債券投資與股票投資

1、第二節(jié) 證券投資一、債券投資1.債券概念: 債券是發(fā)行者為募集資金,向債權(quán)人發(fā)行的,在約定時間支付面值的一定比例的利息,并到期償還本金的一種有價證券.債券面值:室設(shè)定的票面金額,代表發(fā)行人承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額.票面利率:指發(fā)行人承諾每期向投資者支付的利息占票面金額的比例.到期日:指償還本金的日期.1魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 2.債券分類發(fā)行主體: 政府債券,金融債券,公司債券 2000年我國國債發(fā)行總額4180億元（不含中央代地方發(fā)債），比1997年增加1703億元，2000年末，國債余額為13000億元，大致上比1997年增加6900億元，反映增幅大大超過國債發(fā)行額

2、。期限:長期債券,短期債券利率:固定利率,浮動利率是否記名:定額票面式,憑證式,記帳式是否流通:上市債券,非上市債券發(fā)行方式:公募式(公開發(fā)行),私募式(定向發(fā)行)銷售方式:承銷,包銷,代銷是否可贖回是否可轉(zhuǎn)換證券投資2魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資3.上市債券的理論價格 例1:甲公司1995年6月1日購進當(dāng)日發(fā)行的3年期國庫券100萬元,年利率14%,到期還本付息.1996年6月1日,利率下調(diào)為10%,則這批國庫券的市場價格理論上為多少? 解: (1) 3年后可獲得本息和 142 萬元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢, 2年后可得本息和142萬元? 按單利計算

3、: X (1+10%2)=142 X=118.33 按復(fù)利計算: X(F/P 10, 2)=142 X(1+10%)2 =142 X=117.35 ?3魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資變化1:同上例,但利率不是下調(diào),而是上調(diào)為20%,理論價格為多少?解: (1) 3年后可獲得本息和 142 萬元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢,2年后可得本息和142萬元? 按單利計算: X (1+20%2)=142 X=101.43 按復(fù)利計算: X(F/P 20, 2)=142 X(1+20%)2 =142 X=98.61 ? 這么計算的前提是什么?4魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué)

4、 證券投資例2:甲公司1995年6月1日購進當(dāng)日發(fā)行的3年期國庫券100萬元,年利率14%,每年5月31日付息,到期還本.1996年6月1日,利率下調(diào)為10%,則這批國庫券的市場價格理論上為多少? 解: (1) 3年的現(xiàn)金流為 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢,方可獲得等值現(xiàn)金流? 按復(fù)利計算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2) X=106.94100 14 14 1145魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資4.債券的到期收益率例3:1995年6月1日發(fā)行的3

5、年期國庫券,面值1000元,年利率14%,到期還本付息.1996年6月1日,市場價格為1112元,則這張國庫券的到期收益率為多少? 解: (1) 3年后可獲得本息和 1420元 (2) 1996年6月1日為1112元,則到期收益率為: 按單利計算: 1112 (1+X2)=1420 X=13.85% 按復(fù)利計算: 1112(F/P X, 2)=1420 1112(1+X)2 =1420 X=13.00% 6魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資二、股票投資1.股票概念:股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證2.股票種類:按權(quán)利分: 種類 投票權(quán) 紅利分配權(quán) 追償權(quán) 普通股 有 后 后 優(yōu)先股 無 先

6、 先按發(fā)行地,股東和計價貨幣分: A股 B股 H股 N股 發(fā)行地(交易地) 內(nèi)地 內(nèi)地 香港 紐約 股東 境內(nèi) 境外 無限制 無限制 計價貨幣 人民幣 美元 港幣 美元 港幣 7魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資3.股票的理論價格股票的市場價格=f (經(jīng)濟環(huán)境,市場利率,投資者預(yù)期,提前和滯后效應(yīng),行業(yè),業(yè)績)股票的報酬: 股利收益,資本利得股票的預(yù)期報酬率R R=預(yù)期股利收益率 + 預(yù)期資本收益率例:第一年的預(yù)期股利收益率 = D1 / P0 第一年的預(yù)期資本收益率 = ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有預(yù)期收益率高于投資者

