信貸資產(chǎn)證券化培訓(xùn)課件(共43張PPT)

1、信貸資產(chǎn)證券化 2015.7 目 錄一、是什么二、為什么三、怎么做四、核心要點(diǎn)五、一個(gè)案例六、兩個(gè)思考題一、是什么（一）定義 信貸資產(chǎn)證券化(CLO)業(yè)務(wù)是指按照中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門發(fā)布的信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)規(guī)定，由金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行收益證券，并以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)。（二）資產(chǎn)+證券化1、可證券化的信貸資產(chǎn)。（1）對(duì)公貸款；（2）個(gè)人按揭貸款；（3）個(gè)人消費(fèi)貸款；（4）個(gè)人購車貸款；（5）信用卡消費(fèi)貸款。但還是以對(duì)公貸款為主。2、證券化過程。通過資產(chǎn)的重新組合，并利用必要

2、的信用增級(jí)技術(shù)，創(chuàng)造出適合不同投資者需求，具有不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和收益組合的收入憑證。（結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)、直接融資模式）一、是什么（一）信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)別信貸資產(chǎn)證券化（CLO）企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）基礎(chǔ)資產(chǎn)信貸資產(chǎn)既有債權(quán)（表內(nèi)）、未來收益權(quán)原始權(quán)益人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)無特別規(guī)定SPV專項(xiàng)信托計(jì)劃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃管理人信托公司證券公司/基金公司投資者銀行間市場參與主體機(jī)構(gòu)投資者或者證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定的合格個(gè)人投資者交易場所銀行間債券市場證券交易所市場登記機(jī)構(gòu)中央國債登記結(jié)算有限公司中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)央行、銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)一、是什么（二）信貸資產(chǎn)證券化的主要監(jiān)管文件1、金融

3、機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令 2005 年第 3 號(hào)）2、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法（中國人民銀行 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告2005第7號(hào)）3、關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀發(fā)2012127號(hào)）4、關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知(銀監(jiān)辦便函(2014)1092號(hào))5、信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜（中國人民銀行公告2015第7號(hào)）6、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知（財(cái)稅20065號(hào)）7、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)-金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移(財(cái)會(huì)20063號(hào))二、為什么（一）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 期限錯(cuò)配是資產(chǎn)負(fù)債管理

4、的重要課題。財(cái)務(wù)公司的負(fù)債一般以短期較多，但是信貸資產(chǎn)配置往往期限較長，因此對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化可以很好的解決該問題，可以進(jìn)一步提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資金周轉(zhuǎn)，并且支撐規(guī)模的快速擴(kuò)張。(凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù))(資本回報(bào)率=存貸息差資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿率)（二）補(bǔ)充融資渠道 財(cái)務(wù)公司的融資渠道非常單一，目前既不能發(fā)行同業(yè)存單、企業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單，也不能發(fā)行金融債，還主要依賴于集團(tuán)行政命令推動(dòng)下的資金歸集，而資產(chǎn)證券化可以直接對(duì)接資本市場，獲得外部較低成本的資金，是當(dāng)前財(cái)務(wù)公司補(bǔ)充融資渠道的重要工具。（三）應(yīng)對(duì)利率市場化挑戰(zhàn) 財(cái)務(wù)公司和商業(yè)銀行一樣面臨利率市場化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，當(dāng)前

5、財(cái)務(wù)公司對(duì)市場變化的敏感度不夠，也沒有很好的方式和方法來迎接挑戰(zhàn)，而資產(chǎn)證券化可以使財(cái)務(wù)公司更貼近資本市場，也會(huì)倒逼財(cái)務(wù)公司加速提升金融專業(yè)化水平，通過完善定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等核心管理要素以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三、怎么做（一）交易結(jié)構(gòu)圖三、怎么做（二）參與主體參與者職責(zé)原始權(quán)益人信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)因承諾受托而負(fù)責(zé)管理特定目的的信托財(cái)產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)，通常由監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的具有從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)資質(zhì)的信托公司或其他類型機(jī)構(gòu)擔(dān)任貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化交易中接受受托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)管理貸款的機(jī)構(gòu)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)法律顧問、會(huì)計(jì)及審計(jì)顧問、財(cái)務(wù)顧問等承銷機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷“資產(chǎn)支持證券”的所有機(jī)構(gòu)，

