礙農(nóng)民耕種、收割和銷售作物，對基礎(chǔ)設(shè)施，特別是港口和鐵路設(shè)施的嚴重破壞，可能會抑制谷物的出口能力。沖突區(qū)域與部

17、分冬小麥重要產(chǎn)區(qū)重合。受此影響，預(yù)計烏克蘭小麥產(chǎn)量將下降 1150 萬噸至 2150 萬噸。此外疊加澳大利亞小麥大幅減產(chǎn)，抵消了俄羅斯、美國、加拿大的產(chǎn)量增長。在 2022 年全球小麥產(chǎn)量預(yù)計較 2021 年減產(chǎn) 450 萬噸的同時，2022 年總消費量預(yù)計減少330 萬噸7.88 億噸。導(dǎo)致小麥庫存消費比降至34%，為連續(xù)第三年下降。較為樂觀的是，仍高于前兩次全球糧食危機時期的庫存水平。圖表15：烏克蘭軍事沖突與小麥產(chǎn)區(qū)部分重合圖表16：2021 年小麥庫存消費比連降 2 年USDA，WIND，USDA 和 IGC 對全球玉米產(chǎn)量的預(yù)測基本一致，預(yù)計 2021 年大幅上漲（因雖已收獲但尚未取

18、得統(tǒng)計數(shù)據(jù)，故為預(yù)測值），而 2022 年將回落，但仍高于 2020 年。USDA 預(yù)測 2021 年、2022 年玉米產(chǎn)量分別為 12.1562 億噸和 11.8072 億噸。分產(chǎn)地來看，2022 年預(yù)期的玉米減產(chǎn)同樣主要發(fā)生在烏克蘭、美國。美國玉米減產(chǎn)與種植面積減少有關(guān)，根據(jù)初步調(diào)查顯示，由于擔(dān)心投入成本高昂，到 2022 年，玉米種植面積可能會下降 4%，預(yù)計 2022年美國玉米減產(chǎn) 1664 噸至 3.67 億噸，即減產(chǎn)基本上全部源于種植面積的減少。烏克蘭玉米產(chǎn)量同樣受到烏克蘭危機的沖擊，預(yù)計 2022年減產(chǎn)幅度將超過 50%，降至 1950 萬噸。玉米增產(chǎn)地區(qū)主要為巴西、阿根廷。巴西

19、創(chuàng)記錄的種植面積推動了玉米產(chǎn)量創(chuàng)新高，預(yù)計 2022 年將較 2021 年增產(chǎn) 1000 萬噸達到 1.26 億噸。但是部分地區(qū)的干旱狀況可能會影響產(chǎn)量，由于 11 月中旬至 1月中旬巴西南部的干燥天氣，產(chǎn)量預(yù)期可能需要下調(diào)。圖表17：2022 年玉米產(chǎn)量預(yù)期圖表18：玉米主產(chǎn)地產(chǎn)量增速WIND，資料來源：WIND，從需求端看，2022 年總消費量預(yù)計減少 1440 萬噸至 11.85 億噸，庫存消費比基本與 2021 年持平在 25.8%。與小麥相似，2022 年玉米庫存水平預(yù)計亦高于前兩次糧食危機時期。圖表19：玉米庫存與價格WIND，不同于小麥和玉米，大米主要是東亞地區(qū)的主糧，僅在近期國

20、際小麥供應(yīng)出現(xiàn)短缺時，出現(xiàn)了向中東和非洲增加出口貿(mào)易的情況，以部分替代小麥主食的短缺。今年以來國際小麥、玉米價格漲幅普遍在 40%，但今年以來大米價格漲幅僅為 16%。部分原因是非洲、中東及東亞等地因小麥、玉米價格上漲也在尋求以木薯、大米替代。USDA 預(yù)測 2021年、2022 年全球大米產(chǎn)量分別為 5.1286 億噸和 5.1463 億噸，持續(xù)增長。同時總消費量也創(chuàng)新高達到 5.18 億噸，導(dǎo)致總庫存消費比降至35.9%，但由于大米庫存水平自 2014 年以來在持續(xù)增長，所以 2022年庫存水平預(yù)計亦明顯高于前期低位。圖表20：大米主產(chǎn)地產(chǎn)量圖表21：大米庫存與價格WIND，WIND，整體

