第二章-信用--利息和利率課件

1、 只要有信用，就會(huì)有利息，而“信用安排可以追溯到史前時(shí)期，甚至可追溯及貨幣經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)之前”（Don Patinkin，1972）。第二章 信用、利息和利率教學(xué)目的和要求 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)理解信用在貨幣經(jīng)濟(jì)中的重要性，認(rèn)識(shí)各種信用形式的特點(diǎn)；掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理，熟悉不同的利率決定觀，了解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。重點(diǎn)和難點(diǎn) 貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理 利率決定和結(jié)構(gòu)理論教學(xué)內(nèi)容 信用和信用形式 貨幣的時(shí)間價(jià)值利息與利率 利率決定與結(jié)構(gòu)理論 利率的作用一、什么是信用？辭海中對(duì)信用的解釋?zhuān)骸白袷刂Z言、實(shí)踐成約，從而取得別人的信任”。 社會(huì)學(xué)中的信用：是指一種價(jià)值觀念以及建

2、立在這一價(jià)值觀念基礎(chǔ)上的社會(huì)關(guān)系，是一種基于倫理的信任關(guān)系。 經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用:是以有償和計(jì)息為條件的價(jià)值單方面的轉(zhuǎn)移或讓渡。信用的基本特征有償計(jì)息第一節(jié) 信用和信用形式 類(lèi) 別 內(nèi)容項(xiàng)目商品交換信用交易原則等價(jià)交換原則不等價(jià)交換原則價(jià)值運(yùn)動(dòng)形式買(mǎi)方得到使用價(jià)值，賣(mài)方得到價(jià)值價(jià)值單方面轉(zhuǎn)移貨幣是否發(fā)生增值否是貨幣發(fā)揮的職能流通手段支付手段交易雙方的關(guān)系買(mǎi)賣(mài)關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系信用和商品交換的對(duì)比信用的主體受信人授信人授信人對(duì)受信人的信任履約能力履約意愿時(shí)間限制信用構(gòu)成要素信用工具載明信用關(guān) 系的合法憑證二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展（一）信用的產(chǎn)生條件： 1、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)； 2、賒銷(xiāo)賒

3、購(gòu)業(yè)務(wù)的客觀存在； 3、貨幣的支付手段職能。 （二）從高利貸信用到借貸資本 高利貸信用是以取得高額利息額為特征的借貸活動(dòng)； 借貸資本是為了獲取剩余價(jià)值而暫時(shí)貸給職能資本家使用的貨幣資本。賒銷(xiāo)意味著賣(mài)方對(duì)買(mǎi)方未來(lái)付款承諾的信任，意味著商品的讓渡和價(jià)值實(shí)現(xiàn)發(fā)生時(shí)間上的分離 （三）現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì) 1、信用是一種交換方式、一種支付方式，信用關(guān)系極其普遍 信用關(guān)系中的個(gè)人（可支配收入、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)） 信用關(guān)系中的企業(yè)（信用風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)級(jí)） 信用關(guān)系中的政府 2、信用對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用：維護(hù)市場(chǎng)關(guān)系的基本準(zhǔn)則、促進(jìn)資金再分配和提高資金使用效率、節(jié)約流通費(fèi)用、利于資本集中、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 3、信用與經(jīng)濟(jì)泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)

4、 經(jīng)濟(jì)泡沫是指某種價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的現(xiàn)象，通常主要指經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債券、地價(jià)和金融投機(jī)交易等； “泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過(guò)度增長(zhǎng)與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)部門(mén)的成長(zhǎng)，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)中，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫最后必定破滅，從而導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。信用擴(kuò)張是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速器。經(jīng)濟(jì)泡沫的雙刃劍三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與信用 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的信息非對(duì)稱(chēng)理論、交易成本論和博弈論對(duì)信用的經(jīng)濟(jì)意義和信用的完善提供了進(jìn)一步的解釋。信息非對(duì)稱(chēng)理論與信用交易成本論與信用博弈論與信用交易成

