研發(fā)支出、內(nèi)部控制與公司價(jià)值基于公司業(yè)績的中介效應(yīng)分析研究工商管理專業(yè)

1、第3章 理論分析與研究假設(shè)根據(jù)前文論述以及文獻(xiàn)綜述，不論是內(nèi)部控制，還是研發(fā)投入水平，都對公司業(yè)績、公司價(jià)值有積極的作用。但是創(chuàng)新、研發(fā)投入本是一件風(fēng)險(xiǎn)較高的事情，對于不同程度內(nèi)部控制水平的公司，其研發(fā)投入水平、研發(fā)投入水平對于公司業(yè)績、公司價(jià)值的影響，是否受內(nèi)部控制水平的影響？本文將會從研發(fā)投入水平和內(nèi)部控制水平兩個方面對公司價(jià)值進(jìn)行探討。本研究有以下假設(shè)：H1：研發(fā)投入水平與內(nèi)部控制水平存在負(fù)相關(guān)性。本文研究的第一個問題為，內(nèi)部控制水平高的公司，其研發(fā)投入水平是否顯著地高或低？本文認(rèn)為研發(fā)投入水平與一家公司的內(nèi)部控制水平有關(guān)。研發(fā)投入本身是一件風(fēng)險(xiǎn)程度較高的事情。一件足以成為一家公司核心競

2、爭力的一項(xiàng)研究，往往需要投入大量的人力、物力和財(cái)力。然而，并非所有在研發(fā)方面的投入都能獲得其投入的成果，最終可能以研究失敗結(jié)尾。在財(cái)務(wù)上，公司將投入于研究和開發(fā)無形資產(chǎn)產(chǎn)生的支出，記為研發(fā)支出。而研發(fā)支出根據(jù)能否資本化或費(fèi)用化，分為資本化支出或費(fèi)用化支出。資本化支出未來可能可以轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)，最終成為公司資產(chǎn)的一部分；也有可能研發(fā)失敗，項(xiàng)目夭折，最終資本化的支出也成為了公司的一項(xiàng)費(fèi)用。但如果研發(fā)支出只能作費(fèi)用處理，當(dāng)年公司就會產(chǎn)生一定程度的費(fèi)用，這對于公司的利潤是存在負(fù)面影響的。總之，研發(fā)投入對于公司而言是一件具有風(fēng)險(xiǎn)的事情，研發(fā)過程若能成功，則有機(jī)會成為公司的獨(dú)特競爭力，為公司未來的營收帶來

3、正的效益。但是一旦研發(fā)失敗，則不止費(fèi)用化支出影響公司業(yè)績，原本預(yù)期資本化支出轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)的部分也付諸東流。所以研發(fā)支出是一件集合了極端收益與極端風(fēng)險(xiǎn)的事情。但是隨著社會發(fā)展以及公司發(fā)展的需要，公司需要每年在研發(fā)上面進(jìn)行投入，尤其是制造業(yè)。本文對于研發(fā)投入水平上，使用的指標(biāo)是研發(fā)投入占營業(yè)收入比例，即不單純地考慮研發(fā)支出的絕對金額，而是考慮每一筆營業(yè)收入，公司將會拿多少錢出來進(jìn)行研發(fā)投入。那么對于研發(fā)投入這件存在較大風(fēng)險(xiǎn)的支出，具有不同內(nèi)部控制程度的公司是否有不同的態(tài)度？內(nèi)部控制程度較高，意味著對風(fēng)險(xiǎn)事件的容忍度較低，但同時，也說明公司對風(fēng)險(xiǎn)事件的管控、對風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生后的彌補(bǔ)措施有較好的表現(xiàn)。那么

4、對于研發(fā)支出這一件風(fēng)險(xiǎn)較高的事情，內(nèi)部控制程度較高的公司，也許在投入比例的方面有所考慮。然而，如果公司的內(nèi)部控制程度較高，意味著其更有能力應(yīng)對在研發(fā)支出落空的情況。針對于一些大公司，一般認(rèn)為其內(nèi)部控制水平較高，但是其在研發(fā)支出上也不會是低水平的。針對這個問題，本文對于研發(fā)投入水平的變量選取為研發(fā)投入占營業(yè)收入比例。本文認(rèn)為，研發(fā)支出的水平增長速度，沒有公司的營業(yè)收入增長得快，所以本文認(rèn)為，隨著公司的發(fā)展，公司的研發(fā)投入水平將會下降。而結(jié)合本文的第二個假設(shè)，我們認(rèn)為，內(nèi)部控制水平高的公司，其公司業(yè)績較好，則公司的營收以及公司規(guī)模有所成長，但是因?yàn)檠邪l(fā)支出的增長不及相關(guān)方面的增長，最后造成公司的研