6、其中主承銷商是信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的主要實(shí)施和安排方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)接受受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起人的委托，對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)的公司資金保管機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化交易中接受受托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)賬戶資金的機(jī)構(gòu)，通常由銀行擔(dān)任證券登記托管機(jī)構(gòu)接受受托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)保管信貸資產(chǎn)支持證券并分配利益的機(jī)構(gòu)。如中央國債登記結(jié)算有限公司等三、怎么做（三）主要發(fā)行流程流程內(nèi)容1、項(xiàng)目準(zhǔn)備包括可行性論證、方案設(shè)計(jì)、中介機(jī)構(gòu)選聘等2、組建資產(chǎn)池包括分析資產(chǎn)、篩選資產(chǎn)、預(yù)測現(xiàn)金流、建立資產(chǎn)檔案3、中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查根據(jù)監(jiān)管要求，法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查，并完成相關(guān)文件4、建立SPV主要是與受托機(jī)構(gòu)

7、簽署相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，建立SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離保護(hù)。5、確定交易結(jié)構(gòu)主要是確定資產(chǎn)的分層結(jié)構(gòu)（優(yōu)先檔/次級(jí)檔）、償付順序、發(fā)行規(guī)模、票面利率、信用等級(jí)、預(yù)期到期日等。6、申報(bào)發(fā)行文件按照監(jiān)管要求申報(bào)具體的發(fā)行文件7、發(fā)行產(chǎn)品獲得監(jiān)管的發(fā)行無異議函后，編制推介材料、向投資者進(jìn)行路演，發(fā)行成功后進(jìn)行賬務(wù)處理、資產(chǎn)出表處理等8、存續(xù)期管理在產(chǎn)品存續(xù)期，做好貸后管理、本息歸集、分配、信息披露、跟蹤評(píng)級(jí)、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理等四、核心要點(diǎn)（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建（二）賬戶設(shè)置（三）現(xiàn)金流分配（四）增信措施（五）定價(jià)（六）初期成本（七）稅務(wù)處理（八）會(huì)計(jì)處理（九）法律問題四、核心要點(diǎn)（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建 通過

8、對(duì)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行組合、打包，使之成為一個(gè)資產(chǎn)池并以該資產(chǎn)池內(nèi)的組合資產(chǎn)作為證券化資產(chǎn)的標(biāo)的，并以此作為現(xiàn)金流預(yù)測、產(chǎn)品的評(píng)級(jí)與定價(jià)的依據(jù)。需要考慮以下兩個(gè)因素： 1、同質(zhì)性?；A(chǔ)資產(chǎn)具有一定的標(biāo)準(zhǔn)化流程、相當(dāng)?shù)闹Ц稐l件、相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)與違約條件，從而使組合、打包、分級(jí)、定價(jià)并預(yù)測現(xiàn)金流成為可能。 2、平衡性與補(bǔ)充性。在同質(zhì)性要求下，還要避免基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流因同一地域、同一行業(yè)而產(chǎn)生的波動(dòng)性。組合資產(chǎn)池往往將具有互補(bǔ)性的行業(yè)和地域進(jìn)行組合，并對(duì)單個(gè)債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)債務(wù)人的資產(chǎn)占整個(gè)組合資產(chǎn)的比例進(jìn)行限定。（ 探討：具體到公司實(shí)際，選取不同板塊的貸款） 首先要解決的問題：入池資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)。四、

9、核心要點(diǎn)（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建 結(jié)構(gòu)：靜態(tài)資金池和循環(huán)資金池結(jié)構(gòu) （1）靜態(tài)資金池：發(fā)起人一次性將資產(chǎn)出售給SPV，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于償付證券，證券未償本金余額(OPB)隨著資產(chǎn)池OPB的下降而下降； （2）循環(huán)資金池：發(fā)行人在交易開始時(shí)將資產(chǎn)出售給SPV后，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流在整個(gè)循環(huán)期內(nèi)用于持續(xù)向發(fā)行人收購資產(chǎn)，因此，循環(huán)期內(nèi)資產(chǎn)池的OPB在一個(gè)平行的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而證券的OPB沒有變化，直到攤還期資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流開始用于按計(jì)劃償付證券本金，證券OPB隨著資產(chǎn)池OPB的下降而下降（短期資產(chǎn)證券化，例如阿里小貸、個(gè)人消費(fèi)貸款） -固定債券久期，緩解早償風(fēng)險(xiǎn) 四、核心要點(diǎn)（二）賬戶設(shè)置 賬

