第三章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作ppt課件

1、第三章 企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作1.掌握企業(yè)并購(gòu)籌資；2.掌握杠桿并購(gòu)和管理層收買；3.掌握并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合和反并購(gòu)戰(zhàn)略。杠桿并購(gòu)、管理層收買教學(xué)目的與教學(xué)要求教學(xué)重點(diǎn)與教學(xué)難點(diǎn)內(nèi)容安排 第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資第二節(jié) 杠桿收買 第三節(jié) 管理層收買第四節(jié) 反并購(gòu)戰(zhàn)略第五節(jié) 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資預(yù)測(cè)資金需求量 確定并購(gòu)支付方式并購(gòu)籌資第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需求量1.并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)目的企業(yè)權(quán)益價(jià)值控股比率溢價(jià)率2.承當(dāng)目的方的表外負(fù)債與或有負(fù)債 表外負(fù)債: 明確義務(wù)或有負(fù)債： 潛在義務(wù)第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)資金需求量3.并購(gòu)買賣費(fèi)用:直接費(fèi)用 管理費(fèi)用4.整合與運(yùn)營(yíng)本錢： 整合

2、改制本錢 注入資金本錢第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資二、并購(gòu)支付方式現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資現(xiàn)金支付1.對(duì)目的企業(yè)的影響：2目的企業(yè)股東可以獲得確定收益3目的企業(yè)股東構(gòu)成即時(shí)納稅義務(wù)運(yùn)用頻率最高，多用于小規(guī)模或敵意收買1目的企業(yè)股東失去一切權(quán)現(xiàn)金支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：1并購(gòu)企業(yè)股權(quán)構(gòu)造不受影響，股東控 制權(quán)不會(huì)被稀釋；并購(gòu)速度快。2對(duì)并購(gòu)公司呵斥巨額現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，所以 完全運(yùn)用現(xiàn)金并購(gòu)的案例越來(lái)越少?，F(xiàn)金支付3.現(xiàn)金支付的影響要素：1并購(gòu)企業(yè)的短期流動(dòng)性2并購(gòu)企業(yè)中長(zhǎng)期的流動(dòng)性3貨幣的流動(dòng)性4目的企業(yè)所在地的所得稅法5目的企業(yè)的平均股本本錢股票支付1.對(duì)目的企

3、業(yè)的影響：多用于大規(guī)?；蚝眯氖召I 目的企業(yè)股東并不失去一切權(quán)，成為并購(gòu)后企業(yè)的新股東。股票支付2.對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響：2并購(gòu)企業(yè)股本構(gòu)造發(fā)生變化；3手續(xù)較多。1不需求支付大量現(xiàn)金，被稱為“無(wú)本買賣；股票支付3.股票支付的影響要素：1并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)構(gòu)造2每股收益的變化3每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)4財(cái)務(wù)杠桿比率5當(dāng)前股價(jià)程度6當(dāng)前股息收益率第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資現(xiàn)金支付的籌資方式1增資擴(kuò)股2金融機(jī)構(gòu)貸款3發(fā)行企業(yè)債券4發(fā)行認(rèn)股權(quán)證三、并購(gòu)籌資方式第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)籌資股票、混合證券支付的籌資方式1發(fā)行普通股2發(fā)行優(yōu)先股3發(fā)行債券三、并購(gòu)籌資方式第二節(jié) 杠桿收買一、杠桿收買的定義杠桿收買(leveraged buy

4、-out，LBO)是指并購(gòu)企業(yè)按照杠桿原理，運(yùn)用少量自有資金，主要依托債務(wù)資本來(lái)收買目的公司，獲得控制權(quán)后，再以目的公司未來(lái)發(fā)明的現(xiàn)金流量?jī)敻督杩畹氖召I方式。因此，杠桿收買被稱為“神奇點(diǎn)金術(shù)。第二節(jié) 杠桿收買二、杠桿收買的特點(diǎn)1.收買資金主要是以目的公司的資產(chǎn)作為 抵押的借入資金；2.收買的目的是為了以更高的價(jià)錢出賣目 標(biāo)公司；3.并購(gòu)過(guò)程中通常有一個(gè)經(jīng)紀(jì)人。第二節(jié) 杠桿收買三、杠桿收買的程序主并方控股公司投資銀行過(guò)渡性貸款目的方收買設(shè)立以目的方資產(chǎn)或現(xiàn)金流還貸四、杠桿收買的融資構(gòu)造國(guó)外LBO的融資體系60%風(fēng)險(xiǎn)低、收益也低的一級(jí)貸款優(yōu)先債次級(jí)債權(quán)益資本10%自有資金30%過(guò)度貸款、渣滓債券等

5、第二節(jié) 杠桿收買以目的企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押第二節(jié) 杠桿收買五、杠桿收買中目的企業(yè)的特點(diǎn)1.具有穩(wěn)定延續(xù)的現(xiàn)金流量；2.擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者；3.被并購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率較低；4.擁有易于出賣的非中心資產(chǎn)。 2003年2月22日，京東方正式收買韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社HYNIX與韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社HYDIS與TFT-LCD業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，相應(yīng)的資產(chǎn)交割手續(xù)同日亦辦理終了。此次收買中京東方出資為3.8億美圓，但真正自籌的資金只需1.5億美圓，其中自有資金及自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美圓，經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)銀行借款9000萬(wàn)美圓，全部用于投資BOE-HYDIS，另外的2.3億美圓，一部分來(lái)自HYNIX最大