21、來看，當(dāng)前全球糧食供需格局惡化，但隱含的風(fēng)險要低于前兩輪全球糧食危機。但如果剔除中國庫存，糧食市場隱含結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。從上述數(shù)據(jù)看，2022 年全球小麥、玉米、大米庫存消費比分別為 34%、 25.8%、35.9%，按照聯(lián)合國糧農(nóng)組織的劃分，糧食庫存消費比在 17%以上為安全，低于 17%被視為不安全，低于 14%被視為糧食緊急狀態(tài)。所以，當(dāng)前糧食整體的庫存水平處于安全區(qū)間。但是中國在全球糧食庫存中占有舉足輕重的地位，2018-2020 年 3 年平均來看，中國小麥庫存占全球庫存的 40%、玉米庫存占全球庫存的 50%、大米庫存占全球庫存 58%。扣除中國糧食庫存，2022 年全球小麥、玉米、大米

22、庫存消費比約為 19.5%、11.9%、20.5%，小麥庫存水平接近 2008 年糧食危機時期，玉米庫存略高于 2011 年糧食危機時期，僅大米庫存仍然是充足的。所以在庫存整體水平不低的背景下，全球糧食供需隱含結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，如果疊加外部事件沖擊，糧食價格容易與供需格局發(fā)生大幅偏離。圖表22：全球小麥庫存水平圖表23：全球玉米庫存水平WIND，WIND，2.2 烏克蘭危機引發(fā)多國限制糧食出口2022 年以來小麥、玉米價格迅速走高，在供需基本面之外，烏克蘭危機引發(fā)全球糧食價格預(yù)期不穩(wěn)、更多國家采取貿(mào)易限制形成“漲價預(yù)期出口限制”循環(huán)，是全球糧食價格上漲的重要推手。全球糧食出口地高度集中，糧食貿(mào)易容易

23、受特定國家政策影響。 2018-2020 年俄羅斯、歐盟、美國、加拿大、烏克蘭約占全球小麥出口總額的 74%。目前為止，俄羅斯、烏克蘭均已限制小麥出口，兩國小麥出口量約占全球出口的 30%。3 月 9 日，烏克蘭政府宣布禁止出口小麥、燕麥等主食農(nóng)產(chǎn)品以及粟米、蕎麥等；3 月 12 日，烏克蘭政府進一步?jīng)Q定暫時禁止出口所有類型的化肥，禁令涉及氮、磷、鉀化肥和復(fù)合肥料。俄羅斯總理 3 月 14 日簽署臨時法令，今年 6 月 30 日前，禁止該國向歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟國家出口小麥、黑麥、大麥和玉米等谷物。玉米出口地較小麥更加集中，2018-2020 年美國、巴西、阿根廷、烏克蘭約占全球玉米出口量的 85%，

24、其中烏克蘭約占 15.7%。大米的出口與其產(chǎn)地一樣集中在亞洲，印度、泰國、越南的出口量占全球大米出口的 70%。目前為止，包括烏克蘭的前述四國尚未限制玉米出口，但是由于基礎(chǔ)設(shè)施破損和馬里烏波爾等黑海港口被封鎖，糧食滯留在烏克蘭。到今年秋季，烏克蘭境內(nèi)滯留的糧食可能多達 7500 萬噸，而烏克蘭一年的糧食出口量約 5000 萬噸，這意味著烏克蘭事實上已無法出口糧食。烏克蘭的出口瓶頸出在運輸路線受到軍事沖突的影響。烏克蘭糧食出口的傳統(tǒng)路線主要有兩條海運路線和兩條陸上路線。海運方面，主要通過亞速海的別爾江斯克和馬里烏波爾港，以及黑海的敖德薩港，這兩條海運路線占了烏克蘭糧食出口的 90%。目前，亞速海

