10第六講風(fēng)險資本的退出ppt課件

1、第五講 風(fēng)險資本的退出初次公開發(fā)行IPO出賣售出股份回購清算本節(jié)引薦資料初次公開發(fā)行IPO初次公開發(fā)行，是指在證券市場上第一次向普通公眾發(fā)行風(fēng)險企業(yè)的普通股票，也即風(fēng)險企業(yè)上市。IPOInitial Public Offering是風(fēng)險資本最正確的退出方式。IPO收益的歷史紀(jì)錄非?？捎^。蘋果公司，報答到達(dá)235倍；蓮花公司，63倍；康柏公司，38倍；1979-1988，美國IPO市場的統(tǒng)計闡明，風(fēng)險投資在IPO市場上獲得的報答是第一期投資的22.5倍，第二期投資的10倍，第三期投資的3.7倍。利弊分析IPO過程買殼上市和借殼上市QUESTION：有一家族民營企業(yè)，他選擇上市與否，考量的出發(fā)點？

2、 前往 利弊分析利堅持公司運營的延續(xù)性和獨立性較高的投資收益市場知名度利于后續(xù)融資為良好的出賣退出打下根底弊上市存在很多不確定性要素與M&A相比，需求的時間更長、費用更大限制出賣條款信息公開 前往IPO過程選擇承銷商過往業(yè)績和同業(yè)中的聲譽人員素質(zhì)和任務(wù)質(zhì)量有無良好的發(fā)行的分銷渠道為公司股票上市定價的情況為公司提供后續(xù)效力的才干其它如費用等發(fā)行前的預(yù)備盡職調(diào)查上市架構(gòu)的規(guī)劃前二年業(yè)務(wù)的“包裝開展規(guī)劃引入戰(zhàn)略投資者等 輔導(dǎo) 上市懇求和發(fā)行上市后續(xù)任務(wù) 前往 買殼上市和借殼上市含義詳細(xì)操作方式優(yōu)缺陷分析前往含義借殼上市，是指上市公司的控股母公司集團(tuán)公司借助已擁有的上市公司，經(jīng)過資產(chǎn)重組將本人的優(yōu)質(zhì)資

3、產(chǎn)注入上市公司，并逐漸實現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的，然后風(fēng)險資本再經(jīng)過市場逐漸退出。買殼上市那么指非上市公司經(jīng)過證券市場收買上市公司的股權(quán)，從而控制上市公司，再經(jīng)過各種方式，向上市公司注入本人的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，到達(dá)間接上市的目的，然后風(fēng)險資本再經(jīng)過市場逐漸退出。 前往詳細(xì)操作方式二級市場公開收買，又稱要約收買非流通股股權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓以本人的資產(chǎn)或股權(quán)與上市公司合并，并改動上市公司的注冊資本和股權(quán)構(gòu)造吸收合并新設(shè)合并經(jīng)過控股上市公司的控股母公司而間接上市前往優(yōu)缺陷分析優(yōu)點可以繞過公開上市市場對上市企業(yè)的部分要求，間接實現(xiàn)上市目的。獲得新的融資渠道，經(jīng)過配售新股或者增發(fā)新股可以低本錢融資，緩解資金壓力。在

4、買殼上市或借殼上市時，股價往往在股票二級市場上有不錯的表現(xiàn)，會帶來宏大的收益。缺陷不論是二級市場公開收買還是非流通股的有償轉(zhuǎn)讓，都需求上市公司大股東的配合，否那么會添加收買本錢與收買難度。其目的大都是一些運營困難的上市公司，在借買殼上市后，普通不能立刻發(fā)新股，不僅如此，還要負(fù)擔(dān)改良原上市公司資產(chǎn)的責(zé)任，負(fù)擔(dān)較重。 前往出賣出賣是風(fēng)險投資退出的主要渠道。分類售出普通收買第二期收買，是指由另一家風(fēng)險投資公司進(jìn)展收買，繼續(xù)風(fēng)險投資。股份回購優(yōu)缺陷分析 前往 普通收買普通收買，是指普通意義上的公司的收買和兼并。典型案例托普科技收買川長江、創(chuàng)智軟件收買五一文、銀河科技收買蓉動力、四通集團(tuán)收買華立高科*收

