私募股權基金公司運營管理一以AB私募股權基金公司為例

1、私募股權基金公司運營管理一以AB私募股權基金公司為例第3章AB私募股權基金公司運營管理現狀及問題分析3（1 AB私募股權基金公司的概況AB私募股權基金公司成立于2014年，注冊資本6000萬，其控股股東是一家集 小貸、擔保、融資租賃為一體的國有性質的控股集團（簡稱“A集團）。成立背 景;A集團成立后在其母公司的支持下，取得了快速發(fā)展，小貸、擔保、融資租賃 等新金融業(yè)務已有成熟的規(guī)模，但隨著業(yè)務的壯大，資金需求旺盛，傳統的融資 渠道己不能滿足發(fā)展要求，資金來源成了亟待解決的問題，集團迫切需要創(chuàng)新金 融工具，打通外部融資渠道，整合社會資本促進發(fā)展。為此股權投資基金作為金 融資本與產業(yè)資本相結合的高

2、效平臺，可以撬動社會資本共同發(fā)展，改善負債水 平。在這樣的目的下，AB私募股權投資基金成立。公司在成立初期通過向銀行融 資，募集4個億成立了一只基金，采用股權與債權相結合的形式投資一能源項 目，在2014年取得了不錯的收益， 但由于被投資企業(yè)的經營不善，導致該基金收 益下滑嚴重。公司成立后也陸續(xù)對外發(fā)放2億的債權項目，2億的定增項目與量 化對沖項目。但是融資渠道難，資金全部來源于集團。由于宏觀環(huán)境的不景氣， 導致債權項目的風險增加，在2015年管理層決 定創(chuàng)新業(yè)務，增加基金類型，設立 定增基金、對沖基金、平滑基金、產業(yè)基金。對沖基金在2015年的收益率達到 18,，但是由于債權項目的風險逐漸暴

3、露，對外定增的股 票公允價值下跌，以及其 他基金僅是起步階段，收益微弱。15年，AB私募股權基金公司利潤僅維持在不虧 損的狀態(tài)。16年截至4月，公司未對外開展新業(yè)務，未取得任何新增融資，業(yè)務 人員由于業(yè)務無法開展紛紛辭職。公司管理層仍然打算從拓寬基金項目的方向著 手，在保住之前既有基金的前提下增設影視基金，并希望以此為突破口， 擴展公 司業(yè)務，增加業(yè)務收入。3(2 AB私募股權基金公司的運營現狀公司跟據業(yè)務的發(fā)展需要配置人力資源。公司的各部門成員均為向社會招聘的 在相關崗位經驗豐富的高學歷人才，部門設置有經營管理層、行政部、財務部、 風控部、法務部、業(yè)務部，各部門有相對完善的規(guī)章制度，各部門之

4、問的配合有 序，分工明確。由于公司作為控股集團旗下的唯一基金公司，在風控、業(yè)務、財 務方面還需要集團的雙重管理，這種機制安排具有雙面性:一方面，由于增加了類 似復核的機制，對項目的風險把控更加精準，另一方面也存在比如基金公司自主 權不高、獨立性不強、工作效率降低等問題。公司的國有背景使公司在融資方面 有一定的優(yōu)勢，但是公司的融資主要渠道仍然是依靠集團的資金支持，并未對外 獨立進行融資，對外融資的能力和渠道受到很大限制。由于雙重管理的現狀，公 司現在的狀況遠遠未達到成立為擁有自主決策權限的優(yōu)秀的基金管理公司的目 的。3(3基金公司的運營管理問題分析公司擁有眾多優(yōu)秀人才，具有很好的國企背景形象，但

5、仍然出現項目投放困 難、融資渠道有限、業(yè)務團隊人心不穩(wěn)的局面，究其原因，下面本文從組織形 式、融資渠道、投資方向、項目管理及退出機制、公司績效考核等方面，對公司 運營過程中出現的問題進行逐一分析，找出公司運營各環(huán)節(jié)中存在的問題，并在 第四章就這些問題尋 求解決方案，希望能為AB私募股權基金公司以及具有類似運 營狀況的基金公司，在業(yè)務發(fā)展的過程中，提供一些有價值的參考建議。3(3(1公司組織結構公司從設立初期的3人在短短2年的時間里迅速發(fā)展到25人，并一直維持這 樣的員工配置水平。公司有高管4人，中層7人。組織結構如下:= 31 處Ti|HI增用原定的崗位分工如下:執(zhí)行董事主要負責制定公司戰(zhàn)略性

6、規(guī)劃，負責與集團公 司以及外部機構及監(jiān)管部門的銜接?？偨浝碡撠煾鶕镜膽?zhàn)略性規(guī)劃確定公司 的經營方針，建立公司的經營管理體系并組織實施和改進，同時，主持公司的日 常各項經營管理工作、根據市場變化，調整經營方向、代表公司對外處理業(yè)務， 開展公關關系。總經理助理負責協助總經理開展各項工作，分管風控部、法務部、 計劃財務部、人力行政部，負責上述部門的日常管理，尤其是在把控項目風險、 開拓融資渠道與形成企業(yè)文化方面給予協助。業(yè)務總監(jiān)主要負責協助決策層制定 公司發(fā)展戰(zhàn)略，負責公司業(yè)務渠道的開拓與維護，負責項目的投前與投后管理， 負責制定完善的業(yè)務流程、組建有競爭力的業(yè)務團隊。風控部主要負責項目的事 前