25、的別爾江斯克、馬里烏波爾港已在俄羅斯控制之下，黑海的敖德薩港也被俄羅斯封鎖。陸上路線包括經(jīng)由波蘭的鐵路、和經(jīng)白俄羅斯的鐵路。兩條陸上路線，一條是經(jīng)過波蘭的鐵路前往西歐，另一條是經(jīng)過白俄羅斯的鐵路運往波羅的海港口。波蘭路線，受限于雙方鐵路軌道間距不同等因素，出口量并不大。而通過白俄羅斯路線出口糧食到波羅的海港口是目前成本最低、最便捷的方式，不過這樣做的前提是西方國家解除針對白俄羅斯的制裁。由于全球大流行導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷和干旱減產(chǎn)，糧食價格已經(jīng)很高，烏克蘭危機可謂是火上澆油。俄羅斯和烏克蘭的出口量約占世界總卡路里交易量的 12%，隨著烏克蘭危機的持續(xù)，糧食短缺預(yù)期升溫，導(dǎo)致更多國家轉(zhuǎn)向貿(mào)易限制。圖

26、表24：俄羅斯和烏克蘭在全球糧食市場的份額IFPRI，方正證券研究所根據(jù)國際糧食政策研究所（IFPRI）的統(tǒng)計，截至 7 月 4 日，自 2 月24 日烏克蘭危機爆發(fā)以來，對食品實施出口限制的國家數(shù)量已從 4 個增加到 23 個。受限制影響的出口總量約占世界總卡路里交易量的12.5%。雖然實施出口限制的經(jīng)濟體數(shù)量未達到 2008 年全球糧食危機時期的 28 個，但是受限制影響的出口總量已超過 2008 年。這反映了全球糧食價格預(yù)期不再穩(wěn)定，并對糧食價格形成了推波助瀾的影響。另外，原油價格在 2021 年、2022 年前 5 個月均上漲 50%以上，也對糧食價格形成重要推動。4 月 12 日，美

27、國宣布 6 月到 9 月開放高乙醇含量汽油銷售，以控制油價，進一步加劇了全世界“人汽爭糧”、抬升全球糧食價格的擔(dān)憂。圖表25：實施食品出口限制的國家梳理和出口量占比IFPRI，方正證券研究所圖表26：各國實施食品出口禁令匯總IFPRI，方正證券研究所2.3 三大主糧價格展望通過對 2000 年以來前兩次全球糧食危機的回顧，可以發(fā)現(xiàn)極端天氣導(dǎo)致的糧食減產(chǎn)、貿(mào)易限制政策導(dǎo)致的流通受阻引發(fā)糧食供需格局惡化，能源價格的上漲則進一步增大了糧食價格的漲幅。進一步的，量化檢驗供需格局、原油價格和糧食價格的關(guān)系。以庫存消費比代表其供需格局，以 2000 年-2021 年數(shù)據(jù)作為輸入值構(gòu)建模型。小麥模型調(diào)整 R

28、 達到 74%，反映該模型能較好的解釋小麥價格的變動。同樣的，對玉米、大米的庫存消費比、原油價格和糧食價格建立模型，調(diào)整 R 為 75%。也就是說，從歷史數(shù)據(jù)來看，供需格局和能源價格的確能夠較好的解釋糧食價格的上漲。在此基礎(chǔ)上，基于 2022 年的糧食供需格局、以及我們對 2022 年的原油價格預(yù)期（詳見報告美國通脹“長期拐點”將至），給出 2022年糧食價格預(yù)期。預(yù)計 2022 年小麥價格較 2021 年繼續(xù)上升，接近 2008年、2012 年高位。玉米、大米價格也是同樣的結(jié)論。另外大米價格預(yù)測值與 2022 年以來的平均價格非常接近，反映當(dāng)前的大米價格基本反映了供需格局。而小麥、玉米價格則

