富國中證上海環(huán)交所碳中和ETF投資價值分析

1、“雙碳”發(fā)展歷程從京都到巴黎， 構(gòu)建全球減排框架聯(lián)合國氣候變化框架公約：為了控制溫室氣體的排放，1992 年在巴西里約熱內(nèi)盧舉行的聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會上制定了聯(lián)合國氣候變化框架公約（UNFCCC，以下簡稱公約）。奠定了應(yīng)對氣候變化國際合作的法律基礎(chǔ)，是具有權(quán)威性、普遍性、全面性的國際框架。當前已有 190 多個國家批準了公約、成為締約方。公約以“共同但有區(qū)別的責任”作為原則：要求發(fā)達國家作為溫室氣體的排放大戶，采取具體措施限制自身溫室氣體的排放，并向發(fā)展中國家提供資金以支付他們履行公約義務(wù)所需的費用；發(fā)展中國家則不承擔具有法律約束力的控排義務(wù)。公約規(guī)定每年舉行一次締約方大會。京都議定書：199

2、7 年，在第 3 次締約方大會（COP3）上簽訂京都議定書，標志著首部具有法律效力的溫室氣體減排條約的落地。它提出將溫室氣體折算成二氧化碳，建立了旨在減排溫室氣體的三個靈活合作機制國際排放貿(mào)易機制（ET）、聯(lián)合履行機制（JI）和清潔發(fā)展機制（CDM）；對碳排放實施“自上而下”的總量控制，堅持“共區(qū)原則”免除發(fā)展中國家的減排責任，規(guī)定第一承諾期（2008-2012 年）內(nèi)，締約方（主要為發(fā)達國家）的溫室氣體排放量要在 1990年的基礎(chǔ)上平均減少 5.2。2001 年，美國以“共區(qū)原則”權(quán)利和義務(wù)承擔不均等為由宣布放棄實施京都協(xié)定書。第二期承諾期（2013-2020 年），俄羅斯、加拿大、日本、新

3、權(quán)西蘭不參與減排，簽約的溫室氣體排放量僅占全球總量的 15%，該承諾失去實質(zhì)減排意義。巴黎協(xié)定：2015 年，在第 21 次締約方大會（COP21）上簽訂巴黎協(xié)定，仍然堅持“共區(qū)原則”，但逐漸向“共同責任”演變，從制定總體減排目標轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)定國家自主貢獻，強調(diào)“自下而上”的減排體系。該議定提出控制全球平均氣溫在高于工業(yè)化前溫度 2以內(nèi)，逐漸提升減排力度。巴黎協(xié)定要求建立針對國家自主貢獻（INDC）機制、資金機制、可持續(xù)性機制（市場機制）等的完整、透明的運作和公開透明機制以促進其執(zhí)行。所有國家都將遵循“衡量、報告和核實”的同一體系，但會根據(jù)發(fā)展中國家的能力提供靈活性，形成 2020 年后的全球氣候

4、治理格局。圖1：全球減排路徑發(fā)展進程資料來源：UNFCCC、國信證券經(jīng)濟研究所整理中國提出“ 雙碳” 目標2020 年 9 月 22 日，習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上向世界莊嚴承諾，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。碳排放不僅關(guān)系氣候變化，更與國家發(fā)展息息相關(guān)。2020 年，我國碳排放總量占全球總排放量的 32%，居世界第一位。我國的減排承諾對全球應(yīng)對氣候變化舉足輕重。我們在氣候治理方面做出積極、有雄心的減排計劃，有利于在國際社會上取得主動性；同時，能夠推進能源革命和產(chǎn)業(yè)升級，把

5、能源安全牢牢握在手里。圖2：2020 年世界各國碳排放總量百分比示意圖資料來源：IPCC、國信證券經(jīng)濟研究所整理手中有“糧”，心中不慌。我國新能源資源儲量巨大，陸地 70 米高度的風能預(yù)計可開發(fā)量為 50 億千瓦，50 米水深 70 米高度的海上風電預(yù)計可開發(fā)量達 5 億千瓦，全國陸地太陽能資源理論儲量 1.86 萬億千瓦，初步分析全國太陽能技術(shù)可開發(fā)量達到 156 億千瓦。掌握核心技術(shù)，擁有能源變革信心。隨著技術(shù)持續(xù)進步，新能源成本穩(wěn)步下降。2010-2019 年，我國陸上風電平均裝機成本由 1482 美元/kW 下降為 1222 美元/kW，下降 18%；光伏發(fā)電平均裝機成本由 3947