5、買方式現(xiàn)金購買資產(chǎn) 1-2購買股票式兼并 1-2以股票換資產(chǎn)式兼并 3-4以股票換取股票式兼并 3-4 前往1-2出資購買資產(chǎn)式，指收買公司運用現(xiàn)金購買目的公司全部或絕大部分資產(chǎn)實現(xiàn)收買。以現(xiàn)金購買資產(chǎn)方式的購并，被購公司計算出資產(chǎn)價值后并入收買公司，原有法人位置消逝。對于產(chǎn)權(quán)關(guān)系、債務(wù)債務(wù)關(guān)系清楚的企業(yè)，這種方式能做到等價交換、交割清楚，沒有后遺癥或遺留糾紛。目前，國內(nèi)財務(wù)報表的可信度較差，被收買公司的財務(wù)情況尤其是債務(wù)債務(wù)關(guān)系不易清楚知悉，會在相當(dāng)程度上影響收買公司以純現(xiàn)金出資購買被收買公司的興趣。購買股票式兼并，是指收買公司運用現(xiàn)金、債券等方式購買目的公司一部分股票，以實現(xiàn)控制后者資產(chǎn)及

6、運營權(quán)的目的。前往3-4以股票換資產(chǎn)式兼并，是指收買公司向目的公司發(fā)行本人的股票以交換目的公司的大部分資產(chǎn)。目的公司成為收買公司的股東，運營權(quán)轉(zhuǎn)到收買公司。這種方式可以處理收買方資金缺乏的困難。以股票換取股票式兼并，是指收買公司直接向目的公司股東發(fā)行收買公司的股票，以交換目的公司的大部分股票，普通而言，交換的股票數(shù)量應(yīng)至少到達(dá)能控制目的公司的足夠表決權(quán)數(shù)。這種方式對收買者來說，即實現(xiàn)了并購又不影響其財務(wù)情況；同時，可以調(diào)動目的公司的積極性，由于目的公司雖然喪失了屬于本人的企業(yè)，卻未喪失資產(chǎn)一切權(quán)，只不過轉(zhuǎn)換為股權(quán)，原有的資產(chǎn)由實物形狀轉(zhuǎn)換為股權(quán)。 前往 股份回購分類股份回購價錢確實定方法市盈率

7、法 1帳面價值法 1銷售額百分比法 2現(xiàn)金流倍數(shù)法 2專家評價法 1回購的主要方式及比較我國現(xiàn)行法律對于股份回購的規(guī)定 前往 關(guān)于退出的有關(guān)法律條款.doc分類股份回購對于大多數(shù)投資者而言，是一種備用的退出方式，通常在簽署投資協(xié)議時設(shè)定，即在投資期滿時，風(fēng)險企業(yè)假設(shè)無法上市或者出賣給其他大公司，風(fēng)險投資基金有權(quán)以事先確定的價錢和支付方式要求企業(yè)回購基金持有的股份。普通股的賣方期權(quán)優(yōu)先股的強迫贖回風(fēng)險企業(yè)回購股份后，可以注銷也可以按比例分配給其他股東。 前往 1市盈率法。參照市場上類似企業(yè)的市盈率，根據(jù)這個市盈率乘以公司的每股收益，從而推算出每股的價錢。帳面價值法。根據(jù)企業(yè)的總凈資產(chǎn)和總股份數(shù)推

