東呈集團(tuán)招股書梳理

1、專 業(yè) 領(lǐng) 先 深 度 誠(chéng) 信目錄CONTENTS中 泰 證 券 研 究 所、酒店行業(yè)：酒店連鎖化率低，集中度有望提升東呈集團(tuán)：深耕華南、華中市場(chǎng)，酒店規(guī)模領(lǐng)先財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，盈利短期承壓募投項(xiàng)目：酒店擴(kuò)張及數(shù)智化升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 1酒店行業(yè)：中國(guó)酒店連鎖化率低，集中度有望提升4酒店行業(yè):經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率低圖表1：經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖程度較低圖表2：下沉市場(chǎng)酒店連鎖化低來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，中泰證券研究所來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，中泰證券研究所經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率低。當(dāng)前我國(guó)酒店行業(yè)存量供給中，經(jīng)濟(jì)型占比最高，但就連鎖

2、化率而言，經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化 率仍處于較低水平。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，截至2022年1月1日，經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率僅為28，具備進(jìn)一步提升的潛力。下沉市場(chǎng)連鎖化率低，市場(chǎng)空間廣闊。隨著一、二線城市酒店逐漸飽和，下沉市場(chǎng)成為提升經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖化率的 關(guān)鍵。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，截至2022年1月1日，除一線城市、副省級(jí)及省會(huì)城市之外的其他城市連鎖化率只有29.9。5龍頭酒店企業(yè)市場(chǎng)份額提升。近年來(lái)大型連鎖酒店通過(guò)不斷地?cái)U(kuò)張并購(gòu)，提升整體市場(chǎng)份額，具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)飯店 協(xié)會(huì)，截至2022年，在連鎖酒店中我國(guó)酒店管理集團(tuán)CR10接近70，酒店集團(tuán)集中度不斷提升。東呈集團(tuán)以4.07的份額在中 國(guó)酒店集團(tuán)中排

3、名第五，旗下經(jīng)濟(jì)型酒店品牌“城市便捷”在前十家酒店品牌份額中占比2.17，位列第八。 競(jìng)爭(zhēng)格局：酒管集團(tuán)集中度有望提升圖表3：當(dāng)前中國(guó)連鎖酒店的集中度較高圖表4：前10家連鎖酒店品牌市占率來(lái)源：中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，中泰證券研究所 注：數(shù)據(jù)使用年份為2021年來(lái)源：中國(guó)飯店協(xié)會(huì)，中泰證券研究所注：數(shù)據(jù)使用年份為2021年6目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 2東呈集團(tuán)：深耕華南、華中市場(chǎng)，酒店規(guī)模領(lǐng)先7東呈集團(tuán)：深耕華南、華中市場(chǎng)，酒店規(guī)模領(lǐng)先以華南、華中輻射全國(guó)，深耕特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)15年。東呈酒店創(chuàng)立于2007年，主要以數(shù)字化驅(qū)動(dòng)，通過(guò)全要素賦能旗 下加盟酒店，為大眾出行提供高性價(jià)

4、比住宿體驗(yàn)。已建立覆蓋經(jīng)濟(jì)、中檔、中高檔和高檔全品牌矩陣，其自主品牌 占比高達(dá)93 。自成立以來(lái)，東呈率先開拓華南和華中市場(chǎng)，以此來(lái)推進(jìn)加盟網(wǎng)絡(luò)全國(guó)化布局。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì) 2021年數(shù)據(jù)，東呈已開業(yè)酒店數(shù)為2235家，客房數(shù)量為19萬(wàn)間，在中國(guó)連鎖酒店集團(tuán)中排名第五。圖表6：華南、華中地區(qū)2021年收入占比為69來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所來(lái)源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表5：東呈集團(tuán)發(fā)展歷程8商業(yè)模式：深耕加盟市場(chǎng)，全要素賦能旗下酒店來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所輕資產(chǎn)模式，深植于酒店特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。公司自成立以來(lái)深耕酒店特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以高性價(jià)比產(chǎn)品和多元化品牌為 基礎(chǔ)，賦能加

5、盟酒店數(shù)字化技術(shù)支持，中央直銷渠道及會(huì)員體系，向加盟商提供前期技術(shù)支持、品牌標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)營(yíng)管 理、系統(tǒng)會(huì)員、供應(yīng)鏈等全流程“保姆式”支持服務(wù)。公司通過(guò)“委托研發(fā)+自主研發(fā)”的形式建立東呈商城，從籌 建到運(yùn)營(yíng)物資等為加盟商提供完善供應(yīng)鏈管理，與其他酒店相比物資采購(gòu)成本更低。截至2021年，已開業(yè)酒店中加 盟酒店數(shù)量為2162家，占比高達(dá)99.9 。已簽約待開業(yè)加盟酒店為1051家，同比增長(zhǎng)6 。圖表7：酒店以加盟酒店為主導(dǎo)圖表8：公司為加盟商賦能全流程來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所9股權(quán)結(jié)構(gòu)：程新華為實(shí)際控制人，王興系公司占股20創(chuàng)始人持股比例高，王興系公司占股20 。創(chuàng)始人程新 華通過(guò)東呈投

