國際金融學(xué)教學(xué)資料全

1、 . . 74/74國際金融學(xué)教學(xué)資料 日期：國際金融學(xué).一、國際收支（第1章）.二、匯率問題（第2、3、4、6章）核心.三、國際儲(chǔ)備（第5章）.四、國際金融市場（第7、8、10、11、12 章）.五、國際資本流動(dòng)（第9章）.六、國際貨幣體系（第13、14章）教學(xué)安排.第一章國際收支.第二章國際儲(chǔ)備.第三章外匯、匯率與外匯交易（計(jì)算）.第四章外匯管制.第五章人民幣匯率制度的演變與改革.第六章西方匯率理論.第七章國際金融市場.第八章國際金融創(chuàng)新.第九章國際資本流動(dòng)（貨幣危機(jī)論）導(dǎo)論.國際金融學(xué)是研究貨幣資本在國際間周轉(zhuǎn)與流通的規(guī)律、渠道和方式的一門理論與實(shí)務(wù)相結(jié)合的學(xué)科。第一節(jié)國際收支與國際收支

2、平衡表第二節(jié)國際收支分析第三節(jié)國際收支理論第四節(jié)國際收支調(diào)節(jié)第一章國際收支第一節(jié)國際收支與國際收支平衡表一、國際收支概念國際收支(Balance of Payments)是在一定時(shí)期一國居民與非居民之間所發(fā)生的全部經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值。應(yīng)從以下三方面理解和把握國際收支概念。第一，國際收支是一個(gè)流量概念。當(dāng)人們提與國際收支時(shí)，總是需要指明是屬于哪一段時(shí)期的。這一報(bào)告期可以是一年，也可以是一個(gè)季度或一個(gè)月等，但通常以一年作為報(bào)告期。第二，正確理解居民與非居民的涵義。居民是指在一個(gè)國家(或地區(qū))的居住期限達(dá)一年以上的經(jīng)濟(jì)單位，否則，該經(jīng)濟(jì)單位就被稱為該國(或該地區(qū))的非居民。居民與非居民包括個(gè)人、企業(yè)

3、、政府和非贏利性團(tuán)體與機(jī)構(gòu)。第三，國際收支以經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)，具體包括四種類型：交換；轉(zhuǎn)移；移居；其它根據(jù)推論存在的交易。二、國際收支平衡表國際收支平衡表是一國根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)交易的容和圍設(shè)置項(xiàng)目和，按照復(fù)式簿記原理，系統(tǒng)地記錄該國在一定時(shí)期各種對(duì)外往來所引起的全部國際經(jīng)濟(jì)交易的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。為便于各會(huì)員國編制國際收支平衡表，國際貨幣基金組織出版了國際收支手冊(cè)，并多次進(jìn)行了修改，對(duì)編表所采用的概念、準(zhǔn)則、慣例、分類方法以與標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成等都作了統(tǒng)一的規(guī)定或說明，要求會(huì)員國每年按統(tǒng)一格式向其提交國際收支平衡表，其格式如表1-1所示。.1、國際收支平衡表的記賬原則有借必有貸，借貸必相等的復(fù)式簿記原理。.對(duì)每筆國際

4、經(jīng)濟(jì)交易都要以相等數(shù)額記錄兩次，一次在貸方，一次記在借方。因?yàn)樯唐穭趧?wù)的進(jìn)出口和從外國獲得的凈要素收入等經(jīng)濟(jì)行為都對(duì)應(yīng)著一國對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的相應(yīng)變化，即一筆貿(mào)易流對(duì)應(yīng)著一筆金融流量。可以將國際收支的各種經(jīng)濟(jì)行為歸入兩類賬戶：經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶。貸方交易是接受非居民支付的交易，貸方交易記作正號(hào)；借方交易是對(duì)非居民進(jìn)行支付的交易，借方交易記作負(fù)號(hào)。.兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則：第一，凡是引起本國從外國獲得外匯收入的交易記入貸方，凡是引起本國對(duì)國外有外匯支出的交易記入借方；第二，凡是引起本國外匯供給的交易記入貸方，凡是引起本國外匯需求的交易記入借方。記賬實(shí)例2、基本容.賬戶可分為三大類：（1）經(jīng)常賬戶（2）資

5、本與金融賬戶（3）錯(cuò)誤與遺漏賬戶（1）.經(jīng)常(Current Account)經(jīng)常項(xiàng)目是國際收支平衡表中最基本最重要的。它反映了一個(gè)國家(或地區(qū))與其它國家(或地區(qū))之間“實(shí)際”資源的轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)了一個(gè)國家或地區(qū)自我創(chuàng)匯的能力，是一個(gè)國家或地區(qū)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的基礎(chǔ)。經(jīng)常項(xiàng)目通常下設(shè)四個(gè)項(xiàng)目：(1)商品貿(mào)易(2)勞務(wù)貿(mào)易(3)收益(4)經(jīng)常性轉(zhuǎn)移2.資本與金融（1）資本（2）金融直接投資證券投資其它投資儲(chǔ)備資產(chǎn)3.錯(cuò)誤與遺漏表1-1 國際收支平衡表貸方借方1經(jīng)常賬戶A.貨物B.服務(wù)C.收益（1）雇員報(bào)酬（2）投資收益D.經(jīng)常轉(zhuǎn)移2資本與金融賬戶A.資本賬戶B.金融賬戶（1）直接投資（2）證券投資（3

6、）其他投資（4）儲(chǔ)備資產(chǎn)3錯(cuò)誤與遺漏賬戶第二節(jié)國際收支分析一、國際收支不平衡的口徑按照傳統(tǒng)習(xí)慣和國際貨幣基金組織的做法，國際收支不平衡的口徑可以分為以下四種：1、貿(mào)易收支差額是商品進(jìn)出口收支差額（不含勞務(wù)）.2、經(jīng)常項(xiàng)目收支差額是衡量國際收支狀況最重要的一個(gè)差額，綜合反映了一個(gè)國家的進(jìn)出口狀況（包括無形進(jìn)出口，如勞務(wù)、保險(xiǎn)、運(yùn)輸）.3、資本和金融賬戶差額根據(jù)復(fù)式簿記原理，在國際收支中一筆貿(mào)易流量通常對(duì)應(yīng)一筆金融流量，因此經(jīng)常賬戶中實(shí)際資源的流動(dòng)和資本與金融賬戶中資產(chǎn)所有權(quán)的流動(dòng)是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。不考慮錯(cuò)誤與遺漏時(shí)，兩者的余額之和等于零。.4、綜合賬戶差額或總差額.是經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶

7、中的資本轉(zhuǎn)移、直接投資、證券投資、其他投資賬戶所構(gòu)成的余額，就是將國際收支賬戶中的官方儲(chǔ)備賬戶剔除后的余額。它必然導(dǎo)致官方儲(chǔ)備的反向變動(dòng)，可用來衡量國際收支對(duì)一國儲(chǔ)備造成的壓力。二、國際收支失衡的類型(一)季節(jié)性和偶然性的失衡由于生產(chǎn)、消費(fèi)有季節(jié)性變化，一個(gè)國家的進(jìn)出口也會(huì)隨之而變化。季節(jié)性變化對(duì)進(jìn)出口的影響并不一樣，因而造成季節(jié)性的國際收支失衡。例如，在那些以農(nóng)產(chǎn)品為主要出口商品的發(fā)展中國家，國際收支失衡就常常表現(xiàn)為季節(jié)性失衡。因?yàn)檫@些國家的農(nóng)業(yè)部門要根據(jù)季節(jié)的需要來進(jìn)口化肥、機(jī)械設(shè)備和燃料等，或在收獲之前，這些國家必須進(jìn)口食物以滿足消費(fèi)的需要，其貿(mào)易的季節(jié)性變化十分明顯。無規(guī)律的短期災(zāi)變也

