IPO財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)慣用粉飾手法教案資料

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。IPO財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)慣用粉飾手法-揭秘IPO財(cái)務(wù)粉飾慣用手法隨著上市公司年報(bào)逐個(gè)披露，投資者發(fā)現(xiàn)：很多新的上市公司上市前業(yè)績相當(dāng)喜人，但一完成上市后業(yè)績就來個(gè)大變臉。實(shí)際上，企業(yè)上市后業(yè)績大變臉，在滬深兩市似乎已經(jīng)成為一條“定律”。究其原因，這些企業(yè)早在IPO之前，就極盡財(cái)務(wù)粉飾之能事，大玩各種會計(jì)手法和資本運(yùn)作伎倆，在投資者和發(fā)審委員們面前制造一種高成長的假象，以期能夠順利通過IPO審核，并在發(fā)行過程中取得更高的發(fā)行價(jià)格。表面上企業(yè)上市業(yè)績變臉，實(shí)則是回歸企業(yè)本來面目而已。1無償占資轉(zhuǎn)嫁成本包裝原理：這種方

2、法在所有的IPO財(cái)務(wù)包裝手法中最為隱蔽，最難被人發(fā)現(xiàn)。其主要做法是：將成本較高的一些與生產(chǎn)經(jīng)營等相關(guān)活動交給大股東來做，最后產(chǎn)生的收益卻由公司無償分享。這樣就相當(dāng)于準(zhǔn)IPO企業(yè)無償占用大股東資產(chǎn)，并向大股東轉(zhuǎn)嫁了一大筆的生產(chǎn)經(jīng)營和研發(fā)成本，從而達(dá)到做靚財(cái)務(wù)報(bào)表的目的。實(shí)證分析：2011年初提交IPO申請的翰宇藥業(yè)(300199,股吧)就是典型的通過無償占資轉(zhuǎn)嫁成本這種手法來進(jìn)行財(cái)務(wù)粉飾的例子，該公司身處生物醫(yī)藥行業(yè)，翰宇生物為其控股股東。其招股說明書顯示，翰宇藥業(yè)旗下有一個(gè)重要的產(chǎn)品研發(fā)機(jī)構(gòu)多肽研發(fā)中心，該中心原本由翰宇生物打造，主要負(fù)責(zé)藥品的研發(fā)肽研究與生產(chǎn)工作。但長期以來，翰宇藥業(yè)卻一直在

3、無償使用多肽研發(fā)中心的研發(fā)成果，一直到2007年12月，為了完成上市改造，翰宇藥業(yè)才將多肽研發(fā)中心收購。這也意味著，在2007年以前，翰宇藥業(yè)一直是在無償占用翰宇生物的研發(fā)中心資產(chǎn)，而自己卻獨(dú)吞成果，這就相當(dāng)于翰宇藥業(yè)向大股東翰宇生物轉(zhuǎn)嫁了一大筆本該由自己承擔(dān)的成本。翰宇藥業(yè)到底轉(zhuǎn)嫁出去了多少成本？一位深圳的業(yè)內(nèi)人士透露，翰宇生物從1998年至2007年期間為多肽藥物研發(fā)投入大量資金，每年僅支付給研發(fā)人員的工資就接近600萬元，如果把其他的各項(xiàng)成本算上，保守估計(jì)年成本也在2000萬元左右。數(shù)據(jù)顯示，2007年翰宇藥業(yè)的凈利潤只有1523萬元，如果把攤出去的約2000萬元成本算進(jìn)來，翰宇藥業(yè)當(dāng)年