6、美元/kW 下降為 794 美元/kW，下降 80%。當前，中國氣候外交進入主動引領(lǐng)階段，成為國際氣候規(guī)范形成的關(guān)鍵推動力量，正在努力成為全球氣候治理的重要貢獻者和引領(lǐng)者。碳排放現(xiàn)狀、政策及舉措行業(yè)占比和排放趨勢我國碳排放量從建國初的 7858 萬噸緩慢增長到 2000 的 33.5 億噸，年復(fù)合增長率約為 0.76%；進入 21 世紀以后，隨著中國經(jīng)濟騰飛，碳排放量快速增長，至 2020 年已達到 113.1 億噸，年復(fù)合增長率約為 2.44%。圖3：1949-2020 年中國碳排放量*（億噸）資料來源：World Bank，Our World in Data，國信證券經(jīng)濟研究所整理（*能源

7、系統(tǒng)相關(guān) CO2 排放量）從碳排放來源來看，2020 年我國碳排放主要來自能源(包括供給與消耗)領(lǐng)域，約占全國排放總量的 77%；從碳排放結(jié)構(gòu)來看，2020 年中國的碳排放主要集中于工業(yè)（41%）及能源（46%），電力、鋼鐵、水泥、交通等是重點排放行業(yè)。圖4：2020 年中國碳排放總量行業(yè)占比（除林業(yè)碳匯）資料來源：西門子艾聞達咨詢，國信證券經(jīng)濟研究所整理根據(jù)北京理工大學(xué)測算，在中等社會經(jīng)濟增速下，中國碳排放量將在 20282029年達峰，峰值約 122 億噸。2060 年中國實現(xiàn)碳中和，碳排放量降至 21 噸。電力、鋼鐵、化工、交通等部門將是排放的主要來源，碳捕獲及封存技術(shù)（CCS）需捕集

8、CO2 11 億噸以上，CCS 將成為中國在以煤為主的能源格局中實現(xiàn)大量 CO2減排的主要措施之一。圖5：2020-2060 年中國碳排放量分行業(yè)排放路徑預(yù)測（中需求-高速轉(zhuǎn)型情景）資料來源：中國碳達峰碳中和時間表與路線圖研究，國信證券經(jīng)濟研究所整理碳減排產(chǎn)業(yè)政策與規(guī)劃為了減少碳排放量，我國從“十一五”期間就開始節(jié)能減排，并逐漸取得成效。隨后圍繞雙碳大目標，政府組織、行業(yè)協(xié)會、大型企業(yè)等紛紛推出了一系列碳減排的產(chǎn)業(yè)政策與規(guī)劃。表1：我國部分碳減排產(chǎn)業(yè)政策與規(guī)劃匯總時間會議/政策/文件內(nèi)容概要2014 年 6 月中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會議提出“四個革命、一個合作”的重大能源戰(zhàn)略思想。推動能源消費

9、革命，抑制不合理能源消費；推動能源供給革命，建立多元供應(yīng)體系；推動能源技術(shù)革命，帶動產(chǎn)業(yè)升級；推動能源體制革命，打通能源發(fā)展快車道；全方位加強國際合作，實現(xiàn)開放條件下能源安全。2020 年 9 月第七十五屆聯(lián)合國大會中國提出二氧化碳排放力爭 2030 年前達峰，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。2020 年 10 月2020 北京風能大會年均新增風電裝機 5000 萬千瓦以上，2025 年后，中國風電年均新增裝機容量應(yīng)不低于 6000 萬千瓦，到 2030年至少達到 8 億千瓦，到 2060 年至少達到 30 億千瓦。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021 到 2025 年，純電動乘用車新車平均電

10、耗降至 12.0 千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總2020 年 12 月2035 年）量的 20%左右，高度自動駕駛汽車實現(xiàn)限定區(qū)域和特定場景商業(yè)化應(yīng)用。到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，高度自動駕駛汽車實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。2020 年 12 月氣候雄心峰會到 2030 年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源比重將25%左右，森林儲蓄量將比 2005 年增加 60 億立方米，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。關(guān)于統(tǒng)籌和加強應(yīng)對氣候變化 鼓

11、勵能源、工業(yè)、交通、建筑等重點領(lǐng)域制定碳達峰專項方案，推動鋼鐵、建材、有色、化工、石化、電力、2021 年 1 月與生態(tài)環(huán)境保護相關(guān)工作的指導(dǎo) 煤炭等重點行業(yè)提出明確的達峰目標并制定達峰行動方案。意見2021 年 1 月碳排放權(quán)交易管理辦法（施行）對全國碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動進行規(guī)定，包括碳排放配額分配和清繳，碳排放權(quán)等級、交易、結(jié)算，溫室氣體排放報告與核查等。2021 年 3 月 國家電網(wǎng)碳達峰、碳中和行動 十四五規(guī)劃建成 7 回特高壓直流，新增輸電能力 5600 萬千瓦。到 2025 年，公司經(jīng)營區(qū)跨省輸電能力達到 3.0方案億千瓦，輸送清潔能源占比達到 50%。2021 年 3 月 中國