7、的要求收益率,投資者才會投資. Dt = 預(yù)期第 t 年末的股利 Pt = 預(yù)期第 t 年末的股票價格 8魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資股票理論價值V(理論價格P) a.永久持有: 則收益僅為紅利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+Dn/(1+RS)n+ = Dt / (1+RS)t b.持有一段時間后出售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS)所以 P0 = D1/(1+RS) + D2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS

8、)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = Dt / (1+RS)t 是一般表達式RS = 股東要求收益率9魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資在一般形式下,要討論的是: 如何確定每年的Dt 如何確定RS 例: (1) 假定Dt= D(股利不變) , 則 P0 = D / RS. 設(shè)每年紅利為0.2元,股東要求收益率RS為 5% 則股價 P0 = D/RS = 0.2/ 0.05 = 4 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+g)t ,即股利穩(wěn)定增長, 則.設(shè)D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 實踐中: D小, 但 g和

9、Rs很接近, 則P大. Rs很高, g小, 則P小 P0 = D1/(RS- g)10魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資4.從市盈率出發(fā)的股票價格 市盈率= 股票市價/每股盈利 股票市價=每股盈利x市盈率 問題是怎么找出適當(dāng)?shù)氖杏蕘肀容^?11魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資三、遠期合約（Forward）1. 定義:買賣雙方約定于某一日期,將某一特定的金融產(chǎn)品 按現(xiàn)在約定的價格進行實物交易的協(xié)議.2.特征: 1)要有資信調(diào)查 2)不允許買空賣空 3)有最低限額3.例: 1999年9月16日某銀行遠期牌價為: 3個月的美元 售匯價:8.42元人民幣 結(jié)匯價:8.37元人民幣 某公司預(yù)計3個

10、月后有收入100萬美元,怕屆時美元貶值,可與銀行按上述價格簽訂遠期結(jié)匯協(xié)議.12魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資四、期貨（Futures）1.定義:買賣雙方約定于某一特定日期,將某一特定金融產(chǎn)品(如國庫券,外匯,特定商品),以目前確定的價格進行交易的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議.2.特征:1)交易在交易所進行(采用保證金制),無需進行資信 調(diào)查. 2)交易條件標(biāo)準(zhǔn)化 3)可以對沖平倉 4)可以用小金額進行大交易, 有較強的投機性3.期貨交易的經(jīng)濟意義 1) 套期保值 2) 發(fā)現(xiàn)價格13魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資4. 利率期貨交易例:美國長期國庫券期貨( 長期國庫券 T-Bonds, T=Treas

11、ue 中期國庫券 T-Notes 短期國庫券 T-Bills)1977年8月開始在IMM(芝加哥國際貨幣市場)開盤交易交易單位: 面值100,000美元為一個合同交割月份:3,6,9,12交割日期:交割月的任一工作日報價:按面值100美元報價最小價格波動:1/32%= 31.25美元初始保證金:3000美元,即3%14魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資操作 1998年1月14日期貨市場3月期貨的價格為103.54美元 現(xiàn)買入2手(2個合同),支付保證金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的價格為106.70美元,則賣出2手,平倉. 損益計算:(106700-10354

12、0)2=6320 名義報酬率: (106700-103540)/103540=3.05% 實際報酬率: 6320/6212.4=101.73% 相當(dāng)于: 3.05% / 3% = 101.67% (計算誤差) 2)1月18日的價格為100.43美元 損益計算: (100430-103540) 2 = - 6220 保證金已不足補虧: a.強制平倉:按100.43美元的價格賣出2個合 同. b.補交保證金15魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資5.回購交易定義: 短期貨幣市場上一種附加條件的債券出售,即賣出債券時,約定一定時期后再買入,買入價格在出示協(xié)議中事先約定.目的: 買入回購,通過暫時持有

