機械行業(yè)挖掘智造升級α、重視景氣回升β

1、1、 2022年上半年回顧及下半年投資策略、 機械行業(yè)市場表現(xiàn)今年以來，機械行業(yè)指數(shù)（中信）累計漲幅為-13.9（截止6月30日），整體表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)的-9.22漲幅，強于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的-15.4漲幅。圖表 1： 2022 年以來行業(yè)累計漲跌幅（ ，截止 6 月 30 日）機械行業(yè)（中信）累計漲跌幅( )滬深300累計漲跌幅創(chuàng)業(yè)板累計漲跌幅0-5-10-15-20-25-30-35-40資料來源：Wind，華鑫證券研究從全行業(yè)橫向比較看，今年以來，機械行業(yè)整體市場表現(xiàn)處于中位數(shù)偏下水平；煤炭、消費者服務(wù)、綜合金融、建筑、銀行等板塊漲幅居前。圖表 2：2021 年以來中信行業(yè)指數(shù)全行業(yè)漲跌

2、幅排名（ ）煤 消 綜 建 銀 有 房 石 農(nóng) 汽 食 建 基 商 紡 傳 電 鋼 家 電 非 機 醫(yī) 電 輕 國 通 綜 計 交炭 費 合 筑 行 色 地 油 林 車 品 材 礎(chǔ) 貿(mào) 織 媒 力 鐵 電 力 銀 械 藥 子 工 防 信 合 算 通者 金服 融務(wù)金 產(chǎn) 石 牧 飲 化 零 服 設(shè)屬 化 漁 料 工 售 裝 備及新能源及 行公 金用 融事業(yè)制 軍造 工機 運輸40302010CS CS CSCSCS CS CS CSCSCS CS CS CSCSCS CS CS CSCSCS CS CS CSCSCS CS CS CS CSCS0-10-20-30資料來源：Wind，華鑫證券研究

3、從歷史維度看，機械行業(yè)2011年以來平均市盈率為33.0倍（TTM、整體法、剔除負(fù)值），當(dāng)前機械行業(yè)市盈率29.6倍，略低于歷史均值；市凈率方面,機械行業(yè)2011年以來平均市凈率為2.92倍（TTM、整體法），當(dāng)前機械行業(yè)市凈率2.73倍，低于歷史均值水平。圖表 3：2011 年以來行業(yè)市盈率變化圖表 4： 2011 年以來行業(yè)市凈率變化140120100806040200CS機械滬深300 CS機械均值CS機械滬深300 CS機械均值9876543210資料來源：Wind，華鑫證券研究資料來源：Wind，華鑫證券研究、 制造業(yè)景氣低潮期，行業(yè)盈利能力受到壓制機械行業(yè)2022年一季度實現(xiàn)營收為

4、3868億元，同比提升4.05；實現(xiàn)凈利潤為256億 元，同比提升-16.5。受制造業(yè)景氣下行影響，中游裝備行業(yè)營收利潤均呈現(xiàn)一定壓力。圖表 5：行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤（億元）圖表 6：行業(yè)營業(yè)收入增速及凈利潤增速（ ）450040003500300025002000150010005000營業(yè)收入凈利潤2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1250200150100500-50營收增速凈利潤增速2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind，華鑫證券研究資料來源：Wind，華鑫證券研究機械行業(yè)2022年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為凈流出267億元

5、，同比增長71.0。圖表 7：行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額及凈利潤（億元）凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金流4003002001000-100-200-300資料來源：Wind，華鑫證券研究機械行業(yè)2022年一季度管理費用率（含研發(fā)費用）同比上升0.76pct至9.99；銷售費用率由4.35下降至4.14，同比下降0.21pct；財務(wù)費用率由0.57微增至0.58；行業(yè)整體毛利率為21.7，同比下滑1.47pct，上游大宗原材料價格上漲影響較為顯著；行業(yè)整體凈利率由上年同期的8.25下降至6.62。圖表 8：行業(yè)期間費用率（ ）圖表 9：行業(yè)毛利率與凈利率（ ）12銷售費用率 財務(wù)費用率管理費用率（含研發(fā)費用）10

6、.319.9925毛利率凈利率10864208.528.864.825.075.492.431.801.829.234.354.140.570.582015105021.0622.0022.8923.2121.748.255.175.796.624.312018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1資料來源：Wind，華鑫證券研究資料來源：Wind，華鑫證券研究、 2022年中期策略：挖掘智造升級、重視景氣回升我國制造業(yè)在2020年下半年疫情迅速控制后得到快速恢復(fù)，在出口需求帶動下持續(xù) 保持高景氣度；而2021年下半年以

7、來受高基數(shù)效應(yīng)、地產(chǎn)調(diào)控以及財政政策滯后等因素 的影響，制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)下行趨勢，至2022年二季度制造業(yè)景氣正處于低潮筑底階段。制造業(yè)景氣波動不改我國中長期智造升級大勢，高端裝備行業(yè)仍將在“機器替人”和 “碳中和”的驅(qū)動下保持增勢。建議重點關(guān)注工業(yè)自動化(通用自動化部件、工業(yè)機器人、高端機床、機器視覺、FA零部件等)、檢測檢驗服務(wù)行業(yè)等受益制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期的板塊；另一方面，在“雙碳”驅(qū)動下，新能源相關(guān)的鋰電、光伏、風(fēng)電、核電以及“低碳”拉動的高效流體機械、智能物流等行業(yè)同樣長期受益，維持機械行業(yè)“增持”評級。重點推薦通用自動化板塊：國產(chǎn)品牌有望借疫情切入到大型自動化設(shè)備公司采購體系，并將在其他