7、審查、事中監(jiān)控、事后評估。法務部主要負責項目相關合同的審查。計劃財務 部主要負責財務管理、融資成本核算、融資渠道開拓。人力行政部負責人力資源 管理與行政辦公管理。投資部目前分為三個部門，分別負責債權投資、股權投資、 量化對沖基金。上述看似合理的組織架構，在實際運營中，由于人數較少，組織結構層級多， 以及過度集權等問題，導致在運營過程中出現很多不合理問題。第一、過度集 權，總經理崗位被架空。執(zhí)行董事不但對公司發(fā)展制定了戰(zhàn)略性規(guī)劃，也同時確 定了公司經營方針，代表公司對外處理各項業(yè)務，日常的各項經營管理工作也由 執(zhí)行董事主持，過度集權、事無巨細的管理，讓中低層員工有需要領導決定的事 情，可越過總經

8、理直接向執(zhí)行董事匯報，而總經理助理與業(yè)務總監(jiān)對各部門有明 確的分工管理，導致了總經理崗位被實質架空，發(fā)揮不出其崗位應有的職責。第二、中后臺分管領導專業(yè)性不強，不能提出建設性意見。公司成立兩年多 時間，總經理助理已經換過三次，最近一次的總經理助理人員，其執(zhí)業(yè)經驗均不 涉及財務與風控，由于財務與風控的專業(yè)性較強，導致該分管領導在執(zhí)業(yè)過程中 不能對財務與風控的管理提出任何實質性建議，當財務與風控部門需要解決問題 時，大多直接向執(zhí)行董事匯報，總經理助理崗位并未發(fā)揮出其應有的職責。 第三: 雙重審批，公司自主決策權有限。風控部本被賦予項目是否符合投放 條件的前置 審批權，但由于集團公司有自己的評審會，對

9、下屬各公司的項目進行審批，并未對各子公司下放審批權限，基金公司做為子公司，營業(yè)收入等指標 納入被考核的范疇，這樣，只要前期的盡職調查符合集團公司上報的條件，AB私 募股權基金公司就會上報，由集團公司來決定是否投放，風控部的事前審查職責 被實質架空。第四、融資部門不了解項目，融資渠道受限。計劃財務部雖然賦予 了融資渠道拓展的職責，但由于AB私募股權基金公司的融資大多與項目掛鉤，在 項目投放前公司并未給計劃財務部了解業(yè)務的機會，事前的盡職調查、業(yè)務小組 評議以及風控的前置審批均不需要計劃財務部參與，計劃財務部拓展融資渠道的 功能受到很大的限制。同時，由于計劃財務部目前僅3位職員，不但需要負責AB

10、私募股權基金公司及其子公司的財務管理，還需要負責基金產品的核算以及配合 集團公司完成相應的工作，工作量大。公司管理層雖然知曉該種情況，但并未增 加計劃財務部編制，也并未對計劃財務部融資提出更多要求，實際上計劃財務部 拓展融資渠道的職責并未開展。第五、項目事中監(jiān)控不足，存在風險隱患。投資 管理部有1名業(yè)務人員，主要負責量化對沖基金的投資與管理，在15年取得不錯 的收益。但是，由于量化對沖基金是屬于專業(yè)性非常強的項目，該業(yè)務人員負責 量化對沖基金從開立證券賬戶、投資策略選擇、投資策略執(zhí)行以及基金凈值的測 算等所有流程，計劃財務部配合參與基金的核算、風控法務部每天對各賬戶金額 進行查看，但該查看僅僅

11、起到事后報備的作用，風控法務部并未參與項目的事中 監(jiān)控，未有實質性的風險控制策略，不能對項目風險進行事中控制，項目存在風 險隱患。3(3(2公司融資渠道截至2016年3月，公司共計對外投資8億，除了公司成立初期募集了4億資 金，對外投資資金來源是向銀行融資外，其余都是向集團公司借款。在公司成立 前，集團公司先后與多家知名機構洽談基金合作方案，并聘請專家進行研討，對 方案的可行性進行了論證與優(yōu)化，確定先成立基金管理公司，再根據合作對象的 偏好以及集團公司的需求設立不同產業(yè)基金。下面以夾層基金(又稱默擇內基金， 兼有債權投資和股權投資雙重性質的投資方式，是一種附有權益認購權的無擔保 長期債權)為例

12、，介紹AB私募股權基金公司設計方案：但是在實際的業(yè)務中，對外尋求合作伙伴并不是件容易的事情。對外融資首先需要有豐富的渠道，但是由于一些內部原因，公司計劃財務部 并未承擔起相應的職責，而融資渠道豐富的投資部門卻并未賦予相關責任，未納 入其績效考核范疇。公司也并未對融資有更多的重視，沒有指定具體部門與具體 責任人。AB私募股權基金公司的資金來源主要是結構化融資，從資金端看，結構 化融資業(yè)務主要對接銀行表外資金，資金來源成本高，期限短，同時資金方普遍 要求穿透資產進行風控審查，基金公司投資自主性差。大部分金融機構不認同單 純的結構化項目內部增信方式，設立投資基金還需要AB私募股權基金公司的控 股 股

