第2章外匯風險管理基礎(chǔ)ppt課件

1、 第2章 外匯風險管理根底. 2.1 外匯市場及產(chǎn)品有形市場：買賣在外匯買賣所進展無形市場：指沒有固定的和詳細的買賣場所，買賣不受所謂“開盤和“收盤時間限制，外匯買賣雙方無需進展面對面的買賣匯率：外匯市場的價錢目前比較活潑的外匯市場：倫敦外匯市場、紐約外匯市場、蘇黎世外匯市場、東京外匯市場、香港外匯市場、新加坡外匯市場、巴黎外匯市場、法蘭克福外匯市場、惠靈頓外匯市場、悉尼外匯市場，等等2.1.1 外匯市場概覽.2.1.2 外匯市場的參與者中央銀行：在外匯自在兌換的國家，中央銀行是經(jīng)過參與外匯市場買賣來到達干涉匯率的目的在中國，大量的外匯貯藏成為中央銀行干涉外匯市場的重要保證我國外匯市場的監(jiān)管機

2、構(gòu)為國家外匯管理局商業(yè)銀行及金融機構(gòu)在我國只需根據(jù)外匯法由中央銀行指定的商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)才可以運營外匯業(yè)務(wù)，這些銀行和金融機構(gòu)稱作外匯銀行外匯銀行大致可以分為三類：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行，在本國的外國商業(yè)銀行分行，以及本國與外國的合資銀行及其它金融機構(gòu)外匯經(jīng)紀商：外匯買賣的中間人，他們經(jīng)過拉攏和撮合外匯買賣，從中賺取傭金從事商業(yè)與投機買賣的個人和企業(yè).2.1.3 外匯市場的主要買賣類型1、即期外匯市場Spot Exchange Market買賣指從事即期外匯買賣的外匯市場，又叫現(xiàn)匯買賣市場市場容量宏大、買賣活潑而且報價容易，易于捕捉市場行情，是最主要的外匯市場方式外匯保值：假設(shè)

3、企業(yè)判別未來需求用到的外匯會升值，那么在即期外匯市場上購入外匯，等到用匯時那么不用以更高的匯率去購匯外匯投機：假設(shè)企業(yè)判別外匯會升值，那么在即期市場立刻購入，并在外匯升值以后將其賣掉；假設(shè)企業(yè)判別外匯會貶值，那么在即期市場借入外匯賣掉，等外匯貶值后以更低價錢買入外匯還款.2、遠期外匯市場Forward Exchange Market買賣指買賣雙方在成交日商定在未來某一日期的以商定的外匯幣種、金額、匯率進展交割主要功能是要防止即期匯率動搖所帶來的風險普通遠期外匯市場的參與者可分為套期保值者和投機套利者外匯保值：根據(jù)貨物買賣合同，假設(shè)企業(yè)在未來某日需求以某種貨幣支付貨款或者根據(jù)投資協(xié)議，企業(yè)在未來

4、某日需求以某種貨幣進展投資，那么為了確定企業(yè)購匯的本錢，在當下購入一筆遠期外匯，以遠期匯率Forward Exchange Rate將外幣購貨款的購匯本錢確定下來外匯投機：假設(shè)判別遠期某幣種升值，那么做一筆遠期買入，到期后將買入的外匯在即期市場賣出。假設(shè)判別遠期某幣種貶值，那么做一筆遠期賣出，到期后在即期市場買入外匯交割。無本金交割遠期(Non-Delivery Forward)：在買賣時，買賣雙方確定買賣的名義金額、遠期匯價、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價，在到期日，買賣雙方根據(jù)確定的即期匯價和買賣伊始時的遠期匯價的差額計算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實際中幾乎一

5、切的NDF合約都以美圓結(jié)算。.3、外匯期貨foreign exchange futures)指在商定的日期，按照曾經(jīng)確定的匯率，用美圓買賣一定數(shù)量的另一種貨幣外匯保值：普通來講，外匯期貨市場的參與者以投機者居多，由于外匯期貨的杠桿作用和每日軋差的機制，用外匯期貨來套期在期間內(nèi)存在被平倉的風險舉例，某企業(yè)6個月后將有一筆外匯支付，該企業(yè)財務(wù)主管看漲外匯，于是在期貨市場購入6個月的外匯買入合約，他所交納的保證金只相當于合約金額的4%。3個月后，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超越了4%，該企業(yè)沒有時機等到交割日就被平倉了。但是，6個月以后也許外匯的匯率又升上來，但是企業(yè)的保證金卻回不來了。更糟的情況是

6、企業(yè)為了不被平倉而不斷補倉，直到最后無力或不情愿補倉而被平倉之后，匯率才開場上升。但是，由于很多小企業(yè)并無時機和途經(jīng)進入遠期市場，經(jīng)不起期貨公司的經(jīng)理的游說能夠會抱著外匯保值的初衷進入外匯期貨市場。外匯投機：假設(shè)預期外匯將升值，即購買買入合約，如外匯升值，那么可以獲得軋差收益.4、外匯期權(quán)Foreign Exchange Options指合約購買方在向出賣方支付一定期權(quán)費后，所獲得的在未來商定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)并無交割義務(wù)，本質(zhì)上是一種選擇權(quán)的買賣，買賣雙方一方出賣選擇權(quán)獲得費用，另一方支付費用獲得選擇權(quán)看漲期權(quán)Call Option：指可