5、發(fā)投入水平下降。于是本文認(rèn)為，研發(fā)投入水平與內(nèi)部控制水平存在負(fù)相關(guān)性。H2：研發(fā)投入水平、內(nèi)部控制水平對公司業(yè)績均有正相關(guān)關(guān)系。本文的第二個假設(shè)，與前人所做的研究相同，均認(rèn)為公司的研發(fā)投入水平、內(nèi)部控制水平對公司價(jià)值均有正相關(guān)關(guān)系。研發(fā)投入水平較高的公司，在相同情況下，更有可能獲得其無形資產(chǎn)，比如專利等，進(jìn)而獲得新產(chǎn)品、商標(biāo)等，形成自己的核心競爭力。擁有核心競爭力的公司，更有利于其在同行業(yè)的競爭中取得優(yōu)勢，最終轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績。內(nèi)部控制水平高，意味著公司整體內(nèi)部環(huán)境更加科學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)評估更加及時與準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)控制更加有效、信息和溝通更加完善、內(nèi)部監(jiān)督更加具有效力。同時，在戰(zhàn)略、經(jīng)驗(yàn)、報(bào)告、合規(guī)、保值方

6、面具有較好的表現(xiàn)。以上，都有利于公司在各方面工作的進(jìn)行，最終對于公司業(yè)績有正面的作用。因此，本文認(rèn)為， 研發(fā)投入水平、內(nèi)部控制水平對公司業(yè)績均有正相關(guān)關(guān)系。H3：公司業(yè)績是有效的中介變量。在前文的文獻(xiàn)綜述中，我們可以看到，在研究研發(fā)投入水平、內(nèi)部控制水平對公司的作用方面，有以公司業(yè)績作為因變量的，也有以公司價(jià)值作為因變量的。本文將會對兩種因變量的選擇均進(jìn)行研究，但是在本研究中，我們還會考慮如下的關(guān)系：自變量公司業(yè)績公司價(jià)值。本文在研究研發(fā)投入水平、內(nèi)部控制水平、公司業(yè)績、公司價(jià)值的關(guān)系的時候，將公司業(yè)績處理成中介變量，即研發(fā)投入水平與內(nèi)部控制水平對公司價(jià)值的效應(yīng)，有一定部分是通過公司業(yè)績產(chǎn)生的

7、。公司價(jià)值的確定，很大程度上需要依賴股票市場。而股票市場價(jià)格的確定，也需要考慮公司的業(yè)績，以及每股收益等關(guān)鍵的基本面數(shù)據(jù)。所以我們認(rèn)為，公司業(yè)績對公司價(jià)值有顯著的影響，那么當(dāng)研發(fā)投入水平與內(nèi)部控制水平對公司業(yè)績也有顯著的影響，公司業(yè)績就是本研究中的中介變量。H4：研發(fā)投入水平對公司價(jià)值的貢獻(xiàn)受到內(nèi)部控制水平的影響。最后，本模型希望探究研發(fā)投入水平對公司價(jià)值的貢獻(xiàn)是否受到內(nèi)部控制水平的影響，進(jìn)而得出結(jié)論，對公司在研發(fā)投入的控制、內(nèi)部控制的效率帶來一定的建議。第4章 樣本選取與變量設(shè)計(jì)4.1 樣本選取本文的研究樣本是2007至2013年間中國全部A股上市公司的面板數(shù)據(jù)，其中包含了上證A股、深證A股

8、的公司。我國的會計(jì)準(zhǔn)則，在2006年進(jìn)行過一次更該。2006年以前，我國沿用舊的會計(jì)準(zhǔn)則要求。舊的會計(jì)準(zhǔn)則在研發(fā)投入這一方面，具有過于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)格。舊的會計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)為，公司進(jìn)行研發(fā)投入，其風(fēng)險(xiǎn)較大，未來能否順利完成研發(fā)，形成核心競爭力，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，有較大的不確定性，所以在舊的會計(jì)準(zhǔn)則中，研發(fā)支出均進(jìn)行費(fèi)用化處理，而且沒有強(qiáng)制要求披露。因此在2006年以前，上市公司較少地披露研發(fā)支出。2006年財(cái)政部出臺新會計(jì)準(zhǔn)則，并于2007年開始實(shí)施。與原會計(jì)準(zhǔn)則相比，新的會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)內(nèi)部研發(fā)支出應(yīng)分為研究階段支出和開發(fā)階段支出兩部分，鼓勵企業(yè)將研發(fā)支出進(jìn)行有條件的資本化處理。這樣的會計(jì)準(zhǔn)則，更有利于公司

9、對研發(fā)投入進(jìn)行分類，也有利于對無形資產(chǎn)進(jìn)行估值，重視無形資產(chǎn)在公司中的價(jià)值。同時無形資產(chǎn)的攤銷也為公司減少稅收，并獲得資金回流。不過缺點(diǎn)就是公司可以在研發(fā)支出這一方面進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的粉飾或操控，影響報(bào)表的真實(shí)性。另外，本文需要考慮與股票市場情緒較為相關(guān)的公司價(jià)值數(shù)據(jù)，由于市場情緒并不是本文的研究內(nèi)容，本文選擇的研究期間截止到2013年。對于研發(fā)投入水平數(shù)據(jù)，每年的觀測值數(shù)量如下：表 各年研發(fā)投入水平樣本數(shù)量總結(jié)年份樣本數(shù)200718920083142009409201066520118092012183120131896在研究全部A股上市公司的內(nèi)部控制水平時候，需要考慮上年數(shù)據(jù)，所以在內(nèi)部控制

