醫(yī)療產(chǎn)業(yè)深度行業(yè)報(bào)告

1、報(bào)告僅供內(nèi)部交流，不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載或摘錄！請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 行業(yè)報(bào)告Table_FirstInfo醫(yī)療行業(yè)設(shè)深度研究報(bào)告民營醫(yī)院集團(tuán)萌芽與成長Table_SECONDINFO2008年8月18日研究員：楊青松電話mail:yangqingsong內(nèi)容摘要：美國醫(yī)療衛(wèi)生體制市場化程度高，商業(yè)保險(xiǎn)公司是醫(yī)院的積極監(jiān)管者。政策導(dǎo)向和市場發(fā)展趨勢推動(dòng)了興起于70年代，發(fā)展于80年代，鼎盛于90年代，均衡于21世紀(jì)的醫(yī)院市場并購浪潮，最終形成了幾個(gè)大型醫(yī)院管理集團(tuán)互相制衡的市場格局。全球最大的營利性連鎖醫(yī)院運(yùn)營商HCA便是并購浪潮中的受益者，現(xiàn)階段通過資源整合向

2、集約型發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。英國是典型的全民福利型醫(yī)療體制模式，國家衛(wèi)生服務(wù)體系（NHS）擔(dān)負(fù)著全民免費(fèi)醫(yī)療的重?fù)?dān)。但是由于缺乏的有效激勵(lì)機(jī)制，醫(yī)療服務(wù)效率及其低下，造成很大的資源浪費(fèi)。為此，英國政府在計(jì)劃醫(yī)療的基礎(chǔ)上引入市場化模式，組建在財(cái)務(wù)、人員等方面實(shí)行自主管理的新型醫(yī)院聯(lián)合體。CHG醫(yī)院聯(lián)合體于1989年市場，經(jīng)過沉沉浮浮，于2001年被收購，完成退市，現(xiàn)為NHS最大的外購服務(wù)提供商。我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)巨大的市場潛力、醫(yī)療資源分布不合理留下的市場空間和政策導(dǎo)向都使得社會資本不斷介入醫(yī)院市場，民營醫(yī)院的數(shù)量和規(guī)模發(fā)展迅速。同時(shí)，由于監(jiān)管加強(qiáng)、競爭加劇等內(nèi)外部因素的作用，醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營開始萌芽，我國目前

3、約有120個(gè)醫(yī)院投資管理公司和醫(yī)院集團(tuán)。目前，A股市場上通策醫(yī)療、誠志股份、ST長信、ST萬杰和金陵藥業(yè)都涉及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。其中，通策醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)為口腔醫(yī)療行業(yè)的投資和經(jīng)營，并于2007年開始了擴(kuò)張步伐新建杭州兩個(gè)口腔門診部和衢州口腔醫(yī)院，收購寧波口腔醫(yī)院70%的股權(quán)，滄州口腔醫(yī)院70%的股權(quán)和北京京朝口腔醫(yī)院91.6%的股權(quán)，向口腔連鎖龍頭企業(yè)邁出堅(jiān)實(shí)的一步。南京長江醫(yī)院（集團(tuán)）、中美同濟(jì)華醫(yī)集團(tuán)、鳳凰醫(yī)院集團(tuán)、愛爾眼科醫(yī)院和北京佳美口腔醫(yī)院都是行業(yè)中的優(yōu)勢民企，是我國A股醫(yī)療板塊的熱門候選人。其中，鳳凰醫(yī)院集團(tuán)成功借鑒了美國“直營連鎖+委托連鎖”模式，憑借出色的管理能力成為我國最大的非公辦連

4、鎖醫(yī)院集團(tuán)之一。政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是我國民營管理集團(tuán)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。Table_ProfitEvalInfo目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc206831382 美國：并購浪潮成就大型醫(yī)院管理集團(tuán) PAGEREF _Toc206831382 h 3 HYPERLINK l _Toc206831383 英國：醫(yī)院聯(lián)合體走向市場化 PAGEREF _Toc206831383 h 6 HYPERLINK l _Toc206831384 中國：民營醫(yī)院興起，醫(yī)院集團(tuán)開始萌芽 PAGEREF _Toc206831384 h 6 HYPERLINK l _T

5、oc206831385 A股醫(yī)療板塊：在路上 PAGEREF _Toc206831385 h 10 HYPERLINK l _Toc206831386 風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREF _Toc206831386 h 13醫(yī)療體制是醫(yī)院產(chǎn)業(yè)生存的母體，特定的醫(yī)療體制孕育出與之相適應(yīng)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)格局。我國的新醫(yī)改政策正在醞釀之中，而作為其中重要組成部分的醫(yī)療服務(wù)體制改革將對我國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。鑒于歐美發(fā)達(dá)國家醫(yī)療產(chǎn)業(yè)起步較早，醫(yī)院市場成熟，我們將首先分析美國和英國的醫(yī)療體制和醫(yī)院市場，然后結(jié)合中國醫(yī)療體制分析中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，得出集團(tuán)化和扁平化是醫(yī)院發(fā)展的必然趨勢，而大型醫(yī)院管理公司和連鎖經(jīng)