7、以選擇買還是不買的權(quán)益看跌期權(quán)Put Option：指可以選擇賣或者不賣的權(quán)益外匯保值：假設(shè)企業(yè)未來能夠有一筆外匯收入，但又不確定一定能收進來，同時企業(yè)判別該外匯將貶值。企業(yè)可以購買一個外匯看跌期權(quán)。到期假設(shè)該筆外匯確實收進，那么：假設(shè)此時外匯如預期般貶值那么行權(quán)，從期權(quán)買賣中獲得的收益可以彌補外匯貶值損失。假設(shè)此時外匯升值了，那么放棄行權(quán)，盡享外匯升值收益；到期假設(shè)該筆外匯并未收進，也可以放棄行權(quán)。外匯投機：看漲那么買看漲期權(quán)，漲那么行權(quán)，美式期權(quán)可在交割日前任何覺得適宜的時間行權(quán)，歐式期權(quán)在交割日決議能否行權(quán)；買入看漲期權(quán)遇到外匯跌時，放棄行權(quán)，損失以期權(quán)購入費用為限。看跌做相反的操作.5

8、、外匯互換買賣Currency Swap指對不同貨幣的債務(wù)經(jīng)過金融中介進展互換的一種行為舉例：在日本以黑字換貸款即黑字還流中構(gòu)成了日本銀行對貴州某玻璃廠的長期貸款，因銀企關(guān)系融洽，雙方不斷堅持信貸關(guān)系?，F(xiàn)該廠又獲得一筆日元長期貸款，該筆貸款將用來從美國進口一條消費線。該玻璃廠不斷以來的出口結(jié)算貨幣都是美圓，不大有能夠獲得日元收入。因此，對玻璃廠來說，它面臨著復雜的外匯風險：借的日元要換成美圓來購買，賺的美圓要換成日元來還本付息。針對這種姿態(tài)，互換買賣提供了這樣一個選擇，即玻璃廠可以和中國銀行做一個互換，玻璃廠用其獲得的日元貸款來換中國銀行的一筆同等期限的美圓貸款，在貸款到期日再將兩筆貸款換回來

9、。闡明一點，換來換去的兩次買賣，匯率是一樣的。這么做的結(jié)果是：玻璃廠在第一次交換時得到了美圓購買設(shè)備，在貸款存續(xù)期用運營賺來的美圓還款，躲避了外匯的風險，在貸款到期時做第二次交換，換回日元還款。兩個問題：第一，假設(shè)這么做玻璃廠獲利的話，中國銀行能獲利嗎？第二，玻璃廠怎樣就能找到跟它條件相符的美圓貸款呢？假設(shè)說玻璃廠巧了，那么貴州水泥廠、貴州鋁廠怎樣都找到了呢？.問題1：互換確實能給雙方都帶來收益，其理由是比較優(yōu)勢原理，其實現(xiàn)的手段是安排適宜的利率。日元美元中國銀行8.0%9%玻璃廠10.0%12%表21：中國銀行和玻璃廠獲得貸款的利率中國銀行玻璃廠10%日元貸款10%美圓貸款10%日元貸款9%

10、美圓貸款利息從上述例子看到，玻璃廠在任何借款上都不如中國銀行廉價，但其在日元借款上優(yōu)勢小一些，被以為具有比較優(yōu)勢。假設(shè)玻璃廠將利率10%的日元借款換成10%的美圓貸款，那么比其本人去市場上借美圓貸款要節(jié)省2%的利息。對中國銀行來說，在每年的還息日其支付8%的日元利息給玻璃廠供其還款，從玻璃廠換來10%的美圓利息，扣除中國銀行美圓貸款9%的利息，它能從互換中獲得1%的收益。.問題2：目前互換買賣的市場得到了很大的開展，各企業(yè)和銀行、金融機構(gòu)做互換，而銀行和金融機構(gòu)之間那么可以在同業(yè)買賣市場買賣。在這個市場上，參與的金融機構(gòu)眾多、提供的各種互換條件豐富，規(guī)范化的合同更利于撮合，互換買賣的一方當事人

11、提出一定的互換條件，另一方就能立刻以相應(yīng)的條件承接下來。這是金融市場上以信息溝通和效力帶來共贏的產(chǎn)品，不僅為金融市場開創(chuàng)了更大的平臺空間，更為企業(yè)提供了外匯保值的渠道。外匯保值：假設(shè)企業(yè)能購獲得的貸款幣種與收入幣種不匹配，可以向銀行、投資銀行咨詢互換，條件適宜即可進展互換買賣。.2.1.4 企業(yè)參與到外匯市場中去的途徑 經(jīng)過開戶行、貸款行等銀行操作外匯業(yè)務(wù)經(jīng)過經(jīng)紀人來做買賣經(jīng)過投行等關(guān)系親密的金融機構(gòu)來獲得更加特征化的效力. 2.2 買賣風險折算風險經(jīng)營風險交易風險定義由于匯率變化而引起的資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)和負債的賬面價值以及收益表中各項的變化由于匯率變動而引起的未來經(jīng)營現(xiàn)金流的變化由于匯率變化