12、第十四五規(guī)劃和 2035 年 制定 2030 年前碳排放達峰行動方案，錨定努力證券 2060 年前實現(xiàn)碳中和，單位國內(nèi)生產(chǎn)總之能源消耗和二氧2021 年 9 月2022 年 3 月遠景目標綱要抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035 年）花壇排放分別降低 13.5%、18%。到 2025 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達到 6200 萬千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達到 1.2 億千瓦左右；到 2035 年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需求的，技術(shù)先進、管理優(yōu)質(zhì)、國際競爭力強的抽水蓄能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)

13、，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企業(yè)。要充分發(fā)揮氫能作為可再生能源規(guī)?；咝Ю玫闹匾d體作用與其大規(guī)模、長周期儲能的優(yōu)勢，促進異質(zhì)能源跨地域和跨季節(jié)優(yōu)化配置，推動氫能、電能和熱能系統(tǒng)融合，最終促進形成多元互補融合的現(xiàn)代能源供應(yīng)體系。2021 年回顧與 2022 年展望2022 年 6 月“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī) 2025 年非化石能源消費占比 20%左右，可再生能源發(fā)電量達到 10 一頓標煤，一次能源占比超過 50%，地熱劃能供暖、生物質(zhì)供熱、生物質(zhì)燃料、太陽能熱利用等非電利用規(guī)模達到 6000 萬噸標準煤以上。2022 年 4 月中國光伏協(xié)會中國光伏行業(yè)預(yù)測我國 2025/2030 光伏裝

14、機容量達到 90-110GW 和 105-128GW。資料來源:政府公告，CIPA，國家電網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理碳減排主要措施根據(jù) CO2 排放到吸收的流通路徑，我國碳減排主要措施大致可劃分為以下三類：前端加強能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，用低碳替代高碳、可再生能源替代化石能源；中端提升節(jié)能減排水平，包括推動鋼鐵、石化、化工等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升建材、有色、建筑等行業(yè)能源利用效率、加強低碳技術(shù)研發(fā)及完善低碳發(fā)展機制等；后端增強資源循環(huán)利用水平，包括開展國土綠化行動，加強自然循環(huán)端生態(tài)碳匯，研發(fā)與應(yīng)用 CCS、BECCS 等固碳技術(shù)，完善碳排放權(quán)交易制度等。圖6：中國碳達峰和碳中和主要措施及產(chǎn)業(yè)構(gòu)架資料來源

15、：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理為實現(xiàn)中國“雙碳”目標，中國需要推進前端能源開發(fā)清潔替代和能源消費電能替代，能源電力發(fā)展、經(jīng)濟社會發(fā)展與碳脫鉤。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織測算，相比于 2020 年，2025/2030/2050/2060 年我國清潔能源裝機將新增 7.4/16.1/59.5/67.3 億千瓦，其中風電和光伏新增 5.7/13.0/51.2/57.7 千瓦，儲能新增 0.4/1.3/6.0/7.5 億千瓦。至 2060 年清潔能源裝機累計占比將提升至 96%，新能源裝機市場潛力巨大。表2：2025-2060 年累計新增電源裝機及單項電源累計容量占比（相比 2020 年

16、，單位：億千瓦）能源類型2現(xiàn)存容量020累計占比20新增容量25累計占比20新增容量30累計占比20新增容量50累計占比20新增容量60累計占比風能2.812.7%2.618.2%5.221.0%19.229.4%22.231.2%光伏2.511.3%3.119.0%7.827.0%3246.1%35.547.4%水電3.716.8%0.915.6%1.814.6%3.79.9%3.99.5%煤電10.849.0%0.237.3%-0.327.6%-7.84.0%-10.80.0%氣電0.984.5%0.55.2%0.94.9%2.324.4%2.24.0%核電0.52.3%0.22.5%0.