13、東甚至控股股東的母公司對項目風險進行兜底，使得夾層基金淪為信貸業(yè)務 的 變種，AB公司的控股股東成為項目風險的全部承擔方，不符合傳統意義上的基 金 投資類項目。這樣的運作方式，讓基金公司實質上成為了賺取差價的投資公司， 而從資產端來看，經濟下行的背景下，高成本的資金越來越難以尋找到能與之匹 配的高收益項目，優(yōu)質債權日益稀缺。AB私募股權基金公司原有存量資產主要配 置在能源行業(yè)，而能源行業(yè)是強周期的行業(yè)，在經濟下行的背景下，行業(yè)調整幅 度更為突出。AB私募股權基金所投的能源項目中出險項目債權債務關系復雜、風 險化解難度大、周期長，給公司帶來流動性壓力。3(3(3公司的投資策略在公司成立初期，就將

14、公司的定位為“以實體投資基金為主，其他投資基金共 同發(fā)展”的投資方向。公司成立的第一支基金就是以購買一家大型民營能源企業(yè) 50,以 上的股權，通過約定若被投資企業(yè)在有盈利的情況下，基金公司每年可收取 固定的紅利，項目到期(2年)后可以通過被投資業(yè)務原股東股權回購或者尋找第 三方受讓的方式收回資金。其后，基金公司通過債權的形式成立了兩只基金，分 別投資于不同的實體企業(yè)，但由于宏觀環(huán)境的不景氣，實體企業(yè)經營出現困難， 資產負債率高，利息收入開始逾期，并協議降低了資本金收益降低，資本金收回 難度變大。鑒于上述情況，AB私募股權基金公司開始尋找其他投資方向，以期提 高公司整體的投資收益水平。首先，公司

15、成立了量化對沖基金，主要通過“期現 套利策略”與“ETF套利策略套取期貨市場與現貨市場的差價，這類產品由于采 用了對沖策略，風險相對傳統的股權及債權投資較低，流動性也較好，與傳統的 股權與債權投資產品相比，本金更容易收回及再利用，收益率也更加穩(wěn)定。但 是，鑒于量化對沖基金專業(yè)性強、配套服務要求高，而AB私募股權基金公司并未 對該產品提供諸如策略開發(fā)、程序化交易、基金估值等工T技術研發(fā)配套，僅依 靠投資經理個人的能力判斷二級市場走向進而確定交易策略，手動下單。由于套 利機會很快會被其他投資者模仿，因此套利機會很快會消失，需要程序化交易算 法及相關系統配套才能對套利交易及量化交易買賣時點進行精準把

16、握，AB私募股 權基金公司僅依靠手動計算的方式下單，以及不完善的配套，讓量化對沖基金難 以擴展規(guī)模，并存在極大的操作風險，也存在計算錯誤，未能對沖產品風險導致 的投資風險。因此，根據股票與期貨收盤價進行產品估值，以產品化的模式實現 規(guī)模效益從而擴大生產力，是量化對沖基金發(fā)展的必經之路。同時，量化對沖基 金受宏觀政策影響很大，因此需要對宏觀環(huán)境進行深入研究，判斷其對公司基金產 品的影響，及時制定防范措施。以2015年6月一 7月二級市場為例，股市大幅下 跌，政府出臺了一系列的應對策略，其中包括中金所對交易股指期貨合約特別是 中證500股用3 2英里耳與0第通遁田或指期貨合約的部分賬戶采取了限制開

17、倉，以及提升中證500股指期貨賣出保證 金等監(jiān) 管措施，對量化對沖基金影響很大。其次，AB私募股權基金公司在2015年成立了定增基金，主要投資于優(yōu)質的二 級市場定向增發(fā)的股票，公司共計成立了三只定增基金。由于2015年初，整個大 盤估值相對偏高，經過“去杠桿、擠泡沫”的多項監(jiān)管措施后，股市經歷了幾次 大跌，甚至出現了幾次熔斷，公司投資的定增股票的公允價值也存在一定程度上 的縮水。由于投資定增項目的前期準備時間不多，而AB私募股權基金公司在定向 增發(fā)基金的審批流程中，仍然需要像傳統投資基金一樣逐級上報審批，并且風控 措施仍然沿用傳統投資項目的風控策略，項目審批通過的前置要求很高，導致很 多項目的

18、審核時間過長，錯過了一些定增項目的報價時間。同時，由于證券監(jiān)管 部門規(guī)則的改變，定增價格趨于市場化，定增基金套利空間幾乎消失，在不能對 定增上市公司進行有效把控的情況下，定增業(yè)務演化成為高風險的股票自營投資 業(yè)務。AB私募股權基金公司積極和各地方政府洽談，共同設立地方產業(yè)基金，AB基 金管理公司在該基金中雖然承擔基金管理者的角色，但實際只扮演通道的角色， 收取固定的基金管理費及一定程度的超額收益分成，雖然收益較低，但風險也較 低，并能快速增加基金管理規(guī)模，提高基金公司在私募基金中的行業(yè)地位。公司 同時也積極地和一些上市的能源公司洽談，希望成立新能源基金，專注新能源投 資，在被投資項目運行成熟時