8、會(huì)引起國際收支的失衡，這被稱為偶然性失衡。例如洪水、地震這樣的自然災(zāi)害造成谷物歉收而減少了谷物出口。這種偶然性失衡對(duì)國際收支的影響是一次性的，且引起的失衡是暫時(shí)性的。(二)周期性失衡市場經(jīng)濟(jì)國家，由于受商業(yè)周期的影響，周而復(fù)始地出現(xiàn)繁榮、衰退、蕭條、復(fù)四個(gè)階段，在周期的不同階段，無論是價(jià)格水平的變化，還是生產(chǎn)和就業(yè)的變化，或兩者的共同變化，對(duì)國際收支狀況都會(huì)產(chǎn)生不同的影響。這種因景氣循環(huán)使經(jīng)濟(jì)條件變動(dòng)而發(fā)生的盈余和赤字交互出現(xiàn)的國際收支失衡，稱為周期性失衡。(三)貨幣性失衡一國貨幣價(jià)值變動(dòng)(通貨膨脹或通貨緊縮)引起國物價(jià)水平變化，從而該國一般物價(jià)水平與其他國家比較相對(duì)地發(fā)生變動(dòng)，由此引起的國際

9、收支失衡，稱為貨幣性失衡。當(dāng)一國的生產(chǎn)成本與一般物價(jià)水平普遍上升，使其相對(duì)高于其他國家，則該國的出口會(huì)受到抑制，而進(jìn)口則受到鼓勵(lì)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支便會(huì)惡化，造成國際收支赤字。反之則會(huì)發(fā)生與上述情況相反的結(jié)果，即國際收支盈余。(四)結(jié)構(gòu)性失衡當(dāng)國際分工格局或國際需求結(jié)構(gòu)等國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與相應(yīng)的生產(chǎn)要素配置不能完全適應(yīng)這種變化，從而發(fā)生的國際收支失衡，稱為結(jié)構(gòu)性失衡。世界各國由于自然資源和其他生產(chǎn)要素稟賦的差異而形成了一定的國際分工格局。這種國際分工格局隨要素稟賦和其他條件的變化將會(huì)發(fā)生變化，任何國家都不能永遠(yuǎn)保持既定的比較利益。如果一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不能隨國際分工格局的變化

10、而得到與時(shí)調(diào)整，便會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。此外，從需求角度看，消費(fèi)者偏好的改變、代替天然原料的合成材料的發(fā)明、出口市場收入的變化、產(chǎn)品來源與價(jià)格變化等都會(huì)使國際需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如不能很好地適應(yīng)這種變化而得到與時(shí)調(diào)整，也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。(五)不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃造成的失衡在短期資本流動(dòng)中，不穩(wěn)定的投機(jī)與資本外逃是造成國際收支失衡的另一個(gè)原因，它們還會(huì)激化業(yè)已存在的失衡。投機(jī)性資本流動(dòng)是指利用利率差別和預(yù)期的匯率變動(dòng)來牟利的資本流動(dòng)。投機(jī)可能是穩(wěn)定的，也可能是不穩(wěn)定的。穩(wěn)定性投機(jī)與市場力量相反，當(dāng)某種貨幣的需求下降，投機(jī)者就買進(jìn)該貨幣，從而有助于穩(wěn)定匯率。而不穩(wěn)定的投機(jī)會(huì)使匯率累進(jìn)惡

11、化，投機(jī)造成貶值，貶值又進(jìn)一步刺激了投機(jī)，從而使外匯市場變得混亂。資本外逃與投機(jī)偏好不同，它不是希望獲利，而是害怕?lián)p失。當(dāng)一個(gè)國家面臨貨幣貶值、外匯管制、政治動(dòng)蕩或戰(zhàn)爭威脅時(shí)，在這個(gè)國家擁有資產(chǎn)的居民與非居民就要把其資金轉(zhuǎn)移到他們認(rèn)為穩(wěn)定的國家，造成該國資本的大量外流。第三節(jié)國際收支理論一、國際收支的古典理論國際收支的古典理論是指英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)休謨于1752年提出的“物價(jià)金幣流動(dòng)機(jī)制”，它揭示了在國際金本位制度下，價(jià)格變動(dòng)對(duì)國際收支失衡的自動(dòng)矯正作用。在國際金本位制度下，每一國的貨幣供給都是由黃金本身或以黃金為基礎(chǔ)的紙幣構(gòu)成的，黃金在國際間可以自由流動(dòng)。因此，一國國際收支出現(xiàn)了赤字，為了進(jìn)行

12、國際支付，該國黃金就會(huì)外流，隨著黃金的減少，其國貨幣供給就會(huì)下降，而盈余國的貨幣供給將會(huì)增加。這將導(dǎo)致赤字國的通貨由于黃金流通數(shù)量減少而增值，物價(jià)水平就會(huì)下降，正在下降的價(jià)格將使赤字國獲得對(duì)外國競爭者的價(jià)格優(yōu)勢；盈余國的通貨由于黃金流通量增多而貶值，物價(jià)就會(huì)逐漸上升，使其商品和勞務(wù)在國外市場上的價(jià)格競爭優(yōu)勢下降。結(jié)果，赤字國的出口就會(huì)增加，進(jìn)口則會(huì)減少，直至消除該國國際收支的赤字；而盈余國的出口會(huì)下降，進(jìn)口則會(huì)增加，直至消除該國國際收支的盈余(圖1-1直觀地說明了金本位制度下的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制)。可見，任何國家都不能指望擁有持久的國際收支順差，而逆差國也不必?fù)?dān)心會(huì)失去它的全部貨幣供給?，F(xiàn)實(shí)中“

13、物價(jià)金幣流動(dòng)機(jī)制”要真正發(fā)揮其自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支失衡的作用，必須具備如下一些前提條件：首先，經(jīng)濟(jì)中不存在大量的失業(yè)，否則，貨幣供給量的變化不一定導(dǎo)致物價(jià)的相應(yīng)變動(dòng)；其次，不存在國際資本流動(dòng)，否則，國際收支失衡未必引起黃金的流動(dòng)；再次，金本位制度下的比賽規(guī)則(貨幣紀(jì)律)必須得到遵守，一方面各國政府不得限制黃金的自由流出入，另一方面當(dāng)國際收支失衡時(shí)，不對(duì)其貨幣供給施加相反的影響，這就是說，要求赤字國緊縮信用而盈余國則進(jìn)一步放寬信用以加強(qiáng)調(diào)節(jié)過程。這意味著各國失去了自行決定國政策的選擇權(quán)；最后，赤字國和盈余國的進(jìn)出口必須具有較高的價(jià)格彈性，這樣，進(jìn)出口數(shù)量才能對(duì)價(jià)格變動(dòng)作出迅速和有效的反應(yīng)。二、國際收

14、支彈性理論(一)彈性理論的假定條件1.假定貿(mào)易商品的供給彈性幾乎為無窮大；2.假定沒有資本流動(dòng)，國際收支等于貿(mào)易收支；3.假定其他條件(如收入、偏好等)不變，只探討匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。(二)馬歇爾勒納條件D:cj國際金融學(xué)國際金融修改picpic1-2 夊制.gif令E表示外匯匯率，X表示以本幣表示的出口額，M表示以外幣表示的進(jìn)口額，B表示以外幣表示的經(jīng)常差額，則有：(1-1)本幣貶值是否能改善一國貿(mào)易收支狀況，取決于的符號(hào)。顯然，當(dāng)，即時(shí)，本幣貶值能改善其貿(mào)易收支狀況。特殊地，假設(shè)一國貿(mào)易收支在貶值前的匯率水平上處于均衡狀態(tài)，即MEX，則問題可簡化為判斷：dEdBdEdB1.mxXME

15、.D:cj國際金融學(xué)國際金融修改pic組合.gif(1-5)于是：如1，那么，國際收支因本幣貶值而改善；如1，那么，國際收支狀況保持不變；如0，s/(s+m)1，所以BX1，本幣貶值就可以改善一國貿(mào)易收支狀況。但彈性理論只分析說明了貨幣貶值的直接效果，而乘數(shù)理論則還可以對(duì)貨幣貶值的間接效果作進(jìn)一步的分析說明。即因貶值引起的進(jìn)出口的變動(dòng)除了直接帶來國際收支的變動(dòng)外，還會(huì)通過國民收入的變化，導(dǎo)致引致性進(jìn)口的變動(dòng)，從而進(jìn)一步影響國際收支狀況。因此將彈性理論與乘數(shù)理論結(jié)合起來，可以得到更富有現(xiàn)實(shí)意義的哈伯格條件：m.E:1.gif(五)國外回應(yīng)假設(shè)世界只由兩個(gè)大國A國和B國組成，A國的出口就是B國的進(jìn)

