宜賓學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理知識(shí)點(diǎn)歸納

1、第一章公司治理主要內(nèi)容 公司治理目標(biāo)、公司治理結(jié)構(gòu)、公司治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)公司治理目標(biāo)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、公司治理目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)上市公司治理一般分為內(nèi)部治理和外部治理兩大部分。內(nèi)部治理是指其公司內(nèi)部 通過(guò)組織程序所明確的所有者、董事會(huì)和高級(jí)管理人員等利益相關(guān)者之間權(quán)力的 分配和相互制衡關(guān)系。外部治理主要是靠控制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、 資本市場(chǎng)和法律法規(guī)市場(chǎng)等組成的外在存在的市場(chǎng)環(huán)境約束。公司治理定義之一狹義的公司治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)利等方面的制 度安排。廣義的公司治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法 律、文化和制度安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰(shuí)在什

2、么狀態(tài)下實(shí)施控制如何 控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等這樣一些問(wèn)題公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響上市公司公司治理整體水平通過(guò)公司治理指數(shù)來(lái)反映。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者傾向認(rèn)為公 司治理水平越高的公司其競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，公司價(jià)值越大股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司總股本中，不同性質(zhì)的股東所持股的比例及其相互關(guān)系。股權(quán) 結(jié)構(gòu)具有股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)特征。從股權(quán)集中度的角度看，股權(quán)結(jié)構(gòu)分 為高度集中型、股權(quán)制衡型和高度分散型三類(lèi)；從股權(quán)性質(zhì)的角度看，股權(quán)結(jié)構(gòu) 中的股東分為國(guó)有股、法人股（國(guó)有法人股、非國(guó)有法人股）、自然人、投資機(jī) 構(gòu)、外資股，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，委托人因代理人行為而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收

3、 益是不同的，因此，使得委托人對(duì)代理人的監(jiān)督能力和積極性也是不同的，最后 公司績(jī)效也就產(chǎn)生差別。大股東或控股家族股東有動(dòng)力監(jiān)督公司營(yíng)運(yùn)，但也存在為了自己的私利，掏空上 市公司的動(dòng)機(jī)。中小股東由于太分散，存在“搭便車(chē)”問(wèn)題，不能有效地參加公司治理。機(jī)構(gòu)股東，包括傳統(tǒng)和新興兩類(lèi)。傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)股東包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和部 分共同基金。新興的機(jī)構(gòu)股東包括對(duì)沖基金、焦點(diǎn)基金和公司入侵者等。研究表 明機(jī)構(gòu)股東持股比例越大、持股期限越長(zhǎng)、相對(duì)所投資公司越獨(dú)立，機(jī)構(gòu)股東對(duì)公司治理 影響越大。影響方式：1）向管理層提出公司治理建議，包括投票、接管、董事會(huì)、總經(jīng)理 報(bào)酬問(wèn)題等。2）私下與經(jīng)理人員和董事會(huì)進(jìn)行溝通。

4、3）法庭訴訟。4）代理投 票權(quán)征集。5）積極投資公司治理共同基金或?qū)?hù)理財(cái)基金，向市場(chǎng)傳達(dá)關(guān)注公 司治理的態(tài)度。6）非正式渠道，比如通過(guò)定期公開(kāi)出版物表達(dá)機(jī)構(gòu)股東對(duì)經(jīng)理 人的不滿等。董事會(huì)與公司價(jià)值在公司的治理體系中，董事會(huì)居于核心地位。董事會(huì)代表整個(gè)公司行使對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督、控制與激勵(lì)，在股東大會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)行使決策權(quán)。董事會(huì)成為完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司治理效率的主要途徑和機(jī)制。稱(chēng)職的董 事會(huì)是傳遞公司具有強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的信號(hào)。它們可以確保公司領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的連續(xù) 性，確保實(shí)施能使公司獲得成功的戰(zhàn)略，通過(guò)支持一個(gè)強(qiáng)有力的經(jīng)理團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)現(xiàn) 股東財(cái)富最大化，進(jìn)而提升公司價(jià)值。相反，不稱(chēng)職的董事會(huì)將嚴(yán)重?fù)p