19、，可以由上市公司發(fā)行股份或現金的方式進行收購 實現退出，這種基金由于擁有上市公司背景，可以有效降低投資風險，同時又能 獲得相對較高的投資收益。但是，由于上市公司以及公司自身內部流程審批的問 題，洽談了一年的新能源基金至今仍未落地。3(3(4公司的項目管理與退出機制就公司目前的基金項目來看，項目管理與退出機制分別如下:量化對沖基金:由于專業(yè)人才及技術系統配置欠缺、制度配套的不完善，項目 管理方面并未形成有效的制度和流程，項目由操作人員負責實質性管理和風險控 制，未 形成相應的制約機制。量化對沖基金的資金來源是AB私募股權基金公司向 集團公司的借款，并非基金公司的白有資金。由于量化對沖基金項目的投

20、資策 略，使得經常會有大量的資金閑置在賬戶里。每月末，集團公司會審查基金公司 的財務報表，并根據集團的資金統籌制度，要求基金公司將閑置的資金退出，及 時歸集到集團公司。該種交易安排經常會導致集團財務部與量化對沖基金項目經 理出現沖突，項目經理不能自主的管理資金，經常在需要補倉的時候資金不足， 導致操作策略不能有效實施。并且，由于沒有有效的估值系統，導致財務核算的 不準確，為了保證財務報表的準確性，在出具年終財務報告的時候，集團公司會 要求基金公司對量化對沖項目全部清倉，并將資金歸集到集團，這種安排對公司 產品的盈利造成了有很大影響。定增基金:由于定增的制度設計，定增一般存在1年或3年甚至更長時

21、間的鎖 定期。AB私募股權基金公司從風險的角度考慮，目前僅參與1年期定增，且對定 增股票的選擇有較為嚴格的標準。由于定增的股票在一年內不能買賣，所以一旦 定增完成，股票將鎖倉一年，在鎖定期內，由于公司的定增項目未采取結構化設 計，未安排補倉義務人，基金公司對股票不能采取切實有效的保護措施，也不能 通過二級市場變現股票，只有選擇等待，定增基金是否盈利很大程度上取決于大 盤的走勢以及定增股票的經營情況。公司參與定增的股票基金項目還未到期，所 以現階段并未出臺任何管理辦法，也未對股票解禁后可以出售時制定相應的處置 措施。股權投資基金:占公司業(yè)務比重最高的股權投資基金主要采取項目經理負責 制，由項目經

22、理負責對被投資企業(yè)進行投后管理。公司此類業(yè)務分為兩種:第一種 是投資金額較大占被投資企業(yè)股份總額超過50,的項目，該類項目除對被投資企業(yè)股 權進行工商變更外，基金公司還會指派專人入住被投資企業(yè)董事會，派出1名專 門項目管理人員駐點管理。該項目管理人員主要負責參與被投資企業(yè)的重大決 策、對被投資企業(yè)用章情況實時監(jiān)控、審核公司的重大合同、審核大額付款申 請、實時與公司溝通項目情況，在遇到自己不能解決的重大問題時申請總部派人 參與解決。但是在實際工作中，基金公司并未實質上管理被投資企業(yè)，被投資企 業(yè)的重大投資方向、決策在不損害股東利益的前提下，基金管理公司都不會提出 反對意見，主要原因是基金公司的專

23、業(yè)人才缺乏，對被投資企業(yè)的發(fā)展不能提出 建設性的意見。同時，公司雖然表面上是股權形式的投資，但是實質上是假股真 債，在投資相關協議中均約定了固定的投資收益回報，具有債權性質，基金公司 在投放時并無意要管理被投資企業(yè)使其增值并出售，而是希望獲得投資期限內分 紅款，然后等待項目到期后，投資企業(yè)股權被投資企業(yè)原股東溢價回購。第二種 是投資金額相對較小的委托貸款項目。該類項目基金公司不會派專人到現場進行 項目監(jiān)管，而是投資經理與風控人員同時保管被投資企業(yè)公章、財務 章、投資款 所到的銀行賬戶的網銀。被投資企業(yè)根據審批的用款項目進度，向基金管 理公司 提出用款申請，經基金公司審批同意后發(fā)放相應款項。同時

24、，這類項目基金公 司 會不定期指派項目經理與風控人員到被投資企業(yè)進行項目進度，財務收支的審查， 以確保項目貸款發(fā)放與項目用款進度匹配，并在項目不能按照約定進行開發(fā)建設 時，及時向基金公司報告，以便制定有效的應對措施。股權項目的退出主要采取 被投資企業(yè)股東回購的方式，在股東回購不力的情況下，需要尋找第三方受讓相 應股權。債權項目的退出主要依靠投資期限屆滿后被投資企業(yè)償還借款為主，若 項目出現風險，償還借款不力，可以對抵質押物進行處置，以收回本金。不過在 宏觀經濟形勢不景氣的時候，由于股權及相關抵質押物的流動性較差，致使股權 的轉讓與抵質押物的處置很難在短時間內完成，這變相增加了成本，降低了盈利

25、能力。3(3(5公司的績效考核在公司成立時，就以“績效掛鉤、薪酬浮動、用人自主、末位淘汰”為原則來 制定科學合理的薪酬體系，增強薪酬的市場競爭力、提高吸引力。首先，公司實 行全員勞動合同制，根據業(yè)務發(fā)展需要配置人力資源，并實行末位淘汰。其次， 股東對公司實行“成本收入比”的考核方式，鼓勵公司利用有限的財務資源發(fā)揮 積極的人才激勵與嚴格的費用支出管理，在實行“成本收入比”指標管理的條件下，對公司的運行費用以及人工成本不單獨限制，以便公司在節(jié)約其他費用的同 時可增加人工薪酬，提高員工積極性。公司成立三年多來，績效制度幾經修改，仍未定型。公司成立期初的項目在第 一年收入頗豐，這個項目是基金公司負責人