10、指數(shù)構(gòu)建環(huán)節(jié)，一共獲得了3477個上市公司在2006年到2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)，最后剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本后，獲得了2125個公司，2007年到2013年間，共11877個內(nèi)部控制指數(shù)，用于接下來的研究使用。本文的數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理與實(shí)證研究，主要使用State12進(jìn)行處理。4.2 變量設(shè)計(jì)4.2.1 因變量本文使用托賓Q值，作為市場價(jià)值的變量設(shè)計(jì)。本文市場價(jià)值因變量采用的是樣本公司2007年至2013年間托賓Q值，數(shù)據(jù)來源于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。在數(shù)據(jù)庫中，有4種托賓Q值，本文采用的是托賓Q值B。其計(jì)算方式為：市場價(jià)值A(chǔ) = 股權(quán)市值 + 凈債務(wù)市值，其中：非流通

11、股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替計(jì)算。即：市場價(jià)值A(chǔ) = 人民幣普通股 今收盤價(jià)當(dāng)期值 + 境內(nèi)上市的外資股B股 今收盤價(jià)當(dāng)期值 當(dāng)日匯率 + （總股數(shù) - 人民幣普通股 - 境內(nèi)上市的外資股B股） 所有者權(quán)益合計(jì)期末值/實(shí)收資本本期期末值 + 負(fù)債合計(jì)本期期末值托賓Q值B = 市場價(jià)值A(chǔ) /（資產(chǎn)總計(jì) - 無形資產(chǎn)凈額 - 商譽(yù)凈額）。對比于另外3個托賓Q值，托賓Q值B認(rèn)為非流通股的價(jià)格用“所有者權(quán)益合計(jì)期末值/實(shí)收資本本期期末值”表示，同時認(rèn)為無形資產(chǎn)與商譽(yù)不算作重置成本。4.2.2 自變量4.2.2.1 內(nèi)部控制指數(shù)為了獲取衡量內(nèi)部控制程度的指標(biāo)，在上述參考文獻(xiàn)的指導(dǎo)下，本文以企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范中

12、設(shè)立的內(nèi)部控制目標(biāo)作為5個維度進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建，分別為：戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營目標(biāo)、報(bào)告目標(biāo)、合規(guī)目標(biāo)、保值目標(biāo)。結(jié)合上述的各類文獻(xiàn)，在構(gòu)建內(nèi)部控制指數(shù)時，我們需要特別注意公司戰(zhàn)略目標(biāo)在指數(shù)構(gòu)建中需要有較重的占比。本文采用的指數(shù)構(gòu)建方式為：IC = MS - Beta + Roe + Reporting Audit + Compliance - Asset（）其中：IC=Inner Control，為本文需要構(gòu)建的內(nèi)部控制指數(shù)；MS=Market Share，公司當(dāng)年市場份額在同行業(yè)內(nèi)的分布位置；Beta，衡量公司當(dāng)年系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在同行業(yè)內(nèi)的分布位置；Roe，凈資產(chǎn)收益率，反映公司在利用單位凈資本的獲利能力

13、；Reporting，通過計(jì)算報(bào)表中隱含的操作性應(yīng)計(jì)利潤與非操作性應(yīng)計(jì)利潤的比例，作為報(bào)告有效性的一個指標(biāo)；Audit，審計(jì)意見同樣是衡量報(bào)告有效性的重要參考，審計(jì)意見若為保留意見，則操作性與非操作性應(yīng)計(jì)利潤的比例在高，也應(yīng)被賦予低評分。所以報(bào)告有效性加入了一個比例；Compliance，合規(guī)，需要統(tǒng)計(jì)公司年間發(fā)生的違規(guī)事件，采取扣分制；Asset，資產(chǎn)保值，考慮公司每年資產(chǎn)減值項(xiàng)的比例。接下來對5個目標(biāo)進(jìn)行討論。戰(zhàn)略目標(biāo)本文在戰(zhàn)略目標(biāo)所選取的變量與Gordon（2009）、王宏（2011）的方法一致，采用了以下兩個數(shù)據(jù)，共同作為戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的衡量變量：MS（Market Share）：戰(zhàn)略是

14、對企業(yè)的謀略，都是對企業(yè)整體性、長期性、基本性問題的計(jì)謀。其結(jié)果影響公司在行業(yè)中，相對于其他競爭對手的排名。執(zhí)行戰(zhàn)略，無非是為了建立核心競爭力，奪得相對優(yōu)勢，在行業(yè)中占取更多的市場份額。所有公司都在相同行業(yè)、相同市場里進(jìn)行競爭，那么營業(yè)收入在行業(yè)里的排名，可以體現(xiàn)其戰(zhàn)略是否成功。那么，一家公司標(biāo)準(zhǔn)化的主營業(yè)務(wù)收入，能夠體現(xiàn)其在行業(yè)中的位置，即戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。最后將該指數(shù)處理成標(biāo)準(zhǔn)差為27.37，均值為53.20的數(shù)。（為后文關(guān)于報(bào)告質(zhì)量所得數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)值） （）其中：Sales表示公司的主營業(yè)務(wù)收入；表示行業(yè)中平均主營業(yè)務(wù)收入；表示行業(yè)中主營業(yè)務(wù)收入的標(biāo)準(zhǔn)差。第二個衡量方法是公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值在行