6、營是集團(tuán)化發(fā)展的兩個(gè)重要方向 醫(yī)院管理公司也叫醫(yī)院集團(tuán)，指2個(gè)以上的醫(yī)院在一個(gè)中心組織領(lǐng)導(dǎo)下通過產(chǎn)權(quán)、租用和合同管理等方式聯(lián)合起來的綜合體，其中醫(yī)院的所有制、專科性質(zhì)、方式結(jié)構(gòu)都是多樣化的。隨著民營醫(yī)院集團(tuán)的萌芽和發(fā)展，我國A股市場醫(yī)療板塊也會順勢形成。美國：并購浪潮成就大型醫(yī)院管理集團(tuán)美國的醫(yī)療體制非常特殊，是少數(shù)幾個(gè)沒有全民醫(yī)保的發(fā)達(dá)國家之一。聯(lián)邦政府只有兩個(gè)主要的公共醫(yī)療計(jì)劃老年醫(yī)療保險(xiǎn)和窮人醫(yī)療保險(xiǎn)，其他的保險(xiǎn)計(jì)劃主要是社會醫(yī)療保險(xiǎn)和私人醫(yī)療保險(xiǎn)。聯(lián)邦政府和商業(yè)保險(xiǎn)公司成為衛(wèi)生費(fèi)用的支付主體，2005年的支付比例分別達(dá)到了32.11%和36.40%。政府注重公平，不直接管理醫(yī)院，醫(yī)院由

7、醫(yī)院管理公司自主經(jīng)營，即使是公立醫(yī)院也是自主管理，實(shí)行董事會下的院長責(zé)任制。而商業(yè)保險(xiǎn)公司則注重自己的盈利能力，主動(dòng)加強(qiáng)對醫(yī)院的監(jiān)管，控制賠付水平。因此，醫(yī)院的開藥情況就會被保險(xiǎn)公司密切關(guān)注，如果醫(yī)院藥方過大，保險(xiǎn)公司就會考慮取消該醫(yī)院的“定點(diǎn)”資格。一旦醫(yī)院被取消“定點(diǎn)”資格就會面臨生存問題，醫(yī)院和醫(yī)生在這種壓力下就會考慮長期利益和短期利益的平衡，注重內(nèi)部管理和成本控制?？梢姡虡I(yè)保險(xiǎn)公司由于其利益紐帶關(guān)系才是醫(yī)院主體真正的積極監(jiān)督者。圖表1 聯(lián)邦政府和商業(yè)保險(xiǎn)公司是美國衛(wèi)生費(fèi)用的支付主體資料來源：WHO，平安證券投行研究部1974年，美國政府通過了衛(wèi)生資源法案，對新建醫(yī)院進(jìn)行限制，重視成本

8、控制，提倡醫(yī)院資源的整合。正是該法案的出臺，掀起了美國醫(yī)院市場的并購浪潮，成就了多家大型的醫(yī)院管理集團(tuán)。在該過程中，商業(yè)保險(xiǎn)公司由于各種原因更加愿意同醫(yī)院管理集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，加大了單體醫(yī)院的生存壓力，加速了美國醫(yī)院市場的集團(tuán)化進(jìn)程。美國醫(yī)院并購浪潮起步于70年代，發(fā)展于80年代，并于90年代達(dá)到高潮，進(jìn)入21世紀(jì)后開始回落，形成了HCA，THC和HMA等幾家大型醫(yī)院管理集團(tuán)對峙的均衡局面。1960s：美國新建醫(yī)院熱潮，大量單體醫(yī)院獨(dú)立經(jīng)營；1970s：政府出臺衛(wèi)生資源法案，醫(yī)院經(jīng)營成本上升，小規(guī)模的合并在政策導(dǎo)向和經(jīng)營壓力下開始出現(xiàn)。1980s：政府出臺單病種付費(fèi)制，醫(yī)院由費(fèi)用擴(kuò)張型向費(fèi)用控

9、制型轉(zhuǎn)變。政府鼓勵(lì)醫(yī)院建立醫(yī)院集團(tuán)，各?？漆t(yī)院加強(qiáng)合作，共享資源，醫(yī)院集團(tuán)開始興起。1990s：商業(yè)保險(xiǎn)公司在此期間起到了推波助瀾的作用，紛紛與醫(yī)院集團(tuán)簽訂協(xié)議，醫(yī)院并購發(fā)展到頂峰，并購熱點(diǎn)遍及各種大型綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院。21世紀(jì)：營利性的流動(dòng)性手術(shù)中心，門診病人影像診斷中心以及門診康復(fù)機(jī)構(gòu)是少有的并購熱點(diǎn)。醫(yī)院市場格局相對穩(wěn)定，形成幾家大型醫(yī)院管理公司對峙的均衡局面。圖表2 美國醫(yī)院并購熱潮在21世紀(jì)開始退燒資料來源：中國醫(yī)院并購進(jìn)展報(bào)告，平安證券投行研究部美國醫(yī)院集團(tuán)多為大型醫(yī)院管理公司，旗下經(jīng)營的醫(yī)院分為自有和受托模式。自有醫(yī)院和托管醫(yī)院實(shí)行統(tǒng)一管理，醫(yī)療設(shè)備、器械由醫(yī)院管理公司統(tǒng)一采購

