高速公路行業(yè)分析PPT總結（52頁）

1、高速公路行業(yè)分析小組成員：陳鋼 李思毅 劉溫 王琰 萬凱三、行業(yè)運行分析四、企業(yè)競爭格局分析目 錄一、高速公路行業(yè)概括五、總結與展望二、宏觀角度下的行業(yè)分析一、高速公路行業(yè)概括定義高速公路高速公路指能適應年平均晝夜小客車交通量為25000輛以上、專供汽車分道高速行駛、并全部控制出入的公路。定義高速公路行業(yè)“高速公路行業(yè)”是指負責修筑高速公路并對其進行經營管理從而獲得收入的行業(yè)。由于高速公路占用土地面積較廣，而且具有公共商品的性質，所以在建造和經營過程中受到政府的管理和政策干預較多，從而具有一定的壟斷企業(yè)的性質。與別的行業(yè)最大的不同在于高速公路建造之后的經營具有一定的期限，在經過預先規(guī)定的年限之

2、后高速公路行業(yè)的企業(yè)需要將高速公路移交政府，從而使高速公路成為準公共品。中國公路投資主要經歷了兩輪增長行情，第一輪始于1998年的財政刺激政策，直至“十五”期末，公路投資增長基本告一段落，第二輪2008年四萬億刺激政策推出，公路投資重新取得大幅增長技術標準高1資金密集型行業(yè)建設成本主要包括路面材料費、征地拆遷費、人工成本和通訊監(jiān)控等交通設施費等2建設成本地區(qū)差異較大平原丘陵每公里造價3000萬而山區(qū)是4000萬3高速公路投資建設情況收費發(fā)行債券10%20%70%征收燃油稅、輪胎稅等稅種高速公路建設資金來源-中美對比銀行貸款稅收政府支持美國中國二、宏觀角度下的行業(yè)分析經濟環(huán)境1政策環(huán)境2技術環(huán)境

3、分析3本章大綱經濟環(huán)境分析 交通運輸行業(yè)在國民經濟中被劃為第三產業(yè)，其運行狀況與國民經濟運行密切相關。2014年中國國內生產總值達 636138.7億元，較上年增長7.3%（參見右圖），但是中國2014年的GDP增速創(chuàng)下了14年新低，同比增速為7.3%。 總體來說，經濟增速的趨緩，我國的高速公路的物流需求將會有所下降，從而導致高速公路行業(yè)的通車費用和新增高速公路里程增速趨緩。國民經濟方面年份2010年2011年2012年2013年2014年增長率10.60%8.50%7.70%7.70%7.30%2010-2015年貸款基準利率表日期短期中長期6個月內（%）6個月至1年（%）一年至三年（%）三

4、年至五年（%）五年以上（%）2010/10/20 5.565.565.605.966.142010/12/26 5.355.815.856.226.402011/02/09 5.606.066.106.456.602011/04/06 5.856.316.406.656.802011/07/07 6.106.566.656.907.052012/06/08 5.856.316.406.656.802012/07/06 5.606.006.156.406.552014/11/22 5.605.606.006.006.162015/03/01 5.355.355.755.755.902015/05

5、/11 5.005.005.505.505.652015/06/28 4.844.845.255.255.402015/08/26 4.604.605.005.005.152015/10/24 4.354.354.754.754.75 國家利率政策變化 截止2014年底，全國收費公路累計建設投資總額61449.0億元。在累計建設投資總額中，資本金投入18797.0億元，債務性資金投入42652.0億元，分別占累計建設投資總額30.6%和69.4%。在累計債務性資金投入中，銀行貸款40080.6億元，其它債務資金投入2571.4億元，分別占累計債務性資金投入的94.0%和6.0%。 從右圖可以看