16、口，而A國的進(jìn)口就是B國的出口。假定最初A國出口增加，則B國的進(jìn)口增加，B國的國民收入會(huì)隨之下降，導(dǎo)致B國的進(jìn)口支出減少，從而引起A國出口收入的減少。因此，在考慮到國外回應(yīng)的情況下，A國的對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)將要比原來的小。如果在分析本幣貶值對(duì)一國貿(mào)易收支影響時(shí)考慮到國外回應(yīng)，則哈伯格條件可進(jìn)一步修正為：*1mmmx(1-20)(六)對(duì)乘數(shù)理論的評(píng)價(jià)區(qū)別于彈性理論強(qiáng)調(diào)研究匯率和價(jià)格的變動(dòng)對(duì)一國貿(mào)易收支的影響，乘數(shù)理論則建立在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架之上，從國民收入恒等式出發(fā)，著重從收入角度研究貿(mào)易收支問題，揭示了國際收支的收入調(diào)節(jié)機(jī)制，是國際收支理論的重大進(jìn)展。但乘數(shù)理論也有其局限性，其分析方法仍然屬于

17、局部均衡分析法，假定非充分就業(yè)以與匯率、物價(jià)等保持不變。而實(shí)際上，如果國已處于充分就業(yè)，出口增加就意味著是過度需求，將會(huì)造成需求拉起的通貨膨脹。而且，出口增加所引起的總需求的增加還不同于投資增加引起的總需求的增加，后者雖然也會(huì)引起通貨膨脹。但從長期來看，經(jīng)過一段時(shí)期后會(huì)形成新的生產(chǎn)能力，增加總供給，從而一定程度上抵消過度需求，而出口所引起的過度需求不會(huì)形成新的生產(chǎn)能力。另外，乘數(shù)理論同樣也沒有考慮國際資本流動(dòng)，因而它關(guān)于收入對(duì)國際收支影響的分析也是不全面的。收入增加雖然會(huì)刺激進(jìn)口增加，不利于一國貿(mào)易收支，但收入上升往往又意味著經(jīng)濟(jì)繁榮，從而會(huì)吸引外國資本凈流入，改善一國資本收支，從而抵消對(duì)經(jīng)常

18、收支的不利影響。四、國際收支吸收理論(一)基本理論框架運(yùn)用國民收入恒等式：Y=C+I+G+X-M (1-21)經(jīng)移項(xiàng)整理后得：X-M=Y-(C+I+G) (1-22)以B代表國際收支經(jīng)常差額，則有：B=X-M=Y-(C+I+G) (1-23) 以A代表國支出總額，即ACIG，亞歷山大將其命名為“吸收”，則(1-23)式變?yōu)椋築=Y-A (1-24)由此得出結(jié)論：國際收支盈余是吸收相對(duì)于收入不足的表現(xiàn)，而國際收支赤字則是吸收相對(duì)于收入過大的結(jié)果。因此，一國國際收支狀況最終都是要通過改變收入或吸收來調(diào)節(jié)。(二)貨幣貶值效應(yīng)分析對(duì)(1-24)式取增量形式可得：AYB(1-25)根據(jù)(1-25)式，如

19、果貨幣貶值要影響經(jīng)常，只可能通過兩種方式進(jìn)行：貨幣貶值導(dǎo)致該國生產(chǎn)的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)常差額被收入變化和收入引致的吸收變化的兩者差額所改變；貨幣貶值可改變與任一既定實(shí)際收入水平相聯(lián)系的實(shí)際吸收量。貨幣貶值對(duì)收入有直接效應(yīng)Y，而對(duì)支出的效應(yīng)則可分為兩部分：即作為收入變動(dòng)的結(jié)果和收入以外的其他原因所產(chǎn)生的變動(dòng)。前者可表示為cY，其中c是邊際吸收傾向；后者可記為Ad，亞歷山大稱其為貶值對(duì)吸收的“直接效應(yīng)”。由于dAYcA(1-26)所以dAYcB)1(1-27)由(1-27)式，貨幣貶值對(duì)國際收支狀況的實(shí)際效果要取決于三個(gè)因素：貶值對(duì)實(shí)際收入所產(chǎn)生的直接效應(yīng)；邊際吸收傾向的大?。毁H值對(duì)吸收的直接效應(yīng)。

20、1.貨幣貶值對(duì)收入的直接效應(yīng)(1)閑置資源效應(yīng)。(2)貿(mào)易條件效應(yīng)。(3)資源配置效應(yīng)。2.貨幣貶值對(duì)吸收的直接效應(yīng)(1)實(shí)際現(xiàn)金余額效應(yīng)。(2)收入再分配效應(yīng)。(3)貨幣錯(cuò)覺效應(yīng)。(三)對(duì)吸收理論的評(píng)價(jià)國際收支吸收理論建立在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)之上，采用一般均衡分析的方法，將國際收支和整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的諸多變量聯(lián)系起來進(jìn)行分析，從而克服了國際收支彈性理論局部均衡分析的局限性，較之彈性理論前進(jìn)了一大步。同時(shí)，吸收理論還具有強(qiáng)烈的政策配合的涵義，使其具有較強(qiáng)的應(yīng)用性。吸收理論的局限性表現(xiàn)在：3.忽略了資本項(xiàng)目在國際收支中的作用。1.沒有對(duì)收入吸收與貿(mào)易收支之間的因果關(guān)系提供令人信服的邏輯分析。2.隱

21、含了兩個(gè)重要的假定，即貶值是出口增加的唯一原因和生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移機(jī)制運(yùn)行順暢，在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。五、國際收支貨幣理論(一)假定條件1.假設(shè)一國經(jīng)濟(jì)處于長期充分就業(yè)均衡狀態(tài)，其實(shí)際貨幣需實(shí)際收入的穩(wěn)定函數(shù)。2.假設(shè)購買力平價(jià)長期成立，即存在一個(gè)高效率的世界商品市場和資本市場，由于完全自由的套購、套賣和套利活動(dòng)，使得一國價(jià)格水平接近于世界市場價(jià)格水平，一國利率水平接近于國際資本市場利率水平。3.假設(shè)貨幣供給的變化不會(huì)影響到實(shí)物產(chǎn)量。(二) 國際收支失衡的原因國際收支貨幣理論通過下面的簡單模型來說明國際收支失衡的原因：.sdsdMMFDmMkPYM)(1-28)(1-29)(1-30)假定最初貨幣市場

22、處于均衡狀態(tài)，即MdMs，若由于某種原因(如中央銀行擴(kuò)大國信貸量)，使得一國名義貨幣供應(yīng)量超過名義貨幣需求量(MsMd)，則人們持有的貨幣存量將超過他們意愿持有的水平，人們必然會(huì)增加對(duì)國外商品和金融資產(chǎn)的需求，最終導(dǎo)致國際收支逆差；相反，若由于某種原因(如收入增加)，造成名義貨幣需求量上升，超過名義貨幣供應(yīng)量(MdMs)，則人們持有的貨幣存量將小于他們意愿持有的數(shù)量，人們必然會(huì)減少對(duì)國外商品和金融資產(chǎn)的需求，最終導(dǎo)致國際收支順差。因此，國際收支貨幣理論認(rèn)為，國際收支失衡的根本原因應(yīng)歸咎于貨幣供求的不平衡。當(dāng)貨幣供應(yīng)量大于貨幣需求量時(shí)，會(huì)造成國際收支逆差；當(dāng)貨幣供應(yīng)量小于貨幣需求量時(shí)，會(huì)造成國際

