公司理財?shù)诹峦顿Y管理ppt課件

1、第六章 投資管理第一節(jié) 投資工程現(xiàn)金流量的估計第二節(jié) 投資工程貼現(xiàn)率確實定第三節(jié) 投資工程評價的根本方法第四節(jié) 不同生命周期的投資決策哪些工程在財務(wù)上值得投資？第一節(jié) 投資工程現(xiàn)金流量的估計一、投資工程思索的兩個根本要素時間價值現(xiàn)金流量運用現(xiàn)金流量的緣由投資決策需求計算貨幣的時間價值利潤具有太大的客觀性-投資工程的現(xiàn)金流動情況比盈虧情況更重要二、現(xiàn)金流量A、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計算工程從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。一現(xiàn)金流出1、固定資產(chǎn)投資2、墊支的營運資金投資3、付現(xiàn)的營業(yè)本錢=本錢-折舊二現(xiàn)金流入1、營業(yè)收入2、固定資產(chǎn)的殘值凈流入3、營運資金投資的收回 三現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量營

2、業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入付現(xiàn)本錢營業(yè)收入營業(yè)本錢折舊利潤折舊B，現(xiàn)金流量計算須留意問題一沉沒本錢：與投資決策無關(guān)二時機本錢 ：資產(chǎn)的潛在收入應(yīng)看作是運用該資產(chǎn)的本錢三怎樣計算營運資金的投入？ 本年營運資金墊支添加額= 本年營運資金需用額-上年營運資金本年營運資金墊支添加額= 本年流動資產(chǎn)添加額-本年流動負(fù)債添加額 例、華美公司化了15萬元進展了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當(dāng)?shù)氖袌鰸摿?。假設(shè)消費A款皮鞋，可利用公司的閑置廠房,但要投資100萬元購置設(shè)備，估計可用5年,假設(shè)不消費該產(chǎn)品,廠房可出租,每年的租金收入10萬元.估計消費該產(chǎn)品后,一開場的營運資金總投資為10萬元,而每年的凈營運資金如下:

3、第一年 第二年 第三年 第四年 第五年10萬 15 25 20 015萬是沉沒本錢每年10萬租金是時機本錢即時 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年B、現(xiàn)金流量計算必需留意的問題(四)現(xiàn)金流量的稅后思索1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊營業(yè)收入營業(yè)本錢1所得稅率折舊營業(yè)收入付現(xiàn)本錢折舊1所得稅率折舊營業(yè)收入 1所得稅率付現(xiàn)本錢1所得稅率折舊所得稅率=(營業(yè)收入付現(xiàn)本錢) 1所得稅率 折舊所得稅率稅后現(xiàn)金流量= 稅前現(xiàn)金流量 1所得稅率 折舊所得稅率留意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)

4、要素折舊的影響 例 收入100元，付現(xiàn)本錢50元，所得稅率25%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利 1，折舊為20元 凈利=100-50-201-0.25=22.5元 現(xiàn)金流=22.5+20=42.5元 =(100-50) 1-0.25+20 0.25=42.52，折舊為40元凈利=100-50-401-0.25=7.5元 現(xiàn)金流=7.5+40=47.5元 =(100-50) 1-0.25+40 0.25=47.5留意營業(yè)現(xiàn)金流量的計算稅前的營業(yè)現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊 =營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢稅后的營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊 =(營業(yè)收入付現(xiàn)本錢) 1稅率 折舊稅率 稅前現(xiàn)金流量如何轉(zhuǎn)

5、換為稅后現(xiàn)金流量？3.工程終了時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運資金的回收與稅無關(guān)(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出賣收入資本利得稅率 資本利得(損失)=設(shè)備出賣收入設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出賣收入600,那么殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 25%=500 假設(shè)設(shè)備帳面殘值200,最終出賣收入100,那么殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100 200) 25%=125 案例分析一:金田公司預(yù)備購置一部機器,有關(guān)資料如下:購置本錢 200萬安裝費 30萬運費 20萬添加存貨 25萬添加應(yīng)付帳款 5萬估計壽命 4年估計四年后的殘值 10萬銷售收入