5、本產(chǎn)生的原因 1. 有限理性（Bounded Rationality）：指交易進(jìn)行參與的人，因?yàn)樯硇摹⒅悄?、情緒等限制，在追求效益極大化時(shí)所產(chǎn)生的限制約束。2. 投機(jī)主義（Opportunism）：指參與交易進(jìn)行的各方，為尋求自我利益而采取的欺詐手法，同時(shí)增加彼此不信任與懷疑，因而導(dǎo)致交易過(guò)程監(jiān)督成本的增加而降低經(jīng)濟(jì)效率。3. 不確定性與復(fù)雜性（Uncertainty and Complexity）：由于環(huán)境因素中充滿(mǎn)不可預(yù)期性和各種變化，交易雙方均將未來(lái)的不確定性及復(fù)雜性納入契約中，使得交易過(guò)程增加不少訂定契約時(shí)的議價(jià)成本，并使交易困難度上升。4. 少數(shù)交易（Small Numbers）：某

6、些交易過(guò)程過(guò)于專(zhuān)屬性Proprietary），或因?yàn)楫愘|(zhì)性（Idiosyncratic）信息與資源無(wú)法流通，使得交易對(duì)象減少及造成市場(chǎng)被少數(shù)人把持，使得市場(chǎng)運(yùn)作失靈。5. 信息不對(duì)稱(chēng)（Information Asymmetric）：因?yàn)榄h(huán)境的不確定性和自利行為產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義，交易雙方往往握有不同程度的信息，使得市場(chǎng)的先占者（First Mover）擁有較多的有利信息而獲益，并形成少數(shù)交易。6. 氣氛（Atmosphere）：指交易雙方若互不信任，且又處于對(duì)立立場(chǎng)，無(wú)法贏造一個(gè)令人滿(mǎn)意的交易關(guān)系，將使得交易過(guò)程過(guò)于重視形式，徒增不必要的交易困難及成本。 四、主要的信用形式不同的信用分類(lèi)1. 按時(shí)

7、間長(zhǎng)短劃分：長(zhǎng)期信用、中期信用、短期信用2. 以信用授受主體劃分：個(gè)人、商業(yè)銀行、非金融結(jié)構(gòu)、政府所提供的信用，如：商業(yè)信用、銀行信用、國(guó)家信用、民間信用 等3. 以債務(wù)發(fā)生目的劃分：消費(fèi)信用、生產(chǎn)信用 4. 按照信用的性質(zhì)劃分為：直接信用、間接信用商業(yè)信用商品交易過(guò)程中企業(yè)之間直接提供的信用銀行信用銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)吸收存款和發(fā)放貸款所形成的借貸關(guān)系國(guó)家信用政府與債務(wù)和債權(quán)人的信用消費(fèi)信用民間信用解決生產(chǎn)與消費(fèi)的矛盾大商業(yè)銀行通過(guò)附設(shè)的租賃公司將購(gòu)進(jìn)的機(jī)器設(shè)備提供給承租人使用，以收取租金，期滿(mǎn)收回設(shè)備，具有間接融資性質(zhì)國(guó)際信用租賃信用個(gè)人之間以貨幣或?qū)嵨镄问剿峁┑闹苯有刨J國(guó)家間相互提供的信用第二

8、節(jié) 利息與利率一、利息：貨幣的租借價(jià)格人類(lèi)對(duì)利息的認(rèn)識(shí)利息的實(shí)質(zhì)利息之轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)收益的資本化人類(lèi)對(duì)利息的認(rèn)識(shí) 1. 現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于利息的基本觀點(diǎn)，是把利息理解為：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。2. 補(bǔ)償由兩部分組成： 對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償； 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。利息的實(shí)質(zhì)及其轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)1. 關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的分析，馬克思繼承英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思路，論證利息是利潤(rùn)的一部分。 2. 在現(xiàn)實(shí)生活中，利息被看作是收益的一般形態(tài)： 資本未貸出，其所有者認(rèn)為付出了機(jī)會(huì)成本； 運(yùn)用自己資本的經(jīng)營(yíng)者也總是把所得的利潤(rùn)分為利息與企業(yè)主收入似乎利息是資本的收入，而扣除利息所余下的利潤(rùn)才是經(jīng)營(yíng)的所得。

9、 資本化1. 任何有收益的事物，即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆現(xiàn)實(shí)的資本存在，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這稱(chēng)之為“資本化”。 2. 資本化公式：P本金C收益r 利率二、利率及其種類(lèi)利率及其系統(tǒng)基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際利率與名義利率固定利率與浮動(dòng)利率市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率年率、月率、日率利率及其及基本表現(xiàn)形式1. 利率，利息率的簡(jiǎn)稱(chēng)，指借貸期滿(mǎn)所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。2. 基本形式年率% 、月率 、日率%。3. 中國(guó)的“厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，0.1。 基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率1. 基準(zhǔn)利率是指在多種

