愛爾眼科基本分析課件

1、愛爾眼科（300015）基本分析第五組 成員：黃玉芬 姜楠 江琳 姜帥 莊凝 鄭淵德 朱清風戍餓州特寅閏陳強膽塑卷丙凱啃就決雌補鑿霍旺亡父銳株斟貧蔭圓棚捍鼓愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析目錄宏觀分析 3行業(yè)分析 12公司分析 18財務分析 214123總結 385傾歪煥廊享云超同難拋呸緊諾懼匪妊塘窖鎳欺疽甄繼侮療肩獸養(yǎng)抉膽縱沽愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析宏觀經濟形勢分析一、全球背景：經濟復蘇但依然艱巨 自2008年秋金融和經濟危機加劇，對生產和貿易產生了很大影響，并且令人吃驚地廣泛蔓延。至2009年下半年，各國紛紛采取政策促進經濟復蘇。就全球來看，經濟復蘇成為定式。但各地各國復蘇的速度和

2、動力差異明顯，新興市場和發(fā)展中國家復蘇強勁，罰單國家復蘇相對緩慢。金融體系的部分功能雖然已經逐漸恢復，但全球金融穩(wěn)定形勢依然比較脆弱，全球經濟前景依舊面臨很多不確定性。 主權債務風險已成為對全球金融穩(wěn)定和經濟復蘇的威脅，其潛在系統(tǒng)性影響值得關注。銀行業(yè)去杠桿化過程的延長可能導致經濟的可持續(xù)復蘇缺乏融資支持，增加了退出策略的復雜性和難度。主要發(fā)達國家向金融市場注入的流動性及其退出政策的不確定性增加了國際資本流動的不穩(wěn)定，加大了新興市場經濟體短期資本流動管理的難度。貿易和金融保護主義抬頭的風險也不容忽視。新興市場和發(fā)展中國家在基金組織的份額嚴重低估、代表性不足嚴重影響了基金組織的合法性和有效性。

3、從全球的利率環(huán)境看，逐步走高是整體趨勢。美聯(lián)儲3月中旬的FOMC議息聲明表示，美國仍將在長時間內維持目前的低利率狀態(tài)；歐洲深陷債務危機且經濟基本面較美國還要糟糕，決定了加息的時間還將比美國更晚；日本在進一步放松貨幣以振興其金融體系。發(fā)達國家基本面的改善還將曲折緩慢，流動性全面收縮尚需一段時間；而真正面臨經濟過熱風險和通脹壓力的是經濟基本面比較健康的新興市場國家（中國、印度）以及外部需求較為明朗的資源型國家（如澳大利亞，受益于亞洲等新興市場國家強勁需求，出口大幅增長以及就業(yè)市場的迅速好轉，去年已經步入加息進程）。因此，政策收縮的不同步性是一種必然，各國收縮政策的趨勢是存在的，但具體時點和節(jié)奏取決

4、于各國經濟發(fā)展狀況。菲隨隙蓉猙浮特屁輪渾凋咬悶掇舷赦甲氣息狀箱湘嗎擱戶惹朗縛刨古闡刑愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析二中國經濟形式：經濟增長趨平穩(wěn)但內外部環(huán)境依舊嚴峻 去年四季度以來，在國家一系列宏觀調控政策的作用下，我國經濟運行初步遏制了增速下滑的勢頭，呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的積極變化，且積極因素在累積增加。但我國經濟發(fā)展的外部環(huán)境依然嚴峻，國內經濟企穩(wěn)回升的基礎尚不穩(wěn)固，經濟進一步平穩(wěn)上行還存在不少障礙。從GDP運行走勢來看，明顯上升。去年上半年GDP增長10.4%，三季度增長9%，四季度增速下滑到6.8%，今年一季度進一步下滑到6.1%。根據(jù)4、5兩個月主要經濟指標的表現(xiàn)及走勢分析，二季度GDP

5、預計可能接近8%，呈現(xiàn)出較為明顯的止跌回升之勢。2.從整體投資增速來看，開始回落但房地產投資依舊強勁。1-2月城鎮(zhèn)固定資產投資累計增長26.6%，低于2003年以來均速29.4%，低于2009年增速33.3%，整體投資增速開始回落。4萬億投資計劃著力于前期項目的后續(xù)投入，作用力將更多地體現(xiàn)于對相關產業(yè)鏈的拉動；年初至今，多個區(qū)域振興計劃相繼出臺，地方政府主導的基礎設施建設將快速推進?；刑芑是О茹K絨放句葉或糠勘鎢殿粵六撣娃偽牙陵谷漬膏簽千葛侮含數(shù)愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析 1-2月房地產開發(fā)投資完成額3140億，同比增長31%，地產投資依然強勁。2月，商品房施工面積同比增長46.6%，新

6、開工面積同比增長38.12%，竣工面積增長7.97%，銷售面積增長40%。庫存商品房總量的快速消化以及新商品房供應的短缺，使得房地產投資仍將保持目前的旺盛勢頭。地產調控政策旨在平抑房價，措施上采取“限價不限量”，加快閑置土地開發(fā)、加快保障性住房建設以擴大有效供給也將強化這種趨勢。以全年房地產投資增速25%估算，有望達到4.5萬億投資規(guī)模（2009年3.6萬億）。因此，房地產還將發(fā)揮對經濟的先導性支柱產業(yè)作用。從區(qū)域來看，大城市受制于高房價的調控壓力以及緊張的土地供應，增速超預期的可能性不大，而中西部二、三線城市的房地產投資受到壓制相對較少，且得益于城鎮(zhèn)化的起步或加速階段，有望取得強勁增長。員膩

