公司財(cái)務(wù)管理 華東理工大學(xué) 黃虹 公司籌資管理課件

1、第六章 長(zhǎng)期籌資() 1第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()第六章 長(zhǎng)期籌資（）第一節(jié) 租賃籌資第二節(jié) 認(rèn)股權(quán)證籌資第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券籌資2第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()一、租賃種類二、租金的確定三、融資租賃與借款購(gòu)買的決策四、融資租賃籌資評(píng)價(jià)第一節(jié) 租賃籌資3第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()一、租賃種類按租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益是否完全轉(zhuǎn)移劃分經(jīng)營(yíng)性租賃和融資性租賃按出租人資產(chǎn)的來(lái)源不同劃分直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租 按設(shè)備購(gòu)置的資本來(lái)源不同可將租賃分為單一投資租賃和杠桿租賃 4第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()一、租賃種類融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別 涉及的當(dāng)事人不同租賃的期限不同負(fù)擔(dān)的

2、費(fèi)用不同解約條款不同對(duì)稅收的影響不同對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響不同5第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()一、租賃種類承租人出租人出售資產(chǎn)租賃售后回租承租人供應(yīng)商出租人租賃資產(chǎn)租賃合同租賃資產(chǎn)接受證直接租賃供貨合同資金6第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()一、租賃種類供應(yīng)商制造商 租賃公司或信托公司制造商制造商銷售資產(chǎn)資產(chǎn)留置權(quán) 貸款 股權(quán)租賃杠桿租賃7第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()二、租金的確定 影響租金的因素：租賃設(shè)備的購(gòu)置成本預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)租賃期限租金的支付方式8第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()二、租金的確定租金通常采用年金法計(jì)算支付發(fā)生每期期末支付發(fā)生在每期期初 請(qǐng)看

3、例題6-19第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()三、融資租賃與借款購(gòu)買的決策 計(jì)算租賃稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值計(jì)算舉債購(gòu)買現(xiàn)金流量的現(xiàn)值比較并決策10第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()三、融資租賃與借款購(gòu)買的決策假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，有兩種方式可以取得：舉債購(gòu)置和融資租賃采用舉債購(gòu)置方式：設(shè)備的購(gòu)買價(jià)為50000元，使用年限5年，使用期滿無(wú)殘值，設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，每年折舊為10000元。公司每年需支付750元的維修費(fèi)進(jìn)行設(shè)備維修。采用融資租賃方式：租賃費(fèi)率為8%，每年租賃費(fèi)11595元，連續(xù)支付5期，每次支付在期初。此外每年支付維修費(fèi)750元。假設(shè)稅前債務(wù)成本為10%，公司所得稅率為4

4、0%。問(wèn)該公司是舉債購(gòu)置還是融資租賃？ 11第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 融資租賃現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 年末(t)租賃費(fèi)每年應(yīng)付利息每年應(yīng)付本金尚未支付本金每 年折舊額稅后節(jié)約額稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)0123451159511595115951159511595 - - 3072 2391 1654 859 -11595 8523 9204 994110737 -38405298822067810737 0 - - 1000010000100001000010000 - 5229 4956 4662 4344 400011595 63

5、66 6639 6933 7251 (4000) 11595 5980 5909 5821 5744 (2989) 32060 三、融資租賃與借款購(gòu)買的決策12第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()銀行借款償還計(jì)算 年末年償還額年初本金 利息支付額本期償還額年末本金(1)(2)(3)=(2)10%(4)(5)12345 13189 13189 13189 13189 13189 50000 41811 32803 22894 11994 5000 4181 3280 2289 1195* 8189 9008 9909 10900 11994 41811 32803 22894 11994 0三、