13、債券,是富裕資金得到充分利用,獲得收益; 賣出回購,通過債券的暫時性流動,籌措短期資金,補充臨時性的資金不足. 回購利率的計算:16魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資例:某債券發(fā)行日為1996年1月1日.5年期,年利率12%,到 期還本付息.現(xiàn)回購期為1997年3月1日到1997年3月15日,買進價101.11元,賣出價101.64元,回購利率為多少? 回購利率= (101.64 - 101.11) / 101.11 365/14 = 0.52 % 365/14 = 13.57 %回購利率時間越短,通常利率越高 如果是附息債券,每期發(fā)放利息,回購期跨越付息日,則必須把利息計算在內(nèi). 17魏

14、嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資用回購盈利例:預(yù)計回購利率將上升,3月1日的回購利率為13.67%,3月3日的回購利率為15%,可作如下操作: 3月1日: 賣出100,000,000元債券 15天的回購價格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365 =100,375,400 3月3日: 為了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回購利率,現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)買入 (100,375,400 - X ) / X 365 / 14 = 15 % 可得: X = 99,800,306 可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元 18魏

15、嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資6.外匯期貨交易外匯期貨交易: 貨幣期貨交易(Currency Futures)1972年起,固定匯率制崩潰,為避免外匯收支風(fēng)險,發(fā)展出外匯期貨交易.在IMM市場上:1)一個英鎊合同為25,000鎊 一個馬克合同為125,000馬克 一個日元合同為12,500,000日元2) 交割月份: 第三個星期的星期三3) 保證金制度, 盈可提出,虧要補進19魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 4)期貨和遠期的區(qū)別 項目 期貨合同 遠期合同 合同大小 標(biāo)準(zhǔn) 議定 交割日期 標(biāo)準(zhǔn) 議定 交易方式 交易所交易 電話,傳真 交易保證 保證金 資信 交割方式 到期交割,對沖 到期交割 結(jié)算

16、方式 通過交易所 直接 價格波動 有限制 無限制 傭金 經(jīng)紀(jì)人征收 無20魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 外匯期貨的套期保值 在現(xiàn)貨市場一筆交易的基礎(chǔ)上,期貨市場上做一筆反向交易 (方向相反,期限相同) 多頭套期保值(Long Hedge) 或 空頭套期保值(Short Hedge) 例: 多頭套期保值 美國某公司借入6個月期的250,000德國馬克,按目前的市場匯率1美元=1.8馬克換成美元使用.公司害怕在6個月里馬克升值,造成匯兌損失.希望 能固定成本.為此,買入馬克期貨,以求保值. 現(xiàn)匯市場 外匯期貨市場 6月1日 借入250,000馬克(匯率1:1.80) 買進2個馬克期貨合同,(1:1.

17、82)每個 兌換為138,889美元 68,681美元,付保證金 689 美元 12月1日 買進250,000馬克 賣出2個馬克合同 (1:1.75), 收 匯率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元 損益: 3,156 美元 損益:5,495美元 共計損益: 2,339美元 問題: 這樣套期保值的前提是什么?21魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資7.股票指數(shù)期貨以股票指數(shù)為交易對象,以期貨合同的形式進行交易.1982年2月,美國堪薩斯, 價值線指數(shù)( value line) 1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指數(shù) 1984年, 倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE

18、),金融時報100股票指數(shù)的計算 例: t日 t+1日 股票 收盤價 流通量 收盤價 流通量 A股票 10元 1500股 13元 1500股 B股票 20元 2000股 11元 4000股22魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 價格加權(quán)法 價值加權(quán)法 等值金融加權(quán)法 價值線法t日股票指數(shù) (10 + 20 ) / 2 101500 + 20 (101) + (20 指數(shù)為100 = 15 2000 = 55,000 1/2 ) = 20 指數(shù)為100 t +1日 (13 + 11) / 2 131500+11 (13 1)+(11 ( 13 / 10 + 股票指數(shù) = 12 4000 = 63500

