財務(wù)管理：風(fēng)險和收益ppt課件

1、風(fēng)險和收益 風(fēng)險和收益風(fēng)險和收益的概念用概率分布衡量風(fēng)險風(fēng)險態(tài)度證券組合中的風(fēng)險和收益投資分散化資本-資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 收益的概念收益等于一項投資的收入加上市價的任何變化，它經(jīng)常以占投資的初始市價的一定百分比來表示。Dt + (Pt - Pt-1 )Pt-1R = 收益舉例股票A在1年前的價錢為10美圓。如今的買賣價錢為9.50美圓，并且股東剛剛收到了1美圓的股利。在過去的一年中，股票A的收益是多少？ 收益舉例股票A在1年前的價錢為10美圓。如今的買賣價錢為9.50美圓，并且股東剛剛收到了1美圓的股利。在過去的一年中，股票A的收益是多少？$1.00 + ($9.50 - $10.00

2、 )$10.00R = 5% 風(fēng)險的概念他對今年的投資儲蓄的期望報酬率是多少?他實踐上賺取的收益率是多少?假設(shè)它是銀行信譽卡或一份股票投資呢?證券預(yù)期收益的不確定性. 計算期望收益率 R = S ( Ri )( Pi )R是資產(chǎn)的期望收益率Ri 是第 i 種能夠的收益率Pi 是收益率發(fā)生的概率n 是能夠性的數(shù)目ni=1 怎樣計算期望收益率和規(guī)范差 BW股票 RiPi (Ri)(Pi) -.15 .10 -.015 -.03 .20 -.006 .09 .40 .036 .21 .20 .042 .33 .10 .033 合計 1.00 .090BW 股票的期望收 益率是 .09 or 9% 計

3、算規(guī)范差 (衡量風(fēng)險) = ( Ri - R )2( Pi )規(guī)范差, , 是一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計量。它是方差的平方根。ni=1 如何計算期望收益率和規(guī)范差股票 BW RiPi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi) -.15 .10 -.015 .00576 -.03 .20 -.006 .00288 .09 .40 .036 .00000 .21 .20 .042 .00288 .33 .10 .033 .00576 總計 1.00 .090 .01728 計算規(guī)范差 (衡量風(fēng)險) = ( Ri - R )2( Pi ) = .01728 = .1315 或 13

4、.15%ni=1 方差系數(shù)概率分布的規(guī)范差與期望值 的比率。它是相對風(fēng)險的衡量規(guī)范CV = s / RCV (BW) = .1315 / .09 = 1.46 離散型和延續(xù)型 離散型 延續(xù)型 期望收益率延續(xù)型 R = S ( Ri ) / ( n )R 資產(chǎn)的期望收益率,Ri 第I期的能夠收益率,n 能夠性的數(shù)目.ni=1 計算規(guī)范差 (衡量風(fēng)險)ni=1s = S ( Ri - R )2 ( n )留意：適用于延續(xù)分布的隨機變量在一個時點可取恣意值 R 代表加權(quán)平均數(shù) 延續(xù)型變量下面是一種特殊的延續(xù)型變量人口的收益率 (只需10個能夠性的數(shù)據(jù)).9.6%, -15.4%, 26.7%, -0

5、.2%, 20.9%, 28.3%, -5.9%, 3.3%, 12.2%, 10.5%計算期望收益率和規(guī)范方差. 運用計算器!先按 “Data. 然后按鍵:2nd Data 2nd CLR Work9.6 ENTER -15.4 ENTER 26.7 ENTER 留意只輸入“X變量的數(shù)據(jù). 運用計算器!Enter “Data first. Press: -0.2 ENTER 20.9 ENTER 28.3 ENTER -5.9 ENTER 3.3 ENTER 12.2 ENTER 10.5 ENTER 運用計算器!檢查結(jié)果! 按鍵：2nd Stat 輸出結(jié)果.期望收益率是 9% 規(guī)范方差是

6、13.32%.計算速度比筆算快，但比 用spreadsheet慢.確定性等值 (CE) 是某人在一定時點所要求確實定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時間點預(yù)期收到的一個有風(fēng)險的金額無差別。 風(fēng)險態(tài)度確定性等值 期望值風(fēng)險喜好確定性等值 = 期望值風(fēng)險中立確定性等值 期望值風(fēng)險厭惡 絕大多數(shù)的個人都是風(fēng)險厭惡者。 風(fēng)險態(tài)度 風(fēng)險態(tài)度舉例他可以做如下選擇：(1)有保證的 $25,000 或 (2) 不知結(jié)果的 $100,000 (50%的概率) 或者 $0 (50% 的概率)。賭博的期望價值是 $50,000。Mary 選擇有保證的$25,000.Raleigh 選擇期望價值是 $50,0