10、；醫(yī)師也在醫(yī)院管理公司注冊，由管理集團(tuán)派往各個(gè)醫(yī)院，醫(yī)生在醫(yī)院管理集團(tuán)內(nèi)部自由流動(dòng)，醫(yī)療資源可以共享。美國實(shí)行醫(yī)藥分家，醫(yī)院收入來自病人、捐贈和政府補(bǔ)助等，醫(yī)療費(fèi)用的支出方主要是商業(yè)保險(xiǎn)公司。我們將分析美國上市醫(yī)院集團(tuán)HCA的經(jīng)營模式和發(fā)展歷程，以此為鏡，期望發(fā)現(xiàn)中國有潛力成為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)龍頭的醫(yī)院集團(tuán)。HCA（Hospital Corporation of America）醫(yī)院管理集團(tuán)：向集約型發(fā)展轉(zhuǎn)型HCA是全球最大的營利性連鎖醫(yī)院運(yùn)營商，主要經(jīng)營醫(yī)院，獨(dú)立的外科診療室、透視成像診療中心，腫瘤放射治療中心等各種不同的保健設(shè)施。公司在美國、英國和瑞士等國都設(shè)有分支醫(yī)院。公司旗下的分支醫(yī)院都是自主

11、管理，每個(gè)醫(yī)院都有一個(gè)首席執(zhí)行官、首席護(hù)士長和首席財(cái)會師。HCA的每個(gè)醫(yī)院都是根據(jù)自身?xiàng)l件設(shè)定自己的目標(biāo)。對于醫(yī)院的日常運(yùn)營管理，HCA和董事是不會干預(yù)的。HCA向其分支醫(yī)院提供各種支持和資源，比如說IT醫(yī)療系統(tǒng)，而醫(yī)院管理的決策卻是根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況制定。HCA正是借助醫(yī)院收購兼并浪潮奠定了全球最大連鎖醫(yī)院運(yùn)營商的龍頭地位。1969年，當(dāng)時(shí)擁有11家醫(yī)院的HCA正式向公眾提供服務(wù)。而在同年底，HCA就迅速擴(kuò)張到了26家醫(yī)院，共計(jì)3000張病床。20世紀(jì)7080年代HCA經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展時(shí)期，期間，在美國的版圖上，HCA收購了數(shù)百家醫(yī)院。到1981年底，HCA公司已經(jīng)管理349家醫(yī)院，共計(jì)4.9萬

12、多張病床，營業(yè)收入也增長到24億美元。至1987年底，HCA下屬醫(yī)院更是達(dá)到了463家，其中255家為HCA所有，208家由HCA管理。1994年HCA與哥倫比亞醫(yī)院有限公司合并成立哥倫比亞/HCA，之后又進(jìn)行了一系列收購，迅速建立起一個(gè)廣泛的醫(yī)療衛(wèi)生網(wǎng)絡(luò)。在其鼎盛時(shí)期，這個(gè)身價(jià)200億美元的公司擁有約28.5萬名雇員，旗下350多家醫(yī)院，145個(gè)門診外科中心，550個(gè)家庭護(hù)理機(jī)構(gòu)以及其他一些附屬企業(yè)。而后，公司更加注重內(nèi)部資源的有效整合，發(fā)展模式由外延擴(kuò)張型向內(nèi)生集約型轉(zhuǎn)變。從1999年到2002年，HCA旗下的醫(yī)院數(shù)量和病床數(shù)量顯著減少，而與之相對應(yīng)的營業(yè)收入?yún)s穩(wěn)步上升，單個(gè)醫(yī)院的創(chuàng)收能力

13、明顯提高，但是在此期間凈利潤率波動(dòng)較大，凈利潤很不穩(wěn)定。2003年HCA旗下醫(yī)院數(shù)量大幅攀升，隨后逐年下降，營業(yè)收入保持相對平穩(wěn)，而凈利潤率在較高水平穩(wěn)定運(yùn)行，盈利能力保持穩(wěn)定。圖表3 HCA在快速外部擴(kuò)張后更加注重內(nèi)部醫(yī)院的整合 資料來源：公司年報(bào)，Bloomberg，平安證券投行研究部注：HCA旗下醫(yī)院數(shù)量沒有包括當(dāng)年按權(quán)益法納入報(bào)表的分支醫(yī)院。從HCA醫(yī)院管理公司的發(fā)展歷程來看，公司在發(fā)展前期大肆收購兼并各地醫(yī)院，建成網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全美的醫(yī)療衛(wèi)生網(wǎng)絡(luò)，之后公司開始內(nèi)部資源的有效整合，把重心調(diào)整到管理提效，加強(qiáng)盈利水平等方面，向集約型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。英國：醫(yī)院聯(lián)合體走向市場化與美國不同，英國是實(shí)行

14、典型的全民醫(yī)保的國家，它的國家衛(wèi)生服務(wù)體系（National Health Service, NHS）是具有社會福利性質(zhì)的公共醫(yī)療制度。NHS分為兩個(gè)管理等級，第一層為社區(qū)基礎(chǔ)醫(yī)療系統(tǒng)和社區(qū)全科診所，第二層為城市綜合性醫(yī)院。社區(qū)診所24小時(shí)提供最基本的保健服務(wù)，如有必要，醫(yī)生將把患者轉(zhuǎn)移到上一級醫(yī)院。醫(yī)療體系除了公立醫(yī)院系統(tǒng)外，英國還有私營醫(yī)院作為補(bǔ)充。私營醫(yī)院的服務(wù)人群比例僅為1%，但是營業(yè)收入占比卻達(dá)到14%，說明私營醫(yī)院的人均門診和住院費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公立醫(yī)院。圖表4 公立醫(yī)院是英國醫(yī)療服務(wù)的主體資料來源：平安證券投行研究部但是在二十世紀(jì)中后期，英國的醫(yī)療體制受到了各界的詬病，主要體現(xiàn)在公立