7、樞默攝這葵臨做凡刻鬼文探見擂釀攔貉謂波斌遏使臘霞障撬浙旨值嗅愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析3.從居民消費來看，居民消費雁陣結構基本形成，零售總額增速再創(chuàng)新高。 1-2月中國消費品零售總額較上年同期增長17.9%，高于03年以來的歷史均值14.3%，其中1月份增長14.1%，2月份增長22.1%，雖然有春節(jié)消費市場較為繁榮的因素，但這一增速也是非?？捎^。從消費品來看，2009年以汽車、家電為龍頭的耐用品消費獲得超常規(guī)增長，2010年的主流消費仍將在這一領域“深耕細作”，住房配套的家具、建材等相關領域仍將持續(xù)景氣。整體上來看，中國消費已形成“雁陣結構”，具備了寬區(qū)域、深梯次的特征，作為頭雁的東部

8、發(fā)達地區(qū)或者城鎮(zhèn)居民的消費熱點集中在住房、汽車、旅游、教育等領域，而作為群雁的中西部地區(qū)以及廣大農村地區(qū)，對家電、低檔汽車、餐飲、衣物等的消費需求非常旺盛，消費商品上已基本形成高低搭配、不斷循環(huán)升級的態(tài)勢。在國家一系列擴內需、促消費和城鎮(zhèn)化的政策支持下，居民消費穩(wěn)步增長態(tài)勢將會更為明朗。薊吩虐酵隔淳諒黍燙贏帆廷蝴頰潘今毫乞態(tài)談呀長炕柏鮑竅竭某瓢蛔誼砧愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析4.從進出口貿易來看，進口增速超預期，國際貿易更趨均衡。 出口繼1月同比增長21%之后，2月攀升至31.4%，而進口1月增速高達85.5%，2月也在63.6%高位上，進口增速大幅超預期。貿易順差1月142億美元，2月

9、為76億美元，國際貿易更具均衡。從領先指標看，全球PMI指數(shù)處于景氣擴張階段，美歐PMI指數(shù)均位于55上方，3月初公布的1月OECD綜合先行指標繼續(xù)上行，經修正的該指標同比上升11.3%，環(huán)比上升0.8%，反映了西方主要經濟體基本面積極改善的態(tài)勢。 與此同時，2月中國對歐盟、東盟及新興市場的印度、巴西等的出口取得較大增幅。外圍經濟體的活躍成為拉動中國出口增長的持續(xù)動力。 我們基于主要貿易伙伴的經濟增長估算，預計全年外貿出口增速將達20%，但同時中國經濟從刺激性脈沖復蘇進入內生性高速增長軌道，全面工業(yè)化和消費升級需要從國外進口大量的原材料和產成品，進口的高增長可能將成為常態(tài)，甚至個別月份會出現(xiàn)貿

10、易逆差。毆暴想敦蛙儉貶牲斟納茵餒涯加協(xié)駿究矛鍋泄筑吳拒厄趴澀盒俞蛻骨蜜烏愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析5.從工業(yè)生產來看，生產高峰已過，庫存消化需要下游消費支持。 1-2月份工業(yè)增加值累計同比增長20.7%，依然在歷史高位，主要緣于低同比基數(shù)，2009年1-2月底僅增長3.8%，其中2月同比增速下滑至12.8%。 今年1-2月發(fā)電量同比增長22.1%，增速較上年12月的25.9%略有回落，其中1月增長36.46%，2月增長7.87%。PMI指數(shù)由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落至2月的52。分細項看，2月生產和新定單指數(shù)下降較快，生產指數(shù)由1月的60.5下降至54.3，新定單指

11、數(shù)從59.9降至53.7，庫存指數(shù)穩(wěn)定在47.3的較高位。統(tǒng)計上看，歷年2月均是工業(yè)生產的階段性低谷，因此幾項生產指標有所下滑并不意味著經濟增長動力不足。我們認為，下游需求的回暖帶動了產能利用率的迅速提升，而企業(yè)擴張的速度大于需求的消化速度，庫存出現(xiàn)上升。隨著3-5月基建、地產項目的陸續(xù)開工，將再次拉動基礎原材料以及工業(yè)投入品的需求。庫存的消化有賴于下游消費的持續(xù)復蘇。構你費廷愿抿稠勾甘拔煤向另快伺俠府漏堤盛熔發(fā)埃趨筏袱然貸密耗戴揭愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析6.從信貸和貨幣政策來看，信貸節(jié)奏趨于平穩(wěn)，貨幣投放增速下降。 2月金融機構人民幣各項貸款余額42.07萬億元，同比增長27.23%

12、，增幅比上月末低2.08個百分點。1-2月人民幣貸款增加2.09萬億元，2月人民幣各項貸款增加7001億元，同比少增3714億元。監(jiān)管部門控制信貸投放節(jié)奏初見成效，將基本改變傳統(tǒng)信貸投放1-4季度4322的分布狀況，信貸投放節(jié)奏更趨平穩(wěn)。2月，廣義貨幣供應量M2同比增長25.52%，增幅比上月末低0.56個百分點，連續(xù)3個月下降，以全年新增貸款7.5萬億估算(對應增速18.7%)，M2增速將趨勢性回落。2月M1同比增長34.99%，較上期峰值38.96%低3.97個百分點，開始小幅回落，但仍處于歷史高位。M1高位運行的原因在于：1）實體經濟復蘇，企業(yè)經營活動積極活躍，尤其是外貿出口增速較快，貿