10、利率并存的條件下，其他利率會(huì)相應(yīng)隨之變動(dòng)的利率。 2. 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于 利率 = 機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 所以，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就是消除了種種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的利率。3. 由于現(xiàn)實(shí)生活中并不存在絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以也無(wú)絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有國(guó)債利率可用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 4. 有的中央銀行規(guī)定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率，也稱(chēng)基準(zhǔn)利率。其中，如中國(guó)人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場(chǎng)利率的形成。實(shí)際利率與名義利率 1. 在借貸過(guò)程中，存在著通貨膨脹（）的風(fēng)險(xiǎn)。2. 考慮進(jìn)補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

11、的利率是名義利率；從名義利率剔除通貨膨脹因素是實(shí)際利率。3. 公式：費(fèi)雪效應(yīng) 達(dá)比效應(yīng) 4. 名義利率適應(yīng)通貨膨脹（包括通貨緊縮在內(nèi)）的變化而變化并非同步的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中也是這樣。5. 我國(guó)由政府管制的利率，在考慮是否需要調(diào)整和利率水平高低是否適當(dāng)時(shí)，幣值的變化是一個(gè)極其關(guān)鍵的因素。 R名義利率； i實(shí)際利率； p物價(jià)水平實(shí)際利率與名義利率 其他種種利率 1. 固定利率與浮動(dòng)利率； 2. 市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率； 3. 一般利率與優(yōu)惠利率； 4. 三、單利與復(fù)利概念和計(jì)算公式復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征現(xiàn)值與終值現(xiàn)值的運(yùn)用競(jìng)價(jià)拍賣(mài)與利率利率與收益率貨幣時(shí)間價(jià)值的理念現(xiàn)在的1元 未來(lái)的1元例：某

12、企業(yè)準(zhǔn)備投資于一個(gè)油田，油田如果現(xiàn)在開(kāi)發(fā)，馬上可以獲利100萬(wàn)，如果5年后開(kāi)發(fā)，由于原油價(jià)格上漲，可獲利150 萬(wàn)元，到底選擇什么時(shí)候開(kāi)發(fā)呢？100150現(xiàn)在5年后100150 ？1. 單利是對(duì)已過(guò)計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息的計(jì)息方法。其本利和是： 單利和復(fù)利兩種計(jì)息方法 2. 復(fù)利是將上期利息并入本 金一并計(jì)算利息的一種方 法。其本利和是： C利息額P本金 r利息率 n借貸期限 S本利和 復(fù)利是計(jì)息的根本方法 1. 利息的存在，表明社會(huì)承認(rèn)資本依其所有權(quán)就可取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利；2. 只要承認(rèn)這種存在的合理性，那么按期結(jié)出的利息自應(yīng)屬于貸出者所有并可作為資本繼續(xù)貸出。3. 因而，復(fù)

13、利的計(jì)算方法反映利息的本質(zhì)特征，是更符合生活實(shí)際的計(jì)算利息的觀念。 終值與現(xiàn)值 1. 在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱(chēng)為“終值”。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。 2. 未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時(shí)的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本 金。這個(gè)逆算出來(lái)的本 金稱(chēng) “現(xiàn)值”，也稱(chēng)“貼 現(xiàn)值”。算式是：3. 計(jì)算現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)行為，由來(lái)已久；自古及今，在借貸行為中的“倒扣息”、“貼現(xiàn)”等等，都在其使用的范圍之內(nèi)。4. 現(xiàn)值計(jì)算并不限于借貸領(lǐng)域，要加總不同時(shí)間的貨幣金額，比較不同時(shí)間的貨幣金額，還原為現(xiàn)值是基本方法。年金：一系列均等的現(xiàn)金流或付款。即時(shí)年金：從即

14、刻開(kāi)始就發(fā)生的一系列等額現(xiàn)金流。普通年金：在現(xiàn)期的期末開(kāi)始的一系列均等的現(xiàn)金流1）單利的計(jì)算單利利息的計(jì)算公式：其中，I為利息，P為本金，又稱(chēng)現(xiàn)值或期初余額，i為利率，n為計(jì)息期數(shù)?！景咐治?1】2008年4月1日，王同學(xué)在中國(guó)工商銀行申請(qǐng)開(kāi)設(shè)定期存款戶(hù)，并一次性存入人民幣10 000元，當(dāng)時(shí)銀行兩年定期整存整取儲(chǔ)蓄年利率為4.68%，則2010年4月1日，王同學(xué)應(yīng)該得到的的利息是多少？計(jì)算過(guò)程為：I=10 0004.68%2=936（元）。2）復(fù)利的計(jì)算（1）復(fù)利終值的計(jì)算 其中，（1i）n被稱(chēng)為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（S/P，i，n）表示，如（S/P，10%，5）表示利率為10%的5年期復(fù)