29、相對供需格局明顯偏高，驗證了貿(mào)易限制政策、烏克蘭糧食出口困境、能源價格沖高是當(dāng)前糧食價格高位運行的重要推手。圖表27：供需格局與糧食價格圖表28：能源價格與糧食價格WIND，WIND，圖表29：2022 年小麥價格預(yù)計高位運行圖表30：2022 年玉米價格預(yù)計高位運行WIND，WIND，當(dāng)前糧食價格對全球購買力的影響糧價快速上漲沖擊全球購買力當(dāng)前糧食價格再次高企似乎是不可避免的預(yù)期，但是不是糧食價格高企就一定導(dǎo)致消費的下降？糧食價格對消費的影響是否有超常規(guī)的路徑？以美國為例，在 2006-2008 年、2010-2011 年兩次糧食價格大幅上漲時期，居民消費支出均受到明顯的抑制，未能延續(xù)前期的

30、上漲趨勢甚至出現(xiàn)放緩。剔除了價格因素，考察不變價的美國居民消費支出，亦在糧食價格大幅上漲時期出現(xiàn)增速下滑。圖表31：高糧價壓制消費支出增長圖表32：剔除價格影響，結(jié)論不變WIND，WIND，常規(guī)的邏輯路徑在于，糧食價格上漲可以通過直接推動CPI 籃子上漲、影響工資水平和通脹預(yù)期等間接作用來影響 CPI 的變動，而高通脹會對居民消費形成明顯的抑制作用。糧食價格對整體通脹的影響渠道包括：作為 CPI 籃子中的一部分直接影響通脹，通過影響非食品價格進而影響通脹（工資掛鉤、通脹預(yù)期）。通過考察 44 個國家的年度數(shù)據(jù)，估算 1960-2012 年期間全球糧食價格沖擊對這些經(jīng)濟體國內(nèi)通貨膨脹的影響，表明

31、，全球糧食價格上漲 10%通常會在短期內(nèi)（即在糧食價格沖擊年）使國內(nèi)通貨膨脹增加 0.35 個百分點，在中期（即沖擊后三年）增加約 0.4 個百分點，沖擊后一年的峰值效應(yīng)約為 0.7 個百分點。圖表33： 全球糧食價格變化 1%對國內(nèi) CPI 的影響Global food prices and domestic inflation，消費增長動力減弱實際上，當(dāng)前的美國居民消費已出現(xiàn)走弱跡象。5 月美國零售和食品服務(wù)同比增長 8.23%，看上去維持了高速增長。但是剔除價格以后的零售同比增速在 5 月降至-5.75%，已連續(xù)三個月負增，居民消費已顯著走弱。圖表34：美國居民消費支出圖表35：美國實際

32、零售增速轉(zhuǎn)負WIND，WIND，零售企業(yè)亦開始受到消費減速的影響。糧食價格、能源價格高企助推的高通脹，導(dǎo)致居民消費減速的同時消費結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)調(diào)整，更傾向于選擇高性價比的產(chǎn)品。而這種消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致大力補庫存的經(jīng)銷商出現(xiàn)了商品結(jié)構(gòu)性庫存的大幅積累，疊加消費整體減速，這種庫存的問題更加突出。美國零售巨頭沃爾瑪、塔吉特的一季報紛紛不及預(yù)期，在日用雜貨等消耗品上的銷售占比（45%）較少的塔吉特三周內(nèi)兩度下調(diào)盈利預(yù)期，原因是公司意識到目前的庫存問題比預(yù)期還要糟糕，正在采取措施“調(diào)整”庫存，其中將包括進行促銷活動以及取消與供貨商的訂單。此前，美國消費者受益于財政補貼，消費能力短暫擴張，需求大于供給。為應(yīng)

