第八章互換交易市場(chǎng)

1、第八章互換交易市場(chǎng)2500第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述2000150010005000-500-1000-1500-2000第二節(jié)金融互換的種類(lèi)Discount rate (%)2018/5/151NPV (,000s)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述一、金融互換的定義金融互換（Financial Swaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約互換市場(chǎng)的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末，當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國(guó)的外匯管制而開(kāi)發(fā)了貨幣互換。2018/5/152互換的歷史而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界商第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場(chǎng)發(fā)

2、展迅速。利率互換 和貨幣互換名義本金金額從1987年底的,3828.4億億美元猛增到年中的美元15年增長(zhǎng)了近100倍?？梢哉f(shuō)，這是增長(zhǎng)速度最快的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。2018/5/153二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) 李嘉圖（ DavidRicardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。2018/5/154互換的條件的比較優(yōu)勢(shì)

3、理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿(mǎn)足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。2018/5/155三、互換市場(chǎng)的特征1、互換不在交易所交易，主要是通過(guò)銀行進(jìn)行場(chǎng)易。2、互換市場(chǎng)幾乎沒(méi)有。2018/5/156互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，他常常會(huì)難以找到交易對(duì)手。其次，由于互換是兩個(gè)對(duì)手之間的合約，因此，如果沒(méi)有雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的。第三，對(duì)于和在場(chǎng)內(nèi)交易

4、的而言，交易所對(duì)交易雙方都提供了履約保證，而互換市場(chǎng)則沒(méi)有人提供這種保證。因此，互換雙方都必須關(guān)心對(duì)方的信用。2018/5/157四、金融互換的功能1、通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球的。2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯、利率及限制。2018/5/158五、互換的信用風(fēng)險(xiǎn)由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險(xiǎn) 。當(dāng)互換對(duì)公司而言?xún)r(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。將互換合

5、約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開(kāi)來(lái)是十分重要的。信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言?xún)r(jià)值為正時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于利率、匯率等市場(chǎng)變量發(fā)生變動(dòng)引起互換價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則比較難規(guī)避。2018/5/159第二節(jié)金融互換的種類(lèi)一、利率互換利率互換（Interest Rate Swaps）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。2018/5/1510利率互換的實(shí)現(xiàn)條件l （1）要求一方有能力比另一方以更加條件

6、取得某種利率。的l （2）互換雙方對(duì)未來(lái)利率的走勢(shì)持不同的態(tài)度。l （3）互換雙方的期限正好吻合。2018/5/1511利率互換的作用l 1、防范持有的大量固定收益資產(chǎn)的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)l 2、改變商業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得資產(chǎn)與負(fù)債更好地匹配l 3、有利于我國(guó)商業(yè)成本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低籌資l 4、拓展商業(yè)的業(yè)務(wù)范圍2018/5/1512利率互換的原因雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)?！景咐?】假定A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如表5.1所

7、示。表5.1 市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。2018/5/1513固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%在上述互換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應(yīng)付給B5.25萬(wàn)即1000萬(wàn)0.5（11.00%9.95%）。利率互換的流程圖如圖5.2所示。圖5.2利率互換流程圖LIBOR的浮動(dòng)利率OR+1%浮動(dòng)利率10%的固定利9.95%的固定利率2018/5/1514B公司LI

8、BA公司二、貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。2018/5/1515雙方的比較優(yōu)勢(shì)【案例3】 假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的1500萬(wàn)美元借款。市場(chǎng)向它們提供的固定利率如表5.2所示。表5.2 ：市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率美元英鎊11.6%12.0%A公司 B公司8.0%10.0%此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。A公司需要英鎊，B公司需要美元2018/5/1516貨幣互換的流

9、程圖10.8%英鎊借款利息8%借8%借款利息12%英鎊借款利息款利息圖5.3貨幣互換流程圖2018/5/1517B公司A公司【案例4】下表(甲方)、(乙方)在市場(chǎng)和法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本需求 :中國(guó)法郎):需要1億需要1億法郎,即2億法郎(匯率:1美圓=2的選擇:1;雙方都可以直接去市場(chǎng)上2發(fā)揮優(yōu)勢(shì),進(jìn)行互換交易,雙方獲利,節(jié)約成本,形成雙贏(見(jiàn)下圖)互換的收益:比較優(yōu)勢(shì):中國(guó)2018/5/153.0% - 1.0%= 2.0%在其本國(guó)市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)18市場(chǎng)法郎市場(chǎng)中國(guó)10.0%5.0%13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%互換的經(jīng)濟(jì)核算(畫(huà)表分析)具體操作甲方1 億 美 金貸乙方2