15、利終值系數(shù)。則復(fù)利終值公式也可以表示為：S=P（S/P，i，n）?！景咐治?2】2008年6月10日，海光公司從大成投資公司取得一筆貸款，金額為100 000元，復(fù)利計(jì)息，雙方約定的貸款年利率為5%，貸款期限5年，到期一次還本付息。則2013年6月10日，海光公司將歸還貸款給該投資公司的本利和為多少？根據(jù)公式計(jì)算過(guò)程如下：S=100 000（S/P，5%，5）查“復(fù)利終值系數(shù)表”，（S/P，5%，5）=1.2763S=100 0001.2763=127 630（元）即海光公司將歸還貸款給該投資公司的本利和為127 630元（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算其中，（1i）-n被稱(chēng)為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/

16、S，i，n）表示，如（P/S，10%，5）表示利率為10%的5年期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。則復(fù)利現(xiàn)值公式也可以表示為：P=S（P/S，i，n）?！景咐治?3】海光公司做出了一項(xiàng)為期2年的固定資產(chǎn)投資，經(jīng)有關(guān)部門(mén)測(cè)算，項(xiàng)目投資總額共需2 000 000元。該項(xiàng)目由建達(dá)建筑工程公司承擔(dān)全部業(yè)務(wù)，雙方簽訂的工程施工合同中要求海光公司在施工開(kāi)始日，即2008年5月8日，便一次性支付全部工程款。如果按復(fù)利計(jì)息，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)平均利率為4%，在不考慮其他因素的情況下，海光公司應(yīng)一次性支付給建達(dá)建筑工程公司多少款項(xiàng)？根據(jù)公式計(jì)算過(guò)程如下：P=2 000 000（P/S，4%，2）查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”，（P/S，4%，2）

17、=0.9246P=2 000 0000.9246=1 849 200（元）即在不考慮其他因素的情況下，海光公司應(yīng)一次性支付給建達(dá)建筑工程公司1 849 200元。3）年金的計(jì)算什么是年金？ 一系列均等的現(xiàn)金流或收付款稱(chēng)為年金。現(xiàn)實(shí)中的例子零存整取均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險(xiǎn)金住房公積金年金的分類(lèi)： 即時(shí)年金是從即刻開(kāi)始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。 普通年金則是在現(xiàn)期的期末才開(kāi)始一系列均等的現(xiàn)金流。在時(shí)間軸上區(qū)分即時(shí)年金與普通年金1001001001001001234510010010010010012345（1）普通年金。 普通年金終值的計(jì)算其中， 稱(chēng)為年金終值系數(shù)，記作（S/A，i，n）。【案

18、例分析24】2009年8月4日，凱勝房地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)一幢位于某市繁華地段的高檔寫(xiě)字樓，該公司打算將這幢寫(xiě)字樓的裙樓的商鋪的使用權(quán)進(jìn)行出租，租期為10年。目前有甲、乙兩家企業(yè)最具有能力租下裙樓。甲公司的付款方案是：從取得使用權(quán)第1年開(kāi)始，每年向凱勝房地產(chǎn)公司支付租金10 000 000元，直到10年租期結(jié)束。乙公司的租金支付方案為：在取得使用權(quán)時(shí)，一次性預(yù)付租金40 000 000元，在8年后再付給凱勝房地產(chǎn)公司60 000 000元。假設(shè)年投資回報(bào)率為15%，則凱勝房地產(chǎn)公司應(yīng)該將商鋪出租給哪家公司？甲公司支付給凱勝房地產(chǎn)公司的租金可以被看成是普通年金的形式，根據(jù)公式計(jì)算其終值如下：S=10 0

19、00 000（S/A，15%，10） =10 000 00020.304=203 040 000（元）乙公司的付款方案對(duì)凱勝房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)是兩筆收款，應(yīng)分別計(jì)算其終值：第一筆款項(xiàng)的終值：S=40 000 000（S/P，15%，10） =40 000 0004.0456 =161 824 000（元）第二筆款項(xiàng)的終值：S=60 000 000（S/P，15%，2）=60 000 0001.3225=79 350 000（元）兩筆款項(xiàng)的終值合計(jì)：161 824 00079 350 000=241 174 000（元）由上述計(jì)算過(guò)程可知，甲公司支付的租金終值小于乙公司支付的租金終值，凱勝房地產(chǎn)公司