15、醫(yī)院效率低下。由于政府按照人頭、床位對醫(yī)院進(jìn)行財(cái)政劃撥，醫(yī)務(wù)人員的報(bào)酬固定，缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，工作效率極其低下。各級醫(yī)院都存在排隊(duì)就醫(yī)的現(xiàn)象，從確診到住院的等待時(shí)間長達(dá)數(shù)月。這其實(shí)也是英國私營醫(yī)院營業(yè)收入占比較高的一個(gè)重要原因，英國社會形成窮人免費(fèi)在公立醫(yī)院排隊(duì)看病和富人自費(fèi)到私營醫(yī)院快速就醫(yī)的局面。根據(jù)英國衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)辦公室1989年的資料顯示，從1949年到1979年間，NHS費(fèi)用開支從4.37億英鎊增加到92.83億英鎊，增加的開支大部分用于人員編制的擴(kuò)大和薪酬增加方面，造成了極大的資源浪費(fèi)。為此，英國開始在衛(wèi)生服務(wù)體制下引入市場化運(yùn)作的思路，把公立醫(yī)院改革成為具有獨(dú)立法人地位的醫(yī)院聯(lián)合體

16、。從1991年到1998年間，英國共成立了450家左右新型醫(yī)院聯(lián)合體，新組建的醫(yī)院聯(lián)合體在財(cái)務(wù)、人事和管理等方面擁有更多的自主權(quán)。由于英國實(shí)行醫(yī)藥分家，醫(yī)院聯(lián)合體的主要收入來自醫(yī)療服務(wù)。這里面比較具有代表性的公司就是Community Hospitals Group（CHG）醫(yī)院聯(lián)合體。CHG的業(yè)務(wù)遍及療養(yǎng)、護(hù)理、醫(yī)院等方面，并于1989年在倫敦交易所上市。1997年公司賣掉了旗下的14家療養(yǎng)院和家庭護(hù)理業(yè)務(wù)后，旗下醫(yī)院數(shù)量為11家，病床為536張。1998年CHG又收購了另外一個(gè)公司，成為擁有16家公司，446張病床的醫(yī)院集團(tuán)上市公司。2001年，公司被瑞典的一家國際性醫(yī)療服務(wù)提供商收購，完

17、成退市。退市后，CHG公司仍然活躍在英國的醫(yī)療市場上，成為NHS在英格蘭最大的外購服務(wù)提供商。中國：民營醫(yī)院興起，醫(yī)院集團(tuán)開始萌芽在分析中國醫(yī)院市場格局之前，我們將簡單介紹一下中國醫(yī)院特殊的盈利模式。美國、英國都實(shí)行醫(yī)藥分家，美國的醫(yī)療支付主體是私人保險(xiǎn)公司，英國則是政府為國民提供免費(fèi)醫(yī)療服務(wù)。而我國2003年的公共衛(wèi)生支出占比僅為36.2%，個(gè)人衛(wèi)生支出比例高達(dá)46.28%，在一定程度導(dǎo)致了我國以藥養(yǎng)醫(yī)的現(xiàn)象。一方面由于政府規(guī)定的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格較低，而財(cái)政補(bǔ)助不足，只好給予醫(yī)院15%的藥品加價(jià)空間來平衡收支，醫(yī)藥分家由于這個(gè)制度因素不能實(shí)現(xiàn)。另一方面，我國醫(yī)療費(fèi)用支付的主體是個(gè)人，處于弱勢地位

18、，不可能像美國商業(yè)保險(xiǎn)公司那樣對醫(yī)院進(jìn)行監(jiān)管，也為以藥養(yǎng)醫(yī)提供了條件。從我國2004年衛(wèi)生部門綜合性醫(yī)院的平均收入和利潤構(gòu)成來看，藥品收入占比達(dá)到42.99%，利潤貢獻(xiàn)達(dá)到了79.28%，我國醫(yī)院以藥養(yǎng)醫(yī)的局面實(shí)實(shí)在在存在。而民營醫(yī)院為了與優(yōu)勢的公司醫(yī)院競爭，紛紛采取低價(jià)策略，藥品收入占比約為30%40%。圖表5 我國醫(yī)院以藥養(yǎng)醫(yī)的現(xiàn)象的確存在 單位：千元資料來源：2005年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，平安證券投行研究部醫(yī)療產(chǎn)業(yè)蛋糕巨大醫(yī)療資源“倒三角”分布政府鼓勵(lì)社會資本辦醫(yī)院社會資本涌入民營醫(yī)院興起內(nèi)外部條件催生醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營模式萌芽契機(jī)催化基礎(chǔ)容量大存在市場空間醫(yī)療產(chǎn)業(yè)蛋糕巨大隨著中

19、國居民生活水平的提高和健康保健意識的加強(qiáng)，我國醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長。據(jù)2007年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒統(tǒng)計(jì)，2006年城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出達(dá)到620.5元，農(nóng)村居民人均醫(yī)療保健支出達(dá)到191.5元，從1995年以來的年均復(fù)合增長率分別達(dá)到22.01%和15.54%。2006年全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次數(shù)為24.5億，比2005年增加了1.5億人次；病床使用率達(dá)到72.4%，比2005年上升了2個(gè)百分點(diǎn)。圖表6 我國人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步上升 單位：元數(shù)據(jù)來源：2007年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，平安證券投行研究部但是，與世界發(fā)達(dá)國家相比，我國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)還處于落后地位。2003年我國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP的比例為