26、牽頭投資完成，提成歸公司所有。由 于基金項目對資金需求、投資能力、融資渠道等要求較高，從項目開始著手到投 放時間相對較長，所以在第一年公司除了期初投放的項目之外，其他業(yè)務收入很 少。公司在第一年的職工人數平均15人，在利潤高、員工少、提成歸公司的情況 下，對員工尤其是項目人員的考核并沒有嚴格的要求，也未制定績效考核制度， 公司的績效工資大多根據員工基本工資的一定I：LN分配，工資在前、中、后臺之 間差距不大，各前臺人員的工資幾乎相當。在第二年的工作中，除了期初的項 目，業(yè)務的推進仍然緩慢，公司對業(yè)務的方向和模式進行了調整，并引進了新的 業(yè)務人員7人，其中中層3人。但是人員的增加并未改變項目的推

27、進進度，并且 由于實體經濟不景氣，導致存量項目開始拖欠利息，新增項目少且規(guī)模小，公司 利潤降低，人員增加，員工平均績效減少。隨著公司業(yè)務及人員的不斷擴大，員 工在工作量增加的情況下，工資水平大幅下滑，這極大地打擊了員工的工作積極 性。于是，幾經修改的績效考核制度在第三年初步運行，該制度對前臺員工實行全成本化考核，即業(yè)務人員報銷的業(yè)務招待費、差旅費 均計入員工的成本，從其業(yè)績提成中扣除。雖然，基金業(yè)務的項目前期跟進力度 大，但是成功率卻很低。并且，基金公司對每個業(yè)務人員分配的任務較重，但項 目的推進仍然很慢，大多數項目經理的績效不能覆蓋其報銷的費用。于是，在第 三年運營的半年時間內，就有7名業(yè)務

28、人員辭職，其中高管1人、中層兩人。在 繼續(xù)補充業(yè)務人員的同時，公司的業(yè)務止步不前。第4章AB私募股權基金公司運營管理的改進方案4(1重整組織結構發(fā)展?！叭藬瞪?、隊伍精”是基金公司的特點，扁平化的組織結構更有助予基金公司的sii r,皆癰*n冉熊期圈內naTTHqi根據公司現有的規(guī)模，在員工人數上做一些精簡，崗位的分工上做一些整合。 執(zhí)行董事兼任總經理，負責公司的運營管理以及戰(zhàn)略規(guī)劃、做好與集團的協調工 作，同時直接領導計劃財務部做好相關工作。業(yè)務總監(jiān)負責與業(yè)務相關的所有事 項，由于融資工作更多的需要與業(yè)務相匹配，故業(yè)務總監(jiān)同時需要負責融資工 作。總經理助理分 管風控法務部與人力行政部。而在各部

29、門中，將投資管理部整 合成一個部門。按照項目投資特點分成不同的小組，比如債權小組、股權小組、 量化小組等。對風控部及法 務部進行融合，由一個具備風控法務相關經驗的部門 負責人負責風控法務工作。新設投后管理部門，負責項目投放后對企業(yè)的監(jiān)管， 對被投資企業(yè)財務、人力、投資方向、盈利模式等方面給予技術支持。并負責項 目退出工作。這樣的結構和內容的安排可起到以下作用：第一、減少了中高層管理人員，在公司工資總額既定的情況下，提高了員工平 均工資，有助于增強員工工作的積極性與穩(wěn)定性，降低辭職率。第二、執(zhí)行董事兼任總經理的設計也避免了不必要的人力資源浪費，在基金公 司這樣的團隊中有助于核心成員發(fā)揮自己的作用

30、，避免觀念上的分歧。第三、融 資工作由業(yè)務部負責，與項目的進度相匹配，不但避免了資金融入時間 早于項目 成立時間從而增加了不必要的資金成本，也避免了在項目需要資金時，資金 不到 位影響項目的投放進而影響公司收益的情況。同時，由于基金的融資大多是對特定的項目進行融資，針對性強，相對于計劃財務部，業(yè)務部更了解項目的情 況，更有助于融資工作的開展。第四、投資管理部由三個部門變?yōu)榻y一部門，風控法務部由風控部與法務部進 行整合。有利于降低人力成本，同時相關部門的結合也有利于資源整合。 第五、 對投后管理單獨設置一個部門，提高對投后管理的重視。AB私募股權基金管理公 司對被投資單位不僅是資金方面的銜接，還

31、需要起到財務監(jiān)督、內部監(jiān)管、人 力 支撐、協同資源等方面的作用，投后管理部門應承擔起這種職責。另外，針對量 化項目在人力方面的欠缺，應增加量化項目小組的人手，同時招聘具備量化項目 風控管理經驗的風控人員，彌補現有的不足。最后，配備完備的量化交 易、套利 交易系統，防范操作風險，提供交易效率。4(2健全融資模式基金公司現有的運營模式大多為向集團公司借款對外投資，自身承擔集團公司 要求的資金成本，享有投資收益與資金成本之間形成的利差收益，不收取基金管 理費，這明顯偏離了基金公司設立的初衷，背離了基金公司應有的市場定位。基 金公司一般是需要承擔有限風險或者不承擔實質風險的同時收取一定比例的管理 費，