23、收支順差。(三)國際收支失衡的調(diào)節(jié)1.一國國際收支的失衡現(xiàn)象是暫時(shí)的，可以通過貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制自行消除，不可能長期存在下去。當(dāng)MsMd時(shí)，國際收支出現(xiàn)逆差，該國的國際儲(chǔ)備下降，其基礎(chǔ)貨幣DF下降，結(jié)果導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)下降，直到MsMd時(shí)，國際儲(chǔ)備停止流出，國際收支恢復(fù)均衡；當(dāng)MdMs時(shí)，國際收支出現(xiàn)順差，該國的國際儲(chǔ)備增加，其基礎(chǔ)貨幣DF上升，結(jié)果導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)增加，直到MsMd時(shí)，國際儲(chǔ)備停止流入，國際收支恢復(fù)均衡。2.關(guān)于本幣貶值對(duì)國際收支失衡的調(diào)節(jié)作用，貨幣論認(rèn)為，本幣貶值首先會(huì)提高貿(mào)易品的國價(jià)格，并主要通過貿(mào)易品和非貿(mào)易品的替代性使非貿(mào)易品的價(jià)格也會(huì)提高，物價(jià)水平的提高將意味

24、著實(shí)際貨幣余額的下降，從而導(dǎo)致對(duì)名義貨幣余額需求的增加。在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，人們必然會(huì)通過出售商品和金融資產(chǎn)來滿足增加的名義貨幣需求，從而國際收支狀況將會(huì)改善。如果貨幣供應(yīng)量增加了，本幣貶值所引起的名義貨幣需求的增加由增加的貨幣供應(yīng)量得以補(bǔ)充，而不需要通過增加商品供給、減少消費(fèi)支出或出售金融資產(chǎn)的方法來補(bǔ)充，結(jié)果一國國際收支狀況將得不到改善。因此，本幣貶值對(duì)國際收支的影響只是暫時(shí)的，從長期來看，控制貨幣供應(yīng)量的增長是影響國際收支狀況的關(guān)鍵因素。3.在浮動(dòng)匯率制下，國際收支失衡可以立即由匯率的自動(dòng)變化而得到糾正。當(dāng)一國國際收支由于貨幣的過度供給出現(xiàn)逆差時(shí)，該國貨幣立即自動(dòng)貶值，人們的實(shí)際貨

25、幣余額下降，于是減少支出重建實(shí)際貨幣余額，名義貨幣需求將上升,直到將過度的貨幣供給完全吸收，國際收支將自動(dòng)恢復(fù)均衡。國際收支順差的調(diào)節(jié)正好與之相反。由此可見，在固定匯率制下，國際收支失衡表現(xiàn)為國際儲(chǔ)備的流出流入，一國在長期喪失了控制貨幣供給和國貨幣政策的自主權(quán)；在浮動(dòng)匯率制下，國際收支失衡由匯率的自發(fā)變動(dòng)糾正，不發(fā)生國際儲(chǔ)備的流出流入，一國貨幣當(dāng)局可以保持對(duì)貨幣供給進(jìn)而對(duì)貨幣政策的自主權(quán)。因此，國際收支貨幣理論更贊成浮動(dòng)匯率制。(四)對(duì)貨幣理論的評(píng)價(jià)國際收支貨幣理論的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：1.貨幣理論所注重的是國際收支調(diào)節(jié)的另一側(cè)面，即其研究焦點(diǎn)不是放在出口、進(jìn)口、投資、消費(fèi)等一國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)物側(cè)面

26、，而是放在貨幣側(cè)面。2.在政策主上，貨幣理論把國際收支的貨幣調(diào)節(jié)放在首位，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的運(yùn)用。國際收支貨幣理論的缺陷主要表現(xiàn)在：1.過于強(qiáng)調(diào)貨幣因素對(duì)國際收支的影響，而忽視對(duì)收入水平、支出政策等實(shí)物因素的分析。2.貨幣理論的假定條件不一定能成立。六、對(duì)國際收支理論的評(píng)論.一國經(jīng)常項(xiàng)目盈余等于該國海外資產(chǎn)的積累，如果沒有資本流動(dòng)的話，這部分積累就是現(xiàn)金余額C，因此，B=Y-A=X-M=C.彈性理論和乘數(shù)理論的出發(fā)點(diǎn)是經(jīng)常項(xiàng)目差額X-M，注重短期和中期的均衡條件分析。前者側(cè)重于相對(duì)價(jià)格的變化，實(shí)際上是對(duì)商品市場的微觀經(jīng)濟(jì)分析，偏向于運(yùn)用匯率政策；后者側(cè)重于收入的變化，雖屬宏觀經(jīng)濟(jì)分析，但手法是微觀

27、經(jīng)濟(jì)學(xué)的局部均衡分析。.吸收理論以Y-A為出發(fā)點(diǎn)，側(cè)重于國民收入生產(chǎn)與支出的這種對(duì)關(guān)系，強(qiáng)調(diào)商品市場的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，偏向與運(yùn)用需求管理政策來增加收入減少國吸收。.貨幣理論研究的出發(fā)點(diǎn)是C，側(cè)重于貨幣市場的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的運(yùn)用，側(cè)重長期均衡條件的分析。蒙代爾弗萊明模型第四節(jié)國際收支調(diào)節(jié)一、國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制(一)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支失衡時(shí)，必然會(huì)對(duì)外匯市場產(chǎn)生壓力，促使外匯匯率的變動(dòng)。如果該國政府允許匯率自發(fā)變動(dòng)，而不加以干預(yù)，則國際收支的失衡就有可能會(huì)被外匯匯率的變動(dòng)所消除，從而使該國國際收支恢復(fù)平衡。例如，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時(shí)，必然會(huì)引起外匯市場上的外匯需求大于

28、外匯供給，在政府不對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)的前提下，外匯匯率將上升，而本幣匯率會(huì)下跌。如果該國滿足馬歇爾勒納條件，那么本幣貶值將會(huì)改善該國國際收支狀況，并使其國際收支趨于平衡；反之，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支順差時(shí)，本幣匯率的自發(fā)上升也會(huì)使該國的國際收支自發(fā)趨于平衡。(二)收入調(diào)節(jié)機(jī)制如果在某一均衡收入水平上發(fā)生了國際收支的失衡，國民經(jīng)濟(jì)中就會(huì)產(chǎn)生出使收入水平發(fā)生變動(dòng)的作用力，而收入的變動(dòng)至少會(huì)部分地減少國際收支的失衡程度。例如，在某一均衡收入水平上，由于一國出口的增加導(dǎo)致國際收支順差，但與此同時(shí)，出口的增加又會(huì)引起國民收入水平的增加，從而會(huì)引起進(jìn)口的增加，這就部分地抵消了出口的變動(dòng)，從而減少了該國國際收支

29、順差的程度；反之，當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，國民收入的下降將會(huì)部分地消除該國國際收支逆差。(三)貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制國際收支失衡會(huì)影響該國流通中的貨幣量，進(jìn)而影響該國的價(jià)格水平、利息率和公眾持有的現(xiàn)金余額等變量。這些變量本身的變化又會(huì)起到縮小國際收支差額的作用。這就是國際收支的貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制。如果沒有政府的干預(yù)，它能自動(dòng)消除國際收支的失衡。二、國際收支政策引導(dǎo)機(jī)制(一)外匯緩沖政策外匯緩沖政策是指運(yùn)用官方儲(chǔ)備的變動(dòng)或向外短期借款，來對(duì)付國際收支的短期性失衡。一般的做法是建立外匯平準(zhǔn)基金，該基金保持一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備和本國貨幣，當(dāng)國際收支失衡造成外匯市場的超額外匯供給或需求時(shí)，貨幣當(dāng)局就動(dòng)用該基金在外匯市場公

30、開操作，買進(jìn)或賣出外匯，消除超額的外匯供求。這種政策以外匯為緩沖體，故稱為外匯緩沖政策。(二)匯率調(diào)整政策一般而言，貶值可使國際收支改善，而升值可使國際收支惡化。因而，匯率調(diào)整政策就是在發(fā)生逆差時(shí)實(shí)行本幣貶值，在發(fā)生順差時(shí)實(shí)行本幣升值。(三)需求管理政策需求管理政策是指運(yùn)用擴(kuò)性或緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策來提高或降低收入和物價(jià)，進(jìn)而消除國際收支的周期性失衡和貨幣性失衡。財(cái)政政策調(diào)節(jié)一般通過對(duì)各類稅收的調(diào)節(jié)和通過對(duì)公共支出系統(tǒng)的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。以國際收支盈利為例，財(cái)政當(dāng)局通過松的財(cái)政政策即減稅和增加預(yù)算支出刺激企業(yè)和個(gè)人的需求，從而推動(dòng)收入增長或價(jià)格上升，結(jié)果進(jìn)口增加，盈余減少。貨幣政策是國家