7、00。Shannon 期望至少$52,000 每個人的風(fēng)險傾向是什么？ 風(fēng)險態(tài)度舉例Mary 屬于風(fēng)險厭惡者，由于她對賭博確實定性等值 期望值。 RP = ( Wj )( Rj )Rp 是投資組合的期望報酬率Wj 是投資于 j 證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)Rj 是證券 j 的期望收益率m 是投資組合中不同證券的總數(shù)計算投資組合的期望收益率mj=1計算投資組合的規(guī)范差mj=1mk=1P = Wj Wk jk Wj 是投資于證券 j 的資金比例占總投資 Wk 是投資于 k 證券的資金比例占總投資 jk 是j證券和k證券能夠收益的協(xié)方差Tip Slide: 附錄 A第 5 章17-19幅投影假設(shè)

8、學(xué)生已閱讀過第5章附錄 A 什么是協(xié)方差 ?jk = j k rjkj 是 j 證券的規(guī)范差k 是 k 證券的規(guī)范差 rjk 是 j 證券和 k 證券的規(guī)范差 相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)是指兩個變量間線性關(guān)系的規(guī)范統(tǒng)計量度。 其范圍從 -1.0 (完全負(fù)相關(guān))到 0 (不相關(guān)), 再到 +1.0 (完全正相關(guān))。方差 - 協(xié)方差矩陣三種證券的投資組合： 第一列 第二列 第三列第一行W1W11,1 W1W21,2 W1W31,3第二行W2W12,1 W2W22,2 W2W32,3第三行W3W13,1 W3W23,2 W3W33,3j,k 是投資組合中 j 證券和 k 證券之間期望報酬率的協(xié)方差。 他進展

9、股票 D 和 股票 BW ( 前面所提及的 ) 的投資組合。他對股票 BW 投資 $2,000 ，對股票 D 投資$3,000 。股票 D 的期望報酬率和規(guī)范差分別是 8% 和 10.65%。股票 BW 和 D 之間的相關(guān)系數(shù)是0.75。 投資組合的期望報酬率和規(guī)范差是多少?投資組合風(fēng)險期望報酬率舉例計算投資組合的期望報酬率WBW = $2,000 / $5,000 = .4WD = $3,000 / $5,000 = .6RP = (WBW)(RBW) + (WD)(RD) RP = (.4)(9%) + (.6)(8%)RP = (3.6%) + (4.8%) = 8.4%兩種證券的投資組

10、合： 第一列 第二列第一行WBW WBW BW,BW WBW WD BW,D第二行 WD WBW D,BW WD WD D,D上式表示兩種證券投資組合的方差 - 協(xié)方差 矩陣。計算投資組合的規(guī)范差兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 (.4)(.4)(.0173) (.4)(.6)(.0105)第二行 (.6)(.4)(.0105) (.6)(.6)(.0113)上式是將數(shù)據(jù)代入方差 - 協(xié)方差矩陣。 計算投資組合的規(guī)范差兩種證券的投資組合： 第一列 第二列第一行 (.0028) (.0025)第二行 (.0025) (.0041)上式是方差 - 協(xié)方差矩陣中元素計算的實踐值。 計算投資

11、組合的規(guī)范差 計算投資組合的規(guī)范差P = .0028 + (2)(.0025) + .0041P = SQRT(.0119)P = .1091 or 10.91%直接將各個規(guī)范差加權(quán)平均是錯誤的 。 計算投資組合的規(guī)范差錯誤的計算通常是這樣:sP = .4 (13.15%) + .6(10.65%)sP = 5.26 + 6.39 = 11.65%10.91% = 11.65%這是錯誤的！股票 C 股票 D 投資組合報酬率 9.00% 8.00% 8.64% 規(guī)范差 1 3.15% 10.65% 10.91%方差 - 協(xié)方差 1.46 1.33 1.26由于投資分散化的緣由，投資組合有最低的