5、害公司價(jià) 值。董事會(huì)有其自身的特征包括董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)行為、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)專(zhuān) 業(yè)委員會(huì)和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兼任等會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。經(jīng)理層經(jīng)理層是直接對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益負(fù)責(zé)的高級(jí)管理人員，是董事會(huì)確定的各種決策的 執(zhí)行者，他們的執(zhí)行效果反映在企業(yè)的績(jī)效上監(jiān)事會(huì)由于歷史沿革的原因，監(jiān)事會(huì)成為我國(guó)公司治理體系的一個(gè)重要的組成部分。 1993年12月29日，公司法的公布正式確立了監(jiān)事會(huì)在公司中的法律地位， 形成了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理層相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)。監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的方式1.日常運(yùn)作監(jiān)督、2.重大事項(xiàng)監(jiān)督公司利益相關(guān)者關(guān)系管理企業(yè)本質(zhì)上是多邊契約關(guān)系的總和，契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和

6、獨(dú)立 性要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨(dú)立的關(guān)系，這些相互關(guān)聯(lián)的主體 包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、員工、顧客等利益相關(guān)者，而企業(yè)的效率則需建立 在利益相關(guān)者的基礎(chǔ)之上，企業(yè)的發(fā)展必須強(qiáng)調(diào)“合力”的概念以企業(yè)制度建設(shè)與 運(yùn)行機(jī)制建設(shè)為保障，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，而不僅僅是股東價(jià)值的最大化或 單純的人力資本價(jià)值最大化。股東、客戶(hù)、員工是公司的核心利益相關(guān)者，因此在公司治理實(shí)踐中須重點(diǎn)搞好 公司的關(guān)鍵利益相關(guān)者關(guān)系管理，以確保實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。投資者關(guān)系管理投資者關(guān)系管理作為公司治理的一個(gè)重要內(nèi)容，它的水平與發(fā)展好壞在很大程度 上制約著我國(guó)上市公司的治理水平，而公司治理的水平又影響著企業(yè)的價(jià)

7、值最大 化的實(shí)現(xiàn)。投資者關(guān)系管理是公司通過(guò)充分的信息披露，并運(yùn)用金融、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的原理，加強(qiáng) 與投資者和潛在投資者之間的溝通，促進(jìn)投資者對(duì)公司的了解和認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)公司 價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理行為。它屬于上市公司戰(zhàn)略管理的范疇，旨在通過(guò)加強(qiáng)與投資者及中介機(jī)構(gòu)的交流與溝 通，促進(jìn)上市公司與投資者之間的良性關(guān)系，完善公司治理結(jié)構(gòu)，倡導(dǎo)理性投 資，并在投資公眾中建立公司的誠(chéng)信度，以實(shí)現(xiàn)相關(guān)利益者價(jià)值最大化并如期 獲得投資者的廣泛認(rèn)同，規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)外部對(duì)公司經(jīng)營(yíng)約束的激勵(lì)。投資者關(guān)系管理的方式報(bào)刊、書(shū)信、電話溝通、現(xiàn)場(chǎng)參觀、分析師會(huì)、小型說(shuō)明會(huì) 一對(duì)一介紹、路演、網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)、公司網(wǎng)站等投資者關(guān)系管理對(duì)

8、公司價(jià)值影響，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。改善資本市場(chǎng)形象。2.提高投資者的認(rèn)同度和忠誠(chéng)度。3.管理預(yù)期和經(jīng)營(yíng)平滑波動(dòng)。4.降低公司再融資成本。獲得更多資本市場(chǎng)的相關(guān)信息。提高跟蹤分析師和投資者的數(shù)量，從而提升公司價(jià)值。7.IRM有助于提高公司資本的流動(dòng)性，有助于降低資本獲取的成本，從而提升公司價(jià) 值?？蛻?hù)關(guān)系管理客戶(hù)是公司的關(guān)鍵利益相關(guān)者之一，客戶(hù)關(guān)系管理質(zhì)量直接關(guān)系到公司利潤(rùn)的實(shí) 現(xiàn)和價(jià)值的增長(zhǎng)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)全球化趨勢(shì)日益顯著，市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)更加激烈，為了贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)和正在實(shí)施客戶(hù)關(guān)系管 (CRM)，客戶(hù)關(guān)系管理已經(jīng)成為公司治理所關(guān)注的焦點(diǎn)?？蛻?hù)關(guān)系管理的本質(zhì)內(nèi)

