財務(wù)成本管理第五章債券估價ppt課件

1、第五章 債券和股票的估價第一節(jié) 債券估價一、幾個根本概念1面值：到期還本額2票面利率：利息=面值票面利率3付息方式：時點4到期日：期限第一節(jié) 債券估價二、債券收益程度的評價目的一債券估價的根本模型1.債券價值的含義：債券本身的內(nèi)在價值未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值第一節(jié) 債券估價3不同類型債券價值計算平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率能夠是一年一次、半年一次或每季度一次等。第一節(jié) 債券估價【教材例5-1】ABC公司擬于201年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，那么債券的價

2、值為：債券的價值=80P/A，10%，5+1000P/F，10%，5 =803.791+10000.621=303.28+621=924.28元。第一節(jié) 債券估價【教材例5-2】有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報酬率為10%。按慣例，報價利率為按年計算的名義利率，每半年計算時按年利率的1/2計算，即按4%計息，每次支付40元。必要報酬率按同樣方法處置，每半年期的折現(xiàn)率按5%確定。該債券的價值為：PV =80/2P/A，10%2，52+1000P/F，10%2，52 =407.7217+10000.6=308.868+613.9=922.768元第

3、一節(jié) 債券估價當(dāng)債券折價出賣的時候，債券的付息期越短，價值越低。當(dāng)債券溢價出賣的時候，債券的付息期越短，價值越高。當(dāng)債券平價出賣的時候，債券的付息期長短，與價值無關(guān)。 第一節(jié) 債券估價純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券。第一節(jié) 債券估價【教材例5-3】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設(shè)必要報酬率為10%，其價值為： =148.6元第一節(jié) 債券估價在到期日一次還本付息債券，實踐上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付?！窘滩睦?-4】有一5年期國庫券，面

4、值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設(shè)必要報酬率為10%復(fù)利、按年計息，其價值為：第一節(jié) 債券估價永久債券：是指沒有到期日，永不停頓定期支付利息的債券。永久債券的價值計算公式如下：PV=利息額/必要報酬率【教材例5-5】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報酬率為10%，那么其價值為：PV=40/10%=400元第一節(jié) 債券估價流通債券的價值流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券的特點是：1)到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。2)估價的時點不在發(fā)行日，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期問題。第一節(jié) 債券估價【教材例5-6】有一面值為1000元

5、的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年4月30日到期。如今是2003年4月1日，假設(shè)投資的必要報酬率為10%，問該債券的價值是多少？2003年5月1日價值：80+80P/A，10%，2+1000P/F，10%，2=1045.242003年4月1日價值：80+80P/A，10%，2+1000P/F，10%，2/(1+10%)1/12=1045.24/ /(1+10%)1/12=1037第一節(jié) 債券估價二債券價值的影響要素1、面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大同向。2、票面利率 i 越大，債券價值越大同向。3、折現(xiàn)率 r 越大，債

6、券價值越小反向。折現(xiàn)率和債券價值有親密的關(guān)系。債券定價的根本原那么是：i=r, 債券價值就是其面值; ri, 債券的價值就低于面值； ri，債券的價值就高于面值。4、到期時間綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率不斷堅持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。假設(shè)付息期無限小那么債券價值表現(xiàn)為一條直線。第一節(jié) 債券估價 該當(dāng)留意，折現(xiàn)率也有實踐利率周期利率和名義利率報價利率之分。凡是利率，都可以分為名義的和實踐的。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出實踐的周期利率。對于這一規(guī)那么，票面利率和折現(xiàn)率都需求遵守，否那么就破壞了估價規(guī)那么的內(nèi)在一致性，也就失

7、去了估價的科學(xué)性。在計算債券價值時。除非特別指明。折現(xiàn)率與票面利率采用同樣的計息規(guī)那么，包括計息方式單利還是復(fù)利、計息期和利息率性質(zhì)報價利率還是實踐利率。第一節(jié) 債券估價2.計算1根本公式債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值其中：折現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進(jìn)展折現(xiàn)2計算時應(yīng)留意的問題：在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與面利率采用同樣的計息規(guī)那么，包括計息方式單利還是復(fù)利、計息期和利息率性質(zhì)報價利率還是實踐利率。第一節(jié) 債券估價3.決策原那么：當(dāng)債券價值高于購買價錢，可以購買。第一節(jié) 債券估價1平息債券：1付息期無限小不思索付息期間變化教材12

