優(yōu)先股中國股份制改革盲點(diǎn)

1、-PAGE . z優(yōu)先股中國股份制改革的盲點(diǎn)一、問題的提出優(yōu)先股是國際通行的股份種類具有與普通股同等重要的地位只要實(shí)行股份制度的國家沒有不存在優(yōu)先股的西方國家普遍采用了優(yōu)先股種類但是在中國改革開放二十幾年后回憶股份制改革和證券市場開展歷程我們注意到優(yōu)先股這種西方國家普遍存在的股份種類在我國沒有被采用成為我國股份制改革的盲點(diǎn)表現(xiàn)在1理論上探討得很少筆者曾在1995年10月27日金融時(shí)報(bào)發(fā)表了題為我國需要優(yōu)先股關(guān)于我國試行優(yōu)先股假設(shè)干問題的思考的文章以后又陸續(xù)發(fā)表了幾篇引起了理論界的廣泛興趣；該報(bào)專門開辟了話說優(yōu)先股的當(dāng)月話題連續(xù)發(fā)表了一系列文章就此進(jìn)展了討論從討論的情況看對我國是否試行優(yōu)先股大多

2、數(shù)人持贊成的態(tài)度當(dāng)然也有少數(shù)反對的意見但可惜的是這場討論沒有引起管理層和實(shí)業(yè)界的關(guān)注后來也就不了了之近年來沒有再看到優(yōu)先股問題的進(jìn)一步研究和討論2法律上一片空白我國現(xiàn)行的公司法中沒有優(yōu)先股的概念也沒有做出相近的規(guī)定只是在第135條指出國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類的股票另行作出規(guī)定這里其他種類的股票是否包含優(yōu)先股不得而知另行規(guī)定似乎也一直沒有出臺(tái)同樣后來公布的證券法也對優(yōu)先股只字未提這是十分令人遺憾的3實(shí)踐中少有采用1995年在證交所上市的天目山藥業(yè)股份簡稱天目藥業(yè)股票代碼600671發(fā)布公告將1890萬股國有股改為優(yōu)先股占總股本的21.6%開場了優(yōu)先股在我國的嘗試后來一些地

3、方的公司也試行了優(yōu)先股但相關(guān)的報(bào)道不是很多則中國需不需要優(yōu)先股公司法是否要對優(yōu)先股作出規(guī)定中國應(yīng)該如何試行優(yōu)先股目前試行優(yōu)先股的突破口在哪里這些問題直接關(guān)系到我國股份制改革的深化和創(chuàng)新值得引起高度重視和深入思考二、優(yōu)先股是國際通行的股份種類優(yōu)先股是國際通行的一種根本股份種類是指股份發(fā)行的與普通股相對稱的在公司利潤分配和破產(chǎn)清償時(shí)享有優(yōu)先權(quán)的一種特殊類型股份優(yōu)先股的特點(diǎn)是1公司利潤分配時(shí)優(yōu)先獲得股息公司破產(chǎn)清償時(shí)優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)；2股息率是確定的具有調(diào)節(jié)股東之間利益分配的杠桿作用；3優(yōu)先股股東一般情況下沒有表決權(quán)無權(quán)參與公司的經(jīng)營管理；4優(yōu)先股在長期的開展過程中演化出了不同的種類如累積優(yōu)先股和非

4、累積優(yōu)先股參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等具有很大的適用性；5優(yōu)先股由于影響到普通股股東的利益和公司的表決權(quán)因而有一個(gè)數(shù)量限制問題一般規(guī)定只能占到公司總股本或者有表決權(quán)股普通股的一定比例下文有述；6優(yōu)先股可以在公司設(shè)立時(shí)發(fā)行也可以在公司增資擴(kuò)股時(shí)發(fā)行顯然優(yōu)先股擁有獨(dú)特的權(quán)益和相應(yīng)的約束具有鮮明的特點(diǎn)是對普通股的一種有效補(bǔ)充使股份公司的股權(quán)構(gòu)造具有了很大的彈性和運(yùn)作空間這也是其在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中與普通股共同成長、相輔相成、持久開展的根本原因所在西方國家普遍采用了優(yōu)先股各國公司法也對優(yōu)先股作了明確的規(guī)定我國由于股份制改革的時(shí)間不長改革的起點(diǎn)選擇不同以及隨后的路徑依賴加上理論界和

