第4章--期權(quán)講解課件

1、第四章 期權(quán)第一節(jié) 期權(quán)市場概述 第二節(jié) 期權(quán)的交易機制 第三節(jié) 期權(quán)的基本交易策略什么是期權(quán)（option)？ 期權(quán)是一種合約，它賦予其所有者在一個特定的時間內(nèi)以事先確定的價格購買或者出售一定數(shù)量的某種商品或有價證券的權(quán)利。 購買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，但需要支付給對方一定的費用 (期權(quán)費） 簡單說來，期權(quán)是一項選擇權(quán)，期權(quán)交易實質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣，有權(quán)利決定是否履行合約義務(wù)。 如張三與李四簽訂期權(quán)合約： 9月份張三從李四購買（或賣出）1000噸的大豆期權(quán)，價格是1000元/噸, 支付給李四每噸20美元的期權(quán)費，交割日在9月15日。 張三： 期權(quán)的買方，李四期權(quán)的賣方 大豆價格：即執(zhí)行價格

2、每噸20美元：即期權(quán)費，期權(quán)價格 （相當(dāng)于期貨合約的價格） 9月15日： 期權(quán)的到期日 期權(quán)買方支付期權(quán)費、期權(quán)賣方收取期權(quán)費第一節(jié) 期權(quán)市場概述一、看漲期權(quán)二、看跌期權(quán)三、期權(quán)合約的性質(zhì)四、交易所對期權(quán)合約的自行規(guī)定五、期權(quán)類型六、期權(quán)報價單七、期權(quán)交易市場一、看漲期權(quán) 看漲期權(quán)(call)：也稱買權(quán)，指按照固定價格，即執(zhí)行價格，買進資產(chǎn)的期權(quán)合約，其中可以有多種類型的標的資產(chǎn)。 實值期權(quán)（in-the-money）：股票價格在執(zhí)行價格之上的看漲期權(quán)。 虛值期權(quán)（out-of-the-money）：股票價格在執(zhí)行價格之下的看漲期權(quán)。 平值期權(quán)（at-the-money）：股票價格和執(zhí)行價格相

3、等時的期權(quán)合約。二、看跌期權(quán) 看跌期權(quán)(put)：也稱賣權(quán)，指按照固定價格，即執(zhí)行價格，賣出資產(chǎn)的期權(quán)合約，同樣可以有多種類型的標的資產(chǎn)。 實值期權(quán)（in-the-money）：股票價格在執(zhí)行價格之下的看跌期權(quán)。 虛值期權(quán)（out-of-the-money）：股票價格在執(zhí)行價格之上的看跌期權(quán)。 平值期權(quán)（at-the-money）：股票價格和執(zhí)行價格相等時的期權(quán)合約。小結(jié)買權(quán)即買的權(quán)利賣權(quán)即賣的權(quán)利買權(quán)賣權(quán)實權(quán)市價執(zhí)行價格市價執(zhí)行價格平權(quán)市價=執(zhí)行價格市價=執(zhí)行價格虛權(quán)市價執(zhí)行價格市價執(zhí)行價格*雙向期權(quán)（two-way option） 期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金之后，在期權(quán)合約有效

4、期內(nèi)，按事先商定的敲定價格，向期權(quán)賣方既買了某商品或有價證券的看漲期權(quán)，又買了該商品或有價證券的看跌期權(quán)。 雙向期權(quán)的買方預(yù)測相關(guān)商品或有價證券的價格會有大幅度波動，但無論價格如何波動，只要當(dāng)價格大幅度上漲時行使看漲期權(quán)，當(dāng)價格大幅度下跌時行使看跌期權(quán)，均可獲利。 只要該商品或有價證券的市場價格與敲定價格之差大于該期權(quán)買方向賣方所支付的權(quán)利金，期權(quán)買方就會獲利。 三、期權(quán)類型（一）按照期權(quán)內(nèi)容 1、權(quán)益期權(quán)(equity option): 單個股票期權(quán)合約 2、指數(shù)期權(quán)(index option)： 如標準普爾100，標準普爾500 3、外匯期權(quán)(currency option) 4、期貨期權(quán)

5、(futures option) 5、利率期權(quán)（債券）（二）按交割時間 歐式與美式期權(quán)（三）按照是否在交易所交易 場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán) 場內(nèi)期權(quán)是最重要的形式 場外期權(quán) 指不能在交易所上市交易的期權(quán)，又稱零售期權(quán)。交易條件靈活 場內(nèi)期權(quán)是標準化的期權(quán) 在標準化的期權(quán)合約中，期權(quán)的有效期、敲定價格、基礎(chǔ)證券的種類和數(shù)量等都是事先規(guī)定的。只有期權(quán)價格（期權(quán)費）是期權(quán)合約中惟一的變量，是交易雙方在交易所內(nèi)用公開競價方式?jīng)Q定出來的。期權(quán)費相當(dāng)于期貨價格。四、期權(quán)價格的構(gòu)成一、 內(nèi)涵價值 內(nèi)涵價值是期權(quán)買方立即履行合約時可獲取的收益，它反映了期權(quán)合約敲定價格與標的物市場價格之間的關(guān)系。對看漲期權(quán)而言，內(nèi)涵