33、對供應(yīng)鏈阻滯，美國大型零售商由于擔(dān)心無貨可賣，紛紛增加庫存，其中沃爾瑪、Costco 和Target 等零售商都自行租船來保證運輸。Target 首席執(zhí)行官Brian Cornell 表示，公司“在 2021 年努力增加庫存來滿足消費者需求”，然而商品由于延遲發(fā)貨不能及時擺上貨架，在這個期間消費者的偏好已經(jīng)發(fā)生了變化。Target 一季度的庫存同比增加了 43%，但銷售額僅增長了 3.3%。沃爾瑪?shù)膸齑嬖谝患径仍黾恿思s 33%，受通貨膨脹導(dǎo)致的商品成本上升，以及沃爾瑪在過去幾個季度面臨的供應(yīng)鏈問題和一些商品需求上升的情況下選擇增加庫存的影響。這反映出美國商品零售市場的增長動力已出現(xiàn)弱化跡象。同

34、時，2022 年以來在商品消費減速的同時，服務(wù)消費并未出現(xiàn)明顯加速。整體的居民消費增長動力正在減弱。圖表36：美國零售商庫存圖表37：美國居民商品、服務(wù)消費WIND，WIND，消費走弱的原因仍是高通脹沖擊了消費者對未來的信心，改變了消費者的行為。美國 6 月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值 50.2，創(chuàng)歷史新低，大幅不及預(yù)期的 58.2，也遠低于 5 月終值 58.4。消費者們對其個人財務(wù)狀況的評估惡化了約 20%。有 46%的消費者將他們的負面看法歸因于通脹。根據(jù) BCG 三月份的一項研究，消費者對其個人財務(wù)狀況的擔(dān)憂已持續(xù)上升，71%的消費者因通貨膨脹計劃改變購物行為。調(diào)查顯示，許多人計劃削減

35、服裝，娛樂和餐飲等可選消費品的支出，以維持住房、天然氣和醫(yī)療保健費用等必需品支出。沃爾瑪亦表示，其消費者正在從普通商品轉(zhuǎn)向購買更低廉的自有品牌商品。圖表38：消費者信心受高通脹沖擊圖表39：擔(dān)憂個人財務(wù)狀況的消費者比例WIND，BCG，同時居民通過疫后財政補貼積累的儲蓄可能已逐漸耗盡。根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022 年一季度美國家庭凈資產(chǎn)出現(xiàn)兩年來的首次下降。與此同時，家庭債務(wù)增長了 8.3%，這是自 2006 年以來的最大年化增長。另外，美國家庭總儲蓄和凈儲蓄水平均已低于疫情前 2019 年底的水平。伴隨儲蓄下降，美國消費者對債務(wù)的依賴再度上升，美國消費信貸 4 月份新增 381 億美元，連

36、續(xù)三個月維持在 300 億美元以上的高投放。圖表40：美國居民凈儲蓄圖表41：美國消費信貸快速增長WIND，WIND，糧食價格高企對消費亦有拉動效應(yīng)量化檢驗糧食價格與購買力的關(guān)系。以居民消費支出的變動來直觀衡量居民購買力的變化，并通過恩格爾系數(shù)考察食品支出相對整體支出的變動情況。自變量，選取 FAO 谷物價格指數(shù)作為全球糧食價格的表征指標(biāo)。同時，考慮收入對于居民消費支出的關(guān)鍵性影響，為了模型完整性，將居民可支配收入與谷物價格指數(shù)共同作為自變量。需要說明的是，由于 2020-2021 年大流行對全球經(jīng)濟造成了重大沖擊，數(shù)據(jù)發(fā)生嚴重偏離，此時間段未納入模型考察范圍。結(jié)果顯示，谷物價格指數(shù)單獨與個人消費支出（現(xiàn)價、不變價）做回歸分析，R在 29%左右，結(jié)果顯著，彈性系數(shù)-0.02 左右。谷物價格指數(shù)、個人可支配收入與個人消費支出做回歸分析，R在 70%，結(jié)果顯著，谷物價格彈性系數(shù)同樣為-0.02。另外，個人可支配收入與個人消費支出單獨做回歸分析，R為 64%，結(jié)果顯著，反映糧食價格的確部分提高了模型的解釋力。