12、引起的、以外幣表示的未履行合約價值的變化（即合約帶來未來外幣現(xiàn)金流的不確定性）引致外匯損益原因所導致的外匯損益由會計規(guī)則確定所導致的外匯損益由公司未來競爭狀況決定所導致的外匯損益由已經(jīng)達成的合約決定合約是否達成合約已達成合約在以后達成并結(jié)算合約已達成，但在未來結(jié)算是否實際發(fā)生只是賬面上的是實際發(fā)生的是實際發(fā)生的損益的發(fā)生是追溯性還是前瞻性以過去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性基于未來的經(jīng)濟活動，具有前瞻性基于過去發(fā)生的但在未來結(jié)算的經(jīng)濟活動，同時具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在于資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)和負債以及收益表中的項目與未來銷售有關(guān)的收入和成本與已達成合同但未實現(xiàn)支付的科目有關(guān)表2-2：買賣風險

13、、折算風險和運營風險的比較.2.2.1 買賣風險產(chǎn)生的緣由買賣風險來源于現(xiàn)有合同簽署時不能預測未來的匯率變化總買賣風險包括報價風險、積壓風險和提單風險T1賣方向買方報價T2買方以T1時價錢向賣方下單T3賣方發(fā)貨并向買方開出單據(jù)變?yōu)閼?yīng)收賬款T4買方按T1時報價結(jié)算應(yīng)收賬款圖2-1：買賣風險的周期買賣風險主要來源于以下幾個要素：買賣用外幣標價時，有賒購或賒銷存在用外幣支付時，借入或貸出的資金.2.2.2 買賣風險管理管理買賣風險的原那么：盡量防止出現(xiàn)買賣風險，方法就是在買賣中盡量用本幣結(jié)算。但是對中國公司不適用。放任買賣風險而不予管理。在匯率動搖很小的情況下，這種做法有效地節(jié)約了風險管理本錢采取合

14、約對沖的方式進展風險管理。主要的合約對沖是在遠期市場、貨幣市場、期貨市場和期權(quán)市場上進展舉例：天信公司是國內(nèi)一家消費家用電器工廠。公司剛剛終了一輪銷售談判，談判內(nèi)容是出口一份價值總額為1,000,000美圓的電視機給美國客戶。這對天信公司當前的業(yè)務(wù)而言是一筆大單買賣。這筆買賣在11月份交貨，在三個月后的2月份付款。公司曾經(jīng)搜集到了以下金融與市場信息，以分析外匯買賣風險問題：.即期匯率6.399人民幣/美元三個月遠期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國三個月借款利率6%（即1.5%每季度）美國三個月借款利率8%（即2%每季度）美國三個月投資利率6%（即1.5%每季度）場外市場上

15、1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價格為6.40元人民幣，期權(quán)費為1.5%表2-3：金融市場信息匯總天信公司的財務(wù)主管在為這份合約編制預算，根據(jù)核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤銷售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美圓。只需匯率低于該匯率，就會導致天信公司這筆買賣產(chǎn)生實踐虧損。那么為了防止這一買賣帶來虧損，天信公司可以有哪些處理方案呢？.方案1：遠期市場對沖天信集團可以經(jīng)過與其開戶行簽署遠期合約來做對沖。銀行對遠期外匯買賣的定義是：遠期外匯買賣是確定匯率在前而實踐外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。詳細操作流程是：客戶與銀行協(xié)商簽署遠期結(jié)售集合同，商定

16、未來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，客戶按照遠期結(jié)售集合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約那么需交納違約金。銀行通常要求客戶提交一定比例的保證金或直接授信。對于天信公司來說，假設(shè)它決議在遠期市場上進展對沖，應(yīng)該怎樣做，如何核算管理本錢呢？首先，天信與其開戶行簽署了一份遠期合約。在本次買賣中，該遠期合約期限為3個月，標的物1,000,000美圓，天信公司應(yīng)作為賣方。對于天信公司來講，三個月后它將收到美國買家1,000,000美圓的貨款，并將該貨款出賣給遠期合同對手方銀行，獲得6,389,000元人民幣見上表3個月遠期匯率。無論人民幣

17、兌美圓的即期匯率在三個月后有何變化，天信公司本筆買賣都將獲得固定的收益6,389,000元。經(jīng)過簽署一份遠期合約可以使天信公司在本次買賣中獲得固定的收入6389000元人民幣，但是這樣一份遠期合同也使得天信公司喪失了未來美圓升值帶來的額外收益。例如假設(shè)3個月后人民幣兌美圓的即期匯率變?yōu)?.409人民幣/美圓，那么1000000美圓收入可以得到6409000元人民幣，天信公司因簽署遠期合約就損失掉了20000元人民幣收入。.方案2：期權(quán)市場對沖天信集團可以經(jīng)過銀行購買外匯期權(quán)。銀行對外匯期權(quán)買賣的定義是：客戶支付一定數(shù)額的期權(quán)費后，有權(quán)在未來的特定時間按商定的匯率向銀行買入商定數(shù)額一種貨幣，賣出