4、可能不僅不能實(shí)現(xiàn)盈利，反而會出現(xiàn)虧損。同時(shí)值得一提的是，翰宇藥業(yè)收購多肽研發(fā)中心時(shí)，除了生產(chǎn)工具等是現(xiàn)金購買外，包括生產(chǎn)技術(shù)在內(nèi)的所有無形資產(chǎn)都是零成本收購。這也意味著，通過這起交易，翰宇生物又向翰宇藥業(yè)無償輸送了一大筆利潤。點(diǎn)評：把研發(fā)等高成本的活動交給大股東，自己免費(fèi)享用成果，這樣一來，準(zhǔn)IPO企業(yè)表面上占了大便宜，但實(shí)際上這種模式并不具持續(xù)性。因?yàn)檫@樣一來，準(zhǔn)IPO企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)就失去了獨(dú)立性，而為了完成上市改造，最終準(zhǔn)IPO企業(yè)必然要通過收購重組等方式將那些“懸浮”在大股東手中的高耗資研發(fā)類資產(chǎn)“過戶”到自己名下，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營資產(chǎn)業(yè)務(wù)和管理的完整性和獨(dú)立性。不過，這種重組一般都是在IPO

5、申請?zhí)峤磺跋ψ詈笠豢滩磐瓿?。而此時(shí)，準(zhǔn)IPO企業(yè)已經(jīng)圓滿完成了IPO前幾年的財(cái)務(wù)粉飾。在成功上市后，所有原本轉(zhuǎn)嫁出去的成本都需要自行承擔(dān)，成本壓力就會陡然提升，直接影響就是業(yè)績下滑。2靈活運(yùn)用減值準(zhǔn)備包裝原理：通過損失和風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)處理來達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的目的，這在IPO財(cái)務(wù)粉飾中并不少見。例如一些企業(yè)自身具有極高的存貨量，但面對行業(yè)產(chǎn)能過剩產(chǎn)品價(jià)格下跌等各種現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)總監(jiān)卻往往視而不見，只計(jì)提了很少的減值準(zhǔn)備；或是企業(yè)面對一大堆的陳賬爛賬而不做壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，這也相當(dāng)于給企業(yè)虛增了一筆利潤。實(shí)證分析：創(chuàng)業(yè)板新秀萬福生科(300268,股吧)上市之初就被指通過損失計(jì)提來粉飾業(yè)務(wù)。從萬福生科的

6、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難看出，存貨成為了公司最主要的資產(chǎn)，其在總資產(chǎn)中占比長期居高不下。招股說明書顯示，發(fā)行人萬福生科近三年資產(chǎn)總額為5.06億元3.82億元和1.98億元；資產(chǎn)年度增速平均為62.7%。但在資產(chǎn)總額中有相當(dāng)大一部分比例是被存貨所占據(jù)，最近三年，該公司存貨金額分別為14252.99萬元19628.6萬元和19013.24萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別達(dá)到45.22Q.35%和37.57%。與此同時(shí)，存貨在這三年中占到流動資產(chǎn)的比重更是分別為71.83u.09%和66.51%。萬福生科表示，存貨主要為購置的原材料，占到了整個(gè)比例的82.18%，前兩年原材料也占到了存貨的77%和77.56%。不過

7、，在1億-2億元的高存貨之下，萬福生科卻似乎對其風(fēng)險(xiǎn)視而不見，未對這筆居高不下的存貨提前計(jì)提必要的風(fēng)險(xiǎn)損失，而只在資產(chǎn)減值一項(xiàng)中計(jì)提了區(qū)區(qū)39.6萬元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備?！霸牧线€要面臨相應(yīng)的儲存風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，儲存過程中需面對保管不善變質(zhì)和重大意外災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)，而目前全球糧食的價(jià)格波動也較為劇烈，如公司處理不善，都可能造成較大的損失。”對此，有不愿透露姓名的分析人士說。由于損失計(jì)提過少，萬福生科以一種高成長性的姿態(tài)示人，數(shù)據(jù)顯示，該公司上市前兩年的業(yè)績增速分別達(dá)到了54.19%和40.41%。點(diǎn)評：除了通過少計(jì)提減值（或壞賬）準(zhǔn)備的方式來虛增利潤，通過多計(jì)提減值準(zhǔn)備同樣也能達(dá)到粉飾財(cái)