6、價值標的物市價-合約敲定價；對看跌期權(quán)而言，內(nèi)涵價值合約敲定價-標的物市價。實值期權(quán)的內(nèi)涵價值大于零，虛值期權(quán)和平值期權(quán)的內(nèi)涵價值等于零。 【例】當(dāng)股措期貨合約市價為20050美元份時，敲定價為20000美元份的看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值為50美元份，敲定價為20060美元份的看漲期權(quán)是虛值期權(quán)，內(nèi)涵價值為零。 敲定價為20050美元份的看漲期權(quán)是平值期權(quán)，內(nèi)涵價值也為零 。二、時間價值 時間價值對期權(quán)賣方來說反映了期權(quán)交易期間內(nèi)的時間風(fēng)險，對期權(quán)買方來說反映了期權(quán)內(nèi)涵價值在未來增值的可能性?？梢赃@樣理解，期權(quán)買方希望隨著時間的延長，標的物價格波動可能使期權(quán)增值，因而愿意支付高于內(nèi)涵價值的權(quán)利金；期權(quán)

7、賣方由于要擔(dān)時間風(fēng)險，也要求高于內(nèi)涵價值的權(quán)利金。 通常，期權(quán)有效期越長期權(quán)的時間價值越大 【例】設(shè)某股票價格為27美元，9月看跌期權(quán)(敲定價30美元)的權(quán)利金為4，則內(nèi)涵價值為(30一27)3，時間價值為(43)1；10月看跌期權(quán)(敲定價25美元)的權(quán)利金為2則該期權(quán)內(nèi)涵價值為0，具有時間價值為2。三、影響期權(quán)價格（期權(quán)費）的因素標的物的市場價格敲定價格標的物市場價格的波動幅度無風(fēng)險利率距離到期日時間的長短股票分紅五、期權(quán)報價單六、場內(nèi)期權(quán)交易市場參與者做市商(market maker) 促進市場流動性，賺取差價場內(nèi)經(jīng)紀人(floor broker) 指令簿處理人(order book of

8、ficial)專營商（specialist）管理機構(gòu)order book official On an exchange, an employee responsible for managing the order book, which is the list of orders that have not yet been executed. Order book officials only exist on exchanges that have market makers, as opposed to specialists.第二節(jié) 期權(quán)的交易機制一、期權(quán)的交易過程 見課本136頁

9、二、場內(nèi)期權(quán)的了結(jié) 到期行使權(quán)力 對沖 到期自然失效 對沖 交易雙方以用一筆相反的同額同類交易來對沖原始交易，以結(jié)束開立的部位。比如，如果某人買進了一張看漲期權(quán)合約，為了結(jié)其交易，他必須以同樣的敲定價格和期滿日賣出一張看漲期權(quán)合約。期權(quán)價格之差就是盈虧 例如 某交易者作為期權(quán)的多頭方，買進“COMEX的敲定價格為4000的8月大豆看跌期權(quán)”合約一張。過一段時間后，該種看跌期權(quán)權(quán)利金上漲，他可以作為空頭方賣出“COMEX的敲定價格為4000的8月大豆看跌期權(quán)看跌期權(quán)”合約對沖平倉。其盈虧取決于權(quán)利金的差價。期權(quán)出售人繳納履約保證金。 交易者行使期權(quán)、到期前對沖，清算所將清算差價劃到買賣雙方相應(yīng)的

10、賬戶三、期權(quán)交易成本（一）場內(nèi)交易成本和清算費用（二）交易傭金（三）競買價競賣價價差（四）其他交易成本 第三節(jié)、期權(quán)交易的策略一、購買看漲期權(quán) 由于看漲期權(quán)買方賦予在既定的履約價格購買相關(guān)商品或有價證券的權(quán)利，如果看漲期權(quán)買方認為基礎(chǔ)證券的價格將會漲至足以彌補其為購買期權(quán)而支付的期權(quán)費，他就可以采取這種策略。 如果預(yù)期正確，這種期權(quán)會為購買方帶來贏利；反之，該期權(quán)購買方的最大損失只有期權(quán)權(quán)利金。案例 某投資者在今后會有一筆款項用于購買美國政府債券。但擔(dān)心，在其實際購買債券之前，市場利率可能會下跌，并導(dǎo)致債券價格上漲。他想采取措施以防止今后債券投資費用增加，但又不想放棄一旦債券價格下跌的好處。

11、假定5月份的某一現(xiàn)貨債券的價格水平為87元（該價格是債券券面值的百分比)。投資者以1500美元的價格買進一張履約價格為86美元的2003年9月份到期的看漲期權(quán)合約(合約的價值為10000美元面值的債券)。到8月份，利率下降，基礎(chǔ)債券的現(xiàn)貨價格為96美元，履約價格為86美元的2003年9月份到期的看漲期權(quán)的市價為10100美元，于是該投資者決定賣出看漲期權(quán)，以對沖其手中的期權(quán)頭寸。通過這一買賣活動，他在期權(quán)交易中獲利8600美元，并用這筆贏利最大限度地彌補其在現(xiàn)貨市場購買債券時因價格上漲引起的購買費用的增加現(xiàn)貨期權(quán)5月87買進1張9月份到期的期權(quán)合約價格為86美元的看漲期權(quán)，價格是1500美元8