6、出，我國高速公路企業(yè)債務負擔較重， 利息支出對其盈利影響較大。我國貸款基礎利率的降低可以減輕高速公路企業(yè)的債務負擔、降低企業(yè)的融資成本，為高速公路企業(yè)的融資提供了一定的緩沖空間。 政策環(huán)境分析公路行業(yè)2011年以來重點產業(yè)政策匯總頒布日期頒布部門 政策條例2011.11交通部關于修改公路建設市場管理辦法的決定2012.4交通部關于鼓勵和引導民間資本投資公路水路交通運輸領域的實施意見2012.7交通部下發(fā)重大節(jié)假日免收小型客車通行費實施方案2013.06交通部國家公路網規(guī)劃（2013年-2030年）2013.8交通部黑龍江省高速公路管理條例2014.3交通部下發(fā)關于開展全國高速公路電子不停車收費

7、聯(lián)網工作的通知2014.8交通部江蘇省高速公路條例2015.1交通部公路工程技術標準（JTG B01-2014）（簡稱“新標準”）2015.7交通部重慶市公路管理條例2015.7交通部發(fā)布收費公路管理條例修訂稿（下簡稱修訂稿），向社會公開征求意見2015.8交通部公路工程設計施工總承包管理辦法2015.8交通部2015年道路交通安全新規(guī)處理辦法重大節(jié)假日免收小型客車通行費實施方案 具體政策：方案規(guī)定，免費通行時間為春節(jié)、清明節(jié)、勞動節(jié)、國慶節(jié)等四個國家法定節(jié)假日，以及當年國務院辦公廳文件確定的上述法定節(jié)假日連休日；免費通行車輛為行駛收費公路的7座以下（含7座）載客車輛，包括允許在普通收費公路行

8、駛的摩托車；免費通行的收費公路范圍為符合公路法和收費公路管理條例規(guī)定，經依法批準設置的收費公路（含收費橋梁和隧道）。 政策點評： 2012年7月實施之后的中秋國慶期間，新政對各家公司業(yè)績的影響大小不一，其中寧滬高速和深高速遭受損失最為嚴重。國金證券在其研報中指出，中國高速公路的小型客車收入占比在35%-55%，節(jié)假日的通行費收入一般比普通日高10%，以此計算，春節(jié)、清明節(jié)、勞動節(jié)、國慶節(jié)的免費規(guī)模為60億元-90億元。興業(yè)證券研究報告認為，高速公路行業(yè)上市公司收入會相應降低2%-3%左右，利潤下降1%-2%左右。企業(yè)損失率寧滬高速3%深高速 3%-4%東莞控股2.65%粵高速5.54%贛粵高速

9、1.30%四川成渝1.30%國家公路網規(guī)劃（2013年2030年） 具體政策：2013年6月，交通部發(fā)布國家公路網規(guī)劃（2013年2030年），指出，規(guī)劃首次研究了我國未來公路網的總體規(guī)模和層次結構，提出未來我國公路網總規(guī)模約580萬公里。國家高速公路由7條首都放射線、11條北南縱線、18條東西橫線以及地區(qū)環(huán)線、并行線、聯(lián)絡線等組成，約11.8萬公里。規(guī)劃還設了國家高速公路網“遠期展望線”，即1.8萬公里，這1.8萬公里主要分布在我國西部地區(qū)。政策點評： 截至2014年底,中國大陸高速公路的通車總里程達11.195萬公里，未來十幾年還需建0.605萬公里，說明未來高速公路的建設量還有一定的發(fā)展

10、空間。關于開展全國高速公路電子不停車收費聯(lián)網工作的通知具體政策： 2014年3月，交通部發(fā)布關于開展全國高速公路電子不停車收費聯(lián)網工作的通知 通知指出，力爭2015年年底，基本實現(xiàn)全國高速公路ETC聯(lián)網收費，主線收費站ETC覆蓋率力爭達到100%，客車ETC使用率力爭不低于25%。政策點評：車主不需要把車停下來繳費，意味著單位時間內通過的車輛數(shù)量會增加，通行效率增加 擴建收費車道費用 企業(yè)成本降低 站點管理費用 收費公路管理條例修訂稿具體政策：條例修訂稿對于高速公路收費期限的規(guī)定包括，政府收費公路中的高速公路實行統(tǒng)借統(tǒng)還，修訂后的條例不再規(guī)定具體的收費期限，按照用收費償還債務的原則，以該路網實