6、融資租賃與借款購(gòu)買的決策13第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()舉債購(gòu)置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 年末償還額 利息費(fèi)折舊費(fèi)稅后節(jié) 約額稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 (t)(1)(2)(3)(4)(5)=(1)-(4)(6)=(5)(P/F,6%,t)12345131891318913189131891318950004181328022891195100001000010000100001000060005672531249164478718975177877827387116782669066146553650933148三、融資租賃與借款購(gòu)買的決策14第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()四、

7、融資租賃籌資評(píng)價(jià)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)能夠迅速獲得所需資產(chǎn)增加了籌資的靈活性 可以減少設(shè)備引進(jìn)費(fèi) 有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān) 融資租賃籌資的缺點(diǎn)融資成本高 當(dāng)事人違約風(fēng)險(xiǎn) 利率和稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 15第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()第二節(jié) 認(rèn)股權(quán)證籌資一、認(rèn)股權(quán)證的概念二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評(píng)估四、認(rèn)股權(quán)證籌資評(píng)價(jià) 16第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 一、認(rèn)股權(quán)證概念 認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是持有者購(gòu)買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)格在規(guī)定的期限內(nèi)購(gòu)買即定數(shù)量的公司股票。 認(rèn)股權(quán)證與股票買權(quán)區(qū)別 期限不同 對(duì)公司現(xiàn)金流量影響不同 對(duì)流通在外的股票數(shù)量影響不同17第六章

8、 長(zhǎng)期籌資（）()()()()二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容 認(rèn)股權(quán)證合約的要素： 相關(guān)股票：即認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對(duì)象 有效期限：即認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限 轉(zhuǎn)換比率：指每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量 認(rèn)購(gòu)價(jià)格：又稱換股價(jià)，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)的結(jié)算價(jià)格 18第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()二、認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容附認(rèn)股權(quán)證債券 認(rèn)股權(quán)證通常伴隨公司長(zhǎng)期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附 認(rèn)股權(quán)證債券。 附認(rèn)股權(quán)證債券是一種混合證券，它由純債券（不附認(rèn)股權(quán)證債 券）和認(rèn)股權(quán)證組成。 目前幾乎所有的認(rèn)股權(quán)證都屬于可分割認(rèn)股權(quán)證， 投資者購(gòu)買了 附認(rèn)股權(quán)證債券后，即可將認(rèn)股權(quán)證與債券單獨(dú)進(jìn)行交易。19第六

9、章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評(píng)估附認(rèn)股證債券價(jià)值的構(gòu)成 附認(rèn)股證債券價(jià)值=純債券價(jià)值+認(rèn)股證價(jià)純債券價(jià)值：是指按不附認(rèn)股權(quán)證債券的現(xiàn)行市場(chǎng)利率折現(xiàn)的債券價(jià)值。通常附認(rèn)股權(quán)證債券票面利率低于同等水平債券的市場(chǎng)利率認(rèn)股證價(jià)值：是投資者享有股票買權(quán)的愿付價(jià)格，或發(fā)行公司賣出買權(quán)的收入。作為股票期權(quán)的一個(gè)變種，其價(jià)值是相關(guān)股票價(jià)值的函數(shù)。20第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評(píng)估 假設(shè)ADD公司計(jì)劃發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬(wàn)元的長(zhǎng)期債券。投資銀行建議：如果發(fā)行純債券，票面利率定為8%，方能吸引投資者；目前公司普通股市場(chǎng)價(jià)格為每股42元如果每

10、份債券附3份認(rèn)股權(quán)證，在未來(lái)的5年內(nèi)，每份認(rèn)股權(quán)證可按每股價(jià)格50元認(rèn)購(gòu)該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5%；并規(guī)定如果公司未來(lái)進(jìn)行股票分割，認(rèn)購(gòu)價(jià)格也將隨之調(diào)整；認(rèn)股權(quán)證持有者不享有股利分配；認(rèn)股權(quán)證可單獨(dú)進(jìn)行交易。21第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()純債券價(jià)值10007.5%(P/A，8%,20) +1000(P/F，8%，20) 736.36+214.5=950.86（元）認(rèn)股證價(jià)值=1000-950.86=49.14（元）每份認(rèn)股證價(jià)值=49.143=16.38（元）三、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值評(píng)估22第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()認(rèn)股權(quán)證最低理論價(jià)值 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=理論價(jià)值+溢價(jià)