5、決策層對優(yōu)先股的認(rèn)識(shí)缺乏尤其是作為股份制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建立根本大法的公司法沒有對優(yōu)先股以應(yīng)有的地位和相關(guān)的規(guī)定因而使得優(yōu)先股這一國際通行的股份種類沒有在我用更談不上推廣和發(fā)揚(yáng)光大三、中國試行優(yōu)先股的必要性如果說以前對優(yōu)先股認(rèn)識(shí)缺乏情有可原的話則在改革開放二十多年、股份制已深入人心、證券市場蓬勃開展的今天尤其是改革遇到許多障礙、需要制度創(chuàng)新的時(shí)候迫切需要對優(yōu)先股作出正確的認(rèn)識(shí)和評價(jià)我認(rèn)為目前是試行優(yōu)先股的時(shí)候了試行優(yōu)先股對我國股份制改革的深化具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義其必要性主要表現(xiàn)在1、試行優(yōu)先股可以改變目前股權(quán)設(shè)置的混亂狀況完善股份種類促進(jìn)股權(quán)構(gòu)造的科學(xué)化、彈性化、成熟化由于歷史原因我國股份

6、制改革是從國有企業(yè)改制開場的為了區(qū)分和把握各種投資者的身份和地位并保持國家在股權(quán)構(gòu)造中的主導(dǎo)地位把股份種類劃分為國有股、法人股、個(gè)人股和外資股四大類型很顯然這是一種按投資者身份不同等外部因素所作的簡單的機(jī)械的劃分方法無視了股份本身在性質(zhì)不同、股東權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)相對稱的根本原則結(jié)果在實(shí)踐中不可防止地造成了不同股份在權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)、分配、流通等方面的巨大差異和不可調(diào)和的矛盾不斷出現(xiàn)違反同股同本、同股同權(quán)、同股同利原則的行為為股份制的運(yùn)作和深化造成了強(qiáng)大的外部制肘弊端越來越明顯而國際通行的科學(xué)的股權(quán)構(gòu)造設(shè)置思路和劃分方法是從股份制的源因素出發(fā)按照股份性質(zhì)的不同、權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)不同并相對稱的原則來進(jìn)展一般分為普通

7、股和優(yōu)先股兩大類型有的國家還有劣后股不管持有人是國家、企業(yè)、個(gè)人還是國外投資者購置了哪種股份就享有哪種股份的權(quán)益并承當(dāng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)股份面前人人平等防止了外部持有人差異引發(fā)的矛盾對公司運(yùn)作的影響引進(jìn)優(yōu)先股可以改變這種狀況有利于完善股份種類促進(jìn)股權(quán)構(gòu)造的升級換代使股份制進(jìn)一步走向成熟化2、試行優(yōu)先股可以更好地保障國有股權(quán)益防止國有資產(chǎn)流失國有股作為我國股份公司股權(quán)中的大頭如何實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)保障其權(quán)益防止國有資產(chǎn)流失是中國股改中十分突出而又迫切需要解決的難題試行優(yōu)先股變國有股為優(yōu)先股可以使國家股在無需實(shí)際上也無力顧及公司經(jīng)營管理的情況下獲得穩(wěn)定的股息收入保證國有資產(chǎn)的保值和增值同時(shí)也可以減少國家對股份公

8、司的直接干預(yù)把公司的經(jīng)營自主權(quán)落到實(shí)處使其按照股份制度規(guī)運(yùn)作因此試行優(yōu)先股不失為解決國有股問題的可行思路3、試行優(yōu)先股是解決外資入股問題的有效途徑外資入股問題是股改中的又一難題人們的普通擔(dān)憂在于外資入股雖然能大量引進(jìn)資金但會(huì)不會(huì)喪失控股權(quán)呢優(yōu)先股的試行能夠解決這一難題可以設(shè)置專門的向外資開放的優(yōu)先股供外國投資者認(rèn)購并制定相應(yīng)的管理方法既為外資進(jìn)軍中國市場打通渠道又可防止國企業(yè)被外資控制兩全其美何樂而不為尤其是我國即將參加WTO資本市場面臨向外資全面開放必須給外商以國民待遇的情況下試行優(yōu)先股更具有特殊的意義可以變被動(dòng)為主動(dòng)不失為一種明智的選擇4、試行優(yōu)先股是公司購并與反購并的有效手段購并是市場經(jīng)

