以長(zhǎng)期主義的思維跨越“資本寒冬”

1、以長(zhǎng)期主義的思維跨越“資本寒冬作為三駕馬車之一，投資是經(jīng)濟(jì)的重要晴雨表。2018年以來(lái)，世界范圍內(nèi)的投資環(huán)境都在發(fā)生著重大的變化。比 較典型的現(xiàn)象，就是創(chuàng)投市場(chǎng)上的“獨(dú)角獸”數(shù)量開(kāi)始銳減，曾經(jīng)被資本趨之若鷲般追捧的部分明星企業(yè)也開(kāi)始走下神壇, 步入了資本寒冬。從經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)看，所謂的“資本寒冬”實(shí)際上是相對(duì)于資本火熱時(shí)期而言的，而投資的整體環(huán)境，規(guī)模投資者的 情緒，客觀上也對(duì)資本市場(chǎng)的交易體量有著直接的影響。2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支 持。2022年的政府工作報(bào)告指出，要深入開(kāi)展大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，增強(qiáng)雙創(chuàng)平臺(tái)服務(wù)能力

2、。在疫情的大背景下，創(chuàng)新 創(chuàng)業(yè)有哪些趨勢(shì)和變化？風(fēng)險(xiǎn)資本如何更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？創(chuàng)業(yè)者如何挺過(guò)“資本寒冬”？針對(duì)上述問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng) 論專訪了澳盈資本創(chuàng)始合伙人肖毅。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論：投資一個(gè)項(xiàng)目或一家企渠，您更看重項(xiàng)目的什么特質(zhì)以及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的哪些能力？肖毅：做一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資尤其是早期項(xiàng)目投資，考量的因素很多時(shí)候是團(tuán)隊(duì)占60%,行業(yè)發(fā)展速度占30%, 運(yùn)氣10%。作為早期項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)是最重要的參考標(biāo)準(zhǔn)，雖說(shuō)投項(xiàng)目就是投人，但人畢竟是非常主觀的一個(gè)考量，還是要 以創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)本身的互補(bǔ)性、專業(yè)性、團(tuán)隊(duì)之前的經(jīng)歷經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)始人對(duì)于行業(yè)痛點(diǎn)的洞悉以及他們能夠帶來(lái)的資源等幾個(gè) 維度作為考量。對(duì)于科技類、制造類項(xiàng)

3、目，我們更多會(huì)看團(tuán)隊(duì)的技術(shù)儲(chǔ)備、技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)品成熟度以及對(duì)于競(jìng)品和市 場(chǎng)飽和度的認(rèn)知。宏觀層面上，也會(huì)更多考慮到所謂的“風(fēng)口”，比如現(xiàn)在哪個(gè)行業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)本身是否已經(jīng) 存在巨頭或者這個(gè)行業(yè)存在的痛點(diǎn)有沒(méi)有被滿足等等。如果是成長(zhǎng)期項(xiàng)目，往往會(huì)站在退出的角度去看現(xiàn)在企業(yè)的發(fā)展增速、產(chǎn)品迭代是否跟得上行業(yè)的發(fā)展，更多是 以財(cái)務(wù)指標(biāo)去考量，比如是否具備上市的潛在條件和標(biāo)準(zhǔn)、離上市目標(biāo)預(yù)計(jì)還有幾年、是否有保底回購(gòu)條款等。除了財(cái) 務(wù)指標(biāo)是否符合要求，也要看創(chuàng)始人在處理問(wèn)題方面的情商。隨著項(xiàng)目的發(fā)展，團(tuán)隊(duì)的更迭在所難免，無(wú)論是利益上的 分崩離析還是感情上的離別，對(duì)于成長(zhǎng)期項(xiàng)目都是不可避免的。但是