17、62.8%1.52.7%2.03.1%生物質(zhì)及其他0.673.0%0.02.2%0.22.2%1.032.3%1.12.2%燃氫機組00.0%0.00.0%0.00.0%11.3%2.02.5%合計22100.0%7.5100.0%16.0100.0%53100.0%58.0100.0%清潔能源裝機9.543.4%7.457.5%16.167.5%59.592.0%67.396.0%資料來源:中國 2030 年能源電力發(fā)展規(guī)劃研究及 2060 展望，國信證券經(jīng)濟研究所整理中端環(huán)節(jié)鋼鐵、水泥、化工、有色、建筑、交通、電力等重點行業(yè)需要在滿足其未來產(chǎn)品和服務(wù)供給需求前提下的低碳轉(zhuǎn)型行動。根據(jù)北京理

18、工大學(xué)魏一鳴等研究結(jié)果，鋼材碳排放需求將于 2023-2025 年間達峰，峰值在 11.812.0 億噸；水泥行業(yè)碳排放基本達峰；未來關(guān)鍵化工產(chǎn)品需求將持續(xù)增加，力爭在 2030 年碳排放達峰；建筑行業(yè)碳排放應(yīng)在 2027-2030 年達峰，峰值不超過 22 億噸 CO2；交通行業(yè)需在 2035 年前后達峰，峰值約為 17.822.0 億噸 CO2。圖7：重點行業(yè)碳達峰碳中和時間表和路線圖資料來源：中國碳達峰碳中和時間表與路線圖研究，國信證券經(jīng)濟研究所整理后端環(huán)節(jié)森林、濕地及草原生態(tài)系統(tǒng)的碳匯功能在實現(xiàn)碳中和的目標起到重要作用，其中森林碳匯是目前世界上最為經(jīng)濟的“碳吸收”手段。根據(jù) 2020

19、年 12 月國家林草局介紹，目前我國森林碳儲量超過 92 億噸，平均每年增加的森林碳儲量都在 2 億噸以上，折合碳匯大約 7 到 8 億噸?！笆奈濉逼陂g，我國森林覆蓋率有望達到 24.1%，森林蓄積量達到 190 億立方米。中國在 2011 年 11 月發(fā)布關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知，拉開碳市場建設(shè)帷幕。2020 年，我國碳交易市場完成成交量 4340.09 萬噸二氧化碳當量，同比增長 40.85%。我國碳交易市場正處于蓬勃發(fā)展的過程之中，未來將在提升能源效率，科學(xué)高效實現(xiàn)“雙碳”目標起到重要作用。新舊能源共振、擇優(yōu)均衡配置電化學(xué)儲能市場爆發(fā)， 后續(xù)市場機遇廣闊從整體規(guī)?？矗壳拔覈?/p>

20、的儲能裝機構(gòu)成還是以抽水儲能為主，電化學(xué)儲能雖然位列第二，但仍與抽水儲能存在不小差距。在中國新能源發(fā)電規(guī)模大幅增長，電池成本階梯下降的背景下，電化學(xué)儲能市場空間廣闊。“新能源+儲能”應(yīng)用場景拉動新型儲能裝機規(guī)模提升。根據(jù) CNESA 基于保守場景和理想場景分別對 2022-2026 年新型儲能市場規(guī)模的相關(guān)預(yù)測，在政策執(zhí)行、成本下降、技術(shù)改進等因素未達預(yù)期的情況下，預(yù)計 2026 年新型儲能累計規(guī)模達 48.5GW，2022-26 年復(fù)合增速為 53.3%。而在電力市場逐漸完善，儲能供應(yīng)鏈配套、商業(yè)模式快速發(fā)展成熟的樂觀預(yù)期下，預(yù)計 2026 年新型儲能累計規(guī)模將達到 79.5GW，2022-

21、26 年復(fù)合增速為 69.2%。圖8：保守場景下新型儲能累計裝機規(guī)模預(yù)測（MW）圖9：樂觀場景下新型儲能累計裝機規(guī)模預(yù)測（MW）資料來源：CNESA，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：CNESA，國信證券經(jīng)濟研究所整理“風光儲車”行情持續(xù)，2020 年至今相對寬基指數(shù)超額收益明顯。2020 年 1 月1 日至今，光伏、風電、儲能、新能源車區(qū)間收益分別為 166.3%、163.5%、160.4%、199.68%，遠超滬深 300 和萬得全 A 的 7.57%和 21.79%。4 月 27 日至 7 月 1日，光伏、風電、儲能、新能源車區(qū)間漲幅分別為 49.22%、40.65%、57.04%、 49