10、戶安排上大部分產(chǎn)品都設(shè)置了違約前、后兩種不同的流動(dòng)性安排，從而保證優(yōu)先費(fèi)用和優(yōu)先端利息的支付。問題：哪些現(xiàn)金流入哪些賬戶？（現(xiàn)金流分割、分配順序安排）四、核心要點(diǎn)（三）現(xiàn)金流分配在靜態(tài)資金池結(jié)構(gòu)下，根據(jù)現(xiàn)金流分割方式的不同，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為過手償付型和計(jì)劃攤還型。1、過手償付型沒有固定的還本安排，現(xiàn)金流按規(guī)定順序扣除相關(guān)費(fèi)用后直接按比例分配給投資者。2、計(jì)劃攤還型則是按預(yù)定的還本計(jì)劃償還本金，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流需根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、期限、收益進(jìn)行重新分配。3、歸集和分配：現(xiàn)金流如何在借款人、債務(wù)人償還后進(jìn)行歸集，轉(zhuǎn)付給SPV，再分配給投資者？4、流動(dòng)性支持方案 四、核心要點(diǎn)（三）現(xiàn)金流分配

11、計(jì)息期間與收款期間的“雙軸錯(cuò)配機(jī)制”收款期間主要進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的歸集；分配期間主要進(jìn)行現(xiàn)金流的核算、分配，在期限上有一定的錯(cuò)配。從核算日到支付日一般有26天的時(shí)間，包括回收款劃轉(zhuǎn)、服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)告、資金保管機(jī)構(gòu)報(bào)告、受托機(jī)構(gòu)報(bào)告、證券收益兌付等安排。如果需要更有效率，可以壓縮26天的時(shí)間，實(shí)踐中可以壓縮到6天。四、核心要點(diǎn)4、流動(dòng)性支持方案（1）從現(xiàn)金流中進(jìn)行截取。在設(shè)立SPV時(shí)，設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，在基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流中預(yù)留流動(dòng)性儲(chǔ)備金，流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶內(nèi)的資金每期參與信托分配，循環(huán)截取，循環(huán)分配。截取條件可約定為：發(fā)生觸發(fā)事件（一般為服務(wù)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)）后開始儲(chǔ)備流動(dòng)性儲(chǔ)備金。注意：要

12、考慮對(duì)會(huì)計(jì)出表的影響，即考察現(xiàn)金流的截取是否對(duì)過手測試造成影響；（2）特別資產(chǎn)支持證券方案。在SPV設(shè)立時(shí)設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備方案，由特定第三方（發(fā)起機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)）于SPV設(shè)立時(shí)將資金交付給受托機(jī)構(gòu)，并取得特別資產(chǎn)支持證券；或者發(fā)生觸發(fā)事件后特定第三方交付資金開始儲(chǔ)備流動(dòng)性儲(chǔ)備金，并取得特別資產(chǎn)支持證券。（3）第三方提供流動(dòng)性支持方案。第三方是指除了發(fā)起機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)以外的、專門的流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)來提供流動(dòng)性支持。（受制于監(jiān)管政策不明朗，目前已公開發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目尚未采取這種創(chuàng)新方案）四、核心要點(diǎn) 5、現(xiàn)金流支付機(jī)制 四、核心要點(diǎn) 四、核心要點(diǎn)（四）增信措施分類 信用增級(jí)提供方 信用增級(jí)手段

13、 效果評(píng)價(jià) 內(nèi)部信用增級(jí) 分層設(shè)計(jì) 現(xiàn)金流瀑布 視發(fā)行證券層數(shù)、每層厚度及期限等情況而定 發(fā)行人提供 超額抵押 有可能影響真實(shí)出售 額外利差 視利差大小而定 儲(chǔ)備資金賬戶 視資金賬戶大小而定 現(xiàn)金抵押賬戶 不受第三方評(píng)級(jí)下調(diào)影響，但是成本較高 持有次級(jí)證券 有可能影響真實(shí)出售和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提 外部信用增級(jí) 第三方提供 債券保險(xiǎn) 專業(yè)保險(xiǎn)公司只為投資級(jí)之上的交易提供保險(xiǎn) 信用證 成本較高，且受制于開證銀行的信用評(píng)級(jí) 衍生品 面臨對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn) 四、核心要點(diǎn)幾種流行的內(nèi)部信用增級(jí)措施1、設(shè)立超額利差賬戶。所謂的超額利差，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金總收益減去證券化應(yīng)支付的利息、必要的服務(wù)費(fèi)和違約等因素造成的