20、應(yīng)將此項(xiàng)房產(chǎn)租賃給乙公司。償債基金的計(jì)算其中， 稱(chēng)為償債基金系數(shù)，記作（A/S，i，n）。2003年5月9日，京飛公司與海達(dá)公司簽訂協(xié)議，京飛公司在沒(méi)有其他特殊情況發(fā)生的前提下，于5年后一次性?xún)斶€借款給海達(dá)公司，金額為15 000 000元。為此，京飛公司建立償債基金賬戶(hù)，假設(shè)利率為10%。問(wèn)京飛公司每年應(yīng)等額存入該賬戶(hù)的金額是多少？=2 456 962（元）即京飛公司每年應(yīng)等額存入該賬戶(hù)的金額是2 456 962元，才能在5年后一次性?xún)斶€借款15 000 000元給海達(dá)公司。 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算其中， 稱(chēng)為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/A，i，n）。2007年8月1日，海達(dá)公司準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)一套100平

21、方米的房產(chǎn)作為辦事處，該房產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為10 000元/平方米。房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商要求支付房款的方式有兩種：第一種是購(gòu)房時(shí)首期支付500 000元，然后分6年每年年末支付150 000元；第二種是購(gòu)房時(shí)一次性支付全額房款。海達(dá)公司在這兩種支付房款的方式中應(yīng)做如何選擇？（銀行利率為8%）根據(jù)公式（2.8）計(jì)算如下：P=150 000（P/A，8%，6） =150 0004.6229 =693 435（元）海達(dá)公司如果按照第一種付款的方式支付給房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的房款現(xiàn)值為：500 000693 435=1 193 435（元）海達(dá)公司如果按照第二種付款的方式一次性支付給房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的房款為：10 000100=1

22、000 000（元）通過(guò)對(duì)兩種房款支付方式的現(xiàn)值的比較，海達(dá)公司應(yīng)該選擇第二種付款方式購(gòu)買(mǎi)這套房產(chǎn)。年資本等額回收額的計(jì)算 其中， 稱(chēng)為資本回收系數(shù)，記作（A/P，i，n）2007年9月10日，廣興公司從某投資公司取得10 000 000元的貸款。貸款合同中規(guī)定廣興公司在未來(lái)的10年內(nèi)以年利率20%等額償還。則廣興公司每年應(yīng)付的金額為多少？（2）永續(xù)年金。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PA/i。【案例分析】歸國(guó)華僑邵先生為了支援家鄉(xiāng)建設(shè)，在祖籍所在的一所大學(xué)設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金。該獎(jiǎng)學(xué)金每年發(fā)放一次，獎(jiǎng)勵(lì)該學(xué)校各專(zhuān)業(yè)每學(xué)年學(xué)習(xí)成績(jī)最優(yōu)秀的同學(xué)3 000元。獎(jiǎng)學(xué)金基金保存在當(dāng)?shù)刂袊?guó)工商銀行分行。銀行一年的定期

23、存款利率為3%。問(wèn)邵先生要一次性投入多少資金作為獎(jiǎng)勵(lì)基金？（該校設(shè)10個(gè)不同專(zhuān)業(yè)）30 0003%=1 000 000（元）也就是說(shuō)，邵先生要存入1 000 000元作為基金，才能保證這一獎(jiǎng)學(xué)金的成功運(yùn)行?，F(xiàn)值的運(yùn)用 投資方案的選擇 競(jìng)價(jià)拍賣(mài)與利率 有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)格的形成無(wú)息債券的發(fā)行 P78的公式（4.11） 在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計(jì)算稱(chēng)為貼現(xiàn)，用于計(jì)算現(xiàn)值的利率稱(chēng)為貼現(xiàn)率（Discount rate ）。意思是說(shuō)，未來(lái)的一筆貨幣要經(jīng)過(guò)折扣后才能換算為現(xiàn)在的價(jià)值。四、利率的決定馬克思的利率決定論西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析（一）古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家-馬克思的利率決定論 1. 任一國(guó)家的一定時(shí)期