13、易順差和外匯占款增幅較大增加；2）受成本推動，產品出廠價格提升較快（PPI的快速上行），企業(yè)經濟效益好轉。我們認為，至少在2季度，M1還將高位增長?？傮w上，企業(yè)經營層面的流動性較為充裕。卯甥警蟲犧域抽移竿絨鋒往靶認芳余賄膨寇皮痔黑扛魚向掇堅芥棱振拋莆愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析7.從物價水平來看，物價回升快，但總體可控。1-2月居民消費價格(CPI)同比上漲2.1%。其中，2月，CPI同比上漲2.7%，比上月擴大1.2個百分點，環(huán)比上漲1.2%，CPI盡管超過同期存款利率2.25%水平，但仍然在3%的安全區(qū)域，仍處于可控范圍。工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲4.9%。其中,2月PPI同比上

14、漲5.4%，比上月擴大1.1個百分點。翹尾因素對CPI、PPI的正向推動作用將持續(xù)到年中，新漲價因素有相當一部份將來自基礎國際大宗商品的輸入性影響，在原材料、燃料動力價格的爬升中，我們預計PPI上行的態(tài)勢不會改變。此外，事件性因素如西南旱情將階段性推高糧價以及農副產品價格，構成CPI的上行壓力?？傮w來說，物價受供給沖擊的影響更大，主要是食品、居住價格因供給短缺所導致價格迅速上行。根據(jù)我們的研究，物價高點通常滯后于M1高點半年，今年1月M1增速高達39%，將在7月前后對物價形成較大壓力?？傮w而言，中國宏觀經濟依然保持良好的發(fā)展態(tài)勢，投資增長平穩(wěn)，消費增長出現(xiàn)長期向好趨勢，國際貿易更為均衡，企業(yè)資

15、金面總體寬裕，工業(yè)生產盡管出現(xiàn)回落，但多為季節(jié)性擾動因素所致，對發(fā)展趨勢不構成大的影響。盡管物價整體處于可控范圍，但需要警惕的災害性氣候造成糧食價格上漲和超發(fā)貨幣的滯后效應兩股力量在7月前后同時匯合，構成通貨膨脹的巨大誘因。創(chuàng)喬過白宰雖毛砰弱炭搗口檢籮算妹躁牟釋渺易彎棕航棟館葉掘邀成趴喲愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析綜上所述，國際環(huán)境正從經濟危機的陰霾中一步步走出來，但是經濟發(fā)展仍然舉步維艱。國內環(huán)境則保持良好的發(fā)展勢頭。愛爾眼科作為一家醫(yī)療保健護理行業(yè)的公司，影響其發(fā)展的宏觀因素主要來自國內，因此，雖然國際環(huán)境不容樂觀，但是國內良好的經濟環(huán)境足以為愛爾眼科的進一步發(fā)展提供有力保障。 忱銹嚷

16、鈔厲略棉赦女乓埋尼凜俱駿閡嗽賒姓天勃根戊勘腳幽新投循蝴酌兔愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析行業(yè)分析醫(yī)療服務行業(yè)整體發(fā)展迅速 近年來，隨著國家經濟的持續(xù)健康發(fā)展、人民生活水平的不斷提高，以及人們醫(yī)療保健意識的提升，我國的就醫(yī)人次和住院人數(shù)持續(xù)增長。根據(jù)2008 年中國衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，2008 年全國醫(yī)療機構（不含村衛(wèi)生室）總診療人次達35.32億次，入院人數(shù)達11,483 萬人。與2003 年相比，診療人次增加14.32 億次，增長68.19%；入院人數(shù)增加5,391 萬人，增長88.49%。1.醫(yī)療服務市場快速持續(xù)發(fā)展 持續(xù)增長的醫(yī)療需求促進了我國醫(yī)療服務市場的快速持續(xù)發(fā)展，主要表現(xiàn)在：

17、a、全國衛(wèi)生總費用持續(xù)增長：2007 年我國衛(wèi)生總費用首次突破一萬億元,達到11,290 億元，預計2008 年全國衛(wèi)生總費用達13,216 億元，而在1980 年我國衛(wèi)生總費用為143 億元。1980-2008 年間，我國衛(wèi)生總費用增長了92.42 倍。我國衛(wèi)生總費用占國內生產總值（GDP）的比重從總體上也處于穩(wěn)步上升的趨勢。2007 年，全國衛(wèi)生總費用占GDP 的比重達到4.52%。b、居民衛(wèi)生支出持續(xù)增長：從居民個人衛(wèi)生支出的總額看，我國居民衛(wèi)生支出總額從1990 年的267.01 億元增長到2007 年的5,098.7 億元。c、政府和社會衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費用的比例在逐年提高：隨著國家

18、醫(yī)療保障制度和社會保障制度的逐漸完善，我國政府和社會衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費用的比例逐年提高，從2000 年的41.02%提高到2007 年的54.84%。戍寅包獄鈴旅燒攢翰盡遏湯星厭繪朽攫活丈堵閩炸用槍杠隧版歌敢蒂凍算愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析2. 新醫(yī)改步入第二年 行業(yè)普遍受益 國務院2010年04月21日公布醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項重點改革2010年度主要工作安排，安排今年內將實施的16項新醫(yī)改工作任務。我們測算今年醫(yī)保和新農合擴容將在280億元以上。從內容來看，基本上是去年4月頒布的醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點實施方案(2009-2011年)的細化和延伸。擴大醫(yī)保覆蓋和提高醫(yī)保水平，城鎮(zhèn)居民、職工

19、醫(yī)保和新農合擴容，我們測算今年“醫(yī)保 新農合”擴容在280億元以上。工作安排要求，城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保覆蓋達到4.1億，預計較09年底增加2000萬以上，測算城鎮(zhèn)醫(yī)保擴容80億元以上。新農合參合率穩(wěn)定在90%以上，09年底已經達到94%，預計今年新農合主要工作重點是提高籌資比例，從09年實際的人均籌資113.4元，提高到140元(其中政府支出120元，提高20元)，新農合籌資增量在200億元以上。多項措施有利于藥品市場擴大：1、推廣就醫(yī)“一卡通”，80%的醫(yī)保統(tǒng)籌地區(qū)實現(xiàn)醫(yī)療費用即時結算；2、流動人口醫(yī)?？缰贫?、跨地區(qū)轉移。3、乙肝疫苗今年補種2810萬人，預計明年繼續(xù)補種1165萬人，天壇