12、方差相關(guān)系數(shù)。 投資組合報酬率和風(fēng)險計算總結(jié)如下圖的方法組合證券將降低風(fēng)險。 投資分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時間時間時間證券 E證券 FE 和 F的組合系統(tǒng)風(fēng)險是指市場收益率整體變化所引起的股票或投資組合的收益率的變動性。非系統(tǒng)風(fēng)險是指不能由普通的市場變動來解釋的 股票和投資組合收益率的變動性。它可以經(jīng)過分散投資而防止。總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險 = 系統(tǒng)風(fēng)險 +非系統(tǒng)風(fēng)險 總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合收益的規(guī)范差組合中證券的數(shù)目影響系統(tǒng)風(fēng)險的要素包括國家經(jīng)濟的變動，議會的稅收改革或世界能源情況的改動等?？傦L(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合

13、收益的規(guī)范差組合中證券的數(shù)目影響非系統(tǒng)風(fēng)險的要素都是與特定的公司或行業(yè)相關(guān)的。例如，主要的執(zhí)行長官的死亡，或者政府防備合約的損失等。 CAPM是一種描畫風(fēng)險與期望需求收益率之間關(guān)系的模型 。在這一模型中，某種證券的期望需求收益率就是無風(fēng)險收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價。資本 - 資產(chǎn)定價模型 (CAPM)1.資本市場是有效率的。2.一切的投資者對單個證券的走勢在一個共同 的持有期都有一樣的看法。3. 無風(fēng)險證券的報酬率是一定的(將中短期國庫 券的利率替代無風(fēng)險收益率)。4.市場組合僅僅包含系統(tǒng)風(fēng)險 (運用規(guī)范普爾 500種股票價錢指數(shù)或者代理權(quán)的類似。 CAPM 的假定條件 特征線股票的超額

14、收益率市場組合的超額收益率Beta =個股超額收益率的變化市場組合的超額收益率的變化區(qū)間越窄，相互關(guān)系越嚴(yán)密 特征線用計算器計算貝塔值時期市場組合單只股票19.6%12%2-15.4%-5%326.7%19%4-.2%3%520.9%13%628.3%14%7-5.9%-9%83.3%-1%912.2%12%1010.5%10%市場組合、單只股票的收益率都是超額收益率，沒有風(fēng)險.用計算器計算貝塔值假設(shè)前期延續(xù)性變量表示市場組合的超額收益率 (人被保管在數(shù)據(jù)任務(wù)表中- 2nd Data ).輸入市場組合的超額收益率 “X 的能夠性變量: 9.6%, -15.4%, 26.7%, -0.2%, 2

15、0.9%, 28.3%, -5.9%, 3.3%, 12.2%, 10.5%.輸入市場組合的超額收益率“Y的能夠性變量: 12%, -5%, 19%, 3%, 13%, 14%, -9%, -1%, 12%, 10%.用計算器計算貝塔值在檢查一下計算結(jié)果 (先按 2nd 再按 Stat )市場組合的期望收益率和規(guī)范方差是9% 、13.32%.單只股票的期望收益率和規(guī)范方差是6.8% 、 8.76%.等式Y(jié)=a+bX. 特征線： Y = 1.4448 + 0.595 X 那么貝塔值為 0.595.貝塔系數(shù)是一種系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)。它用于衡量單只股票收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。組合的貝塔

16、是組合中各股貝塔的加權(quán)平均。 什么是貝塔系數(shù)? 特征線與不同的貝塔值股票的超額收益率市場組合的超額收益率貝塔值 1(進攻型)每一條特征線都有不同的斜率。 Rj 是股票 j 要求的收益率 Rf 是無風(fēng)險收益率 j 是股票 j 的貝塔系數(shù) (衡量股 票的系統(tǒng)風(fēng)險) RM 是市場組合的期望報酬率 證券市場線Rj = Rf + j(RM - Rf) 證券市場線Rj = Rf + j(RM - Rf)M = 1.0系統(tǒng)風(fēng)險 (貝塔值)RfRM期望收益率風(fēng)險溢價無風(fēng)險收益率Basket Wonders 公司的 Lisa Miller 在股東的要求下計算投資報酬率。Lisa運用的 Rf值是6%，長期市場期望投資報酬率是10%。這個公司的股票分析家曾經(jīng)計算出這個公司的貝塔值是1.2。那么，Basket Wonders公司的股票要求的投資報酬率是多少? 計算要求的投資報酬率RBW = Rf + j(RM - Rf)RBW = 6% + 1.2(10% - 6%)RBW = 10.8%由于BW公司的貝塔值超越了市場貝塔值(1.0)，所以要求的投資報酬率超越了市場報酬率。BWs公司要求的投資報酬率BW 公司的 Lisa Miller也計算公司股票的內(nèi)在價值。她運用繼續(xù)增長模型。Lisa估計下一期的股利將