8、務(wù)報(bào)表的目的。例如，企業(yè)A欠下企業(yè)B一筆債務(wù)，這筆債務(wù)在2008年已經(jīng)償還完畢。但企業(yè)B在2007年的財(cái)務(wù)報(bào)表中將該筆債務(wù)全額計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)損失，企業(yè)A償還的該筆債務(wù)就成了當(dāng)年企業(yè)B的利潤。只不過，由于招股說明書只要求披露上市前三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（假設(shè)是2008年到2010年三年），那么即便2007年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)再難看，投資者也無從得知。由于這些會計(jì)準(zhǔn)則的靈活運(yùn)用，投資者對于準(zhǔn)IPO企業(yè)的這招，更多的也只能是無奈，因?yàn)檫@種方法合法，但不合理。不過所幸的是，新的會計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)有將這一漏洞及時(shí)補(bǔ)上的趨勢。3關(guān)聯(lián)交易做業(yè)績包裝原理：如果上市公司業(yè)績不能達(dá)到上市要求，那么就使用大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，隱蔽可能出現(xiàn)的業(yè)績下降或

9、者投資損失，以達(dá)到符合上市要求的目的。此舉可以把擬上市公司的業(yè)績增長建立在關(guān)聯(lián)方的虧損之上。例如大股東設(shè)立一個(gè)專門的銷售公司，負(fù)責(zé)上市公司產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)，如果產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降，上市公司可以依據(jù)原本已經(jīng)簽訂的銷售價(jià)格將貨物賣給銷售公司或者大股東，從而達(dá)到隱藏?fù)p失的目的。實(shí)證分析：東誠生化作為生產(chǎn)肝素的企業(yè)，其產(chǎn)品受到了多方質(zhì)疑，高企的成本和來源于替代品的競爭，讓投資者聯(lián)想到了知名度極高的股票海普瑞(002399,股吧)。東誠生化會不會成為海普瑞第二，目前還不得而知，但是其銷售對象的高度集中也讓諸多人士深感憂慮。根據(jù)東誠生化招股說明書介紹，公司主營業(yè)務(wù)收入來源前五名累計(jì)量超過了60%，同時(shí)前控股股

10、東美國太平彩虹也是東誠生化最重要的客戶之一，其交易量在2010年度約占東誠生化的15%。正是這樣的股東兼大客戶，在公司產(chǎn)品面臨巨大降價(jià)壓力的時(shí)候，仍然按照相當(dāng)高的價(jià)格從東誠生化采購產(chǎn)品，雖然記者并沒能從招股說明書中找到詳細(xì)的交易價(jià)格，但是從公司越來越高的產(chǎn)品成本和不斷大幅升高的凈利潤來看，公司向這些大客戶銷售產(chǎn)品時(shí)，價(jià)格應(yīng)該是越來越高的，而且這段時(shí)間剛好處于人民幣大幅升值的過程中，境外客戶采購產(chǎn)品，還要額外付出人民幣升值的成本，其對東誠生化的呵護(hù)可見一斑。點(diǎn)評：是東誠生化提前與大客戶簽訂了長期購銷合同，還是其產(chǎn)品供不應(yīng)求無可替代，以至于東誠生化能夠在惡劣的經(jīng)營環(huán)境下取得如此驕人的業(yè)績。如果東誠

11、生化為了這些利潤欠下了很大的人情，那么未來在歸還這些人情的時(shí)候，是不是要全體投資者買單？二級市場投資者買下東誠生化股票時(shí)，是不是又會額外多花冤枉錢，這些充滿大智慧(601519,股吧)的問題，投資者還是應(yīng)該認(rèn)真思量。對于上市公司的關(guān)聯(lián)交易，投資者寧可相信是有問題，這樣能夠回避很多風(fēng)險(xiǎn)，雖然說有些上市公司的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格非常合理，但是投資者無從掌握這些信息，在股市中，寧可錯(cuò)過投資機(jī)會，也不要出現(xiàn)大幅虧損，這一道理大家都懂。4寅吃卯糧透支未來包裝原理：在諸多的粉飾業(yè)績方法中，通過寅吃卯糧透支未來的方法包裝業(yè)績也具有極強(qiáng)的隱蔽性。假如一家擬上市公司從看起來很靠譜的客戶那里拿到了大量主營業(yè)務(wù)收入，貌似沒