9、容由客戶(hù)關(guān)系管理所依據(jù)的理念、基本手段、中間目標(biāo)和 最終目標(biāo)構(gòu)成。(1)CRM所依據(jù)的基本理念:客戶(hù)中心論;(2)基本手段:了解、收集、 處理和運(yùn)用與客戶(hù)相關(guān)的各種信息;(3)中間目標(biāo):保留老客戶(hù)、開(kāi)拓潛在客戶(hù)、拓 展市場(chǎng)、提高客戶(hù)滿意度、提高效率、降低成本等；(4)最終目標(biāo):實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益(或 公司價(jià)值)的最大化?？蛻?hù)關(guān)系管理公司價(jià)值的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。客戶(hù)關(guān)系管理可以提高客戶(hù)忠誠(chéng)度和客戶(hù)滿意度，有利于公司利潤(rùn)的最大化，公 司經(jīng)營(yíng)成本的最小化。客戶(hù)關(guān)系管理有利于公司協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力3.客戶(hù)關(guān)系管理有利于公司價(jià)值鏈的重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值創(chuàng)新4.客戶(hù)關(guān)系管理有利于顧客參

10、與公司治理，進(jìn)而進(jìn)一步加強(qiáng)和鞏固企業(yè)間的戰(zhàn) 略聯(lián)盟員工關(guān)系管理員工關(guān)系管理是通過(guò)有效溝通等一系列措施，提升員工滿意度，調(diào)節(jié)好企業(yè)與員 工雙方關(guān)系，實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，使企業(yè)價(jià)值上升的管理過(guò) 程。員工關(guān)系管理與公司價(jià)值1.員工關(guān)系管理能提升員工滿意度和忠誠(chéng)度，減少價(jià)值損失，提升企業(yè)盈利能 力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)。2.良好的員工關(guān)系管理易于優(yōu)化企業(yè)價(jià)值鏈，發(fā)展企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)，有利于公司價(jià)值的創(chuàng)造信息披露上市公司信息披露是投資者、債權(quán)人、政府部門(mén)及其他利益相關(guān)者了解公司經(jīng)營(yíng) 狀況的首要途徑，更是他們進(jìn)行決策的重要依據(jù)。上市公司不斷發(fā)生的信息作假、 虛報(bào)、欺詐等問(wèn)題

11、，使人們認(rèn)識(shí)到信息披露制度不但是公司治理的義務(wù)，而且是 公司治理的核心。信息披露質(zhì)量對(duì)公司價(jià)值的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。1、信息披露質(zhì)量反映了公司治理的結(jié)構(gòu)，從而影響公司價(jià)值根據(jù)代理理論和信號(hào)傳遞理論，信息披露質(zhì)量的提高可以有效地緩解公司與投資 者之間的代理沖突，減少信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，降低代理成本，加強(qiáng)公司董事會(huì)執(zhí)行 董事和獨(dú)立董事對(duì)管理層的監(jiān)督，促使監(jiān)事會(huì)效率的發(fā)揮，提高公司治理效率2、公司財(cái)務(wù)狀況與信息披露質(zhì)量3、信息披露質(zhì)量影響投資決策，進(jìn)而影響到公司價(jià)值4、信息披露質(zhì)量影響資本成本，從而影響公司價(jià)值第五章衍生工具對(duì)公司價(jià)值的影響衍生工具與公司籌資1.衍生工具與利率風(fēng)險(xiǎn)管理一家公司的債