14、壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線。當(dāng)超額利差為負(fù)時(shí)，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時(shí)需要?jiǎng)佑闷渌问降男庞迷鰪?qiáng)措施。超額利差賬戶是評(píng)估資產(chǎn)池的信用狀況的最重要的指標(biāo)。2、準(zhǔn)備金賬戶/現(xiàn)金擔(dān)保賬戶。在證券化開始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個(gè)現(xiàn)金賬戶，在超額利差為負(fù)時(shí)可提撥來支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準(zhǔn)備金賬戶的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)或受托機(jī)構(gòu)提供；現(xiàn)金擔(dān)保賬戶通常向銀行進(jìn)行私募，并且以信托的方式進(jìn)行保管，只能投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券。3、優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)。債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)等多個(gè)檔次。這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級(jí)方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時(shí)，首先由次級(jí)承擔(dān)，而優(yōu)先級(jí)在

15、次級(jí)吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評(píng)級(jí)。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級(jí)債券，以避免次級(jí)債券得到清償后規(guī)?？s小，對(duì)優(yōu)先級(jí)的保護(hù)能力下降。（現(xiàn)金流瀑布）四、核心要點(diǎn) 現(xiàn)金流瀑布圖(順序償付型)擔(dān)保組合的利息收益信托及管理費(fèi)A級(jí)高級(jí)證券的利息償債能力測試B級(jí)證券利息通過B級(jí)證券償債能力測試A級(jí)證券本金未通過B級(jí)證券本金（如A級(jí)證券已完全償付）C級(jí)證券本金（如B級(jí)證券已完全償付）歸屬次級(jí)證券的剩余權(quán)益C級(jí)證券利息權(quán)益層償付A級(jí)證券利息B級(jí)證券本金通過未通過四、核心要點(diǎn)幾種流行的內(nèi)部信用增級(jí)措施4、超額擔(dān)保。以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總

16、值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個(gè)證券化的權(quán)益部分，沒有利息收入，對(duì)債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護(hù)比優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。5、債務(wù)保障比（DSCR）測試。指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。DSCR越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。一般在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，資產(chǎn)池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引用債務(wù)保障比測試的保護(hù)機(jī)制，意味著利息分配前需要對(duì)各檔次證券的DSCR指標(biāo)進(jìn)行測試，如果低于要求的某一最低值，則整個(gè)資產(chǎn)池的利息收益將用來支付最高檔的本金。也就是說，低信用的證

17、券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。6、加速清償事件。當(dāng)出現(xiàn)一些特殊情況時(shí)，如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率達(dá)到一定比例或超額利差下降至一定水平，本金將進(jìn)入加速清償階段，以保證優(yōu)先級(jí)證券的本金償還。四、核心要點(diǎn)（五）定價(jià)方法 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的理論基礎(chǔ)都是現(xiàn)金流定價(jià)模型，產(chǎn)品價(jià)格的確定與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值有關(guān)。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格往往根據(jù)其與基準(zhǔn)利率之間的利差確定，而國際上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利差的確定方法主要有三種，即收益率利差分析、靜利差分析及期權(quán)調(diào)整利差分析。 我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大部分直接采用包含期權(quán)補(bǔ)償?shù)撵o態(tài)利差進(jìn)行定價(jià)，即采用一年定存利率加上一個(gè)固定利差的定價(jià)

18、方法。（固定利差：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、早償風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等等） 現(xiàn)實(shí)問題：1、財(cái)務(wù)公司貸款利率較低，假如只有1%的利差，證券化能否覆蓋成本、獲得收益、還是會(huì)虧損？ 2、能否獲得投資者認(rèn)可，發(fā)行利率窗口期如何選擇？ 四、核心要點(diǎn)（五）定價(jià)方法 市場定價(jià)水平一覽表（2015年第一季度） 優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為5.35%，最低發(fā)行利率為4.60%，平均發(fā)行利率為4.98%；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.70%，最低發(fā)行利率為5.30%，平均發(fā)行利率為5.88%，優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高90個(gè)BP。四、核心要點(diǎn)（六）初期成本1、受托管理費(fèi)。信托或資產(chǎn)通道計(jì)收的費(fèi)用，一般在產(chǎn)品設(shè)立時(shí)一次性收

