國際金融基礎(chǔ)

1、國際金融基礎(chǔ)2004 1序言 現(xiàn)代國際金融的思維方法微觀和宏觀的互補和融合匯率決定理論資產(chǎn)的宏觀分析方法市場的微觀結(jié)構(gòu)分析方法匯率變化對微觀經(jīng)濟的影響匯率波動及其對貿(mào)易和投資的影響國際金融管理的方法（套期保值，結(jié)算方式，區(qū)別定價等）國際收支均衡對宏觀經(jīng)濟的影響部分均衡方法（蒙代爾-弗萊明格模型）一般均衡方法（跨時貿(mào)易模型）匯率的安定性和宏觀經(jīng)濟政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)性貨幣危機，匯率制度選擇，貨幣兌換性，市場干預(yù)，政策協(xié)調(diào)等；貨幣圈，國際金融體系的構(gòu)筑和健全等2本講座的特點和內(nèi)容構(gòu)成第一章 現(xiàn)代國際金融理論中的基本概念第二章 匯率決定理論第三章 匯率變化對企業(yè)的影響第四章 國際收支均衡對宏觀經(jīng)濟的影響第

2、五章 國際金融市場和資金移動第六章 貨幣危機的形成機制第七章 匯率制度的選擇第八章 對外開放順序的選擇第九章 央行市場干預(yù)的戰(zhàn)略第十章 建立和維持區(qū)域貨幣體系的條件第十一章 國際金融體系的回顧和展望附 章 入世后我國外匯政策的調(diào)整問題3第一章 現(xiàn)代國際金融理論中的基本概念外匯交易的意義貿(mào)易和服務(wù)對外融資和直接投資短期資金的市場運作外匯市場的結(jié)構(gòu)24小時運作二層結(jié)構(gòu)的場外交易市場參加者的交易動機支付和流動性需要投機，保值和套利維持匯率的安定,宏觀經(jīng)濟調(diào)控4交易方式（交易商品）即期（現(xiàn)貨）交易遠(yuǎn)期交易匯率表示及其種類表示：直接和間接種類：套算匯率，單一匯率和復(fù)匯率，實際匯率和有效匯率，遠(yuǎn)期匯率國際

3、收支平衡表構(gòu)成意義各種匯率制度的特點固定（外匯儲備和貨幣危機）浮動（匯率波動）管理（市場干預(yù)）5第二章 匯率決定理論國際收支均衡理論外匯的供求關(guān)系進出口的外匯供求關(guān)系(順差: 超過供應(yīng); 逆差: 超過需要)資本的流入和流出(超過供應(yīng)和超過需要)外匯的供求均衡和匯率決定部分均衡模型TB(收入,實際匯率)+KA(內(nèi)外利率差,外資存量)=RE(0)J曲線效應(yīng)匯率的平價理論(資產(chǎn)完全代替)購買力平價理論絕對和相對形式理論不符合現(xiàn)實的原因: 貿(mào)易障礙,數(shù)據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)不一(生產(chǎn)性變化,消費者選好改變)(非貿(mào)易商品),商品分類不同,樣本期間6利率平價理論套補利率平價學(xué)說內(nèi)外利率差=匯率的遠(yuǎn)期升水套利的價格發(fā)現(xiàn)

4、機制理論不成立的原因:資本管理,投資家不合理性,資產(chǎn)不完全代替,比索效應(yīng),學(xué)習(xí)過程等費雪方程式名義利率=實際利率+通貨膨脹率非套補利率平價學(xué)說內(nèi)外利率差=匯率的預(yù)期貶值率投機的原理彈性貨幣模型購買力平價和貨幣需要學(xué)說的結(jié)合經(jīng)濟意義(通貨膨脹率高的國家)與利率平價學(xué)說的結(jié)合7彈性貨幣模型的應(yīng)用案例向均衡匯率的調(diào)整過程實際利率相等現(xiàn)實的匯率的影響要因: 調(diào)整速度;內(nèi)外利率差,通貨膨脹率的差異,收入的差異,貨幣發(fā)行量的差異粘性超調(diào)模型粘性價格和不均衡狀態(tài)(前提條件)短期內(nèi)購買力平價不成立商品市場不均衡(S-I不等于CA)資本市場和商品市場的價格調(diào)整速度不一致粘性超調(diào)模型的特點市場的價格調(diào)整速度不如資

5、本市場預(yù)期名義匯率的形成學(xué)說(短期預(yù)期和長期預(yù)期的關(guān)系)匯率的動態(tài)變化過程（超調(diào)）M供不應(yīng)求狀態(tài)(商品市場調(diào)整緩慢)ieE e (超調(diào);en不變) 國際競爭力提高,帶來貿(mào)易順差；投資增大總需要增大商品市場調(diào)整加速P ; i eE e 8資產(chǎn)(組合)模型前提條件資產(chǎn)不完全代替(3種資產(chǎn))同時均衡和資產(chǎn)約束條件金融資產(chǎn)市場和商品市場的調(diào)整速度不一樣內(nèi)容及其特點資產(chǎn)需求的要因:內(nèi)外收益和資產(chǎn)效果利率上升國內(nèi)貨幣需要減少國內(nèi)利率上升國債(外資)需要增加(減少),外國利率上升國債(外資)需要減少(增加)。資產(chǎn)持有的總額=資產(chǎn)組合投資量總資產(chǎn)的各個組合的彈性系數(shù)皆為低于1的正數(shù)，其和為1。利率和匯率的決定