12、務(wù)利率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和反映公司信用等級(jí)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩部分組 成。衍生工具可使公司將這兩種來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)相分離:創(chuàng)造對(duì)利率敏感而對(duì)公司信用等級(jí) 不敏感的債務(wù)流；創(chuàng)造對(duì)公司信用等級(jí)敏感而對(duì)利率不敏感的債務(wù)流。對(duì)應(yīng)衍生工具：利率互換；利率期貨；匯率期貨2.認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證：是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間購(gòu)買(mǎi)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證包括認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證兩種。認(rèn)股權(quán)證的作用：增發(fā)權(quán)證；配股權(quán)證；附設(shè)權(quán)證公司債3.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券：是由公司發(fā)行的，在普通債券上附加轉(zhuǎn)換權(quán)期權(quán)的一種債務(wù)工具。依照約定條件，持有者有權(quán)在未來(lái)的特定時(shí)期內(nèi)，根據(jù)約定的轉(zhuǎn)換比率將可轉(zhuǎn)換 債券轉(zhuǎn)換成公司發(fā)行的普通股。衍生工具與公司

13、投資1.公司并購(gòu)與衍生工具應(yīng)用背景：公司并購(gòu)的換股合并中，接受并購(gòu)一方公司的股東放棄對(duì)被并購(gòu)公司的各 項(xiàng)權(quán)利，獲得收購(gòu)方公司的股票。與現(xiàn)金收購(gòu)方式相比，換股合并對(duì)被收購(gòu)公司 的股東來(lái)說(shuō)，換出股權(quán)的對(duì)價(jià)是不確定的。此時(shí)，衍生工具可以幫助克服這些不 確定性，從而幫助并購(gòu)的順利完成。案例：A公司準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)B公司的某分部，并計(jì)劃采用換股收購(gòu)的方式。A公司準(zhǔn)備 向B公司提供1.41億股A公司的股份，A公司股票市價(jià)為每股42.55元，B公司將收 到大約60億元。盡管這個(gè)價(jià)格令B公司的管理者滿意，但B公司管理者擔(dān)心入公司股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。為了消除這些擔(dān)心，A公司決定向B公司提供價(jià)值共計(jì)6.42億元，即每股4

14、.55元的 或然價(jià)值期權(quán)作為“定心丸”。2.項(xiàng)目投資和期權(quán)通常來(lái)說(shuō)，我們?cè)诮裉熳龀鐾顿Y決策，但許多賴(lài)以做決策的信息尚不完備，其具 體情況依賴(lài)于未來(lái)某一事項(xiàng)的進(jìn)展。即：做項(xiàng)目投資決策的公司可以通過(guò)做先期 小規(guī)模投資，以獲取該項(xiàng)目未來(lái)進(jìn)展的權(quán)利，但延后其項(xiàng)目投資的進(jìn)程直至信息 完備，這實(shí)際上應(yīng)用了期權(quán)。案例：某石油公司A正在考慮購(gòu)買(mǎi)某偏遠(yuǎn)地區(qū)的一處油田。賣(mài)方報(bào)價(jià)10000美元， 并且急于立即售出。初始鉆探成本500000美元。公司預(yù)計(jì)在數(shù)十年乃至成百年內(nèi) 每年可以采油10000桶。由于該項(xiàng)目的終止日期很遙遠(yuǎn)且難以做具體估計(jì)，故公 司將出自石油的現(xiàn)金流量視為永續(xù)年金。以每桶20美元的油價(jià)和16美元的

15、采油成 本計(jì)算，每桶石油開(kāi)采凈現(xiàn)金流將保持在4美元。適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率為10%。公司在 過(guò)去壞年份里的減免稅額足以使他不必為油田支付任何利潤(rùn)稅。A公司當(dāng)前的 NPV是-110000美元。A公司應(yīng)該改購(gòu)買(mǎi)這項(xiàng)財(cái)產(chǎn)嗎？按照這個(gè)分析，A公司不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)油田。但，公司顧問(wèn)B先生認(rèn)為，石油的價(jià)格有 望以通貨膨脹率的速度增長(zhǎng)，同時(shí)，他指出明年對(duì)于石油價(jià)格是相當(dāng)危險(xiǎn)的一年。 一方面，OPEC正在考慮一個(gè)在未來(lái)許多年的實(shí)際期限內(nèi)將油價(jià)提高到每桶35美 元的長(zhǎng)期協(xié)議。另一方面，國(guó)家汽車(chē)局最近指出以沙與水的混合物作為燃料的汽 車(chē)目前正在檢測(cè)中。B先生認(rèn)為，若這項(xiàng)開(kāi)發(fā)被證明是成功的，則在許多年內(nèi)的 實(shí)際期限內(nèi)石油將定價(jià)為每