9、濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)開展的主要形式和必然行為對于公司來講如何有效地利用購并手段吞并他人、保護(hù)自己大有文章可做優(yōu)先股在這方面具有獨(dú)特的功用一方面公司在購并其他公司時(shí)常常通過發(fā)行優(yōu)先股來換取對方的資產(chǎn)這樣既能夠到達(dá)購并目的又防止了因購并擴(kuò)大股份而喪失或削弱原來的控股權(quán)另一方面為了防止被別的公司購并可在股本中設(shè)置優(yōu)先股在總股本一樣的情況下使發(fā)起人的普通股擁有更大的表決權(quán)防止敵意收購和兼并把公司牢牢掌握在自己手中這在目前方興未艾的購并浪潮中無疑具有借鑒作用5、試行優(yōu)先股可以緩解股票上市的壓力目前中國大約有一萬多家股份其中只有1000余家在深滬證交所上市且上市公司的可流通股份只占股本總額的一小局部因而上市壓力

10、是巨大的也是持續(xù)的而改為優(yōu)先股由于每年可以獲得固定的較高的股息收益有保障因此上市與否對長期投資者來說并不重要這樣可大大緩解股票上市的壓力可見試行優(yōu)先股在中國目前具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義是十分必要的四、試行優(yōu)先股的可行性分析則中國試行優(yōu)先股是否可行呢答復(fù)是肯定的這是因?yàn)?、從公司角度看試行優(yōu)先股有動(dòng)力1發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股一樣可以到達(dá)籌措資金的目的；2優(yōu)先股沒有表決權(quán)可以減少股東對公司經(jīng)營管理的干預(yù)；3優(yōu)先股使公司具有購并與反購并的有效手段能增強(qiáng)公司向外擴(kuò)和自我保護(hù)的能力因此優(yōu)先股的發(fā)行主體股份公司會(huì)積極主動(dòng)地參與到優(yōu)先股的試行過程中來2、從投資者角度看試行優(yōu)先股適應(yīng)了保守型、穩(wěn)健型投資者的投資

11、需求有廣泛的市場根底優(yōu)先股股息率確實(shí)定性使它具有了股票收益的風(fēng)險(xiǎn)性及債券收益的平安性的雙重特點(diǎn)是一種介于普通股股票和債券之間的投資品種適合于保守型、穩(wěn)健型投資者投資引入優(yōu)先股無疑增加了市場品種擴(kuò)大了投資者的選擇圍尤其是在目前普通股投資風(fēng)險(xiǎn)較大公司經(jīng)營效益普遍低下、股東利益很難保證的情況下優(yōu)先股的實(shí)行尤其會(huì)受到廣闊投資者的歡送3、從國家和管理層的角度看試行優(yōu)先股有利于推進(jìn)股份制改革的深化會(huì)得到國家政策的鼓勵(lì)和支持1優(yōu)先股作為新的股份種類是改變目前股份按投資者主體不同劃分的作法而代之以按所持股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)來劃分的新方法無疑是一種創(chuàng)新對改變目前股權(quán)設(shè)置的單一化弊端促進(jìn)股份構(gòu)造的升級換代都有好處因而

12、會(huì)得到管理層的理解和支持2從國家角度考慮試行優(yōu)先股不僅可以有效地躲避國有資產(chǎn)委托代理關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)從制度上保障國有股的收益而且可以實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的真正別離不干預(yù)企業(yè)的具體經(jīng)營實(shí)現(xiàn)國家管理職能的歸位4、目前試行優(yōu)先股的難度較小除了一局部新設(shè)股份引入優(yōu)先股外大量的工作是現(xiàn)有股份公司股權(quán)構(gòu)造中普通股向優(yōu)先股的轉(zhuǎn)化這樣不會(huì)擴(kuò)大新股發(fā)行規(guī)模不會(huì)引起證券市場波動(dòng)也不會(huì)對整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革帶來負(fù)面影響因此目前試行優(yōu)先股的條件已經(jīng)具備時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟是完全可行的五、試行優(yōu)先股的操作思路試行優(yōu)先股既是必要的又是可行的則怎樣操作呢我認(rèn)為從我國股份制運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)出發(fā)可以考慮按以下原則和思路進(jìn)展1、新建立立股份公司時(shí)直接引

13、入優(yōu)先股股份制是我國企業(yè)改革的戰(zhàn)略方向股份公司的不斷設(shè)立是不可防止的新的股份公司設(shè)立時(shí)可以直接引入優(yōu)先股與普通股并存從一開場就使股份構(gòu)造走向科學(xué)化、規(guī)化2、國有股率先向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化這是試行優(yōu)先股的突破口和切入點(diǎn)國家作為特殊的股份持有人總體上屬于保守型投資者持有量大投資期長其目的是非常明確的即實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增殖國有股的這些特點(diǎn)和要求正好與優(yōu)先股的根本屬性和要求想吻合而與普通股相去甚遠(yuǎn)國有股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化可以利用優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)、固定的收益分配權(quán)實(shí)現(xiàn)保值和增殖有效地解決現(xiàn)行的國有資產(chǎn)委托代理關(guān)系中代理人的行為約束問題從制度上防止國有資產(chǎn)的流失進(jìn)一步講國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股后國家抓住所有權(quán)、分配權(quán)放棄具