32、同時根據協議條款享受部分超額收益。故健全融資模式是AB私募股權基金公 司運營管理工作的重點。結合公司的情況與同業(yè)優(yōu)秀案例，從融資步驟、策略、 渠道等方面提出以下幾點建議:一、融資的步驟1、尋求融資對象。根據項目規(guī)模、投放結構、退出機制等因素來決定融資對 象。融資對象大體分為兩種:戰(zhàn)略投資者與財務投資者。前者主要特征包括與被投 資企業(yè)具有相同或者相關的產業(yè)內容，追求長期的戰(zhàn)略利益，關心目標公司的經 營管理并有意促進目標公司的發(fā)展，比如在成立能源基金時會發(fā)展上市能源公司 作為LP,目的是為了引入上市公司管理機制，促進被投資企業(yè)的長期發(fā)展，并在其發(fā)展到一定 程度（比如成熟期）時，被上市公司收購;后者

33、主要特征是為了在短期內獲取收益， 并不關心被投資企業(yè)的長期發(fā)展，該類資金以銀行資金，保險資金為主。2、制定完善的融資流程。針對不同的投資者特征，制定符合其個性化需求的 融資流程。主要包括盡職調查階段、方案設計與選擇、方案執(zhí)行與修正、融資談 判階段、后續(xù)融資跟蹤階段o,涉及的主要內容有協調中介機構、完善商業(yè)計劃 書、與有意向有能力的投資者接觸與洽談，進行項目推介、對投資者反饋的信息 進行收集、完善、優(yōu)化融資方案、初步選擇投資者、進行后續(xù)的融資談判、指導 中介機構完成工作、起草融資協議，在各方條件達成的情況下簽署協議。二、融資的策略1、以雙方信息透明化為原則，建立雙方信任關系。信任是合作的基石，基

34、金公司作為收取管理費的中間公司，投資前告知項目的 收益與風險、管理好投資者的財產是基金公司的責任。故堅持透明化的原則是融 資取得成功的關鍵。2、以科學的測算為原則，對項目進行評估估值。告之投資者的項目收益盡可能準確，需要專業(yè)的評估方法。通常項目估值有市 盈率法、市凈率法、市銷率法、PEG法、現金流量折現法等方法?；鸸踞槍?不同的、行業(yè)項目有不同的估值方法選擇。比如針對高新技術行業(yè)（IT、新能源行 業(yè)）主要采 用市盈率法，傳統的商業(yè)零售企業(yè)主要采用市銷率法。3、堅持保密原則，嚴格為投資者保密?？蛻羰欠窆_透明是公募與私募很重要的區(qū)別，AB私募股權基金公司作為私募 機構，應為私募投資者保密，在

35、必需公開相關信息時，需根據投資者的企業(yè)文 化、價值觀、管理層偏好等把控好信息公開度。同時，相關知情人員須對投資者 信息嚴格保密，不得對外泄露。對泄露投資者信息的員工，公司制定相應的懲罰 制度。 4、以節(jié)約化的產業(yè)運營為原則，為投資者獲取最大化收益。由于作為LP的投資者，一般在基金管理公司中沒有決策權，因此，作為GP的 基 金管理方應站在LP投資者的角度，從降低財務成本、消減不必要的管理成本、 合理避稅等方面減少開支，為LP投資者爭取更大的獲利空間。5、堅持投資對價公允原則，降低被投資企業(yè)融資成本?；鸸緫⒆阌诒煌顿Y公司的長足發(fā)展，給投資方公允的對價，選擇最優(yōu)的 融資模式，降低被投資企業(yè)融資

36、成本，在投資者與被投資者之間找到利益平衡 點。協助被投資企業(yè)完善公司治理，為公被投資單位未來融資、可持續(xù)發(fā)展奠定 良好基礎。三、融資的渠道AB私募股權基金公司現有的融資渠道極為單一，與基金公司的市場定位極不匹 配，應該加強融資渠道的建設，極力尋找低成本的資金。2016年出臺了保險資 金運用暫行管理辦法規(guī)定保險資金可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金，拓寬了 私募基金的融資渠道，AB私募股權基金公司應加大對各保險公司的跟蹤與協調。 同時，加強對各銀行融資渠道的建設，爭取低成本的銀行資金。另外，根據公司 基金的特點，在設立比如新能源基金、產業(yè)基金時，須加強與地方大型企業(yè)、上 市公司的溝通與交流，爭取獲得

37、這些公司的戰(zhàn)略投資。除了通過上述外部融資獲得投資資金外，基金公司同樣需要通過內部渠道不斷 擴大自身注冊資本?；鸸粳F有的注冊資本已經不能適應其不斷擴張的業(yè)務需 求，因此有必要對公司進行增資擴股。4(3完善既有業(yè)務的基礎上對公司的投資模式及方向重新定位4(3(1完善對公司既有業(yè)務的管理工作從公司既有業(yè)務為出發(fā)點，深入探討項目投資方向問題。公司的基金產品面 廣，應從成本效益的角度進行精簡，根據項目的凈收益、風險、對基金管理規(guī)模 的貢獻各方面進行取舍。同時對現有的項目進行完善和改進。第一、對現有的實體項目應加強后續(xù)的監(jiān)管，要求業(yè)務部門定期(比如按月)向 公司報告投資項目的運行情況，判斷項目是否按照