10、 億 瑞士法郎貸出中國(guó)銀行日本銀行美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)2018/5/1519互換利率美圓:12.5%瑞士法郎:6.5%貨幣互換利率支付圖(支)12.5%美元支甲方乙方利息支付利息支付6.5%瑞士法郎支10.0%($)6.0%(SF)SF市場(chǎng)美元市場(chǎng)2018/5/1520l存在中介的貨幣互換(利率支付圖)12.2%($)扣0.3%12.5($)+費(fèi)用乙方6.3%(SF)+費(fèi)用甲方6.5%(SF)扣0.2%中方的經(jīng)濟(jì)核算(支付市場(chǎng))10.0%(法郎市場(chǎng))6.5%支付收到12.2%直接借款5.0%2.2%1.5%收益虧損中方：總收益(12.210）+(5%6.5%)=2.2%-1.5%=0.7%日方

11、：總收益:(1312.5）+(6.36）0.8%中介：方收益:0.5%此次互換總收益:2.0%2018/5/15.21中介【案例5】下表是提供給甲、乙兩個(gè)公司的借款條件需求:雙方都需要借入5年期的1000萬(wàn)美圓互換存在的總收益: 1.2%-0.7%=0.5%比較優(yōu)勢(shì): 顯而易見(jiàn),從絕對(duì)量上講在各方面甲公司都比乙公司的貸款條件要好,但相比較而言在固定利率上乙比甲多支付1.2%,而在上乙只比甲多支付0.7%.所以乙選擇浮動(dòng)利率,相對(duì)浮動(dòng)利率而言,甲選擇固定利率2018/5/15方式22固定利率浮動(dòng)利率甲公司10.0%6個(gè)月LIBOR+0.3%乙公司11.20%6個(gè)月LIBOR+1.0%借款成本差額

12、1.2%0.7%此次利率互換的利息支付圖互換利率:甲支付給乙LIBOR乙支付給甲固定利率9.95%9.95%支乙公司甲公司利息支付利息支付LIBOR支6個(gè)月LIBOR+1.0%10.0%浮動(dòng)利率市場(chǎng)固定利率市場(chǎng)2018/5/1523經(jīng)濟(jì)核算表2018/5/1524甲公司乙公司固定利率：支付：10收到：9.95虧損：0.05固定利率：支付：9.95直接借款：11.2收益：1.25浮動(dòng)利率： 支付：LIBORLIBOR0.3收益：0.3浮動(dòng)利率：支付：LIBOR1收到：LIBOR虧損：1.0凈收益：0.25凈收益：0.25（三）互換交易的其它品種1 商品互換：交易中,一方為一定數(shù)量的某種商品,按照

13、每單位的固定價(jià)格定期對(duì)交易的另一方支付款項(xiàng);另一方也為特定數(shù)量的某種商品,按照每單位的浮動(dòng)價(jià)格向前一方付款【案例6】一石油開(kāi)采者（A方）希望在以后5年內(nèi)出售石油的價(jià)格固定下來(lái)，每月平均產(chǎn)量 8000桶；另一石油精煉與化工制造商（B方）希望以后5年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)石油的價(jià)格固定下來(lái)，每月需求量12000桶。為達(dá)到各自目的，他們分別與互換經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行互換交易，同時(shí)，各自在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行現(xiàn)貨交易。$15.20/1桶$15.30/1桶A方石油生產(chǎn)者B方石油精煉者互換經(jīng)紀(jì)人平均現(xiàn)貨價(jià)格平均現(xiàn)貨價(jià)格8000桶12000桶現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格：15.25美元；B方同意：15.3美元付款；經(jīng)紀(jì)人：15

14、.2美元付款給A方；經(jīng)紀(jì)人賺取0.12018/5/15252 股權(quán)互換：一方以一定名義本金作為基礎(chǔ)定期向另 一方支付固定利息,另一方則以與股票指數(shù)收益相聯(lián)系的浮動(dòng)利率向?qū)Ψ街Ц独ⅰ景咐?】某基金投資組合P的收益率R與S&P100的股指高度相關(guān),基金經(jīng)理人為了分散風(fēng)險(xiǎn),找到交易互換商,利用股權(quán)互換避險(xiǎn)(降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))。名義本金1億元R(SP100)基金經(jīng)理人投資收益互換交易商X%8.75固定的名義本金1） 若相關(guān)系數(shù)為正：則SP100增長(zhǎng)為正時(shí),名義本金外的投資有收益,而且還有每年收取互換交易商的每年x%的固定利率,可以拿出名義本金的收益來(lái)支付給交易商.2 ） 當(dāng)SP100增長(zhǎng)為負(fù)：基金有虧損