6、 200萬付現(xiàn)本錢 120萬估計四年后該機器的出賣價 20萬稅率 25%案例分析二:元華公司是一個消費球類制品的廠家,現(xiàn)欲消費保齡球,有關(guān)資料如下:1.化了60000元,聘請咨詢機構(gòu)進展市場調(diào)查2.保齡球消費可利用公司一預(yù)備出賣的廠房,該廠房目前市場價500003.保齡球消費設(shè)備購置費110000,運用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,估計5年后出賣價為300004.估計保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年20元,以后每年以2%增長;單位付現(xiàn)本錢第一年10元,以后隨著原資料價錢的上升,單位本錢將以每年10%增長.5.消費保齡球需墊

7、支流動資金,第一年初投10000元,以后按銷售收入10%估計流動資金需求量6.稅率25%.分析年份 銷售量 單價 銷售收入 單位本錢 本錢總額1 5000個 20 100000 10 500002 8000 20.4 163200 11 880003 12000 20.81 249720 12.1 1452004 10000 21.22 212200 13.31 1331005 6000 21.65 129900 14.64 87840收入與本錢預(yù)測表分析各階段現(xiàn)金流量初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費屬沉沒本錢)各營業(yè)年的現(xiàn)金流量工程 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年銷售收入 10

8、0000 163200 249720 212200 129900付現(xiàn)本錢 50000 88000 145200 133100 87840折舊 20000 20000 20000 20000 20000營業(yè)現(xiàn)金流量 42500 61400 83390 64325 36545年末墊支流動資金 10000 16320 24970 21220 0 墊支流動資金變動額 0 6320 8650 -3750 -21220營運資金投入 0 -6320 -8650 3750 21220各年現(xiàn)金流量 42500 55080 74740 68075 57765第五年末的殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(300

9、00-10000)25% =25000 012345-170000425005508074740680755776525000第二節(jié) 工程評價中貼現(xiàn)率確實定(一)普通以投資者對工程要求的必要報酬率作為折現(xiàn)率 (二)企業(yè)資金本錢作為工程折現(xiàn)率的條件1.工程的風(fēng)險與當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險一樣2.繼續(xù)采用一樣的資本構(gòu)造為新工程籌資(三)工程系統(tǒng)風(fēng)險的估計-類比法類比法是尋覓一個經(jīng)業(yè)務(wù)與待評價工程類似的上市企業(yè),以該上市企業(yè)的值作為待評價工程的值，這種方法也稱“替代公司法。 轉(zhuǎn)換公式 1.在不思索所得稅的情況下：2.在思索所得稅的情況下： 舉例A公司正在確定一個新工程的值.如今有一家業(yè)務(wù)與其比較類似的上市

10、公司,該公司的值為1.2,其負(fù)債與權(quán)益比率為0.7.本公司的負(fù)債務(wù)益比為2/3,所得稅稅率為30%.將類比公司的值轉(zhuǎn)化為無負(fù)債的值 將無負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值第三節(jié) 投資決策的常用評價目的一未思索貨幣時間價值的根本目的 投資回收期會計收益率 二思索貨幣時間價值的根本目的凈現(xiàn)值NPV現(xiàn)值指數(shù)PI內(nèi)含報酬率IRR一未思索貨幣時間價值的根本目的 投資回收期payback period，PP1、計算每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，那么每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，那么投資回收期2、分析方法：投資回收期越短的投資工程越好3、優(yōu)點： 計算簡單，便于了解； 思索現(xiàn)金的快速回收，一定程度上思索了風(fēng)險情況；4

11、、缺陷： 沒有思索貨幣時間價值； 忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，急功近利偏愛短線工程。例如：A、B、C三個投資工程的決策180018004200420050405040合計460060060003000346006006000300013240324024600600120018001180018001120009000200000現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益C工程B工程A工程期間回收期：A、B、C三個投資工程A工程的投資回收期12000011800/132401.61934 年B工程的投資回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3年C工程的投資回收期12000/460

12、02.6087 年一未思索貨幣時間價值的根本目的會計收益率 ARR分析方法：運用會計收益率法必需確定一個基準(zhǔn)報酬率：會計收益率基準(zhǔn)報酬率，應(yīng)接受該工程；會計收益率0，接受該工程 NPV1，應(yīng)接受該工程；NPV 0PI1，應(yīng)回絕該工程；NPV 0,提高貼現(xiàn)率為r用r測試，假設(shè)NPV(r)0，IRR、NPV決策規(guī)那么的總結(jié)1：非常規(guī)方案，IRR存在多個收益率的缺陷此時，應(yīng)該根據(jù)NPV決策案例2：互斥工程的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000工程 B工程 A時期兩個工程的必要報酬率都是 10%.我們應(yīng)該采用哪一個工程呢?A 工程