20、5.6%，人均衛(wèi)生支出僅為61美元，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，而在金磚四國中也只比印度稍好。另一方面，我國現(xiàn)有13億人口，占世界人口的22%，但衛(wèi)生總費(fèi)用僅占世界衛(wèi)生總費(fèi)用的2%，可見中國的醫(yī)療市場還有很大的發(fā)展空間。圖表7 我國衛(wèi)生費(fèi)用水平落后于世界主要國家 單位：美元數(shù)據(jù)來源：2007年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，平安證券投行研究部醫(yī)療資源呈“倒三角”分布我國醫(yī)療資源分配極不合理，向大城市和大型醫(yī)院集中。占我國人口近60%的農(nóng)村人口僅享受到38.4%的醫(yī)生資源和38.9%的醫(yī)院資源，農(nóng)村居民無處就醫(yī)的情況十分嚴(yán)重。從醫(yī)院機(jī)構(gòu)來看，根據(jù)2005年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，在全國4779家醫(yī)院中，數(shù)量占比僅為4.9

21、%的央屬和省屬醫(yī)院的營業(yè)收入占比達(dá)到了29.5%，大醫(yī)院人滿為患和小醫(yī)院門可羅雀形成鮮明對比。從圖表6中我們也可以看出，我國的醫(yī)療資源呈“倒三角”分布，造成我國老百姓“看病難問題”非常突出大城市就醫(yī)擁堵，農(nóng)村卻無處就醫(yī)。這也為我國民營醫(yī)院的發(fā)展留足了市場空間，我們認(rèn)為民營醫(yī)院的設(shè)立趨勢有兩個(gè)方向：一是在大城市設(shè)立醫(yī)院，分流擁堵的患者人群；二是在小城鎮(zhèn)和農(nóng)村建設(shè)類似于美國的小型診療中心，搶占農(nóng)村市場。但是，在小城鎮(zhèn)和農(nóng)村建設(shè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)還有待于我國醫(yī)療衛(wèi)生體制的進(jìn)一步完善，醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)院評定制度的標(biāo)準(zhǔn)化等。圖表8 醫(yī)療資源向大城市、大醫(yī)院集中數(shù)據(jù)來源：2005年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，平安證券投行研究部政府

22、鼓勵(lì)社會資本辦醫(yī)院早在2000年，政府出臺關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導(dǎo)意見，實(shí)行醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)分類管理制度，把醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為非營利性和營利性兩類 非營利性和營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)最大的區(qū)別是能否向投資者分紅。非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)享受財(cái)政補(bǔ)貼，免交稅費(fèi)等優(yōu)惠，服務(wù)價(jià)格服從國家指導(dǎo)，承擔(dān)社會基本醫(yī)療服務(wù)的義務(wù)，利潤只能用于醫(yī)院投資，提高服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)開發(fā)。而營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)價(jià)格按市場價(jià)格自行確定，按章納稅，利潤可以向投資者分紅，但是營利性醫(yī)院為了與非營利性醫(yī)院競爭，自行制定的藥品價(jià)格和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上都相對較低。私人醫(yī)療診所、私立醫(yī)院、股份制醫(yī)院和合資醫(yī)院等都屬于營利性醫(yī)院。原衛(wèi)生部部長王強(qiáng)多次指出醫(yī)療事業(yè)管理

23、不公平，將繼續(xù)深化城市醫(yī)療服務(wù)體制改革，改變醫(yī)療服務(wù)基本由公立機(jī)構(gòu)壟斷的局面，鼓勵(lì)社會資本辦醫(yī)院，為群眾提供不同層次的服務(wù)。政策導(dǎo)向吸引各類社會資本紛紛介入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，投資醫(yī)院，營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅上升。如寧波三星集團(tuán)斥資7億新建浙江最大民營醫(yī)院，江蘇宿遷市公立醫(yī)院全部向社會資本拍賣等。根據(jù)2004年和2007年中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)分析，營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)所占比重由2003年的51.97%提高到2006年的53.82%，上升不到2個(gè)百分點(diǎn)，但是同期營利性醫(yī)院占比從11.44%提高到18.63%，上升超過7個(gè)百分點(diǎn)。這說明營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善，診所、衛(wèi)生所、醫(yī)務(wù)室和護(hù)理室等小型醫(yī)療機(jī)構(gòu)占

24、比下降，社會資本介入的方向主要是各種綜合醫(yī)院和專科醫(yī)院。圖表9 營利性醫(yī)療資源比重穩(wěn)步提升 數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生部，平安證券投行研究部內(nèi)外部條件催生醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營模式近年來，我國醫(yī)患關(guān)系緊張，糾紛時(shí)常發(fā)生，成為我國政府和輿論關(guān)注的重點(diǎn)。由于醫(yī)院和患者在地位、信息等方面的不對稱，政府的行政監(jiān)管和媒體的輿論監(jiān)管“雙管齊下”，對醫(yī)院的監(jiān)管深度和廣度都有所加強(qiáng)。禁止醫(yī)院打廣告提案、取消醫(yī)院藥品加價(jià)提案、禁止醫(yī)生走穴、免稅期到期等因素都使得民營醫(yī)院的經(jīng)營環(huán)境惡化，對民營醫(yī)院，尤其是經(jīng)營不規(guī)范的民營醫(yī)院帶來較大的生存壓力。這個(gè)環(huán)境也給優(yōu)秀的民營醫(yī)院提高了外延擴(kuò)張的機(jī)會，醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營的外部條件已經(jīng)成熟。我國