12、月96賣出1張9月份到期的期權(quán)合約價格為86美元的看漲期權(quán)，價格是10100美元結(jié)果虧損=100009%盈利=10100美元-1500美元 當(dāng)投資者認為某種商品或證券價格將會下跌到足以彌補其所付出的期權(quán)費水平或以下時，他可以購買看跌期權(quán)，以對價格的下降投機獲利。二、購買看跌期權(quán)案例 某股票目前的市場價格為每股51美元，投資者預(yù)計在以后的6個月內(nèi)該股票的價格會下跌，為了利用這種機會獲利，但又限制一旦股票的價格變化與預(yù)期相反的損失，該投資者決定購買履約價格為每股50美元，6個月后到期的該股票看跌期權(quán)合約(該期權(quán)合約的標準單位為l00股票)。投資者購買看跌期權(quán)支付的價格為300美元。在期權(quán)到期時，股

13、票的價格果然如投資各所料下降到每股35美美元。投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，每股收入為15美元(即：50-3515)，總收入為1500美元(100股15美元每股），扣除支付的期權(quán)費300美元，投資者凈獲利為1200美元。三、出售看漲期權(quán) 對于看漲期權(quán)賣方來說，他們寄希望于基礎(chǔ)證券的價格不會上漲至足以使期權(quán)買方行使期權(quán)的水平，或即使證券價格上漲也不超過所收取的期權(quán)費水平。 案例 當(dāng)某債券價格為76時，某投資者通過賣出一張期限為6個月，履約價格為76的看漲期權(quán)合約，收取期權(quán)費3000美元。 假如在期權(quán)到期時，基礎(chǔ)債券價格仍為76或低于該價格水平，那么該看漲期權(quán)將作廢。期權(quán)賣方就可以完全擁有先前獲取的全部30

14、00美元的期權(quán)費。 再假設(shè)在期權(quán)到期時，基礎(chǔ)證券價格上漲至78，期權(quán)買方將執(zhí)行該期權(quán)，這樣，期權(quán)賣方將虧損2000美元 【（78一76)100000)】但是，該虧損額低于先前收取的3000美元期權(quán)費。期權(quán)賣方仍有凈利1000美元。 四、出售看跌期權(quán) 當(dāng)標的物價格上漲或基本持平時，可穩(wěn)賺權(quán)利金；如果標的物價格下跌，發(fā)生的損失額開始抵消所收權(quán)利金，價格跌至平衡點以下時期權(quán)賣方將開始出現(xiàn)損失案例 9月份玉米價為7美元蒲式耳，以玉米為飼料的某養(yǎng)雞廠預(yù)測12月份圣誕來臨前玉米價格將持穩(wěn)或暗有上漲，賣出了3個月到期、敲定價為7美元蒲式耳的看跌期權(quán)，收取權(quán)利金150美元蒲式耳。最終可能會有以下情況出現(xiàn)： a

15、.期權(quán)到期時玉米的價格在7美元以上，此時買方將放棄權(quán)利，養(yǎng)雞廠可以權(quán)利金，收入沖抵到時購入玉米的成本。 b.若到期時玉米價在5.5美元一7美元之間，買方可能會行使權(quán)利，使養(yǎng)雞場損失0美元一1.5美元蒲式耳，這將部分抵消先前收取的權(quán)利金。 c若到期時價格在5.5美元蒲式耳以下，養(yǎng)雞廠格會損失全部的權(quán)利金，并面臨風(fēng)險。 d.期權(quán)到期前若為虛值期權(quán)，則沒有內(nèi)涵價值此時間價值隨到期日臨近加速衰減，此時權(quán)利金會很低，養(yǎng)雞廠可以乘機低價對沖，賺取權(quán)利金差價。 期權(quán)應(yīng)用舉例：看漲期權(quán) 美國以進口商預(yù)計3個月后將要有50萬英鎊的進口支付，當(dāng)時英鎊與美元的即期匯價為：1英鎊 = 1.4550美元，按這一匯價，該商人的進口成本為72.75萬美元。 為避免英鎊匯價上揚而增加進口成本，該商人決定購買歐式看漲期權(quán)。期權(quán)的協(xié)定價格為1英鎊 = 1.4550美元，金額為50萬英鎊，期權(quán)費為1英鎊 = 0.02美元，合同有效期為3個月。 3個月后期權(quán)合同到期時，市場匯率可能出現(xiàn)以下三種情況： 第一，英鎊升值，對美元的匯價從1.4550升至1.4850。 若該商人沒有采取保值措施購進期權(quán)，進口支付需要 50 1.4850 =74.25萬美元 在這種情況下，應(yīng)執(zhí)行看漲期權(quán)，此時支付總成本為： 501.4550 + 500.02 = 73.75萬美元。 節(jié)約了