15、業(yè)內(nèi)的排名。公司如果有成功的戰(zhàn)略方面的布局，那么公司能夠較好地識別與管理多個方面的風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管控，分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，好的戰(zhàn)略下的公司，雖然無法分散市場風(fēng)險(xiǎn)，但是可以有效地降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以值也是一個衡量公司戰(zhàn)略的方法。（）其中：表示公司的貝塔值；表示行業(yè)的平均貝塔值；表示行業(yè)中貝塔值的標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)營目標(biāo)本文使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量公司的經(jīng)營目標(biāo)情況。由于經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要考慮投入-產(chǎn)出比。站在股東的角度而言，其投入可以認(rèn)為是公司的凈資產(chǎn)。而產(chǎn)出，對股東而言則是凈利潤。所以經(jīng)營目標(biāo)角度，本文選取ROE來表示。（）其中：ROA表示公司的凈資產(chǎn)收益率；表示行業(yè)的平均貝塔值；表示

16、行業(yè)中貝塔值的標(biāo)準(zhǔn)差。報(bào)告目標(biāo)本文從兩個方面來衡量公司報(bào)表的有效性：審計(jì)意見以及操作性應(yīng)計(jì)利潤比例。上市公司每年的財(cái)務(wù)報(bào)表，都需要由專業(yè)的會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，并提供審計(jì)意見。審計(jì)意見分為以下幾類：（1）標(biāo)準(zhǔn)無保留意見；（2）無保留意見加事項(xiàng)段；（3）保留意見；（4）保留意見加事項(xiàng)段；（5）無法發(fā)表意見。審計(jì)意見是對報(bào)表有效性的一個直接的評價(jià)。我們對以上5種審計(jì)意見，分別賦予：1、0.75、0.5、0.5、0.25的比例，作為對報(bào)告有效性數(shù)值的抵扣。第二個用于衡量報(bào)告目標(biāo)的數(shù)據(jù)為操作性應(yīng)計(jì)利潤的占比數(shù)據(jù)。雖然有一系列的財(cái)務(wù)報(bào)表的指導(dǎo)文件與規(guī)范，但是公司存在為了自身的目的，對財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行盈余

17、管理手段，做到“粉飾”財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的目的，典型例子為為了避免出現(xiàn)連續(xù)3年虧損，股東、管理層會對盈余管理進(jìn)行調(diào)整，陸建橋（1999）的研究表明，在虧損上市公司首次出現(xiàn)虧損的前一年、當(dāng)年和扭虧為盈年度，公司存在顯著的增加盈余、減少盈余和增加盈余的應(yīng)計(jì)會計(jì)處理。這些盈余管理行為主要是通過管理應(yīng)計(jì)利潤項(xiàng)目來達(dá)到的。陸建橋（1999）提出了拓展的瓊斯模型：（）其中：TA表示公司的應(yīng)計(jì)利潤總額，等于凈利潤-經(jīng)營性現(xiàn)金流量；Ait-1表示公司第t-1年的資產(chǎn)總額；REV表示公司第t年的營業(yè)收入變動額；REC表示公司第t年的應(yīng)收款項(xiàng)增加額；FA表示公司第t年的固定資產(chǎn)；IA表示公司第t年的無形資產(chǎn)和其他長期資

18、產(chǎn)。表示殘差。殘差代表了操縱性應(yīng)計(jì)利潤，非操縱性應(yīng)計(jì)利潤則需要用應(yīng)計(jì)利潤總額進(jìn)行相減。最后得到以下指數(shù)：Reporting = 100|操作性應(yīng)計(jì)利潤|/|操作性應(yīng)計(jì)利潤|+|非操作性應(yīng)計(jì)利潤| （）合規(guī)目標(biāo)公司作為社會中的一個主題，必須要首先滿足合規(guī)的要求。在法制社會中，人們對于合規(guī)的要求，也日漸提升，一個企業(yè)如果出現(xiàn)違規(guī)問題，將會嚴(yán)重影響其公司形象。同時，違規(guī)問題的出現(xiàn)，也體現(xiàn)了公司在內(nèi)部控制方面出現(xiàn)的嚴(yán)重問題。因此，本文收集了全部A股上市公司在2007年到2013年間的違規(guī)事件信息，以100為無違規(guī)事件得分，每年間若出現(xiàn)違規(guī)事件，則每件減少25分，不設(shè)下限，作為合規(guī)目標(biāo)的表示。資產(chǎn)保值目