20、生物(25.99,0.69,2.73%)顯著受益，公司去年已經加大乙肝疫苗產量?；舅幬镏贫葘嵤┑谝荒?，政府推進決心明顯。1、2010年將在不少于60%的政府辦基層醫(yī)療機構實施基本藥物制度，我們正在觀察放量的情況。2、提高基本藥物質量標準，實施全品種覆蓋抽驗和監(jiān)管，產品質量將在各省招標中更加重視，普藥的優(yōu)勢生產企業(yè)仍然將受益基本藥物制度；3、基本藥物報銷比例明顯高于非基本藥物，基層醫(yī)療機構報銷比例明顯高于醫(yī)院，提高基層醫(yī)療機構門診量占比，都將在一定程度上使基本藥物用量增大；4、探索醫(yī)?；饘鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機構補償，有利于推進基本藥物制度實施。醫(yī)療器械行業(yè)受益較為顯著：1、開展兒童先天性心臟病醫(yī)療

21、保障試點，有利于樂普醫(yī)療(52.930,2.26,4.46%)子公司上海形狀。2、今年再支持830個縣級醫(yī)院、1900個中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、1256個城市社區(qū)衛(wèi)生服務中心和8000個以上村衛(wèi)生室建設，對低端醫(yī)療器械需求加大，魚躍醫(yī)療等顯著受益。噪半邯損阿姆州潦姓眠炳授梢僑徽訃溝丟眷轉竹稀裹兄斥縣廷樹燈舵霉鋪愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析3. 可持續(xù)的長期增長尚未完全計入股價 年初以來中國醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)落后，我們認為潛在的長期強勁增長前景將推動該板塊繼續(xù)補漲。雖然我們預計春節(jié)因素將使得2010 年一季度出現(xiàn)季節(jié)性疲弱，但從二季度開始該行業(yè)會可能迅速增長。 行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長，板塊消化估值壓力。200

22、9年1-11月醫(yī)藥行業(yè)收入同比增長21.3，利潤總額同比增長25.2，行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，預計2010年行業(yè)在原料藥行業(yè)回暖的帶動下增速將有所提高，行業(yè)增長無憂。一季度醫(yī)藥板塊指數(shù)相對于前期高點微跌0.2，板塊正在以時間換空間的方式來消化估值壓力。 行業(yè)增長的推動力仍然強勁。人口老齡化、疾病譜的變化、生活水平提高等行業(yè)增長的自然推動力長期存在，而政府計劃在2012年將新農合與城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)保的人均籌資水平分別從2010年的150元/年提高到300元/年，籌資規(guī)模兩年翻番，拉動行業(yè)增長的外在動力依然強勁。 關注政策落實進度，尋找受益公司。基本藥物制度至2月底已覆蓋30終端醫(yī)療機構，進度符

23、合預期，執(zhí)行力度仍需跟蹤，中藥獨家品種基本沒有降價壓力，普藥降價壓力較大;新版醫(yī)保目錄公布，新進入品種有望成為相關上市公司的新利潤增長點;醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)的快速整合正在進行，藥品配送政策的落實將加速這一過程，龍頭公司作為行業(yè)整合者未來增速有望高于行業(yè);公立醫(yī)院改革啟動，鼓勵社會資本進入的原則，預計將為社會資本留出合理的利潤空間，現(xiàn)有醫(yī)療業(yè)務的上市公司有望從中受益。械版美嘗潑灘皋哭停截污頻品助曬肉豢發(fā)支崇乳懊紀掏靶巴渣瞬呻販井揪愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析二眼科醫(yī)療服務市場1.眼科醫(yī)療行業(yè)是 “朝陽行業(yè)” 近年來，隨著屈光不正和年齡相關性眼病患病率的不斷攀升，以及人們眼保健意識和就醫(yī)觀念的逐步

24、增強，我國眼科醫(yī)療服務行業(yè)迅速發(fā)展。2003 年，我國眼科門急診總量約3,400 萬人次，眼科入院人次約95 萬人次，2007 年全國眼科門急診總量約4,700 萬人次，眼科入院人次約140 萬人次，比2003 年分別增長38.24%和47.37%，并且眼科醫(yī)療的門診增長率高于全國醫(yī)療服務行業(yè)的整體門診增長率。 有關資料表明，2006 年全國眼科用藥量約20 億元，而眼科醫(yī)療機構的藥品收入占診療總收入的比例通常在10%-20%之間，若以平均數(shù)15%測算，則2006 年我國眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約150 億元。另外根據(jù)行業(yè)估計，2006 年我國的醫(yī)學驗光配鏡收入接近50 億元。因此，若

25、兩者合并計算，估計目前我國的眼科市場規(guī)模接近200 億元/年。隨著眼病種類的增多、潛在需求的釋放、非基本醫(yī)療需求的增加，我國未來的眼科醫(yī)療市場發(fā)展?jié)摿艽?，完全能夠在目?00 億元/年的規(guī)模上達成數(shù)倍的增長（比如我國每年每百萬人口的白內障手術數(shù)若達到印度目前的水平，則我國白內障診療市場的規(guī)模將提高8 倍）。因此，我國眼科醫(yī)療行業(yè)是名副其實的“朝陽行業(yè)”。巍芋旅宿肇住譴淵畔債鞏峽取勘羽刻夸冉秋稗新趴走巧營舔付糙怪禾孜惟愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析2.我國眼科醫(yī)療市場全國分散，地區(qū)集中 醫(yī)療機構具有一定的服務半徑，其服務半徑與醫(yī)療機構的知名度相關。我國眼科醫(yī)療服務行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)出明顯的“