11、 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是指它在證券市場(chǎng)上出售的最低極限價(jià)格 V = max N ( Ps K ) , 0 V表示認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值N表示轉(zhuǎn)換比率，即每份認(rèn)股權(quán)證能購(gòu)買的普通股股數(shù)PS表示普通股每股市價(jià)K表示認(rèn)購(gòu)價(jià)格四、融資租賃與借款購(gòu)買的決策23第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()認(rèn)股權(quán)證溢價(jià) 認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)=市場(chǎng)價(jià)值-理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)大小與相關(guān)股票市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)有密切關(guān)系。ADD公司預(yù)計(jì)未來(lái)股票市價(jià)、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以及認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)如表所示:四、融資租賃與借款購(gòu)買的決策24第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()認(rèn)股權(quán)證價(jià)值表 單位：元股票市價(jià) 認(rèn)購(gòu)價(jià)格 轉(zhuǎn)換比率

12、 認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值 認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)值 認(rèn)股權(quán)證溢價(jià) (1)(2)(3)(份)(4)=(1)-(2)(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963四、融資租賃與借款購(gòu)買的決策25第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()認(rèn)股權(quán)證價(jià)格之間的關(guān)系66-8.rmvb四、融資租賃與借款購(gòu)買的決策26第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的因素與影響股票買權(quán)價(jià)值的因素基本相同，此外，在確定認(rèn)股權(quán)證價(jià)值時(shí)，還應(yīng)考慮如下因素： 股利因素 認(rèn)股權(quán)

13、證有效期限 股權(quán)稀釋四、融資租賃與借款購(gòu)買的決策27第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 五、認(rèn)股權(quán)證籌資利弊認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)吸引投資者 籌資成本較低 套期保值 兼并目標(biāo)公司的融資工具 解決代理問(wèn)題 認(rèn)股權(quán)證籌資的缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時(shí)間不確定性 稀釋每股普通股收益 28第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券籌資一、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)二、可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估五、可轉(zhuǎn)換債券籌資評(píng)價(jià)29第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()一、可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì) 可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或

14、其他公司普通股的金融工具。其性質(zhì)主要有： 期權(quán)性 債券性 回購(gòu)性 股權(quán)性30第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 二、可轉(zhuǎn)換債券合約內(nèi)容 相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格：轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換時(shí)間：債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效 時(shí)間 一種是發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限 一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時(shí)間。 可轉(zhuǎn)換債券利息：即票面所附的利息率31第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1. 定向募集形式發(fā)行2.可與債券相脫離而獨(dú)立流通3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者付出的是現(xiàn) 金

15、，增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后增加了公司股權(quán)資本 而不改變負(fù)債5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后使公司資產(chǎn)總額發(fā)生 變化6.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，低票面利率的債券 仍會(huì)繼續(xù)流通在外7.認(rèn)股權(quán)證一般是不可贖回的1. 公開(kāi)發(fā)行2.不能脫離債券獨(dú)立存在 3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者付出的是 債券，不增加公司現(xiàn)金流量4.行使將公司的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)資本5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后保持公司資產(chǎn)總額不 變6.可轉(zhuǎn)換債券行使后，債券被公司收 回7.可轉(zhuǎn)換債券一般是可贖回的 32第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長(zhǎng)期資本50萬(wàn)元，投資銀行為該公司提供了以下兩種方案，為簡(jiǎn)化，不考慮籌資費(fèi)用。 發(fā)行利率為8%的可轉(zhuǎn)換債券，