11、際償債期為準確定收費期限。政策點評：收費期間延長會使企業(yè)盈利空間增加減輕債務壓力，資金保障力度加大技術環(huán)境分析針對公路生態(tài)恢復的問題針對路面材料的問題針對山區(qū)高速公路建設的問題三個方面三、行業(yè)運行分析行業(yè)競爭結構分析行業(yè)經營模式、盈利模式分析本章大綱產業(yè)鏈分析行業(yè)發(fā)展特征進入壁壘與退出壁壘水泥產業(yè) 鋼鐵產業(yè)瀝青產業(yè)物流產業(yè)汽車行業(yè)高速公路產業(yè)鏈高速行業(yè) 2013年-2015年水泥價格不斷走低水泥行業(yè)高速公路網的建設需要的鋼材很多，主要有螺紋鋼價格和H型鋼。從2015年七月開始，鋼材綜合價格，螺紋鋼價格和H型鋼都持續(xù)走低。鋼鐵行業(yè) 自2013年開始，瀝青市場連續(xù)三年在道路施工高峰期間出現(xiàn)瀝青需求

12、旺季不旺的行情。首先，經濟環(huán)境的持續(xù)低迷是瀝青市場連續(xù)出現(xiàn)旺季不旺的根本原因。其次，2012年以后，國內瀝青產能又經歷了新一輪擴充。另外，今年旺季正值原油市場持續(xù)萎靡不振的特殊背景。瀝青行業(yè)高速公路成本構成 汽車保有量方面 截至2014年底中國機動車保有量達2.64億輛，汽車保有量達1.54億輛。 2015年國家信息中心信息資源開發(fā)部主任徐長明提到，2020年我國汽車保有量或達2.5億輛。汽車保有量的增長將給高速公路運量提供有效支持，這將對高速公路運營企業(yè)整體通行費收入將會產生一定影響。物流產業(yè)的發(fā)展截止2014年，中國社會物流總額持續(xù)上漲。1進入壁壘23政府的政策依舊是進入公路行業(yè)的重要門檻

13、之一政策方面施工資質的評定需要大量的技術人員、資金、設備和施工經驗。技術方面高速公路的公司的資金要求較高。資金方面進入壁壘退出壁壘 高速公路行業(yè)退出壁壘也相對較高，在資金方面，高速公路行業(yè)資金投入大，需要各類專用性強的施工設備，固定成本高，因此資金退出壁壘較高； 在政策方面，高速公路行業(yè)能夠直接帶動鋼鐵、水泥、瀝青等行業(yè)的需求，促進就業(yè)人口，因此若退出，很可能拖累當?shù)卣冃?，在政策方面的退出壁壘也相對較高。行業(yè)競爭結構分析上游拆遷成本大隨著我國對拆遷的重視和保護，拆遷成本逐漸增加。下游需求穩(wěn)定增長企業(yè)間競爭相對較小高速公路公司大多具有政府背景，在區(qū)域內形成壟斷情況較多，企業(yè)間的內部競爭相對較