13、的IRR = 19.43%B工程的 IRR = 22.17%在交點處 11.8%，A、B工程的NPV一樣留意：貼現(xiàn)率的改動會導(dǎo)致各個工程NPV的選擇順序發(fā)生變化IRR、NPV決策規(guī)那么的總結(jié)2：NPV處理了任何一點貼現(xiàn)率下什么工程最優(yōu)的問題，對于互斥工程，應(yīng)該一直根據(jù)NPV決策比較適當(dāng)； 可以運用差量分析法，計算差量IRR、差量NPV，判別結(jié)果與直接運用NPV結(jié)論一致?；コ夤こ痰姆治雠e例 投資額 1-8年年現(xiàn)金流量工程 1 1000 216工程2 2000 403假設(shè)資金本錢為8%，應(yīng)選擇哪個工程？工程21 1000 187NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點：都思索了資幣的時間價值；都思索了

14、投資工程的全部現(xiàn)金流量；對單個工程，它們都給出一樣的評價結(jié)論。不同點：實際上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的工程；PI的優(yōu)點能進展獨立工程的優(yōu)先排序，但事前必需有一個合理的貼現(xiàn)率IRR優(yōu)點能進展獨立工程的優(yōu)先排序。對于相互排斥的工程，應(yīng)采用增量分析的方法?；コ夤こ踢x擇的方法方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法二，計算差量內(nèi)部報答率方法三，計算差量凈現(xiàn)值第四節(jié) 不同生命周期的投資決策特點：互斥投資方案的可運用年限不同 例：不等年限投資工程的選優(yōu)長河集團正在思索以下兩個工程：軟件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5假定貼現(xiàn)率為10%，長河

15、集團應(yīng)選擇哪個工程？ 方法之一：最小公倍數(shù)法要點：將不同年限調(diào)整為一樣年限。例如軟件工程 -100 60 -40 60 60 NPV軟件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54NPV天然=33.53.17-100=6.19選擇軟件工程NPV軟件2年=60 1.736-100=4.16方法之二：年均凈現(xiàn)值法要點：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂昴昃鶅衄F(xiàn)值=凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)軟件年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396天然年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件工程案例分析：固定資產(chǎn)能否更新？繼續(xù)運用舊設(shè)備：原值 2200萬元估計運用年限 10年

16、曾經(jīng)運用年限 4年最終殘值 200萬元變現(xiàn)價值 600萬元年運轉(zhuǎn)本錢 700萬元更新購入新設(shè)備原值 2400萬元估計運用年限 10年曾經(jīng)運用年限 0年最終殘值 300萬元變現(xiàn)價值 2400萬元年運轉(zhuǎn)本錢 400萬元600700700700700700700繼續(xù)運用舊設(shè)備 n6 2002400400400400400400400400400400400300改換新設(shè)備 n=101新舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析2NPV和IRR的姿態(tài)由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。2差量分析法的姿態(tài)把新設(shè)備本錢-舊設(shè)備本錢的本錢節(jié)約額作為新設(shè)備增量投資1800的現(xiàn)金流入量問題在于舊設(shè)備第六

17、年報廢，新設(shè)備第7年至第10年仍可運用，后4年無法確定本錢節(jié)約額。差量分析法只適用于新舊設(shè)備運用年限一樣的情況3固定資產(chǎn)的平均年本錢分析固定資產(chǎn)的平均年本錢，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。年均本錢=投資支出+年現(xiàn)金流出P/A，i,n)殘值流入P/A，i,n) P/A，i,n)計算固定資產(chǎn)的平均本錢計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均本錢低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。案例思索：繼續(xù)運用舊設(shè)備和更新運用新設(shè)備是互斥方案之間的決策將繼續(xù)運用舊設(shè)備的舊設(shè)備的時機本錢即變價收入看作舊設(shè)備的初始投資假設(shè)運用年限一樣，可以運用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法案例思索：假設(shè)兩臺設(shè)備的未來可運用年限一樣，可經(jīng)過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判別方案的優(yōu)劣。假設(shè)未來的尚可運用年限不同，那么需求將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年本錢，然后進展比較。4 5000第四年9 0009 000第三年13 5009 000第二年18 0009