敏感性缺口和持續(xù)期缺口模型 課件

1、利率風(fēng)險(xiǎn)及管理利率波動凈利息收入變動凈資產(chǎn)價值變動浮動利率資產(chǎn)/負(fù)債固定利率資產(chǎn)/負(fù)債敏感性缺口管理持續(xù)期缺口管理一、敏感性缺口管理1、敏感利率資金 也稱浮動利率或可變利率資金，意指在一定期間內(nèi)展期或根據(jù)協(xié)議按照市場利率定期重新定價的資產(chǎn)或負(fù)債。敏感利率資金敏感性資產(chǎn)敏感性負(fù)債一、敏感性缺口管理2、利率敏感型缺口 即敏感性資產(chǎn)與敏感性負(fù)債的差額。敏感性資產(chǎn)大于敏感性負(fù)債 敏感性資產(chǎn)小于敏感性負(fù)債正缺口負(fù)缺口 敏感性資產(chǎn)小于敏感性負(fù)債零缺口一、敏感性缺口管理 當(dāng)市場利率上升時，正缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入增加 ，資產(chǎn)收益的增長要快于資金成本的增長；負(fù)缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入減少，資產(chǎn)收益的增長

2、要慢于資金成本的增長， 。 當(dāng)市場利率下降時，正缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入減少 ，資產(chǎn)收益的下降要快于資金成本的下降；負(fù)缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入增加，資產(chǎn)收益的下降要慢于資金成本的增長。利率敏感性缺口 利率變動 凈利息收入 0 上升 增加 0 下降 減少 0 上升 減少 1 上升 增加 1 下降 減少 1 上升 減少 0 上升 減少 0 下降 增加 0 上升 增加 0 下降 減少 =0 上升 不變 =0 下降 不變二、持續(xù)期缺口管理利率變動、持續(xù)期缺口與凈值市場價值之間的關(guān)系 免疫組合免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建一家保險(xiǎn)公司在7年后支付19487美元。市場利率為10%。所有債務(wù)的現(xiàn)值為10000美元。

3、公司資產(chǎn)組合管理者希望通過持有3年期息票債券按：即零息公債和年付息一次的永續(xù)債券按：即統(tǒng)一公債對其負(fù)債的支付進(jìn)行利率免疫。那么管理者怎么進(jìn)行免疫呢？免疫要求資產(chǎn)自合的久期等于負(fù)債的久期。我們的計(jì)算包括以下四步：免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建步驟1：計(jì)算負(fù)債的久期。本例中，負(fù)債的久期很容易計(jì)算。它是單一支付流的債務(wù)，久期為7年。步驟2：計(jì)算資產(chǎn)組合的久期。每一張資產(chǎn)要素的久期的加權(quán)平均值為組合的久期，權(quán)重等于每一種資產(chǎn)在基金中所占的比重。零息債券的久期等于其3年的到期期限。永續(xù)債券的久期為1.10/0.10=11年。因此，如果組合投資中零息債券的比重為w,投資于永續(xù)債券的比重為1-w，組合的久期為：資產(chǎn)的久

4、期=3w+11(1-w)免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建 步驟3：令資產(chǎn)的久期等于負(fù)債的7年久期，從而計(jì)算出資產(chǎn)自合中的各種債券所占的比例。這要求解出下面公式中的w值： 3w+11（1-w）=7 解得W=0.5。所以管理者應(yīng)把一半的資金投資于零息債券，另一半的資金投資與永續(xù)債券。這樣資產(chǎn)組合的久期為7年。 步驟4：債券的收入完全滿足債務(wù)的資金需求。由于債務(wù)現(xiàn)值為10000美元，資金必須等份地投資于零息債券和永續(xù)債券，因而管理者必須購買5000美元的零息債券和5000美元的永續(xù)債券。免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建注意：即使頭寸已得到免疫，但是管理者還是不能稍有松懈。這是因?yàn)榇嬖诟鶕?jù)利率變動進(jìn)行再平衡的需要。而且，即使利率

5、沒有變動，時間的消逝也會影響久期，從而要求再平衡。免疫資產(chǎn)組合的再平衡假定一年已經(jīng)過去，利率仍保持在10% 的水平，組合管理者需要重新檢查他所構(gòu)建的頭寸。債務(wù)頭寸是否還能得到完全的償付？是否得到完全的免疫？如果沒有，那應(yīng)該采取什么行動？第一步：檢查債務(wù)情況。由于到期日又近了一年，債務(wù)的現(xiàn)值增加至11000美元。管理者需要的投資收入也增加至11000美元。隨著時間的推移，零息債券的價值已從5000美元贈至5500美元，而永續(xù)債券已支付的500美元的年息，仍值5000美元。因此，債務(wù)可以被完全償付。免疫資產(chǎn)組合的再平衡但是資產(chǎn)組合的構(gòu)成比例必須改變。零息債券現(xiàn)在的久期為2年，而永續(xù)債券的久期仍未11年，債務(wù)還要過6年才到期。新的權(quán)重必須滿足下面的等式： 2w+11(1-w)=6這意味著w=5/9。為了使組合再平衡并且保持久期的匹配，管理者必須將11000*5/9=6111.11美元投資于零息債券，這需要將年息票利息500美元全部投資于零息債券，再通過出售部分永續(xù)債券已獲得111.11美元的資金投資于零息債券。免疫資產(chǎn)組合的再平衡當(dāng)然，資產(chǎn)組合的再平衡會帶來買賣資產(chǎn)