8、算出每股凈資產(chǎn)，根據(jù)每股凈資產(chǎn)和協(xié)議收買的股份數(shù)計算總價款。但是由于風(fēng)險企業(yè)在開展初期普通凈資產(chǎn)都比較低，而且其科技價值不適宜以帳面資產(chǎn)反映，所以，這種方法較少采用。專家估價法。通常會尋覓獨立的專家或者資產(chǎn)評價師來對風(fēng)險企業(yè)的價值作評價。這種評價普通也是不外乎上面幾種評價方法的組合。評價中經(jīng)常會由不同的測算根底和測算方法得出幾套結(jié)果，然后進(jìn)展折中處置，以期得到各方都稱心的結(jié)果。前往2銷售額百分比法。由于風(fēng)險企業(yè)前期的研討開展費用和其他初創(chuàng)時期的費用都處于比較高的程度，所以，以收益程度作為衡量企業(yè)價值的尺度會有所偏頗。根據(jù)同類成熟企業(yè)正常利潤與銷售額的比例來估算風(fēng)險企業(yè)的收益程度，從而得出企業(yè)的

9、價值。在這種方式下，一方面銷售額是非?？陀^的數(shù)據(jù)，比較公正客觀；另一方面，由于不思索實踐本錢能夠的上升這種估價法能夠會誘使企業(yè)過度添加本錢而盲目擴展銷售，所以往往會高估企業(yè)的價值。 IT企業(yè)現(xiàn)金流倍數(shù)法。根據(jù)同行業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流對企業(yè)價值的比率來估算被評價風(fēng)險企業(yè)的價值。 前往回購的主要方式及比較 1管理層收買MBO員工收買EBO賣股期權(quán)與買股期權(quán)前往管理層收買MBO風(fēng)險企業(yè)的管理層經(jīng)過融資方式對風(fēng)險投資部分的股份進(jìn)展收買并持有，收買完成后，公司就由管理層與股東一切。支付方式可以是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)、長期票據(jù)等。優(yōu)點：可以堅持公司的獨立性，防止因風(fēng)險資本的退出給企業(yè)運營呵斥大的震

10、動；企業(yè)家可以由此獲得曾經(jīng)壯大了的企業(yè)的一切權(quán)和控制權(quán)。缺陷：要求管理層可以找到好的融資渠道，為回購提供資金支持。 前往員工收買EBO風(fēng)險企業(yè)的員工對風(fēng)險投資部分的股份進(jìn)展收買并持有，普通在操作中要組建一個員工持股基金作為收買資金的來源。優(yōu)點：基金是稅前劃撥，可以獲得減稅的益處。 前往賣股期權(quán)與買股期權(quán)賣股期權(quán)：風(fēng)險投資方可以要求創(chuàng)業(yè)家或公司以預(yù)先商定的方式與價錢回購其持有的公司股票。買股期權(quán)：賦予創(chuàng)業(yè)者或公司以一樣或類似的方式購買風(fēng)險投資方持有的股票的權(quán)益。優(yōu)點：將金融創(chuàng)新的工具運用于風(fēng)險企業(yè)回購之中，添加了回購方式的靈敏性和吸引力，并保證了企業(yè)和投資者的利益。 前往回購的主要方式及比較 2

11、公開市場收買現(xiàn)金要約收買可轉(zhuǎn)讓出賣權(quán)私下協(xié)議批量購買交換要約小結(jié)前往公開市場收買公開市場收買，指公司在股票市場上以等同于任何潛在投資者的位置，按照公司股票當(dāng)前市場價錢回購。優(yōu)點：不存在市場價錢根底上的溢價；可繼續(xù)較長時間，因此可提高對股票價錢的長期支撐；盼望流動性的股東可以獲得現(xiàn)金；假設(shè)失敗，市場影響相對較小。缺陷：假設(shè)不能實施批量購買，日買賣量的限制使公司無法在短期內(nèi)完成回購；回購行為驅(qū)動市場價錢大幅上升的風(fēng)險導(dǎo)致實踐溢價程度較高。 前往現(xiàn)金回購要約現(xiàn)金要約回購，分為固定價錢要約回購和荷蘭式拍賣回購。固定價錢要約回購，指公司在特定時間發(fā)出的以某一價錢程度，回購既定數(shù)量股票的要約。荷蘭式拍賣回