24、，總有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的利率水平，可視之為平均利息率。 2. 平均利息率高不過(guò)平均利潤(rùn)率；低不能等于零。當(dāng)然，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，總有例外。 3. 至于處于中間何處？沒(méi)有規(guī)律可以論證。 相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)等因素都起作用。（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析 1. 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析實(shí)際上都是論證利率水平為什么趨高、趨低，而不是論證決定平均利息率必然處于哪一點(diǎn)的規(guī)律。2. 凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實(shí)際利率理論： 利率的變化取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡：投資不變，儲(chǔ)蓄增加，均衡利率水平下降；儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。S邊際儲(chǔ)蓄傾向I邊際投資傾向結(jié)論 資本邊際生

25、產(chǎn)力的變化引起投資曲線(xiàn)（即資本的需求曲線(xiàn)）發(fā)生位移，在儲(chǔ)蓄曲線(xiàn)不變的情況下，均衡利率隨著投資需求的提高而上升，減少而下降； 邊際消費(fèi)傾向的變化引起儲(chǔ)蓄曲線(xiàn)（即資本供給曲線(xiàn)）發(fā)生位移，在投資曲線(xiàn)不變的情況下，均衡利率隨著儲(chǔ)蓄供給的提高而下降，減少而上升。 投資和儲(chǔ)蓄決定利率，儲(chǔ)蓄取決于人們的邊際消費(fèi)傾向（與節(jié)約、時(shí)間偏好有關(guān)），投資取決于資本的邊際生產(chǎn)力(投資的預(yù)期收益率)。可見(jiàn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的因素決定長(zhǎng)期利率，而貨幣因素會(huì)影響短期利率。3. 凱恩斯的理論：利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動(dòng)性偏好：流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降。

26、 凱恩斯的理論，基本上是貨幣理論。4、可貸資金理論既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過(guò)程，那么就應(yīng)該從可貸資金的供求角度來(lái)考察利率的決定可貸資金的供給決定于儲(chǔ)蓄和銀行新創(chuàng)造的貨幣；可貸資金的需求決定于投資和貨幣的凈窖藏。利率同時(shí)取決于實(shí)際和貨幣因素；流量與存量分析并重5、弗里德曼的三效應(yīng)理論 1968年發(fā)表了論文影響利率水平的因素，通過(guò)對(duì)貨幣供給變動(dòng)的三個(gè)效應(yīng)的分析，得出了與凱恩斯正好相反的結(jié)論。流動(dòng)性效應(yīng)收入與物價(jià)效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供應(yīng)量利率貨幣供應(yīng)量利率貨幣供應(yīng)量利率利率interest rate決定因素平均利潤(rùn)率決定利率總水平的基礎(chǔ)性因素，利率總水平介于零到平均利潤(rùn)率之間資金供求直接決定因素、利

27、率實(shí)際上是借貸資本的價(jià)格借貸期限貸款期限越長(zhǎng)，債權(quán)人本金受損可能性越大物價(jià)水平通貨膨脹會(huì)引起物價(jià)上漲，紙幣貶值國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策利率政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一部分銀行費(fèi)用包括銀行借入資金成本與業(yè)務(wù)費(fèi)用五、利率結(jié)構(gòu)什么是利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)即期利率與遠(yuǎn)期利率到期收益率收益率曲線(xiàn)（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 利率決定理論所要研究的是利率水平的總體走勢(shì)及決定或影響這種走勢(shì)的主要因素，而利率結(jié)構(gòu)理論則是對(duì)不同種類(lèi)和不同期限金融工具的利率間的關(guān)系進(jìn)行研究。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的不同債券的利率水平之間的關(guān)系。為什么期限相同的債券利率水平不同？ 違約風(fēng)險(xiǎn)(Default Risk) 流動(dòng)性(liquidity

28、 ) 所得稅因素(Income tax considerations) 違約風(fēng)險(xiǎn)與利率的關(guān)系收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率0 違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)升水有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利率的影響 公司債券 政府債券 價(jià)格 利率i 價(jià)格 利率i p1 i1 p1 i1風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)p2p2i2i2信用評(píng)級(jí)美國(guó)四家權(quán)威的獨(dú)立性評(píng)估機(jī)構(gòu)：Moodys Investors ServiceStandard & Poors CorporationFitch Publishing CorporationValue Line Investment Survey投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的債券評(píng)級(jí)穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾解釋AaaAAA最高質(zhì)量AaA