8、5頁圖5-3 溢價：價值逐漸下降平價：價值不變折價：價值逐漸上升最終都向面值接近。第一節(jié) 債券估價2流通債券。思索付息間變化流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。第一節(jié) 債券估價2零息債券： 價值逐漸上升，向面值回歸。3到期一次還本付息： 價值逐漸上升第一節(jié) 債券估價5、利息支付頻率債券付息期越短價值越低的景象，僅出如今折價出賣的形狀。假設(shè)債券溢價出賣，那么情況正好相反。第一節(jié) 債券估價結(jié)論： 對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降； 對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升； 對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。第一節(jié) 債券估價1. 某公司發(fā)行面值為1000元的五年期債券

9、，債券票面利率為10%，半年付息一次，發(fā)行后在二級市場上流通。假設(shè)必要報酬率為10%并堅持不變，以下說法中正確的選項是 。A債券溢價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸下降，至到期日債券價值等于債券面值B債券折價發(fā)行，發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價值等于面值C債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價值不斷等于票面價值D債券按面值發(fā)行，發(fā)行后債券價值在兩個付息日之間呈周期性動搖【答案】D【解析】對于分期付息債券來講，假設(shè)債券溢價發(fā)行，那么發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而從總體上呈逐漸下降趨勢，至到期日債券價值等于其面值；假設(shè)債券折價發(fā)行，那么發(fā)行后債券價值隨到期時間的縮短而從

10、總體上呈逐漸上升趨勢，至到期日債券價值等于其面值；債券按面值發(fā)行，那么發(fā)行后債券價值并不在任何一個時點總是等于其面值的。債券的價值在兩個付息期間會呈現(xiàn)周期性動搖。 第一節(jié) 債券估價問題：當(dāng)必要報酬率低于票面利率，對于平息債券來說，越接近到期日，價值如何變動？ 由于必要報酬率低于票面利率屬于溢價發(fā)行，平息債券越接近到期日，其價值下降。第一節(jié) 債券估價隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反響越來越不靈敏。第一節(jié) 債券估價債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率一樣，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有 。A. 假設(shè)

11、兩債券的必要報酬率和利息支付率一樣，歸還期限長的債券價值低B. 假設(shè)兩債券的必要報酬率和利息支付頻率一樣，歸還期限長的債券價值高C. 假設(shè)兩債券的歸還期限和必要報酬率一樣，利息支付頻率高的債券價值低D. 假設(shè)兩債券的歸還期限和利息支付頻率一樣，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高答案：B D第一節(jié) 債券估價三債券的收益率R1.債券到期收益率的含義：到期收益率是指以特定價錢購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價錢的折現(xiàn)率。2.計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法一樣，“試誤法求解含有貼現(xiàn)率的方程。第一節(jié) 債券估價【例5-8】ABC公司2001年2月1日用平價購

12、買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。第一節(jié) 債券估價1000=80P/A，i，5+1000P/F，i，5解該方程要用“試誤法，用i=8%試算：80P/A，8%，5+1000P/F，8%，5=803.9927+10000.6806=1000元可見，平價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。第一節(jié) 債券估價假設(shè)債券的價錢高于面值，那么情況將發(fā)生變化。例如，買價是1105元，那么：第一節(jié) 債券估價 1105=80P/A，i，5+1000P/F，i，5經(jīng)過前面試算知，i=8%

13、時，小于1105，可判別收益率低于8%，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步試算：用i=6%試算：80P/A，6%，5+1000P/F，6%，5=804.212+10000.747=1083.96元由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用i=4%試算：80P/A，4%，5+1000P/F，4%，5=804.452+10000.822=1178.16元第一節(jié) 債券估價第一節(jié) 債券估價折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判別，收益率高于4%。用插補(bǔ)法計算近似值：從此例可以看出，假設(shè)買價和面值不等，那么收益率和票面利率不同。3.結(jié)論：1平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；2溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利

14、率；3折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。第一節(jié) 債券估價備注：教材中說“在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)那么，包括計息方式單利還是復(fù)利、計息期和利息率性質(zhì)報價利率還是實踐利率。這里的利息率是指債券票面利率，這里的折現(xiàn)率是指必要報酬率。每一個利息率都有其特定的計息方式、計息期和計息次數(shù)。一個完好的利息率，必需同時包括相應(yīng)的計算規(guī)那么計息方式、計息期和計息次數(shù)。值得留意的是：除非特別指明，必要報酬率與給出的利率該當(dāng)具有一樣的計算規(guī)那么，即它們有一樣的計算方式、計息周期和計息期個數(shù)。第一節(jié) 債券估價【例題2】在復(fù)利計息到期一次還本的條件下，票面利率與到期收