31、貨幣當(dāng)局利用金融調(diào)控手段干預(yù)金融市場，進(jìn)而伸縮需求規(guī)模，達(dá)到平衡國際收支目的。這些調(diào)控手段包括利率、信貸政策和公開市場操作等。以國際收支赤字為例，貨幣當(dāng)局可采用以下緊縮性貨幣政策：提高利率，以增加融資成本的方式來限制貨幣需求的膨脹，并吸引資本流入；提高存款準(zhǔn)備金率，以緊縮信貸規(guī)模，從而達(dá)到制約進(jìn)出口規(guī)模的目的；實(shí)行公開市場業(yè)務(wù)的操作，以調(diào)節(jié)貨幣需求規(guī)模，從而減少直至消除國際收支赤字。(四)直接管制政策直接管制政策是指對(duì)國際經(jīng)濟(jì)交易采取直接行政干預(yù)的政策。它包括外匯管制和貿(mào)易管制。前者主要有對(duì)匯價(jià)的管制和對(duì)外匯交易量的控制，后者是通過關(guān)稅、配額、許可證制度來控制進(jìn)出口。直接管制政策的優(yōu)點(diǎn)首先在于

32、效果迅速而顯著，其次在國際收支失衡的原因?yàn)榫植啃砸蛩貢r(shí)，較易針對(duì)該部分實(shí)施管制，因而不必使整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變動(dòng)。然而，直接管制政策亦有若干明顯的弊端：直接管制會(huì)對(duì)價(jià)格機(jī)制發(fā)生阻礙作用，不利于自由競爭和資源最佳配置，社會(huì)福利也難以實(shí)現(xiàn)最大化；由于直接管制措施易于察覺，因而比匯率調(diào)整和需求管理政策更易招致他國的責(zé)難或報(bào)復(fù)；暫時(shí)得到政策措施保護(hù)的受益者，在這種措施已經(jīng)變得沒有必要之后，也總是不愿讓它廢止，因而直接管制措施有一種長期持續(xù)的傾向。三、國際收支調(diào)節(jié)的政策配合(一)支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配1.假定條件(1)沒有國際資本流動(dòng)。(2)在總需求開始超過充分就業(yè)的產(chǎn)出水平之前，價(jià)格保持不變。3.

33、斯旺圖的缺陷(1)斯旺圖沒有考慮國際資本流動(dòng)，因而貿(mào)易收支即為國際收支。(2)如果匯率無法輕易變動(dòng)，斯旺圖的分析就可能會(huì)陷入兩個(gè)目標(biāo)一種政策的窘境。(二)財(cái)政政策與貨幣政策的搭配1962年，在蒙代爾向國際貨幣基金組織提交的題為恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)外穩(wěn)定的報(bào)告中，提出了在固定匯率下如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)實(shí)現(xiàn)外均衡的政策搭配說。D:cj國際金融學(xué)國際金融修改picpic1-5 夊制.gif第二章國際儲(chǔ)備國際金融學(xué)第一節(jié)國際儲(chǔ)備的概念和作用第二節(jié)國際儲(chǔ)備的供給與需求第三節(jié)適度國際儲(chǔ)備量第四節(jié)國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理第五節(jié)國際儲(chǔ)備體系第一節(jié)國際儲(chǔ)備的概念和作用一、國際儲(chǔ)備的概念國際儲(chǔ)備是指各國貨

34、幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國際收支赤字和維持匯率穩(wěn)定而持有的在國際間可以被普遍接受的那部分流動(dòng)資產(chǎn)。能夠作為國際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須具有三個(gè)特點(diǎn)：官方持有性；普遍接受性；充分流動(dòng)性。二、國際儲(chǔ)備的構(gòu)成(一)黃金儲(chǔ)備黃金儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局所集中掌握的貨幣性黃金。以黃金作為儲(chǔ)備有其特殊的優(yōu)點(diǎn)：1.黃金是最可靠的保值手段，在出現(xiàn)國際政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，黃金更是最理想的財(cái)富化身。2.黃金儲(chǔ)備完全是一國主權(quán)圍的事情，可自動(dòng)控制，不受任何超國家權(quán)力的干預(yù)。3.其它貨幣儲(chǔ)備具有“在不穩(wěn)定性”，須受承諾國家或金融機(jī)構(gòu)的信用和償付能力的影響，債權(quán)國往往處于被動(dòng)地位，遠(yuǎn)不如黃金儲(chǔ)備可靠。4.一國黃金儲(chǔ)備的多少，代表了一國的金融和經(jīng)濟(jì)實(shí)

35、力。以黃金作為儲(chǔ)備也有其缺點(diǎn)：1.黃金的流動(dòng)性較低。2.黃金的收益率偏低。3.持有黃金的機(jī)會(huì)成本較高。4.增加黃金儲(chǔ)備有實(shí)際困難。(二)外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備是指由一國貨幣當(dāng)局持有的外國可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。作為儲(chǔ)備貨幣，必須具備以下三個(gè)條件：第一，這種貨幣在國際貨幣體系中占有重要地位；第二，這種貨幣必須能自由兌換成其他儲(chǔ)備資產(chǎn)；第三，其在價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。在國際金本位制度下，英鎊代替黃金執(zhí)行國際貨幣的各種職能，成為各國最主要的儲(chǔ)備貨幣。30年代，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，也成為儲(chǔ)備貨幣。二戰(zhàn)以后，英國經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大削弱，美元是唯一直接與黃金掛鉤的主要貨幣，構(gòu)成各國外匯儲(chǔ)備的主體。70年代初以來

36、，由于美元不斷爆發(fā)危機(jī)，加之日本、原聯(lián)邦德國等經(jīng)濟(jì)上的崛起，馬克和日元也躋身于儲(chǔ)備貨幣之列，儲(chǔ)備貨幣的供應(yīng)開始出現(xiàn)多樣化的局面。(三) 在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸所謂在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸，是指一國在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備檔頭寸加上債權(quán)頭寸。國際貨幣基金組織的成員國可以無條件地提取其儲(chǔ)備頭寸用于彌補(bǔ)國際收支逆差。儲(chǔ)備檔頭寸又稱“儲(chǔ)備檔貸款”，是指成員國以黃金、外匯儲(chǔ)備或特別提款權(quán)認(rèn)繳基金組織規(guī)定份額的25%所形成的對(duì)基金組織的債權(quán)。債權(quán)頭寸是指基金組織因?qū)⒛骋怀蓡T國的貨幣貸給其他成員國使用而導(dǎo)致其對(duì)該國貨幣的持有量下降到不足該國本幣份額的差額部分以與成員國IMF超過份額的貸款部分。(四

37、) 特別提款權(quán)特別提款權(quán)(SDRs)是國際貨幣基金組織為了解決國際儲(chǔ)備不足問題，經(jīng)過長期談判后于1969年在基金組織第24屆年會(huì)上創(chuàng)設(shè)的新的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。其目的是要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一種人造的儲(chǔ)備資產(chǎn)作為彌補(bǔ)國際收支逆差的手段，以補(bǔ)充國際儲(chǔ)備之不足。成員國根據(jù)其在IMF中的份額分配到的SDRs是無附帶條件的使用流動(dòng)資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。只要一國發(fā)生國際收支逆差，并要求通過動(dòng)用其掌握的SDRs來彌補(bǔ)這一逆差，IMF就有義務(wù)指定另一成員國接受SDRs，或者由它自己動(dòng)用其庫中持有的現(xiàn)金來換回這些SDRs。三、國際儲(chǔ)備的作用（一）作為緩沖庫，使國經(jīng)濟(jì)免受國際收