14、小。替代品存在一定威脅潛在競爭者有可能增加政府有可能一定程度上放開政府管制，加大民間參與力度，適度緩解高速公路建設資金的緊張。替代品的威脅程度目前從中國目前的運輸結構看，公路運輸占據(jù)了較大優(yōu)勢。我國高速公路管理實行地方公路管理體制高速公路有效供給不足13此行業(yè)受政府規(guī)劃影響大 具有自然壟斷性質2行業(yè)發(fā)展特征建設模式1管理模式2盈利模式3模式分析通常高速公路行業(yè)企業(yè)主要采用BOT模式進行經營，政府制定高速公路建設規(guī)劃，高速公路企業(yè)進行投標（也可分路段進行投標），并且出資投資建設。建設模式經營模式優(yōu)點缺點集中統(tǒng)一管理模式（發(fā)達省份）1、解決了服務區(qū)建設時資金困難問題，實現(xiàn)了資源的整合。2、可以實現(xiàn)

15、主線建設和服務區(qū)建設同步規(guī)劃，同步建設，達到路通橋通，服務到位。3、可以對多條路的服務區(qū)實行統(tǒng)一管理，降低服務區(qū)經營之間的協(xié)調成本。4、統(tǒng)一采購，統(tǒng)一配貨，降低了企業(yè)原材料的購買成本，提高了企業(yè)的利益空間。1、操作復雜，需要協(xié)調好現(xiàn)有各路業(yè)主的利益。2、前期投入需求大量資本。3、需要一套懂服務區(qū)經營和企業(yè)運作的人馬。分散化管理模式（中西部）1、操作簡便，只要同承包者簽份合同就可以獲得收益。2、資金投入少。1、對各服務區(qū)經營監(jiān)管困難。2、所獲的經濟效益少。3、由于私人承包戶的逐利性，社會效益和社會形象難以保障。經營模式模式特點傳統(tǒng)盈利模式投資者通過投資經省級政府部門論證與審批的收費公路項目，獲得

16、省政府的“特許經營權”，在批準的費率標準與期限內收取車輛通行費，以車輛通行費收入抵銷投資與營運成本后實現(xiàn)盈利或承擔虧損費率標準是指某項目（路段）通行費價格，由各類別車型每公里收費標準、計費起價（次數(shù)費）、項目里程數(shù)等構成，若該項目有特大橋梁或特長隧道的則另外疊加收費收費期限則取決于項目成本（建設成本、營運成本、稅稅收）、投資報酬率、交通量預測新型盈利模式引入“城市軌道交通開發(fā)沿線商業(yè)”的投資模式（即利用物業(yè)租賃、商業(yè)與服務業(yè)經營、房地產開發(fā)等），在項目立項時即同城鎮(zhèn)發(fā)展統(tǒng)籌規(guī)劃，論證在高速公路服務區(qū)、路網環(huán)線內、經濟較發(fā)達鄉(xiāng)鎮(zhèn)的互通口，建設大型商業(yè)綜合體、開辦專業(yè)市場、物流中心等，劃出一定規(guī)模

17、地塊由公路投資者開發(fā)將高速公路服務區(qū)經營與沿線廣告經營納入投資收益內容，并給予投資者永久性經營權嘗試將非收費的普通公路沿線的加油業(yè)務、廣告資源等作為投資收益內容，并給予投資者一定期限的經營權高速公路行業(yè)盈利模式四、企業(yè)競爭格局企業(yè)規(guī)模分析1企業(yè)競爭力分析2行業(yè)內上市公司分析3本章大綱企業(yè)規(guī)模分析014年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，中國公路的運輸需求增速有所下滑，但是統(tǒng)計資料顯示，全國汽車保有量仍在增加，全國收費公路投資額也在顯著增加。截止到2014年底，全國收費公路累計建設投資總額為61449.0億元，較2013年增加了7017.2億元，增長12.9%。整體來看，整個行業(yè)的凈利潤是呈顯著增