29、A高質(zhì)量AA中上級(jí)BaaBBB中級(jí)BaBB具有投機(jī)成分BB整體缺乏理想投機(jī)特征CaaCCC易于違約CaCC高投機(jī)等級(jí)CC極劣質(zhì)DDD、DD、D處于違約之中流動(dòng)性對(duì)利率的影響債券的流動(dòng)性越高，對(duì)該債券的需求會(huì)增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。債券的流動(dòng)性越低，對(duì)該債券的需求會(huì)減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。一種資產(chǎn)的流動(dòng)性一般通過(guò)其變現(xiàn)成本來(lái)加以衡量，即交易傭金、資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和期限的長(zhǎng)短。交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動(dòng)性越高。國(guó)債利率與銀行同期的存款利率年份期限國(guó)債單利A銀行單利BA-B國(guó)債復(fù)利C銀行復(fù)利DC-D199031411.882.1212.4010.71.7199

30、13108.281.729.147.681.461992310.58.282.229.567.681.881993313.9612.241.7212.3710.991.381994313.9612.241.7212.3710.991.38199531412.241.7612.4010.991.411996311.3410.800.5410.259.810.44199739.188.280.38.457.680.77199835.854.771.085.454.720.73單位：%2002年部分國(guó)債發(fā)行利率與銀行同期存款利率對(duì)比表發(fā)行時(shí)間國(guó)債期限發(fā)行利率同期存款利率稅后同期存款利率3月份13年2

31、.42%2.52%2.02%5年2.74%2.79%2.23%210年2.70%4月份35年2.22%2.79%2.23%410年2.54%5月份52年1.90%2.25%1.80%630年2.90%稅收因素對(duì)利率的影響債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實(shí)際收益率，稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高。（二）利率的期限結(jié)構(gòu) 研究相同違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收條件下的不同期限長(zhǎng)短的金融工具利率之間的關(guān)系。 收益率: 實(shí)際收益與實(shí)際投資的比率，并不一定等于債券利率。 收益率曲線(xiàn)：用來(lái)刻畫(huà)債券的期限和利率之間關(guān)系的曲線(xiàn)。 三種可能的形狀：水平、上升、下降利率期限向下傾斜的收益率曲線(xiàn)水平的收益率曲線(xiàn)向上傾斜的收

32、益率曲線(xiàn)1. 不同期限的債券利率有隨著時(shí)間長(zhǎng)短一起波動(dòng)的趨勢(shì)；2. 如果短期利率低，則收益率曲線(xiàn)更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線(xiàn)更可能向下傾斜；3. 收益率曲線(xiàn)幾乎總是向上傾斜。收益率曲線(xiàn)的形狀表明有三個(gè)問(wèn)題需要理論解釋?zhuān)簜鹘y(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論 20世紀(jì)80年代之前主要有三種利率期限結(jié)構(gòu)理論純粹預(yù)期理論市場(chǎng)分割理論流動(dòng)性升水與期限選擇理論費(fèi)雪（1896）盧茲（1949）最古老的利率期限結(jié)構(gòu)理論?？怂梗?939）卡爾伯特森（1957）1、純粹預(yù)期理論 該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使長(zhǎng)期債券的收益率等于當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的未來(lái)短期收益率的平均值。舉例： 考慮下面兩種投資策略： （1）

33、購(gòu)買(mǎi)1年期債券，期滿(mǎn)后再購(gòu)買(mǎi)相同條件的1年期債券； （2）直接購(gòu)買(mǎi)2年期債券，并持有至期滿(mǎn)。 純預(yù)期理論認(rèn)為，如果人們既持有1年期債券，也持有2年期債券，則兩種投資策略必然帶來(lái)相同的預(yù)期回報(bào)，即2年期債券的利率必定等于兩個(gè)1年期債券利率的平均值。當(dāng)前對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期是決定利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素同理，可得出純預(yù)期理論的一般規(guī)律：復(fù)利計(jì)息條件下：純粹預(yù)期理論的假設(shè)條件：（1）所有投資者都是利潤(rùn)最大化的追求者；（2）投資者認(rèn)為各種期限的債券都是可以替代的；（3）持有和買(mǎi)賣(mài)債券沒(méi)有交易成本；（4）絕大多數(shù)投資者都對(duì)未來(lái)利率形成準(zhǔn)確的預(yù)期，并依據(jù)這些預(yù)期指導(dǎo)投資行為；（5）具有完善的貨幣市場(chǎng)注意兩點(diǎn)：第