16、每1000元債券轉(zhuǎn)換成100股該公司普通股，即轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元 發(fā)行利率為8%的債券，每1000元債券附100份認(rèn)股權(quán)證，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格為10元。該公司籌資前、籌資后、債券轉(zhuǎn)換后和行使認(rèn)股權(quán)證后的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)不考慮短期負(fù)債）如表6-5所示。 三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別33第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()BBC公司籌資前后資產(chǎn)負(fù)債表 單位：元 資產(chǎn)負(fù)債表籌資前 可轉(zhuǎn)換債券籌資 認(rèn)股權(quán)證籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán) 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 行使認(rèn)股權(quán) 長(zhǎng)期負(fù)債普通股(面值1元)資本公積留存收益股東權(quán)益總額負(fù)債和股東權(quán)益 0 100000 0 50000150000150000 500000 1

17、00000 0 50000 150000 650000 0 150000 450000 50000 650000 650000 500000 100000 0 50000 150000 650000 500000 150000 450000 50000 650000 1100000 三、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別34第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值具有雙重性作為債券的價(jià)值指純債券（非轉(zhuǎn)換債券）所具有的價(jià)值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價(jià)值作為普通股的潛在價(jià)值指轉(zhuǎn)換價(jià)值(conversion value)，這種價(jià)值是由可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相關(guān)股票時(shí)的股票價(jià)格所決

18、定的 可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)價(jià)值 35第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，20年期，面值為1000元一張的可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換相關(guān)股票50股，股票現(xiàn)行市價(jià)為每股15元該債券在發(fā)行后的5年內(nèi)不得贖回，但5年后，公司有權(quán)在任何時(shí)間以每張1050元的價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)前市場(chǎng)利率12%(即相同條件的純債券利率)假設(shè)債券每年付息一次，到期歸還本金。36第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()作為債券的價(jià)值債券價(jià)值10009.5%(P/A，12%， 20)+1000(P/F，12%，20) 813(元)可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值為813元，因?yàn)樵谶@個(gè)價(jià)格水平上，該

19、債券所支付的利率已同一般債券的利率保持一致了四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估37第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估作為普通股的潛在價(jià)值假設(shè)ACC公司股票收益率為15.5%，其中5.5%為股利率，10%為股價(jià)固定增長(zhǎng)率，轉(zhuǎn)換比率為50股，則：38第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估 由于套利行為，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值至少等于或大于純債券價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值的最高者 如果可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值低于純債券價(jià)值，投資者將在市場(chǎng)上以市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券，但并不將其轉(zhuǎn)換為普通股票，以賺取高額利息收入所帶來(lái)的超額利潤(rùn)。 如果可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值低于其轉(zhuǎn)換價(jià)值，投資者將在市場(chǎng)上以

20、市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券，并按其轉(zhuǎn)換價(jià)值換取普通股票，然后賣出普通股票，從中獲取利潤(rùn) 。 39第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()() 可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值之間的關(guān)系66-9.rmvb 四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估40第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()強(qiáng)制轉(zhuǎn)換 (Forcing Conversion) 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，通常附加可贖回條款（redemption），即公司有權(quán)在某一預(yù)定的期限內(nèi)按規(guī)定的贖回價(jià)格（通常比債券面值略高），從債券持有人手中購(gòu)回債券。 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可贖回條款相當(dāng)于一種賣出買權(quán)，買權(quán)的買方是發(fā)行公司。 對(duì)公司而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格等于或大于贖回價(jià)格時(shí)通常行使贖回權(quán)利。四、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值評(píng)估41第六章 長(zhǎng)期籌資（）()()()()強(qiáng)制轉(zhuǎn)換 (Forcing Conversion) 如果公司打算贖回債券，要給債券持有人一個(gè)寬限期(brief period)，寬限期一般為一個(gè)月，在寬限期內(nèi)債券持有人有三種選擇： 按轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為普通股 在市場(chǎng)上將可轉(zhuǎn)換債券出售給那些愿意轉(zhuǎn)換