19、取，也可以按年計(jì)提，一般為發(fā)行收入的0.1-0.2%；2、托管費(fèi)。與托管銀行協(xié)商，一般為30-50萬/年；3、承銷與發(fā)行費(fèi)。一般為實(shí)際發(fā)行額的2%；4、擔(dān)保費(fèi)。與擔(dān)保機(jī)構(gòu)協(xié)商；5、評(píng)級(jí)費(fèi)。一般為10-30萬；6、評(píng)估費(fèi)。一般為20-30萬；7、會(huì)計(jì)師費(fèi)。一般為20-30萬；8、法律服務(wù)費(fèi)。一般為30-50萬；9、持續(xù)信息披露費(fèi)。10、其他費(fèi)用。四、核心要點(diǎn)（七）稅務(wù)處理 財(cái)政部、國家稅務(wù)總局于2006年2月20日發(fā)布關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知(財(cái)稅20065號(hào))，規(guī)定暫不征收或暫免征收印花稅；但發(fā)行人需要對(duì)利息收入繳納總計(jì)約5.6%的營業(yè)稅，金融投資者在買賣信貸資產(chǎn)支持證券后，其

20、收益部分還需繳納企業(yè)所得稅。 具體說來，機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)前我國證券化的實(shí)例，優(yōu)先檔均采用固定利差模式，只有次級(jí)檔采用浮動(dòng)收益模式，次級(jí)檔收益為扣除各項(xiàng)費(fèi)用和稅收后的剩余收益，因此，次級(jí)檔持有人實(shí)際承擔(dān)了信托財(cái)產(chǎn)收到的貸款利息部分5.6%的營業(yè)稅，若資產(chǎn)池平均收益率為6%，則次級(jí)檔持有人承擔(dān)的稅收成本約為30bp。當(dāng)前，次級(jí)檔的持有人基本上都是發(fā)行人，因此營業(yè)稅的最終承擔(dān)人應(yīng)為發(fā)行人，這就進(jìn)一步抬高了發(fā)行成本。四、核心要點(diǎn)（七）稅務(wù)處理 1、將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)。（1）企業(yè)所得稅：發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所得收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅；（2）印花稅：暫免征收；（3）營業(yè)稅。未明確規(guī)定； 2、發(fā)行資產(chǎn)支持證券。（1

21、）企業(yè)所得稅不涉及；（2）印花稅：免征；（2）營業(yè)稅：未明確。（營業(yè)稅一般針對(duì)買賣金融商品，投資、購入等行為一般不征）； 3、取得項(xiàng)目收益。（1）企業(yè)所得稅。“5號(hào)文”規(guī)定，對(duì)信托項(xiàng)目收益在取得當(dāng)年向投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收；在取得當(dāng)年未向投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機(jī)構(gòu)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報(bào)繳納企業(yè)所得稅；對(duì)在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信托項(xiàng)目收益，再分配給投資者時(shí)，對(duì)投資者按現(xiàn)行有關(guān)取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理；（2）印花稅：不涉及；（3）營業(yè)稅。“5號(hào)文”規(guī)定，對(duì)受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)目中取得的貸款利息收入，全額征收營業(yè)稅；可能會(huì)重復(fù)納稅：特別是在資產(chǎn)

22、沒有真實(shí)出表的情況下，發(fā)起人收到利息收入需要繳納營業(yè)稅，而受托機(jī)構(gòu)還要繳納一次。四、核心要點(diǎn)（七）稅務(wù)處理 4、投資者買賣資產(chǎn)支持證券。（1）企業(yè)所得稅?！?號(hào)文”規(guī)定，投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券獲得的價(jià)差收入，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計(jì)算繳納企業(yè)所得稅，發(fā)生損失可按照政策扣除；（2）營業(yè)稅。買賣的價(jià)差收入需要繳納營業(yè)稅；（3）印花稅。暫免征收； 5、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)收取服務(wù)費(fèi)。（1）企業(yè)所得稅?！?號(hào)文”規(guī)定，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)、其他服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入都需要繳納；（2）營業(yè)稅。需要繳納；（3）印花稅。暫免征收。四、核心要點(diǎn)（八）會(huì)計(jì)處理 出表or不出