6、資間接持股64.55 ，并控制公司67.95 的 表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。持股比例居首的東呈投資 為廣西東呈礎(chǔ)宇酒店投資管理集團(tuán)有限公司，該公司由 程新華持股95 。北京酷訊互動(dòng)和深圳龍珠均為美團(tuán)CEO 王興關(guān)聯(lián)公司所控制，合計(jì)持股20 。圖表9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所10公司產(chǎn)品：立足經(jīng)濟(jì)型酒店，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸升級(jí)以經(jīng)濟(jì)型為主，結(jié)合大眾需求豐富產(chǎn)品功能性。東呈 酒店以經(jīng)濟(jì)型酒店為主，于2014年進(jìn)軍中高端市場(chǎng)， 陸續(xù)形成經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔及高檔的全品牌體系。 截至2021年，旗下?lián)碛?3家自有品牌及1家合作品牌（萬(wàn)豪旗下的萬(wàn)楓酒店）。酒店數(shù)量合計(jì)為2165家， 經(jīng)

7、濟(jì)型、中檔、中高檔、高檔酒店開業(yè)數(shù)量分別為 1339/747/75/4家，占比分別61.9 /34.6/3.5 /0.2。圖表10：經(jīng)濟(jì)型酒店占比最高來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所圖表11：酒店產(chǎn)品推出時(shí)間線來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所圖表12：酒店品牌矩陣11經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：中央預(yù)訂渠道占比和會(huì)員數(shù)量提升，RevPAR恢復(fù)至2019年近九成來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所中央預(yù)訂渠道占比提升。2018年以來(lái)，公司加大加盟商與OTA私連的整頓，帶動(dòng)OTA直連占比提升，中央預(yù)訂渠道輸客能 力增強(qiáng)。截至2021年，中央預(yù)訂渠道占比56.6，相較于20

8、19年提升13.71pct。會(huì)員數(shù)量顯著提升。公司開發(fā)創(chuàng)新會(huì)員拓展模式，與美團(tuán)、飛豬等外部平臺(tái)合作進(jìn)行會(huì)員互通，持續(xù)拓寬會(huì)員納新渠道。 截至2021年，公司會(huì)員數(shù)量超過(guò)5500萬(wàn)人，相較2019年初提升140。RevPAR恢復(fù)至2019年的88。2021年加盟酒店ADR為202.5元，同比增長(zhǎng)7.62 ，帶動(dòng)RevPAR提升14pct至124.02元，恢復(fù) 至2019年的88。其主要原因?yàn)榫频昶放飘a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，及由于中央預(yù)訂渠道占比提升，品牌方對(duì)房?jī)r(jià)的管控和調(diào)整能 力增強(qiáng)。圖表13：中央預(yù)訂渠道（自有渠道+OTA直連）占比提升圖表14： RevPAR較2019年恢復(fù)至88來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，

9、中泰證券研究所12目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 3財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，盈利短期承壓13主營(yíng)業(yè)務(wù)：營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，中端酒店收入占比提升圖表15：特許管理服務(wù)是核心收入來(lái)源來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所疫情下?tīng)I(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。盡管疫情對(duì)酒店行業(yè)造成重大影響，但公司酒店加盟網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)大，營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。2019- 2021年?duì)I業(yè)收入分別為8.7/8.0/10.2億元。其中特許經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)為主要收入來(lái)源，包括駐店管理人員服務(wù)，酒店 管理服務(wù)及其他服務(wù)，2021年整體占營(yíng)收比重為55.1。系統(tǒng)服務(wù)為第二大收入，包括集團(tuán)自有渠道訂房服務(wù)收入， OTA直連訂房服務(wù)及系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)，

10、2021年整體占營(yíng)收比重為24.9。中端酒店?duì)I收占比提升快。截至2021年，經(jīng)濟(jì)型酒店收入占整體營(yíng)收54.4，仍為主要收入來(lái)源。但2019-2021年， 中檔酒店收入占比逐年提升，2021年中檔酒店?duì)I收占比達(dá)32.0 ，相較于2019年提升8.6pct。其主要原因是公司把握 中檔酒店市場(chǎng)快速增長(zhǎng)紅利，提出“主力經(jīng)濟(jì)型、主攻中檔、布局中高檔”的發(fā)展戰(zhàn)略，資源不斷向中高端傾斜。圖表16：中端酒店?duì)I收占比逐漸提升來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所14毛利率：集團(tuán)整體毛利率小幅下滑，系統(tǒng)服務(wù)毛利率上升明顯來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所受疫情，收入結(jié)構(gòu)以及加盟網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張影響，集團(tuán)整體毛利率下降