38、支變化的沖擊（二）干預(yù)外匯市場，支持本國貨幣匯率。（三）國際儲(chǔ)備是一國金融實(shí)力的標(biāo)志。四、國際清償能力國際清償能力又稱國際流動(dòng)性，是指一國的對(duì)外支付能力。E:課件國際金融學(xué)pptchap55pic1.jpg第二節(jié)國際儲(chǔ)備的供給與需求一、影響國際儲(chǔ)備供給的因素(一)國際收支順差(二)干預(yù)外匯市場(三)國際借貸(四)收購黃金(五)在IMF的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)的分配(六)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益二、影響國際儲(chǔ)備需求的因素(一)國際收支狀況(二)融資能力大小(三)匯率制度的選擇(四)國際收支調(diào)節(jié)政策的成本和效果(五)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本(六)政策偏好(七)國際政策協(xié)調(diào)第三節(jié)適度國際儲(chǔ)備量一、比例分析法比例分析法

39、最初是由美國著名國際金融專家特里芬于1947年提出，后來在他1960年出版的黃金與美元危機(jī)一書中又進(jìn)行了系統(tǒng)研究，因此，60年代初，比例分析法已成為測度最佳國際儲(chǔ)備量的標(biāo)準(zhǔn)方法。特里芬認(rèn)為：一國某一時(shí)期的國際儲(chǔ)備供求受到多種因素的作用，因此，國際儲(chǔ)備的測度與儲(chǔ)備水平的確定都不可能用一個(gè)精確的數(shù)學(xué)公式來表示。測度的方法與儲(chǔ)備水平標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)隨國家的不同而不同，隨時(shí)間的不同而不同。但是，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與計(jì)算的方便性，需要選擇一種簡單實(shí)用的方法進(jìn)行測度，并且使用這種方法進(jìn)行測度的結(jié)果應(yīng)該足以表明當(dāng)前和未來的儲(chǔ)備水平能夠保證國際間通貨自由兌換的順利進(jìn)行。特里芬認(rèn)為，儲(chǔ)備進(jìn)口比率是符合上述條件的測度儲(chǔ)備與

40、評(píng)價(jià)儲(chǔ)備水平的比較合適的方法。研究表明，世界上主要貿(mào)易國家19501957年的儲(chǔ)備進(jìn)口比率平均超過33%，幾乎全部超過20%，只有在極少數(shù)非常特殊的情況下才低于20%，因此特里芬得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：一國國際儲(chǔ)備量應(yīng)與該國貿(mào)易進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系，這個(gè)比例一般以40%作為標(biāo)準(zhǔn)，若低于30%就需要采取調(diào)節(jié)措施，20%的比率是最低限度標(biāo)準(zhǔn)。但特里芬又指出，由于各國的具體條件與政策方面存在差異，各國合適的儲(chǔ)備進(jìn)口比率也并非是絕對(duì)一致的，工業(yè)國和重要貿(mào)易國的儲(chǔ)備進(jìn)口比率應(yīng)該高于其他國家，通常應(yīng)在30%以上，而實(shí)行嚴(yán)格外貿(mào)與外匯管制的國家的儲(chǔ)備進(jìn)口比率則可低一些，可維持在25%左右，即一國的儲(chǔ)備量應(yīng)以滿足三

41、個(gè)月的進(jìn)口為宜。儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是簡便易行，而且運(yùn)用一元回歸分析對(duì)進(jìn)口額與儲(chǔ)備額之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，也表明這兩者之間確實(shí)存在一種穩(wěn)定關(guān)系。因此，一國貨幣當(dāng)局就可以比較容易地根據(jù)儲(chǔ)備進(jìn)口比率的變動(dòng)對(duì)其儲(chǔ)備進(jìn)行迅速調(diào)整，六十年代初以來很多國家都采用這種辦法來衡量儲(chǔ)備的充足性，世界銀行1985年世界發(fā)展報(bào)告在分析發(fā)展中國家的儲(chǔ)備管理時(shí)也寫道：“足以抵付三個(gè)月進(jìn)口額的儲(chǔ)備水平有時(shí)被認(rèn)為是發(fā)展中國家的理想定額?！眱?chǔ)備進(jìn)口比例分析法也存在兩點(diǎn)缺陷：1.國際儲(chǔ)備的主要作用在于彌補(bǔ)一國國際收支逆差，而并非為一國進(jìn)口交易提供融資，因此，僅僅運(yùn)用進(jìn)口貿(mào)易額這一個(gè)變量來決定適度儲(chǔ)備量是明顯欠妥的。實(shí)際上，適

42、度儲(chǔ)備量的決定與調(diào)整取決于多種因素，凡是能影響到一國國際收支差額的因素都會(huì)對(duì)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響，它不僅應(yīng)包括進(jìn)口額，還應(yīng)包括出口額、國際資本流動(dòng)，也應(yīng)包括國民收入、貨幣供應(yīng)量等諸多國經(jīng)濟(jì)因素的影響，因此，適度儲(chǔ)備量不是由進(jìn)口額決定的一元函數(shù)，而是由許多經(jīng)濟(jì)變量共同決定的多元函數(shù)。2.儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法忽視了儲(chǔ)備使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。按照儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法，適度儲(chǔ)備量與進(jìn)口貿(mào)易額同步上升，儲(chǔ)備需求對(duì)進(jìn)口交易額的彈性為一，而實(shí)際上，國際儲(chǔ)備量并非是隨貿(mào)易量的變化而同比例變化的，前者的變動(dòng)幅度小于后者的變動(dòng)幅度，即隨著一國儲(chǔ)備的不斷增加，儲(chǔ)備的使用具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，國際儲(chǔ)備的平方根定律顯示儲(chǔ)備彈性只有0.

43、5。因此，運(yùn)用儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法就有可能高估適度儲(chǔ)備量。二、回歸分析法自60年代后半期以來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛運(yùn)用回歸技術(shù)，對(duì)影響一國適度儲(chǔ)備量的諸多因素進(jìn)行回歸分析，建立了許多關(guān)于適度儲(chǔ)備量的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型。以弗倫克爾建立的雙對(duì)數(shù)模型為例，其回歸方程為：E:國際金融學(xué)pptchap55-1.gif(5-1)其中，R代表國際儲(chǔ)備量，m為平均進(jìn)口傾向，為國際收支的變動(dòng)率，為進(jìn)口水平，為參數(shù)，分別代表R對(duì)m、的彈性?；貧w分析法的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：1.回歸分析法把國際金融、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)三門學(xué)科有機(jī)結(jié)合在一起，使對(duì)儲(chǔ)備的分析從單純的規(guī)分析轉(zhuǎn)向?qū)嵶C分析，從粗略測算轉(zhuǎn)向精確定量，使對(duì)適度儲(chǔ)備水平的衡量更加數(shù)量化和精

44、密化。2.回歸分析法克服了比例分析法的局限性，對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析不僅僅局限于進(jìn)口額，而同時(shí)考慮了影響儲(chǔ)備的諸多因素，引入了諸多獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)變量，從而使對(duì)適度儲(chǔ)備水平的分析更加全面?；貧w分析法經(jīng)常引入的解釋變量包括：()國民收入；()貨幣供應(yīng)量；()國際收支變動(dòng)量；()進(jìn)口水平；()邊際進(jìn)口傾向或平均進(jìn)口傾向；()持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本如長期利率等。3.通過建立滯后調(diào)整模型，使對(duì)適度儲(chǔ)備量的靜態(tài)分析動(dòng)態(tài)化。以埃尤哈(M.A.Iyoha)建立的模式為例，其函數(shù)形式為：E:國際金融學(xué)pptchap55-2.gif(5-2)其中：為預(yù)期出口收入，為進(jìn)口收入的變動(dòng)率，r為持有外匯資產(chǎn)的利率，P為一國經(jīng)濟(jì)開放度