22、.34%，遠超滬深 300 的 14.66%和萬得全 A 的 19.50%。“政策紅利”+“業(yè)績超預(yù)期”成為過去兩年上述賽道的區(qū)間高增長的長期主要推動來源。以新能源車為例，2021 年初發(fā)改委繼續(xù)放開新能源車限購政策，疊加 2021H1 新能源車銷售超預(yù)期，新能源車 2021 年獨立行情持續(xù)。4 月 27 日至今區(qū)間底反彈至今，上述成長賽道相對寬基指數(shù)收益彈性更大。上述高成長賽道階段性跑輸?shù)墓残蕴卣鲃t是疫情等因素導(dǎo)致的行業(yè)盈利承壓，例如風電招標價格下探疊加機型換代導(dǎo)致盈利承壓，但伴隨一季報業(yè)績披露、鋼價表現(xiàn)松動，回撤后板塊估值具備吸引力的情況下，估值修復(fù)速度相對較快。圖10：風電、光伏、儲能、

23、新能源車 20 年至今相對寬基指數(shù)超額收益顯著資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理，注 2020 年 1 月 1 日指數(shù)數(shù)值定基為 1000傳統(tǒng)能源： 煤炭板塊存在支撐， 能源金屬中長期顯成色政策端保供中和下半年預(yù)期回升需求，國內(nèi)煤炭緊供需格局仍存。過去兩年由于國內(nèi)整體需求向好，供給端增幅不大，整體格局處于緊供需狀態(tài)，煤價亦大幅上漲。今年以來，不論是國常會的“保障煤炭電力穩(wěn)定供應(yīng)”、“推動煤電機組改造提升能源試用效率促產(chǎn)能”，還是發(fā)改委的“供需企業(yè)嚴格執(zhí)行煤炭中長期合同簽訂履約”、“全面監(jiān)測煤炭生產(chǎn)流通，維持價格合理區(qū)間”，無不凸顯政策層面上對煤炭安全保供的重視。伴隨疫情好轉(zhuǎn)，保供政策或

24、將中和下半年整體需求回升，國內(nèi)煤炭緊供需格局仍存。煤炭板塊優(yōu)勢階段與大宗商品景氣度存在較高相關(guān)性，股價表現(xiàn)或為緊供需下的基本面映射。從近五年的情況看， 存在兩輪較為明顯的上行周期， 其一是 2016-2017 年，供給側(cè)改革促進煤炭行業(yè)基本面上行；其二是 2021 年至今，大宗商品迎來普漲周期，但本輪普漲中煤炭價格的漲幅高于其他大宗商品?？紤]到供需緊平衡的狀態(tài)仍將持續(xù)，在需求韌性供給偏緊的背景下，煤價有望維持高位，企業(yè)資本開支下降的同時，板塊盈利優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)。圖11：煤炭板塊表現(xiàn)與大宗商品景氣度較為相關(guān)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理碳減排過程的長期邏輯或?qū)δ茉唇饘侔鍓K形成利好。按照

25、新舊動能的劃分，基建、建筑兩大傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)銅終端消費的 44%左右，交運、工業(yè)、設(shè)備中與新能源掛鉤的部分對銅類還有潛在需求，新能源汽車的潛在滲透率對銅、鋁、鋰、鈷等金屬形成利好。按照 Wood Mackenzie 的預(yù)測，未來 20 年間新能源對鋁、銅的需求還會出現(xiàn)進一步的擴容，對成長類金屬形成有效助推。圖12：銅的終端需求結(jié)構(gòu)與新能源汽車對銅的應(yīng)用結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，ICA, IWCC，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖13：全球能源轉(zhuǎn)換過程中銅和鋁的需求量測算資料來源：Wind，Wood Mackenzie，國信證券經(jīng)濟研究所整理配置思路上： 新舊能源均勻配置或為更優(yōu)選北上資金“前瞻交易信號”視

26、角下，新舊能源共同配置有望換取更大超額收益。截至 2022 年 6 月 29 日，年初至今北向資金增配凈流入電力設(shè)備 373.36 億，位居所有一級行業(yè)首位。其中 4 月 27 日至今凈流入 149.82 億，新能源相關(guān)板塊持續(xù)受到外資青睞，以煤炭、有色為代表的傳統(tǒng)能源和建材建裝等減碳邏輯下的傳統(tǒng)行業(yè)增配幅度居前。圖14：年初至今北向資金凈流入資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理今年以來北上資金的方向性拐點出現(xiàn)在 4 月中旬，四月下旬開始先后經(jīng)歷“緩步流入”和“大步流入”兩個階段，作為 A 股市場走向的先行提示指標，北上資金針對單一板塊的短期大幅持續(xù)增配值得關(guān)注。今年以來，北上資金在新舊