14、體的經(jīng)營管理權(quán)可以減少對公司的直接干預(yù)有利于股份公司的自主經(jīng)營和規(guī)化運(yùn)作并且可以使國家從繁雜的日常經(jīng)營管理事務(wù)中解脫出來集中力量抓宏觀實(shí)現(xiàn)國家管理職能的歸位因此我認(rèn)為國家股率先向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化是試行優(yōu)先股的現(xiàn)實(shí)切入點(diǎn)也是優(yōu)先股改造近期大量的具體的工作3、大膽設(shè)立外資優(yōu)先股股份制的根本功能是籌集資金不僅要籌集國資金而且要大量吸引外資在股改中外資入股問題上人們的普遍擔(dān)憂在于外資大量入股可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控股權(quán)的削弱或喪失而優(yōu)先股恰恰是一種沒有表決權(quán)不參與公司經(jīng)營管理的特殊股份大膽設(shè)立外資優(yōu)先股可以較好地解決這一問題既為外資進(jìn)入中國市場敞開大門又可防止國企業(yè)被外商控制我國現(xiàn)行對待外資股的做法是主要實(shí)行B股制

15、度從發(fā)行到上市交易完全與資股A股隔離給外商以非國民待遇這種人為的非公正做法不僅挫傷了外商進(jìn)入的積極性而且增大了發(fā)行交易本錢導(dǎo)致了同股不同權(quán)帶來了管理上的困難設(shè)立外資優(yōu)先股有利于逐步解決這些問題早日實(shí)現(xiàn)A股B股的并軌鑒于外資優(yōu)先股問題比擬復(fù)雜建議逐步實(shí)施4、局部普通股在自愿的根底上向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化如上所述普通股和優(yōu)先股各有特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益各不一樣是并列的互補(bǔ)的兩種根本股份種類適應(yīng)不同偏好的投資者進(jìn)展投資目前單一普通股制度彈性太小局部普通股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股主要是滿足市場上保守型、穩(wěn)健型投資者的需求擴(kuò)大了投資者的選擇圍為此可以允許一局部股份公司試行優(yōu)先股并在此根底上逐步推行多種類型的優(yōu)先股豐富優(yōu)先股的品種增大

16、股票投資的靈活性5、優(yōu)先股的數(shù)量限制優(yōu)先股涉及到公司的表決權(quán)并直接影響著普通股股東的利益因此優(yōu)先股的設(shè)置并非隨心所欲有一個(gè)量的限制問題從國際上看各國公司法對優(yōu)先股的數(shù)量限制是從兩個(gè)方面規(guī)定的一是以公司股本總額為參照規(guī)定優(yōu)先股只能占股本總額的一定比例如法國規(guī)定這一比例不得超過3/4意大利規(guī)定不得超過1/2等；二是以有表決權(quán)股優(yōu)先股為參照規(guī)定一個(gè)比例如德國規(guī)定無表決權(quán)累積優(yōu)先股不得超過有表決權(quán)股的面值總額奧地利規(guī)定優(yōu)先股不得超過有表決權(quán)股面值總額的1/2等我國優(yōu)先股試行階段也應(yīng)該借鑒這些經(jīng)歷結(jié)合自己股權(quán)構(gòu)造的實(shí)際對優(yōu)先股的數(shù)量做出限制我認(rèn)為試行階段將優(yōu)先股的比例限制在公司股本總額的1/4以比擬適宜以后可以根據(jù)運(yùn)作情況逐步調(diào)整并做最后定位六、結(jié)論綜上所述優(yōu)先股這種國際通行的股份種類在中國具有很大的適用性和廣闊的開展前景試行優(yōu)先股不僅在當(dāng)前十分迫切而且是中國股份制改革的必然趨勢目前需要做的工作是1加強(qiáng)優(yōu)先股的理論研究開展全國性的大討論充分認(rèn)識(shí)優(yōu)先股的重要性全面論證試行優(yōu)先股的可行性和操作策略做好理論準(zhǔn)備；2在此次修訂公