18、長態(tài)勢的，十家主營業(yè)務收入為通行費收取的上市企業(yè)僅有 3家高速公路上市企業(yè)的凈利潤增長同比出現(xiàn)負增長。014年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，中國公路的運輸需求增速有所下滑，但是統(tǒng)計資料顯示，全國汽車保有量仍在增加，全國收費公路投資額也在顯著增加。截止到2014年底，全國收費公路累計建設投資總額為61449.0億元，較2013年增加了7017.2億元，增長12.9%。整體來看，整個行業(yè)的凈利潤是呈顯著增長態(tài)勢的，十家主營業(yè)務收入為通行費收取的上市企業(yè)僅有 3家高速公路上市企業(yè)的凈利潤增長同比出現(xiàn)負增長。一是超大型：主營業(yè)務收入超過行業(yè)內平均水平的50%，大幅度領先其他企業(yè)。包括：寧滬高速、山東

19、高速、四川成渝、現(xiàn)代投資、中原高速。二是中間型：主營業(yè)務收入在行業(yè)平均水平的50%左右上下波動。包括：贛粵高速、深高速、皖通高速、福建高速、五洲交通。三是偏小型：主營業(yè)務收入在行業(yè)平均水平的50%以下。包括：粵高速A、華北高速、東莞控股、楚天高速、龍江交通、吉林高速、重慶路橋和海南高速。代碼簡稱無形資產（億元）固定資產（億元）資產總計（億元）主營業(yè)務收入（億元）600377寧滬高速2411837578.80601107四川成渝1995.6828883.00600350山東高速10684.344063.50000900現(xiàn)代投資10230.817343.30600020中原高速78.2162393

20、38.90600269贛粵高速1.3518230840.80600548深高速16210.324336.20600368五洲交通6.2373.614032.90600033福建高速-16818726.40600012皖通高速91.28.2111523.40000429粵高速A0.050571.812514.60600035楚天高速74.85.1990.111.30000828東莞控股4.0222.458.99.36000916華北高速0.083428.562.67.09601518吉林高速-18.651.26.04601188龍江交通0.880317.741.44.93600106重慶路橋0.

21、41423.4633.40000886海南高速2.251.5632.73.00行業(yè)內平均值-50.67177.0529.27企業(yè)競爭力分析1.特許經營權。高速公路由于其行業(yè)特點，特許經營權使得高速公路企業(yè)在特定區(qū)域形成壟斷，具有排他性競爭，雖然收費價格受到政府管制，以及我國將逐步取消收費路段或者特定時間實行高速公路免費政策，使得盈利能力有所下滑，但是由于其較為突出的高盈利能力和穩(wěn)定性，短期內的沖擊并不太大。2.區(qū)位優(yōu)勢。寧滬高速、山東高速等上市高速公路企業(yè)所經營的高速公路收費路段均位于我國較為繁忙的路段，更是連接各省的重要樞紐主干道，因此足夠的通車流量使得高速公路企業(yè)的通行費用得到保證。3.規(guī)

22、模優(yōu)勢。各個上市公司均為該省份的龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢在區(qū)域內更為突出，從上市公司省份分布來看，上市公司幾乎都不在同一個省份，加上特許經營權，高速公路上市公司的直接競爭不多，在區(qū)域內的規(guī)模優(yōu)勢明顯，參與投資省內的高速公路建設項目機會較大。行業(yè)內上市公司分析（一）整體通行費收入較上年有所增長（二）盈利能力有所下滑（三）負債率分化明顯，整體償債能力處于較好水平（四）上市收費公路企業(yè)業(yè)務多元化趨勢進一步加強整體通行費收入較上年有所增長014年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，中國公路的運輸需求增速有所下滑，但是統(tǒng)計資料顯示，全國汽車保有量仍在增加，全國收費公路投資額也在顯著增加。截止到2014年底，全國收