16、桶5美元。關(guān)于這兩方面進(jìn)展的全部信息將在1年后揭 曉。若油價(jià)提高至每桶35美元，貝UA公司的NPV是1390000美元。如果油價(jià)跌至5 美元以下，油田的NPV甚至比他今天的凈現(xiàn)值還小。問(wèn)：請(qǐng)你代B先生決策。3.股票投資與期權(quán)使用看跌期權(quán)來(lái)買(mǎi)進(jìn)股票。例如6月份舊M公司的股票價(jià)格是42美元，某投資者 對(duì)這個(gè)價(jià)位購(gòu)入股票感到猶豫不決；如果在39美元的價(jià)格范圍，該投資者會(huì)決定 在其投資組合中加入該只股票。此時(shí)，8月份舊M公司股票執(zhí)行價(jià)格為40美元的 看跌期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格為1.25美元。對(duì)該投資者而言，為在目標(biāo)價(jià)位上建立舊M公司 股票的投資組合，可以出售8月份40美元的看跌期權(quán)。為什么？兼買(mǎi)兼賣(mài)策略：投資者

17、會(huì)買(mǎi)進(jìn)一種選定的股票，與此同時(shí)賣(mài)出該股票的看漲期權(quán)。 例如：假定股票價(jià)格為43美元，5月45美元看漲期權(quán)定價(jià)為1.75美元，目前離合 約到期日尚有91天。每季度的股息為每股0.20美元。請(qǐng)分析。股票補(bǔ)救策略：在投資者購(gòu)入的股票中，通常出現(xiàn)違背投資者預(yù)期的結(jié)果，即股 票價(jià)格不是上漲而是下跌了。投資者的目標(biāo)可能從盈利轉(zhuǎn)向保本。采用股票補(bǔ)救策略可以實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)。例如：假設(shè)投資者持有1000股A公司的股票，初始購(gòu)入成本為50美元，當(dāng)前價(jià)格 為40美元。因股票價(jià)格下跌幅度較大，投資者的目標(biāo)轉(zhuǎn)至收回投資成本，對(duì)投資 收益的期望下降。同時(shí)，該投資者不愿意在追加投資，同時(shí)也不愿意因股票價(jià)格 下跌而承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)

18、(即新組合的風(fēng)險(xiǎn)不能超過(guò)原1000股A公司股票所承擔(dān)的風(fēng) 險(xiǎn))。該投資者采用股票補(bǔ)救策略來(lái)挽回先前的損失。在所持有的1000股A公司股票的 基礎(chǔ)上，買(mǎi)入10手10月份40元看漲期權(quán)，單價(jià)為3.5元；同時(shí)賣(mài)出20手10月份45 元看漲期權(quán)，單價(jià)為1.75元。通過(guò)建立上述投資組合，投資者可實(shí)現(xiàn)其主要的目 標(biāo)。請(qǐng)分析。處置股票投資組合：投資者在出售股票的決策中，往往會(huì)遇到如下情形，即當(dāng)股 票再上漲幾個(gè)百分點(diǎn)時(shí)就會(huì)出售股票。但是，這一決策也會(huì)遭遇到股票價(jià)格不升 反降的風(fēng)險(xiǎn)，如果股票價(jià)格一路下跌，此時(shí)投資者繼續(xù)持有股票會(huì)遭遇損失。通 過(guò)出售看漲期權(quán)可以對(duì)上述情形的決策有所幫助。案例：6月4日，如果A公司