4、團(tuán)隊(duì)成員最后如何處理這些“感性”問(wèn)題，是否大家 能體面離開(kāi)和收?qǐng)?，這也是考驗(yàn)創(chuàng)始人的一個(gè)維度。我們?cè)诒M調(diào)很多技術(shù)類創(chuàng)始人時(shí)，這樣的問(wèn)題極為突出。硬著陸處 理問(wèn)題、唯技術(shù)論的創(chuàng)始人，即使項(xiàng)目再優(yōu)秀，也會(huì)讓投資機(jī)構(gòu)對(duì)其大打折扣甚至放棄他的項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)是多元化的綜合，并不是單獨(dú)考驗(yàn)產(chǎn)品、市場(chǎng)、研發(fā)等某一個(gè)或兩個(gè)維度，更多考驗(yàn)的是智商、情商、宏觀 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)等多維度的綜合體。因此很多時(shí)候既不能過(guò)于理性地考慮項(xiàng)目本身，也不能意氣用事、過(guò)于魯莽地去處理項(xiàng)目。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論：從澳盈資本發(fā)展歷史來(lái)看，您認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該怎樣抉擇？未來(lái)在規(guī)?？刂坪屯顿Y領(lǐng)域選擇上會(huì)往哪 些領(lǐng)域傾斜？肖毅：澳盈資本(alJincapital)

5、成立于2015年，當(dāng)時(shí)正值2013年至2017年創(chuàng)投行業(yè)的黃金時(shí)期，社會(huì)面 資金充裕，LP投資欲望強(qiáng)烈，更是中早期投資的黃金時(shí)期。這一時(shí)期基金募資、項(xiàng)目獲取投資都更容易，各行各業(yè)創(chuàng) 業(yè)動(dòng)力充足，獲客成本相對(duì)較低，很多賽道都充滿機(jī)遇，也是很多現(xiàn)在已成為獨(dú)角獸項(xiàng)目的快速發(fā)展期。我們一期基金 也是在該時(shí)期應(yīng)運(yùn)而生，當(dāng)時(shí)是摸著石頭過(guò)河，主投方向是消費(fèi)類項(xiàng)目，后來(lái)隨著合伙人的完善和LP的多元化、健康 化，投資方向也涉及了教育類、智能制造、境外技術(shù)轉(zhuǎn)移到境內(nèi)孵化和大學(xué)的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目等等。如今我們已完成了 5期人民幣基金的募集與管理，并且我們是兩個(gè)品牌一班人馬同時(shí)運(yùn)營(yíng)。澳盈資本這個(gè)品牌主 要是做早期項(xiàng)目

6、投資、投后服務(wù)和項(xiàng)目孵化，它作為小而精的投資機(jī)構(gòu)，以投后管理為核心優(yōu)勢(shì)。另外一個(gè)品牌若沐資 本主要是以成長(zhǎng)期項(xiàng)目投資為主，基金體量較大，單筆投資規(guī)模在千萬(wàn)左右，注重項(xiàng)目的穩(wěn)定成長(zhǎng)和回報(bào)。LP組成更 多以機(jī)構(gòu)和引導(dǎo)基金為主。投資階段則是早期項(xiàng)目占比40%,中早期項(xiàng)目30%,成長(zhǎng)期項(xiàng)目占比30%,并且有兩只基 金已經(jīng)完成了清算退出流程,LP對(duì)投資回報(bào)非常滿意。我們即將在國(guó)內(nèi)試點(diǎn)城市落地兩支共計(jì)30億人民幣規(guī)模的QFLP 基金。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論：看到您經(jīng)常會(huì)作為嘉賓出現(xiàn)在各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)比賽現(xiàn)場(chǎng)，從這些比賽中您有發(fā)現(xiàn)過(guò)新的賽道和機(jī)會(huì) 嗎？您又怎么看待中國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和氛圍？肖毅：每年我都會(huì)參與評(píng)審幾個(gè)固定的部

7、委創(chuàng)業(yè)大賽，比如人社部的中國(guó)創(chuàng)翼創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽，工信部的創(chuàng)客中國(guó) 創(chuàng)業(yè)大賽，團(tuán)中央、教委等針對(duì)大學(xué)生的互聯(lián)網(wǎng)+創(chuàng)業(yè)大賽、挑戰(zhàn)杯等。每一個(gè)部委的比賽都有自己獨(dú)特的定位與項(xiàng)目 篩選標(biāo)準(zhǔn)，比如人社部的大賽更注重人才和就業(yè)，工信部的大賽更注重技術(shù)和研發(fā)。除此之外，還有一些地方性的創(chuàng)業(yè) 大賽，比如北京的hicool創(chuàng)業(yè)大賽、大連的海聚工程，以及各類地方政府組織的人才認(rèn)定評(píng)審等。其實(shí)大賽背后的邏輯就是發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目、幫助好項(xiàng)目落地融資、擴(kuò)展市場(chǎng)等，將其通過(guò)大賽的形式在社會(huì)上加以展 示。因此，也是我發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀項(xiàng)目的一個(gè)比較重要的渠道。但是很多專精特新的高精尖項(xiàng)目由于保密性和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的 問(wèn)題，不會(huì)參與到這種公開(kāi)大