25、實(shí)行醫(yī)院分類管理制度以來，營利性醫(yī)院實(shí)行市場化經(jīng)營，成本控制成為營利性醫(yī)院提高利潤的重要手段。此外，營利性醫(yī)院多為私立醫(yī)院，在醫(yī)師、醫(yī)療設(shè)備和技術(shù)等資源方面存在較大的劣勢。而集團(tuán)化經(jīng)營在成本控制和資源共享方面有天然的優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)醫(yī)療服務(wù)生產(chǎn)要素在集團(tuán)內(nèi)的自由流動(dòng)，資源得到有效配置。此外，醫(yī)院集團(tuán)化還具備成功經(jīng)營管理模式可以在各地復(fù)制的優(yōu)勢。因此，醫(yī)院集團(tuán)化的內(nèi)部條件也已經(jīng)成熟。內(nèi)外部條件的成熟使得我國醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營開始萌芽，有實(shí)力的醫(yī)院都計(jì)劃在全國范圍內(nèi)布點(diǎn)，形式包括新建和收購。根據(jù)我們對美國醫(yī)院市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)判斷，我國醫(yī)院集團(tuán)現(xiàn)階段將以外延擴(kuò)張為主，類似于美國醫(yī)院發(fā)展經(jīng)歷的二十世紀(jì)六七十年

26、代。據(jù)非官方的粗略統(tǒng)計(jì)，到目前為止，我國已有醫(yī)療投資管理公司和醫(yī)院集團(tuán)近120余家。我國的醫(yī)院集團(tuán)化經(jīng)營模式主要分為四種類：直接經(jīng)營管理模式由醫(yī)院集團(tuán)直接投資開辦或購買、兼并醫(yī)院，然后由集團(tuán)自己直接經(jīng)營。這種模式經(jīng)營管理的醫(yī)院，是醫(yī)院集團(tuán)的基礎(chǔ)和核心層。該種經(jīng)營模式在我國的一個(gè)重要應(yīng)用便是?？七B鎖醫(yī)院。合同經(jīng)營管理模式這種模式是由醫(yī)院管理公司與醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)人簽訂合同，受托管理醫(yī)院，只負(fù)責(zé)醫(yī)院的經(jīng)營管理工作，收取經(jīng)營管理費(fèi)，承擔(dān)合同規(guī)定的虧損。合同期間，醫(yī)院使用集團(tuán)的名稱、標(biāo)志，加入集團(tuán)的營銷網(wǎng)絡(luò)，主要負(fù)責(zé)人由集團(tuán)指派。合作聯(lián)營模式單體醫(yī)院為了在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展，自愿地聯(lián)合起來，采用

27、統(tǒng)一公認(rèn)標(biāo)志，執(zhí)行統(tǒng)一市場策略，聯(lián)合對抗大醫(yī)院和醫(yī)院集團(tuán)。該種模式比較松散，參與醫(yī)院財(cái)務(wù)獨(dú)立，聯(lián)合行動(dòng)費(fèi)用由各醫(yī)院分?jǐn)?。特許經(jīng)營模式醫(yī)院集團(tuán)向外讓渡特許經(jīng)營權(quán)，允許受讓醫(yī)院使用該集團(tuán)的名稱、標(biāo)志、管理模式，加入該集團(tuán)的營銷網(wǎng)絡(luò)，成為該集團(tuán)成員。但是受讓醫(yī)院在產(chǎn)權(quán)上和財(cái)務(wù)上保持獨(dú)立，不受集團(tuán)控制。受讓醫(yī)院向集團(tuán)支付特許權(quán)使用費(fèi)。借鑒美國醫(yī)院集團(tuán)的經(jīng)營模式，我們認(rèn)為直接經(jīng)營管理+合同經(jīng)營管理+特許經(jīng)營是我國醫(yī)院集團(tuán)未來的主要模式。而合作聯(lián)營模式比較松散，參與醫(yī)院之間的利益關(guān)系比較復(fù)雜，難以建立有效的約束激勵(lì)機(jī)制，只是我國目前醫(yī)療體制下的過渡模式。A股醫(yī)療板塊：在路上由于醫(yī)院體制等因素的限制，我國A

28、股市場上還沒有醫(yī)療板塊。但是成熟資本市場的醫(yī)療板塊很活躍，我國A股醫(yī)療板塊的發(fā)展正在路上。目前，A股市場上有5家包含醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司，包括通策醫(yī)療（600673）、誠志股份（000990）、ST長信（600706）、ST萬杰（600223）和金陵藥業(yè)（000919）。其中，通策醫(yī)療，誠志股份和ST長信都有意愿組成醫(yī)院管理集團(tuán)，但是只有通策醫(yī)療在2007年邁出了重要的一步，而其他兩個(gè)公司旗下只有一家醫(yī)院，醫(yī)療服務(wù)所占比重很小。因此，我們走進(jìn)通策醫(yī)療，看看它在2007年的擴(kuò)張之路。通策醫(yī)療投資股份有限公司（600763）：有望成為口腔連鎖醫(yī)院龍頭企業(yè)通策醫(yī)療投資股份有限公司原名中燕紡織股份有限公