15、益率不一致的情況有那些 ?A 債券平價發(fā)行，每年付息一次B 債券平價發(fā)行，每半年付息一次C 債券溢價發(fā)行，每年付息一次D 債券折價發(fā)行，每年付息一次【答案】CD【解析】溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。第一節(jié) 債券估價【例題3】2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。 假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為8%，計算該債券的實踐年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。該債券的實踐年利率 該債券全部利息的現(xiàn)值： 4(P/A,4%,6)=45.2421=20.97(元 第一節(jié)

16、 債券估價假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價值。 2007年7月1日該債券的價值： 4P/A,5%,6)+100(P/F,5%,6)=45.0757+1000.7462=94.92元第一節(jié) 債券估價假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率12%，2021年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券能否值得購買？2021年7月1日該債券的市價是85元， 該債券的價值為：4P/A,6%,4)+100(P/F,6%,4)=43.4651+1000.7921=93.07元該債券價值高于市價，故值得購買。 第一節(jié) 債券估價某投資者2021年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期

17、日的收益率是多少？ 先用10%試算： 41.8594+1000.9070 = 98.14元 再用12%試算： 41.8334+1000.8900 = 96.33元 用插值法計算：即該債券的到期收益率為11.26%。第一節(jié) 債券估價2、簡算法 R=某公司1996年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券。假設(shè):(1)1998年1月1日投資者預(yù)備購買，市場利率12%，價錢為1180，一次還本付息，單利計息。(2)其他條件同上，分期付息，每年年末付息一次。要求：針對以上兩種付息方式，分別思索如何計算1998年1月1日該債券價值。(1)一次還本付息V=1000(1+10%*5)(P/

18、F,12%,3) =1500*0.7118 =1067.71180,不劃算第一節(jié) 債券估價(2)分期付息，每年年末付息一次。V=1000*10%*(P/A，12%，3+1000(P/F,12%,3) =951.98 P/F，i，2=0.6733查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知：P/F，24%，2=0.6504P/F，20%，2=0.6944那么i在兩者之間，24%-i 24%-20% 得：i=21.92%=0.6504-0.67330.6504-0.6944第一節(jié) 債券估價3.結(jié)論：1平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；2溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；3折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票

19、面利率。債券是指公司或企業(yè)從投資者手中借資，按期支付利息，并最終歸還本金的一種融資方式。債券的發(fā)行條件債券的分類債券的評價長期債券的發(fā)行條件面值票面利率利息支付方式信譽(yù)等級可回收條款維護(hù)性條款能否上市流通票面利息到期期限信譽(yù)或抵押或擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換條款償債基金發(fā)行方式憑證式或記帳式長期債券的分類憑證式與記帳式記名債券與不記名債券單利債券與復(fù)利債券附息債券零利息債券收益?zhèn)赊D(zhuǎn)換債券 可回收債券 帶認(rèn)股權(quán)證債券浮動利率債券渣滓債券高收益?zhèn)瘬P(yáng)基債券 武士債券 龍債券渣滓債券渣滓債券一詞譯自英文Junkbond。Junk意指舊貨、假貨、廢品、哄騙等，之所以將其作為債券的一項描畫詞，是由于這種投資利息高普

20、通較國債高4個百分點、風(fēng)險大，對投資人本金保證較弱。 渣滓債券80年代在美國能風(fēng)行一時，主要有以下幾個緣由：一是80年代初正值美國產(chǎn)業(yè)大規(guī)模調(diào)整與重組時期，由此引發(fā)的更新、并購所需資金單靠股市是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，加上在產(chǎn)業(yè)調(diào)整時期這些企業(yè)風(fēng)險較大，以盈利為目的的商業(yè)銀行不能完全滿足其資金需求，這是渣滓債券應(yīng)時而興的重要背景。二是美國金融控制的放松，反映在證券市場上，就是放松對有價證券發(fā)行人的審查和管理，呵斥素質(zhì)低下的渣滓債券紛紛出籠。三是杠桿收買的廣泛運(yùn)用，即小公司經(jīng)過高負(fù)債方式收買較大的公司。高負(fù)債的渠道主要是向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券，籌到足夠資金后，便將不被看好而股價較低的大公司股票大量收買而獲