8、自動化設(shè)備領(lǐng)域和國產(chǎn)品牌有更深入的合作，客戶將得到沉淀。中長期看，我國正處在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，勞動力緊缺、勞動力價格上漲，以及需求的多元化必然要通過“機器替人”來解決。低質(zhì)、低價、低端工業(yè)自動化品牌已不能滿足國內(nèi)制造業(yè)對品質(zhì)的需求，逐漸被市場淘汰。國產(chǎn)品牌龍頭依靠本土化優(yōu)勢、服務(wù)優(yōu)勢、工程師紅利加速縮小市場份額差距，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向優(yōu)勢企業(yè)靠攏。建議重點關(guān)注信捷電氣、匯川技術(shù)、怡合達(dá)、埃斯頓、雷賽智能、偉創(chuàng)電氣、中控技術(shù)、奧普特等。重點推薦工業(yè)機器人板塊：工業(yè)機器人作為自動化水平的象征，全球工業(yè)機器人安裝量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。而隨著工業(yè)機器人應(yīng)用門檻的下降，工業(yè)機器人的應(yīng)用已經(jīng)不再局限于對

9、負(fù)載、響應(yīng)性、一致性要求較高的汽車行業(yè)。勞動力成本上升以及工業(yè)機器人成本下降，制造型企業(yè)通過“機器替人”的投資回收期逐步下降，推升了工業(yè)機器人在電子等勞動密集型行業(yè)的普及。我國大陸作為全球的制造中心，為最大的工業(yè)機器人需求地區(qū)。2020年工業(yè)機器人安裝量占據(jù)全球總安裝量的43.8。隨著半導(dǎo)體、新能源汽車等先進(jìn)制造業(yè)在我國可預(yù)期的快速發(fā)展，預(yù)計工業(yè)機器人密度仍將保持提升態(tài)勢。隨著國產(chǎn)品牌在工業(yè)機器人核心零部件突破技術(shù)封鎖，將持續(xù)降低工業(yè)機器人的應(yīng)用成本，減少投資回收期，并進(jìn)一步推動工業(yè)機器人在一般制造業(yè)的應(yīng)用和普及。建議重點關(guān)注埃斯頓、綠地諧波、雙環(huán)傳動等。重點推薦高端機床板塊：機床主要下游行業(yè)

10、為汽車、航空航天、工程機械等傳統(tǒng)行業(yè)，伴隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展催生大量機床需求、航空航天行業(yè)轉(zhuǎn)型升級加速五軸聯(lián)動高端機床進(jìn)口替代趨勢。我國機床行業(yè)呈現(xiàn)國退民進(jìn)之勢，在市場化競爭中，民營企業(yè)的靈活性優(yōu)勢顯現(xiàn)。目前機床行業(yè)上市公司中大部分為民營企業(yè)，在高端機床產(chǎn)品均有不同側(cè)重并實現(xiàn)自主化生產(chǎn)。隨著我國機床龍頭企業(yè)整體競爭力的不斷增強，具備細(xì)分市場優(yōu)勢的民營企業(yè)脫穎而出。在機床國產(chǎn)替代和數(shù)控化趨勢的背景下，機床企業(yè)不斷完善產(chǎn)品品類及擴大規(guī)模，未來我國機床市場具有廣闊空間。建議重點關(guān)注創(chuàng)世紀(jì)、科德數(shù)控、海天精工、國盛智科等。重點推薦檢驗檢測板塊：2020年我國檢驗檢測市場規(guī)模達(dá)3600億元左右，

11、2014- 2020年間增速為同期GDP的2.4倍，已成為全球增長最快、潛力最大的市場。檢測行業(yè)下游廣泛分散，受益于國內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，新興行業(yè)快速發(fā)展，新材料、新結(jié)構(gòu)和新工藝不斷涌現(xiàn)，檢驗檢測新需求持續(xù)產(chǎn)生，同時居民生活水平的提高和監(jiān)管的加強也為檢驗檢測行業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了驅(qū)動力，因此檢測行業(yè)同時具備順周期和抗周期屬性，龍頭企業(yè)具備經(jīng)營韌性。在“簡政放權(quán)”和“放管服”的政策紅利及市場化競爭推動下，國內(nèi)第三方民營檢驗檢測機構(gòu)正處于高速發(fā)展階段，市場規(guī)模占比持續(xù)提升。其中龍頭 企業(yè)可以借助資本市場以較低的費用進(jìn)行融資，通過新設(shè)、并購等方式，不斷拓寬實驗 室布局及檢測范圍，持續(xù)提高市場份額占比，

12、同時進(jìn)行精細(xì)化管理降本增效，釋放利潤 彈性，實現(xiàn)ROE水平提升。建議重點關(guān)注廣電計量、蘇試試驗、華測檢測、譜尼測試等。2、 通用自動化：疊加行業(yè)凸顯彈性、 工控通用部件：國產(chǎn)化正當(dāng)時通用自動化以控制層PLC與驅(qū)動層伺服系統(tǒng)最為典型。我國的通用PLC以進(jìn)口品牌為主，尤其是西門子為代表的歐系品牌。海外品牌供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊憣?dǎo)致交貨期不穩(wěn)定，加速了國產(chǎn)品牌進(jìn)口替代進(jìn)程。而國內(nèi)頭部廠商在疫情初期通過口罩機、防護(hù)服切入下游自動化設(shè)備公司供應(yīng)鏈體系，大大加快了新客戶的拓展速度并提升滲透率和品牌知名度。PLC為控制層核心，具備通用性好、軟件屬性強、客戶粘性高等特點。據(jù)睿工業(yè)， 2020年我國PLC銷售額為13