12、購，首先由公司指定回購價錢的范圍和方案回購的股票數(shù)量，而后股東進(jìn)展招標(biāo)，公司匯總一切股東提交的價錢和數(shù)量，確定回購數(shù)量和價錢。優(yōu)點：以既定價錢在短期內(nèi)大量回購股票；與公開市場收買方式相比，可以在回購?fù)瓿珊螽a(chǎn)生更積極的市場影響；盼望流動性的股東可以獲得現(xiàn)金。缺陷：通常在市場價錢根底上10%-25%的溢價；比公開市場收買的本錢高；股東接受要約過度能夠向市場暴露公司易受敵意收買的弱點。 前往私下協(xié)議購買私下協(xié)議批量購買，通常作為公開市場收買方式的補充而非替代措施。批量購買的價錢經(jīng)常低于當(dāng)前市場價錢，尤其是在賣方首先提出的情況下。優(yōu)點：有時可以以市場價錢的一定折扣比例進(jìn)展批量購買；與其他方式相比較，引

13、發(fā)較低程度的市場關(guān)注。缺陷：勝利與否依賴于批量持有股票的股東，通常作為公開市場收買的補充措施；假設(shè)以超凡溢價進(jìn)展批量購買，那么對出賣股票股東的區(qū)別對待能夠引發(fā)其他股東的不滿。 前往可轉(zhuǎn)讓出賣權(quán)可轉(zhuǎn)讓出賣權(quán)，是指在固定價錢回購要約中，公司賦予股東一項賣出期權(quán)，固定的回購價錢即為期權(quán)執(zhí)行價錢。此期權(quán)一旦構(gòu)成，就可以和依靠的股票分別，分別后可自在在市場上買賣。不情愿出賣股票的股東可以單獨出賣該權(quán)益，從而滿足了各種股東的需求。優(yōu)點：通常向全體股東提供均等出賣股票的權(quán)益來降低代理費用；盼望流動性的股東可以獲得現(xiàn)金；可轉(zhuǎn)讓性保證不愿出賣本人股票的股東可以獲取其權(quán)益的價值；比現(xiàn)金回購要約更具有稅收有效性；確

14、保處于低稅級的股東能保管股票，從而提高了公司被敵意收買的本錢。缺陷：比公開市場收買和現(xiàn)金回購要約的本錢高例如公司要為將出賣權(quán)列入股票買賣所買賣種類之中而支付費用；出賣權(quán)在分配時按紅利計稅，而在無價價值失效時會導(dǎo)致短期資本損失，進(jìn)一步的稅收影響非常復(fù)雜。 前往 交換要約交換要約，指公司向股東發(fā)出債券或優(yōu)先股的交換要約，普通作為現(xiàn)金回購股票的替代方案。優(yōu)點：假設(shè)運用優(yōu)先股進(jìn)展交換，那么換回并持有優(yōu)先股的股東將享用稅收優(yōu)惠；贊同交換的股東將節(jié)省買賣費用。缺陷：比公開市場收買方式的本錢高；公司能夠向股東提供它們并不愿持有的缺乏流動性的證券，因此交換要約能夠需求支付更高的溢價。 前往小結(jié)對于試圖經(jīng)過公司回購的方式來退出的風(fēng)險資本，可行的方案主要是第3、4、5種方式的混合運用。普通在風(fēng)險資本決議投資之初，就會在投資協(xié)議上指明賦予風(fēng)險投資者賣出股份的期權(quán)，以免在退出時難以與公司其他股東或創(chuàng)業(yè)管理層達(dá)成協(xié)議。賣出期權(quán)詳細(xì)的實現(xiàn)方式，可以在投資協(xié)議中注明，也可以在退出時由雙方協(xié)商決議。由于財務(wù)上的制約，公司回購并不一定總可以以現(xiàn)金方式成交，還會以債券或優(yōu)先股作為現(xiàn)金買賣的補充方案。我國關(guān)于回購的規(guī)定。 關(guān)于退出的有關(guān)法律條款.doc 前往出賣退出的優(yōu)缺陷分析優(yōu)點：出賣不受買賣所規(guī)章的限制，也不需求信息披露，便利。本錢較低，時間較短。IPO相比，零門檻。IPO使公