21、得控制權(quán)，再進(jìn)展分割整理，使公司籠統(tǒng)改善、財務(wù)報告中反映的運(yùn)營情況好轉(zhuǎn)，待股價上升至一定程度后全部拋售大撈一把，還清債務(wù)后，拂袖而去。其中最著名的例子是1988年底，亨利克萊斯收買雷諾煙草公司，收買價高達(dá)250億美圓，但克萊斯本身動用的資金僅1500萬美圓，其他99.94%的資金都是靠米爾根發(fā)行渣滓債券籌得的。四是80年代后美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)景氣使證券市場更加昌盛。在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)旺盛時期，人們對前景抱有愉快憧憬，更多地留意到其高收益而忽略了風(fēng)險，商業(yè)銀行、證券承銷商及眾多投機(jī)者都趨之假設(shè)鶩，收買者、被收買者、債券持有者和發(fā)行人、包銷商都有利可獲。揚(yáng)基債券是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券，即美國

22、以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在美國國內(nèi)市場發(fā)行的、以美圓為計值貨幣的債券。揚(yáng)基一詞英文為Yankee，意為 美國佬。由于在美國發(fā)行和買賣的外國債券都是同美國佬打交道，故名揚(yáng)基債券。武士債券是在日本債券市場上發(fā)行的外國債券，是日本以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在日本國內(nèi)市場發(fā)行的以日元計值貨幣的債券?！拔涫渴侨毡竟艜r的一種很受尊崇的職業(yè)，后來人們習(xí)慣將一些帶有日本特性的事物同“武士一詞連用，“武士債券也因此得名。武士債券均為無擔(dān)保發(fā)行，典型期限為3-10年，普通在東京證券買賣所買賣。龍債券是以非日元的亞洲國家或地域貨幣發(fā)行的外國債券。龍債券是東亞經(jīng)濟(jì)迅速增長的產(chǎn)物，從199

23、2年起，龍債券得到了迅速開展。龍債券在亞洲地域香港或新加坡掛牌上市，其典型歸還期限為38年。龍債券對發(fā)行人的資信要求較高，普通為政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)。龍債券的投資人包括官方機(jī)構(gòu)、中央銀行、基金管理人及個人投資者等。第二節(jié)股票估價一、幾個根本概念股市上的價錢分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進(jìn)展股票估價時主要運(yùn)用收盤價。第二節(jié)股票估價二、股票的價值一含義：股票本身的內(nèi)在價值未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 第二節(jié)股票估價二計算1、有限期持有: 股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值留意：折現(xiàn)時應(yīng)以資本本錢或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率第二節(jié)股票估價 2、無限期持有：現(xiàn)金流入只需股利收入1零

24、生長股票V=D/ Rs第二節(jié)股票估價2固定生長股第二節(jié)股票估價V=D1/1+Rs+D11+g/1+Rs2+D11+g2/1+Rs 3 +D11+gn-1/1+RsLim=D1/1+Rs/11+g/1+Rs =1Rs g第二節(jié)股票估價第二節(jié)股票估價3非固定生長股：計算方法-分段計算【教材例5-6】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。估計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值。第二節(jié)股票估價首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值：年份股利Dt現(xiàn)值因數(shù)15%現(xiàn)值PVDt121.2=

25、2.4 0.8702.08822.41.2=2.88 0.756 2.17732.881.2=3.456 0.658 2.274合計3年股利的現(xiàn)值6.539第二節(jié)股票估價其次，計算第三年年底的普通股內(nèi)在價值：計算其現(xiàn)值：PVP3=129.02P/F，15%，3=129.020.658=84.90 元最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：P0=6.539+84.90=91.439元 第二節(jié)股票估價三、股票的收益率假設(shè)股票價錢是公平的市場價錢，證券市場處于平衡形狀；在任一時點證券價錢都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價錢對新信息能迅速做出反響。在這種假設(shè)條件下資本市場完全有效，股票的期望收益率等于其必要的收益率。第二節(jié)股票估價第二節(jié)股票估價一計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率：1.零生長股票第二節(jié)股票估價2.固定生長股票 第二節(jié)股票估價【例題1】某種股票當(dāng)前的市場價錢是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率是5%，那么由市場決議的預(yù)期收益率為。A.5%B.5.5%C