6、系統(tǒng)(e-i):LM右上傾;FF右下傾(貨幣供需均衡式,外國資產(chǎn)供需恒等式)案例分析i*Md,Fd;e(LM下滑)W(FF上移)Md,Fd(不完全代替)e,i9EMH And The Effect of Macro NewsEMH theoryAll information relevant for exchange rates is publicly knownThe mapping from information to prices is publicly knownLimited information and Heterogeneous player Uncertainty abou

7、t endowments or preferences of playerBeauty contest,herd behavior,noise trader,etc.(A)baacb(B)10Market Microstructure to Exchange RateCurrency crises in emerging markets (hedge fund)How or when start and end (Asia crises, 9.11, etc.)Efficient market hypotheses(EMH) unsatisfiedThe Characteristics of

8、Microstructure approachPrivate information price discovery (forecast)Heterogeneous player explanation of information; motivation for trade (horizons)Different trading mechanisms transparency, trade location, decentralization, the use of brokers, system risk.Two important variables in the FX microstr

9、uctureOrder flow: plus buy ; minus sell. (transaction volume) active side (passive); imbalances absorption (marketmaker); private informationSpreads: testable; management of trading cost; effect of trading mechanismRelationship between order flow and spread permanent (multiple equilibria)11Non-deale

10、rsLearn about fundamentalsFrom direct sourcesdealersLearn about fundamentalsFrom order flowPRICEOrder flowTradingMacro asset approachesMicrostructure approachTwo Stages of Information Processing12Exchange-rate Puzzles (information to expectation)FX markets enormous trading volume hot potato effect:

11、the passing of unwanted positions (risk management rather than speculation) policy implicationDetermination puzzle (less than about two years)Excess volatility (out of fundamentals) Forward bias (excess return; rather than risk premium)Home bias (under-invest internationally)13第三章 匯率變化對企業(yè)的影響匯率風(fēng)險和企業(yè)進

12、出口實際匯率(傳統(tǒng))名義匯率跨國公司的利潤組成產(chǎn)量和成本產(chǎn)品的價格匯率(生產(chǎn)日和結(jié)算日)及其風(fēng)險(可以預(yù)期和無法預(yù)期)匯率風(fēng)險回避的方法遠(yuǎn)期協(xié)議選擇結(jié)算幣種調(diào)整價格匯率的突然變化對企業(yè)的影響市場的退出和進入14遠(yuǎn)期協(xié)議和匯率風(fēng)險遠(yuǎn)期協(xié)議：雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約控制價格風(fēng)險，但產(chǎn)生信用風(fēng)險。遠(yuǎn)期損益(多方：滿期時的現(xiàn)貨價格交割價格)期貨合約：協(xié)議雙方同意在約定的將來某個時間段內(nèi)按約定的條件(包括價格，交割地點，交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議減少信用風(fēng)保證金制度和盯市操作(初始保證金，維持保證金，追加要求，變動保證金，

13、頭寸平倉；保證金金額的決定要因：價格變動性，投資目的，流動性，開放頭寸等；期貨的杠桿作用期權(quán)的概念及其種類四種期權(quán)頭寸(權(quán)力的買進和賣出)及其合約的盈虧15金融遠(yuǎn)期和期貨的差異16金融期權(quán)和期貨的差異17企業(yè)套期保值戰(zhàn)略之一買進遠(yuǎn)期空頭協(xié)議實證分析匯率波動不影響貿(mào)易(遠(yuǎn)期市場的作用)沒有遠(yuǎn)期市場貿(mào)易降低外匯風(fēng)險和結(jié)算幣種選擇出口結(jié)算幣種出口企業(yè)的市場規(guī)模和博奕的結(jié)果匯率變化和價格調(diào)整出口價格的調(diào)整與外企的市場競爭結(jié)構(gòu)匯率變化和分割價格分割價格18滯后效應(yīng)和匯率變化的長期效果進入市場的埋沒費用和維持費用退出和進入19第四章 匯率變化對宏觀經(jīng)濟的影響Mundell-Fleming ModelNob

14、el prize(1999): for his analysis of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and his analysis of optimum currency areas.Assumptions:A small open economyUnemployed resourcesFour assets: a domestic and a foreign bond, a domestic and a foreign money perfect substitution in the b

15、onds Perfect capital mobilityStatic exchange rate expectationsA perfectly elastic aggregate supply curveImplication on the five scheduleMoney market equilibrium (LM-Curve)Goods market equilibrium (IS-Curve and XX-Curve)Interest rate parity conditionBalance of payments equilibrium (FF-Curve)20The effects of financial polices under floated exchange ratesExpected foreign exchange rate changes eCAYdY IS curve shift to right;FF curve shift down i;Md(capital inflow) LM curve shift to right21YieLMISXXBPEquilibr