13、0億元，并預(yù)計2021-2023年將保持約8的復(fù)合增速。信捷電氣2020年P(guān)LC收入為4.90億元，同比增長65.6；匯川技術(shù)2020年P(guān)LC（含HMI）收入為 5.88億元，同比增長94.5，國產(chǎn)龍頭品牌份額仍然相對較低但保持了較快速增長。考慮到我國當(dāng)前PLC市場仍然以歐系及日系為主，國產(chǎn)品牌借本土化優(yōu)勢及工程師紅利，依然有非常大的滲透率提升空間。圖表 10：我國 PLC 市場規(guī)模及預(yù)測（億元)圖表 11：2020 年我國 PLC 市場主要品牌市占率銷售額（億元）YoY1801601401201008060402002018201920202021E 2022E 2023E141210864

14、20-2-4-6Panasonic 1%Schneider 6%Delta 5%Rockwell 5%Others 16%Omron 11%Mitsubishi 13%Siemens 44%資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究大型PLC主要下游市場為冶金、市政、汽車等項目型市場。項目型市場對產(chǎn)品的穩(wěn)定性、可靠性要求高，并且由于工藝復(fù)雜，需要靈活和豐富的網(wǎng)絡(luò)拓展能力。整體看，大型PLC面向的項目型市場為傳統(tǒng)行業(yè)，增速相對較緩慢。隨著近幾年P(guān)LC下游OEM市場設(shè)備的復(fù)雜度提升，以及從點到線的自動化提升需求，中型PLC在OEM市場的應(yīng)用有顯著提升，中型PLC逐漸下沉到小型PL

15、C的應(yīng)用市場，呈現(xiàn)中型PLC小型化趨勢；另一方面，受益于主控邏輯芯片的發(fā)展以及以EtherCAT為代表的以太網(wǎng)總線的普及，小型PLC逐漸具備了中型PLC高代碼執(zhí)行效率、豐富的I/O接口、靈活的組網(wǎng)等能力，呈現(xiàn)小型PLC中型化趨勢。因此，中型和小型PLC在OEM市場界限變得模糊。圖表 12：2020 年我國 PLC 項目型市場規(guī)模（億元）圖表 13：2020 年我國 PLC OEM 型市場規(guī)模（億元）81471261054836241020資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究通用伺服銷售均價高于PLC，單臺自動化設(shè)備一般配置1個PLC及多臺伺服，因此通用伺服相較于PLC擁

16、有更大的市場空間。據(jù)睿工業(yè)，2020年我國通用伺服銷售額164億元，同比增速17.9，增速高于PLC；預(yù)計2021-2023年我國通用伺服市場將保持10-15的增速。3C、半導(dǎo)體、工業(yè)機器人、鋰電等新興行業(yè)需求增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的包裝、印刷、紡織等傳統(tǒng)行業(yè)。圖表 14：我國通用伺服市場規(guī)模及預(yù)測（億元）圖表 15：我國通用伺服市場分行業(yè)市場規(guī)模(億元)電子及半導(dǎo)體350300250200150100500市場規(guī)模增長率 20151050-5-10機床工業(yè)機器人電池制造 包裝機械 紡織機械 塑料機械 紙巾機械 橡膠機械 印刷機械 物流設(shè)備建材陶瓷衛(wèi)浴食品飲料制藥機械造紙Others202020190

17、51015202530354045資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究與PLC類似，我國通用伺服市場為外資品牌主導(dǎo)，尤其以性價比出眾的日系為主。本土廠商經(jīng)過近十年的沉淀和積累，涌現(xiàn)了匯川、禾川、信捷、埃斯頓等眾多品牌，滲透率提升較為顯著，2020年本土及臺灣品牌銷售規(guī)模達(dá)49.6億元，市占率已提升至30。3C、半導(dǎo)體、鋰電、光伏等新興行業(yè)將是國產(chǎn)品牌提升市占率和品牌知名度的主戰(zhàn)場。對于新興產(chǎn)業(yè)從市場拓展角度，國產(chǎn)和進(jìn)口品牌在同一起跑線，新興產(chǎn)業(yè)在我國的蓬勃發(fā)展為國產(chǎn)品牌從中低端往中高端拓展并實現(xiàn)超車提供了廣闊的市場空間。圖表 16： 2020 年我國通用伺服市場各品牌份

18、額圖表 17：日韓/本土及臺灣/歐美三類廠商發(fā)展趨勢（億元）Lenze, 1.2 Rexroth, 1.3 Rockwell, 1.4 Sanyo, 1.5Fuji, 1.8 Schneider, 1.9B&R, 2.3Omron, 2.4類別名稱 值類別名稱 值類別名稱 值類別名稱 值類別名稱 值350300250200150100500日韓本土及臺灣歐美ESTUN, 2.5 HCFA, 3.0類別名稱 值類別名稱 值資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究資料來源：睿工業(yè)，華鑫證券研究、 FA零部件：一站式采購大勢所趨自動化設(shè)備零部件選型由前端工程師設(shè)計行為所決定。由于在自動化零部件設(shè)計方面普遍存在