45、，t、t、t2分別為現(xiàn)期、前一期、前二期的儲(chǔ)備水平。由于在這一模型中引入了前一期和前二期的儲(chǔ)備量作為解釋變量，這就使得對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析動(dòng)態(tài)化?；貧w分析法的局限性表現(xiàn)在：1.回歸模型的建立主要依賴于過去的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，即根據(jù)以前的國際儲(chǔ)備變動(dòng)趨勢用外推法對(duì)未來的儲(chǔ)備水平進(jìn)行預(yù)測，這就隱含了以下兩個(gè)假定：()過去時(shí)期的儲(chǔ)備水平是適度儲(chǔ)備水平；()歷史的儲(chǔ)備變動(dòng)趨勢也將適用于未來的情況。然而，這兩個(gè)假定未必都能夠完全成立。由此可見，回歸分析法更適用于對(duì)過去的實(shí)際儲(chǔ)備水平進(jìn)行數(shù)量描述，而要對(duì)未來的適度儲(chǔ)備量進(jìn)行預(yù)測，則必須與其他理論和方法結(jié)合起來進(jìn)行綜合分析。2.運(yùn)用回歸分析法研究適度儲(chǔ)備水平時(shí)，可能會(huì)

46、碰到多重共線性問題。由于影響適度儲(chǔ)備量的因素很多，模型中包含的解釋變量就會(huì)很多，而諸多解釋變量之間并不是相互獨(dú)立的，可能會(huì)存在某種相關(guān)關(guān)系，這就給模型的估計(jì)和檢驗(yàn)帶來一定的困難，有時(shí)甚至難以把諸多相關(guān)變量對(duì)儲(chǔ)備的影響分離開來。這也從一定程度上影響了回歸分析法的使用。三、成本收益分析法(一)理論框架1.持有國際儲(chǔ)備的收益持有儲(chǔ)備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)約。一般地說，儲(chǔ)備持有額越多，彌補(bǔ)國際收支逆差的能力越強(qiáng)，儲(chǔ)備的收益也越大。與此同時(shí)，隨著儲(chǔ)備持有額的增加，彌補(bǔ)國際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有儲(chǔ)備的邊際收益遞減。2.持有國際儲(chǔ)備的成本持有儲(chǔ)備的成本表現(xiàn)為一國資本生產(chǎn)力與其儲(chǔ)

47、備資產(chǎn)收益率之差。持有的儲(chǔ)備越多，持有儲(chǔ)備的成本也將會(huì)提高，而且其邊際成本也隨著儲(chǔ)備的增加而增加。5pic23.適度國際儲(chǔ)備量一國適度的儲(chǔ)備水平應(yīng)該是持有儲(chǔ)備的邊際收益等于邊際成本時(shí)的儲(chǔ)備水平。機(jī)會(huì)成本是“如果獲得的外匯不是持作貨幣儲(chǔ)備，而是用來進(jìn)口必需的投入，從而能夠生產(chǎn)出來的那一部分總的國產(chǎn)品”,取決于潛在的資本投資的進(jìn)口含量、該類投資的生產(chǎn)力以與可獲得的國閑置資源。E:國際金融學(xué)pptchap55-3.gif(5-3)持有儲(chǔ)備的收益則被定義為“在出現(xiàn)短期和非預(yù)期的國際收支逆差時(shí)，由于使用貨幣儲(chǔ)備而避免不必要的調(diào)節(jié)而得以維持的那一部分總的國產(chǎn)品”。E:國際金融學(xué)pptchap55-4.gi

48、f(5-4)考慮到適度儲(chǔ)備的決定與使用儲(chǔ)備的概率有關(guān)，可將(5-4)式修正為：E:國際金融學(xué)pptchap55-5.gif(5-5)適度儲(chǔ)備(0pt)由持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本和收益的等式?jīng)Q定：E:國際金融學(xué)pptchap55-6.gif(5-6)E:國際金融學(xué)pptchap55-7.gif(5-7)四、區(qū)間分析法在對(duì)一國適度儲(chǔ)備量的分析中，以上三種方法都是著眼于影響一國儲(chǔ)備的最主要因素，試圖尋找一個(gè)確定的適度儲(chǔ)備量。然而在實(shí)踐中，由于種種原因，這些分析方法可能都會(huì)遇到諸多困難。首先，影響一國適度儲(chǔ)備量的因素很多，我們不可能把所有因素都考慮進(jìn)去，當(dāng)模型外的因素出現(xiàn)變化時(shí)，一國適度儲(chǔ)備量便會(huì)隨之變化。

49、即便是對(duì)已經(jīng)引入模型中的因素，也并非是一成不變的，其變化也會(huì)對(duì)一國適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響；其次，在實(shí)際操作中，試圖使一國儲(chǔ)備持有量維持在一個(gè)確定的適度儲(chǔ)備水平也很困難，極易發(fā)生調(diào)整過度或調(diào)整不足的情況；最后，從供給角度看，在當(dāng)今國際儲(chǔ)備體系中，由于國際儲(chǔ)備的多樣化，使得對(duì)國際儲(chǔ)備的供給也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而對(duì)一國適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生巨大影響。因此，無論是從理論上還是從實(shí)踐上來看，試圖尋找一個(gè)適度國際儲(chǔ)備量的目標(biāo)區(qū)間便成為人們的理想選擇。所謂適度儲(chǔ)備的目標(biāo)區(qū)間，是指以適度儲(chǔ)備量為中心，確定一個(gè)目標(biāo)區(qū)間，使一國儲(chǔ)備持有額以較小幅度在適度儲(chǔ)備水平左右波動(dòng)。目標(biāo)區(qū)間的上限是一國保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，它既能滿足一國可能出現(xiàn)國際

50、收支逆差時(shí)的對(duì)外支付，又能保證國經(jīng)濟(jì)增長所需要的實(shí)際資源投入而且不會(huì)引起通貨膨脹；目標(biāo)區(qū)間的下限是一國經(jīng)常儲(chǔ)備量，它以保證一國正常經(jīng)濟(jì)增長所必需的進(jìn)口不因儲(chǔ)備不足而受到影響為原則。只要一國儲(chǔ)備持有額保持在這個(gè)目標(biāo)區(qū)間圍，就可以認(rèn)為該國國際儲(chǔ)備量是適度的。因此，區(qū)間分析法為各國金融當(dāng)局更加靈活地管理國際儲(chǔ)備提供了更多的可能性與現(xiàn)實(shí)性。第四節(jié)國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理一、國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則（一）安全性原則所謂安全性，是指儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要牢靠，價(jià)值要不受損失。為此，一國貨幣當(dāng)局在確定外匯資產(chǎn)存放的國家和銀行以與所選擇的幣種和信用工具時(shí)，必須要事先充分了解儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國和國際金融中心所在國的外匯管制情況、銀

51、行資信狀況、儲(chǔ)備貨幣的穩(wěn)定性與信用工具的種類和安全性，以便將其外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)放到外匯管制較為寬松的國家、資信卓著的銀行，選擇價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的幣種和較為安全的信用工具。（二）流動(dòng)性原則所謂流動(dòng)性，是指儲(chǔ)備資產(chǎn)要具有較高的變現(xiàn)能力，一旦發(fā)生對(duì)外支付和干預(yù)市場的需要時(shí)，它能隨時(shí)兌現(xiàn)，靈活調(diào)撥。由于各種外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性不同，各國在安排外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)其具體情況，作短、中、長不同期限的投資，以保證國際儲(chǔ)備的充分流動(dòng)性。（三）盈利性原則所謂盈利性，是指在滿足安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，盡可能使原有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)生較高的收益，使儲(chǔ)備資產(chǎn)增值。由于不同種類的儲(chǔ)備貨幣的收益率高低不同，其實(shí)際收益率等于名義利

52、率減去預(yù)期的通貨膨脹率和匯率的變化，因此，在選擇儲(chǔ)備貨幣時(shí)，應(yīng)偏重于分析利率、通貨膨脹率和匯率的變化趨勢。另外，對(duì)同一幣種的不同投資方式，其收益率也不一樣，我們也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合理的投資組合，以求得較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。二、外匯儲(chǔ)備幣種選擇（一）應(yīng)盡可能地選擇和增加有升值趨勢的“硬”貨幣的儲(chǔ)備量，減少有下跌趨勢的“軟”貨幣的儲(chǔ)備量，以避免儲(chǔ)備貨幣匯率下降所帶來的損失。（二）儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能地與一國國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。這可以使該國在一定程度上避免兌換風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約交易成本，保證儲(chǔ)備使用的效率。（三）儲(chǔ)備貨幣要與干預(yù)外匯市場所需要的貨幣保持一致。（四）在充分考慮到安全性和流動(dòng)性的前提