19、標(biāo)相比于COSO的報(bào)告，企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范在內(nèi)部控制的目標(biāo)上新增了資產(chǎn)保值目標(biāo)。本文獲得公司年報(bào)，利潤表中的資產(chǎn)減值損失，在除以總資產(chǎn)得到資產(chǎn)減值比例，并在行業(yè)中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。Rate = 資產(chǎn)減值損失/總資產(chǎn)（）（）最后通過下式獲得內(nèi)部控制指數(shù)：IC = MS - Beta + Roe + Reporting Audit + Compliance - Asset（）4.2.2.2 研發(fā)投入水平本文選取研發(fā)投入占營業(yè)收入比例作為研發(fā)投入水平RDr的代表。單純使用研發(fā)投入金額作為研發(fā)投入水平，可能總成低估或者高估研發(fā)投入水平的現(xiàn)象。相比于規(guī)模較大的公司，規(guī)模較小的公司研發(fā)投入的金額一般更加低

20、，但是未必能夠體現(xiàn)其在研發(fā)投入上投入的程度。本文選取研發(fā)投入占營業(yè)收入比例，可以衡量公司每年愿意將其營業(yè)收入中的多少用作研發(fā)支出，更有效地體現(xiàn)公司為研究與開發(fā)投入的程度，一定程度上控制了公司規(guī)模、公司利潤對研發(fā)投入水平的影響。4.2.2.3 中介變量公司業(yè)績本文認(rèn)為，公司業(yè)績可以作為本次研究的中介變量。文獻(xiàn)中普遍表明，研發(fā)支出、內(nèi)部控制對公司業(yè)績、公司價(jià)值均有正相關(guān)關(guān)系?？紤]到公司價(jià)值的衡量，必定會考慮公司業(yè)績，于是本文將公司業(yè)績作為中介變量，并通過中介變量的模型來探索內(nèi)部控制如何影響研發(fā)支出對公司價(jià)值的關(guān)系。本文使用總資產(chǎn)收益率ROA作為中介變量，因?yàn)閷?shí)際上公司不僅僅是運(yùn)用公司的凈資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)

21、營，也同時通過負(fù)債，吸收資金進(jìn)行運(yùn)作。公司的真正資源是總資產(chǎn)（負(fù)債+所有者權(quán)益），所以本文采用總資產(chǎn)收益率ROA作為公司業(yè)績的體現(xiàn)，反應(yīng)公司在利用每一元總資產(chǎn)帶來的凈利潤。4.2.3 控制變量為了控制其他因素可能對本研究目標(biāo)的影響，本文借鑒前人的方法設(shè)置了以下控制變量。1、公司年齡（age）：獲得公司成立年份，計(jì)算當(dāng)年公司的年齡。2、公司規(guī)模（lsize）：公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。3、股權(quán)集中度（shareh）：選取前10大股東的持股總比例作為股權(quán)集中度的體現(xiàn)。4、年度變量（year）：控制年份的影響，觀測期為2007至2013八年，設(shè)置了7個年度虛擬變量。5、行業(yè)變量（ind）：控制行業(yè)的

22、影響，按照2012年修訂的上市公司行業(yè)分類指引，將樣本公司分屬于18個行業(yè)。其中由于住宿和餐飲業(yè)（H）、金融業(yè)（J）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（L）、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)（M）、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（N）、居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)（O）、教育（P）、衛(wèi)生和社會工作（Q）、文化、體育和娛樂業(yè)（R）、綜合（S）數(shù)量較少，所以最后只有9個行業(yè)變量。第5章 描述性統(tǒng)計(jì)5.1 內(nèi)部控制指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)本文得到了2125家A股上市公司在2007年至2013年，共11877個內(nèi)部控制指數(shù)。接下來使用Excel與Stata對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，得到以下統(tǒng)計(jì)結(jié)果。5.1.1 總體情況本研究最后得出的內(nèi)部控制指數(shù)，平均

23、值為348.6612，標(biāo)準(zhǔn)差為50.08756，最小值為-69.66477，最大值為696.3857。由于數(shù)據(jù)較多，且時間維度較為重要，接下來按照年度進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。表 內(nèi)部控制指數(shù)的總體描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值IC11877348.661250.08756-69.66477696.38575.1.2 年度統(tǒng)計(jì)從每年內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖可知，本文構(gòu)建的內(nèi)部控制指數(shù)基本屬于250，450這一范圍內(nèi)，總體的趨勢呈正態(tài)分布。由于指數(shù)構(gòu)建過程均與當(dāng)年公司在行業(yè)內(nèi)的排名有關(guān)，所以并未顯著顯示內(nèi)部控制指數(shù)隨著年份增長有明顯的趨勢。表 按年度區(qū)分的內(nèi)部控制指數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)年份觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)

24、差最小值p25中位數(shù)p75最大值20071342348.872246.93501-69.66477321.2093349.6241375.0978553.496420081471348.429948.7956449.02353318.3795347.8245377.9374658.776420091543345.747650.25543-27.67138317.0934344.5723375.368649.759220101624348.658149.26042-46.83678319.3844349.0607377.289641.337320111836349.369651.9133512.