19、耗時長、效率低下的問題，因此了解工程師需求是重中之重。圍繞工程師展開服務(wù)，通過賦能工程師進(jìn)而影響工程師群體設(shè)計行為來最終促成客戶的采購需求，而行業(yè)新進(jìn)入者難以在短時間內(nèi)建立高效的服務(wù)流程和專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊，從而鑄就競爭壁壘。圖表 18：以客戶工程師為中心服務(wù)資料來源：怡合達(dá)招股書，華鑫證券研究國際工業(yè)自動化零部件龍頭米思米于行業(yè)中較早采用一站式供應(yīng)多種零部件模式。目前米思米經(jīng)營業(yè)務(wù)以FA為核心，在全球市場形成了先發(fā)優(yōu)勢和較大市場規(guī)模。米思米 2020年總營業(yè)收入達(dá)185.1億元，近十年復(fù)合增長率達(dá)7.09。其中2019/2020年米思米在中國市場上的營業(yè)收入分別為34.6/33.0億元。中國營收

20、（億元）圖表 19：米思米全球營收及增速（億元， ）圖表 20：米思米中國營業(yè)收入（億元）營收（億元）同比增速（%）250100中國營收（億元）40200803015060100402050201000020192020-50-20資料來源：Wind，華鑫證券研究注：米思米 2021 年財年對應(yīng)圖中 2020 財年資料來源：怡和達(dá)招股書，華鑫證券研究注：米思米 2021 年財年對應(yīng)圖中 2020 財年2018-2020年，怡合達(dá)FA工廠自動化零部件毛利率水平與米思米相當(dāng)，而凈利率遠(yuǎn)高于米思米。公司盈利能力高于米思米，處于更有利的市場競爭地位。圖表 21：怡合達(dá)和米思米在關(guān)鍵業(yè)務(wù)方面的比較項目米

21、思米怡合達(dá)品類經(jīng)銷商品品類數(shù)量達(dá)到 2,670 萬種已開發(fā)涵蓋 176 個大類、1,404 個小類、90 余萬個 SKU 的 FA 工廠自動化零部件產(chǎn)品體系客戶數(shù)總客戶數(shù) 30.14 萬家，其中:日本11.62 萬家，日本以外 18.51 萬家累計成交客戶數(shù)超過 4 萬家交期日本國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)交貨日期為 2 天，交期遵守率 99.9690標(biāo)準(zhǔn)件可實現(xiàn) 3 天內(nèi)發(fā)貨作品著作權(quán)米思米(中國)公開披露的作品著作權(quán)共27 項公開披露的作品著作權(quán)共 9 項專利權(quán)米思米(中國)公開披露的專利權(quán) 36項，其中：實用新型專利 22 項、外觀設(shè)計專利 14 項共計195 項，其中:實用新型專利 187 項、外觀設(shè)計專

22、利 8 項資料來源：怡和達(dá)招股書，華鑫證券研究由于德國、日本等國外公司在自動化零部件特別是高端零部件領(lǐng)域占據(jù)重要地位，但其基于中國本土產(chǎn)業(yè)設(shè)計的自動化零部件供應(yīng)體系，存在匹配性較差問題。經(jīng)過多年發(fā)展，自動化零部件行業(yè)技術(shù)水平已較為成熟，在產(chǎn)品特性上主要體現(xiàn)在自動化零部件對各類自動化設(shè)備的適用性。怡合達(dá)深耕自動化設(shè)備行業(yè)，深入研究國內(nèi)設(shè)備行業(yè)對零部件的應(yīng)用場景，熟悉國內(nèi)自動化設(shè)備對零部件需求特性，持續(xù)強化產(chǎn)品在下游不同應(yīng)用領(lǐng)域和場景的適用性。怡合達(dá)在國內(nèi)制造體系配套優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)能將進(jìn)入釋放期。公司處于國內(nèi)制造業(yè)較為發(fā)達(dá)的華南地區(qū)，擁有自動化設(shè)備零部件所需完善的制造體系配套資源，為選擇優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資

23、源、持續(xù)拓展產(chǎn)品品類、保證產(chǎn)品交期和品質(zhì)等方面提供了良好的外部產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境。由于自動化零部件供應(yīng)呈現(xiàn)交貨周期短、訂單頻次高、質(zhì)量要求高的特點，因此供應(yīng)鏈管理能力成為公司提高產(chǎn)能的重要因素。怡合達(dá)IPO資金將用于東莞怡合達(dá)智能制造供應(yīng)鏈華南中心、蘇州怡合達(dá)自動化科技有限公司自動化零部件制造項目、東莞怡合達(dá)企業(yè)信息化管理升級建設(shè)，其中供應(yīng)鏈中心募集資金投資金額占比高達(dá)68.0。通過自建供應(yīng)鏈中心，提升公司倉庫吞吐能力，加快訂單響應(yīng)速度，信息化管理能力提高，滿足客戶采購需求，增強客戶粘性，公司盈利能力將再上臺階。圖表 22：怡合達(dá)與米思米毛利率水平（ ）圖表 23：怡合達(dá)與米思米凈利率水平（ ）504

24、84644424038米思米（%）怡合達(dá)（%）2018201920204035302520151050米思米（%）怡合達(dá)（%）201820192020資料來源：怡和達(dá)招股書，華鑫證券研究 注：米思米 2021 年財年對應(yīng)圖中 2020 財年資料來源：Wind，華鑫證券研究注：米思米 2021 年財年對應(yīng)圖中 2020 財年3、 工業(yè)機器人：中長期受益智造升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型工業(yè)機器人作為自動化水平的象征，全球工業(yè)機器人安裝量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。全球存量工業(yè)機器人數(shù)量2020年已達(dá)302萬臺，當(dāng)年新增安裝量達(dá)38.4萬臺。而隨著工業(yè)機器人應(yīng)用門檻的下降，工業(yè)機器人的應(yīng)用已經(jīng)不再局限于對負(fù)載、響應(yīng)性、一致