23、表：這是個(gè)重要問題。1、 會(huì)計(jì)結(jié)果在積極驅(qū)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)的發(fā)展和演變；2、會(huì)計(jì)結(jié)果不僅關(guān)系到資產(chǎn)負(fù)債表上的償債指標(biāo)，也關(guān)系到利潤表上的業(yè)績指標(biāo)。2、基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果沒有入表，自然不存在出表問題。如對(duì)收費(fèi)權(quán)的證券化。發(fā)起人比照抵押借款進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。3、循環(huán)購買結(jié)構(gòu)。由于發(fā)起人因自留大部分次級(jí)權(quán)益等原因需要合并SPV，很可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)在發(fā)起人的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中無法出表。4、金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則。形式：法律形式上是否轉(zhuǎn)移；實(shí)質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移。（1）轉(zhuǎn)移收取現(xiàn)金流的權(quán)利；（2）現(xiàn)金流量過手安排滿足“不墊款”、“不挪用”、“不延誤”三大條件； 四、核心要點(diǎn)（八）會(huì)計(jì)處理 4、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析。在相關(guān)信用增

24、級(jí)措施下，如何評(píng)估其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的影響呢？ 企業(yè)應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時(shí)間分布的變動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口（實(shí)務(wù)中通常以“標(biāo)準(zhǔn)差”等指標(biāo)衡量） 5、繼續(xù)涉入。如果企業(yè)保留了幾乎所有（國際會(huì)計(jì)界傾向于90%）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，則無法出表。而當(dāng)發(fā)起人既未轉(zhuǎn)移也未保留幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬但未放棄對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求按照“繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度”確認(rèn)有關(guān)金融資產(chǎn)。（金融工具列報(bào)準(zhǔn)則：繼續(xù)涉入已整體終止確認(rèn)的金融資產(chǎn)和未整體終止確認(rèn)的已轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)） 6、發(fā)起人完全放棄對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制：完全出表。 如何理解“控制”？關(guān)注轉(zhuǎn)入方能否自由處置所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，即轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)出售資產(chǎn)

25、且沒有額外條件對(duì)此出售加以限制。實(shí)務(wù)中，SPV及投資者無權(quán)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，或者即使可以出售，但是考慮到發(fā)起人提供的各種信用增級(jí)措施，也難免會(huì)在轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)附加額外條款。 四、核心要點(diǎn)（九）法律問題1、真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離：資產(chǎn)證券化的法律目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)受托機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離和投資者對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的有限追索。破產(chǎn)隔離是最重要的法律技術(shù)之一。有限追索：投資者僅可以就證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為限進(jìn)行追索2、信息披露：日益嚴(yán)格和完善。 舉例：歷經(jīng)約9個(gè)月的持續(xù)推進(jìn)，由富滇銀行發(fā)起的富瑞2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品于近日成功發(fā)行。本次項(xiàng)目從啟動(dòng)到成功發(fā)行歷時(shí)較長的重要原因是，其間監(jiān)管提高了信息披露

26、的要求。雖然目前只出臺(tái)了汽車貸款A(yù)BS、個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品（RMBS）的信息披露指引，但從本項(xiàng)目披露的發(fā)行文件可以看到，按監(jiān)管要求，本期項(xiàng)目詳細(xì)披露了入池貸款的基本信息（包括未償本金余額、利率、擔(dān)保情況、發(fā)放和到期時(shí)間等）以及借款人經(jīng)營、財(cái)務(wù)和信用狀況，這較之前發(fā)行的CLO項(xiàng)目信息披露的完善程度又有明顯提高。由此可見，監(jiān)管部門對(duì)CLO信息披露的規(guī)范要求在進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)該類資產(chǎn)支持證券的信息披露指引有望在不久后發(fā)布。wind資訊 五 、一個(gè)案例上汽財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化五 、一個(gè)案例（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池情況 上汽財(cái)務(wù)發(fā)行的個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及24303筆個(gè)人汽車抵押貸款