27、能源的流向節(jié)奏依次是“新舊新舊新”。從北向資金的指向視角上看，“替代邏輯+減碳邏輯”下的新舊能源共同配置或為年內(nèi)較好的配置思路。圖15：年初至今北向資金凈流入在新舊能源間切換 （單位：億元）資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理絕對收益視角下，新舊能源共同配置有望實現(xiàn)互利雙贏。我們將新能源相關(guān)行業(yè)板塊和傳統(tǒng)能源視角下的行業(yè)板塊進行市值加權(quán)，據(jù)此觀測新能源與傳統(tǒng)能源的收益情況?？梢钥吹剑诔砷L風格更為明確的時段，新能源相關(guān)行業(yè)板塊優(yōu)勢更大，而在市場回撤階段，傳統(tǒng)能源板塊相對來說更為穩(wěn)健。2020 年至今，兩者的絕對收益均大幅跑贏寬基指數(shù)，因此新舊能源共同配置或?qū)崿F(xiàn)收益與風險均衡把控下的雙贏

28、。圖16：絕對收益視角下，新舊能源共同配置在新冠疫情以來實現(xiàn)雙贏資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)投資價值中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)（931755.CSI）發(fā)布于 2021 年 10 月 21 日，中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)從滬深市場中選取 100 只業(yè)務(wù)涉及清潔能源、儲能等深度低碳領(lǐng)域，以及高碳排放行業(yè)中減排潛力較大的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映滬深市場中對碳中和貢獻較大的上市公司證券的整體表現(xiàn)。表3：中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)基本信息指數(shù)名稱中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)指數(shù)代碼931755.CSI指數(shù)簡稱SEEE 碳中和基日2017 年 6 月 30 日發(fā)布日期2

29、021 年 10 月 21 日基點 1000成分股數(shù)量100（截至 2022 年 6 月 30 日）指數(shù)樣本空間由同時滿足以下條件的非 ST、*ST 滬深 A 股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：（1）科創(chuàng)板樣本空間選樣方法證券：上市時間超過一年。（2）其他證券：上市時間超過一個季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前 30 位。對于樣本空間內(nèi)符合可投資性篩選條件的證券，在各中證一級行業(yè)內(nèi)剔除中證 ESG 得分位于后 10%的證券；從剩余證券中，選取深度低碳和高碳減排兩大領(lǐng)域的上市公司證券作為待選樣本；深度低碳領(lǐng)域：清潔能源與儲能、綠色交通、減碳和固碳技術(shù)等；高碳減排領(lǐng)域：火電、鋼鐵、建材、有色

30、金屬、化工、建筑等；基于碳中和行業(yè)減排模型，計算深度低碳領(lǐng)域碳中和貢獻度W1和高碳減排領(lǐng)域碳中和貢獻度W2；根據(jù)上述兩大領(lǐng)域碳中和貢獻度得分，分配指數(shù)深度低碳領(lǐng)域樣本數(shù)量N1和高碳減排領(lǐng)域樣本數(shù)量N2： N1 = 吠1 W1),N2 = N1-100。對深度低碳領(lǐng)域的待選樣本，在各子領(lǐng)域中分別按過去一年日均總市值由高到低排名選取對應(yīng)數(shù)量樣本；對高碳減排領(lǐng)域的待選樣本，在各子領(lǐng)域中分別按上海環(huán)交所上市公司碳減排綜合評分由高到低排名選取對應(yīng)數(shù)量樣本。合計選取 100 只證券作為指數(shù)樣本。權(quán)重權(quán)重因子 = 報告期樣本的調(diào)整市值/除數(shù)*1000 調(diào)整市值 = 證券價格調(diào)整股本數(shù)權(quán)重因子資料來源:中證指

31、數(shù)公司、國信證券經(jīng)濟研究所整理相比主要碳中和主題指數(shù)主板占比較大， 行業(yè)分布更分散截至 2022 年 6 月 30 日，指數(shù)成分股共有 100 只，按中信一級行業(yè)劃分，電力設(shè)備及新能源行業(yè)權(quán)重為 39.43%，占比最大。此外，有色金屬行業(yè)權(quán)重占比為 14.40%，電力及公用事業(yè)行業(yè)權(quán)重為 10.53%，建材行業(yè)權(quán)重為 8.46%，基礎(chǔ)化工行業(yè)權(quán)重為 8.43%，其它行業(yè)權(quán)重均小于 5%。市場主要碳中和主題指數(shù)還包括中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟主題指數(shù)和中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)等。相比而言，中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)成分股為滬深主板個股的數(shù)量占比達到 85%，占比高于另外兩個指數(shù)。按照中信一級行業(yè)分類，中證上海環(huán)交所