18、另一種貨幣。外匯期權(quán)既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動中獲利的時機，具有較大的靈敏性。天信公司假設(shè)想要將外幣貶值風險限制在某個知金額同時獲得由美圓升值帶來利益，就可以選擇利用期權(quán)對沖。2021年4月1日，國家外匯管理局正式啟動在岸人民幣對外匯期權(quán)買賣業(yè)務(wù)，這意味著銀行可與國內(nèi)機構(gòu)和企業(yè)開展人民幣對外匯期權(quán)買賣。目前僅有近十家銀行獲得了外匯管理局的核準開展此項業(yè)務(wù)，大多銀行還在排隊等待中。天信公司以期權(quán)對沖風險的詳細操作流程為：因此天信公司從其開戶銀行購買賣出期權(quán)。根據(jù)所得信息1,000,000美圓的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價錢為6.38元人民幣/美圓，期權(quán)費為1.5%。那么天信

19、公司購買該項期權(quán)的本錢為：期權(quán)大小期權(quán)費即期匯率=1000000美圓0.0156.399人民幣/美圓=95985元人民幣. 由于我們根據(jù)終值比較各種對沖戰(zhàn)略，因此有必要估計三個月后的期權(quán)費本錢。這里我們運用12%的年資本本錢。因此，計算2月份賣出期權(quán)的期權(quán)費本錢將為:95985元人民幣1.03%=98864.55元人民幣 當三個月后收到1000000美圓，其人民幣價值將取決于那時的即期匯率。假設(shè)美圓升值，即人民幣兌美圓匯率上升，高于6.38人民幣/美圓，假設(shè)為6.385人民幣/美圓，那么天信公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，而經(jīng)過銀行做現(xiàn)匯結(jié)匯，可獲得的收入為：6,385,00095,9856286.45元

20、人民幣 相反，假設(shè)匯率低于6.38人民幣/美圓，那么天信公司將執(zhí)行期權(quán)，以6.38人民幣/美圓匯率將1000000美圓兌換成6380000元人民幣，其凈所得為： 6,380,00095,9856281.45元人民幣無論匯率降至多低，經(jīng)過執(zhí)行期權(quán)天信公司總可以將其收入下限鎖定在6281.45，而當匯率上升時其收益那么是無限的。.總結(jié)：策略不對沖遠期合約期權(quán)合約操作現(xiàn)在什么也不做以6.389人民幣/美元賣出1000000美元買入執(zhí)行價格6.38人民幣/美元的美元賣出期權(quán)，支付期權(quán)費95985元人民幣3個月后賣掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民幣 6.38人民幣

21、/美元賣掉1000000即期美元6.38人民幣/美元執(zhí)行期權(quán)，獲得6281135.45元人民幣成本無保證金（本例假設(shè)無）期權(quán)費（95985元人民幣現(xiàn)值或者98864.55元人民幣終值）最高收益無限6389000元人民幣無限最低收益無限6389000元人民幣6281135.45元人民幣表2-4：不對沖、遠期合約、期權(quán)合約戰(zhàn)略比較.從上表可以看出：1貨幣對沖降低了風險，但是風險的降低并不意味著添加價值或報答。操作中，對沖并不是“免費的，即企業(yè)必需破費資源來進展對沖活動。在天信公司的例子中，假設(shè)三個月后的即期匯率高于6.389人民幣/美圓，那么：不對沖所獲得的收益遠期合約對沖收益期權(quán)對沖收益 假設(shè)三

22、個月后的即期匯率低于6.389人民幣/美圓而高于6.38人民幣/美圓，那么：遠期合約對沖收益不對沖的收益期權(quán)合約對沖收益 由于期權(quán)對沖存在本錢，只需匯率高于6.281人民幣/美圓，期權(quán)對沖帶來的收益就缺乏以彌補對沖的本錢，不對沖比期權(quán)對沖收益更高。2就合約對沖的兩種方式來說，遠期對沖和期權(quán)對沖都保證了最低收益，但是遠期合約的最低收益要高于期權(quán)對沖。然而遠期合約的固定收益特征也限制了最高收益。期權(quán)對沖即堅持了最低收益，也使得收益上限范圍擴展。可以計算，當三個月后的即期匯率高于6.4886389000元加上期權(quán)費除以1000000美圓人民幣/美圓時，期權(quán)對沖將優(yōu)于遠期對沖，否那么遠期對沖收益更高。

23、3終究采用何種方式，既取決于管理層厭惡風險的程度，也取決于其對未來匯率的預期。如上面兩條總結(jié)的，戰(zhàn)略實施的效果取決于預期匯率與實踐匯率的偏向。對本案來講，嚴重看跌美圓，做遠期最適宜；樂觀看漲美圓，什么都不做最適宜；不堅決地看跌美圓，又怕錯失美圓升值收益，做期權(quán)對沖最適宜。.遠期和期權(quán)的“變形擇期外匯買賣Foreign Exchange Optional Forward Deal)：指客戶可以在商定的未來某一段時間內(nèi)的任何一個任務(wù)日，按規(guī)定的匯率進展交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠期外匯買賣可敲出式遠期外匯買賣Knock-Out Foreign Exchange Forward De