25、性要求較高的汽車行業(yè)。勞動力成本上升以及工業(yè)機器人成本下降，制造型企業(yè)通過“機器替人”的投資回收期逐步下降，推升了工業(yè)機器人在電子等勞動密集型行業(yè)的普及。從全球來看，在2020年電子行業(yè)已成為工業(yè)機器人的第一大下游應(yīng)用行業(yè)。工業(yè)機器人存量（萬臺）工業(yè)機器人新安裝量（萬臺）4003002001000圖表 24：全球工業(yè)機器人存量與年新安裝量（萬臺） 圖表 25：全球工業(yè)機器人主要下游行業(yè)電子/電氣塑料和化學(xué)制品20 未指明汽車食品金屬和一般機械其他151050201820192020資料來源：IFR，華鑫證券研究資料來源：IFR，華鑫證券研究中國大陸作為全球的制造中心，為最大的工業(yè)機器人需求地區(qū)

26、。據(jù)IFR，中國大陸 2020年工業(yè)機器人安裝量為16.8萬臺，遠(yuǎn)超第二位日本的3.87萬臺，占據(jù)全球總安裝量的43.8。圖表 26：2020 年各地區(qū)工業(yè)機器人安裝量（萬臺）圖表 27： 2020 年全球工業(yè)機器人裝機分布（萬臺）亞洲/澳大利亞歐洲美洲403020100加拿大泰國 印度 墨西哥西班牙新加坡法國中國臺灣意大利德國 韓國 美國 日本中國大陸048121620資料來源：IFR，華鑫證券研究資料來源：IFR，華鑫證券研究得益于國家政策的扶持和人口紅利漸失下制造業(yè)轉(zhuǎn)型的迫切需求，自2015年以來我 國工業(yè)機器人行業(yè)得到快速發(fā)展。新興產(chǎn)業(yè)在我國的蓬勃發(fā)展提升了工業(yè)機器人的需求， 2018

27、-2020年電子電氣行業(yè)持續(xù)為第一大應(yīng)用行業(yè)。圖表 28：2010-2020 年我國工業(yè)機器人安裝量（萬臺）圖表 29： 2020 年我國工業(yè)機器人裝機下游分布（萬臺）20未指明的其他制藥食品塑料和化學(xué)制品金屬和一般機械汽車電子/電氣1620201282019420180 0246810資料來源：IFR，華鑫證券研究資料來源：IFR，華鑫證券研究我國大陸地區(qū)每萬人工業(yè)機器人裝機量在2020年提升至246臺，排名全球第九位。隨著半導(dǎo)體、新能源汽車等先進(jìn)制造業(yè)在我國可預(yù)期的快速發(fā)展，預(yù)計工業(yè)機器人密度仍將保持提升態(tài)勢。此外，突如其來的疫情減緩的勞動力的流動性，將加速提升制造業(yè)提升自動化率的意愿。而

28、隨著國產(chǎn)品牌在工業(yè)機器人核心零部件突破技術(shù)封鎖，將持續(xù)降低工業(yè)機器人的應(yīng)用成本，減少投資回收期，并進(jìn)一步推動工業(yè)機器人在一般制造業(yè)的應(yīng)用和普及。圖表 30：2020 年各地區(qū)每萬人工業(yè)機器人裝機量（臺）圖表 31：我國工業(yè)機器人月產(chǎn)量與同比增速（臺， ）100080060040020004000030000200001000001009080706050403020100 資料來源：IFR，華鑫證券研究資料來源：Wind，華鑫證券研究4、 高端機床：自主可控大有可為4.1、 我國機床行業(yè)景氣度回暖，產(chǎn)量見底回升金屬切削機床是主要機床品類，其產(chǎn)量變化是我國制造業(yè)發(fā)展各階段的縮影。我國2021年加

29、入WTO，貿(mào)易額迅速增長拉動了制造業(yè)對機床的需求，產(chǎn)量實現(xiàn)較快速提升。2000-2011年，我國金屬切削機床產(chǎn)量從17.7萬臺提升至86.0萬臺，復(fù)合增速達(dá)15.5。我國金屬切削機床產(chǎn)量在2011年達(dá)到歷史頂峰，并在2012-2014年保持高位。隨著機床 存量快速提升，2015-2019年機床行業(yè)進(jìn)入低潮期。2019年金屬切削機床產(chǎn)量41.6萬臺，比2011年高點的86萬臺下降52；2020年以來金屬切削機床產(chǎn)量呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢，一 方面得益于我國疫情控制效果顯著拉動了出口需求并推動制造業(yè)迅速復(fù)蘇，另一方面機 床更新周期的到來，呈現(xiàn)共振。2021年我國金屬切削機床產(chǎn)量至60.2萬臺，同比增長