6、的債務(wù)銀行韓國(guó)匯總銀行結(jié)合其他三家銀行和一家保險(xiǎn)公司提供的貸款，由BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押方式獲得，另一部分來(lái)自HYNIX提供的賣方信貸，經(jīng)過(guò)BOE-HYDIS以資產(chǎn)向HYDIS再抵押方式獲得。杠桿收買第三節(jié) 管理層收買一、管理層收買的概念管理層收買Management Buy-outs,MBO是指目的企業(yè)的管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本企業(yè)的股份，從而改動(dòng)本企業(yè)的一切者構(gòu)造、控制權(quán)構(gòu)造和資產(chǎn)構(gòu)造，進(jìn)而到達(dá)重組本企業(yè)的目的并獲得預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。第三節(jié) 管理層收買一、管理層收買的概念 管理層收買又稱“經(jīng)理層融資收買，是杠桿收買的一種。當(dāng)收買主體是目的公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBO便演化為M

7、BO，即管理層收買。圖1 19812000年歐洲 MBO開(kāi)展趨勢(shì)資料來(lái)源 ：Center for Management Buy-out ResearchEuropean Review收買主體管理層(Management)全體員工Employee)管理層、員工(M&E)員工持股方案ESOP 管理層收買MBO MEBO第三節(jié) 管理層收買二、MBO與普通收買的區(qū)別第三節(jié) 管理層收買1.收買主體的區(qū)別：MBO收買主體是內(nèi)部管理人員2.收買動(dòng)機(jī)的區(qū)別：MBO動(dòng)機(jī)是開(kāi)掘管理效率潛力3.融資上的區(qū)別： MBO的資金來(lái)源大多是負(fù)債4.文化整合的區(qū)別：MBO不會(huì)出現(xiàn)文化摩擦三、MBO的特點(diǎn)第三節(jié) 管理層收買1.

8、內(nèi)部性；2.集中性；3.借貸性；4.中介性。四、MBO的動(dòng)因第三節(jié) 管理層收買1.爭(zhēng)奪剩余收益；2.獲取企業(yè)潛在價(jià)值；3.反并購(gòu)；4.穩(wěn)定公司開(kāi)展。五、MBO實(shí)施的條件第三節(jié) 管理層收買目的公司的產(chǎn)業(yè)成熟度目的公司的資本構(gòu)造運(yùn)營(yíng)管理的形狀大股東的支持六、MBO的方式第三節(jié) 管理層收買收買上市公司收買集團(tuán)的子公司或分支構(gòu)造公營(yíng)部門的私有化七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié) 管理層收買1.提高有效的約束機(jī)制1一切權(quán)與運(yùn)營(yíng)權(quán)合一，降低了代理本錢2外部約束轉(zhuǎn)化為內(nèi)部約束，減少約束 本錢，提高約束效率3高負(fù)債的杠桿壓力迫使管理層努力任務(wù)， 提高管理效率七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié) 管理層收買2

9、.提供更為有效的鼓勵(lì)機(jī)制1MBO可以滿足管理層成就的需求2MBO可以滿足管理層權(quán)益的需求3MBO可以滿足管理層歸屬的需求七、MBO對(duì)資本運(yùn)營(yíng)效率的影響第三節(jié) 管理層收買3.有利于企業(yè)內(nèi)部及構(gòu)造優(yōu)化，進(jìn)展產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換八、MBO的弊端第三節(jié) 管理層收買1.誘發(fā)品德風(fēng)險(xiǎn)；2.呵斥新的“一股獨(dú)大；3.扭曲公司分配政策；4.不利于管理效率的提高。第四節(jié) 反并購(gòu)戰(zhàn)略 目的公司的管理層為了維護(hù)本身或公司的利益，保全對(duì)公司的控制權(quán)，采取一定的措施，防止并購(gòu)的發(fā)生或挫敗曾經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)行為。第四節(jié) 反并購(gòu)戰(zhàn)略一、反并購(gòu)的防御戰(zhàn)略二、反并購(gòu)的自動(dòng)戰(zhàn)略一、反并購(gòu)的防御戰(zhàn)略1.建立合理的持股構(gòu)造交叉持股方案員工持股方案一、

10、反并購(gòu)的防御戰(zhàn)略2.在公司章程中設(shè)置反并購(gòu)條款董事會(huì)輪選制絕對(duì)多數(shù)條款一、反并購(gòu)的防御戰(zhàn)略3.“降落傘方案“金色降落傘“灰色降落傘“錫降落傘一、反并購(gòu)的防御戰(zhàn)略4.“毒丸方案 又被稱為“驅(qū)鯊劑，是指公司經(jīng)過(guò)發(fā)行證券以降低公司在并購(gòu)方眼中的價(jià)值。最初的“毒丸是向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，后來(lái)又開(kāi)展為向股東提供一個(gè)低價(jià)購(gòu)買公司新發(fā)股票的期權(quán)。二、反并購(gòu)的自動(dòng)戰(zhàn)略1.訴諸法律2.股份回購(gòu)3. 尋覓“白衣騎士4. “焦土戰(zhàn)術(shù)5. 帕克曼戰(zhàn)略6. 死亡換股第五節(jié) 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合一、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)的不規(guī)模經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)引起的財(cái)務(wù)情況惡化整合風(fēng)險(xiǎn)：管理、構(gòu)造調(diào)整、規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：估價(jià)不準(zhǔn)體制風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：反壟斷法文化風(fēng)險(xiǎn)反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的最有效途徑，但并購(gòu)不一定就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)合理確定目的企業(yè)價(jià)值，降低并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié) 并