53、下，外匯儲(chǔ)備應(yīng)盡可能以高收益的貨幣形式持有。三、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形式選擇（一）一線儲(chǔ)備現(xiàn)金或準(zhǔn)現(xiàn)金，如活期存款、短期國庫券或商業(yè)票據(jù)等，這部分儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性最高，但同時(shí)收益率也最低。（二）二線儲(chǔ)備投資收益率高于一線儲(chǔ)備，但流動(dòng)性仍十分高的資產(chǎn)，如中期債券。（三）三線儲(chǔ)備流動(dòng)性低于上述二部分資產(chǎn)的長期投資工具，如長期債券，其投資收益率一般較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大。第五節(jié)國際儲(chǔ)備體系一、國際儲(chǔ)備體系的演進(jìn)國際儲(chǔ)備體系是指在一種國際貨幣體系下，國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成與相互關(guān)系。其根本問題是用什么作為貨幣體系的中心，或者說國際貨幣體系受何種貨幣支配。隨著貨幣體系中心的變動(dòng)，國際儲(chǔ)備體系也經(jīng)歷了一系列的演變過程。（一

54、）黃金英鎊儲(chǔ)備體系（二）美元黃金儲(chǔ)備體系（三）多元化儲(chǔ)備體系5pic3二、多元化儲(chǔ)備體系形成的原因（一）美元黃金儲(chǔ)備體系自身存在著不可克服的在矛盾（二）主要工業(yè)國政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化（三）主要工業(yè)國對(duì)本國貨幣國際化的態(tài)度轉(zhuǎn)變（四）浮動(dòng)匯率制下各國管理國際儲(chǔ)備的需要三、多元化儲(chǔ)備體系的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)（一）優(yōu)點(diǎn)1.擺脫了對(duì)美元的過份依賴與其產(chǎn)生的困境。2.有利于各國調(diào)節(jié)國際儲(chǔ)備狀態(tài)，保持國際儲(chǔ)備價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定。3.可以促進(jìn)國際協(xié)調(diào)與合作，改善國際金融關(guān)系。（二）缺點(diǎn)1.未能徹底解決“特里芬難題”，仍具有在的不穩(wěn)定性。2.加強(qiáng)了國際儲(chǔ)備無計(jì)劃增長的勢頭，加重了世界性通貨膨脹。3.產(chǎn)生國際游資大量盲目流動(dòng)的

55、機(jī)制，加劇國際金融市場動(dòng)蕩。4.給儲(chǔ)備貨幣國造成許多困難，不利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。5.增加了各國管理國際儲(chǔ)備的難度。國際金融學(xué)第三章外匯、匯率與外匯交易第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)外匯市場第三節(jié)外匯交易第一節(jié)外匯與外匯市場一、外匯(一)動(dòng)態(tài)定義外匯是國際匯兌的簡稱，它是指國際債權(quán)債務(wù)的清算活動(dòng)，以與貨幣在各國間的流動(dòng)。(二)靜態(tài)定義1.狹義的外匯定義以外國貨幣表示的，為各國普遍接受的，可用于國際債權(quán)債務(wù)清算的支付手段。（1）必須以外國貨幣表示（2）為各國普遍接受（3）國際支付手段包括外幣和以外幣表示的各種銀行帳戶（活期存款）和各種支付憑證（如匯票、支票，旅行支票，商業(yè)票據(jù)等）。2.廣義的外匯定義

56、外匯是指一國擁有的一切以外幣表示的債權(quán)，它除包括上述各種即期的外幣票據(jù)和金融資產(chǎn)外，還包括以外幣表示的各種有價(jià)證券和金融資產(chǎn)，如定期存款、股票、政府公債、國庫券、公司債券、息票等。(1)IMF定義外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金與財(cái)政部）以銀行存款，財(cái)政部庫券，長短期政府證券等形式保有的在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)（2）我國定義*國外貨幣，包括鑄幣、鈔票等*外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股票、息票等*外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證，郵政儲(chǔ)蓄憑證等*其它外匯資金。(三)外匯的職能1.作為衡量各國商品和勞務(wù)價(jià)值的尺度2.作為國際性的支付手段3.具有儲(chǔ)

57、藏手段的職能4.干預(yù)手段職能（一）定義與類別1定義2類別二、外匯市場（二）功能1提高交易效率2產(chǎn)生市場匯率3央行干預(yù)渠道4保值投機(jī)場所1商業(yè)銀行（1）外匯交易中介人（2）調(diào)整外匯頭寸2外匯經(jīng)紀(jì)人（1）外匯交易中介人（2）獲取一定比例傭金3中央銀行（1）外匯市場管理者（2）干預(yù)外匯市場4非銀行客戶（1）進(jìn)出口商（2）投資者（3）投機(jī)者（三）構(gòu)成第二節(jié)匯率1兩種貨幣之間的兌換比例2以一種貨幣表示的另外一種貨幣的價(jià)格3外匯的價(jià)格一、匯率的定義二、匯率的表示方法1.直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation）設(shè)A國貨幣對(duì)國貨幣的匯率為R，若R的表達(dá)式為：RB貨幣/A貨幣，則R為A國貨幣對(duì)B國貨幣的直

58、接標(biāo)價(jià)，它表示的是一定單位的A國貨幣所能兌換的B國貨幣數(shù)額。例如,1998年2月11日美元的現(xiàn)匯買入價(jià)為：1=RMB￥8.2665美元的直接標(biāo)價(jià)2.間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation）若A國貨幣對(duì)B國貨幣的匯率R的表達(dá)式為：RA國貨幣/B國貨幣，則R就是A國貨幣對(duì)B國貨幣匯率的間接標(biāo)價(jià)，它表示的是需要多少單位的A國貨幣才能兌換到一定單位的B國貨幣。例如，1998年2月11日紐約外匯市場馬克對(duì)美元的報(bào)價(jià)為1DM1.8069 德國馬克對(duì)美元的間接標(biāo)價(jià)注：*升值、貶值的概念*升值、貶值幅度的計(jì)算三、匯率水平的計(jì)量(一)買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率在外匯市場上，外匯銀行的報(bào)價(jià)通常采用雙向

59、報(bào)價(jià)（two-way price），即同時(shí)報(bào)出買入（bid）和賣出（offer）匯率。在所報(bào)兩個(gè)匯率中，前一數(shù)值較小，后一數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，前者為買入?yún)R率，后者為賣出匯率；在間接標(biāo)價(jià)法下，前者為賣出匯率，后者為買入?yún)R率。買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù)稱為中間匯率。中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2在某日紐約外匯市場，英鎊和德國馬克的牌價(jià)是：1= $1.5870-1.5880.英鎊的直接標(biāo)價(jià)$1=DM1.7535-1.7550.馬克的間接標(biāo)價(jià)在英鎊的牌價(jià)中，前者是英鎊的買入?yún)R率，后者是英鎊的賣出匯率，即銀行以1.5870美元的價(jià)格買入1英鎊，以1.5880美元的價(jià)格賣出1英鎊。在馬克的牌價(jià)

60、中，前者是馬克的賣出匯率，后者是馬克的賣出匯率，即銀行以1美元的價(jià)格買入1.7550馬克，以1美元的價(jià)格賣出1.7535馬克。在外匯市場上，一般將0.0001稱為1點(diǎn)（日元0.01為1點(diǎn)）。在英鎊牌價(jià)中，買賣差價(jià)為10點(diǎn)；在馬克牌價(jià)中，買賣差價(jià)為15點(diǎn)。(二)基本匯率和交叉匯率一般而言，一國總是首先挑選出具有代表性的某一外國貨幣，計(jì)算本國貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基本匯率（中心匯率）。在基本匯率的基礎(chǔ)上，一國貨幣與其它外國貨幣的匯率可根據(jù)基本匯率和國際金融市場上關(guān)鍵貨幣與其它外國貨幣的匯率推算而出。此種匯率稱為交叉匯率或套算匯率。1.如兩種匯率標(biāo)價(jià)方式一樣，相除可獲交叉匯率例1