29、司，在2006年完成了資產(chǎn)重組，受讓股東杭州寶群實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司全資子公司杭州口腔醫(yī)院有限公司100%的股權(quán)。至此，公司的主營業(yè)務(wù)變更為從事口腔醫(yī)療行業(yè)的投資和經(jīng)營。杭州口腔醫(yī)院是國內(nèi)第四大口腔醫(yī)院，擁有一家本院，兩家分院，為醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)院。公司依托母公司浙江通策控股集團(tuán)有限公司“多元化”經(jīng)營的優(yōu)勢，加入“通策會”業(yè)務(wù)體系。公司所有門診、醫(yī)院患者可以注冊為“通策會”會員，享受集團(tuán)旗下多種優(yōu)惠，包括購物、餐飲、酒店等。從公司2007年的投資活動(dòng)看，公司正在打造華東和華北兩地的覆蓋網(wǎng)絡(luò)。公司以杭州口腔醫(yī)院為平臺，通過新建和收購兩種方式向外擴(kuò)張。擴(kuò)張的思路是“中心醫(yī)院+分院”模式，在開辟外地市場的時(shí)候

30、先收購地區(qū)的中心口腔醫(yī)院，然后在周邊設(shè)立分院和門診部。該模式能夠保留原中心口腔醫(yī)院的品牌、人才和現(xiàn)有客戶，具有較大的優(yōu)勢。從區(qū)域上看，公司新建杭州兩個(gè)門診部和衢州口腔醫(yī)院，收購寧波口腔醫(yī)院70%的股權(quán)，在長江三角洲地區(qū)構(gòu)建起基本的覆蓋網(wǎng)絡(luò)，成為主要的口腔連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。同時(shí)，公司收購滄州口腔醫(yī)院70%的股份和北京京朝口腔醫(yī)院91.6%的股份，把觸角伸向了華北市場。我們認(rèn)為公司擴(kuò)張的步伐不會就此停止，有望借助資本市場的融資渠道打造網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國的口腔連鎖醫(yī)院，成為我國口腔連鎖龍頭企業(yè)。圖表10 通策醫(yī)療控股口腔醫(yī)院達(dá)到7家子公司全稱控股比例注冊地取得方式杭州口腔醫(yī)院有限公司100%杭州受贈寧波口腔醫(yī)

31、院有限公司79%寧波收購衢州口腔醫(yī)院有限公司100%衢州新建杭州古翠口腔門診部有限公司100%杭州新建杭州東河口腔門診部有限公司100%杭州新建滄州口腔醫(yī)院有限公司70%滄州收購北京京朝口腔醫(yī)院有限公司91.6%北京收購資料來源：公司2007年年報(bào)，平安證券投行研究部誰將成為首家挖到“股市第一桶金”的專業(yè)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)？通策醫(yī)療為“半路出家”的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，以前的主營業(yè)務(wù)為紡織品的制造與銷售。而我國已有的多家醫(yī)院集團(tuán)和連鎖專科醫(yī)院中誰將成為首家分享資本市場優(yōu)勢的專業(yè)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)呢？由于公立的非營利性醫(yī)院上市存在一定的體制因素，我們主要關(guān)注行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的民營醫(yī)院集團(tuán)。圖表11列出了我國具備一定規(guī)模的

32、民營醫(yī)院集團(tuán)和?？七B鎖醫(yī)院，我們可以看出，?？七B鎖是我國民營醫(yī)院集團(tuán)的主要模式，而我國專科連鎖主要采用直營連鎖模式。本文我們將重點(diǎn)分析實(shí)行“直營+委托”模式的鳳凰醫(yī)院管理集團(tuán)。圖表11 我國具備一定規(guī)模的民營醫(yī)院集團(tuán)和?？七B鎖醫(yī)院名稱醫(yī)院性質(zhì)規(guī)模經(jīng)營地區(qū)南京長江醫(yī)院（集團(tuán)）綜合醫(yī)院17家直屬南京、上海中美同濟(jì)華醫(yī)集團(tuán)綜合醫(yī)院8家直屬+80余家連鎖北京鳳凰醫(yī)院集團(tuán)綜合醫(yī)院4家直屬+連鎖不詳北京、深圳愛爾眼科醫(yī)院眼科醫(yī)院14湖南、上海、武漢等地北京佳美口腔醫(yī)院口腔醫(yī)院不詳不詳普瑞眼科醫(yī)院眼科醫(yī)院5合肥、成都、南京等地博生醫(yī)療投資股份有限公司女子醫(yī)院13北京、重慶、天津等地北京英才醫(yī)院投資管理集團(tuán)男

33、科醫(yī)院十余家北京、天津、太原等地資料來源：中國醫(yī)院集團(tuán)研究，杜樂勛，平安證券投行研究部鳳凰醫(yī)院管理集團(tuán)：借鑒美國的“直營連鎖+托管連鎖”模式鳳凰醫(yī)院管理集團(tuán)的創(chuàng)始人是徐寶瑞和徐捷父女，他們借鑒美國醫(yī)院集團(tuán)成功的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行“直營連鎖+托管連鎖”的經(jīng)營模式。目前，集團(tuán)麾下已經(jīng)有4家控股醫(yī)院 鳳凰醫(yī)院集團(tuán)在2005年已經(jīng)退出吉林創(chuàng)傷醫(yī)院和停辦大連新世紀(jì)醫(yī)院。但是為了說明鳳凰醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展之路，我們在它的組織構(gòu)架圖里面保留這兩個(gè)醫(yī)院。和2家醫(yī)院管理公司，成為公司的“緊密層”；我們預(yù)計(jì)公司將把重心轉(zhuǎn)移到“非緊密層”，大力發(fā)展托管連鎖，即我們上邊提到的合同經(jīng)營管理模式。鳳凰醫(yī)院管理集團(tuán)緊密層非緊密層直營連