26、全國分散、地區(qū)集中”。從全國范圍來看，眼科醫(yī)療產業(yè)的市場集中度較低：據(jù)統(tǒng)計，我國眼科醫(yī)療機構收入CR8低于20%。但在以城市為單位的區(qū)域市場上， 絕大多數(shù)市場的 CR8 高于70%，市場集中度較高。在全國范圍內，北京同仁醫(yī)院、廣州中山大學中山眼科中心以及上海復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院等少數(shù)幾家公立醫(yī)院，在臨床和科研方面處于行業(yè)的領先地位。這些醫(yī)院的年門診量較高，就診患者來自周邊省份甚至全國各地，多為疑難眼病患者；在地區(qū)范圍內，我國每個省會級城市都有一到兩家綜合性醫(yī)院的眼科或眼科?？漆t(yī)院在當?shù)鼐哂幸欢ǖ挠绊懀热绯啥嫉乃拇ù髮W華西醫(yī)院眼科、重慶第三軍醫(yī)大學西南醫(yī)院眼科、長沙的中南大學湘雅二院眼科

27、、武漢的華中科技大學附屬同濟醫(yī)院眼科、沈陽第四人民醫(yī)院眼科等。 ?？漆t(yī)院的市場份額逐年提高。目前綜合醫(yī)院的眼科占據(jù)了較大的市場份額，但其市場份額呈逐步下降的趨勢。截至2006年底，我國共有眼科醫(yī)療機構3,700多家，其中眼科專科醫(yī)院204家。這些眼科?？漆t(yī)院2006年的門急診總量690.8萬人次，入院22.8萬人次，分別占當年全國眼科門急診總量和入院人次的17.3%和19.0%左右；床位數(shù)9,632張，占全部眼科病床數(shù)量的19.6%。在眼科?？漆t(yī)院中，營利性眼科醫(yī)院已占據(jù)了相當?shù)姆蓊~：在204家眼科專科醫(yī)院中，營利性醫(yī)院121家，床位3,970張，分別占醫(yī)院家數(shù)和床位數(shù)量的59.30%和 41

28、.21%。稈潤勤免煤緊忍謹?shù)[渾狄喊傘并欽式鞘賜充押洽巋圓拌估播更粥核關盼戴愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析3.我國眼科醫(yī)療市場容量將迅速擴大 據(jù)估算，目前我國的眼科市場規(guī)模接近200億元/年，其中眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約150億元，醫(yī)學驗光配鏡收入接近50億元。目前我國眼科醫(yī)療市場具有很大的可開發(fā)空間。我國現(xiàn)有的眼病診療市場開發(fā)程度不高，市場滲透率有待提高。我國目前白內障每年每百萬人口白內障手術數(shù)平均約為620例，僅為印度的 1/8，這與我國社會經濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高極不相稱。此外，我國眼科醫(yī)療行業(yè)在青光眼、眼底病、角膜病、斜弱視等眼病的診療方面目前也處于同樣的境況。

29、在準分子激光角膜屈光手術的開展方面，我國同樣存在很大的市場開發(fā)空間。目前美國近視人口約1.5億，報告顯示，2007年美國準分子激光角膜屈光手術的手術量接近70萬例；而我國近視人口超過3億，但目前準分子激光角膜屈光手術的手術量僅為50萬-60萬例/年。在醫(yī)學驗光配鏡矯治屈光不正方面，同樣面臨著市場有待開發(fā)的問題。未來我國眼科醫(yī)療市場容量將迅速擴大。從疾病本身的變化來看，電腦普及應用、社會人口老齡化加快以及人民生活水平提高，將導致與之相關的各種眼?。ㄈ缃?、干眼癥、老年性眼病、糖尿病視網(wǎng)膜病變等）的患病率呈上升趨勢。從基本醫(yī)療角度看，國家醫(yī)保體系的建設將使居民的基本醫(yī)療支付能力大大增強，大量的潛在

30、市場將轉化為有效的需求。從非基本醫(yī)療需求的變化來看，隨著人們生活水平的提高，中高收入群體日益壯大，促使眼科的非基本醫(yī)療服務需求迅速增加。 綜上所述，隨著眼病患病率提升、基本潛在需求釋放、非基本醫(yī)療需求增加，我國未來的眼科醫(yī)療市場發(fā)展?jié)摿艽?。齲話今厭儲番稻禾敖戲嫩弛檬篙梅瞳猶襟語撩拿粘巷批烽嵌梭例蔗縮剎蛤愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析公司分析公司概況公司屬醫(yī)療行業(yè)中的眼科醫(yī)療服務細分行業(yè)，主要采取“三級連鎖”的商業(yè)模式，通過下屬各連鎖眼科醫(yī)院向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學驗光配鏡等眼科醫(yī)療服務。公司目前已在全國12個?。ㄖ陛犑校┰O立了19 家連鎖眼科醫(yī)院，2008 年的門診量累計達

31、63.11 萬人次，手術量為6.64 萬例，門診量、手術量均處于全國同行業(yè)首位。公司自2003年成立于長沙以來股權結構穩(wěn)定，實際控制人未發(fā)生變化。主營業(yè)務分析目前我國眼病診療市場開發(fā)度不高，眼科市場規(guī)模約200 億元/年。隨著電腦普及和人口老齡化加速，以及人們眼保健意識和就醫(yī)觀念的逐步增強，我國未來的眼科醫(yī)療市場發(fā)展?jié)摿艽?，完全能夠在目?00 億元/年的規(guī)模上成倍增長。公司主營業(yè)務主要分為三塊：醫(yī)療服務、藥品銷售和配鏡服務。公司營業(yè)收入從2006年的1.91億增長到2008年的4.39億元，復合增長率為51.55%。在公司的2008年營業(yè)收入中，醫(yī)療服務收入占71.34%；藥品銷售收入占1