8、賽中去路演，因此人才認(rèn)定評(píng)審也是發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目的一個(gè)方式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論：結(jié)合您過(guò)往了解到的項(xiàng)目，市場(chǎng)投融資方向有哪些變化？肖毅：從股權(quán)投資本身來(lái)看，2018年整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)入了所謂的“資本寒冬”，LP出資更加理性，募資變得更 加困難，同時(shí)融資成本也更高。作為基金管理人，不得不以縮減基金規(guī)模、或者和幾個(gè)基金共同“拼盤”甚至降低管理費(fèi) 的方式來(lái)穩(wěn)定住自己的基本盤。因此在項(xiàng)目篩選上會(huì)更加嚴(yán)格，以前覺(jué)得可以投的項(xiàng)目可能都會(huì)“勒緊褲腰帶”，只要有 一絲能夠考慮到的風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)投了，甚至有的機(jī)構(gòu)幾個(gè)月都不會(huì)投資項(xiàng)目。E48B7F46-0E4A-43F7-847A-9B6DA7C70FCD項(xiàng)目融資難很多時(shí)候都

9、是基金募資難的連鎖反應(yīng)。并且隨著資金種類和類型的變化，LP的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著翻天覆 地的變化。2013年前，投資方式以美元基金為主，各大獨(dú)角獸平臺(tái)類公司去境外上市都是美元基金主導(dǎo)投資的戰(zhàn)績(jī)。 隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的騰飛，富有的個(gè)人逐漸加入到了 LP的隊(duì)伍中，但是個(gè)人投資者對(duì)于基金管理人的主觀影響也是很大的。 慢慢地民營(yíng)企業(yè)尤其是以上市公司為主的出資人成為出資主流。在這個(gè)時(shí)期，逐漸演化出企業(yè)創(chuàng)投基金（CVC）,即大 型企業(yè)通過(guò)自己的上下游產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部孵化的投資機(jī)構(gòu)來(lái)彌補(bǔ)自己的“大企業(yè)病”，發(fā)掘一些本行業(yè)優(yōu)秀的人才創(chuàng)業(yè)，以及 通過(guò)投資將不愿意到自己企業(yè)打工的人才參與到自己行業(yè)的優(yōu)秀項(xiàng)目中。這些CVC更懂產(chǎn)業(yè)，

10、專業(yè)性也更強(qiáng)，并且出 資也更為迅速。后來(lái)，隨著國(guó)有資金看到了市場(chǎng)紅利并進(jìn)入，逐漸產(chǎn)生了各個(gè)省財(cái)政出資的引導(dǎo)基金、母基金以及各大 部委發(fā)起、財(cái)政部出資的政策引導(dǎo)性的母基金。地方性的國(guó)有引導(dǎo)基金除了具有直接投資項(xiàng)目的屬性，更多是給基金進(jìn) 行配資，通過(guò)民營(yíng)GP分散自身專業(yè)性方面的不足，增加投資回報(bào)率，并且可以通過(guò)民營(yíng)GP配資的形式，把GP變成 政府招商引資的橋頭堡。因此作為市場(chǎng)化GP來(lái)講，LP的多元化和機(jī)構(gòu)化使得各類GP在挑選項(xiàng)目和投資方向上也會(huì)根 據(jù)LP的要求進(jìn)行調(diào)整。比如新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化基金、中小企業(yè)引導(dǎo)基金、綠色產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等就帶著非常明顯的行業(yè)引導(dǎo) 屬性。項(xiàng)目方面，2013年后各類市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目