24、al：指買賣雙方簽署遠期合約，一方可在交割日按照優(yōu)于正常遠期匯率的價錢，買入或賣出商定數(shù)量的貨幣舉例：某企業(yè)須于2007年6月支付貨款150萬歐元，而收入貨幣為美圓，支付貨幣與收入貨幣存在不匹配，使企業(yè)承當歐元升值的風險。我行業(yè)務(wù)人員建議企業(yè)敘做遠期產(chǎn)品固定匯率本錢。按照市場價錢，歐元兌美圓即期匯率為1.3290，3個月遠期價錢為1.3340。企業(yè)以為遠期報價較高，希望等待更好的價錢購買歐元，可是等待無異于令其現(xiàn)金流暴露于匯率風險的敞口下。中國銀行針對客戶的需求為其提供了可“敲出的遠期外匯買賣產(chǎn)品。即可鎖定遠期匯率在1.3300，敲出匯率在1.4100。假設(shè)在交割日前市場匯率從未觸碰過1.41

25、00，那么客戶可以按照1.3300的價錢購買歐元僅比即期價錢高10個點，而比遠期價錢低40個點；否那么，合約自動取消。買賣完成后的3個月中，歐元兌美圓匯率一直繼續(xù)在一個窄幅區(qū)間動搖，未觸碰過敲出匯率1.4100，企業(yè)最終在交割日以1.3300的價錢購入歐元，企業(yè)非常稱心。. 2.3 運營風險2.3.1 運營風險的來源匯率動搖能夠給公司未來運營中收入和本錢產(chǎn)生的影響，并因此會影響企業(yè)的現(xiàn)值發(fā)生變化運營風險關(guān)注的那么是由于匯率變化改動了國際競爭力而能夠?qū)е碌念A期尚未簽署合同未來現(xiàn)金流變化.2.3.2 運營風險的計量以天信美國子公司FYER為例天信集團是中國著名的白電消費商。公司的業(yè)務(wù)廣泛，與世界3

26、0多個國家有貿(mào)易往來。特別是電冰箱產(chǎn)品在歐美市場很受消費者的青睞。為了進一步擴展美國市場業(yè)務(wù)，天信公司于2021年在德克薩斯州建立子公司，專門消費小型酒柜。目前美國市場上該種產(chǎn)品主要從中國進口，所以美圓的貶值反而會增大該子公司的競爭優(yōu)勢。此外，為能在競爭猛烈的美國市場上立腳跟，公司盡能夠低的市場價錢獲取穩(wěn)定的市場份額。因此，美國子公司從中國進口大量的零部件。經(jīng)初步估算，當前匯率6.5元人民幣/美圓，平均每臺冰箱進口零部件的美圓價值約為100美圓，對應(yīng)人民幣價值為650元人民幣。但是由于近年來人民幣加快了升值的步伐，因此未來進口零部件的價值必將隨著匯率動搖?；谌嗣駧诺纳殿A期，我們來估算美圓貶

27、值對天信公司以人民幣計算的運營現(xiàn)金流的影響。假定匯率由6.5元人民幣/美圓變?yōu)?元人民幣/美圓。這種變化將從兩方面影響最終的人民幣計價的現(xiàn)金流。這里我們之所以要將天信美國的現(xiàn)金流最終換算成人民幣，思索到兩個方面：1天信美國總是要被并表的；2了解運營風險確實與折算風險的差別。為使大家明晰地了解運營現(xiàn)金流的變化，我們假定了一下三種詳細的情況來展現(xiàn)這一過程。情況1：除進口零部件本錢變動以外，其他變量均未發(fā)生改動；情況2：銷量和進口零部件本錢發(fā)生變動，其他變量均未發(fā)生改動；情況3：銷量、售價和進口零部件本錢發(fā)生均發(fā)生變動。.如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由于美圓貶值，進口零部件的單位本錢

28、上升至108美圓。這種情形下，公司的凈利潤從8,450,000美圓降至7,908,333美圓。以人民幣計算的運營現(xiàn)金流從67,925,000元減少到59,450,000元。這種本錢與收益的不對稱性使得運營現(xiàn)金流對匯率的變化非常敏感，從而產(chǎn)生較大的運營風險暴露。基準情況情況1匯率（美元/人民幣）6.56銷售量（臺）100000100000單價（美元）500500單位可變成本： 人工成本及當?shù)夭少徶С?00100 由中國進口零部件成本100108單位不變成本150150折舊額20000002000000稅前凈利潤1300000012166667所得稅（35%）45500004258333凈利潤84

29、500007908333加：折舊20000002000000經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元)104500009908333經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣)6792500059450000表2-5：天信公司的估計運營現(xiàn)金流：基準情形及情況1.在情況2中，由于人民幣的升值，使得中國企業(yè)的競爭力相對減弱。這一變化給美國子公司帶來了福音，公司的銷量從原有的10萬臺添加至12萬臺。雖然產(chǎn)品仍維持以前的銷售價錢，但銷量的大增使得天信公司最終獲得的人民幣現(xiàn)金流從67,925,000元添加到70,500,000元?？梢钥闯銮闆r2中競爭效應(yīng)收益曾經(jīng)完全彌補了兌換效應(yīng)所帶來的損失。情形2情況3匯率（美元/人民幣）66銷售量（臺）120