15、,但同時(shí)它收到了來(lái)自互換商的x%的固定利率,由此來(lái)抵消一部分損失,降低風(fēng)險(xiǎn).2018/5/15263 遠(yuǎn)期互換：互換生效日是在遠(yuǎn)期.它是遠(yuǎn)期工具和互換工具相互配置的新品種。交易目的是為了確定遠(yuǎn)期利率,把從未來(lái)開(kāi)始的利率鎖住;一方可以通過(guò)互換將其浮動(dòng)(固定)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定(浮動(dòng))利率負(fù)債【案例8】某公司從事一個(gè)7年期互換交易，其7年期的LIBOR浮轉(zhuǎn)換為一個(gè)7年期且固定利率為7.75的融資。在互換中，另一公動(dòng)利率司是固定利率支持者，同時(shí)也是浮動(dòng)利率收入者。，市場(chǎng)上5年期和7年期利率差價(jià)擴(kuò)大，在完成上述互換交易后由原先從事互換交易時(shí)的15個(gè)基點(diǎn)增加到45個(gè)基點(diǎn)。使得一個(gè)在5年后起始的2年期互換

16、利率達(dá)到9.25。這樣一來(lái)，某公司便可將基礎(chǔ)融資在第六年和第七年的利息成本鎖定在LIBOR150個(gè)基點(diǎn)的水平上。兩筆互換交易過(guò)程如下圖：原先的互換（7年）7.75%遠(yuǎn)期合約（第六年和第七年）9.25%互換對(duì)手互換對(duì)手某公司LIBORLIBORLIBOR銀行2018/5/1527l 4 構(gòu)造新的互換品種【案例9】:固定利率美圓債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率馬克債務(wù)銀行固美支固馬支LIBOR支CAB收固美LIBOR收CA固馬支2018/5/15282）創(chuàng)造浮動(dòng)利率負(fù)債原因：本市場(chǎng)利率下降，為從中得到好處和降低融資成【案例10】：乙公司借入按12%的固定利率計(jì)息的一筆為期3年的美元，此時(shí)預(yù)期市場(chǎng)利率將下降，為從

17、中得到好處和降低融資成本。該公司作為固定利率12%的收入方進(jìn)行了與6月期LIBOR的浮動(dòng)利率的互換。12%公司對(duì)手6月期LIBOR12%固定利率者2018/5/15293）管理固定利率負(fù)債為了管理固定利率融資的利息成本。固定利率負(fù)債可以是以前借入的，也可以是通過(guò)互換創(chuàng)造的?！景咐?1】：甲公司有一筆利率為10%的固定利率，其剩余期限為5年，假設(shè)目前市場(chǎng)上5年期固定利率為12.5%，并有下跌的趨勢(shì)。若果6個(gè)月4.5年固定利率為11.5%然下跌，此時(shí)反向互換11.5%原始互換12.5%對(duì)手A對(duì)手B公司6月期LIBOR6月期LIBOR10%固定利率者2018/5/15304）管理浮動(dòng)利率負(fù)債為了管理

18、浮動(dòng)利率融資的利息成本。浮動(dòng)利率負(fù)債可以是以前借入的，也可以是通過(guò)互換創(chuàng)造的?！景咐?2】：乙公司2年以前以8.65%的固定利率借入一筆為期5年的，同時(shí)做一筆互換，按6月期LIBOR付息，以8.26%收息?，F(xiàn)在固定利率下降，為期3年的固定利率為5.85%原始互換8.25%3年期固定利率5.85%公司6月期LIBOR8.65%對(duì)手A對(duì)手B6月期LIBOR固定利率者2018/5/15316.62 與資產(chǎn)相關(guān)的互換1）創(chuàng)造固定利率資產(chǎn)【案例13】一家養(yǎng)老基金的經(jīng)理已經(jīng)了7年期的按6月期LIBOR+0.43%付息的浮動(dòng)利率債券，但希望把現(xiàn)金流量互換成固定收益流量。LIBOR借款人LIBOR+0.43% 養(yǎng)老基金對(duì)手7.55%固定收益：LIBOR+0.43%+7.55%- LINBOR=7.95%2018/5/15322）創(chuàng)造浮動(dòng)利率資產(chǎn)【案例14】：一家養(yǎng)老基金的經(jīng)理?yè)?/p>