19、股票價(jià)格為77元，投資者在2個(gè)月前以70元的價(jià)格購(gòu)入 該股票，目標(biāo)價(jià)格是80元。投資者可以等待A公司股價(jià)升至80元后再出售，也可 以通過(guò)出售8月份80元看漲期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)，當(dāng)天該期權(quán)的定價(jià)為4.62元。請(qǐng)分析。衍生工具與公司營(yíng)運(yùn)管理公司營(yíng)運(yùn)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主要指采購(gòu)商品價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)及所生產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格下 跌的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是生產(chǎn)的投入品還是產(chǎn)成品，公司都需要對(duì)其價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn) 行管理，從而提升利潤(rùn)的穩(wěn)定度，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在公司可控的層面進(jìn)行。多頭部位的雙限期權(quán)保值策略。如果公司處于現(xiàn)貨或期貨的多頭，可采用買(mǎi)入虛 值看跌期權(quán)并賣(mài)出虛值看漲期權(quán)的方式，達(dá)成雙限期權(quán)保值策略。例如：某投資者以市價(jià)1900元/噸買(mǎi)

20、入強(qiáng)麥期貨，并且買(mǎi)入同月份執(zhí)行價(jià)格為1880 元/噸的看跌期權(quán)，支付權(quán)利金30元；賣(mài)出同月份執(zhí)行價(jià)格為1920元/噸的看漲期 權(quán)，收到權(quán)利金30元。請(qǐng)分析到期日的損益?？疹^部位的雙限期權(quán)保值策略。如果公司處于現(xiàn)貨或期貨的空頭，可采用買(mǎi)入虛 值看漲期權(quán)并賣(mài)出虛值看跌期權(quán)的方式，達(dá)成雙限期權(quán)保值策略。例如：某投資者以市價(jià)15000元/噸賣(mài)出棉花期貨，并且買(mǎi)入同月份執(zhí)行價(jià)格為 15200元/噸的看漲期權(quán)，支付權(quán)利金300元；賣(mài)出同月份執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸 的看跌期權(quán)，收到權(quán)利金300元。請(qǐng)分析到期日的損益。行為財(cái)務(wù)有限理性人假設(shè)投資者是有限理性的，投資者會(huì)犯錯(cuò)誤在絕大多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)中理性和有限

21、理性的投資者都是起作用的，而 非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中非理性投資者最終被趕出市場(chǎng)，理性投資者最終決定價(jià)格。行為財(cái)務(wù)學(xué)修正了理性人假說(shuō)的論點(diǎn)，指出由于認(rèn)知過(guò)程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因使投資者無(wú)法以理性人方式對(duì)市場(chǎng)做出無(wú) 偏估計(jì)。公司價(jià)值最大化存在兩個(gè)主要的行為障礙一個(gè)是來(lái)自公司內(nèi)部的行為成本，指那些經(jīng)理人因?yàn)檎J(rèn)知的偏差和情緒變化而犯錯(cuò) 誤產(chǎn)生的相關(guān)成本，行為成本將減少公司的價(jià)值。另一個(gè)障礙來(lái)自于公司外部，主要來(lái)自證券分析師和投資者所犯的錯(cuò)誤，這些錯(cuò)誤 會(huì)使證券的價(jià)格偏離它的基礎(chǔ)價(jià)值。為什么公司財(cái)務(wù)狀況不好時(shí)，降低股利常常遭到股東的反對(duì)，公司還要發(fā)放股利呢？解釋?zhuān)豪硇灶A(yù)期理論、心理賬戶(hù)、自我控制說(shuō)、后悔厭惡說(shuō)等可解釋投資者的非理 性行為理性預(yù)期理論：在臨近管理層宣布下期股利政策時(shí)，投資者會(huì)對(duì)股利支付和支付方 式作出種種預(yù)測(cè)。當(dāng)股利政策真正宣布時(shí)，投資者會(huì)將股利標(biāo)準(zhǔn)與其預(yù)期進(jìn)行比較。 投資者將兩者差異作為預(yù)測(cè)公司未來(lái)收益變動(dòng)的線索。后悔厭惡說(shuō)：由于投資者一般是后悔厭惡型的，出售股票會(huì)引起更大的后悔，所以 他們