30、000110000單價（美元）500508單位可變成本： 人工成本及當?shù)夭少徶С?00100 由中國進口零部件成本108108單位不變成本150150折舊額20000002000000稅前凈利潤1500000014500000所得稅（35%）52500005075000凈利潤97500009425000加：折舊20000002000000經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元)1175000011425000經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣)7050000068550000表2-6：天信公司的估計運營現(xiàn)金流：情況2及情況3.如今我們來分析情況3。此時，產(chǎn)品的進口零部件價錢、產(chǎn)品銷售和售價都發(fā)生了改動。此時我們假定美國子將匯率

31、變動帶來的本錢上升全部轉(zhuǎn)嫁給消費者。由于面臨與情況2中同樣地競爭環(huán)境，子公司在提價的情況下依然可以添加銷量，但要比情況2添加的幅度小。在這種情況下，以美圓計算的現(xiàn)金流會添加，但以人民幣計價的現(xiàn)金流會下降。表2-7總結(jié)了三種不同情況下的運營現(xiàn)金流情況。我們假定天信公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率為15%，運營周期為5年。表2-7給出了不同情況下運營現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并經(jīng)過與基準情況對比，計算出各種情形下的風險暴露情況。情形基準情況情況1情形2情況3匯率（美元/人民幣）6.5666銷售量（臺）100000100000120000110000單價500500500508單位可變成本總計200208208208年現(xiàn)金流

32、量（美元）1045000099083331175000011425000年現(xiàn)金流量（人民幣）67925000594500007050000068550000五年期現(xiàn)值（人民幣）227695135199285621236326934229790232現(xiàn)值變動（人民幣）-2840951486317992095097表2-7：美圓貶值對天信公司運營現(xiàn)金流的影響匯總.從天信美國這個例子，我們了解到什么是運營風險：1運營風險不是某一單生意合同涉及到確實定數(shù)量外匯收付的風險，是外匯走勢對整個企業(yè)消費、運營和競爭力影響的風險；2運營風險并不見得一定要經(jīng)過外匯收付來對企業(yè)產(chǎn)生影響，天信美國在本地的銷售并不涉及

33、外匯收付，但是由于人民幣升值打壓了中國產(chǎn)品的競爭力，天信美國在本地的銷售就會上升，從而影響到天信美國的先進流，并進一步影響天信集團以人民幣并表以后的現(xiàn)金流；3運營風險不僅基于對外匯走勢的預測，還基于對企業(yè)未來的競爭環(huán)境和因此導致的收入和支付的預測，基于對未來現(xiàn)金流的預期和對外匯走勢的預期；4天信集團的母公司、美國子公司、英國子公司等等，因其所運用功能貨幣的不同，對匯率變化的反響必然不一樣，正如本例中人民幣升值給母公司出口帶來負面影響可以被美國子公司的正面影響對沖一樣，這些不同的反響很多時候是可以對沖的。由于匯率變動能夠在添加公司某些市場的競爭力的同時減弱它在其他市場的競爭力，所以消費、供應(yīng)和銷

34、售的國際多元化管理能夠會減少公司現(xiàn)金流的變動，就能到達運營風險中性的目的。.2.3.3 運營風險的管理1、運用提早與延后收付公司可以經(jīng)過變卦資金轉(zhuǎn)移時間，即經(jīng)過加快或減慢外幣支付或收取的時間來減少運營風險2、經(jīng)過貨幣條款讓客戶分攤風險風險分擔是一種契約方式的管理方法，即買賣雙方經(jīng)過書面協(xié)議，分享或分攤貨幣動搖對雙方收付的利益或損失風險分擔管理主要是為了減小頻繁的和不可估計的匯率動搖對雙方的影響在前面的例子中，假設(shè)FYER電冰箱公司長期從中國的天信公司進口電冰箱零件，那么匯率的主要動搖就會對買賣一方有利而對買賣另一方不利。對FYER和天信公司來講，有一個潛在的處理方式，即雙方達成協(xié)議，只需發(fā)票日

35、期的即期匯率，比如說在6.5元人民幣/美圓與6.3元人民幣/美圓之間，那么FYER進口電冰箱零部件都以人民幣當期匯率計價。但假設(shè)匯率不在此范圍內(nèi)，那么雙方將各自分擔匯差帶來的損失。例如在前面的例子中，人民幣匯率由6.5元人民幣/美圓降到6元人民幣/美圓，不在合約范圍內(nèi)。由于人民幣升值，F(xiàn)YER的進口本錢添加，平均每臺冰箱進口零部件的美圓價值約由100美圓變?yōu)?08美圓，但是按照協(xié)議，天信公司將贊同承當0.2元人民幣/美圓的匯率差價，并接受由此計算出的人民幣貨款，那么實踐FYER支付的單位進口零部件本錢為650元/6.3元/美圓-0.1元/美圓=105美圓。匯率按照6.2元人民幣/美圓，從而節(jié)省