34、鎖醫(yī)院管理公司吉林創(chuàng)傷醫(yī)院*深圳鳳凰醫(yī)院大連新世紀(jì)醫(yī)院*北京建宮醫(yī)院無錫新區(qū)醫(yī)院北京燕化鳳凰醫(yī)院加拿大鳳凰醫(yī)院管理公司北京菲尼克醫(yī)院管理公司委托經(jīng)營或特許經(jīng)營模式創(chuàng)始人：徐氏父女美國鳳凰醫(yī)院管理公司緊密層投資方式多樣化鳳凰醫(yī)院管理集團(tuán)作為我國最大的民營醫(yī)院產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一，旗下的吉林創(chuàng)傷醫(yī)院也是我國第一批民營醫(yī)院。它的擴(kuò)張之路是在中國特有的醫(yī)療體制下摸索出來的，我們將分析集團(tuán)的投資方式，期望能對集團(tuán)以后的投資方向和其他醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展思路有借鑒意義。吉林創(chuàng)傷醫(yī)院向政府主管部門申請辦獨(dú)資醫(yī)院。徐氏父女于1988年一起下海，建立吉林創(chuàng)傷醫(yī)院，聘請公立醫(yī)院退休的醫(yī)生組成技術(shù)隊(duì)伍，成為對公立醫(yī)院很好的補(bǔ)充。

35、深圳鳳凰醫(yī)院中外（港）合資股份制營利性醫(yī)院。深圳鳳凰醫(yī)院是由鳳凰醫(yī)院集團(tuán)投資70%，港資投資30%創(chuàng)立，由鳳凰醫(yī)院集團(tuán)經(jīng)營管理。大連新世紀(jì)醫(yī)院獨(dú)資買斷國有企業(yè)停辦的醫(yī)院。大連新世紀(jì)原為大連鋼鐵集團(tuán)公司的職工醫(yī)院，1998年鳳凰醫(yī)院集團(tuán)借助國企深化改革之機(jī)買斷其所有資產(chǎn)。北京建宮醫(yī)院通過資產(chǎn)重組改制，控股經(jīng)營醫(yī)院。鳳凰醫(yī)院集團(tuán)通過招投標(biāo)，參與原北京建工集團(tuán)所屬醫(yī)院北京建宮醫(yī)院的股份制改造，鳳凰醫(yī)院集團(tuán)投資6000萬元占66%的股份，控股經(jīng)營該醫(yī)院。無錫新區(qū)醫(yī)院“先委托經(jīng)營+后國有資本退出”取得醫(yī)院。無錫新區(qū)醫(yī)院由政府創(chuàng)辦，實(shí)行“國有民營，委托經(jīng)營”的模式，最終國有資本退出，完成醫(yī)院投資和產(chǎn)權(quán)改造

36、。北京燕化鳳凰醫(yī)院控股經(jīng)營國企醫(yī)院。這是鳳凰醫(yī)院集團(tuán)繼北京建宮醫(yī)院之后又一家控股經(jīng)營的國企醫(yī)院。取得方式和北京建宮醫(yī)院類似。我們認(rèn)為買斷或控股經(jīng)營國企醫(yī)院將是以后中國醫(yī)院集團(tuán)擴(kuò)張的一個(gè)重要途徑，原因有二，一：新建醫(yī)院不如收購現(xiàn)有醫(yī)院劃算。收購現(xiàn)有醫(yī)院能夠保留其品牌、人才以及患者人群，而新建醫(yī)院則需要從零開始，品牌樹立，市場營銷等需要極大的前期投入，回報(bào)期也較長，風(fēng)險(xiǎn)比較大；二：雖然新醫(yī)改方案還沒有出臺，但是公立醫(yī)院改制的大趨勢是確定的，尤其是隨著國企改革的進(jìn)一步深化，非經(jīng)營性資產(chǎn)將大范圍剝離，國企醫(yī)院改制熱潮將到來。鳳凰醫(yī)院管理公司具備了改制的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，因此，我們認(rèn)為集團(tuán)如果資金充足， 將會充分受益公立醫(yī)院改制熱潮，進(jìn)一步鞏固其在我國醫(yī)院管理市場中的龍頭地位。非緊密層采取委托和特許經(jīng)營模式鳳凰醫(yī)院集團(tuán)的緊密層以資產(chǎn)-利益為紐帶，結(jié)合緊密，在醫(yī)療技術(shù)服務(wù)，內(nèi)部管理和經(jīng)濟(jì)收益上均優(yōu)于以服務(wù)產(chǎn)品紐帶、合同契約紐帶等聯(lián)結(jié)方式形成的醫(yī)院集團(tuán)。而對于非緊密層，鳳凰醫(yī)院集團(tuán)可以在不涉及連鎖醫(yī)院產(chǎn)權(quán)這個(gè)敏感話題的前提下，以委托經(jīng)營或特許經(jīng)營的方式，借用集團(tuán)的品牌、管理模式、經(jīng)營理念進(jìn)行統(tǒng)一管理。集團(tuán)按照連鎖醫(yī)院的規(guī)模收取一次性加盟費(fèi)，一張床位一千元；另外，每個(gè)月收入管理費(fèi)（每個(gè)月總收入的2%3%）；市場開發(fā)費(fèi)用共同承擔(dān)。我們認(rèn)為鳳凰醫(yī)院集團(tuán)成功借鑒