25、92513318.765350.0675380.3284696.385720121982349.323651.5920160.22977318.1779348.9258379.0034609.793420132088349.5850.36933-67.28941320.6824350.5651380.4421615.964Total2125348.661250.08756-69.66477319.1478348.8577378.3163696.3857圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖（2007年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖（2008年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖（2009年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方

26、圖（2010年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖（2011年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖（2012年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)頻數(shù)直方圖（2013年）5.1.3 分樣本統(tǒng)計(jì)接下來按照常見分類，對內(nèi)部控制指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)進(jìn)行報(bào)告。分別按照以下方式分類：1、ST與非ST。2、國有與非國有。3、分省份。4、分行業(yè)。5.1.3.1 ST與非ST本文在樣本選擇中，并未剔除ST公司的數(shù)據(jù)，目的是探究內(nèi)部控制指數(shù)構(gòu)建過程中，最終結(jié)果是否會掩蓋ST與否這個重要的性質(zhì)。下表是公司是否ST與內(nèi)部控制指數(shù)的均值。從列表中，可以明顯看出來，在每個年度，ST類公司的內(nèi)部控制指數(shù)平均值都低于非ST公司的平均值，可以支持本文在內(nèi)部控制指

27、數(shù)在ST與否的重要屬性上，沒有造成嚴(yán)重影響。表 公司是否ST與內(nèi)部控制指數(shù)平均值年份ST公司非ST公司2007331.7646349.70092008344.0517348.63562009326.434346.57472010328.3806349.51712011337.216349.86572012334.3341349.91312013328.6251350.37155.1.3.2 國有與非國有公司2006年，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會印發(fā)了中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引，提出：企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)十分重要的工作，關(guān)系到國有資產(chǎn)保值增值和企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。為了指導(dǎo)企業(yè)開展全面風(fēng)險(xiǎn)

28、管理工作，進(jìn)一步提高企業(yè)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，制定了中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引，并結(jié)合本企業(yè)實(shí)際執(zhí)行。 關(guān)于印發(fā)中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引的通知可見，從2007年起，中央企業(yè)在決策與運(yùn)作中，會考慮采用全面風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)框架，這份指引，也比較全面地引入了COSO的全面風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架，并從中央企業(yè)出發(fā)，要求將這一風(fēng)險(xiǎn)管理理念融入到各個方面中。而本文的內(nèi)部控制指數(shù)的目標(biāo)設(shè)定與全面風(fēng)險(xiǎn)管理的類似，有必要對本研究中，國有企業(yè)與非國有企業(yè)，在內(nèi)部控制指數(shù)的差異上作出報(bào)告。下表展示了不同公司性質(zhì)下，內(nèi)部控制指數(shù)的均值?？梢钥吹剑荒觊g，國有公司的內(nèi)部控制指數(shù)均值都高于非國有公司。其差異

29、在2009年達(dá)到最大值。但是從2010年開始，兩者的差距大大縮小。本文認(rèn)為，這與2010年，財(cái)政部等五部委發(fā)布的企業(yè)內(nèi)部控制配套指引有一定的關(guān)系。指引的發(fā)布，包括企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引、企業(yè)內(nèi)部控制評價(jià)指引和企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引。以上都對上市公司的內(nèi)部控制有很好的指引作用，也使得公司更好地為內(nèi)部控制目標(biāo)進(jìn)行實(shí)踐。表 公司性質(zhì)與內(nèi)部控制指數(shù)均值年份國有非國有2007350.9762345.08452008350.8769344.24482009350.2338.51172010350.256346.24172011351.1893475254346.41692013350

30、.8048348.52815.1.3.3 分省市由于不同省市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、監(jiān)管力度等方面有所不同，在內(nèi)部控制指數(shù)上，不同地區(qū)也會存在差異，接下來按照年度，將每年省內(nèi)公司內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10個省級行政區(qū)進(jìn)行報(bào)告。從一系列圖表可知，北京市在內(nèi)部控制整體水平，處于觀測年間中的最高水平。而山東、上海，可以列為第二梯隊(duì)，即通常出現(xiàn)在各年的前10范圍內(nèi)。圖 內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10省份（2007年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10省份（2008年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10省份（2009年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10省份（2010年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10省份（2011年）圖 內(nèi)部

31、控制指數(shù)均值最高的10省份（2012年）圖 內(nèi)部控制指數(shù)均值最高的10省份（2013年）5.1.3.4 行業(yè)不同行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方式存在巨大的差異，不同行業(yè)的內(nèi)部控制措施與手段、需要應(yīng)對的風(fēng)險(xiǎn)也有所不同，其需要遵守的法律法規(guī)也有所不同，由于不同行業(yè)在這一方面的表現(xiàn)，收年度影響較小，于是本文報(bào)告了觀測期（2007-2013年）各行業(yè)的內(nèi)部控制指數(shù)的總體均值。本文所構(gòu)建的內(nèi)部控制指數(shù)體系下，餐飲業(yè)、運(yùn)輸業(yè)以及能源供應(yīng)業(yè)表現(xiàn)出色。圖 不同行業(yè)的內(nèi)部控制指數(shù)平均值5.2 其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)下表為測試變量按照年度分類的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。公司價(jià)值（TOBINQ）的總體均值為1.9722，而7年間，公司價(jià)值（