36、了3美圓。雙方因此在超越規(guī)定范圍的匯率動搖中都有損失也有收益。.3、運用再開票中心再開票中心是跨國公司為了實現(xiàn)其內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移或獲得稅收效應(yīng)而設(shè)在某處通常是避稅港專門處置公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部買賣風險的獨立資金運營子公司貨物的買賣在名義上要經(jīng)過再開票中心，但實踐上那么直接由制造商工廠發(fā)送至分銷商處，因此再開票中心只是擔任為買賣雙方處置發(fā)票和結(jié)算，并不直接接觸實踐跨國公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移如圖2-2，假設(shè)天信公司想將在國內(nèi)消費的電冰箱發(fā)送至美國子公司FYER進展銷售的話，它可以先開一張人民幣發(fā)票給在香港的再開票中心，但是其貨物直接運送到美國的。然后，再開票中心再將貨物出賣給美國子公司，并開出一張美圓發(fā)票

37、。這樣，一切涉及該業(yè)務(wù)的各個公司都以本幣計價，而匯率變動的風險那么全部集中在香港的再開票中心。.天信公司中國母公司香港再開票中心美國子公司FYER美圓發(fā)票實踐貨物人民幣發(fā)票圖2-2：再開票中心構(gòu)造建立再開票中心的兩個益處：1信息中心使公司內(nèi)部公司間銷售的一切外匯風險管理集中在了同一地點上。再開票中心的任務(wù)人員能在集中處置公司的外匯頭寸，并在任何有利的時間對暴露頭寸，而且由于他們處置的是大量的買賣，所以他們更能夠從銀行得到更具競爭性的外匯報價。2中心可以管理內(nèi)部聯(lián)盟的現(xiàn)金流，包括提早與延后收付但是再開票中心的建立是有本錢的.4、運用匹配貨幣現(xiàn)金流的自然套期保值對于一家像天信這樣有長期向美國市場出

38、口業(yè)務(wù)的中國出口企業(yè)，為了保證在美國市場上的競爭力，通常出口全部開具美圓發(fā)票。這就導致了長期而穩(wěn)定的美圓流入。因此匯率的不利變動會帶來風險中國公司可以在美圓市場借到部分債務(wù)資本，這時它就可以運用這筆相對可以估計的出口美圓收入來支付到期的美圓債務(wù)本金和利息，從而也就構(gòu)成了自然套期保值。5、背對背貸款不同國家的兩家公司會安排一定期限的對彼此貨幣的借貸業(yè)務(wù)，雙方在商定的到期日歸還借來的貨幣例如，美國公司貸款給中國公司一定額的美圓，同時，中國公司也將等值的人民幣貸給美國公司。兩筆貸款期限一樣，按期各自償付對方本息。由于背對背貸款是兩國境內(nèi)的兩個公司的直接貸款，只簽署一個貸款協(xié)議，協(xié)議中明確如一方違約時

39、，另一方有權(quán)自動從本身的貸款中抵消損失作為補償，從而使雙方防止信貸風險。.中國母公司美國母公司在中國的美國子公司在美國的中國子公司間接融資人民幣直接貸款美圓直接貸款中國美國圖2-3：建立背對背貸款如圖，一家中國的母公司想將資金投入它在美國的子公司，它會確定一家同時想投資中國的美國母公司。為了完全防止匯率市場的動搖，中國母公司將人民幣借給在中國的美國子公司，而那美國母公司那么將美圓借給在美國的中國子公司。這兩筆貸款以當時即期匯率計算的價值相等且期限一樣。到期時，兩筆獨立的貸款分別歸還給債務(wù)人，從而也就無需再利用外匯市場了。兩筆貸款都沒有承當任何匯率風險，通常也不需求得到任何管理投資性外匯的政府部

40、門的審批。.6、貨幣互換在貨幣互換中，公司是和互換買賣商或互換銀行達成協(xié)議，而不是直接和協(xié)作同伴進展買賣，因此大大減少了搜索協(xié)作同伴的本錢互換買賣商安排的大多數(shù)互換業(yè)務(wù)都是盲人互換，意思是指公司不知道和它做互換業(yè)務(wù)的公司是哪家公司由于國際互換市場集中了大量的業(yè)務(wù)需求，因此買賣商通常可以安排客戶期望互換的貨幣、數(shù)量和期限美國公司互換買賣商中國公司支付美圓支付美圓圖2-4：經(jīng)過互換買賣商建立貨幣互換. 2.4 折算風險2.4.1 折算風險的來源根源：匯率的不固定外幣報表折算的中心問題：匯率的選擇問題2.4.2 外幣折算方法三個可供選擇的匯率：歷史匯率現(xiàn)行匯率平均匯率四種不同的外幣報表折算方法：流動

41、與非流動法貨幣與非貨幣法現(xiàn)行匯率法時態(tài)法. 1. 流動與非流動法該方法要求區(qū)分資產(chǎn)負債表中的流開工程和非流開工程給予不同的處置流動性工程是指外幣流動資產(chǎn)及在一年內(nèi)到期的外幣流動性負債。如：外幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、外幣短期借款、應(yīng)付賬款等非流動性工程是指外幣長期資產(chǎn)和一年后到期的外幣長期負債思索到非流動資產(chǎn)在短期內(nèi)不會轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，所以應(yīng)不受現(xiàn)行匯率變動的影響，折算時采用其最初登記入賬時的實踐歷史匯率。對流動性工程那么采用現(xiàn)行匯率進展折算2.貨幣與非貨幣法該方法按資產(chǎn)和負債的貨幣性和非貨幣性來分類進展折算貨幣工程指貨幣資金和能以固定金額收回的債務(wù)，以及須以固定金額歸還的債務(wù)。如：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、