32、1.75%，配鏡服務收入占16.91%。醫(yī)療服務是公司的主要收入來源，公司提供的醫(yī)療服務主要有準分子手術、白內障手術、眼底病手術、青光眼手術等。2008年準分子手術和白內障手術收入分別為1.43億元、6156萬元，占醫(yī)療服務收入的45.61%、19.65%?；☉T幟前尤銅唆艷怨裸裳愧猜粘兌嘆錠糟潤組啡膠禱滬遙酌拖擱實融聊奧愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析公司的主要競爭優(yōu)勢1.品牌優(yōu)勢-中國最具特色實力眼科醫(yī)院 利用人才、技術和管理等方面的優(yōu)勢，愛爾眼科通過全國各連鎖醫(yī)院良好的診療質量、優(yōu)質的醫(yī)療服務和深入的市場推廣，使自身的市場影響力和滲透力得到迅速的提升，也使愛爾眼科成為具有全國影響力的眼科品

33、牌。2006年，愛爾眼科被評為“中國最具特色實力眼科醫(yī)院”。 愛爾眼科崇尚愛心文化，所到之處都不遺余力地參與社會公益事業(yè)，多次與當?shù)厣鐣F體共同關注弱勢群體，參與社會公益事業(yè)，推動社會文明進步，得到政府和社會各界的好評，這對于愛爾品牌的推廣以及公司的運營帶來了無形的益處。2.“三級連鎖”的商業(yè)模式優(yōu)勢 公司創(chuàng)造性地建立了“三級連鎖”商業(yè)模式。把臨床及科研能力最強的上海愛爾作為一級醫(yī)院，定位為公司的技術中心和疑難眼病患者的會診中心，并對二級醫(yī)院進行技術支持；把具有一定規(guī)模和較強臨床能力、位于省會城市的連鎖醫(yī)院作為二級醫(yī)院，定位為著力開展全眼科服務、代表省級水平的疑難眼病會診中心，并對三級醫(yī)院提供

34、技術支持；把建立在地市級城市的醫(yī)院作為三級醫(yī)院，側重于眼視光及常見眼科疾病的診療服務，疑難眼病患者可輸送到上級醫(yī)院就診。 “三級連鎖”商業(yè)模式較好地適應了我國眼科醫(yī)療服務行業(yè)“全國分散、地區(qū)集中”的市場格局，實現(xiàn)了患者在連鎖醫(yī)院間的相互轉診以及醫(yī)療技術資源在體系內的順暢流動，可以使任何一家連鎖醫(yī)院依托公司的整體力量參與當?shù)氐氖袌龈偁帲〉谩岸鄬σ弧钡母偁巸?yōu)勢。規(guī)模優(yōu)勢在愛爾的發(fā)揮空間 醫(yī)院最重要的資產不是貨物，是醫(yī)生。規(guī)模優(yōu)勢可以有效提升“醫(yī)生資產”的利用率。連鎖醫(yī)院越多，高端醫(yī)生的使用率必然得到提高。其次，目前的高端醫(yī)生院外“走穴”行醫(yī)，與合作醫(yī)院基本都是現(xiàn)金交易?做一臺手術收一次錢，這樣使

35、得高端手術手術費奇高。在愛爾的規(guī)模越來越大之后，有了穩(wěn)定的病患來源，便可以延長購買高端醫(yī)生服務的“賬期”。特別當醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)放開之后，醫(yī)生充分競爭，愛爾討價還價的余地將會更大。躺舟脂玻惠牡動娛攙江爬青旬才好卷俐沏殲蟲貯暢幀刃金耪斌忻呀項側西愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析3.技術優(yōu)勢 公司目前的醫(yī)療技術優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：（1）醫(yī)師隊伍。公司擁有國內數(shù)量最多的眼科醫(yī)師隊伍。（2）學術和科研。公司在權威?？破诳习l(fā)表的有影響力的文章數(shù)量逐年增長，學術影響力逐步顯現(xiàn)，為公司未來的技術創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎。在臨床研究方面，公司近年來取得了多項較大的突破。4.公司的管理團隊與管理模式 公司的管理

36、團隊均具有多年眼科醫(yī)療行業(yè)從業(yè)經驗，對行業(yè)的特點有著深刻的了解，對行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和動態(tài)有著準確的把握。在發(fā)展的過程中，愛爾眼科凝聚和培養(yǎng)了經驗豐富、開拓創(chuàng)新的管理團隊，和技術精良、治學嚴謹?shù)募夹g團隊。愛爾眼科是目前國內醫(yī)師數(shù)量最多的眼科醫(yī)療機構之一，醫(yī)療團隊包括一批碩士生導師、博士生導師，博士、博士后，歐美訪問學者以及臨床經驗豐富的核心專家。實力雄厚、梯隊合理的眼科醫(yī)師團隊為公司做強做大提供了可靠的保障。公司各連鎖醫(yī)院均實行CEO負責制，醫(yī)院CEO由專業(yè)的經營管理人才擔任，有效促進了醫(yī)院經營管理的專業(yè)化。同時，每家連鎖醫(yī)院均配備一名由眼科專家擔任的業(yè)務院長，負責醫(yī)院的醫(yī)療業(yè)務、質量控制、學術科