11、如雨后春筍般爆發(fā)和成長(zhǎng)，加之資本在其背后“催肥”，出現(xiàn)了巨頭林立 的場(chǎng)面。市場(chǎng)需求被過(guò)度滿足，獲客成本逐年增加。因此2018年后，很多消費(fèi)類或者低門檻項(xiàng)目很難生存，更提不上 融資，資金逐漸向技術(shù)類和“卡脖子”的項(xiàng)目轉(zhuǎn)移?；鹉假Y成本增加也提高了企業(yè)融資的門檻，因此我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2018 年以后，項(xiàng)目融資一年比一年更難。項(xiàng)目方也不得不因?yàn)槟缅X難、融資渠道不通暢而降低自己的估值，或者提前市場(chǎng)化 來(lái)提高現(xiàn)金流的健康，以自身造血來(lái)“保命”。很多研發(fā)類的項(xiàng)目，像醫(yī)藥類研發(fā)項(xiàng)目需要經(jīng)過(guò)臨床試驗(yàn)，上市前基本是 沒(méi)有現(xiàn)金流的，只能依靠投資人和資本等外部輸血來(lái)支撐項(xiàng)目的生存。因此市場(chǎng)上熱錢流動(dòng)的降低也讓很多造血功

12、能弱 或者技術(shù)不夠硬核的項(xiàng)目被市場(chǎng)淘汰。隨著經(jīng)濟(jì)增速趨于穩(wěn)定甚至放緩，項(xiàng)目融資會(huì)更加艱難?？此?018年是“資本寒 冬的一年，但是到現(xiàn)在甚至未來(lái)五年，2018年或許是相對(duì)最好的一年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論：疫情影響之下，您更傾向于投資什么樣的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目？肖毅：4月時(shí)和其他投資機(jī)構(gòu)的朋友交流，發(fā)現(xiàn)很多基金甚至引導(dǎo)基金已經(jīng)半年沒(méi)有投謾項(xiàng)目，該看的項(xiàng)目都已 經(jīng)看過(guò)，但是保留子彈等待“春天”的到來(lái)依然是大多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在的選擇。疫情初期，很多機(jī)構(gòu)或許還抱著抄底的心態(tài)壓 低項(xiàng)目的估值去搶一些疫情黑天鵝未出現(xiàn)前自己搶不到的項(xiàng)目。但是隨著疫情進(jìn)入到第三年，社會(huì)整體的消費(fèi)欲望降低, 大家都在壓縮需求、降低支出。無(wú)論是B端還是

13、C端，決策成本都有所提高，因此很多項(xiàng)目的生存環(huán)境遇到了極大的挑 戰(zhàn)?，F(xiàn)在考量項(xiàng)目本身，更多是看其存量客戶的二次開(kāi)發(fā)和項(xiàng)目本身現(xiàn)金流的穩(wěn)定。能挺過(guò)疫情下如此艱難的三年且 現(xiàn)金流依舊穩(wěn)定的項(xiàng)目其產(chǎn)品的剛需性和客戶的黏性已經(jīng)能夠驗(yàn)證。因此在項(xiàng)目的選擇上，更多是將既往三年的財(cái)務(wù)指 標(biāo)作為參考標(biāo)準(zhǔn)，比如研發(fā)費(fèi)用和銷售額的比較、毛利率、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率等各類財(cái)務(wù)指標(biāo)是否健康。財(cái)務(wù)健康、客戶結(jié)構(gòu) 健康、客戶忠誠(chéng)度等指標(biāo)是現(xiàn)在投資項(xiàng)目的重要考量指標(biāo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論：作為投資者，您對(duì)當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)者有哪些建議？肖毅：首先是穩(wěn)住當(dāng)下，或許獲客變得更難，企業(yè)增速放緩，那么維護(hù)現(xiàn)有客戶保持穩(wěn)定就變得更加重要。很多 創(chuàng)業(yè)者尤其是有產(chǎn)品力的項(xiàng)目，之前在客戶服務(wù)上沒(méi)有下很大的功夫。在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，除了保證產(chǎn)品力研發(fā)不降 低，把服務(wù)跟上，讓老客戶的黏性更強(qiáng)是現(xiàn)在最重要的事情。盡量降低各類費(fèi)用，尤其是房租、沒(méi)有太大意義的出差或 者其他毛利率以外的支出。讓企業(yè)的現(xiàn)金流保證健康，盡量產(chǎn)生正向現(xiàn)金流或者至少保證持平，能少花就少花、能不花 就不花。如果項(xiàng)目要融資，2018年前，我們提倡項(xiàng)目要至少8個(gè)月啟動(dòng)融資，現(xiàn)金流至少要能支撐10至12個(gè)月?，F(xiàn)在經(jīng) 濟(jì)下行壓力