27、。截至2012年10月7日，入池貸款的未償本金余額為人民幣999,989,276元。五、一個(gè)案例（二）主要參與方五 、一個(gè)案例（三）優(yōu)先/次級(jí)分層五 、一個(gè)案例（四）現(xiàn)金流支付機(jī)制1、收入分賬戶支付順序項(xiàng)目支付順序項(xiàng)目1支付信托稅收以及其他與稅收有關(guān)的合理費(fèi)用7轉(zhuǎn)入本金分賬戶：（1）+（2）+（3）-（4）2同順序（不足時(shí)按相應(yīng)比例）支付（1）最近一個(gè)收款期內(nèi)違約抵押貸款的未償本金余額（1）受托機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（2）以往收款期內(nèi)違約抵押貸款的未償本金余額（2）資金保管機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（3）以往所有信托分配日從本金分賬戶轉(zhuǎn)入收入分賬戶的金額（3）支付代理機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（4）以往所有信托分配日從收入分賬戶轉(zhuǎn)入本金

28、分賬戶的金額（4）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)的報(bào)酬（如有）8支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)報(bào)酬（如果發(fā)起機(jī)構(gòu)和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)是同一機(jī)構(gòu)）（5）審計(jì)機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（如有）9同順序（不足時(shí)按相應(yīng)比例）支付（總額超過優(yōu)先支付上限時(shí)）（6）后備貸款服務(wù)商的報(bào)酬（如有）（1）受托機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用（7）上述主體和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用（總額不超過優(yōu)先支出上限）（2）貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用3支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（如貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)不是同一機(jī)構(gòu)時(shí)）（3）資金保管機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用4支付A級(jí)資產(chǎn)支持證券利息金額（4）支付代理機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用5支付B級(jí)資產(chǎn)支付證券利息金額（5）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)的實(shí)際支出和費(fèi)

29、用（如有）6同順序（不足時(shí)按相應(yīng)比例）支付（6）審計(jì)機(jī)構(gòu)的實(shí)際實(shí)際支出和費(fèi)用（如有）（1）必備（流動(dòng)性）儲(chǔ)備金額（7）后備貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用（如有）（2）必備（服務(wù)轉(zhuǎn)移和通知）儲(chǔ)備金額10加速清償事件發(fā)生后，所有余額轉(zhuǎn)入本金分賬戶所有余額作為次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益予以支付五 、一個(gè)案例2、本金分賬戶支付順序項(xiàng)目1準(zhǔn)入收入分賬戶，以確保收入分賬戶1-6項(xiàng)的支付2支付A級(jí)資產(chǎn)支持證券未償本金余額，直至未償余額為零3支付B級(jí)資產(chǎn)支持證券未償本金余額，直至未償余額為零4支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券未償本金余額5所有余額作為次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益予以支付五 、一個(gè)案例3、加速清償事件 現(xiàn)金流開始加速分

30、配，所有余額轉(zhuǎn)入本金分賬戶用于償付資產(chǎn)支持證券本金。五 、一個(gè)案例4、違約事件發(fā)生后支付順序項(xiàng)目支付順序項(xiàng)目1支付信托稅收以及其他與稅收有關(guān)的合理費(fèi)用2（7）上述主體和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的實(shí)際支出和費(fèi)用（總額不超過優(yōu)先支出上限）2同順序（不足時(shí)按相應(yīng)比例）支付3支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（如違約事件不是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)直接引起或間接引起的）（1）受托機(jī)構(gòu)的報(bào)酬4支付A級(jí)資產(chǎn)支持證券利息金額（2）資金保管機(jī)構(gòu)的報(bào)酬5支付A級(jí)資產(chǎn)支持證券未償本金余額之和（3）支付代理機(jī)構(gòu)的報(bào)酬6支持B級(jí)資產(chǎn)支持證券利息金額（4）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)的報(bào)酬（如有）7支付B級(jí)資產(chǎn)支持證券未償本金余額之和（5）審計(jì)機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（如有）8支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的報(bào)酬（如違約事件是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)直接引起或間接引起的）（6）后備貸款服務(wù)商的報(bào)酬（如有）9支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券未償本金余額之和所有余額作為次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益予以支付最新前沿 跨境資產(chǎn)證券化1、上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)國際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)（跨境金融資產(chǎn)登記、注冊(cè)、發(fā)行、流轉(zhuǎn)的超級(jí)平臺(tái)）；2、境外融資規(guī)模要求。自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊(cè)的銀行：不超過五