12、什么問題，但如果深究，其中或許還是會讓人感到一絲不安。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，準(zhǔn)IPO企業(yè)為了上市做財(cái)務(wù)報(bào)表的需要，往往通過各種優(yōu)惠與大客戶簽下具有突擊性質(zhì)或長期性的大合同，將本應(yīng)發(fā)生在未來的收入提前到IPO之前確認(rèn)。實(shí)證分析：以華錄百納(300291,股吧)為例，2010年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)2.2億元，遠(yuǎn)高于2009年的1.11億元和2008年的0.84億元，較2009年增長約100%；2011年上半年的主營業(yè)務(wù)收入為1.09億元，幾乎與2009年全年相當(dāng)。與此同時(shí)，在2009年成功獲得募集資金的華誼兄弟(300027,股吧)，其2010年主營業(yè)務(wù)收入為10.7億元，較2009年的6億元增長78%；201

13、1年前三季度主營業(yè)務(wù)收入僅有4.8億元，為2009年全年收入的80%。從這里可以發(fā)現(xiàn)，華錄百納2010年至2011年上半年的主營業(yè)務(wù)收入增長率遠(yuǎn)比同行業(yè)的華誼兄弟迅猛，但也正是在這一年多的時(shí)間里，華誼兄弟手揣巨額募集資金，卻沒有華錄百納發(fā)展迅猛。是什么原因?qū)е氯A錄百納出現(xiàn)如此快速的發(fā)展，華錄百納招股說明書說：“各電視臺為打造精品電視劇播出平臺搶購精品電視劇帶動了電視劇發(fā)行價(jià)格上漲。”但是在招股說明書中的風(fēng)險(xiǎn)提示里還說：“在電視劇的交易市場上，電視臺有較大的話語權(quán)，除少數(shù)外，大部分電視劇很難獲得理想的發(fā)行價(jià)格?！币簿褪钦f，華錄百納不僅趕上了各電視臺瘋搶精品電視劇，而且在選擇制作電視劇時(shí)，也眼光獨(dú)

14、到，選到了少數(shù)發(fā)行價(jià)格較好的電視劇。點(diǎn)評：太多的優(yōu)質(zhì)，也就給投資者帶來了更多的疑惑，是華錄百納過于優(yōu)秀，還是有不少“夠意思”的朋友在協(xié)助華錄百納做好2010年和2011年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)表。一家香港上市公司的中層干部告訴記者，其曾經(jīng)奉命找客戶虛開超過千萬的陰陽銷售合同，采用提高銷售價(jià)格增加銷售數(shù)量等方式，以達(dá)到提高當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入和利潤的目的，至今，這些訂單還未消化完，仍在繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)中。也就是說，擬上市公司在IPO之前，完全有能力尋找與自家公司合作緊密的大客戶，提前簽訂未來的銷售合同，以實(shí)現(xiàn)漂亮的業(yè)績。這一過程雖然投擲了未來的收入，但是投資者從報(bào)表上卻很難看出上市公司到底是真的利潤大幅增長，還是