23、費公路累計建設投資總額為61449.0億元，較2013年增加了7017.2億元，增長12.9%。整體來看，整個行業(yè)的凈利潤是呈顯著增長態(tài)勢的，十家主營業(yè)務收入為通行費收取的上市企業(yè)僅有 3家高速公路上市企業(yè)的凈利潤增長同比出現(xiàn)負增長。014年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，中國公路的運輸需求增速有所下滑，但是統(tǒng)計資料顯示，全國汽車保有量仍在增加，全國收費公路投資額也在顯著增加。截止到2014年底，全國收費公路累計建設投資總額為61449.0億元，較2013年增加了7017.2億元，增長12.9%。整體來看，整個行業(yè)的凈利潤是呈顯著增長態(tài)勢的，十家主營業(yè)務收入為通行費收取的上市企業(yè)僅有 3家高速

24、公路上市企業(yè)的凈利潤增長同比出現(xiàn)負增長。 2014年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，中國公路的運輸需求增速有所下滑，但是統(tǒng)計資料顯示，全國汽車保有量仍在增加，全國收費公路投資額也在顯著增加。 整體來看，整個行業(yè)的營業(yè)收入是呈增長態(tài)勢的。十家主營業(yè)務收入為通行費收取的上市企業(yè)僅有 一家吉林高速的營業(yè)收入增長同比出現(xiàn)負增長。股票代碼企業(yè)簡稱營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入同比（%）600377寧滬高速78.83.55600350山東高速63.58.92600020中原高速38.927.54601107四川成渝83.016.41600548深高速36.210.37600033福建高速26.40.38828東

25、莞控股9.3622.35600269贛粵高速40.84.35916華北高速7.096.78601518吉林高速6.04-23.16而從凈利率來看，高速公路上市公司的凈利率也普遍較高，均在30%左右，從毛利率來看，高速行業(yè)企業(yè)的毛利率普遍較高，均在50%以上。從凈利率來看，高速公路上市公司的凈利率也普遍較高，均在30%左右。但是相對于2013年，十家企業(yè)中有大部分企業(yè)的毛利率和凈利率有所降，所以盈利能力有所下滑。20142013盈利能力有所下滑股票代碼公司凈利率（%）毛利率（%）凈利潤億元）營業(yè)收入（億元）600377寧滬高速33.648.925.778.8600350山東高速38.3764.5

26、525.763.5600020中原高速23.0659.68.938.9601107四川成渝12.7625.679.6983600548深高速62.7452.921.936.2600033福建高速3067.296.0126.4000828東莞控股64.0667.885.99.36600269贛粵高速14.0341.926.9540.8000916華北高速34.7348.572.287.09601518吉林高速43.9572.852.546.04負債率分化明顯，整體償債能力處于較好水平從負債率來看，高速公路企業(yè)的負債率分化較為明顯，其中寧滬高速、東莞控股、華北高速的負債率均控制在30%以下，負債率

27、略偏低，整體保持較好水平，而中原高速的負債率超過了80%，負債率偏高，對企業(yè)的資金鏈構成了不小的挑戰(zhàn)?？傮w比較而言，高速公路上市企業(yè)的負債能力仍處于行業(yè)較好水平，上市收費公路公司信用品質未發(fā)生實質性改變。尤其是利息保障倍數(shù)仍處于較高水平。股票代碼公司流動比率（%）速動比率（%）現(xiàn)金比率（%）利息支付倍數(shù)資產負債率（%）600377寧滬高速0.970.437.99528.2223.71600350山東高速2.320.919.07461.5848.96600020中原高速0.580.3854.47551.7580.29601107四川成渝1.391.1366.59621.4857.06600548深高速1.371.1940.4527.3446.07600033福建高速0.350.3511.27458.3148.93000828東莞控股1.021.0225.26637.2329.72600269贛粵高速1.010.8857.89374.3954.01000916華北高速1.071.0738.05569.0525.73601518吉林高速0.30.355.86533.7445.63高速公路企業(yè)業(yè)務多元化趨勢進一步加強多元化趨勢的必要性高速公路建設高峰期后建設單位要謀求生存和發(fā)展的需要。高速公路建設單位多元化經營的自身具備的條件。緩解和幫助解決高速公路建設資金不足問題。