32、碳中和指數(shù)成分股包含 11 個行業(yè)，也多于另外兩個指數(shù)，涵蓋了另外兩個指數(shù)沒有涵蓋的有色金屬、汽車、石油石化等行業(yè)，涉及到的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游范圍相對更廣，在電力設(shè)備及新能源行業(yè)的權(quán)重小于另外兩個指數(shù)。圖17：主要碳中和主題指數(shù)板塊對比（截至 2022.06.30）圖18：主要碳中和主題指數(shù)行業(yè)分布對比（截至 2022.06.30）資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理充分體現(xiàn)新能源+舊產(chǎn)能減排從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)成分股不僅包含新能源電池、風電、光伏、新能源汽車等新能源相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司，還包含冶金、鋼鐵、火電、環(huán)保服

33、務(wù)等舊產(chǎn)能減排突出的上市公司。如下表所示，根據(jù) 2021 年年報披露的主營收入構(gòu)成，對中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)成分股進行劃分，屬于新能源的成分股數(shù)量為 45 個，權(quán)重之和為 61.14%，屬于舊產(chǎn)能減排的成分股數(shù)量 55 個，權(quán)重之和為 38.86%，中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)充分兼顧了新能源和舊產(chǎn)能減排，實現(xiàn)了碳中和產(chǎn)業(yè)的綜合覆蓋。表4：中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)新能源和舊產(chǎn)能減排數(shù)量和權(quán)重分布（截至 2022.06.30）中信一級行業(yè)新能源數(shù)量權(quán)重中信一級行業(yè)舊產(chǎn)能減排數(shù)量權(quán)重電力設(shè)備及新能源2339.40%電力及公用事業(yè)188.80%有色金屬35.92%有色金屬68.48%汽車24.99%建

34、材88.46%基礎(chǔ)化工44.28%基礎(chǔ)化工74.15%機械42.45%鋼鐵73.87%電力及公用事業(yè)51.73%石油石化33.17%電子21.02%建筑31.67%家電10.79%機械10.20%綜合10.56%交通運輸10.04%電力設(shè)備及新能源10.04%合計4561.14%合計5538.86%資料來源:Wind、中證指數(shù)公司、國信證券經(jīng)濟研究所整理指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)較好2017 年 06 月 30 日至 2022 年 6 月 30 日期間，中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)年化收益率為 16.90%，年化夏普比率為 0.78，年化波動率為 23.58%，最大回撤為 34.13%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于主要寬基指數(shù)

35、，其中年化收益與夏普比率顯著高于同期的滬深 300、中證 500、中證 1000 指數(shù)，表現(xiàn)較好，具體情況如下表所示。表5：中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)對比（2017.06.30-2022.06.30）滬深 300中證 500中證 1000SEEE 碳中和年化收益率4.10%-1.27%1.08%16.90%年化夏普比0.300.070.160.78年化波動率19.84%23.77%21.85%23.58%最大回撤34.84%48.10%40.11%34.13%資料來源:Wind、中證指數(shù)公司、國信證券經(jīng)濟研究所整理中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)凈值變化如下圖所示，自 2017 年 6 月 30

36、 日以來，該指數(shù)走勢較好，相比滬深 300、中證 500 和中證 1000 指數(shù)，中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)數(shù)具有明顯較好的歷史凈值走勢。圖19：中證上海環(huán)交所碳中和凈值走勢對比（2017.06.30-2022.06.30）資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理富國中證上海環(huán)交所碳中和 ETF產(chǎn)品介紹富國中證上海環(huán)交所碳中和 ETF（代碼：561193.OF）是富國基金即將發(fā)行的一只跟蹤中證上海環(huán)交所碳中指數(shù)的 ETF 產(chǎn)品，擬任基金經(jīng)理為王樂樂先生，基金募集期為 2022 年 7 月 4 日至 2022 年 7 月 6 日。其基本情況如下表所示：表6：富國中證上海環(huán)交所碳中和 ETF（56

37、1193.OF）基本概況基金簡稱雙碳 ETF基金管理人富國基金管理有限公司發(fā)行日期2022 年 7 月 4 日基金托管人中國建設(shè)銀行股份有限公司比較基準中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)收益率投資類型股票型基金投資風格被動指數(shù)型運作方式ETF投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。在正常情況下，本基金力爭控制投資組合的凈值增長率與業(yè)績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值小于 0.2%，年化跟蹤誤差不超過 2%。組合比例本基金投資于標的指數(shù)成份股及備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%。產(chǎn)品費率認購份數(shù)（M）認購費率認購費管理費托管費0.5%0.1%M50 萬份0.8%50 萬份