30、35。圖表 32：我國金屬切削機床產(chǎn)量（萬臺， ）100金屬切削機床產(chǎn)量（萬臺）Yoy（）10075755050252500-25資料來源：Wind，華鑫證券研究-252016-2020年，我國金屬加工機床行業(yè)產(chǎn)值增速與消費額增速保持相同趨勢。2019年受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，我國機床行業(yè)產(chǎn)值和消費額分別同比下降15.7、22.1；2020年受到新冠疫情影響，機床行業(yè)產(chǎn)值和消費額分別同比下降7.00、10.9。隨著制造業(yè)的復(fù)蘇及可預(yù)期的穩(wěn)增長舉措的發(fā)力，疊加機床更新周期的到來，有望持續(xù)推動國內(nèi)機床需求放量，機床行業(yè)景氣度底部反轉(zhuǎn)有望持續(xù)。圖表 33：我國金屬加工機床行業(yè)產(chǎn)值（億元， ）圖表 34：

31、我國金屬加工機床行業(yè)消費額（億元）1600中國機床行業(yè)產(chǎn)值（億元）Yoy（%）1003000中國機床行業(yè)消費額（億元）Yoy（%）12012007520008080040050251000400000-400-25-1000-40資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，華鑫證券研究資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，華鑫證券研究為打破國外對機床核心零部件的壟斷局面，我國采取一系列政策加快國產(chǎn)化進(jìn)程。從進(jìn)出口市場來看，到2021年全國機床進(jìn)/出口金額分別達(dá)138/193億美元；從貿(mào)易差額來看，2019-2021年國內(nèi)機床市場持續(xù)呈現(xiàn)貿(mào)易順差的局面，貿(mào)易順差逐年上升，主要得益于我國機床制造水平快速提升，中低端

32、機床出口形式良好，但高端機床的對外依賴度依然嚴(yán)重。圖表 35：我國機床進(jìn)出口市場及貿(mào)易順差（億美元）進(jìn)口額（億美元）出口額（億美元）貿(mào)易順差（億美元）2018201920202021250200150100500-50資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，華鑫證券研究4.2、 國退民進(jìn)，機床市場格局重塑2011年以來，由于我國數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)在高速發(fā)展的同時，企業(yè)創(chuàng)新力不足、核心技術(shù)缺失、專業(yè)人才不足、技術(shù)基礎(chǔ)薄弱和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等深層次問題逐漸暴露。與此同時，部分民營企業(yè)因具有較強市場適應(yīng)性，快速調(diào)整經(jīng)營思路，不追求擴大規(guī)模，聚焦某一領(lǐng)域，逐漸成為機床行業(yè)的主力軍?？频聰?shù)控專注于高端五軸聯(lián)動數(shù)控機床；創(chuàng)

33、世紀(jì)聚焦立式加工中心，通用機床2021年出貨量超過1萬臺，位居國內(nèi)行業(yè)首位；海天精工專攻數(shù)控龍門和數(shù)控立式加工機床；國盛智科打造成為金屬切削類中高檔數(shù)控機床及其自動化生產(chǎn)線提供商。在近十年發(fā)展中，機床行業(yè)逐步演化成為國退民進(jìn)局面，行業(yè)格局有望得到重塑。圖表 36：國企和民企營收對比（億元）國企營業(yè)收入（億元）民企營業(yè)收入（億元）20016012080400201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind，華鑫證券研究（國企統(tǒng)計對象為沈陽機床、秦川機床；民企統(tǒng)計對象為浙海德曼、創(chuàng)世紀(jì)、國盛智科、海天精工、紐威數(shù)控、日發(fā)精機）市場化

34、倒逼企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)進(jìn)步，民營企業(yè)參與市場競爭的活力得到調(diào)動。從目前已上市公司近幾年業(yè)績表現(xiàn)看，紐威數(shù)控營收增長最快，2017-2021年復(fù)合增長 率達(dá)28.1；其次是創(chuàng)世紀(jì)和日發(fā)精機，上市以來營收復(fù)合增長率均超過20。圖表 37：上市公司營業(yè)收入對比（億元）浙海德曼國盛智科海天精工創(chuàng)世紀(jì)紐威數(shù)控日發(fā)精機50403020100201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind，華鑫證券研究5、 檢測檢驗服務(wù)：長坡厚雪，穿越牛熊5.1、 前景廣闊，強者恒強2011-2021年，全球檢驗檢測市場的市場規(guī)模從966億歐元提升至23

35、42億歐元，CAGR達(dá)9.26，約為同期全球GDP平均增速（2.5）的3.7倍,且增速波動較小。圖表 38：全球檢驗檢測行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大（億歐元）3000全球檢測行業(yè)市場規(guī)模YOY全球GDP增長率2025001520001500100050010500 資料來源：，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所-5目前我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，新興行業(yè)保持快速發(fā)展，新材料、新結(jié)構(gòu)和新工藝不斷涌現(xiàn)，對檢驗檢測行業(yè)持續(xù)產(chǎn)生新需求，此外居民生活水平的提高和監(jiān)管的加強也為檢驗檢測行業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了驅(qū)動力。從增速的維度來看，我國增速領(lǐng)跑全球，已成為僅次于歐盟和美國的全球第三大檢驗檢測認(rèn)證市場。2014年-2020年，

36、國內(nèi)檢測市場 CAGR為14，約為同期GDP增速的2.4倍，為同期全球檢測行業(yè)規(guī)模CAGR的1.6倍，國內(nèi)檢驗檢測市場增速顯著。我們預(yù)測2021年國內(nèi)檢驗檢測市場空間有望達(dá)4000億元。圖表39：2009-2020年國內(nèi)檢測市場規(guī)模與國內(nèi)GDP增速我國檢測市場規(guī)模（億元）YOY國內(nèi)GDP增速450040003500300025002000150010005000 資料來源：Wind，國家市場監(jiān)管總局，認(rèn)監(jiān)委，華鑫證券研究所6050403020100目前我國檢測機構(gòu)數(shù)量不斷增加，2020年全國有檢測機構(gòu)48819家。從機構(gòu)收入上看，2020年我國檢驗檢測行業(yè)機構(gòu)平均收入仍然較低，僅為733萬元。