19、1) = 24 112 /20 指數(shù)為 63500/55000 )0.5 100 100 = 115.45 =119結(jié)果 下跌3點, 下跌20%應(yīng)當(dāng)值 (13+112)/ 2 = 17.5 上升16.67% 上升15.45% 上升20% 上升19%t +1日 (13 + 11) / d=17.5股票指數(shù) d = 1.37 為修正系修正 數(shù)直到下一次需要 修正為止.直接除以 修正系數(shù)(13 + 11) / 1.37=17.5 23魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資五、期權(quán)（Option）1. 定義: 期權(quán)是期權(quán)合同的買方具有在期滿日和期滿日前,按合同約定價格買進或賣出約定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)

20、利. (始于1972年荷蘭)2.品種: 股票、債券、貨幣、金、銀、指數(shù)等3.美式期權(quán):從簽約日到期滿日間,隨時可以行使權(quán)利 歐式期權(quán):到到期日方可行使權(quán)利4.目的: 避免風(fēng)險,投機盈利5.兩種基本合同和四種行為兩種基本合同 看漲期權(quán)合同(Call Option Contract):認為價格將上漲 看跌期權(quán)合同(Put Option Contract): 認為價格將下跌 24魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資四種行為 買進看漲期權(quán); buy call, long call 賣出看漲期權(quán); sell call, short call 買進看跌期權(quán); buy put, long put 賣出看跌期

21、權(quán); sell put, short put6. 期權(quán)費(期權(quán)價格) 買進者獲取權(quán)利,必須付給出售權(quán)利者一定費用,稱為 期權(quán)費(premium) 或期權(quán)價格(option price) 賣出者收取了期權(quán)費,就承擔(dān)了義務(wù).7. 買入看漲期權(quán)(long call)分析 買入者是為了擁有在到期日和到期日前,按協(xié)定價格購 買某種金融工具的權(quán)利,買入者預(yù)計市場價格將上升.25魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資當(dāng)市場價格確實上升時,買入者可以行使這種權(quán)利.按約定價格(比目前市場價格地)買進,在市場上賣出.(或直接結(jié)算差價)當(dāng)市場價格下跌時,買進者可以放棄權(quán)利,所損失的只是期權(quán)費.當(dāng)市場價格變化到協(xié)議價格

22、加上期權(quán)費時,買進者不盈不虧,這一市場價稱為盈虧平衡點(break-even-point)例: 某投資者12月8日買進3月8日到期的馬克看漲期權(quán)一個標(biāo)準(zhǔn)合同(125,000馬克),協(xié)定價格為1馬克=0.33美元,期權(quán)費為0.02美元/馬克(每一合同2500美元). 可以根據(jù)不同的市場價格,作出他的損益圖:26魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資市場價格 成本 收入 利潤0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 12500.35 2500 + 41250=43750 43750 00.34 2500 + 41250=43750 42500 -12500.33 2500 +

23、41250=43750 41250 -25000.32 2500 + 0 =2500 0 -2500 市場價格利潤.36.34.321250-250027魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資8.期權(quán)交易策略(金融工程)例:買入等量同價對敲 (long straddle) 買進一個合同的馬克看漲期權(quán): 協(xié)定價 0.34; 期權(quán)費 0.02 買進一個合同的馬克看跌期權(quán): 協(xié)定價 0.34; 期權(quán)費 0.01市場價格 成本 收入 利潤 合計0.37看漲 2500 +42500=45000 46250 12500.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 00.36看漲 2500 + 42500=

24、45000 45000 0 0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250 0.35看漲 2500 + 42500=45000 43750 - 1250 0.35看跌 1250 + 不行使 - 1250 -250028魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資市場價格 成本 收入 利潤 合計0.34看漲 2500 + 42500=45000 42500 -2500 0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -40000.33看漲 2500 + 不行使 0 -2500 0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -25000.32看漲 2500 + 不行使 0 -25000.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250利潤.36.34.321250-2500市場價格-1250-400029魏 嶷 中德學(xué)院 同濟大學(xué) 證券投資六、互換（Swap） 互換交易是通過互換,降低資本成本的金融活動 1.債務(wù)互換 原