15、僅從形式上出現(xiàn)了大幅增長。5借“高新”牌照避稅包裝原理：企業(yè)通過領(lǐng)取政府頒發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定，可以獲得包括稅收政策扶持人才引進(jìn)等諸多方面的優(yōu)惠，其中最具吸引力的就是稅收優(yōu)惠和專項(xiàng)資金支持。據(jù)悉，目前高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅率僅為15%，而一般企業(yè)的企業(yè)所得稅率高達(dá)25%。盡管高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定是國家認(rèn)可的，但實(shí)際上很多時(shí)候一些地方政府為了扶持地方企業(yè)上市，給一些不符合要求的企業(yè)也發(fā)放高新牌照，這也就成了一些企業(yè)粉飾業(yè)績的重要手法。實(shí)證分析：雷鳴科化(600985,股吧)2011年上半年業(yè)績較2010年上半年減少21%，公司解釋說是由于高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)正在認(rèn)定，故無法享受免稅待遇，造成了上市

16、公司凈利潤大幅下滑。這就表明，雷鳴科化的較高利潤對稅收優(yōu)惠有著直接依賴，一旦稅收優(yōu)惠到期，上市公司就沒辦法維持較高的利潤，這與投資者對于上市公司長期業(yè)績的理解大有區(qū)別。有雷鳴科化的教訓(xùn)，投資者難免對八菱科技(002592,股吧)和朗瑪信息(300288,股吧)等一些企業(yè)產(chǎn)生懷疑。近期上市新股八菱科技和朗瑪信息也是享受了高新技術(shù)企業(yè)附帶的免稅政策，目前看高新技術(shù)能否給這些上市公司帶來長期成長性還不好說，但已經(jīng)為上市公司節(jié)約了不少的稅金，只有當(dāng)未來他們的稅率與其他公司持平的時(shí)候，投資者才能知道這些公司真正的投資價(jià)值如何。而且更為嚴(yán)重的是，無論八菱科技還是朗瑪信息，二者都遭到了市場關(guān)于“偽高新”的指

17、責(zé)。由于有了“高新”牌照做掩護(hù)，這些企業(yè)將能夠享受到高額的稅收優(yōu)惠，僅僅企業(yè)所得稅一塊截留下來的利潤就相當(dāng)驚人。點(diǎn)評：高新牌照的發(fā)放，本身應(yīng)該具備較高的門檻，但實(shí)際上由于IPO數(shù)量與各地證監(jiān)局的政績掛鉤，一些地方政府為了扶植本地企業(yè)上市，不惜降低高新牌照的發(fā)放門檻，使其能夠享受稅收減免，甚至一些地方政府在發(fā)放高新牌照的同時(shí)，還不惜給這些企業(yè)高額政府補(bǔ)貼，以達(dá)到做厚企業(yè)業(yè)績?yōu)槠渖鲜斜ｑ{護(hù)航的目的。投資者在研究具有高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的上市公司時(shí)，一定要還原其稅收影響，國外證券市場非常看重“息稅前利潤”，而非凈利潤。所謂息稅前利潤，就是指上市公司在支付銀行利息和國家稅負(fù)之前的利潤，這個(gè)利潤值反映了上市

18、公司真正的經(jīng)營能力，只有息稅前利潤不斷增長，才能說明上市公司真的具有長期投資價(jià)值。6非經(jīng)常性損益催肥包裝原理：通過非經(jīng)常性損益扮靚業(yè)績，這種方法在A股市場最為普遍。它的基本原理就是通過主營業(yè)務(wù)之外的渠道去獲取收益（俗稱“不務(wù)正業(yè)”），達(dá)到增厚業(yè)績的目的。非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)金額或發(fā)生頻率影響了真實(shí)公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入支出，它包括但不僅限于：變賣公司固定資產(chǎn)證券投資政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等。實(shí)證分析：在近期的IPO中，利用非經(jīng)常性損益粉飾業(yè)績最為明顯的莫過于中汽院。根據(jù)中汽院的招股說明書，公司IPO前三年（即2008年到2010年）業(yè)績增速驚人。數(shù)據(jù)顯示，中汽院2008年的凈利潤為6387萬元，盡管遭到當(dāng)年全球金融危機(jī)的沖擊，但中汽院2009年的凈利潤仍然達(dá)到了7523萬元，而到