37、目前，全國檢驗檢測機構(gòu)2020年年度營業(yè)收入在5億元以上機構(gòu)僅有42家；收入在1億元以上機構(gòu)有481家；收入在5000萬元以上機構(gòu)則有1197家。圖表40：2013-2020年國內(nèi)檢測行業(yè)機構(gòu)數(shù)量（家）圖表41：2020年檢測檢驗機構(gòu)營收情況統(tǒng)計6000050000400003000020000100000檢驗行業(yè)機構(gòu)數(shù)量yoy2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201614121086420資料來源：市場監(jiān)管總局，認(rèn)監(jiān)委，華鑫證券研究所資料來源：認(rèn)監(jiān)委，國家市場監(jiān)管總局，華鑫證券研究所從員工人數(shù)上看，2020年員工人數(shù)規(guī)模為100人以下的檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量

38、占比達(dá) 96.5，絕大多數(shù)檢驗檢測機構(gòu)都屬于小微企業(yè)，承受風(fēng)險能力薄弱。從服務(wù)半徑來看，國內(nèi)檢驗檢測機構(gòu)有73.38的比重僅對省內(nèi)提供服務(wù)，“本地化”色彩仍占主流，行業(yè) 整體“小、散、弱”現(xiàn)象較為明顯。圖表42：2020年國內(nèi)檢測機構(gòu)員工人數(shù)情況統(tǒng)計圖表43：2020年國內(nèi)檢測機構(gòu)服務(wù)半徑情況統(tǒng)計資料來源：認(rèn)監(jiān)委，國家市場監(jiān)管總局，華鑫證券研究所資料來源：認(rèn)監(jiān)委，國家市場監(jiān)管總局，華鑫證券研究所從市場化競爭角度看，相比于大型檢驗檢測機構(gòu)來說，小型機構(gòu)在公信力、客戶覆蓋范圍、服務(wù)內(nèi)容、政策導(dǎo)向，檢測設(shè)備投入等方面存在諸多劣勢。從國內(nèi)外檢驗檢測企業(yè)發(fā)展歷程看，檢驗檢測機構(gòu)需要通過新設(shè)實驗室、并購優(yōu)

39、質(zhì)標(biāo)的的方式擴大規(guī)模、擴張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前國內(nèi)檢驗檢測行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，小檢驗檢測機構(gòu)難以負(fù)擔(dān)高額的固定資產(chǎn)支出、在建工程投入、對外投資等資本支出。大型企業(yè)，尤其是上市公司，可以借助資本市場以較低的費用進(jìn)行融資，在綜合化擴張和推動行業(yè)整合方面具有顯著的優(yōu)勢。近幾年隨著國內(nèi)的大型檢驗檢測服務(wù)機構(gòu)新設(shè)、并購等進(jìn)程推進(jìn)，地域范圍、技術(shù)范圍不斷拓寬，華測檢測市占率從2015年的0.79提升至2020年的1.1,廣電計量市占率從2015年的0.2提升至2020年的0.5，市場份額占比正在逐步提升。近五年，規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量年均增幅超過12，增幅高于行業(yè)平均機構(gòu)數(shù)量增速。規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)的年

40、度營業(yè)收入占行業(yè)總收入的比重從2024年的68.4提升至2020年的77.4，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)及頭部效應(yīng)明顯。圖表44：國內(nèi)主要檢驗檢測機構(gòu)市占率情況（億元） 圖表45：規(guī)模以上企業(yè)營收和數(shù)量雙增長（億元）40353025201510502012年營收2012年市占率2020年營收2020年市占率規(guī)模以上企業(yè)營收 營收占檢測市場比重規(guī)模以上機構(gòu)數(shù)量1.270001.060000.8500040000.630000.420000.210000.0080%78%76%74%72%70%68%66%64%62%華測檢測 廣電計量 譜尼測試 國檢集團(tuán) 蘇試試驗20142015201620172018201

41、92020資料來源：Wind，華鑫證券研究所資料來源：Wind，華鑫證券研究所2020年，全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)中，規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量達(dá)到6414家，相比2019年的5795家同比增長10.7；營業(yè)收入達(dá)到2774億元，相比2019年的2479億元同比增長11.9。2020年規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)的13.1，但營業(yè)收入占比達(dá)到77.4，顯示我國檢驗檢測行業(yè)在市場機制推動及政府整合檢驗檢測機構(gòu)政策措施的雙重推動下集約化發(fā)展趨勢顯著。圖表46：2019年規(guī)模以上檢測企業(yè)數(shù)量及營收占比圖表47：2020年規(guī)模以上檢測企業(yè)數(shù)量及營收占比 資料來源：認(rèn)監(jiān)委，國家市場監(jiān)管總局，華鑫證券研究所