38、前期約定的進度完成項目建設。 若交易對手未能按照約定完成相關進度的，可暫停后續(xù)資金的投放，甚至可以增 加融資成本，并要求交易對手制定補救方案。若交易對手已按照約定完成相關項 目的進度建設，可考慮后續(xù)資金的投放。但對于后續(xù)投入，需制定更嚴格的后期 資金投入方案，每筆資金的投入必須滿足相關的風控要求，并在投放前對資金的 回收制定退出方案，盡可能在項目結束時能順利回籠資金。項目除要求有足值的 抵質押物以外，也可以考慮增加其他擔保措施控制風險，比如可考慮有實力的股 東或第三方機構對項目的本金及利息提供擔保。第二、對現有的量化對沖項目應根據既有的業(yè)績進行考量，決定是在小規(guī)模范 圍內試點還是作為公司業(yè)務發(fā)

39、展的支柱之一。真正的量化對沖項目，對人才、系 統的要求很高，好的量化對沖可能會成為公司業(yè)務新的增長點。因此，需要配置 具備基金業(yè)務、風控、財務方面經驗豐富的專業(yè)性人才，獲取基金估值、投資策 略研究等技術化的系統及人才支持，需要投入較高的成本。鑒于公司現有基金規(guī) 模較小，從成本與收入相匹配的角度出發(fā)，要想將量化對沖基金作為公司發(fā)展的 支柱之一暫時還不成熟。因此，應減少量化項目的資金投入，在各方面均不成熟 的情況下盡可能降低風險，在業(yè)務發(fā)展成熟并在相關人員、系統配置到位的情況 下，根據量化對沖項目的過往業(yè)績再考慮是否發(fā)展量化對沖基金項目。第三、應加強定增項目的盡職調查工作、完善內部風控流程。由于基

40、金公司現 有的定增基金項目投入的定增資金占上市公司的總股本比例較低，不享有上市公 司的決策權，僅享有分紅的權利，同時定增股票的股價在一年的鎖定期中波動很 大，非基金公司可以控制，到期變現存在投入本金損失的風險。故定增項目的前 期盡職調查工作尤為重要。公司應配備相應的專業(yè)人才，建立相應的數據庫，對 上市公司進行分類，同時針對不同行業(yè)，不同發(fā)展周期的上市公司制定準入門 檻。由于定增項目具有很強的時效性，為提高業(yè)務效率，基金公司應向集團公司 爭取定增項目的最終審批權，縮短定增項目的審批時間。另外，定增項目未來的 收益情況完全取決于定增股票未來的變現情況，說到底就是要看定增股票未來的 走勢。因此，對宏

41、觀層面的研究、行業(yè)的研究、個股的研究顯得尤為重要。公司 可考慮引進專業(yè)人才，對宏觀、行業(yè)進行研究，選擇適合的定增標的。第四、公司應提高審批效率，加快能源基金項目的審批流程。由于AB私募股 權基金公司擬成立的能源基金項目LP為上市公司等大型戰(zhàn)略性投資企業(yè)，不但能 快速的增加公司的基金管理規(guī)模，同時一旦項目投放，將在很長一段時間里有相 對固定的收益且風險較小。另外，一個成功的案例有助于打開基金公司新的業(yè)務 發(fā)展模式。因此，公司應加快能源基金項目的審批，業(yè)務開展前期可以考慮先成 立一個框架性的基金產品，分期成立，根據業(yè)務開展情況、盈利情況，考慮不斷 做大業(yè)務規(guī)模。 4(3(2重新定位與規(guī)劃業(yè)務發(fā)展方

42、向為應對經濟下行局面，中央提出“轉方式、調結構、穩(wěn)增長、保就業(yè)、促進民 生” 的戰(zhàn)略方針，積極推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，使之成為中國經濟繼續(xù)前 行的新引擎，這為各類新興產業(yè)帶來了重大發(fā)展機遇，催發(fā)了早中期、初創(chuàng)期新 型企業(yè)的更大融資需求。這類新興企業(yè)主要集中在以TMT、互聯網、醫(yī)療健康、 新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新興消費模式等為代表的新生產力 部門。經濟形勢及國家政策導向，使得圍繞新興產業(yè)的權益類投資開展業(yè)務的機 構，面臨重大歷史機遇。AB私募股權基金公司在這種機遇下可以考慮從以下方面 進行自身業(yè)務轉型升級。第一、回歸并聚焦“股權投資基金的主業(yè)方向改變目前以結構化融資，夾層債

43、權投資為主的業(yè)務發(fā)展方向，維持債權投資業(yè) 務適度規(guī)模的同時，加大公司向股權投資業(yè)務轉型的力度。對資金配置、投資理 念、團隊培養(yǎng)、業(yè)務支持體系、決策流程全面調整，使之適應股權投資業(yè)務發(fā) 展，特別是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。第二、培育投資管理能力、打造市場品牌私募股權投資機構的核心競爭力在于投資管理能力，以及基于成功投資案例而 享有的市場品牌。投資管理能力的獲得，是一個長期的培育過程，市場品牌更是 基于眾多的成功項目積累。AB私募股權基金公司要迅速形成投資管理能力和市場 品牌，需要對業(yè)務體系進行重構。(1)構建母子基金架構的業(yè)務體系從投資行業(yè)特別是VC和PE的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，投資項目日益早期化，對投 資工作