32、TOBINQ）TOBINQ的均值并沒有明顯的趨勢。然而，公司業(yè)績（ROA）與研發(fā)投入水平（RDr），在觀測期間，平均值呈逐年下降的趨勢。本文認(rèn)為，這與本文的樣本的屬性有關(guān)系。2007年開始，越來越多的公司在財(cái)務(wù)報(bào)表中報(bào)告研發(fā)方面的支出，包括資本化支出與費(fèi)用化支出。能夠越早依照會計(jì)準(zhǔn)則，作出適應(yīng)會計(jì)準(zhǔn)則的操作的公司，一般是行業(yè)內(nèi)業(yè)績較好，合規(guī)程度較高的公司，所以其公司業(yè)績（ROA）較高，投入水平（RDr）也屬于較高水平。但隨著會計(jì)準(zhǔn)則的逐步推行，越來越多的公司開始報(bào)告相關(guān)的數(shù)據(jù)，所以公司業(yè)績（ROA）與研發(fā)投入水平（RDr），在觀測期間，平均值呈逐年下降的趨勢。表 測試變量的描述性統(tǒng)計(jì)下表是控制

33、變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，公司規(guī)模的變化范圍比較集中，但股權(quán)集中度，從最小值3.588，到最大值96.94，有較大范圍的變動。表 控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值age362813.868525.69804211370lsize362821.822831.21878119.0810621.6204228.85721shareh362859.6916515.563773.58861.35596.945.3 變量間的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)為了減少極端值帶來的影響，公司價(jià)值（TOBINQ）、公司業(yè)績（ROA）、研發(fā)投入水平（RDr）、內(nèi)部控制水平（IC）都進(jìn)行了上下各1%分位數(shù)的縮

34、尾處理。為了生成交互項(xiàng)，研究調(diào)節(jié)作用，并減少多重共線性的影響，本文對公司業(yè)績（ROA）、研發(fā)投入水平（RDr）、內(nèi)部控制水平（IC）進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化，即觀測值減去平均數(shù)，再除以其標(biāo)準(zhǔn)差。最終得到回歸用的公司價(jià)值（TOBINQ）、公司業(yè)績（ROA）、研發(fā)投入水平（RDr）、內(nèi)部控制水平（IC）。下表為所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。從表可見，任意兩個主要變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值都不超過0.5（相關(guān)系數(shù)最高為TOBINQ和lsize的-0.4751），不存在多重共線性問題。在相關(guān)性檢驗(yàn)中，研發(fā)投入水平（RDr）對公司價(jià)值（TOBINQ）、公司業(yè)績（ROA）分別有1%水平上的正相關(guān)關(guān)系。內(nèi)部控制

35、（IC）對公司業(yè)績（ROA）分別有1%水平上的正相關(guān)關(guān)系?；痉媳疚牡募僭O(shè)H2，但內(nèi)部控制（IC）對公司價(jià)值（TOBINQ）還未出現(xiàn)顯著性的正向作用，有待接下來探究。表 主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)第6章 模型設(shè)計(jì)與實(shí)證結(jié)果6.1 模型設(shè)計(jì)本文參考溫忠麟（2006）的混合模型，構(gòu)建以下混合模型，檢驗(yàn)公司業(yè)績在研發(fā)支出公司價(jià)值的中介作用，以及檢驗(yàn)內(nèi)控水平在研發(fā)支出公司業(yè)績公司價(jià)值中的調(diào)節(jié)作用。6.2 結(jié)果分析6.2.1 回歸結(jié)果表 模型（1）、模型（2）的回歸結(jié)果模型（1）體現(xiàn)了內(nèi)控水平在研發(fā)支出與公司業(yè)績關(guān)系之間的調(diào)節(jié)作用。通過回歸結(jié)果可以看到，研發(fā)支出（RDr）的系數(shù)在1%的水平顯著為

36、正，表示研發(fā)投入水平越高的公司，公司業(yè)績越好，這與前人所做的研究結(jié)論基本相同。內(nèi)控水平（IC）和研發(fā)投入水平（RDr）的交乘項(xiàng)RDrIC的系數(shù)在5%的水平顯著為正，則表示內(nèi)控水平對研發(fā)投入水平對公司業(yè)績的影響存在顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，符號為正，表明內(nèi)部控制程度越高，對研發(fā)投入水平對公司業(yè)績的正向作用有更有利的推動作用。模型（2），以公司價(jià)值（TOBINQ）為因變量，將公司業(yè)績（ROA）、研發(fā)投入水平（RDr）、內(nèi)控水平（IC）、內(nèi)控水平與公司業(yè)績的交乘項(xiàng)（ROAIC）、內(nèi)控水平與研發(fā)投入水平的交乘項(xiàng)（RDrIC）放入自變量中，目的是驗(yàn)證內(nèi)控水平（RDr）同時影響了公司業(yè)績（ROA）對公司價(jià)值（TOB