11、。2019-2021年，公司整體毛利率分別為55.95，52.85，47.01。疫情期間公司毛利率逐漸下滑，其原因在于：1.2020年毛利率下降主要為收入結(jié)構(gòu)變化所致，公司新增簽約酒店數(shù)量下降，毛利率較高的特許經(jīng)營(yíng)前期服務(wù)收入占比下降，同時(shí) 公司加大市場(chǎng)開發(fā)力度，對(duì)部分新增簽約項(xiàng)目減免申請(qǐng)服務(wù)費(fèi)。2.2021年毛利率下降主要受疫情及加盟酒店擴(kuò)張下運(yùn)營(yíng)人員規(guī)模增加影響。一方面，公司為應(yīng)對(duì)疫情影響，加大對(duì)加盟酒店費(fèi)用減 免力度，另一方面，為匹配公司加盟酒店的擴(kuò)張速度以及提升服務(wù)水平，公司積極擴(kuò)張酒店運(yùn)營(yíng)人員規(guī)模，職工薪酬增加。分具體業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年系統(tǒng)服務(wù)毛利率上升明顯。2021年，公司系統(tǒng)服

12、務(wù)毛利率達(dá)到59，同比提升10pct。這主 要是基于新冠疫情對(duì)酒店行業(yè)的沖擊以及雙方業(yè)務(wù)需求，公司與美團(tuán)深入合作，變更結(jié)算方式，同時(shí)美團(tuán)向公司支 付訂房分傭收入。圖表17：集團(tuán)整體毛利率下降圖表18：系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率小幅上升來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所15成本結(jié)構(gòu)：駐店管理人員服務(wù)成本和職工薪酬費(fèi)用是主要營(yíng)業(yè)成本，期間費(fèi)用率略有下降圖表19：2019-2021，公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及費(fèi)用率來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所駐店管理人員服務(wù)成本和職工薪酬費(fèi)用是主要營(yíng)業(yè)成本。從主營(yíng)業(yè)務(wù)成本看，駐店管理人員服務(wù)成本與職工薪酬費(fèi)用 率是主要的營(yíng)業(yè)成本。駐店管理人員服務(wù)成本是指公司委派駐店管

13、理人員的工資薪酬。受公司加盟酒店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)， 公司派駐的駐店管理人員人數(shù)持續(xù)增加影響，2019-2021年駐店管理人員服務(wù)成本率上升。職工薪酬費(fèi)用主要為特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)人員的薪酬及相關(guān)支出，2019-2021年分別為14，12，15。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率略有下降。2021年，公司期間費(fèi)用率為33，較2019年略有下滑。其中，銷售費(fèi)用率和管 理費(fèi)用率占主導(dǎo)。公司的銷售費(fèi)用主要為括職工薪酬費(fèi)（市場(chǎng)開發(fā)人員等）、營(yíng)銷推廣費(fèi)、市場(chǎng)拓展代理公司服務(wù)費(fèi)， 2021年三項(xiàng)合計(jì)占銷售費(fèi)用比重89.79。管理費(fèi)用主要為職工薪酬費(fèi)用（管理人員等）、專業(yè)服務(wù)費(fèi)、股份支付費(fèi)用、 辦公費(fèi)以及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/租賃費(fèi)

14、，2021年五項(xiàng)合計(jì)占管理費(fèi)用比重為84.25 。圖表20：2019-2021，公司期間費(fèi)用率整體略有下降來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所16盈利能力：受疫情影響，歸母凈利潤(rùn)及歸母凈利率均下滑2021年公司歸母凈利潤(rùn)為1.0億，相較于2019年下滑36。 2021年歸母凈利率為9.8，相較于2019年下降8.4pct。 由于疫情等原因，公司毛利率下降導(dǎo)致盈利能力受損。圖表21：2019-2021年，公司盈利能力下降來(lái)源：東呈集團(tuán)招股書，中泰證券研究所17目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 4募投項(xiàng)目：酒店擴(kuò)張及數(shù)智化升級(jí)18募投項(xiàng)目：計(jì)劃募資8.84億元用于酒店擴(kuò)張及數(shù)智化升級(jí)本次募資用于酒店擴(kuò)張及數(shù)智化升級(jí)。集團(tuán)計(jì)劃募資8.84億元，將全部用于“市場(chǎng)擴(kuò)張及品牌價(jià)值提升建設(shè)項(xiàng)目”及 “酒店管理數(shù)智化升級(jí)項(xiàng)目”。通過(guò)打造標(biāo)桿門店、簽約改造市場(chǎng)存量酒店、升級(jí)迭代加盟老店、升級(jí)建設(shè)數(shù)字化平臺(tái)， 預(yù)計(jì)公司的市場(chǎng)份額將有效提升