44、專業(yè)化水平要求越來越高，細分領域的投資需要有具有行業(yè)背景并長期專 注的團隊。為適應這一市場變化趨勢，AB私募股權基金公司可以考慮建立起母子 基金管理公司的業(yè)務體系，即形成I+N的管理模式。具體為:AB私募股權基金母 公司主要為各子基金管理公司提供各類基礎服務與支持，包括行政與人力資源、 風控法務、資金結算、基金估值、投行及管理咨詢服務、基金募集、投資者關 系、品牌推廣等工作，子基金公司在各自細分領域專注從事投資、投后管理工 作。(2)嫁接好內外兩種資源首先是對接外部資源。建議與其他成熟企業(yè)合作成立子公司擴大合作面。組建 醫(yī)藥健康投資基金子公司、環(huán)保投資基金子公司、新能源投資基金子公司等專業(yè) 子

45、公司。每一個專業(yè)領域都考慮引入國際國內該領域內具有一定品牌的專業(yè)GP進 行合資合作。通過合作，引入投資理念、對接項目資源，增強募資能力、培育投 資團隊、擴大市場 影響力，迅速形成AB基金品牌。其次是對接好內部資源。目前AB私募股權基金公司的控股股東在清潔能源、 垃圾發(fā)電、旅游康養(yǎng)等新興產業(yè)領域已經有了初步的布局和項目資源積累，這些 項目資源可以用作AB私募股權基金對接外部GP的合作籌碼，吸引合作方提供各 類資源進行嫁接。(3)延展投資業(yè)務鏈條，培育PE+投行業(yè)務模式，為被投企業(yè)提供增值服務首 先是加強與各類上市公司的營銷與合作力度，積極探索PE+上市公司模式，在大 力抓項目投資的基礎上，著力向

46、投資后端延伸，推行PE+投行模式，沿著專業(yè)化的 投資布局，結合上市公司重組和企業(yè)并購，力求做出有特色的產業(yè)鏈條。 其次是 為擬投資和已經投資項目提供資本市場業(yè)務及管理咨詢服務，在財務投資 的基礎 上向被投企業(yè)注入資源，提供增值服務，力求成為企業(yè)的戰(zhàn)略投資人，形成對 新 興企業(yè)的全方位支持。4(4明確項目投后管理與退出機制二十世紀八十年代“投后管理”這一概念被首次提起迄今已有30多年，但根 據相關數據顯示2013年開始這一職能才被重視。投后管理的價值主要從三個方面 可以體現:第一、把控風險。不但要把控基金的經營風險，還需要對被投資單位所 處的行業(yè)風險、宏觀風險、內控風險等進行把控，盡可能降低被投

47、資企業(yè)的試錯 成本，使企業(yè)按照基金管理人的預想狀態(tài)成長，實現投資資金的保值增值。第 二、有助于打造基金公司品牌，樹立良好管理形象。據2015年和訊網數據顯示， 超過60,的被投資企業(yè) 更加看重基金管理人帶來的除資金以外的增值服務，如引 進專業(yè)的顧問團隊，提供ERP、人力資源管理體系等方案。第三、對投入資金前的 規(guī)劃進行檢驗并及時調整。投資的方案是在資金投放前某一時點的結論，但被投 資企業(yè)所處的行業(yè)是個動態(tài)的過程，后續(xù)的發(fā)展和周圍的環(huán)境息息相關。投后管 理能及時發(fā)現這些問題并反饋，使投資方案能適應動態(tài)的環(huán)境更有利于被投資企 業(yè)的發(fā)展。投后管理的原則包括:第一、盡量投資現有基金管理團隊精通的行業(yè)或

48、者聘請 有被投資行業(yè)經驗的專業(yè)人才管理被投資公司?；鸸咀鳛楸煌顿Y單位的股 東，企業(yè)的發(fā)展是決定投資是否成功的關鍵。所以基金公司應積極履行股東職 責，打造專業(yè)的團隊管理被投資企業(yè)。除了對所投資的資金進行監(jiān)管，還應對被 投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略部署、各投資方案和投資決策做出專業(yè)評判，制定出既符合企 業(yè)發(fā)展又能使股東利益最大化的方案。第二、合理設計績效考核制度，給予被投 資企業(yè)管理層最適當的激勵。應對被投資企業(yè)的管理層制定賞罰機制，形成相應 的報酬體系。既能夠在一定程度上規(guī)避信息不對稱所帶來的道德風險和逆向選擇 問題，也能激勵企業(yè)管理者采取風險與收益相匹配的策略促進企業(yè)發(fā)展。第三、 提前制定退出方案，掌握投資資金退出的決定權。投資資金能否順利退出關系到 基金投資的本金安全，也關系到基金公司的市場地位，會影響未來產品的募集能 力。因此，基金管理者應提前制定各種情況下的資金退出方案，并保證對這些方 案有決定權，在各情況發(fā)生時均能有效應對。AB私募股權基金公司除對現有的業(yè) 務加強后續(xù)的監(jiān)管、做好顧問的角色外，還需要對轉型后以股權投資為主的業(yè)務 進行投后管理。針對投資不同階段的企業(yè)，投后管理工作應考慮如下幾點。第一、投資處于種子期的企