34、一，該理論暗含著債券市場(chǎng)是高度有效市場(chǎng)的假設(shè)；第二，該理論下，長(zhǎng)期債券利率中并不包含任何風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。2、市場(chǎng)分割理論 基本假設(shè)：投資者對(duì)債券的期限有強(qiáng)烈的偏好，不同期限的債券市場(chǎng)是完全獨(dú)立和分割的，不同期限債券之間替代性很差。 人們根據(jù)自己的收入期限安排投資。該理論認(rèn)為，造成市場(chǎng)分割的原因主要有：（1）法律上的限制；（2）缺乏能夠進(jìn)行未來(lái)債券交易的市場(chǎng)；（3）缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的統(tǒng)一的債務(wù)工具；（4）債券的風(fēng)險(xiǎn)不確定；（5）不同期限的債券完全不能替代原因在于投資者的偏好 市場(chǎng)分割理論的結(jié)論： 不同期限的債券的回報(bào)率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。任何期限的收益率都僅僅由

35、該期限債券的供求關(guān)系決定。投資者對(duì)某種期限的債券之所以具有特殊的偏好，是因?yàn)椋?投資者的類(lèi)型不同； 某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了其投資的長(zhǎng)短期選擇； 借款人的行業(yè)興趣差異3、流動(dòng)性升水理論 流動(dòng)性升水理論又稱(chēng)流動(dòng)性偏好理論，是在承認(rèn)純預(yù)期理論的基礎(chǔ)上通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響而進(jìn)行的一種修正。希克斯認(rèn)為：債券期限越長(zhǎng)，投資者本金價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大。由于存在這種較高的風(fēng)險(xiǎn)，投資者傾向于提供短期貸款，但借款人則偏好借入長(zhǎng)期資金，于是為了使投資者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，借款人必須要提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，結(jié)果長(zhǎng)期利率水平高于當(dāng)期短期利率和未來(lái)短期利率的平均值。流動(dòng)性升水理論與純預(yù)期理論的比較收益率收益率純預(yù)

36、期期限純預(yù)期期限收益率純預(yù)期期限加期限溢價(jià)加期限溢價(jià)加期限溢價(jià)4、期限選擇理論 該理論承認(rèn)投資者有期限偏好，即投資者有一個(gè)優(yōu)先的聚集地，但不絕對(duì)，當(dāng)不同期限的債券之間的預(yù)期收益率達(dá)到一定臨界值后，投資者就可能放棄自己的偏好而轉(zhuǎn)向預(yù)期收益率高的債券，不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。也叫優(yōu)先聚集地理論（Preferred habitat theory） 再次考慮下面兩種投資策略： （1）購(gòu)買(mǎi)1年期債券，期滿(mǎn)后再購(gòu)買(mǎi)相同條件的1年期債券； （2）直接購(gòu)買(mǎi)2年期債券，并持有至期滿(mǎn)。 如果投資者偏好短期債券，則只有當(dāng)一次購(gòu)入2年期債券的預(yù)期收益率與一年一年地購(gòu)入1年期債券的收益率之差超過(guò) 時(shí)，投

37、資者才會(huì)轉(zhuǎn)而投向2年期債券。即： 被看成是對(duì)期限的補(bǔ)償，可以為正值，也可以為負(fù)值，正負(fù)取決于投資者究竟偏好于長(zhǎng)期債券還是短期債券，而其大小則取決于投資者的偏好程度。 但是，由于長(zhǎng)期債券的價(jià)格對(duì)利率較為敏感，被動(dòng)性較大，所以 一般為正值。結(jié)論：長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。三個(gè)理論的評(píng)價(jià)回憶三個(gè)問(wèn)題：1. 不同期限的債券利率有隨著時(shí)間長(zhǎng)短一起波動(dòng)的趨勢(shì)；2. 如果短期利率低，則收益率曲線(xiàn)更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線(xiàn)更可能向下傾斜；3. 收益率曲線(xiàn)幾乎總是向上傾斜。 純粹預(yù)期理論解釋了問(wèn)題1和2，卻不能解釋問(wèn)題3；市場(chǎng)分割理論解釋了問(wèn)題3，卻無(wú)法解釋問(wèn)題1和2；只有流動(dòng)性升水和期限選擇理論綜合了純預(yù)期和市場(chǎng)分割理論，比較完善地解釋了三個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。到期收益率 1. 到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并且一直持有到期滿(mǎn)時(shí)可以獲得的年平均收益率。 2. 基本思路：設(shè)當(dāng)前債券的市場(chǎng)價(jià)格