42、長期借款等。非貨幣性工程指價值隨外幣貶值或升值后當?shù)匚飪r的上漲或下跌而變動的工程。如：存貨、固定資產(chǎn)、長期投資等。折算時貨幣性的資產(chǎn)和負債工程按年末現(xiàn)行匯率折算；非貨幣性的資產(chǎn)和負債工程按原買賣時日的歷史匯率折算.3.現(xiàn)行匯率法現(xiàn)行匯率法是將外幣報表中一切資產(chǎn)、負債工程按一致的期末資產(chǎn)負債表日的現(xiàn)行匯率折算，只對子公司報表中的一切者權(quán)益工程采用歷史匯率進展折算這種方法可以堅持子公司外幣報表原先表述的財務(wù)結(jié)果和關(guān)系，并且提示匯率變動對母公司在子公司的投資凈額母公司權(quán)益的影響 4.時態(tài)法時態(tài)法是一種多匯率方法，折算時分別采用其計量日期的匯率進展折算的結(jié)果：子公司的報表中的資產(chǎn)和負債在買賣時日就曾經(jīng)

43、把發(fā)生額折算為本國貨幣了詳細做法是，現(xiàn)金、應(yīng)收工程、應(yīng)付工程用現(xiàn)行匯率換算；用歷史本錢記載的非貨幣性資產(chǎn)、負債工程用歷史匯率換算，用現(xiàn)行價值記載的非貨幣性資產(chǎn)、負債工程用現(xiàn)行匯率換算；實收資本按投入時的歷史匯率折算，留存收益為折算數(shù)字；收入與費用工程按照買賣發(fā)生日的匯率折算，假設(shè)企業(yè)收入費用買賣發(fā)生頻繁，也可以采用當期的平均匯率來折算本質(zhì)：以為匯率變動是一個客觀現(xiàn)實，只需在匯率變動的當期確認其對會計呵斥的影響，才干更好地滿足報表運用者預測和決策的需求，所以，時態(tài)法通常將折算差額直接記入當期合并損益中.項目流動/非流動貨幣/非貨幣時態(tài)法現(xiàn)行匯率法庫存現(xiàn)金CCCC應(yīng)收款CCCC存貨：按成本CHHC

44、按市價CHCC投資：按成本HHHC按市價HHCC固定資產(chǎn)HHHC無形資產(chǎn)HHHC流動負債CCCC長期負債HCCC實收資本HHHH留存收益軋算*軋算*C+調(diào)整項軋算*C現(xiàn)行匯率H歷史匯率*軋算的平衡數(shù)額*收益和留存收益表折算結(jié)果，再通過平衡軋算法算出累計折算調(diào)整額。表2-8：四種折算方法的會計處置.2.4.3 美國財務(wù)會計準那么委員會和國際會計準那么委員會的選擇1.FASB的第52號財務(wù)會計準那么公告SFASNO.52的規(guī)定SFASNO.52是以功能貨幣的擇定為前提的功能貨幣是指國外子公司從事運營活動和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主要經(jīng)濟環(huán)境中的貨幣國外主體按其運營所處的環(huán)境不同，可以分為“母公司的有機組成部

45、分和“自主運營的國外主體兩種情況52號準那么同時接受以母公司觀念和以地方公司觀念作為報告的有效根底，它要求外幣折算應(yīng)到達如下目的：1在合并報表中反映按照每一個被合并的主體從事運營的主要通貨它的“功能貨幣所計量的財務(wù)結(jié)果和財務(wù)關(guān)系；2提供通常以為與匯率變動對企業(yè)的現(xiàn)金流量和業(yè)主權(quán)益影響相一致的信息。.2、國際會計準那么委員會制定的準那么國際會計準那么委員會的第21號公告把國外運營分為“構(gòu)成報告企業(yè)運營整體組成部分的國外運營和“國外實體兩種，兩種實體采用何種方法對國外營業(yè)的財務(wù)報表進展換算，應(yīng)根據(jù)其與報告企業(yè)相關(guān)的融資和運營方式而定對前者該當采用時態(tài)法，對后者那么該當采用現(xiàn)行匯率法優(yōu)勢與問題3、我國外幣報表折算方法的現(xiàn)實選擇我國目前尚未正式出臺外幣折算的會計準那么，但隨著國內(nèi)涌現(xiàn)出大量的跨國公司，國家公布有關(guān)的會計準那么成為必然1995年7月印發(fā)的詳細會計準那么征求意見稿中關(guān)于外幣報表的折算，是先根據(jù)其與報告企業(yè)相關(guān)的融資和運營方式，將“境外營業(yè)劃分為“報告企業(yè)運營組成部分的境外營業(yè)和“境外實體兩種類型。前