42、資料來源：認(rèn)監(jiān)委，國家市場監(jiān)管總局，華鑫證券研究所5.2、 方興未艾，潛力無限各級政府部門設(shè)立的事業(yè)性質(zhì)的檢驗檢測認(rèn)證機構(gòu)奠定了我國檢測事業(yè)早期發(fā)展的 基礎(chǔ)，由于經(jīng)濟社會發(fā)展催生了豐富多樣的檢測認(rèn)證需求，在“簡政放權(quán)”和“放管服”的政策紅利下第三方民營檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加，2020年，我國企業(yè)制檢驗檢測機 構(gòu)34459家，占機構(gòu)總量的70.44；事業(yè)單位制檢驗檢測機構(gòu)11160家，占機構(gòu)總量的 22.81；其他類型機構(gòu)3300家，占機構(gòu)總量的6.74。近7年，我國事業(yè)單位制檢驗檢測機構(gòu)的比重呈現(xiàn)明顯的逐年下降趨勢。圖表48：2020年企事業(yè)檢測檢驗機構(gòu)占比情況圖表49：2014-2020我

43、國事業(yè)單位制檢測檢驗機構(gòu)占比45403530252015105040.638.134.531.327.725.222.82014201520162017201820192020資料來源：2020年度全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)統(tǒng)計簡報，華鑫證券研究所資料來源：2020年度全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)統(tǒng)計簡報，華鑫證券研究所根據(jù)認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)，2013-2020年我國檢測檢驗行業(yè)市場規(guī)模從1399億元發(fā)展至3586億元，CAGR達(dá)到14。其中第三方檢測市場規(guī)模從2013年的456億元上升至2020年的1392億元，我們預(yù)計我國第三方檢測檢測市場規(guī)模2022年有望達(dá)到2000億元。圖表50：2013-2020我國第三方檢

44、測機構(gòu)規(guī)模及份額占比（億元）4000350030002500我國檢測市場規(guī)模第三方檢測市場規(guī)模第三方檢測市場占比50454035302000150010005002520151050020132014201520162017201820192020資料來源：認(rèn)監(jiān)委，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所6、 行業(yè)評級及重點關(guān)注個股我國制造業(yè)在2020年下半年疫情迅速控制后得到快速恢復(fù)，在出口需求帶動下持續(xù) 保持高景氣度；而2021年下半年以來受高基數(shù)效應(yīng)、地產(chǎn)調(diào)控以及財政政策滯后等因素 的影響，制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)下行趨勢，至2022年二季度制造業(yè)景氣正處于低潮筑底階段。制造業(yè)景氣波動不改我國中長期智造升

45、級大勢，高端裝備行業(yè)仍將在“機器替人”和 “碳中和”的驅(qū)動下保持增勢。建議重點關(guān)注工業(yè)自動化(通用自動化部件、工業(yè)機器人、高端機床、機器視覺、FA零部件等)、檢測檢驗服務(wù)行業(yè)等受益制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期的板塊；另一方面，在“雙碳”驅(qū)動下，新能源相關(guān)的鋰電、光伏、風(fēng)電、核電以及“低碳”拉動的高效流體機械、智能物流等行業(yè)同樣長期受益，維持機械行業(yè)“增持”評級。重點推薦通用自動化板塊：國產(chǎn)品牌有望借疫情切入到大型自動化設(shè)備公司采購體系，并將在其他自動化設(shè)備領(lǐng)域和國產(chǎn)品牌有更深入的合作，客戶將得到沉淀。中長期看，我國正處在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，勞動力緊缺、勞動力價格上漲，以及需求的多元化必然要通過“機器替人”來解

46、決。低質(zhì)、低價、低端工業(yè)自動化品牌已不能滿足國內(nèi)制造業(yè)對品質(zhì)的需求，逐漸被市場淘汰。國產(chǎn)品牌龍頭依靠本土化優(yōu)勢、服務(wù)優(yōu)勢、工程師紅利加速縮小市場份額差距，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向優(yōu)勢企業(yè)靠攏。建議重點關(guān)注信捷電氣、匯川技術(shù)、怡合達(dá)、埃斯頓、雷賽智能、偉創(chuàng)電氣、中控技術(shù)、奧普特等。重點推薦工業(yè)機器人板塊：工業(yè)機器人作為自動化水平的象征，全球工業(yè)機器人安裝量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。而隨著工業(yè)機器人應(yīng)用門檻的下降，工業(yè)機器人的應(yīng)用已經(jīng)不再局限于對負(fù)載、響應(yīng)性、一致性要求較高的汽車行業(yè)。勞動力成本上升以及工業(yè)機器人成本下降，制造型企業(yè)通過“機器替人”的投資回收期逐步下降，推升了工業(yè)機器人在電子等勞動密集型行業(yè)的普及。我國大陸作為全球的制造中心，為最大的工業(yè)機器人需求地區(qū)。2020年工業(yè)機器人安裝量占據(jù)全球總安裝量的43.8。隨著半導(dǎo)體、新能源汽車等先進(jìn)制造業(yè)在我國可預(yù)期的快速發(fā)展，預(yù)計工業(yè)機器人密度仍將保持提升態(tài)勢。隨著國產(chǎn)品牌在工業(yè)機器人核心零部件突破技術(shù)封鎖，將持續(xù)降低工業(yè)機器人的應(yīng)用成本，減少投資回收期，并進(jìn)一步推動工業(yè)機器人在一般制造業(yè)的應(yīng)用和普及。建議重點關(guān)注埃斯頓、綠地諧波、雙環(huán)傳動等。重點推薦高端機床板塊：機床主要下游行業(yè)為汽車、航空航天、工程機械等傳統(tǒng)行業(yè)，伴隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展催生大量機床需求、航空航天行業(yè)轉(zhuǎn)型升級加速五軸聯(lián)動高端機床進(jìn)口替代趨勢。我國機床行業(yè)呈現(xiàn)國退