38、M 100 萬份0.5%M100 萬份1000 元/筆資料來源:Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理基金經(jīng)理王樂樂先生，2015 年 5 月至今在富國基金管理有限公司量化與海外投資部工作，先后任職軍工龍頭、消費 50、科技 50、央企創(chuàng)新等產(chǎn)品基金經(jīng)理。截至 2022 年 6 月 30 日，在管 ETF 產(chǎn)品 9 只（不包含聯(lián)接基金），合計管理規(guī)模 89.94 億元?；鸸炯霸诠墚a(chǎn)品富國基金管理有限公司成立于 1999 年，是國內(nèi)首批十家基金管理公司之一。截至 2022 年 6 月 30 日，富國基金在管 34 只 ETF 產(chǎn)品，合計管理規(guī)模達到 237.40億元。富國基金旗下在管多只行業(yè)龍頭

39、ETF 產(chǎn)品，包含軍工龍頭、芯片龍頭、醫(yī)藥龍頭、電子龍頭、證券龍頭等，產(chǎn)品線豐富，為主板權(quán)重占比超過 85%的中證上海環(huán)交所碳中和 ETF 積累了豐富的經(jīng)驗。富國基金的 ETF 產(chǎn)品經(jīng)過多年發(fā)展，逐漸形成了寬基指數(shù)、行業(yè)、主題、商品、債券的 ETF 產(chǎn)品體系。在雙碳主題產(chǎn)品方面，富國基金目前已經(jīng)布局了多只相關(guān)行業(yè)主題產(chǎn)品，再加上本次發(fā)行的雙碳 ETF，形成了以雙碳 ETF、300ESG，稀土+鋰電池+智能汽車等遍及新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游的雙碳主題 ETF 產(chǎn)品為核心，還有多只細分行業(yè)、主題 ETF 產(chǎn)品作為產(chǎn)品線的重要分支。表7：富國基金主要在管 ETF 產(chǎn)品（截至 2022.06.30）基金代碼

40、基金名稱成立日期規(guī)模（億元）投資類型(一級分類)基金經(jīng)理512710.OF富國中證軍工龍頭 ETF2019-07-2346.51股票型基金王樂樂,牛志冬159825.OF富國中證農(nóng)業(yè)主題 ETF2020-12-1021.06股票型基金張圣賢588380.OF富國中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50ETF2021-06-2919.46股票型基金曹璐迪515650.OF富國中證消費 50ETF2019-10-1417.81股票型基金王樂樂159766.OF富國中證旅游主題 ETF2021-07-1516.80股票型基金曹璐迪159792.OF富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng) ETF2021-09-1515.97股票型基金蔡卡爾

41、561160.OF富國中證電池主題 ETF2022-06-3014.47股票型基金曹璐迪515250.OF富國中證智能汽車主題 ETF2020-12-248.38股票型基金張圣賢515150.OF富國中證國企一帶一路 ETF2019-11-067.77股票型基金王保合510210.OF富國上證綜指 ETF2011-01-307.36股票型基金王保合,方旻516640.OF富國中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF2021-08-196.79股票型基金張圣賢515750.OF富國中證科技 50 策略 ETF2019-11-156.45股票型基金王樂樂159974.OF富國中證央企創(chuàng)新驅(qū)動 ETF2019-09-2

42、05.44股票型基金王樂樂515950.OF富國中證醫(yī)藥 50ETF2020-03-164.94股票型基金王樂樂517100.OF富國中證滬港深 500ETF2021-02-094.16股票型基金張圣賢159887.OF富國中證 800 銀行 ETF2021-05-124.04股票型基金王樂樂512040.OF富國中證價值 ETF2018-11-073.50股票型基金曹璐迪159713.OF富國中證稀土產(chǎn)業(yè) ETF2021-08-052.99股票型基金曹璐迪516830.OF富國滬深 300ESG 基準 ETF2021-06-242.92股票型基金蔡卡爾516120.OF富國中證細分化工產(chǎn)業(yè)主

43、題 ETF2021-03-012.57股票型基金曹璐迪561130.OF富國中證新華社民族品牌工程 ETF2021-09-272.37股票型基金蔡卡爾515400.OF富國中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè) ETF2021-01-072.27股票型基金蔡卡爾159748.OF富國中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF2021-11-242.02股票型基金蔡卡爾515820.OF富國中證 800ETF2020-05-131.81股票型基金王樂樂561100.OF富國中證消費電子主題 ETF2022-01-201.79股票型基金張圣賢561120.OF富國中證全指家用電器 ETF2022-01-251.62股票型基金牛志冬515850.OF富國中證全指證券公司 ETF2020-01-211.50股票型基金王樂樂518680.OF富國上海金 ETF2020-07-061.45另類投資基金王樂樂516750.OF富國中證全指建筑材料 ETF2021-10-280.78股票型基金牛志冬515280.OF富國中證銀行 ETF2020-04-