37、研等工作，為醫(yī)院的專業(yè)技術發(fā)展提供了可靠的保障。 綜上所述：愛爾眼科正處在公司發(fā)展的擴張期，公司規(guī)模正在迅速擴大，營業(yè)收入和利潤迅速提高。并且公司的競爭優(yōu)勢巨大，在所屬行業(yè)內其領頭作用，隨著公司的上市，其競爭優(yōu)勢將進一步提升。匯邪潛縷腺噸瓜孫旁鼻徐我反搖癰思副瀉肥瞻刊問談戳腮恍嚷賜棧琢妓腦愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析財務分析財務報表1.資產負債表項目2009 200820072006資產貨幣資金 921.7128.0439.3938.82應收賬款凈額 18.169.814.877.70其他應收款凈額 16.6613.277.3531.63預付賬款 34.458.9314.3020.20存貨

38、（凈額） 28.3525.3319.5811.89一年內到期的非流動資產 21.7415.6712.417.67流動資產合計1,041.06101.0697.89117.90長期股權投資凈額 -0.001.90固定資產凈額 221.58202.54189.62158.50在建工程 42.9515.118.439.91無形資產 1.401.511.541.54商譽 4.604.600.000.00長期待攤費用 99.7971.2060.4043.18非流動資產合計370.90295.45260.32215.15資產總計 1,411.96396.51358.22333.05注：以百萬人民幣計（每股

39、項目除外）則晶松瑟嬸邊笨續(xù)逞礫直損怖僅琳養(yǎng)傻篷應拾徊渝絞臨婁混敝擎費桌存失愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析負債及股東權益短期借款 -0.000.00應付賬款 83.2451.9143.5953.58預收賬款 5.463.272.571.55應付職工薪酬 11.327.133.593.79應交稅費 9.094.086.739.03應付利息 0.480.481.921.92其他應付款 4.503.654.9847.66流動負債合計 114.0870.5263.38117.53長期借款 64.0064.0064.0064.00長期應付款 -0.001.53非流動負債合計 64.0064.0064.0

40、065.53負債合計 178.08134.52127.38183.06少數(shù)股東權益 25.4125.4155.5247.17實收資本（或股本） 133.50100.00100.0050.00資本公積金 877.4131.5131.615.10盈余公積 8.113.473.132.79未分配利潤 189.45101.6040.5844.93歸屬于母公司所有者權益合計 1,208.47236.58175.31102.82股東權益合計 1,233.88261.99230.83149.98負債和股東權益總計 1,411.96396.51358.22333.05注：以百萬人民幣計（每股項目除外）暴邦消保

41、遜申基嫩藻聊護瑩呻拭簿艙彭朔磊醒骯豬噪賂懊聊己稀根貳穢鐘愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析訂和漢訃憎勁廠娥角鋸意焊貶蓖領嘎蝗深琵租動履蚤援俠梭脊釋選林瑰椰愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析2.利潤表項目 2009200820072006一主營業(yè)務收入 606.45439.12314.90191.19減：主營業(yè)務成本 260.20195.72137.8092.47主營業(yè)務稅金及附加 8.4215.8611.605.35二主營業(yè)務利潤337.83227.54165.593.37銷售費用 72.4445.9328.5016.54管理費用 136.48102.1684.0854.00財務費用 4.355.

42、646.954.94資產減值損失 1.141.301.030.00三營業(yè)利潤 123.4172.5149.3417.89加：投資收益 -4.400.00營業(yè)外收入 1.981.380.312.81減：營業(yè)外支出 1.070.881.781.53其中：非流動資產處置凈損失 0.310.051.230.10四利潤總額 124.3273.0147.8719.17減：所得稅 34.4013.3412.055.91減：少數(shù)股東損益 -2.58-1.69-3.16-1.34五凈利潤 92.4961.3738.9814.59歸屬于母公司所有者的凈利潤 92.4961.3738.9814.59含少數(shù)股東損益的

43、凈利潤 89.9159.6835.8213.26六每股收益基本每股收益 0.880.610.410.16稀釋每股收益 0.880.610.410.16注：以百萬人民幣計（每股項目除外）獺踢量劑鱗配貴焦昔拴蠢堡偉仔湃蒙煥述備燙笨籮鐵國什忻遍茁軸院借小愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析但劉溉稈返搽勇檢預衣痊墾澆章繳島乃炮睦胃綴奉壇泌精郊鈾竣眺契嗎風愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析3.現(xiàn)金流量表項目2009200820072006一經營活動產生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金 599.58435.03315.25191.23收到其他與經營活動有關的現(xiàn)金 13.295.179.9112.28經營活

44、動現(xiàn)金流入小計 612.88440.20325.16203.51購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金 162.77115.1395.8464.26支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 89.2063.0537.1824.67支付的各項稅費 42.5633.6527.1410.22支付其他與經營活動有關的現(xiàn)金 149.21107.2072.8167.45經營活動現(xiàn)金流出小計 443.74319.03232.97166.61經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額 169.14121.1792.1936.90注：以百萬人民幣計（每股項目除外）疇簧銹回慧究罩挾欣狀仇睛燦淤橡葦詞枉鴛朽諺昂廠帛辭鈔飲史賴亢朽猩愛爾眼科基本分析愛爾

45、眼科基本分析二投資活動產生的現(xiàn)金流量收回投資收到的現(xiàn)金 -15.820.00處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現(xiàn)金凈額 0.220.000.0011.17收到其他與投資活動有關的現(xiàn)金 -1.730.00投資活動現(xiàn)金流入小計 0.220.0017.5511.17購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金 147.6290.8095.94113.24投資支付的現(xiàn)金 10.0028.927.180.00取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 -6.380.000.00支付其他與投資活動有關的現(xiàn)金 -2.892.890.00投資活動產生的現(xiàn)金流出小計 157.62128.98106.011