37、INQ）的作用、研發(fā)投入水平（RDr）對公司價(jià)值（TOBINQ）的作用。通過模型（2）回歸結(jié)果可以看到，公司業(yè)績（ROA）的系數(shù)在1%的水平顯著為正，表示公司業(yè)績越好的公司，公司價(jià)值越高，這是各類估值模型都支持的結(jié)論。內(nèi)控水平（IC）和公司業(yè)績（ROA）的交乘項(xiàng)ROAIC的系數(shù)在1%的水平顯著為正，則表示內(nèi)控水平對公司業(yè)績對公司業(yè)績的影響存在顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，符號為正，表明內(nèi)部控制程度越高，對公司業(yè)績對公司業(yè)績的正向作用有更有利的推動作用。同時，研發(fā)支出（RDr）的系數(shù)在1%的水平顯著為正，表示研發(fā)投入水平越高的公司，公司價(jià)值越好，前人做的研究也基本支持這個結(jié)論。內(nèi)控水平（IC）和研發(fā)投入水平（

38、RDr）的交乘項(xiàng)RDrIC的系數(shù)在1%的水平顯著為正，則表示內(nèi)控水平對研發(fā)投入水平對公司價(jià)值的影響存在顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，符號為正，表明內(nèi)部控制程度越高，對研發(fā)投入水平對公司價(jià)值的正向作用有更有利的推動作用。接下來我們結(jié)合模型（1）與模型（2），各路徑上的回歸系數(shù)如下：圖 混合模型的回歸系數(shù)在模型（2）中，RDrIC的系數(shù)顯著（t=2.60），則說明內(nèi)控水平起到直接的調(diào)節(jié)作用。在模型（1）中，RDr的系數(shù)顯著（t=4.14），且在模型（2）中，ROA的系數(shù)顯著（t=15.39），則說明公司業(yè)績的中介效應(yīng)顯著。在模型（1）中，RDrIC的系數(shù)顯著（t=1.86），再由模型（2）中ROA的系數(shù)顯著（t

39、=15.39），可知內(nèi)控水平是有中介的調(diào)節(jié)變量。也就是除了1中提到的直接的調(diào)節(jié)左右，內(nèi)控水平還通過公司業(yè)績對公司價(jià)值有間接的調(diào)節(jié)作用。在模型（1）中，RDrIC的系數(shù)顯著（t=1.86），也說明內(nèi)控水平是研發(fā)支出影響公司業(yè)績的調(diào)節(jié)變量。在模型（2）中，ROAIC的系數(shù)顯著（t=7.75），內(nèi)控水平是公司業(yè)績影響公司價(jià)值的調(diào)節(jié)變量，所以不論是研發(fā)支出影響公司業(yè)績，還是公司業(yè)績影響公司價(jià)值，都受到內(nèi)控水平的影響，說明公司業(yè)績是有調(diào)節(jié)的中介變量。由此，能夠說明研發(fā)投入水平、內(nèi)控水平、公司業(yè)績、公司價(jià)值的關(guān)系中，不僅僅是簡單的調(diào)節(jié)作用或者中介作用，兩者的影響相互關(guān)聯(lián)，構(gòu)成了混合模型，并不是簡單的有中介

40、的調(diào)節(jié)變量，或有調(diào)節(jié)的中介變量。6.2.2 中介效應(yīng)混合模型可以進(jìn)一步研究其中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)的大小。表 中介效應(yīng)分析以上表格為混合模型中，對中介效應(yīng)的分析。第一行即為模型（1）的各個主要變量的回歸系數(shù)，我們稱之為各個變量對因變量TOBINQ的直接效應(yīng)。同理，第二行為模型（2）的各個主要變量的回歸系數(shù)，我們稱之為各個變量對因變量ROA的直接效應(yīng)。第三行，我們需要計(jì)算各個變量經(jīng)過ROA對TOBINQ的中介效應(yīng)，其計(jì)算方式為第二行系數(shù)乘以ROA對TOBINQ的直接效應(yīng)（0.6601）。最后一行，通過將中介效應(yīng)與總效應(yīng)作比，可以直觀地衡量中介效應(yīng)的相對大小。由表可知，對于研發(fā)投入水平（RDr）而言，

41、對TOBINQ的直接效應(yīng)為0.2546+0.0896IC，經(jīng)過ROA對TOBINQ的中介效應(yīng)為0.0343+0.0238IC。經(jīng)過計(jì)算與整理，研發(fā)投入水平（RDr）的中介效應(yīng)占比為：0.20988-0.0263/（0.2889+0.1134IC）其中介效應(yīng)占比隨著內(nèi)控水平的提升而提升。當(dāng)內(nèi)控水平為平均水平，即IC=0，中介效應(yīng)占比為11.86%；當(dāng)內(nèi)控水平提升，若IC=1，則中介效應(yīng)占比為14.46%。6.2.3 調(diào)節(jié)效應(yīng)我們將模型（1）代入模型（2），可以得到以下回歸式：（）模型（）告訴我們，在混合模型中，調(diào)節(jié)作用可以呈二次方程的形式。如本文的結(jié)果，內(nèi)部控制水平（IC）對研發(fā)投入水平（RDr）影響公司價(jià)值（TOBINQ）的程度的調(diào)節(jié)作用，就是呈二次方程的形式。通過計(jì)算該方程的極值點(diǎn)以及相關(guān)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，只有當(dāng)內(nèi)部控制指數(shù)等于-2.8917或-10.7427時，研發(fā)投入水平（RDr）的系數(shù)為0。由于模型（1）、（2）的變量經(jīng)過了標(biāo)準(zhǔn)化處理，