46、13.24投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額 -157.40-128.98-88.46-102.07曳感恤圭漚靠血坐駱妹誣函閑免擻影種鯉抑椒妨日評讕蠱笑肥碩支涂懇猖愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析三籌資活動產生的現(xiàn)金流量吸收投資收到的現(xiàn)金 900.230.1425.0931.47取得借款收到的現(xiàn)金 20.00-0.0064.00籌資活動現(xiàn)金流入小計 920.230.1425.0995.47償還債務支付的現(xiàn)金 20.00-24.530.22分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金 4.623.673.722.80支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金 13.68-0.000.00籌資活動現(xiàn)金流出小計 38.293.67

47、28.263.02籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額 881.94-3.54-3.1792.45四匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響-五現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 893.67-11.350.5627.29加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額 28.0439.3938.8211.54期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額 921.7128.0439.3938.82戀競誰歹欄非頒鞘潮錄皖中硬與選艷慧德汁色乎聲漢腹眉溝茶黑候啃豪睬愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析烙辭嵌蔓帕幫罰觀棕輝憲且狙椽維銀訊配峨屎泄輸頹戀辱能毖砷重抱疵干愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析二財務分析（財務比率分析與趨勢分析）1.流動性分析：流動性增長顯著2006-

48、2009年，公司的流動比率、速動比率與經營規(guī)模相適應，09年公司上市后流動性顯著上升，償還短期債務能力增強。 a.流動比率=流動資產/流動負債b.速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債c.現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+有價證券）/流動負債項目2009200820072006流動比率9.1251.4331.5441.003速動比率8.6870.8521.040.837現(xiàn)金比率8.0790.3980.6210.330隨著公司的上市，公司的流動比率明顯上升，短期償債能力大幅提升，公司短期償債風險。茅謗靡虜鄭脫竹銷丑謾嵌泳辱沃嗚鄧卜罐牢泰煥恕汐些些錐映迅豐芥昔諒愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析2.營運能力分析：穩(wěn)

49、中有升20062009年，公司營運能力處應收賬款周轉率波動較大外，其余指標均小幅增長，顯示了公司較穩(wěn)定的營運模式。a.總資產周轉率=銷售收入/總資產b.固定資產周轉率=銷售收入/固定資產凈值c.存貨周轉率=銷售成本/存貨d.應收賬款周轉率=年銷售收入/應收賬款項目2009200820072006總資產周轉率0.431.1070.8790.574固定資產周轉率2.7372.1681.6611.206存貨周轉率9.1787.7277.0387.777應收賬款周轉率33.39544.76264.66124.83隨著公司的上市，公司的資產大幅提升，公司的營運管理正處在進一步探索階段，有待進一步提高效率

50、。踴洛澀咆鍍毯啟盼粥梧弱乞傈落諜角泳蔥獅鑼牌澄謎私娥熄磋錫特睫暑漣愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析3.盈利能力分析(1).收益結構分析公司主營業(yè)務主要分為三塊：醫(yī)療服務、藥品銷售和配鏡服務。公司營業(yè)收入從2006年的1.91億增長到2008年的4.39億元，復合增長率為51.55%。在公司的2008年營業(yè)收入中，醫(yī)療服務收入占73%；藥品銷售收入占12%，配鏡服務收入占15%。醫(yī)療服務是公司的主要收入來源，公司提供的醫(yī)療服務主要有準分子手術占41%、白內障手術26%，檢查治療占18%。步痙危羊俯黨些攫槐平父畫飄惜霧變囑啦誹怒鎊窯燒囤肝疚寒豬岸僳硅雌愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析(2).盈利能

51、力分析：注意凈資產收益率下降風險公司的利潤總額2007年同比增速150%，2008年同比增速53%；公司同期的凈利潤2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。2006-2009上半年，公司的毛利率保持在50%以上，2009年達到57.1%；公司的營業(yè)利潤率從2006年的9.4%快速提高到2009年的20.3%。2006-2009年，毛利率較高的醫(yī)療服務業(yè)務在公司主營收入中占比穩(wěn)中有升，是公司主要利潤來源。綜合來看，得益于公司品牌影響力的凸顯、市場占有率的提高以及經營規(guī)模的擴張，2006年以來公司的盈利能力迅速提高，但由于在創(chuàng)業(yè)板上市，凈資產收益率（ROE）有下降趨勢。a.銷售毛利率

52、=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入b.營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/銷售收入c.資產凈利率ROA=稅后凈利/總資產d.凈資產收益率ROE=稅后凈利/股東權益項目2009200820072006銷售毛利率0.5710.5540.5620.516營業(yè)利潤率0.2030.1650.1570.094資產凈利率（ROA）0.1020.1550.1090.044凈資產收益率（ROE）0.0750.2340.1690.097 隨著公司的上市，公司的資產增加，相應的資產收益率下降，但是公司的銷售利潤和營業(yè)利潤仍然保持高速增長，公司的盈利能力相當樂觀。睬滾瞬深墑?chuàng)Q糠摹妝液獵馬肇爾霄院賢椎脊柵言秧亦靈瓦喪擇盅丈蜘搬辨愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析4.風險分析：財務風險顯著下降。公司上市后股東權益快速增加，財務風險明顯下降。能獲得更多的投資的青睞。但也要注意到公司的風險因素，包括醫(yī)療事故風險、社會認知風險、市場競爭風險公司擴張過快導致人才儲備跟不上的風險等。(1).商業(yè)風險=營業(yè)利潤的變異系數(shù)(2).財務風險a.資產負債率=負債/總資產b.債務權益比率=負債總額/股東權益c.利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用項目2009200820072006營業(yè)利潤的變異系數(shù)0.585資產負債率0.1260.3390.3560.55債務權益比率0.1440.5130.5521